银行业中期业绩回顾：开始全面体现经济周期影响0905

1、报 告 20% 证 券 研 究 报 告 行 业 银行业2012年中期业绩回顾 开始全面体现经济周期影响 银行 2012 年 9 月 5 日 推荐 (维持维持) 上市银行1h12合计净利润同比增长18.2%、2q12合计净利润同比增长 16.8%，呈现逐季走低的趋势。半年报要点：，呈现逐季走低的趋势。半年报要点：1）短期贷款快速增长，票据贴现）短期贷款快速增长，票据贴现 对贷款增长贡献显著提升，活期存款占比逐季下降；2）息差下行趋势确立，二 行 业 深 度 报 告 行情走势图 0% -20% -40% aug-11 nov-11 feb-12 沪深300平安银行 may-12 公 司 深 度 报

2、 告 季度息差变动出现分化；3）逾期贷款快速增长，90天内逾期贷款占比达到阶段 性新高，下半年资产质量压力不减。宏观经济下行+货币政策宽松周期的影响已 开始全面体现。 贷款短期化、存款定期化：今年以来，银行“以存定贷”现象突出，同时， 存贷款增长保持“季末月份冲量、季初月份流出、季中月份平稳”的节奏，在 信贷需求下降，基建和房地产等投向受限的情况下，中长期贷款增长乏力，短 期贷款和票据贴现对贷款增长的贡献明显提升。存款定期化不断深化，m1和m2 增速剪刀差维持高位，全行业活期存款余额占比持续下降，6月末，上市银行合 计活期存款余额占比较年初下降2.7个百分点至47.1%，部分银行二季度合计活

3、相关研究报告 证券分析师 期占比降幅较一季度收窄2个百分点，我们判断存款定期化正在筑底，但活期占 比反转向上需待宏观经济和资本市场上行趋势的确立。 息差继续下行、反弹时点在降息周期结束半年后：上半年，上市银行平均 净息差环比收窄2bps至2.73%、二季度环比下降6bps至2.70%，二季度息差表 罗琦 研究助理 马鲲鹏 投资咨询资格编号 s1060512040009一般证券从业资格编号 s1060112040052现出现分化，工行得益于优异的资产负债结构、兴业和南京得益于非信贷利差 扩大，二季度息差环比上升，而更加依赖存贷利差的银行在

4、二季度出现较大息 差收窄。对息差变动的因素分析表明，源于上一轮加息周期的正面利率影响已 趋结束，来自结构因素的负面影响正在深化，同时，负债端的负面影响开始超 越资产端的正面影响。我们判断，息差持续下行的趋势已经确立，触底反弹的 时点在确认降息周期结束半年之后。 逾期贷款暗示下半年资产质量压力：上半年，上市银行合计不良余额较年 初增长2.2%，不良率较一季度末继续下降1bp至0.92%，拨备覆盖率上升至 284.7%。但是，上市银行合计逾期贷款较年初增长31.2%，逾期贷款率增长 23bps至1.28%，90天内逾期贷款较年初增长49.2%，占总逾期贷款余额比重达 到47.2%的阶段性新高，由于

5、90天内逾期贷款将来有转化为不良的可能，我们 判断，下半年上市银行面临的资产质量压力不容忽视，整体不良率将出现上升。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研究 报告，请慎重使用并注意阅读研究报 告尾页的声明内容。 维持银行业“推荐”评级：当前仍处在降息周期之中，银行板块估值上行 空间有限，但板块估值已至极低，安全边际充足，同时，银行板块抗跌、避险 作用突出，维持板块“推荐”评级，重点推荐南京银行、兴业银行、交通银行。 股票价格 eps（元（元/股）股）pe（倍）（倍） 股票名称股票代码评级 2012-9-4 2011a2012e2013e2014e2011a2012e2

6、013e2014e 南京银行 兴业银行 601009 601166 7.78 12.12 1.08 2.36 1.35 2.39 1.62 2.81 1.93 3.25 7.2 5.1 5.8 5.1 4.8 4.3 4.0 3.7 推荐 推荐 交通银行6013284.210.820.810.941.075.15.24.53.9 强烈推荐 请务必阅读正文后免责条款 一、 二、 2.1 2.2 三、 3.1 3.2 3.3 四、 4.1 4.2 4.3 4.4 五、 5.1 六、 七、 平安银行行业深度报告 正文目录 1h12 上市银行合计净利润同比增长 18.2% .5 贷款短期化、存款定期化

7、 .5 中长期贷款增长乏力、短期贷款和票据贴现成主力 .6 “以存定贷”、存款定期化正在筑底、但拐点未现 .7 息差继续下行、反弹时点在降息周期结束半年之后 .10 二季度开启贷款定价全线下行趋势.10 上半年上市银行存贷利差见顶、同业利差继续收窄 . 11 息差变动因素分析：利率因素正面影响趋于结束、结构因素负面影响加剧 .12 逾期贷款快速增长、资产质量存隐忧 .13 逾期贷款快速增长、需特别关注 90 天内逾期贷款.15 逾期与不良缺口增大、未来有补充确认的风险.17 贷款迁徙率上升、关注类迁徙率上升尤其需要警惕 .18 拨备覆盖率继续提升、上市银行拨备覆盖率均高于 200% .19 中

8、间业务增速明显放慢.19 咨询顾问费、担保承诺费成重灾区，传统业务稳健 .20 内生性资本增长能力显现 .22 估值与风险.22 请务必阅读正文后免责条款2 / 24 图表 1 图表 2 图表 3 图表 4 图表 5 图表 6 图表 7 图表 8 图表 9 图表 10 图表 11 图表 12 图表 13 图表 14 图表 15 图表 16 图表 17 图表 18 图表 19 图表 20 图表 21 图表 22 图表 23 图表 24 图表 25 图表 26 图表 27 平安银行行业深度报告 图表目录 上市银行 1h12 归属股东净利润同比增速.5 行业合计单季净利润同比增速逐季走低 .5 上市

9、银行贷款和存款余额环比增速（1q11-2q12） .5 新增中长期贷款持续低迷.6 中长期贷款余额占比持续下降 .6 上市银行合计：新增票据贴现占比 .7 1h12 对比：新增票据贴现占比 .7 银行业存贷款增长节奏：季末月份冲高、季初月份流出、季中月份平稳 .8 m1、m2 增速剪刀差未见收窄迹象.8 全行业活期存款余额占比下降 .8 上市银行活期存款占比：半年度比较.9 部分银行季度活期存款占比变动：二季度活期占比降幅收窄 .9 上市银行净息差：二季度表现开始分化 .10 二季度贷款定价开始全线下行 . 11 利率上浮贷款占比从 5 月开始下降 . 11 上市银行平均存贷利差 . 11 上

10、市银行存贷利差对比（2h11、1h12） . 11 上市银行平均同业利差 .12 上市银行同业利差对比（2h11、1h12） .12 长三角票据直贴利率（6 个月，月息）.12 3 个月期 shibor .12 息差变动因素分析：前一轮加息周期正面利率影响趋于结束、资产负债结构负 面影响加剧.13 上市银行合计：不良余额与不良率 .13 上市银行合计：不良余额变动 .13 上市银行不良余额季度环比增速与不良率（1q11-2q12） .14 上市银行合计：关注类贷款率与关注类余额环比增速 .14 1h12 对比：关注类余额环比增速 .15 请务必阅读正文后免责条款3 / 24 图表 28 图表

11、29 图表 30 图表 31 图表 32 图表 33 图表 34 图表 35 图表 36 图表 37 图表 38 图表 39 图表 40 图表 41 图表 42 图表 43 图表 44 图表 45 图表 46 图表 47 图表 48 图表 49 图表 50 图表 51 图表 52 图表 53 图表 54 图表 55 平安银行行业深度报告 1h12 对比：关注类贷款率 .15 上市银行合计：逾期率及逾期余额环比增速.15 上市银行合计：90 天内逾期余额环比增速 .15 1h12 对比：逾期贷款余额环比增速.16 1h12 对比：逾期贷款率 .16 90 天内逾期占比（新增，上市银行合计） .1

12、6 90 天内逾期占比（余额，上市银行合计） .16 1h12 对比：90 天内逾期占比（新增） .17 1h12 对比：90 天内逾期占比（余额） .17 不良贷款/逾期贷款：上市银行合计 .17 不良贷款/逾期贷款：上市银行对比 .17 关注类贷款/逾期贷款：上市银行合计.18 关注类贷款/逾期贷款：上市银行对比.18 贷款迁徙率（上市银行平均）：后三类迁徙率在 1h12 显著上升 .18 拨备覆盖率与拨贷比：上市银行合计.19 拨备覆盖率：上市银行对比 .19 上市银行合计：非息收入增速及占比.19 上市银行合计：手续费收入增速及占比 .19 上市银行对比：非息收入同比增速 .20 上市

13、银行对比：净手续费收入同比增速 .20 上市银行对比：非息收入占营收比重.20 上市银行对比：净手续费收入占营收比重 .20 上市银行合计：重要手续费收入项目同比增速（1h10-1h12） .21 上市银行合计：手续费收入结构（1h09-1h12） .21 上市银行资本充足率比较（1q11-2q12）.22 银行业 p/e（市值加权平均） .23 银行业 p/b（市值加权平均） .23 银行业估值比较（2012 年 9 月 4 日） .23 请务必阅读正文后免责条款4 / 24 平安银行行业深度报告 一、 1h12 上市银行合计净利润同比增长 18.2% 2011 年上半年，16 家上市银行合

14、计归属股东净利润同比增长 18.2%，华夏、光大、兴业位列前三， 增速超过或接近 40%，按季度来看，一季度上市银行合计归属股东净利润同比增长 19.7%，二季度 同比增速下滑至 16.8%，单季净利润同比增速逐季走低的趋势确立。随着降息周期的打开、资产质 量压力不减，我们相信银行业三、四季度净利润增速将继续小幅下滑，今年全年，我们预测 16 家上 市银行将合计实现 17.1%的归属股东净利润增长。 图表1 45% 42.4% 上市银行1h12归属股东净利润同比增速图表2 40% 行业合计单季净利润同比增速逐季走低 40% 40.3% 39.8% 37.4% 36.9% 35% 33.2% 3

15、5.3% 35% 30% 25% 33.5% 30.4% 28.9% 25.7% 25.5% 20.7% 30% 25% 20% 27.3% 19.9% 19.7% 20% 17.8% 16.8% 15% 10% 5% 0% 14.5% 12.5% 7.6% 15% 10% 5% 0% 华夏 光大 兴业 南京 民生 浦发 宁波 中信 招行 北京 农行 交行 建行 工行 中行1q112q113q114q111q122q12 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所 二、 贷款短期化、存款定期化 上半年，银行板块合计贷款余额较年初增长 8.2%、合计存款余额较年初增长

16、9.3%，其中，一、二 季度贷款余额分别环比增长 4.5%和 3.5%，存款余额分别环比增长 4.8%和 4.3%。总体来看，今年 银行业在存款端面临的压力不减，吸存压力持续高企；而在贷款端，则受到有效信贷需求下降和存 款资金来源不足的双重制约，“以存定贷”的现象非常突出。具体来看，今年信贷投放短期化特征明 显，中长期贷款增长乏力；另一方面，存款定期化趋势持续深化，至今未见扭转迹象。 图表3上市银行贷款和存款余额环比增速（1q11-2q12） 环比增速：贷款（%）环比增速：存款（%） 1q1 1 2q1 1 3q1 1 4q1 1 1q1 2 2q1 2 1h1 2 1q1 1 2q1 1 3

17、q1 1 4q1 1 1q1 2 2q1 2 1h1 2 工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 浦发 4.0 4.3 5.2 5.3 4.8 5.2 2.7 3.6 3.8 3.9 4.4 3.2 3.8 3.3 4.4 4.2 3.6 3.3 0.5 1.9 3.1 2.8 2.2 3.5 2.5 2.4 1.5 2.6 2.2 2.7 3.6 3.9 4.7 5.1 3.9 4.6 5.6 3.8 3.0 4.4 3.3 3.4 2.5 3.3 3.7 4.7 4.0 4.5 8.2 8.7 6.5 8.0 9.5 8.7 7.1 9.1 5.6 4.2 3.4 5.4 5.9 7.1

18、 4.0 2.0 2.4 4.6 1.2 3.6 4.0 3.0 4.1 4.7 0.8 -1.6 -1.6 0.0 0.2 -0.1 -0.2 1.1 1.0 2.6 10.6 -0.8 3.8 6.2 5.3 4.6 2.9 6.2 7.9 5.4 4.0 1.8 3.8 3.3 4.5 3.1 -0.4 4.5 5.2 8.7 7.2 7.8 7.5 9.5 7.5 10.2 9.4 10.6 11.2 11.4 请务必阅读正文后免责条款5 / 24 sep-09sep-10jan-11 jul-11 nov-11 jul-09jul-10 may-09may-10sep-11may-1

19、2 mar-09mar-10 nov-09nov-10may-11 mar-12jan-09jan-10jan-12mar-11 jul-12 jan-11 jul-03jul-04jul-05jul-06jul-07jul-08jul-09jul-10jul-11 jan-03 jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10jan-12 jul-12 平安银行行业深度报告 民生 兴业 光大 华夏 北京 南京 宁波 上市银 行合计 2.9 4.5 6.0 na 6.8 7.5 5.7 2.9 5.0 4.1 3.0 na 5.0 4.2 6.0

20、 5.6 1.5 3.1 1.8 1.1 4.1 4.3 2.9 2.9 3.9 2.6 2.8 6.0 3.8 5.0 4.9 2.5 3.5 3.8 4.6 5.8 4.8 6.5 6.2 4.5 4.4 3.7 4.4 3.7 6.7 7.1 4.5 3.5 8.1 7.6 9.3 9.7 11.9 14.1 11.0 8.2 4.8 2.8 5.5 2.2 1.1 9.4 5.5 4.7 3.4 5.0 4.7 4.2 4.4 8.0 12.3 3.4 -0.1 3.6 -0.1 -3.1 5.0 -3.3 -1.0 0.1 7.1 6.2 3.8 13.2 -0.7 4.2 3.4

21、3.6 2.8 2.0 2.9 4.1 8.0 12.1 7.2 4.8 7.1 9.3 14.1 3.8 3.8 11.6 8.0 4.3 10.1 11.5 17.3 8.1 12.1 25.1 15.7 9.3 资料来源：公司公告、平安证券研究所 2.1 中长期贷款增长乏力、短期贷款和票据贴现成主力 年初至今，中长期贷款投放乏力，1-7 月，全行业新增中长期贷款（居民户和对公合计）占新增贷款 比重仅 33.1%，远低于 2009-11 年 65.9%的平均水平，银行业中长期贷款余额占比持续下降，至 7 月末已降至 55.2%。另一方面，全行业新增短期贷款（居民户和对公合计）占新增贷款比重

22、 47.0%、 新增票据贴现占新增贷款比重 17.0%，短期贷款和票据贴现成为了今年贷款增长的主力。我们认为， 以下几点原因造成了今年信贷投放“短多长少”的局面： 宏观经济下行，有效信贷需求不足，固定资产投资意愿下降，对中长期贷款的需求亦随之下降； 对基建投资、房地产等传统中长期贷款大户的投放受到严格限制； 在存款紧张和贷存比的双重压力下，银行普遍采取“以存定贷”策略，而今年存款“月初流出、 月中积累、月底冲量”的时点性特征显著，银行往往只有在月中存款到位之后，才能进行新的 贷款发放，月末存款流出后又要面临贷存比考核的压力，因此，资金来源的短期化导致了银行 资金运用的短期化； 银行的主动选择：

23、在信贷需求不足时，银行会大量进行票据贴现业务，利用其灵活、安全的特 点，主动回避信贷风险；同时，银行今年加大了个人消费、经营性贷款发放力度，利用在这类 业务上更强的定价能力，提升整体盈利水平，而这类贷款普遍期限较短。 图表4 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 新增中长期贷款持续低迷 票据贴现 短期贷款 中长期贷款 图表5 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 中长期贷款余额占比持续下降 -40% 资料来源：人民银行、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 资料来源：人民银行、平安证券研究所 6 / 24 平安银行行业深度报告 在上一轮经济触底反弹周期

24、中，票据融资曾出现过突飞猛击式的增长，2009 年上半年，上市银行合 计新增票据贴现占新增贷款比重达 22.8%，成为了银行在信贷需求下降的环境中，快速扩大信贷规 模的重要途径。此后，票据规模被大幅压缩，大量票据贴现到期后被转为一般性贷款。从去年下半 年开始，票据贴现对贷款增长的贡献重回正数区间，今年上半年，票据贴现更是出现了仅次于 1h09 的快速增长，1-7 月银行业票据贴现占新增贷款比例为 17.0%，上半年 16 家上市银行新增票据贴现 占新增贷款比重达 11.9%，虽仅为 1h09 水平的一半，但仍属历史较高水平。下半年，随着信贷需 求的逐步恢复，我们预计各银行将主动压缩票据规模，但

25、我们注意到，自去年下半年开始，各银行 票据贴现利率普遍高于一般性贷款利率，两者利差在今年上半年出现一定收窄，若下半年票据贴现 利率仍高于一般性贷款利率，那么从票据到一般性贷款的转换将对息差产生负面影响。 图表6上市银行合计：新增票据贴现占比图表71h12对比：新增票据贴现占比对比：新增票据贴现占比 30% 20% 22.8% 40% 35% 38.1% 33.2% 11.9% 10% 0% -6.6% -5.4% 4.7% 30% 25% 27.7% 27.0% 20081h092h091h102h101h112h111h12 -10% -11.5% 20%18.6% -20% -30% -2

26、0.1% 15% 10% 15.4% 12.8% 12.2% 11.4% 10.9% 9.7% 6.9% -40% 5% 4.4% 3.0% 1.5% -50% 0% -60% -54.0% 浦发 宁波 南京 中信 兴业 工行 华夏 中行 北京 交行 民生 农行 建行 招行 光大 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所 2.2 “以存定贷”、存款定期化正在筑底、但拐点未现 自去年三季度开始，出现了行业范围内的存款紧张，为实现季末贷存比时点考核目标，存款增长出 现了“季末月份冲高、季初月份流出、季中月份平稳”的节奏，在月内则呈现出“月初流出、月中 积累、月底冲量”的

27、特征，这一存款增长节奏到了今年变的更加明显，今年 1、4、7 月均出现行业 范围内大规模存款流出，而 3 月和 6 月则出现存款放量增长。在“以存定贷”格局下，贷款增长节 奏也随之出现了类似存款的特征，由此也导致了行业整体贷存比在“季度末月份触底、随后月份反 弹”的规律性波动。向前看，虽然存款压力得到一定缓解，但程度有限，银行依然面临很大吸存压 力，同时，贷存比考核没有松动。我们预计，下半年，银行业存贷款在月份之间与月份之中的增长 节奏尽管在幅度上会有所减弱，但波动性规律将得以保持。 请务必阅读正文后免责条款7 / 24 sep-11 aug-11may-11nov-11may-12 dec-

28、11jun-12feb-12feb-11jun-11mar-11 oct-11jan-12 mar-12apr-12apr-11jan-11 jul-12jul-11 jun-11feb-11 jul-11 aug-11nov-11 jan-11apr-11oct-11 feb-12jun-12sep-11may-12mar-12dec-11jan-12may-11apr-12mar-11 jul-12 jun-11feb-11 jul-11 aug-11nov-11 apr-11jan-11feb-12jun-12sep-11oct-11 may-12 mar-12dec-11jan-12

29、may-11 apr-12mar-11 jul-12 图表8 平安银行行业深度报告 银行业存贷款增长节奏：季末月份冲高、季初月份流出、季中月份平稳 （十亿元） 3,500 3,000 新增存款（左轴）新增贷款（左轴）贷存比（右轴） 73% 72% 2,500 71% 2,000 1,500 1,000 70% 69% 500 68% 0 -500 -1,000 67% 66% 资料来源：人民银行、平安证券研究所 与此同时，存款定期化趋势正在不断深化，银行的存款结构正在不断恶化。年初至今，m1 与 m2 剪 刀差一直维持在 8.5%以上的高位运行，没有收窄迹象，全行业活期存款余额占比在 7 月末

30、也下降至 30.9%的新低。一般而言，存款活期化与宏观经济周期和资本市场表现高度正相关，因此，我们判 断，存款定期化目前仍处于筑底过程，短期内继续大幅下行的空间有限，但亦不具备反转向上的条 件，只有宏观经济和资本市场上行趋势确立之后，活期存款占比重新上升的拐点才会到来。 图表9m1、m2增速剪刀差未见收窄迹象增速剪刀差未见收窄迹象 m1同比增速同比增速 m2同比增速同比增速 图表10全行业活期存款余额占比下降 36% 21% 18% 15% 12% 35% 34% 33% 9% 32% 6% 3% 0% 资料来源：人民银行、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 31% 30% 资料来源：人

31、民银行、平安证券研究所 8 / 24 平安银行行业深度报告 上市银行中报也印证了全行业存款定期化的趋势，6 月末，上市银行合计活期存款占比较年初下降 2.7 个百分点至 47.1%，其中，浦发、民生、兴业降幅居前，浦发的活期存款占比更是下降至了 32.9% 的低位，得益于较强的存款基础，招行、农行、建行的活期存款占比仍维持在 50%之上。 图表11上市银行活期存款占比：半年度比较 活期存款占比（%）环比变动（%） 1h1020101h1120111h122h101h112h111h12 工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 浦发 民生 兴业 光大 华夏 北京 南京 51.3% 54.9%

32、46.0% 55.7% 47.7% 56.2% 46.8% 44.0% 47.8% 47.0% na 44.3% 52.2% 48.3% 52.5% 56.6% 46.4% 57.7% 50.6% 56.9% 48.2% 43.1% 45.9% 48.8% 43.1% 45.2% 52.9% 44.7% 52.3% 55.1% 46.8% 57.4% 49.3% 55.0% 45.2% 37.7% 42.6% 43.6% 39.0% 41.8% 52.0% 41.1% 52.1% 54.2% 43.9% 56.7% 48.9% 54.6% 44.4% 36.2% 42.3% 44.5% 39.

33、0% 41.0% 48.6% 40.0% 49.9% 51.2% 41.8% 53.4% 45.6% 53.5% 41.4% 32.9% 37.7% 40.8% 37.9% 37.8% 47.9% 37.6% 1.3% 1.7% 0.4% 2.0% 2.8% 0.6% 1.3% -0.9% -1.8% 1.8% na 0.9% 0.7% -3.7% -0.2% -1.5% 0.4% -0.3% -1.3% -1.9% -3.0% -5.3% -3.4% -5.2% -4.1% -3.3% -0.9% -3.6% -0.3% -0.9% -2.8% -0.7% -0.3% -0.4% -0.8%

34、 -1.6% -0.3% 0.9% 0.0% -0.8% -3.4% -1.1% -2.1% -3.1% -2.1% -3.3% -3.4% -1.1% -3.0% -3.3% -4.5% -3.8% -1.1% -3.2% -0.6% -2.5% 宁波*57.6%48.7%56.5%44.1%42.0%-8.9%7.8% -12.4%-2.1% 上市银行合计51.0%52.0%50.9%49.8%47.1%1.0%-1.1%-1.1%-2.7% *宁波银行自 2011 年年报开始调整存款披露规则，将保证金存款单列，此前包含在活期存款中，而 1h11 活期数据仍包含保证金存款 资料来源：公司公

35、告、平安证券研究所 8 家银行披露了一季度活期存款情况，比较后发现，一季度 8 家合计活期存款占比环比下降 2.4 个百 分点，二季度合计活期占比环比下降 0.4 个百分点，降幅收窄 2 个百分点，尤其是工行和建行活期 占比在二季度出现回升，大行存款基础优势明显。我们认为，活期占比降幅开始收窄是一个非常可 喜的迹象，一方面体现出定期化趋势正在筑底，另一方面，由于存款基础更加优异，上市银行（尤 其是大行）存款定期化反转拐点到来的时机可能领先于全行业。 图表12部分银行季度活期存款占比变动：二季度活期占比降幅收窄 活期存款占比（%）环比变动（%） 4q111q122q121q122q12 工行 建

36、行 农行 交行 招行* 浦发 兴业 南京 上述合计 52.1% 54.2% 56.7% 48.9% 54.6% 36.2% 44.5% 40.0% 52.6% 49.9% 50.5% 55.0% 46.4% 54.4% 33.9% 41.3% 42.0% 50.2% 49.9% 51.2% 53.4% 45.6% 53.5% 32.9% 40.8% 37.6% 49.8% -2.2% -3.7% -1.7% -2.5% -0.1% -2.3% -3.2% 2.0% -2.4% 0.1% 0.7% -1.6% -0.8% -0.9% -1.0% -0.6% -4.5% -0.4% *招行 1q1

37、2 活期存款占比为母公司数据 资料来源：公司公告、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款9 / 24 平安银行行业深度报告 三、 息差继续下行、反弹时点在降息周期结束半年之后 上半年，上市银行平均净息差环比收窄 2bps 至 2.73%，其中一、二季度环比各收窄 6bps，与一季 度息差的近乎整体性下降相比，二季度息差表现有所分化：1）得益于优异的资产负债结构，工行二 季度息差环比上升；2）受非信贷业务利差扩大的推动，信贷业务占比较低的兴业和南京在二季度也 实现息差环比提升；3）更加依靠存贷利差的银行，不论是贷款定价优势突出的民生，还是存款成本 低于同业的农行和招行，在二季度均出现较大幅度的

38、息差收窄，存贷利差对货币政策周期的敏感性 更强；4）中信、华夏二季度息差降幅大于同业，主要是由于同业资产的摊薄效应，且华夏上半年存 贷利差环比显著收窄，表现不及同业。 图表13上市银行净息差：二季度表现开始分化 净息差（%）净息差环比变动（bp） 1q112q113q114q111q122q121h124q11 1q12 2q121h12 工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 浦发 民生 兴业 光大 华夏 北京 南京 宁波 上市银行平均 2.58 2.69 2.11 2.79 2.51 2.98 2.89 2.49 2.85 2.13 2.38 2.71 2.27 2.54 2.47 2.

39、57 2.61 2.60 2.07 2.76 2.57 3.00 2.85 2.49 3.14 2.50 2.44 2.60 2.34 2.59 2.67 2.61 2.64 2.76 2.12 2.85 2.66 3.12 3.13 2.51 3.11 2.48 2.57 2.78 2.32 2.75 3.26 2.72 2.62 2.74 2.19 3.00 2.61 3.15 3.12 2.67 3.44 2.82 2.61 3.18 2.32 2.74 3.51 2.82 2.59 2.65 2.11 2.97 2.60 3.21 3.01 2.60 3.29 2.63 2.75 2.

40、97 2.27 2.51 3.48 2.76 2.73 2.73 2.08 2.71 2.61 3.03 2.63 2.69 3.01 2.79 2.65 2.67 2.37 2.57 3.59 2.70 2.66 2.71 2.10 2.85 2.61 3.11 2.89 2.64 3.14 2.72 2.70 2.80 2.32 2.61 3.47 2.73 -3 -1 7 15 -6 3 -1 16 33 34 3 40 0 -1 25 10 -2 -9 -8 -3 0 6 -11 -8 -15 -20 15 -22 -5 -24 -3 -6 14 8 -3 -26 0 -18 -38

41、9 -28 16 -10 -30 10 6 11 -6 3 -4 -5 -8 -2 -5 -23 -6 -13 9 12 -17 14 -14 -17 -2 资料来源：公司公告、平安证券研究所 3.1 二季度开启贷款定价全线下行趋势 尽管本轮降息周期在 6 月开启，对上半年贷款定价影响有限，但受此前多次降准的影响，加之有效 信贷需求不足，行业整体贷款定价在二季度开始全线下行，总贷款、一般贷款、票据融资和个人住 房贷款加权平均利率较一季度分别下降 55bps、42bps、114bps、75bps，与之对应的是，利率上浮 贷款占比在 4 月见顶后（占比 71.9%），从 5 月开始下降，至 6 月

42、末已降至 67.0%。当前，货币政 策宽松周期已确立，我们预计银行业贷款定价水平在下半年将继续下降。 请务必阅读正文后免责条款10 / 24 1q112q113q113q084q081q092q093q094q091q102q103q104q104q111q122q12 oct-11 jul-08jul-09jul-10jul-11 apr-12apr-08apr-09apr-10jan-08jan-09jan-10jan-12oct-08oct-09oct-10jan-11apr-11 平安银行行业深度报告 图表14二季度贷款定价开始全线下行图表15利率上浮贷款占比从5月开始下降 总贷款一般

43、贷款票据融资个人住房贷款 下浮基准上浮 12% 10% 8% 6% 4% 2% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 资料来源：人民银行、平安证券研究所资料来源：人民银行、平安证券研究所 3.2 上半年上市银行存贷利差见顶、同业利差继续收窄 上半年，上市银行平均存贷利差环比小幅上升 14bps 至 4.63%，多数银行实现了存贷利差的小幅提 升，我们认为，上一轮加息周期对存贷利差的正面影响已经结束，存贷利差在上半年见顶后，从下 半年开始，银行业将面临存贷利差趋势性收窄的局面。 图表16上市银行平均存贷利差图表17上市银行存贷利差对比（2h

44、11、1h12） 4.8% 4.6% 存贷利差（左轴）存贷利差环比变动（右轴） 0.6% 0.4% 5.6% 5.4% 2h111h12 5.2% 4.4%0.2% 5.0% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 1h082h081h092h091h102h101h112h111h12宁波 民生 南京 兴业 招行 浦发 农行 中信 交行 北京 华夏 建行 光大 工行 中行 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所 分析部分披露同业资产负债

45、收益率的银行后发现，自加息提准周期在去年 7 月结束之后，上市银行 同业利差便步入下行通道，今年上半年，虽降幅收窄，但仍继续下行。同业市场利率已完全市场化， 其变动除反映当前的货币政策外，亦会反映市场对货币政策的预期，因此，我们判断，下半年上市 银行同业利差会保持小幅收窄的趋势。 请务必阅读正文后免责条款11 / 24 feb-09feb-10feb-12feb-09feb-10 aug-08aug-09aug-10aug-12aug-08aug-09aug-10 feb-12aug-12 aug-11aug-11 feb-11nov-08nov-09nov-10nov-08nov-09nov

46、-10may-11feb-11may-11nov-11 may-08may-09may-10may-12may-08may-09may-10nov-11may-12 平安银行行业深度报告 图表18上市银行平均同业利差图表19上市银行同业利差对比（2h11、1h12） 1.8% 1.5% 同业利差（左轴）同业利差环比变动（右轴） 0.6% 0.3% 1.0% 0.8% 0.6% 2h111h12 1.2% 0.9% 0.0% 0.4% 0.2% 0.6%-0.3%0.0% 0.3% -0.2% 建行民生农行招行中行中信工行交行 0.0% -0.6% -0.4% -0.3% 1h082h081h0

47、92h091h102h101h112h111h12 -0.9% -0.6% -0.8% -0.6% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 -1.2% -1.0% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 年初至今，长三角票据直贴利率和 shibor 呈下降趋势，两者均已降至 2008 年 5 月以来的均值附 近，下半年，在货币政策宽松的预期下，仍有下降空间，这也将推动银行同业利差进一步收窄。 图表20 （） 14 12 10 8 6 4 长三角票据直贴利率（6个月，月息）图表21 （%） 7 6 5 4 3 2 3个月期个月期shibor 08年年5月以来均值月以来均值 08年年5月以来均值月以来均值

48、 2 0 资料来源：ceic、平安证券研究所 1 0 资料来源：ceic、平安证券研究所 3.3 息差变动因素分析：利率因素正面影响趋于结束、结构因素负面影响加剧 对 8 家银行息差变动的因素分析表明，上半年，8 家银行净息差平均收窄 6.6bps，其中，结构因素 贡献 -8.5bps（2h11 结构因素影响为 -4.2bps），利率因素贡献 1.9bps（2h11 利率因素影响为 16.3bps）；从资产负债方面分析，生息资产端影响为 15.6bps（2h11 为 50.9bps），付息负债端影响 为 -22.1bps（2h11 为 -38.9bps）。通过对息差变动的因素分析，我们认为，息

49、差仍将趋势性下行， 其触底反弹的时点将在降息周期结束半年之后，理由如下： 前一轮加息周期对息差的正面影响在 2h11 达到顶峰，在今年上半年已趋于结束，表现为上半 年利率因素对息差变动微弱的正面影响，随着降息周期的推进，预计从下半年开始利率因素的 影响将转为负面； 结构因素的负面影响还在加剧，结构因素产生正面影响的前提是：资产负债结构的变动与各项 资产负债利率的变动方向一致，简言之即是提升利率上升的资产占比、降低利率上升的负债占 请务必阅读正文后免责条款12 / 24 图表22 平安银行行业深度报告 比，上半年只有工行结构因素产生正面影响，显示出其强大的资产负债管理能力，而对过往周 期的研究发

50、现，降息周期不结束，结构因素难以产生正面影响； 负债端的负面影响已开始超越资产端的正面影响，这是加息周期结束之后至降息周期早期的显 著特征，随着降息周期的推进，资产端的影响将转为负面，负债端的影响将转为正面，但一般 而言，负债重定价慢于资产，因此只有在降息周期完成一段时间之后，负债端的正面影响才将 超越资产端的负面影响，而此时息差才将开始反弹。上一轮周期中，负债端的正面影响在 2h09 开始超越资产端的负面影响，银行息差在 2h09 开始回升。我们判断，银行业息差触底反弹时 点应滞后本轮降息周期完成时点半年左右。 息差变动因素分析：前一轮加息周期正面利率影响趋于结束、资产负债结构负面影响加剧

51、结构影响（bp）利率影响（bp）净息差环比变动（bp） 生息资产影响（bp）付息负债影响（bp） 1h1 1 2h1 1 1h1 2 1h1 1 2h1 1 1h1 2 1h1 1 2h1 1 1h1 2 1h1 1 2h1 1 1h1 2 1h1 1 2h1 1 1h1 2 工行2.4-4.20.26.07.72.98.43.53.125.437.219.6-17.0 -33.6 -16.5 建行-2.00.9 -11.610.57.47.78.58.3-3.925.340.122.7-16.8 -31.8 -26.6 中行* 农行 交行 招行 -0.8 1.8 2.7 13.4 -3.8

52、-7.4 -3.9 -3.5 -5.0 -3.4 -2.0 -8.5 3.9 11.6 4.2 9.5 0.4 20.6 11.2 20.3 4.2 -4.3 0.0 3.7 3.1 13.4 6.9 22.9 -3.4 13.2 7.3 16.8 -0.8 -7.7 -2.0 -4.8 33.5 32.8 36.1 54.0 41.0 42.0 52.5 53.8 31.0 12.0 19.9 11.8 -30.4 -44.5 -31.8 -19.4 -28.8 -19.7 -29.2 -45.2 -21.9 -31.1 -37.0 -16.5 中信3.9-5.5 -22.917.228.9

53、-0.621.123.4 -23.556.660.612.2-35.5 -37.1 -35.7 民生-22.6-6.6 -14.625.733.61.73.227.1 -12.957.080.0-4.5-53.8 -52.9-8.4 平均-0.2-4.2-8.511.116.31.910.912.0-6.640.150.915.6-29.1 -38.9 -22.1 *中行为内地人民币业务数据 资料来源：公司公告、平安证券研究所 四、 逾期贷款快速增长、资产质量存隐忧 上半年，上市银行合计不良贷款余额较年初增长 82 亿元至 3779 亿元，增速 2.2%，其中一季度环 比增长 0.4%、二季度

54、环比增长 1.8%，不良率从一季度的 0.93%（年初 0.97%）进一步下降至 0.92%。 图表23上市银行合计：不良余额与不良率图表24上市银行合计：不良余额变动 （十亿元） 不良余额（左轴）不良率（右轴） （十亿元） 不良余额环比变动（左轴）不良余额环比增速（右轴） 380 375 370 365 360 1.05% 359 0.99% 360 358 0.96% 370 0.97% 371 378 1.08% 1.05% 1.02% 0.99% 0.96% 15 10 5 0 -5 -10 1q11 0 0.1% 2q11 -1 3q11 -0.4% 12 4q11 3.3% 2 0

55、.4% 1q12 7 1.8% 2q12 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 355 -3% 350 0.93%0.93% -15 -4% 345 0.92% 0.90% -20 -20 -5.3% -5% 1q112q113q114q111q122q12 -25-6% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 资料来源：公司公告、平安证券研究所 13 / 24 平安银行行业深度报告 图表25上市银行不良余额季度环比增速与不良率（1q11-2q12） 不良贷款余额环比变动（%）不良率（%） 1q112q11 3q11 4q11 1q122q121q112q113q

56、11 4q111q122q12 工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 浦发 民生 兴业 光大 华夏 北京 南京 宁波 上市银行 合计 -3.4 -0.2 -0.8 -8.7 -1.1 -4.4 0.4 -10.9 -2.8 -1.9 -1.4 na 1.0 0.7 2.6 -5.3 -1.8 -1.8 0.0 -1.8 -3.1 2.7 -1.5 0.0 0.5 -8.4 -0.6 na -6.3 -1.7 9.3 0.1 -0.4 1.9 -0.1 -2.3 -1.4 -0.9 -1.5 -1.2 -0.5 1.5 -2.0 -1.4 -3.5 -0.1 -1.5 -0.4 5.5 9.

57、7 2.3 -0.7 -6.8 -2.6 2.8 12.6 5.6 12.6 2.3 1.2 0.7 0.3 7.1 3.3 -0.3 -0.3 1.1 -2.7 -0.4 3.1 -3.2 14.9 11.2 8.6 4.8 2.0 4.9 0.2 7.2 0.4 3.2 -0.4 -0.6 -0.6 4.5 4.7 13.6 14.8 7.0 4.3 4.2 -0.5 10.7 9.7 9.8 1.8 1.00 1.09 1.04 1.76 1.05 0.61 0.66 0.44 0.66 0.40 0.70 na 0.66 0.91 0.67 1.05 0.95 1.03 1.00 1.

58、67 0.98 0.61 0.62 0.42 0.63 0.35 0.67 0.98 0.59 0.85 0.69 0.99 0.91 1.02 0.99 1.60 0.94 0.59 0.60 0.40 0.62 0.34 0.65 0.96 0.54 0.82 0.66 0.96 0.94 1.09 1.00 1.55 0.86 0.56 0.60 0.44 0.63 0.38 0.64 0.92 0.53 0.78 0.68 0.97 0.89 1.04 0.97 1.44 0.81 0.56 0.56 0.48 0.67 0.40 0.64 0.88 0.53 0.73 0.68 0.

59、93 0.89 1.00 0.94 1.39 0.82 0.56 0.61 0.53 0.69 0.40 0.64 0.85 0.55 0.75 0.72 0.92 资料来源：公司公告、平安证券研究所 同时，上市银行合计关注类贷款余额较年初增长 2.6%，关注类贷款率下降 14bps 至 2.73%，整体 来看，关注类贷款情况良好，不论从增速还是比率来看，与上一轮周期中的峰值情况尚有较大差距。 但我们也注意到，部分银行上半年关注类贷款增速较快，这一方面缘于在高风险时期更为严格的分 类和认定标准，但另一方面，关注类快速增长之后的自然向下迁徙压力，也对下半年的清收管理工 作提出了更高要求。 图表26上市银行合计：关注类贷款率与关注类余额环比增速 6.0% 5.5% 5.72% 关注类贷款率（左轴） 49.5% 关注类贷款余额环比增速（右轴） 60% 40% 5.0% 20% 4.5% -1.5% 1.7% 0.0% 5.6% 2.6% 0% 4.0% 3.69% -20% 3.5% 3.18% 3.35% 3.12% 3.0% -42.1% 2.87%2.87% 2.73% -40% 2.5%-60% 2h081h092h091h102h101h112h111h12 资料来源：公司公告、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款14 / 24 -27.3% -40% 平安银行行业深度报