CFA考试全球经济分析

1、CFA 考试全球经济分析Chapter 17. Gaining from International Trade （Economics：Private and Public Choice）1.讲明国家从国际贸易中获益的条件、并描述国际贸易的有益性 国家从国际贸易中获益的条件 只要两个国家生产两种商品的相对成本有差别，它们就有可能从专业 化生产和贸易中获益。比较优势（comparative advantag ,即与其他国家生产的同种商品相 比，一国能以更低的机会成本生产该种产品的能力。相对成本决定了比较 优势。比较优势法则的意义：国家之间的贸易能够增加总产量，并使贸易各 方能够从贸易对方获得多种

2、利益。因为，每一个国家都能够专门生产它能 够以相对最低的成本生产的产品，而通过贸易购买它只能以较高的成本生 产的商品。只要国家间产品生产的相对机会成本不同，每一个国家都会有自己相 对优势。绝对优势（absolute advantag，即一国因先前的体会或自然禀赋，能 够以相同数量的资源生产出更多的某种商品（与其他国家相比较） 。国际贸易的优点国际贸易的要紧优点： 使每一国的人民更加精于他们擅长的产品， 即生产更加专业化； 可能以低于国内产品成本的价格进口商品。国际贸易的其他优点： 增加国内消费。如果没有国际贸易，则每个 国家的消费要受到自身生产能力的限制。 大规模生产在更大范畴实现的 好处。

3、市场竞争更猛烈。 采纳更好的机构和政策。 如果承诺人们 自由地从事国际贸易，能够实现更高的收入水平和生活标准。2.讨论国际贸易对国内供求的阻碍通过进口，能够增加国内供应满足国内需求，降低国内该种商品的价 格；通过出口，能够刺激需求，升高国内该种商品的价格。进口和出口的总阻碍是使一个国家的总产量和总消费增大。连续的开 放型经济，能够实现更快的经济增长和更高的人均收入水平（ per capital i ncome）。3.描述贸易限制策略（关税、配额、非自愿的出口限制、汇率操纵） 常用的贸易限制策略： 关税（Tar肝），一国对进口商品所征的税。 配额（quotas）,在某期间一国承诺进口商品的特定限

4、制或最大数量（价 值）。 汇率操纵（如将本国货币价值的汇率固定在市场汇率之上和限制 外汇交易等）。 法律和政治限制。4讲明贸易壁垒对国内经济的阻碍，并能识别强制性关税征收的受 益者和受害者进口和出口紧密关联。一个国家的出口,是该国进口商品购买力的首 要源泉。国家在限制本国进口的同时,也使外国难以获得对其出口商品的 购买力。贸易限制对国内经济的阻碍：减少了外国对本国市场的供应,促使国 内价格升高。因此,贸易限制是对受爱护行业的生产商和工人的补贴（ sub side）,而补贴的代价则来自消费者和出口行业的生产商和工人。因贸易限制而得到爱护的工作岗位，会与出口行业失去的工作岗位相 抵消。关税和配额的

5、比较： 消费者丧失的总价值面积差不多上 SUT V : 国内生产者获得的利益差不多上 S。 采纳关税策略，政府能够增 加的收入为T;配额策略不能为政府增加收入，面积 T的收入被获得配额 的外国生产者获得。 关税策略中，U和V是因配置效益降低而造成的d eadweight 缺失。配额策略比关税策略有害，其缘故： 关于配额策略，不管外国生产 者的相对成本有多低，都禁止他出售额外单位的商品； 配额不能给政府 带来收入，而是将这部分收入转移给了获得配额的外国生产者。5.讲明国家采取贸易限制的理由，并讨论贸易限制论据的有效性在特定行业和条件下，国家防务（national-defense、新兴行业（inf

6、antindustry）和反倾销（anti-dumping）的论据可用来讲明贸易限制的合理性。 明显，现实世界贸易限制政策的要紧讲明是，专门利益集团和表决人 对那个政策不行阻碍的忽视。贸易限制将高度集中的、能看得见的利益给予给少数集团，而将高度 分散的、难以辨别的成本强加给宽敞公民。政客们专门热衷于此类咨询题, 尽管这咨询题与经济效益明显相矛盾。第一章外汇市场Chapter 1. Foreign Exchange(I nternatio nal Inv estme nt)1.定义外汇汇率报价(Foreign Exchange Quotations)的直截了当 方法和间接方法本国货币有关于外国货

7、币的价值，是由货币的供应和需求决定的。对 本国货币的需求要紧来源于出口和金融流入(外国人购买本国证券) ，对本 国货币的供应来源于进口和金融流出。外汇报价(the Forex Quotations)惯例。所有的货币仍旧以对美元的 比价作为报价。惯例上，除了英镑($/)和欧元(？/$ )外，所有 货币的汇价均为每美元的特定汇率(即/$)。直截了当汇率(Direct Exchange Rate),即报价采纳购买单位的外国货 币(FC)所需要的本国或当地货币(DC)的数量，即DC/FC。间接汇率(Indirect Exchange Rate),即报价采纳购买单位本国 DC (或 当地货币)所需要的外

8、国货币FC的数量，即FC / DC。英国和欧元区采纳 这种方式。如果DC升值、FC贬值，则直截了当汇率下降、间接汇率升高；如果 DC贬值、FC升值，则直截了当汇率升高、间接汇率下降。2. 运算外币报价差价(the spreads on a foreign currency quotation)外汇交易人一样报两个价：买入价(bid price);卖出价(ask price/offer price)。中点价格(the midpoint price),即是买入价和卖出价的 平均值(或买卖差价的中点价格)。外汇买卖差价(bid-ask spread)的运算公式为：外汇的买卖差价 =100%x(卖出价

9、 一买入价)/卖出价如果外汇买卖差价的运算公式为100X (卖出价买入价)/卖出 价，则运算所得结果的单位是bps。3.外币报价报价差价不同的缘故：市场条件、交易量、银行和交易 者的情势买卖差价的大小，随着汇率的不确定性或波动性(volatility ) 增大而增大，其缘故在于银行或交易者的风险厌恶(risk aversion)。 卖差价的大小，不取决于银行或交易者的情势(bank/dealer positio n)。然而，交易者的情势会使差价的中点价格发生移动。例如，交易者过 量供应某外国货币，会使直截了当报价的中点价格降低，而不一定改变买卖差价的大小。 交易量低的货币(thinly tra

10、ded currencie9 ,买卖差价会较大。4.直截了当汇率报价和间接汇率报价的相互转换 卖出价的直截了当汇率报价(Direct Ask Exchange Rate),等于买 入价的间接汇率报价(In direct Bid Excha nge Rate)的倒数(reciprocal) o 买入价的直截了当汇率报价，等于卖出价的间接汇率报价的倒数。【例1.】 下表为美国对欧元的报价，运算买卖差价Bid (买入价)Ask (卖出价)买卖差价Direct ($/ ?)$ 0.9836$ 0.98390.0305% 或 3bpsIndirect (?/$)? 1.0164? 1.01670.029

11、5% 或 3bps5.给出两个涉及第三种货币的现汇(spot exchange报价，运算货 币的交叉汇率交叉汇率(cross rate)给定两个国家中的每个国家的货币与第三国货币的汇率，则这两个国 家货币之间的汇率为交叉汇率。以第三国为本国，则交叉汇率的运算公式 为：买入价：(FC1/FC2) ask =( FC1 /DC) askx( DC/FC2) ask 卖出价：(FC1/FC2) bid = ( FC1 /DC) bid x( DC/ FC2) bid买入价：(F C2/ F C1) ask =( DC/ FC1) askx( FC2/ DC) ask 卖出价：(FC2/FC1) bi

12、d = ( DC/ FC1) bid x( FC2/ DC) bid(FC2/ F C1) ask = 1/( FC1/FC2) bid (FC2/ FC1) bid = 1/( F C2/F C1) ask【例2】 下表列举了欧元区美元对欧元的报价，以及在伦敦欧元对英 镑的报价，运算美元和英镑的直截了当和间接报价。$和？和？$和欧元区买欧元区卖伦敦买入伦敦卖岀伦敦的实伦敦的实入价（Bid ） 出价（Ask）价（Bid）价（Ask）际买入价际卖岀价Direct$ 0.9836$ 0.9839? 1.5473? 1.5480$ 1.5219$ 1.5231Indirect? 1.0164? 1.

13、0167 0.6460 0.6463 0.6566 0.6571套利（arbitrage）1.两种类型的套利机会。任何资产只能有一个价格的法则表明，两个 国家的汇率报价，在交易成本段（band）之内必须相同。否则，会存在两 类套利机会。双边套利机会（bilateral arbitrage opportunity）。关于两个国家之间 的汇率，一个国家的买卖差价（bid-ask spread）,必须与另一国的买卖差价 相等。三边套利机会（triangular arbitrage opportunity）。如果两种货币交 叉汇率的报价，高于（或低于）这两个国家货币对第三国货币汇率所隐含 的交叉汇率，

14、则会显现三边套利机会。2.不发生双边套利的条件假定：在外国，本国货币直截了当报价(FC/DC)的中点价格为S f(即S f的外国货币等于单位本国货币)，且该中点价格的交易成本为t c。因此，在外国，本国货币的买卖差价是 S fx( 1 士tc),即：(S f -S ftc, S f + S f t c) o那么在本国，等价的外国货币直截了当报价买卖差价就应该是：1/(S f + S f t c), 1/( S f - S f t c)。双边套利的示意图:在外国，1单位的本国货币岀售，得到的外国货币(FC)为:S f (1 t c)在本国，出售S f (1 -1 c)的FCo假设在本国，外国货币

15、直截了当报价的中点 价格是(1 /S f) + x ，则单位外国货币在本 国的卖出价是：(1/S + x x( 1-1 c)出售FC能够收回的本国货币是：S f (1 t c)x( 1 t c)x (1 / S f) + x 如果大于1,则实现了套利。两国间无双边套利机会的条件：S f (1 t c)x( 1 t c)x (1/S f)+ x r d c)o在本国，FC的间接即期汇率(FC/ DC )为 So套利的结果必须为0,因此利率平价关系为：S (1 + r FC)/ F r DC = 1,即 S (1 + r FC)= F (1+ r DC)。关于直截了当汇率（DC/FC）,利率平价关

16、系为：S （1 + r DC）= F 1r FC）。第二章 外汇平价关系Chapter 2. Foreign Exchange Parity Relations ( International Investment)1.讲明弹性汇率或浮动（flexible /floating）汇率体制如何决定汇率 的弹性或浮动（ fl ex i b l e / fl o at i n g ）汇率制,即货币都能够在外汇市 场自由兑换,同时货币的汇率决定于供应和需求。2 讲明开支负债账目（ the balance-of-payment 每一组成部分的作 用开支负债账目，即在特定时期内，对一国（内国/ home c

17、ou ntry）所有 跨境资金流淌的追踪纪录。资金流入有：出口、出售国内资产，外国银行对内国银行的贷款等；资金流出有：进口、购买外国资产等。习惯上将资金流入按照开支负债的债权对待。开支负债账目,包括货币账目和金融账目,它们的总和称为全面负债 （overall balanc。如果全面负债不为零，则货币机关应储备资产来填补。1. 货币账目（current account）。它涵盖本国居民通常商业往来的所有 货币交易,由贸易平稳（进出口）来表明。货币账目的组成： 出口和进口； 服务； 所得收入（跨境的利 息、分红、各种投资收入）：货币转移（transfer）支付，即没有对等酬 劳的货币流淌。2. 金

18、融账目（financial account）。它涵盖本国居民的境外投资和非本 国居民在本国境内的投资。金融账目包括： 公司的直截了当投资； 证券投资； 其他投资 和债务（如本国银行与外国银行相互间的储蓄和借贷）3.讲明货币账目赤字或盈余及金融账目赤字或盈余如何阻碍经济货币账目赤字能够被金融账目盈余抵消。货币赤字不一定是坏的经济信号。只要外国投资者情愿提供投资以补偿赤字，使内国为资本净输 入国，则货币账目赤字就可不能有任何经济咨询题。货币账目赤字，对本国货币产生贬值的压力（因为需要外国货币来进 口）；金融账目盈余，对本国货币产生升值的压力（因为外国对本国的投资 需要本国货币）。4.促使国家货币升

19、值（appreciate或贬值的差不多经济因素1. 国家之间通货膨胀率的不同（通货膨胀率升高，则本国货币贬值）“购买力平价（purchasing power parity）”理论认为，两国间货币汇率 的变动，应该正好抵消折两国通货膨胀率的差。2. 实际利率的改变（changes of real interest rates）。实际利率即名义利率与通货膨胀率之间的差。实际利率越高，预期收 益率就越大（吸引投资越多） ，则本国货币的需求就越大 （本国货币会升值）3 经济表现不同（国家经济增长前景看好，本国货币升值） 。4 投资环境的变化（如政治稳固、法律制度公平、资本的自由流淌、 物价等）。5.讲

20、明货币政策和财政政策是如何阻碍汇率和开支负债的组成部分决定货币价值的差不多经济因素，受政策因素阻碍。1 货币政策。扩张的货币政策会临时降低实际利率， 使通货膨胀加速， 造成国内货币贬值。因此，货币账目（因为通货膨胀）和金融账目（因为 实际利率降低）可能显现赤字。紧缩的货币政策会导致本国货币的升值。2 财政政策。紧缩的财政政策，会临时降低实际利率，并降低通货膨 胀的压力，造成国内货币贬值。扩张的财政政策会导致国内货币升值。& 描述固定汇率(fixed)和联系汇率(pegged exchange rate)体制 弹性(或浮动)汇率体制( flexible / floating exchange r

21、ate) 特点： 在外汇市场，两种货币之间的汇率能够自由波动； 中央 银行能够干预外汇市场，但它仅是众多游戏者中最重要的一员； 政府无 权也不情愿制定官方汇率(或平价) 。 政府干预的方式只能采纳适当的 宏观经济政策。优点： 汇率是由市场决定的价格； 政府没有必要爱护某一汇率 水平； 政府能够自由地采取独立的国内货币和财政政策。缺点：波动性 专门大。固定汇率体制( fixed exchange rate)特点： 两种货币的汇率保持在预先设定的水平，即官方平价(offic ial parity)；为了相互信任，必须有约束机制来坚持官方平价。优点：减少了汇率的风险； 约束政府的政策。缺点： 剥夺了

22、 国家某些货币独立权； 限制了国家的财政政策； 难以保持汇率的长 期信用。联系汇率(pegged exchange rate) 体制特点：国家将本国货币与某一要紧货币(或某些货币)捆绑在一起， 并为它们设定一个目标汇率(即peg)； 承诺汇率在目标汇率周围小范畴 波动。 定期地改变目标汇率，以反应经济差不多情形的进展趋势。优点： 减少了汇率的不稳固性； 有利于国际贸易； 目标汇率 加大了国家的货币约束； 通过限制进口和资金流淌，能够操纵货币的供 应和需求。缺点：联系汇率体制越刻板，就越有可能因缺少调整而诱发投机。7.定义绝对购买力平价(absolute purchasing power par

23、ity)和相对 购买力平价利率平价关系( interest rate parity relationIRP)如果定义 f = ( F S)/ S =( r FC r DC)/( 1 + r DC),则能 够得到利率平价关系的线性近似：fr FC r DC o它表明：远期汇率与即期汇率的差与即期汇率的百分比,等于利率的 差。购买力平价关系( purchasing power parity relation/PPP) 购买力平价关系表明,两种货币之间的即期汇率正好调整了这两国通 货膨胀率的不同。它包括绝对 PPP和相对PPP。1. 绝对购买力平价(absolute purchasing power

24、 parity) 按照一个价格法则,商品的实际价格在所有国家应该是相同的。如果一国的物价水平上升,则该国的汇率就必须贬值,以此来保持两国实际物 价水平的相当。按照绝对PPP关系，汇率必须等于两国所有商品价格的加权平均值的 比。2. 相对购买力平价(relative purchasing power parity)按照相对 PPP ,汇率的变动必须正好抵消两个国家通货膨胀率的不同。 因此，相对购买力平价关系能够写成：S1/S0 =( 1 + IFC )/(1 + IDC)。S0为最初的汇率，S1为最终的汇率(S1、S0为间接汇率报价，即FC /DC)；IFC、 IDC 分别为外国和本国的通货膨胀

25、率。如果以s代表汇率的变动即s =( S1 S0)/ S0 ,贝卩：s IFC IDC ;S1 = S0 (s+ 1)。那个PPP关系，在国际投资组合治理中的重要意义：如果它保持不变，则购买力平价关系(PPP)表明某项资产的实际收益，对来自任意国家的投 资者都相同。国际菲什关系( international Fisher relation)国际菲什关系表明，世界范畴内的实际利息率是相等的。因此，名义 利息率的不同，仅仅是因为国家对通货膨胀的预期不同。如果用E(IFC)和E (IDC)分别表示外国和本国预期的通货膨胀率，贝(1+ r FC)/( 1 + r DC)= 1 + E (IFC) /1

26、 + E (IDC)。 该等式的线性近似为：E (IFC) E (IDC)r FC - r DC。不可抛补的利率平价关系( uncovered interest rate parity relation ) 不可抛补的利率平价关系，是相对购买力平价关系和国际菲什关系相 结合的理论。如果E (S1)为预期末期时的即期汇率，贝卩：E (S1)/ S0 = 1 + E (IFC) / 1+ E (IDC) = ( 1 + r FC)/ ( 1+ r DC)。定义预期的汇率变动为E (s),贝心E (s)= E (S1 S0)/S0 。 该等式的线性近似为：E (s)r FC r DC。不可抛补的利率平价关系讲明,汇率的远期协议不能抛补(或爱护) 汇率披露。不可抛补的利率平价关系是一个经济理论,它的实践有效性还 存在疑咨询。不可抛补的利率平价关系讲明, 汇率的预期运动 ( expected movement in the exchange rate)应该抵消利息率的差