201015_福斯特

1、福斯特一、公司槪况胶膜为基，进军新材料的光伏龙头公司起步热熔网膜，国产化替代成功成为全球胶膜龙头，继续国产化思路进军新材料 领域。公司成立于1994年，热熔网膜是家，打破了外企垄断，是第一个国产化的板块，后 进军光伏胶膜领域，国产化做到极致，一举成为全球光伏胶膜龙头，未来继续复制国产化经 验，进军新材料领域。公司是国产化替代的成功践行者。公司的发展历程可以分为三个阶段：(1) 热熔网膜起家：1994年成功研发生产共聚酰胺热熔胶网膜，打破日企在国内市场 的垄斯。(2) 光伏胶膜的国产化替代之路：公司2003年正式进军光伏行业，此吋的光伏胶膜行 业国内企业的市场份额不到10亂 随着公司在胶膜领域不

2、断积累.公司逐渐成为了全球光伏 胶膜龙头，2015年是市占率50%以上。(3) 新材料时代继续国产化：2015年公司决定进军新材料领域，包括感光干膜，FCCL, 铝塑膜等方面，这些领域在当时的国内市场基本均处于外企垄斷时期，公司希望通过复制胶 膜的成功国产化经验，进军新材料领域。未来胶膜为公司的立身基础，感光千膜为重点发展 方向，背板、FCCL、铝塑膜共同发展。图仁公司是全球胶膜龙头，进军新材料热焙网胶起家光伏胶服世界S5头国产化替代之38脈琴立怎 科宋农nF 功头冷*t内妬 A户 yRi20144-2012017-T来任土升免2 芽对访貝较户旻仏吳 倉步二歹2龙 或歸一先大GLEJf ZI碓

3、白址馬咬Fc公H:2003年1994 年成成EV輻址仔句年发阳眈几疾*宅光牢: 鈿村料：: 感尢千骥、: FCCL,乜: 翌复釦谟 P机心封: 机忖林半:2018格所” All 公旬疔直.扃 入总片.加 快e于材卄 声岳卞场拓 &；龙州昙 疙启可2020 甲公司股权结构清晰稳定。公司实际控制人为林建华，直接.间接控股上市公司60. 77% 的股份.临安同徳实业投资有限公司为上市公司的员工持股平台.持有上市公司4. 24%的股 权，其余公众持股21.83%。公司实际控制人持股比例超过50孰 股权集中，股权结构清晰稳 定克仅利Wl-W Ar分亍展4、务嚴釦.4V42ft*设每、七尸说由齐蚀乞九伙反

4、宅图2:公司股权结构75%吃左问妙天业投迓冇限公弼21.30%4.24%21 83%机卅祠斯牯和技 泵团亦FH公诃52.63%杭州福斯時矽用材#紛有限公司100% 10O-X.100% 1OO%1_100% y二、商业模式及主营业务胶膜为基，多主业并行公司巩固胶膜全球地位，逐步介入新材料领域。公司2003年切入光伏赛道，主营光伏EVA 胶膜，19年营收占比鬲达89. 29%,毛利占比离达91.7%o 19年全球市占率达到57%。光伏背板 业务2009年全面介入市场，19年营收占比8.26%, 19年全球市占率约在6乱 感光干膜是公司 近期大力主推业务，19年营收占比达0.9%,业务还没放19年

5、市占率不到1%,未来随着新 产能达产，感光干膜业务將成为公司新的增长点。表仁 福斯特产品范围履盖光伏.电子.热熔胶等89.2 W57%m8.26%6%干離惑龙千稷足PCB.FPC什处址卄團够 转移的和此材外.宜 抿冼比ftj彩41仔为只0 90%80%,市场集中度较高：国内起步较晚，主要有福斯特.湖南鸿瑞新材.深圳 惠美亚等少数企业生产，市场份额较低，自给率远低于10乱 国产替代空间充足。公司感光干膜已实现技术突破，目前持续放量中，2020年达产后预计贡献约10亿收入， 1.5-2亿净利润。公司作为国内少数感光干膜研发生产厂商，目祈已通过国内大型PCB企业的 产品测试，正处于放量阶段，客户包括

6、景旺电子、康强电子、鼎鑫等知名PCB厂商。2018年， 公司全年销傳774.55万平米，同比增长386.37%。截止2019年中，公司已具备年产5000万平 米感光千膜产能，随着公司不斷开拓客户，开展二期产能建设，预计到2020年底公司將实現 2亿平米感光干膜产能投放。公司优势主要在于产品丰富性和本土配套能力。公司产品包括高分辨率干膜、外层干膜. LDI干膜等品类，每个品类有3-6种不同型号的产品，相比竞争对手更为丰富：此外，感光干 膜本土配套的好处在于：1）运输便利性，由于电子化学品对于产品纯度、洁净度有很高的 的要求，长途运输不利于产品品质和安全，下游企业倾向于就近釆购：2）便于联合创新开

7、 发，更快的响应速度能够实现公司产品的定制化和差异化，进行联合开发。考虑到电子产业 链国产化通常以先易后难，即先从下游应用端到中游材料再到上游基砂架构和设备的顺序， 我们认为在PCB产业的本土化趋势确定下，感光干膜国产化的进程或将加速：公司作为国内 领军企业，有望成为全球感光千膜龙头之一。铝塑膜和FCCL:目前规模校小，长期潜力可期铝塑复合膜（又称铝塑膜）是一种由多种塑料、铝箔和粘合剂组成的商强度、离阻隔多 层复合膜，属于多层聚合物制备体系。目前铝塑膜广泛应用于3C消费电子电池、储能电池、 动力电池等，是软包锂电池中最关键，也是技术难度置商的材料。市场需求巨大，毛利率较 高,但存在明显的国产化

8、技术难題。根扌松智研科信预测，2020年我国铝塑膜市场规模将达到 96. 85亿元，保持离速增长。目前，全球市场主要被少数企业垄斷，其中日本的DNP和昭和电 工占扌居全球75%的市场份额：而根据电池中国报道，目祈我国铝塑膜国产化率不到10亂 且主 要集中在消费类3C蚀电池领域，替代空间巨大。此外，由于市场被海外企业垄断，铝塑膜的 价格居高不下，毛利率可达60%-80%,因此铝塑膜的市场对于国内企业来说可谓是非常诱人。 但国产化迟迟不能取得突跳的主要原因仍然是技术问题，包括在工艺（尤其是反应件和精度 控制不过关人 设备（非标设备）和材料（优质铝箔仍需进口）存在明显短板。公司目前已实现小规模量产，

9、率先导入3C消费电池客户，未来仍有广阔成长空间。铝塑 膜和感光干膜同属于多层膜制备体系.铝塑膜相比之下工艺难度更高。公司目前正在建设年 产500万平方米的产线，已有一定放量。我们认为，公司目前已经在感光干膜领域取得显著 进展，在铝塑膜也实现消娈电池客户的导入，未来仍有较大潜力实现技术究破和大规模量产， 完成国产替代。挠性覆铜板（FCCL）是挠性印制电路板（FPC）的加工基板材料，广泛应用于智能手机. 平板电脑、数码相机、车载电子仪表等电子设备与电子产品。随着电子产品的小型化和轻薄 化，公司研发的FCCL主要用于高密度产品，能满足其挠性、稳定性和高良率要求，未来前景 广阔。2017年FPC全球产

10、值约为177.5亿美元，其中大陆约为101.5亿元.占比57. 2%,是主要 需求地区。图5: FPC产值分布图4: FCCL产业链目前公司FCCL处于研发完蓮阶段。公司目前建设年产400万平米单面无胶挠性股铜板生 产线及配套设施，建设期三年。公司舟根据根据客户测试反馈结果，不斯改进工艺和设备, 提鬲产品性能，为大规模董产奠定基础，目前公司已经形成小董销隹。其他：背板和热熔网膜规模预计将保持稳定其他业务方面，目前公司规模较大的是光伏背板和热熔网膜，预计保持稳定。光伏背板 是一种位于光伏组件背面的封装材料，为光伏组件在户外环境中提供长期可靠的保障。背板 技术含量相对较低，市场竞争激烈，行业议价充

11、分，预计公司未来将以稳健为主，并无可见 的扩产计划，保持毎年5000万平米的出货，5-6亿的收入水平。热熔网膜是公司的是家业务， 且客户均为长期优质老客户，预计这部分业务也将保持2000-3000万收入水平。三、商业壁垒及核心竞爭力低毛利+高研发，构筑第一重进入壁垒光伏胶膜产品同质性较强，不同厂家同类产品的价格并无太大差异。公司在胶膜行业市 占率已连续多年保持在50%以上，对产品价格有极大影响力。从产品定价来看，公司目前釆 取“原材料价格+合理毛利”的模式，将利润率锚定在合理较低的位置。2017年以来尽管价 格随原材料涨跌及产品结构升级有所变化，但自身毛利率始终维持稳定，即使行业需求遭遇 31

12、新政”历史级别的巨大冲击，毛利率仍能在20%的中枢小范囤波动。二线企业由于规模 落后较多，在原材料釆购和成本分摊方面有一定劣势，毛利率较福斯特有3-5个pct的差距, 利润率对新进入者几无新引力。图6: 2017年以来福斯特将价格锚定在20%毛利率水平 图7:福斯特胶膜业务毛利率较二线企业优势7.8W5WOCC%W17K22018H22O1SH1持续离研发投入，严防产品迭代带来的趨车风险。胶膜对品质的要求主要聚焦在透光率. 隔水气的性能上，其优化堪称永无止境。近年来随着鬲效电池和双面双玻纽件的诞生，又增 加了高反射率（下层胶膜）、水汽隔离等要求，行业内也引入了白邑EVA和P0E膜等新产品。 公

13、司每年将收入的3%以上投入到产品研发，2018年研发费用达1. 79亿元，是主要竞争对手的 7倍以上，公司目祈在传统胶膜.白邑EVA和P0E膜等市场全面开花，竞争对手受限于研发投 入不得不有所取舍，如海优新材的新产品主要聚焦于白色EVA,斯威克则重点发展P0E膜，二 者与福斯特在产品品质和品类上差距日益增大。此外.公司在创业初期即独立进行设备研发，经过20多年的发展，设备自主的战略仍未 改变，公司的EVA产线设备均由子公司福斯特智能装备研发设计并加工定制，而其他对手多 从外部采购，甚至还有进口设备。自主研发产线一方面节约了成本，另一方面也更适应公司 内部的工艺参数，性能可靠性和定制化程度更高。

14、图8:福斯转的研发费用率与主要对手相当图9:福斯特研发投入金额远高于主要对手4.003.503.00100 1他140120100030600400 2000020U20192Q17206祀所榊亿无元2C19H1zoo2.S0 2001 50I 000.50 0.0033M2O1S31623 仃2C13 XC1GH1在低毛利和离研发的双重挤压下，福斯特的主要对手目前已基本丧失威胁。从营收来看， 2016年以前，由于行业毛利率较鬲，以海优新材为代表的二线企业快速增长，2011-2016年 福斯特营收CAGR约7. 3%,斯威克和海优新材则分别达到40%和49喘：2016年之后福斯特转变战 略，到

15、2018年CAGR已提升至10乱 另外两家则降至15%左右：进入2019年，福斯特上半年营收 增速达到32. 2%,完成了对海优新材(29.4%)和斯威克(5. 5%)的超越，可以说短期内主要 竞争对手已无力缩小与公司的份额差距。图2011年以来三大胶膜厂营业收入(亿元)统计 图1仁2012年以来三大胶膜厂营收增速(%)43 00.0W030.025020.0ISOICO&00028.gI.lll 血 L2C112012201320142016 劝6 20172018 2O1H1650%80%0%3X6X1$201720132019H1wwin mwr 材wr 威克巩固资产负债表优势，遏制对手

16、扩产能力资产负债表方面，作为最早突硫EVA胶膜技术的国内企业，公司早在上市之前便致力于扩 大规模，并积累了相当显著的优许。同时，出于谨慎考虑，公司尽量减少有息负债，资产负 债率从未超过20亂 近年来稳定在15%以下。度过了2016H2-2017H1的行业调整期.公司原已 显著的优势进一步扩大。总资产规模方面，2016年以来公司总资产规模从55亿增加到66. 5 亿元，增幅21. 1%,落后于斯威克(84.9%)和海优新材(36. 6%)o但福斯特资产的扩张几乎 全部来自净资产，2016年以来其净资产从48. 4亿元增加至58. 4亿元，增幅18. 6%,资产负债 率维持在14%左右；两大对手则

17、主要依赖负债的上升，其中斯威克近3年的净进产从4. 65亿元 增至4. 85亿元，增幅4.3%,资产负债率从37. 5%上升至64. 7喘：海优新材近3年净资产从4. 04 亿元增至4. 69亿元，增幅16. 1%,资产负债率从32.6%上升至42.7%。在资产负债表方面，公 司已经取得了从规模到结构的全面优势，扩张潜力远鬲于主要对手。TO8DG 3处040 3XJ820 8W 3a 8图13：公司持续扩大資产负债表的优势(亿元) 2015- 201 259H1从细分资产结构来看，公司应收票据及应收账款占比40%以上，是主要组成部分：竞争对 手海优新材占比则在60%以上，体现了行业欠款较普遍的

18、现状。固定资产在15%左右.体现行 业资产较轻特点：存货和货币许金各占10喘左右，此外.公司还有近10%的资产为理财产品。 公司整体资产负债率今年略有上升，但整体均在15%以下，远低于可比公司海优新材和光伏 行业其他龙头公司。而公司非流动负债中没有长期借款只有少量递延收益，以及流动负债中 主要为应付票据及账款，共同确保公司能够长期保持低负债运营。图14:福斯特资产负债舛构图（5:海优新材資产负债结构15S2%!审233323172C58游产仓住車20用2CFXH7XJ13%540%3SK25K23%15%10K昴OH:资产f堆丄将近期发布可转债计划，进一步扩大领先优许。2019年11月公司顺利

19、发行可转债。公司拟募集总额门亿元建设年产2. 5亿平白邑EVA技改项目、年产2亿平P0E胶膜一期项目和年产2. 16亿平感光干膜项目。图16：可转债项目情况（亿元）1年产2.5亿平白色EVA唳5.544.42年2年产2亿平POE濃一期4.213.615年/1.5年3年产2.16亿平感光干硬顶目5.8033年15.5511序号项目名称总投资募集额建设期让利下游，进一步挤压对手盈利空间供应链让利，压缩竞争者利润空间。由于下游纽件本身欠款现象比较普遍，除了將行业 利润率控制在低水平，公司给组件客户3个月账期和6个月的银行承兑期，一方面缓解了客户 的资金压力，增强客户粘性，另一方面也增加了行业对手营运

20、资金的压力，进一步压缩了行 业的利润空间。计提政霓稳健，消除利润表风险。相比其他光伏行业龙头，公司的应收账款 坏账计提政我更为为严格；与此同时，公司也能确保账龄可控，截至2019年上半年，公司应 收账款98%以上均为1年内应收账款，好于可比公司（88%）。图17：公司在光伏行业内计提政策相对严格图18:公司账龄结构优于主要对手账龄福斯特iM阳光电原海(M年5%05%5%5%05%12年20%10%10%10%30%23年50%30%50%30%50%3年十100%50+100%50+100%信用谢内】年以內 】2年23年3年以上 单取计提电站等其他业务蓄水，对冲坏账风险。对于一些困难客户公司也

21、可以通过资产抵扣的方式 进行回款（比如通过组件抵扣应收账款等），公司目祈拥有超过30MW左右的电站资产，且电 站投资没有杠杆，收益率高于市场同期电站项目。新进入者无利可图，公司尽享行业成长红利经过多年的耕耘，目前胶膜行业的竞争格局已十分稳固，其中福斯特市占率约5060%,斯 威克（东方日升子公司）和海优威各J0%左右，其他厂商20%-30%o从近年来的趋势来看，边 缘小厂商的产量和份额还在缓慢萎缩，一超两强的局面有望继续巩固。0919：福斯特在光伏胶膜市场的份额逐渐穗固（亿平方米）四、未来行业动态及发展前景全球平价，星辰大海光伏降本路径明确，光伏能源是十年间降幅灵大的可再生能源形式。全球光伏发

22、电的度电 成本已从2010年的0. 37$/kWh快速下降至2020年的0. 048$/kWh?降幅离达87%,是所有可再生 能源类型中降本速度最快的能源，并成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。图20:光伏能源是十年间降帕聂大的可再生能源形式-47%-87%-32%-79%Onshore windSolnr pltotovolfnlcOfHhore windConcentratingpower Attrfion i.CCM平价将至，大部分国家光伏装机置低中标价远低于火电价格。全球平价临近，海外市场持 续爆发。装机成本下行带来光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。总结近期冬 地区光

23、伏最低中标价格，光伏发电已经成为越来越多国家成本灵低的能源发电方式。以差距最大的葡萄牙为例，2019年葡萄牙平均用电电价28.7美分/kWh,光伏最低中标电价1.6美 分/kWh,差值27.1美分/kWh,差距显著。图21：全球光伏最低中标电价远低于平均用电电价（矣分/kWh）全球光伏行业逐步从集中市场到百花齐放。2012年之祈，欧洲市场单一緊荣，装机占比一 厦爲达80. 3%: 2013年到2017年，欧洲衰退，中国市场成为全球光伏主要顶梁柱，占比高达 53. 3%： 2018-2019年，中国531新政影响装机下滑，海外需求爆发，新兴市场崛起，百花齐 放。从出口数据来看，海外组件需求越来越

24、分散。按出口国家来看，CR5和CR10从2015年约 70-90%逐步下降至目前约50%-70%r海外出口集中度降低，多点开花稳定全球增长动能，熨 平行业波动性。图22：全球光伏行业从集中市场到百花齐放图23：海外组件需求集中度下降国内看，2020年光伏竞价、平价项目结果超预期。竞价项目来看.6月28日，能源局公布2020年光伏竞价项目结果，总规模25. 97GW,同比增长13.95%,平均度电补贴0. 033元，较19 年下降0.032元，规模增长及度电补贴下降超市场预期。平价项目来看，裁止6月24日国内已 经申报了39. 85GW的平价项目，保障明年装机离增长，看好20年后的平价市场空间。

25、表2：分省份竞价项目申报/进入补贴名单（万千瓦）末审*皿尢伕仝上用工衙业金审久土仗仆*4b4b0.02.00 88 830 80.3O 4 1252 114 298169 1004374261.947 347.30 8O 817.3OO6S.34S 1253.22162807838 5002006224.0亠木M694 68S 829.400137S103.426 222.71.61614.5OO42.324 30.01110.517.0113 54 S42.6160 654 054.00.1OO8.8OO62.95409.03.0141 40.10010.544566 05X000000.0

26、005660522.016J S14 14.4. 16.1 亿平米。图27：全球EVA胶膜需求测算胶膜焉求（亿平水）|单GW胶腮消牝矍（亿斗水/GW）感光干膜市场空间广阔。随着我国PCB行业的迅猛发展，产量已位居世界第一，当前市场 份额过半并逐年增加。近年来印刷电路板行业朝着商密度、高集成化、柔性等方向发展，干 膜应用范围越来越广，PCB企业对感光千膜的需求与日俱增，感光千膜的市场空间广阔， Prismark预计2020年感光干膜市场空间将达19. 9亿美元。中国大陆PQB产值（亿关元）国外PCB严值（亿臭元）预测值惑比干俣审场空问（亿具尢）|冏比感光干膜进口替代空间大。由于感光干膜的生产对技

27、术要求爲，长期以来全球感光千膜市 场被中国台湾长兴化学、日本日立化成、旭化成、美国社邦和韩国科隆等少数几家公司垄斷， 内资企业市占率极低，未来进口替代空间较大。光伏装机高增长推动背板需求增加。光伏背板需求与光伏装机莹息息相关，随着光伏装机 量的不断增长，我们预计未来全球对背板的需求将持续增长，2020年全球背板需求将达到 9. 1亿平米。背板需求At乙平米同比国产背板逐步占主流，但市场仍较为分散。由于材料和工艺的限制，早期背板的制造商以 日本和欧美公司为主，但随着中国光伏产业的发展，国内也涌现出数十家太阳能背板生产企 业。在光伏平价上网和降本增效大趋势的背景下，国外部分企业因不适应快速降本的需

28、要正 逐步退出市场，而国产背板不斷提鬲产品质量，与进口产品相比成本较低，市占率逐年提爲。 FCCL应用领域广泛。作为FPC柔性电路板主要基材，FCCL主要用于汽车、消费电子、工控装 置.医疗器械.仪器仪表、军爭航天等领域。图31: FCCL下游应用日本、韩国、中国台湾是全覆铜板竞争格局一超多强，公司正逐步进入市场。中国大陆、 球FCCL的主要生产地，国内覆铜板厂商主要有建滔化工.广东生益、昆山南亚等。公司研发 的FCCL产品已经形成销傳，低介电低损耗的FCCL正在研发推进中，未来将继续深入产品研发, 加强FCCL双面板的工艺改良，提升产品的技术核心竞争力，逐步扩大销傳。铝塑膜随软包电池发展而增

29、长。在软包电池成本中，铝塑膜占比离达17%,是软包电池五 大材料之一。随着新能源汽车产销量的持续高增长.软包电池的需求也在高增长，进而带动铝塑膜市场的强势增长，GGI I预计2025年中国铝塑膜市场规模将达近60亿元。图32：软包电池成本构成图33：中国铝塑膜市场规模及预测昇他：10%60电解液;10%UX:24%4sjrt；17%M血材外;10%铝塑膜进口替代值得期待。由于下游客户对铝塑膜产品的性能要求离，目前只有少数国内企业的几项技术指标可达到全球领先企业的水平。因此不管是在全球市场还是国内市场，日 本和韩国企业都占据绝对垄斷地位。但由于国内锂电池厂商面临大成本压力，迫切要求降低 锂电池原

30、材料成本，而进口铝塑膜价格下调慢，且进口厂商在国内以代理为主，客户服务僞 慢，因此铝塑膜实现进口替代的需求日益凸显，铝塑膜的国产化机会也值得期待。公司目前 中试线产能打满，扩产正在筹备，期待公司在铝塑膜上复刻胶膜的成功。20%大日本印札50%栗村化孕：9%日未T&T （訴纶料扌丈M）;12%20%其 fe; 10%大日本年剧.49%表4:铝塑膜生产厂家统计企业产能（万平方 米/月）国家备注矢日本印別600日本偌塑腹出負量第一,CPP仆箔等眾材料从昭和进.貸昭和电工260日本全球最牛进入任电估塑威的企业栗村化学200世界箸名偌塑庶生产企业新纶科技200中囚收灼日亿T&1目前产總舒* 0T&T20

31、17年處扳埒竣过.30车3C：悝电也企业订卑自主砂发，公耳衣多嵐塑杯的复合偵域有一定经於作为蒙江企土祺330中囚下铝*倏于公,紫江靳材料拟分拆上艸勺杭产品已適过ALT.光宇.力神寻全生认伍.道明九寻125中E1白主研丸，主业做反丸護护反丸材好.6life主斫发琏仲至45塑複無 域，2017年茂傅雄30家3C企尢订单20中国谟备、场外仝进口，200-500万平衣如炎淺产扼，巴开必就239年糾童100 g万平未.图34: 2017年中国铝塑膜市场格局图35: 2017年全球铝塑膜市场格局五、盈利预测及公司估值绝对估值法胶膜业务：考虑公司为全球胶膜龙头，产能不断增长，20-22年出货量分别达8. 5

32、0/10.50/13.00亿平，假设胶膜价格20-22年分别8. 57/8. 90/8. 80元/平（税后）.20-22 营收分别为72. 85/93. 45/114. 40亿元，毛利率分别为24. 25%/23. 50%/22. 50%。背板业务：假设公司背板业务收入稳定，20-22营收分别为5. 00/5. 70/6. 30亿元，毛利率分别为 18. 00%/17. 50%/18. 00%o电子材料业务：随着新产能的释放，下游渠道的开拓和上游资源产能的建设，公司收入 和毛利率稳步上升,20-22营收分别为2. 00/6. 30/12. 60亿元，毛利率分别为15. 00%/20. 00%/

33、25. 00亂在此假设下预计20-22年福斯特营收分别81.00亿/106. 80亿/134. 88 亿元，同比分别+27. 00%/+31.85%/+26. 29%。表5：福斯特分业务预测EVA. 0(201820192020E2021E2022E主僉业务收入（亿尢）41.5356.9572.8593.45114.40主营业务咸本（亿尤）33.5845.2355.1871.4988.66错*（万平）58.091Z74,86985,000105.000Z130.000Z于均冬价（税后，无/平）7.157.618.578.908.80平均成本（元平）5.786.046.496.816.82毛利卒

34、19.14%20.58%24.25%23.50022.500tK201820192020E2021E2022E主段业齐收入（亿兀）5.115.275.005.706.30主管业务瓦本（亿尢）4014314 104705.17（万牛）4.2984.9685,0006.0007.000平均售倚（税元/平）11.8910.6010.009.50Q.00毛利牟214职2&%18.00%17.506电子材料201820192020E2021E2022E主计业务收入（亿尤）0.290.572.006.3012.60主曾业务趾本（亿比）0.280.531.705.049.45镉童Q万平）7751,4245,00015,00028,000于均菩价（稅后，元，今）3.794.024.004.204.50毛利牟6.27%7.22%15.00%2600%25.00%其他201820192020E2021E2022E主律业务收入（亿亢）1.160.991.161.351.58主管业务壷本（亿心0.770.720.9