企业价值评估

1、第七章企业价值评估本章变动：171页第10行“股票市价/与每 股收益的比率，通常称 为市盈率”改为“市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比率。”174页第1行173页第13行“（二）市价/净资产比率模型”改为“（二）市净率模型”176页第2行173页第15、16行“市价与净资产的 比率，通常称为市净率 市净率=市价十净资 产”改为“市净率是指每股市 价与每股净资产的比率。 市净率=每股市价十每股净资产176页第4、5行174页倒数第1“（三）市价/收入比率模型”改为“（三）市销率模型”177页增加“市销率是指每股市 价与每股销售收入的比率。市销 率=股权市价十销售收入 =每股 市价：每股销售收

2、入177页、企业价值评估概述测试内容能力等级（1）价值评佶的肓义1（2）价值评估B5目的1（3）企业价值评估的对象12（4）企业价值评估的歩骤11、价值评估的意思企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价 值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。1）评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。其是定量分析模型和主管估 计相结合的产物。2）从模型角度说，并非模型越复杂评估结果就必然越好。3） 价值评估既然带有主管估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。2、价值评估的目的1）价值评估可以用用于投资分析；2）价值评估可以用于战略分析；价值

3、评估在战略分析中起核心作用。3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。价值评估是改进企业一切重大决策的手段。4） 价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。5）价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。（1）价值评估不否认市场的有效性，但不承认市场的完善性。（2）股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。6）企业价值评估提供的结论有很强的时效性。3、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 体的公平市场价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、 和控股权价值等类别。企业整体的经济价值是指企业作为一个整持续经营价值和清算价值、少数股权价值

4、1）企业的整体价值（1）整体不是各部分的简单相加。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。 企业整体能够具有价值，在于它可以为 投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果， 而不是资产分别出售 获得的现金流量。（2）整体价值来源于要素的结合方式。（3）部分只有在整体中才能体现出其价值。（4）整体价值只有在运行中才能体现出来2）企业的经济价值经济价值是经济学家所持有的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。（1）会计价值和市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值；所为市场价值是指资产、负债和权益在市场交易中，由市场给出

5、的交易价值。 会计师选择历史成本而舍弃现行市场价值的理由有两个：a历史成本具有客观性，可以重复验证，而这也正是现行市场价值所缺乏的。b如果说历史成本与投资人的决策不相关，那么现行市场价值也同样与投资人决策不相关。 历史成本计价受到很多批评：a制定经营或投资决策必须以现实的和未来的信息为依据，历史成本会计提供的信息是面向过去的，与管理人员、投资人和债权人的决策缺乏相关性。b历史成本不能反映企业真实的财务状况，资产的报告 家孩子是未分配的历史成本 （或剩余部分），并不是可以支配的资产或可以抵偿负债的资产。c现实中的历史成本计价会计缺乏方法上的一致性，其货币性资产不按历史成本反映， 非货币性资产在使

6、用历史成本计价时也有很多例外，所以历史成本会因会计师各种计价方法的混合，不能为经营和投资决策提供有用的信息。d历史成本计价缺乏时间上的一致性。 会计报表数据的真正缺点，主要不是没有采纳现实价格，而在于没有关注未来。a未来售价计价属于产出计价类型，它也经常被称为资本化价值，即一项资产未来现金流量的现值。b未来现金流量现值面向的是未来，符合决策面向未来的时间属性，符合企业价值评估的目的。c企业价值评估的价值”是指未来现金流量现值。（2）区分现时市场价值与公平市场价值公平市场价值，是指未来现金流量的现值。现时市场价值，是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。总结：会计价值

7、是面向过去的历史成本，与评估未来无关；现时市场价值是面向现在的，也与评估未来无关；只有公平市场价值是面向未来的，与评估未来相关。公平市场价值是未来现金流量的现值。3）企业整体经济价值的类别（1）实体价值与股权价值企业的整体价值，我们也可以称为“企业的实体价值”。企业的实体价值是股权价值和净负债价值之和。企业实体价值=股权价值+净债务价值股权价值不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值；净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。（2）持续经营价值与清算价值持续经营价值，简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量的现值。清算价值，是指停止经营，

8、出售资产产生的现金流。公平市场价值（元）持续经营价值才二渚算价倩被摧毁价值 ”未来现金流壘的现值（元）图7-1持埃经营价值与清算价值下时公平市场价值一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个。一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业的人拒 绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。（3）少数股权价值与控股权价值改变企业生产经营亦式被动接受现有管理和战略在股票市场上交易的只是少数股权， 大多数股票并没有参加交易。 我们看到的股价通常 衡量的只是少数股权的价值。少数股权与控股权股权的价值差异， 明显地出现在收

9、购交易当 中，一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。少数股权价值V （当前）:是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现 金流量现值。控股权价值V （新的）:是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来 的未来现金流量的现值。谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企 业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”。控股权溢价=V （新的）-V （旧的）例题1单选题：下列关于价值评估的表述中，正确的有()A企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和B如果一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，则只能进行清算

10、C企业实体价值=股权价值+债务价值D价值评估可以用于投资分析、战略分析及以价值为基础的管理答案：D4、企业价值评估的步骤1) 了解评估对象的背景(1) 一般宏观环境分析；(2) 行业环境分析；(3) 经营环境分析；(4) 企业资源分析；(5) 企业能力分析；(6) 企业竞争能力分析。2) 为企业估值(1) 收集信息；(2) 预测损益；(3) 将预测转化为估值。最常用的估值模型是现金流量折现估值模型和相对价值估值模型。二、现金流量折现模型测试內容能力等级C1)现金流量模型的种类1(2)现金流重折现模型夢数關估计3(3)企业价值册计算34)股权现金流童模型的应用3(5)实体现金流童桓型的应用2现金

11、流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。它的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则。企业价值评估与投资项目评价有许多类似之处：(1) 无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值 越大；(2) 它们的现金流量都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念；(3) 它们的现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值概念。企业价值评估与投资项目评价也有许多明显区别：(1) 投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的，因此，要处理无限现金流折 现问题；(2) 典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常用收益再投资并产生增长 的现金流，它们的现金流分布

12、有不同特征；(3) 项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在决策层决定分配它们时才流向所有者，如果决策层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择。1、现金流量模型的参数和种类1）股利现金流量模型股利现金流量t（1 股权资本成本）2）股权现金流量模型股权价值、- 股权现金流量t t4（1股权资本成本）说明：（1）股利现金流量模型在实务中很少被使用；（2）当把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。3）实体现金流量模型实体价值t 4实体现金流量t（1 -加权平均资本成本）净债务价值磐偿还债务现金流量tt吕（1 等风险债务成本）说明：（1）折现率是

13、现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，则现值越小；（2）折现率和现金流量要相匹配：股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现 金流量只能用企业的加权平资本成本来折现；（3）为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段。 第一阶段是有限的，明确的预测期，称为“详细预测期”，简称“预测期”，在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值； 第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”或“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便方法直接估计后续期价值。企业价值=预测期价值+后续期价值a假设后续期的现金流量为常数：

14、后续期价值现金流量t彳资本成本b假设后续期现金流量按固定比率永续增长:后续期价值现金流量比（资本成本-后续期现金流量永续增长率）c后续期现金流量的现时点价值：后续期价值现值=后续期价值X（ P/F, i, t）（4）判断企业进入稳定状态的主要标志有两个： 具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率; 具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。2、实体现金流量和股权现金流的估计1）实体现金流量估计方法一：实体现金流量=税后经营利润-净经营资产投资=税后经营利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产总投资-折旧与 摊销）=税后经营利

15、润+折旧与摊销-（经营营运资本增加+净经营长期资产总 投资）=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出方法二：实体现金流量=税后经营利润-净经营资产投资=税后经营利润-本年净投资=税后经营利润-（本年净负债增加+本年股东权益增加）方法三：实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量2）股权现金流量方法一：股权现金流量=股利分配-股权资本净增加 =净利润-本年股东权益增加 方法二：如果企业按照固定的负债率（净负债 /净经营资产）筹资，则： 股权现金流量=净利润（1负债率）X本年净投资例题2多选题：在企业价值评估中，下列关于现金流量的表达式中正确的是（）。A实体现金流量=税后

16、经营利润-本年净负债增加-本年股东权益增加B股权现金流量=税后经营利润-股权本年净投资C股权现金流量=股利分配-股权资本净增加D债务现金流量=税后利息费用-金融负债增加答案：AC例题3多选题：下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（）。A现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 D在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 答案：AB例题4计算分析题：见教材 P153s P170例题5计算分析题：C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价

17、值为基础的管理，该公 司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：（1） C公司2010年的销售收入为1 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%; 2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。（2） C公司2010年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2,净 经营资产净利率为 20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为 6%，股权资本成本 为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策 分配股利。要求：（1）计

18、算C公司2011年至2013年的股权现金流量；（2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。答案：(1) 净经营资产销售百分比 =1/4 + 1/2=75%2010年净经营资产=1 000 X 75%=750 (万元)2010年税后经营利润=750 X 20%=150 (万元)2010年税后利息费用=(750/2)X 6%=22.5 (万元)2010 年净利润=150 22.5=127.5 (万元)2011 年股权现金流量 =127.5 X( 1+ 10%) 750/2 X 10%=102.75 (万元)2012 年股权现金流量 =127.5 X( 1+ 10%)X( 1 + 8%) 75

19、0/2 X( 1+ 10%)X 8%=118.47 (万元)2013 年股权现金流量=127.5 X( 1 + 10%)X( 1 + 8% )X( 1+ 5%) 750/2 X( 1 + 10% )X( 1 + 8%)X 5%=136.76 (万元)(2) 预测期现金流量的现值=102.75 X( P/F, 12% , 1)+ 118.47X( P/F, 12% , 2) =186.19 (万元)后续期现金流量终值=136.72/ (12% 5%) =1 953.71 (万元)后续现金流量现值=1953.71 X( P/F, 12% , 2) =1 557.5 (万元)股权价值=186.19

20、+ 1557.5=1 743.69 (万元)三、相对价值法测试内容能力等级(1)相对价值模型的原理2(2)相对价值模型的应用2相对价值法，也称价格乘数法或可比交易价值法，它是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量(如净利等)。市场价值与该变量(如净利等)的比值，各企业是类似的，可以比较的。利用相对价值法得出的结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一 种相对价值，而非目标企业的内在价值。基本做法：(1) 寻找一个影响企业价值的关键变量(如净利)；(2) 确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值(如

21、平均 市盈率)；(3) 根据目标企业的关键变量(如净利)乘以得到的平均值(平均市盈率)，计算目标 企业的评估价值。1、相对价值模型的原理1) 市盈率模型(1)基本模型市盈率二每股市价每股收益目标企业每股市价=可比企业平均市盈率X目标企业的每股收益(2)模型原理股权价值P0二股利 1股权成本-增长率两边同时除以“每股收益0”可得:Po股利1/每股收益0每股收益0二股权资本-增长率每股收益0 （1 增长率） 股利支付率1/每股收益0股权成本-增长率股利支付率 （1增长率）股权成本-增长率二本期市盈率说明： 这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险。这三个 因素类似的企业，才

22、会具有类似的市盈率。可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业； 同业企业不一定都具有这种类似性； 在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力，这要求，不仅要有相同的增长率， 还要有类似的增长模式，如同为永续增长等。如果把公式两边同除以“ 每股收益1”则可得出，内在收益率或预期收益率P0股利1 /每股收益1每股收益1二股权成本-增长率内在市盈率股利支付率股权成本-增长率说明：如果用内在市盈率为股票定价，其结果应与现金流量模型一致。（3）模型的适用性 优点：a计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；b市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；c市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率

23、的影响，具有很高的综合性。 局限性：a如果收益是负值，市盈率就失去了意义；b市盈率受到整个经济景气程度的影响，这使得拥有不同B值的目标企业的评估结果会相差很大。3 1 :经济繁荣时，评估价值将被夸大；经济衰退时，评估价值被缩小。3 1 :经济繁荣时，评估价值偏低；经济衰退时，评估价值偏高。3 =1 :评估结果不受经济衰退或繁荣的影响，能正确反映对未来的预期。结论：市盈率模型最适合连续盈利，并且3值接近于1的企业。例题6多选题：应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有（）。A收益增长率B销售净利率C未来风险D股利支付率答案：ACD【例7-5】甲企业今年的每股收益是0.5

24、元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6% B值为0.75。政府长期债券利率为 7%股票的风险附加率为 5.5%。问 该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少？乙企业与甲企业是类似企业， 今年实际净利为 1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙 企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？甲企业股利支付率=每股股利十每股收益 =0.35十0.5=70%甲企业股权资本成本 =无风险利率+BX风险附加率=7%+0.75X 5.5% =11.125%甲企业本期市盈率=股利支付率X （1+增长率）+ （资本

25、成本-增长率）=70%X （1+6%-（11.125%-6%） =14.48甲企业预期市盈率=股利支付率+（资本成本 -增长率）=70%（ 11.125%-6%） =13.66乙企业股票价值=目标企业本期每股净利X可比企业本期市盈率=1 X 14.48=14.48 （元/股）乙企业股票价值 =目标企业预期每股收益X可比企业预期市盈率=1.06 X 13.66=14.48（元/股）2）市净率模型（1）基本模型市净率二市价净资产股权价值=可比企业平均市净率X目标企业净资产（2）模型原理股权价值P0 口股利1股权成本-增长率两边同时除以“同期股权账面价值”，可得：P0股利 （1 +增长率）/股权账面

26、价值股权账面价值0二股权成本-增长率每股利益;股每账面益值;增长率）股权成本-增长率股东权益收益率0 股利支付率 （1 增长率）股权成本-增长率二本期市净率说明： 驱动因素包括：权益净利率、股利支付率、增长率和风险; 权益净利率是关键因素。如果将公式两边同时除以 “股权账面价值1 ”,则可得出内在市净率，或称预期市净率。P0股利0 X（1+增长率）/股权账面价值1股权账面价值1二股权成本-增长率股利0 每股收益1（1 增长率）每股收益1股权账面价值1=股权成本-增长率股东权益收益率股利支付率=股权成本-增长率=内在市净率（3）模型的适用性 优点：a净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率

27、极少为负值，可用于大多数企业；b净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；c净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；d如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变 化。 局限性：a账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；b固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意思；c少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 结论：市净率主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。【例7-6】在表7-11中，列出了 20X 0年汽车制造业6家上市企

28、业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。 请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格？为什么?表 7-11公司名称每股收益每股净资产平均价格市盈率市净率上海汽车0.533.4311.9822.603.49东风汽车0.372.696.2616.922.33一汽四环0.524.7515.4029.623.24一汽金杯0.232.346.1026.522.61天津汽车0.192.546.8035.792.68长安汽车0.122.015.9949.922.98平均30.232.89江铃汽车0.061.926.03按市盈率估价 =0.06 X 30.23=1.81 （

29、元/股）按市净率估价=1.92 X 2.89=5.55 （元/股）3）收入乘数模型（1）基本模型每股市价股权市价_销售收入-每股销售收入股权价值=可比企业平均收入乘数X目标企业销售收入（2）模型原理股权价值P0二股利1股权成本-增长率如果在等式两边同时除以“每股销售收入”，则可得:Po股利 （增长率）!/每股收入每股收入二股权成本-增长率每股净利0每股销售收入0（1增长率）股权成本-增长率销售净利率0股利支付率 （1增长率）股权成本-增长率二本期收入乘数说明： 驱动因素包括：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。 销售净利率是关键因素。如果将等式两边同时除以“ 每股收入1 ”，则可得出内在

30、收入乘数、或预期收入乘数。F0_股利1 /每股收入1每股收入i二股权成本-增长率股利1 每股净利1 _每股净利, 每股收入1 二股权成本-增长率_销售净利率1股利支付率-股权成本-增长率二内在收入乘数（3）模型的适用性优点：a它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；b它比较稳定、可靠，不容易被操纵；c收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的结果。局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。结论：主要适用于销售成本率低的服务类企业、或者销售成本率趋同的传统行业的企业。例题9计算题：见教材 P1752、修正的市价

31、比率当很难找到可比企业时，就要对市价比率进行修正。1）修正市盈率由于增长率是关键驱动因素，因此，可以用增长率来修正实际市盈率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围。修正市盈率，排除了增长率对市盈率的影响，剩下的部分是由股利支付率和股权成本决定的市盈率，可以称为“排除增长率影响的市盈率”。修正市盈率实际市盈率预期增长率100【例7-8】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中， 增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有 6家，它们的市盈率如 表7-12所示，用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？表 7-12企业名称价格/收益A14.4B

32、24.3C15.2D49.3E32.1F33.3平均数28.1由于：股票价值=0.5 X 28.1=14.5 （元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。【例7-9】依前【例7-8】数据。各可比企业的预期增长率如表7-13所示。表 7-13企业名称实际市盈率预期增长率（%A14.47B24.311C15.212D49.322E32.117F33.318平均数28.114.5乙企业的每股收益是 0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。2）修正市净率由于股东权益净利率是关键驱动因素，因此，可以用股东权益净利率来进行修正。修正的市净率实际市净率预期股东权益净利率100目标企业每

33、股价值 =修正平均市净率x目标企业预期股东权益净利率x100 x目标企业每股净资产3）修正收入乘数由于销售净利率是关键驱动因素，因此，可以用销售净利率来进行修正。修正的收入乘数实际收入乘数一预期销售净利率100目标企业每股价值 =修正平均收入乘数x目标企业预期销售净利率x100 x目标企业每股收入例题10单选题：使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键 因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正，下列说法，正确的是（）。A修正市盈率的关键因素是每股收益B修正市盈率的关键因素是股利支付率C修正市净率的关键因素是股东权益净利率D修正收入乘数的关键因素是增长

34、率答案：C例题11计算分析题：A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是 48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集 了以下4个可比公司的有关数据：可以公司名称市净率预期股东权益净利率甲815%乙613%丙511%丁917%要求:（1）回答使用市净率（市价/净资产比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可 比公司；（2） 使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值；（3）分析市净率估价模型的优点和局限性；答案：（1）市净率的驱动因素有增长率、股权支付率、风险（权益资本成本）和股东权益净 利率，选择可比企业时，需要

35、先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。（2 ）根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=8/15% x 16% x 4.6=39.25 （元）跟据可比企业乙企业，A公司的每股价值=6/13% x 16% x 4.6=33.97 （元）跟据可比企业丙企业，A公司的每股价值=5/11% x 16% x 4.6=33.45 （元）跟据可比企业丁企业，A公司的每股价值=9/17% X 16% X 4.6=38.96 （元）A 企业的每股价值 =（39.25+ 33.97 + 33.45 + 38.96） /4=36.41 （元）（3）优点：a净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业