电子行业8月份月报：坚守成长股关注智能终端0905

1、2011/9 2011/102011/112011/12 2012/1 2012/2 2012/3 2012/4 2012/5 2012/6 2012/7 2012/8 table_title -1% -7% -13% -19% -25% -31% 主要观点：7 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 重点公司 相关报告 table_maininfo 报告类型 / 行业动态报告 信息技术/电子 table_invest 发布时间：2012-09-04 同步大势 电子行业 2012 年 8 月份月报 坚守成长股，关注智能终端 报告摘要： table_summary 月北美半导体 bb 值为 0.87，较

2、6 月下滑 6.45%， 日本半导体 bb 值为 0.89，较 6 月下滑 6.32%，反映出全球经济 不确定性依然存在，行业对下半年预期趋向谨慎，但联发科上 调智能手机芯片出货量给行业带来一束曙光。智能终端产业链 上确定成长的个股将成为下半年的投资重点，这也是我们前期 一直重点关注和推荐领域。我们认为后续继续关注智能终端产 上次评级： 同步大市 table_picquote 电子 沪深300 同步 业链上确定成长的个股，如长信科技、欧菲光、莱宝高科、安 table_trend 1m3m12m 洁科技、歌尔声学等。 本月市场回顾：8 月申万电子指数跑赢大盘 13.2 个百分点，申万 绝对收益

3、相对收益 8.24% 13.73% -9.62% 6.61% -26.81 -4.26% % 电子 pe 值为 33.95。全球主要资本市场电子行业指数基本上涨， 费城半导体指数 sox 上涨 3.2%，台湾科技指数 twit 上涨 3.9%，恒生资讯科技行业指数 hsitsi 上涨 3.0%，道琼斯工业 平均指数 dji 上涨 0.9%。北美半导体设备 bb 值 7 月为 0.87， 下滑 6.45%，日本半导体设备 bb 值 6 月为 0.89，下滑 6.32%。 8 月华强北电子市场综合指数小幅上涨，收于 95.34 点，上涨 0.61 点，涨幅为 0.64%。中关村电子信息产品总指数小

4、幅下滑，收 于 87.84 点，下跌 0.63 点，跌幅为 0.71%。 行业动态信息： 1. 2012 年 q1 智能手机应用处理器市场排名，联发科挤进前五 2. 物联网、三网融合助推中国智能家居产业发展 3. 康宁二季度净利下滑四成 4. 联发科上调 2012 年智能手机芯片出货量 table_m arket 长信科技 莱宝高科 鸿利光电 勤上光电 欧菲光 table_report 投资评级 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 5. 2012 年缓存 ssd 出货量暴增 3 倍达 2540 万个 国内 公司动态信 息： 本期收入欧菲光（002456）、京东方 a （00072

5、5）、三安光电（600703）、万顺股份（300057）、超声电 子（000823）等公司动态信息。 风险提示：行业景气度低迷，产品价格下滑过快，订单低于预期。 table_author 证券分析师：周思立 执业证书编号： s0550511010003 (021)20361108 研究助理：黄浩 执业证书编号： 请务必阅读正文后的声明及说明 (021) 制作时间：2012-09-03 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 行业研究报告 目 录 1. 本月行业市场回顾本月行业市场回顾. 4 行业

6、指数表现.4 全球电子行业指数表现.5 行业统计数据半导体 bb 值 .6 国内电子产品价格指数.7 1.4.1. 华强北电子市场价格指数 . 7 1.4.2. 中关村电子信息产品价格指数 . 7 2. 行业动态信息行业动态信息. 8 2012 年 q1 智能手机应用处理器市场排名，联发科挤进前五.8 物联网、三网融合助推中国智能家居产业发展.8 康宁二季度净利下滑四成.9 联发科上调 2012 年智能手机芯片出货量.10 2012 年缓存 ssd 出货量暴增 3 倍达 2540 万个 .10 3. 国内公司动态信息国内公司动态信息. 11 欧菲光（002456）：发布薄膜电容屏式超级本触摸屏

7、解决方案和产品. 11 京东方 a（000725）：签署投资框架协议. 11 三安光电（600703）：获得政府补贴. 11 万顺股份（300057）：导电膜项目投产. 11 超声电子（000823）：进入英特尔超级本产业技术峰会超级本供应商目录. 11 请务必阅读正文后的声明及说明2 / 13 图 图 图 图 行业研究报告 图 表 图 1：a 股各行业 pe 比较（ttm,剔除负值） . 4 2：电子行业中各子行业：电子行业中各子行业 pe 比较（ttm,整体法，剔除负值） . 4 3：a 股各行业涨幅比较股各行业涨幅比较 . 5 4：电子行业中各子行业涨幅比较：电子行业中各子行业涨幅比较

8、. 5 5：北美半导体：北美半导体 bb 值值 . 6 图 6：日本半导体 bb 值 . 7 图 7：华强北电子市场价格指数 . 7 图 8：中关村电子信息产品价格指数 . 8 表 1：全球电子行业指数 . 6 请务必阅读正文后的声明及说明3 / 13 行业研究报告 1. 本月行业市场回顾 1.1. 行业指数表现 8 月大盘沪深 300 指数跌幅 4.4%，电子（申万一级）指数上涨 8.8%，跑赢大盘 13.2 个百分点。截止至 2012 年 8 月 31 日电子行业的 ttm 剔除负值后的估值为 33.95 倍，领 先于 a 股其他行业。电子行业中的半导体材料行业剔除负值后的估值为 107.

9、22 倍，领先 于其他子行业。 图 1：a 股各行业股各行业 pe 比较（比较（ttm,剔除负值）剔除负值） 数据来源：wind，东北证券整理 图 2：电子行业中各子行业：电子行业中各子行业 pe 比较（ttm,整体法，剔除负值） 数据来源：wind，东北证券整理 8 月行情中，各行业板块表现不同，区间涨幅在-6-9%之间。用算术平均法计算本月 成分区间涨跌幅，其中 sw 电子板块区间涨幅度最大，为 8.8%， sw 金融服务板块跌幅 最大，为-5.2%。 请务必阅读正文后的声明及说明4 / 13 行业研究报告 图 3：a 股各行业涨幅比较 数据来源：wind，东北证券整理 电子行业中各子行业

10、表现不尽相同，其中 sw 光学元件子行业的区间涨幅最大，为 18.01%。sw 印制电路板子行业的区间涨幅最小为 5.79%。 图 4：电子行业中各子行业涨幅比较：电子行业中各子行业涨幅比较 数据来源：wind，东北证券整理 1.2. 全球电子行业指数表现 8 月全球主要资本市场电子行业指数基本上涨。其中费城半导体指数 sox 收于 396.18 点，涨幅为 3.2%。台湾科技指数 twit 收于 5625.11 点，涨幅为 3.9%。恒生资讯科技行 业指数 hsitsi 收于 2545.08 点，涨幅为 3.0%。道琼斯工业平均指数 dji 收于 13090.84 点， 涨幅为 0.9%。

11、请务必阅读正文后的声明及说明5 / 13 行业研究报告 表 1：全球电子行业指数：全球电子行业指数 指数名称及简称8 月收盘价月涨跌幅 费城半导体 纳斯达克综合指数 道琼斯工业平均指数 台湾加权指数 台湾科技指数 恒生指数 恒生资讯科技行业指数 日经指数 韩国综合指数 sox ixic dji twii twit hs i hsitsi n225 ks11 396.18 3066.96 13090.84 7397.06 5625.11 19482.57 2545.08 8839.91 1905.12 3.2% 5.0% 0.9% 1.8% 3.9% -1.7% 3.0% 2.3% 1.3% 数

12、据来源：wind，东北证券整理 1.3. 行业统计数据半导体 bb 值 semi 数据显示，7 月北美半导体设备 bb 值为 0.87，比 6 月份下滑 6.45%，连续 2 个月小于 1；其中 7 月北美半导体设备制造商 3 个月平均订单和出货金额分别为 12.79 亿 美元和 14.77 亿美元。seaj 数据显示，7 月日本半导体设备 bb 值为 0.89，下跌 6.32%； 其中 7 月日本半导体设备 3 个月平均订单金额和出货金额分别为 848.32 亿日元和 958.24 亿日元。 图 5：北美半导体：北美半导体 bb 值 数据来源：semi，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及

13、说明6 / 13 行业研究报告 图 6：日本半导体：日本半导体 bb 值 数据来源：seaj，东北证券整理 1.4. 国内电子产品价格指数 1.4.1. 华强北电子市场价格指数 8 月华强北电子市场综合指数小幅上涨，收于 95.34 点，上涨 0.61 点，涨幅为 0.64%。各子板块表现不同，电子元器件、数码产品、it 产品涨幅分别为 0.55%、 1.62%、2.30%，手机产品跌幅为 1.64%。 图 7：华强北电子市场价格指数：华强北电子市场价格指数 数据来源：华强北，东北证券整理 1.4.2. 中关村电子信息产品价格指数 8 月中关村电子信息产品总指数小幅下滑，收于 87.84 点，

14、下跌 0.63 点，跌幅 为 0.71%。各子板块表现不同，数码配件、软件产品上涨分别为 2.36%、0.16%，diy 配件、游戏产品、耗材产品与上月持平，电脑整机、数码消费、手机通讯、办公外 设、存储设备产品下跌分别为 1.43%、1.63%、0.10%、0.19%、0.22%。 请务必阅读正文后的声明及说明7 / 13 行业研究报告 图 8：中关村电子信息产品价格指数：中关村电子信息产品价格指数 数据来源：中关村，东北证券整理 2. 行业动态信息 2.1. 2012 年年 q1 智能手机应用处理器市场排名，联发科挤进前五智能手机应用处理器市场排名，联发科挤进前五 据市场调研公司 stra

15、tegy analytics 最新报告，2012 年 q1 全球智能手机应用处 理器市场营收同比跃升 55%达到 24.7 亿美元，高通延续其霸主地位，联发科首次挤 进前五。strategy analytics 称，高通以 44%的营收份额继续领跑 2012 年 q1 的智能 手机应用处理器市场。智能手机应用处理器供应链持续展现其充沛的活力，映射出 智能手机制造业版图的瞬息万变。 2012 年第一季度智能手机应用处理器市场 top 5 厂商分别是高通、三星、ti、 博通和 mtk。高通延续其霸主地位，不论是营收还是出货量都维持第一。marvell 对中国移动 td-scdma 智能手机的强势出

16、货仍无法扭转其对 rim 出货的下降，因 此，marvell 不得不让出 2012 年第一季度智能手机应用处理器市场的 top 5 席位。 broadcom 荣升第四位，继续有效地执行其智能手机处理器策略并因对三星的安卓智 能手机 design-wins 而大获裨益。mt k 首次挤进市场前五，动力来源于其在中国以 及其它成长中的市场上 200 美元以下智能手机领域的成就。st-ericsson 强势反弹， 受益于其 nova 及 novathor 芯片的增长，第一季度智能手机处理器营收环比增长率 创纪录地达到 600%。独立应用处理器的市场份额持续增长，第一季度占整体智能 手机处理器市场的份

17、额为 44%，而 2011 年 q1 时为 39%。 strategy analytics 的高级分析师 sravan kundojjala 表示：“高通虽然仍是市场霸 主，但其营收份额由 2011 年 q1 的 51%下跌至 2012 年 q1 的 44%，因为来自于博 通和联发科在低端安卓智能手机市场的竞争非常激烈。我们相信，博通和 mt k 的 基带集成应用处理器策略将持续威胁高通的市场。” strategy analytics 手机元器件技术服务总监 stuart robinson 则对 nvidia 发出 提醒：“尽管在平板应用处理器市场大露风头，nvidia 在智能手机应用处理器市

18、场 的份额已然停滞，依然为 2011 年第一季度以来的 2。如果不尽快推出基带集成应 用处理器，nvidia 公司仍将错失这块巨大的市场。” 2.2. 物联网、三网融合助推中国智能家居产业发展 idc智能家居拉动基于 ict 生活方式的市场机会报告显示，2011 年作为中 国十二五规划的元年，物联网产业规模达到 439.3 亿美元，产业结构主要分布在工 业、电网、物流等重点领域，其中智能家居占比 2.3%。 请务必阅读正文后的声明及说明8 / 13 行业研究报告 根据 idc 对智能家居市场的研究，随着 ict 整体技术的发展，尤其是基于通信 技术的 m2m 产业发展和国家三网融合政策的落实，

19、以智能家居为代表的家庭消费 市场将成为先锋，智能家居产业格局已由以往单一的家居企业竞争逐渐演变为跨行 业、跨区域、多融合的市场竞争格局。而近些年受宏观政策调控的影响，房地产销 量有所下降，但是智能家居市场中依然机遇与挑战并存。楼市调控政策的进一步落 实将迫使地产商走精品路线、进行差异化营销，智能家居显然是最大的卖点，这对 智能家居行业的发展将起到积极的作用。 虽然在政策层面有诸多因素利好中国智能家居产业的发展，但是 idc 市场调研 数据显示，目前中国智能家居的发展仍然面临如下问题： 1. 缺乏权威的行业标准：种类繁多且互不兼容的产品充斥市场。 2. 安装、维护成本较高：相比中国普通家庭收入，

20、费用依然偏高。 3. 新品研发缓慢：研发新产品、新技术缺乏雄厚的资金支持。 4. 缺乏完善的合作体系：缺少家庭服务产业链和行业产业之间的多重合作。 5. 自主核心技术匮乏：目前在智能家居产业中，具有自主知识产权的核心技术 匮乏。 idc 研究表明，ict 整体技术能力的提升，国家层面的政策支持与推动，必将 为智能家居的发展带来一场变革，体现在以下方面： 1. 网络层面：智能家电设备借鉴无线传感器网络的研究和应用成果，通过蓝牙、 wlan、wimax、家庭网关等作为家庭局域网的无线宽带接入手段融入 3g 网络， 构成智能家居服务泛在化的网络基础。 2. 产业整合：移动运营商通过制定标准协议、终端

21、入网等措施，对 m2m 产业 进行规范，以降低行业准入门槛。 3. 应用融合：ict 技术尤其是 m2m 技术使得跨应用乃至跨行业的机器终端之 间实现联网。 4. 开放的业务环境：运营商或者合作运营的 sp 将会为用户生成个性化的业务 逻辑，甚至将业务开发环境开放给产业合作者与用户自身。 2.3. 康宁二季度净利下滑四成 全球经济不景气导致电视机和笔记本市场低迷，也一并波及到上游的 lcd 液 晶显示器和玻璃基板行业，而这直接反映在全球最大的特殊玻璃制造商美国康宁公 司(corning)最近的财务表现中。 康宁公司近日发布的 2012 年第二季度财报显示，该公司第二财季营收 19.1 亿 美元

22、，净利润 4.62 亿美元，同比下降 39%。康宁公司表示，这一下滑主要是受 lcd 显示器价格加速下滑的影响，造成玻璃基板部门的营收不力。康宁玻璃基板的销售 额同比下降 16%至 6.4 亿美元。 玻璃基板是构成液晶显示器的一个基本且关键的元部件，是整个产业链中最前 端、技术含量最高的产品。目前全球主流的 tft-lcd 显示器的玻璃基板供应中， 超过九成的份额由康宁公司、日本旭硝子占据。专注于平板显示产业与产业链研究 的市调机构 displaysearch 的数据显示，2011 年，全球电视机出货量出现 6 年以来 的首次下滑，原因包括美国和欧洲的库存过高，以及日本政府的购买补贴政策结束

23、等。 康宁公司首席执行官温德尔(wendell p. weeks)称，这一季度玻璃基板的销售和 供应数据基本符合其对市场的预判。而在全球经济环境存在诸多不确定因素的同 时，康宁还抓紧布局中国市场。日前，康宁和合作了十年的三星(微博)投资 6 亿元， 在无锡建造一个用于 tft-lcd 的玻璃基板工厂。两者之前合作成立的三星康宁精 请务必阅读正文后的声明及说明9 / 13 达 行业研究报告 准材料公司将会转移在韩国的部门产能给这座中国新厂。今年年底，这一投资项目 有望开工，2013 年将实现投产。康宁玻璃基板部门的负责人詹姆斯(james p. clappin) 表示，这种产能转移将更有利于康宁

24、实现本地化供应。分析人士也表示，三星和康 宁的合作，是终端制造和玻璃基板核心技术的强强联手，“这会使得玻璃基板的垄断 局面更甚。” 2.4. 联发科上调 2012 年智能手机芯片出货量 联发科于近日公开表示，上半年其智能手机芯片出货量已达 3100 万套，其中 第一季出货 1000 万套，第二季出货 2100 万套。第三季虽然半导体产业不旺，但智 能手机需求强劲，除 3g 智能手机外，edge 规格的智能手机需求将开始强劲增长。 第三季，预计联发科 edge 规格的智能手机芯片占整体智能手机出货比重约可 达 40%50%左右。因此，联发科拟再上调其 2012 年全年智能手机芯片出货总量达 95

25、00 万套，较原先预估的 7500 万套再增加 2000 万套。 预计第三季单季联发科智能手机芯片出货量可达 3000 万套，较第二季增长 42.8%，主力产品包括 6575 与 6577 芯片，占整体出货比重达 6 成之多。但其中采 用 40 纳米工艺的产品供货量比较紧张，估计此情况将一直持续到 9、10 月才会逐 步改善。因此第四季出货量有望再向上攀升至 3400 万套，创全年单季最高，预估 第四季 6575 与 6577 芯片出货比重亦将攀升至 8 成。 联发科表示，预期第三季智能手机芯片营收比重可达 25%30%，将超越功能 手机，同时支撑联发科毛利率向上挺升。联发科预估第三季合并营收

26、可达 265 亿 277 亿元，较第二季成长 13%18%。第三季合并毛利率将止跌回升， 41%43%。 联发科第二季各产品线营收比重，智能手机芯片约占 20%25%，功能手机约占 25%30%，光储存芯片约占 10%15%，数字电视与家庭相关芯片约占 15%20%， 网通与其它芯片约占 10%15%。 2.5. 2012 年缓存 ssd 出货量暴增 3 倍达 2540 万个 据 ihs isuppli 公司的存储产业市场简报，对于越来越受欢迎的超级本来说，含 有内臵 nand 闪存层的混合型硬盘(hdd)，可能具有整合存储的优势，但缓存固态 硬盘(ssd)凭借其灵活性，仍将是超级本的主流存储

27、解决方案。缓存 ssd 今年出货 量将从去年的 86.4 万个增长到 2540 万个，暴增 2800%。明年出货量将上升到 6720 万个，2015 年将突破一亿大关，到 2016 年达到 1.317 亿个。 相比之下，混合型 hdd 硬盘出货量今年将从去年的 100 万个增长到 200 万个， 到 2016 年有望达到 2500 万个。第三种形式的闪存存储，即不含缓存部件的专用 ssd， 今年在消费应用中的出货量将达到 1570 万个，到 2016 年逐步增加到 6170 万个。 混合型 hdd 由传统硬盘和一个集成的 nand 闪存层组成，二者处于一个独立 的封装之中。混合型 hdd 是超

28、薄型超级本正在考虑的一个新选择。希捷推出的混 合型产品 momentus xt 含有高达 8gb 的单层单元 nand 和 750gb 的两个 2.5 英寸 碟片。希捷的对手西部数据和东芝也在考虑推出自己的混合 hdd，将包含 8gb 或 者更大的 nand 缓存。 与混合 hdd 不同，缓存 ssd 作为一种分立的、单独的存储部件，与硬盘一起 使用，二者并立，不处于同一个封装之中。例如，宏基的 aspire s3 超级本携带一 个 20gb 的 ssd，其旁边则有一个 320gb 的硬盘。缓存 ssd 解决方案最先由 pc 厂 商发现，因为使用专用固态硬盘成本过于昂贵，难以让零售市场中的消费

29、者接受。 但是，如果把物理硬盘与一个较小的缓存部件组合在一起，则 pc 厂商就既能提高 响应速度和扩大存储容量，同时也能控制成本。 请务必阅读正文后的声明及说明10 / 13 ta 行业研究报告 缓存 ssd 也比整合型混合 hdd 有更多优点。例如，由于多家硬盘厂商可选， 分立的缓存 ssd 和硬盘对于主流存储来说，具有更高的扩展性与效率。同时，由于 ssd 和 hdd 最近专注于更加适合便携的占位面积，因此缓存 ssd 和薄型 hdd 不 需要什么变化，就可以维持其制造工艺的成本效益。 此外，缓存 ssd 预计将向可交换 msa 的形式演化，这不仅会帮助缩小目前 混合 hdd 所具有的便利

30、性优势，而且可以使其具备类似于 dram 模组或 usb 的 可升级性。目前已有厚度为 7 毫米的 2.5 英寸 500gb 硬盘，下一步将推出 5 毫米厚 度硬盘，而混合型 hdd 的厚度仍然是 9 毫米。sata 固态硬盘也在变得更薄，而主 板上的 nand 也变得更加可行。 这些好处突显缓存 ssd 相对于混合 hdd 的优势，混合型 hdd 通常需要在性 能方面打一些折扣，以便得到大批量采用。混合型 hdd 的成本问题、设计周期较 长和设计误差要求较严，也增加了其用于超级本的难度。 因此，未来几年，当缓存 ssd 克服那些不足之后，混合型 hdd 凭借整合形式 可能获得的优势实际上会变

31、成其弱点。 3. 国内公司动态信息 3.1. 欧菲光（欧菲光（002456）：发布薄膜电容屏式超级本触摸屏解决方案和产品 公司 8 月 2 日公告，公司于 2012 英特尔超级本生态系统研讨会正式推出了薄 膜电容式超级本触摸屏解决方案。公司主要展示了两款不同结构和技术特点的 14.1 寸薄膜电容式超级本触摸屏产品，并分别通过了 intel 和联想的测试。 3.2. 京东方 a（000725）：签署投资框架协议 公司 8 月 15 日公告，与合肥市人民政府、巢湖城市建设投资有限公司签署投 资框架协议。双方确定在合肥市投资建设一条薄膜晶体管液晶显示器 8.5 代全工序 生产线，生产 55 寸及以下

32、的 tft-lcd 显示屏和模组等产品，生产线预计将于 2014 年 1 季度正式投产。 3.3. 三安光电（600703）：获得政府补贴 公司8月14日公告，收到安溪县财政局安溪县财政局关于拨付三安光电股份 有限公司蓝宝石衬底项目财政补贴的通知文件，该文件主要内容为：为落实国家 大力发展节能环保产业、建设节约型社会的号召，根据县政府加快培育高新技术新 兴产业集群的目标要求，促进安溪县led光电产业链的发展，对本公司蓝宝石衬底 项目拨付“科技三项”财政补贴资金1,215万元。目前，该款项已收到。 3.4. 万顺股份（300057）：导电膜项目投产 公司8月16日公告，公司导电膜项目已成功突破技

33、术门坎，透过率、雾度、色 度指标、表面阻抗值等各项性能指标均达到或超过客户要求，具备生产大面积、均 匀的ito 导电膜产品的生产能力，建成了年产能100 万平方米的导电膜生产线，导 电膜项目正式投产。该项目的顺利投产有望增厚公司业绩，形成新的利润增长点， 提升公司整体竞争力 3.5. 超声电子（000823）：进入英特尔超级本产业技术峰会超级本供应 商目录 公司8月6日公告，应邀参加英特尔公司在深圳召开的超极本产业技术峰会，汕 请务必阅读正文后的声明及说明11 / 13 行业研究报告 头超声显示器有限公司被列入本次峰会超极本供应商目录，成为峰会推荐的超极本 触控模组推荐厂商之一。 在本次峰会上

34、，本公司展示了11.6英寸和7英寸等两款ogs 超薄电容式触摸屏产品及其卓越的应用体验。 请务必阅读正文后的声明及说明12 / 13 冯志远 推荐 回避 行业研究报告 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接