2019年财务管理第39讲_互斥投资方案的决策

1、考试辅导【考点十一】互斥投资方案的决策（熟练掌握）考点精讲从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年 金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当 的决策方法。互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标 在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。【手写板】例：甲：NCF=-1万元，NCF-2=0.8万元乙：NCF=-2万元，NCF-3=1万元NPV甲=-1+0.8 X（ P/A, 10% 2） =

2、0.3888 （万元）NPV乙=-2+1 X（ P/A, 10% 3） =0.487 （万元）共同年限法：总的净现值=3888+3888 X（ P/F , 10% 2） +3888 X（ P/F , 10% 4）经典题解【例题单选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是（）。（2018年第n套）A. 净现值法B. 静态回收期法C. 年金净流量法D. 动态回收期法【答案】C【解析】互斥方案一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。【例题单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定贴

3、现率为10%有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为 0.92 ;乙方案的内含报酬率为 9%丙方案的寿命期为10年，净现值为960万元，（P/A , 10% 10） =6.1446 ; 丁方案的寿命期为 11年，年金净流量为136.23万元。最优的投资方案是（）。A. 甲方案B. 乙方案C. 丙方案D. 丁方案【答案】C【解析】甲方案现值指数小于1,不可行；乙方案内含报酬率小于基准贴现率，不可行；丙方案与丁方案属于寿命期不同的互斥方案，用年金净流量法比较，年金净流量大的方案为优。丙方案的年金净流量=960/6.1446=156.23 （万元）；丁方案的年金净流量为136.23万元，丙方案的年

4、金净流量大于丁方案的年金净流量，因此丙方案是最优方案。【手写板】丙方案的年金净流量=960/ （ P/A ,10% 10） =156.23 （万元）【例题综合题】 乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产 线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用 6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，乐風会卄在該 www.dcngao com原创不易，侵权必究第6页生产线投入使

5、用后，预计每年新增销售收入 即投入使用。B方案生产线的购买成本为 7200万元, 资料二：乙公司适用的企业所得税税率为 部分时间价值系数如表 5所示：表511880万元，每年新增付现成本 8800万元，假定生产线购入后可立预计使用 8年，当设定贴现率为 12%时净现值为3228.94万元。25%不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%年度（n）12345678(P/F ,12% n)0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039(P/A ,12% n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.563

6、84.9676货币时间价值系数表资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本 16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为 8%，普通股资本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年 的每股股利为0.3元，预计股利年增长率为 10%且未来股利政策保持不变。资料四：乙公司投资所需资金 7200万元需要从外部筹措，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为 不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为要求：（1） 根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：投资期现金净流量；年折旧额；生产线投入使用后第使用后第6年的

7、现金净流量；净现值。（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。（3）根据资料二、资料三和资料四：计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；计算每股收益无差别点的每股收益；运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： 乙公司普通股的资本成本；筹资后乙公司的加权平均资本成本。（【答案】（1）投资期现金净流量 =-（7200+1200） =-8400 （万元） 年折旧额=7200X（ 1-10%） /6=1080 （万元） 生产线投入使用后第（万元） 生产线投入使

8、用后第 净现值=-8400+2580有两种方案可供选择： 方案一为全部增发普通股, 10%按年支付利息，到期一次性归还本金。假设4500万元。1-5年每年的营业现金净流量；生产线投入2014 年)1-5 年每年的营业现金净流量 =11880 X (1-25%) -8800 X (1-25%) +1080X 25%=25806年的现金净流量 =2580+1200+7200X 10%=4500 (万元)X( P/A, 12% 5) +4500X( P/F , 12% 6)=-8400+2580 X 3.6048+4500 X 0.5066=3180.08 （万元）（2） A 方案的年金净流量 =3

9、180.08/ （ P/A, 12% 6） =3180.08/4.1114=773.48（万元）B 方案的年金净流量 =3228.94/（P/A , 12% 8） =3228.94/4.9676=650 （万元）由于A方案的年金净流量大于（3）（EBIT-16000 X 8% X求得：EBIT=4400 （万元） 每股收益无差别点的每股收益B方案的年金净流量，因此，乙公司应选择A方案。(1-25%) / (4000+7200/6 ) = (EBIT-16000 X 8%-7200X 10% X (1-25%) /4000=(4400-16000 X 8% X( 1-25%) / (4000+7

10、200/6 ) =0.45 (元)4400万元，所以应该选择每股收 该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润益较大的方案二（发行债券）筹资。（4） 乙公司普通股的资本成本 =0.3 X（ 1 + 10% /6+10%=15.5%筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5% X 24000/ (40000+7200) +8% (1-25%) X 16000/ (40000+7200)+10%X（ 1-25%）X 7200/ （40000+7200） =11.06%。【例题计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表2所示:表2甲、乙投资方

11、案现金流量计算表单位：万元项目计算期（年）建设期运营期01256东風台汁在該www.doingaox0m甲万案固定资产投资6000无形资产投资(A)0息税前利润156156折旧及摊销112112调整所得税(B)*净残值*净现金流量-6200(C)289乙万案固定资产投资300300净现金流量*266说明：表中“ 25”年中的数字为等额数。“* ”表示省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为25%假定基准现金流量折现率为 8%财务费用为零。相关货币时间价值系数如表3所示：表3相关货币时间价值系数表n123456(P/F , 8% n)0.92590.85730.79380.73500.68060.6302(P/A, 8% n)0.92591.78332.57713.31213.99274.6229要求：（1）确定表2内英文字母代表数值（不需要列示计算过程）。（2） 若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙 两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。