股权并购和资产并购是并购的两种不同方式解析

1、股权并购和资产并购是并购的两种不同方式。股权并购是 指投资人通过购买目标公司股东的股权或认购目标公司的增 资，从而获得目标公司股权的并购行为；资产并购是指投资 人通过购买目标公司有价值的资产（如不动产、无形资产、 机器设备等）并运营该资产，从而获得目标公司的利润创造 能力，实现与股权并购类似的效果。项目股权并购资产并购操作方式程序相对简单。不涉及资产的评估,不需办理资产过户手续，节省费用和时间。需要对每一项资产尽职调查，然后就每项资产要进行所有权转移和报批，资产并购的程序相对复杂，需要耗费的时间更多。一般仅涉及对该项交易资产的产权调 查，无需对境内企业进行详尽调查， 因此，周期较短，并购风险较

2、低。对于不涉及国有资产、上市公司资产 的，资产并购交易完全是并购方和目 标企业之间的行为而已，通常不需要 相关政府部门的审批或登记。此外， 若拟转让的资产属于曾享受进口设备 减免税优惠待遇且仍在海关监管期内 的机器设备，根据有关规定目标企业需要对企业从主体资格到企业各项 调查 资产、负债、用工、税务、保险、资质等各个环节进行详尽的调查， 程序进而争取最大程度的防范并购风险。因目标企业性质不同相关政府部门 审批的监管态度亦有所不同。对于不涉 及国有股权、上市公司股权并购的，通常情况下只需要到工商部门 程序办理变更登记。根据反垄断法等相关规定，如果达到国务院规定 的标准，并购交易可能还需要经过省级

3、或者国家反垄断审查机构的审 批。涉及外资并购的，还需要商务 部门、发改委部门等多个部门的审 批。涉及国有股权并购的，还需要 经过国有资产管理部门的审批或核 准或备案，并且经过评估、进场交 易等程序。涉及上市公司股权的， 并购交易还需要经过证监会的审 批，主要是确保不损害其他股东利 益，并按照规定履行信息披露义务 在转让之前应经过海关批准并补缴相 应税款。涉及国有资产的，还需要经 过资产评估手续。涉及上市公司重大 资产变动的，上市公司还应按照报证 监会批准。审批风险*规避限制由于外国投资者购买目标企业的股权后使目标企业的性质发生了变化，所以需要履行较为严格的政府审批手续，这使外国投资者承担了比较

4、大的审批风险。能逾越特定行业（如汽车行业）进入的限制，能规避资产并购中关于资产移转（如专利等无形资产）的限制。通过新设企业的方式是无法进入该行业，但采用股权并购方式可逾越该障碍法。资产并购过程中外国投资者承担的审批风险较小，因为需要审批的事项较少。交易风险作为目标企业的股东要承接并购前 目标企业存在的各种法律风险，如 负债、法律纠纷，相关税费未缴的 风险，法定证照未取得的风险，环 保未达标的风险，财务资料不齐全 的风险等等。实践中，由于并购方 在并购前缺乏对目标企业的充分了 解，导致并购后目标企业的各种潜 在风险爆发，不能达到双方的最佳 初衷。鉴于在并购交易完成之前，即便做 债权债务由出售资产

5、的企业承担；并 购方对目标公司自身的债权债务无须 承担任何责任；资产并购可以有效规 避目标企业所涉及的各种问题如债权债务、劳资关系、法律纠纷等等。并购方仅需调查资产本身的潜在风 险，例如是否设定抵押等他项权利， 是否配有相应的证件，如果是免税设 备，那么还需要考虑收购的该免税设 备是否还在监管期内。上述这些潜在 的风险是可以通过到有关政府部门查过详细的财务尽职调查和法律尽职 调查，并购方依然无法了解目标企 业的所有潜在债务，因此，股权并 购存在不确定性的负债风险，可控 性较差。在股权并购中，除了或有负债风险 之外，并购方还必须考虑诸多其他 潜在的风险。例如，毫无疑问，这 些风险必然会加大法律尽

6、职调查、 财务尽职调查的难度，延长并购进 程，从而增加并购方的费用负担以 及并购交易的不确定性。询或者要求目标企业提供相应的证照 就可以衡量的，可控性较强。存在抵押负担等其他风险就可以了。在资产收购中，资产的债权债务情况 一般比较清晰，除了一些法定责任， 如环境保护、职工安置外，基本不存 在或有负债的冋题。因此资产收购关注的是资产本身的债权债务情况。税负因素*相对节省税收。股权并购情况下目标公司并未有额外收入，因此目标公司在此情况下不存在营业税和所得税的问题。除了印花税，根据关于股权转让的有关规定，目标企业的股东可能因股权转让所得而需要缴纳个人或企业所得税。如果并购过程中发生土地、房屋权属的转

7、移，纳税义务人还可能面临契税。税收有可能多缴。在资产并购情况下目标公司因有收入，因此有可能会存在就转让增加的价值而发生营业税和所得税的情形。根据所购买资产的不同，纳税义务人需要缴纳税种也有所不同，主要有增值税、营业税、所得税、契税和印花税等。方式选择并购标的如果吸引并购方的非其某些资产本身，股权并购优于资产并购。并购标的是目标企业的股权，是目标企业股东层面的变动，并不影响目标企业资产的运营。如果投资方感兴趣的是目标公司的无形资产、供应渠道、销售渠道等资源本身，采取资产并购。并购的标的是目标企业的资产如实物 资产或专利、商标、商誉等无形资 产，又如机器、厂房、土地等实物性 财产，并不影响目标企业

8、股权结构的 变化。资产并购导致该境内企业的资 产的流出，但并不发生企业股东结构交易 交易主体是并购方和目标公司的股资产并购的交易主体是并购方和目标公司，权利和义务通常不会影响目标企业的股东。资产并购的性质为一般的资产买卖, 仅涉及买卖双方的合同权利和义务。交易效果目标企业可能会有多位股东，而在 第三 很多股权并购中，并非所有股东都 第一参与，但股权并购依然会对所有股 东产生影响。根据公司法股东 方权 向股东以外的主体转让股权，应当 经过其他股东过半数同意，并且其 益影 他股东享有同等条件下的优先受让 权。如果拟转让的股权存在质押或 响者曾经作为其他企业的出资，那么冋该项并购交易还可能影响到股权

9、质押权人或其他企业的实际权益。东，权利和义务只在并购方和目标 主体企业的股东之间发生。亠交易性质实质为股权转让或增资，交易并购方通过并购行为成为目标公司的股东，并获得了在目标企业的股 性质 东权如分红权、表决权等，但目标 、企业的资产并没有变化。资产并构不能免除物上的他物权，即 并购的资产原来设定了担保，跟随资 产所有权的移转而转移。而资产收购中，受影响较大的则是对 该资产享有某种权利的人，如担保 人、抵押权人、租赁权人。转让这些 财产，必须得到上述相关权利人的同 意，或者必须履行对上述相关权利人 的义务。此外，在股权并购或资产并购中，目 标企业中拟转让股权股东的债权人或 者目标企业的债权人可

10、能会认为股权 或资产转让价款明显不合理，事实上 并购交易对其造成了损害且并购方明 知上述情形，依照合同法中有关 撤销权的规定，其有权撤销上述股权 或资产转让行为，从而导致并购交易 失败。因此，相关债权人的同意对并 购交易非常重要。附：股权并购和资产并购的税负差异比较投资人选择采用股权并购还是资产并购的一个重要考虑是 税收负担。由于股权并购只涉及所得税和印花税，而资产并 购除这两种税外，往往还涉及营业税、增值税、土地增值 税、契税、城市维护建设税和教育费附加等多项其他税费， 许多人因此认为股权并购税负较小。但是，这种通过比较税 种的个数就简单地得出股权并购的税负小于资产并购的结论 是很不科学的，

11、实际情况要比这复杂很多。尽管很多时候股 权并购的税负的确要小于资产并购，但也不尽然，需要具体 情况具体分析，尤其是在房地产领域，股权并购的税负很多 时候要高于资产并购。本文从股权并购和资产并购各自的税 负分析出发，通过举例来比较二者在不同情况下的税负。一、股权并购的税负分析股权并购涉及转让方的所得税（企业所得税或个人所得 税）和双方的印花税。为方便讨论，我们假设股权转让方为 企业（不包括合伙企业和个人独资企业），转让方要缴纳的 所得税为企业所得税。（一）企业所得税根据有关规定，公司转让股权应按以下公式确认转让收益 或损失：股权转让收益或损失=股权转让价-股权成本价。其中，股权转让价是指股权转让

12、人就转让的股权所收取的 包括现金、非货币资产或者权益等形式的金额。股权成本价 是指股东投资入股时向企业实际交付的出资金额，或收购该 项股权时向该股权的原转让人实际支付的股权转让价金额。 股权转让收益应缴纳 25%勺企业所得税，股权转让损失可从应 纳税所得额中扣除。如果股权转让方为境外实体，转股收益 应当缴纳10%勺预提所得税。需要强调的是，如果转让方转让的是其全资子公司或者持 股95浓上的企业，则转让方应分享的目标公司累计未分配利 润和累计盈余公积应确认为转让方股息性质的所得，为避免 重复征税，转让收入应减除上述股息性质的所得。（二）印花税股权转让双方均应按产权转移书据科目缴纳印花税，税率 为

13、万分之五需要注意的是，除了股权转让以外，股权并购还包括认购 目标公司的增资。在增资情况下，投资人和目标公司原股东 均无须缴纳印花税，但目标公司应就增资额按万分之五的税 率缴纳印花税。二、资产并购的税负分析在资产并购情况下，目标公司除需要缴纳企业所得税和印 花税外，还需要根据被转让资产的性质、转让价款的高低等分 别缴纳营业税、增值税、土地增值税、契税、城市维护建设税 和教育费附加等多项其他税费。由于资产并购时的企业所得税 和印花税类似于前述股权并购，因此对这两种税不再赘述。（一）营业税如果被转让的资产涉及不动产或无形资产，根据中华人 民共和国营业税暂行条例，目标公司应缴纳营业税，计税依 据为营业

14、额（即目标公司销售不动产向对方收取的全部价款和 价外费用），税率为 5%在一般情况下，营业税不允许抵扣，但对房地产开发企 业，如果转让的不动产为转让方先前购置的不动产或受让的土地使用权，则以全部收入减去不动产或土地使用权的购置或受 让原价后的余额为营业额。需要注意的是，这里的“受让的土 地使用权”不包括房地产开发企业从土地部门首次获得的土地 使用权，即土地出让金不得从营业额中抵扣。（二）增值税除不动产外，资产并购涉及的其他有形资产主要是固定资 产和存货。投资人进行资产并购的目的是获取目标公司资产的 利润创造能力，而存货并不具备利润创造能力，所以不是资产 并购的关注点，因此本文只讨论资产并购过程

15、中固定资产转让 时的增值税问题。在2008年12月31日之前，固定资产转让只要同时具备以下三个条件：（1）属于企业固定资产目录所列货物；（2）企业按固定资产管理，并确已使用过的货物；（3）销售价格不超过其原值的货物，就可以免征增值税。对于不符合这三项 条件的，一律按4%的征收率减半征收增值税。自2009年1月1日起，纳税人销售自己使用过的固定资产，应区分不同情形征收增值税：（1）销售自己使用过的2009年1月1日以后购进或者自制的固定资产，按照适用税 率征收增值税。（2） 2008年12月31日以前未纳入扩大增值税抵扣范围试点的纳税人，销售自己使用过的2008年12月31日以前购进或者自制的固

16、定资产，按照4%收率减半征收增值税。（3）2008年12月31日以前已纳入扩大增值税抵扣 范围试点的纳税人，销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵 扣范围试点以前购进或者自制的固定资产，按照4%征收率减半征收增值税；销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范 围试点以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值 税。（三）土地增值税如果资产并购涉及不动产，转让时转让方还应缴纳土地增 值税。土地增值税实行四级超率累进税率：（1）增值额未超过扣除项目金额50%勺部分，税率为30%（ 2）增值额超过扣除项目金额50%未超过扣除项目金额 100%勺部分，税率为 40%（ 3）增值额超过扣除项目金额 100%未超过扣除项目金额200%勺部分，税率为50%（ 4）增值额超过扣除项目金额200%勺部分，税率为60%土地增值税并不直接对转让不动产取得的收入征税，而是 要对收入额减除国家规定的各项扣除项目后的余额（即增值 额）计算征税。税法准予扣除的项目包括：（1）取得土地使 用权所支付的金额；（2）开发土地的成本、费用；（3）新建 房及配套设施的成本、费用，或者旧房及建筑物的评估价格；（4）与转让房地产有关的税金。（5）财政部规定的其他扣除 项目，是指对于房地产开发企业，可以按照取得土地