数字支付行业报告：PayPal专题研究报告

1、PayPal海外领先数字支付公司 摘要摘要 全球领先的数字支付公司全球领先的数字支付公司 01 PayPal拥有3.46亿活跃账户 + 2500万商户的生态优势，和基于大数据的客户洞察，驱动支付规模、营业收入持续增长； 2019年支付规模7119.25亿美元，营业收入177.72亿美元； 增长驱动：伴随数字支付行业的发展，通过创新、提供新产品和服务、扩展潜在市场不断提高公司市场份额 基于交易，提供多元化服务基于交易，提供多元化服务 02 Paypal收入来源于平台交易服务和基于支付平台的附加服务。 平台交易服务：基于平台上的交易规模，向用户收取外汇兑换费、转账费和贷款产品利息等费用 其他附加服

2、务: 通过合作伙伴赚取的费用、商户和消费贷产品赚取的费用、订阅费和网关服务费 03 历史估值：历史估值：2015年至今，公司年至今，公司PE大致区间为大致区间为30-70倍，倍，PS大致区间为大致区间为5-10倍。倍。 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 2 - PayPal海外领先数字支付公司 / CONTENTS目录 PayPal：生态优势驱动平台增长：生态优势驱动平台增长 两大主营业务：基于支付，拓展服务两大主营业务：基于支付，拓展服务 历史估值历史估值 01 02 03 诚信 责任 亲和 专业 创新 - 请参阅附注免责声明3 01 PayPal是全球领先的数字支付公司是全球

3、领先的数字支付公司 PayPal海外领先数字支付公司 PayPal是全球领先的技术平台和数字支付公司是全球领先的技术平台和数字支付公司 公司为全球的消费者和商户提供数字和移动支付服务。 公司逐步从传统的支付拓展为金融服务金融服务和商业平台商业平台，提供支付解决方案，助力商家和消费者加入全球经济生态圈。 PayPal 优势：生态优势及其基于平台上数据的客户洞察 1）3.46亿亿活跃账户； 2）2500万万商户。 用户用户商户商户 提供境内外转账、支付解决方案。全方位赋能手机端和实体店的数字化收付款流程。 提供便捷的信贷服务。提供无缝信贷解决方案，促进规模增长。 协助诈骗识别，改善风险管理。提供简

4、单、安全的跨设备支付流程。 提供金融服务工具和洞察，以吸引新客户、增加 销售。 提供全球范围跨平台、跨商户的灵活支付方式。 资料来源：公司年报 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 4 - 向用户提供多元化的服务向用户提供多元化的服务 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 支付模式 PayPal向用户提供多元化的支付服务、帮助商户拉新、提升用户体验。 PayPal为客户提供资金交易、资金存储渠道包括：银行账户、PayPal账户、Venmo账户、PayPal信用卡、信用 卡或借记卡，或者其他有存储价值的产品如优惠券、礼品卡、信用卡积分。 多元化多元化 二维码、无接触刷卡

5、二维码、无接触刷卡 手机手机Tap支付支付 参与度参与度 用户忠诚度与奖励，用户忠诚度与奖励， 包括现金返还和激励包括现金返还和激励 体验感体验感 增强增强app内用户体验，内用户体验， 专营程序及专营程序及app内第三方嵌入体验内第三方嵌入体验 个性化定制个性化定制 为商户激活新的客户群体；提供独特为商户激活新的客户群体；提供独特 的转换模式；独特的奖励和参与体验。的转换模式；独特的奖励和参与体验。 增值服务增值服务 餐厅小费支付；餐食预订餐厅小费支付；餐食预订/在店下单，在店下单， 店内取餐店内取餐/路边取餐等。路边取餐等。 安全安全 & 可靠可靠 从自由商户到中小型企业、大型企业，从自由

6、商户到中小型企业、大型企业， 各种规模的商家都认可这一概念。各种规模的商家都认可这一概念。 诚信 责任 亲和 专业 创新 资料来源：公司投资者公告 请参阅附注免责声明5 - 发展历程发展历程 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 发展历程 数字支付eBay+PayPal独立发展核心业务 公司与X.com（经营网 上银行业务）合并； 合并后Xcom停止其他 网上银行业务，专注 PayPal支付业务。 推出线下业务，客 户可在实体店用 成为eBay全资子公司， 市值达150亿美元。 PayPal成为大多数eBay 账户的默认支付方式。 PayPal进行支付。 首次推出PayPal电

7、子支 付系统.。 与eBay进行业务拆分， 成为独立上市公司。 现任CEO为Dan Schulman；现任主席 为eBay前CEOJohn Donahoe 。 公司Confinity成立，初 期为手持设备开发安全 软件，后转向数字钱包 业务。 公司上市，市值小于 100亿美元，上市首日 股价上涨50%。 1998199920002002200220112015 诚信 责任 亲和 专业 创新 资料来源：维基百科、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6 - 独立上市来独立上市来5年期间各项指标表现亮眼年期间各项指标表现亮眼 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 业绩表现 2015年

8、年PayPal从从eBay拆分开始独立发展，拆分开始独立发展，2015-2019年年5年间公司各项业务表现稳定增长。年间公司各项业务表现稳定增长。 2015年Q2至2020年Q2，公司单季度营业收入由22.97亿美元增长至52.61亿美元（2.3倍）；公司活跃账户由1.71亿增长 至3.46亿（2.0倍）；平台总支付规模由690亿美元增长至2220亿美元（3.2倍） ；EPS由$0.33增长至$1.07（3.2倍）。 营业收入营业收入支付规模支付规模活跃账户活跃账户Non-GAAP EPS Q2-15 Q2-20 $2297M $5261M Q2-15 Q2-20 $69B $222B Q2-

9、15 Q2-20 171M 346M Q2-15 Q2-20 $0.33 $1.07 2.3X3.2X2.0X3.2X 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 7 - 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 年来收入稳定增长年来收入稳定增长 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 17 eBay支付服务 2002-2011年，PayPal独立经营之前，其营业收入归入eBay的支付服务收入。 eBay于2002年收购PayPal；次年，eBay支付服务收入激增360.28%；2004年增率为58.53%，2005年收入破百亿美元 （同比增速为47.16%）；之后年增长率减缓，

10、保持在20%-40%。 2011-2019年，公司收入复合增速为18.7%，2019年营业收入达177.72亿美元，同比增长15.02%，2020上半年度实现收 入98.79亿美元，同比增长17.15%。 2002-2011 eBay支付平台营业收入高速增长2011-2019 PayPal营业收入持续增长 45004123 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 30.00%

11、25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 17,772 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 15,451 13,0943261 10,842 26419,879 9,248 23208,025 6,727 18395,662 4,499 1402 1002 681 429 0.00% 93 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 营业收入（$m）合计YOY Net transaction revenues - Payment ($m) Payment YOY 诚信

12、 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 8 - 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 支付规模稳定增长支付规模稳定增长 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 支付规模 2019年末，公司全平台支付规模（含商户服务交易量商户服务交易量和eBay市场交易量市场交易量）达7119.25亿美元，亿美元，同比增长23.08%，2020 上半年度支付规模为4122.98亿美元亿美元，同比增长23.50%。 2019年商户服务交易量达6490亿美元亿美元，贡献主要支付量，2016-2019年3年CAGR为29%；eBay市场交易量达620亿美 元， 2016-2019年3年CAGR为1%

13、。 公司跨境支付规模保持增长，2019年跨境支付规模为1281.47亿美元，占总规模16.60%；2020上半年度为690亿美元， 占比17%。 PayPal支付规模稳定增长商户服务支付规模增速超eBay市场支付规模增速 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 711,925 578,419 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 456,179 354,014 412,298 281,764 0.00% 20152016201720182019 YOY 202

14、0H1 TPV ($m) 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 9 - 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 活跃账户数稳定增长活跃账户数稳定增长 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 活跃账户 2019年末，公司12个月内活跃账户量为3.05亿，同比增长14.23%，商业账户大于0.64亿（21%）；单个活跃账户平均交 易量为40.6笔，同比增长10.03%。 2020上半年度活跃账户为3.46亿；2020Q2新增活跃账户2130万，实现历史最高单季增量。公司旗下平台PayPal, Venmo, Honey 及Xoom均对账户增量有所贡献，其中190万新增账户来自2

15、019年末收购的子公司Honey。 12个月内活跃账户量稳定增长（单位：百万个）单个活跃账户年均交易量（单位：笔） 40018.00%45 40 35 30 25 20 15 10 5 40.6 36.9 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 346 350 300 250 200 150 100 50 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 305 33.6 31.1267 27.5 229 197 179 000.00% 201520162017201820192020H12015201620172

16、0182019 Active accounts (m)YOYPayment transactions per active accountYOY 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 10 - 年业绩指引年业绩指引 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 2020 2020展望 公司公司2020年业绩指引及展望：年业绩指引及展望： 指标指标增长率增长率 支付规模增长超20%。 支付规模20% 营业收入预计增长约20%（忽略汇率影响），及22% （考虑汇率 营业收入（即期汇率/即期汇率） 营业收入（即期汇率/往期汇率） Non-GAA

17、P EPS 20% 影响）。 22% GAAP准则及Non-GAAP准则下，EPS（摊薄每股收益）增长约 25%。 25% GAAP EPS25% 净现金流增长超50亿美元。 净现金流50亿美元 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 11 - 持续并购拓展业务边界持续并购拓展业务边界 PayPal海外领先数字支付公司 01 并购交易 2015至今，公司收购海内外多家金融科技公司/平台，拓展潜在市场。 公司收购的几家主要子公司包括：Xoom、iZettle、Hyperwallet、Simility、GoPay 、Honey。 公司公司时间时间金额金

18、额影响影响 该公司提供电子资金转账和汇款服务，消费者可从美国和加拿大向131个国家汇款、支付账 单、手机充值。 此并购有助于PayPa拓展国际业务，PayPal能够接触到Xoom的130万活跃美国客户， 2014.03-2015.03，Xoom客户向37个国家汇款约70亿美元。 Xoom Corporation2015.07.02$890M iZettle是瑞典的金融科技公司，提供一系列金融产品，包括支付、POS系统、投资服务和合 作伙伴应用。iZettle2018.05.17 2018.06.19 2019.09.20 2019.11.20 $2.2B iZettle的实体店支付技术和数字营

19、销实力将与PayPal的在线和移动支付服务互补。 Hyperwallet$400M该公司提供无缝、可扩展平台，此收购有助于PayPal 提供完整的端到端解决方案。 第三方支付机构，提供针对B2B、B2C的网络支付产品、移动支付产品等。 并购完成后，PayPal成为首批在中国获得支付许可的国际公司之一。目前，国付宝拥有联网 络支付、移动电话支付业务许可，基金支付业务许可，跨境人民币支付业务许可，预付费卡 发行与受理业务许可。 国付宝信息科技 GoPay 未披露 70%股份 PayPal迄今为止完成的金额最大的收购交易。 该公司运营着一个浏览器扩展工具，可以整合电子优惠券并自动在电子商务网站使用优

20、惠券。 该公司通过账户交易向零售商获取佣金。 Honey$4B 诚信 责任 亲和 专业 创新 资料来源：公司公告、公司官网、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 - 市占率位居第一市占率位居第一 PayPal海外领先数字支付公司 01 PayPal 市场占有 根据datanyze 2020年最新的数据，在支付处理市场283家科技公司中，PayPal市占率位居第一，达55.42%，居第二位的Stripe 市占率为17.99%；第三的Amazon Pay为3.73%；PayPal公司旗下Braintree市场占有率2.21%，排名第四。 根据 Statista 2020年的数据， PayPal

21、是美国电子支付领域最普及的在线支付服务，PayPal使用率达89%（过去12个月中使用过 此服务的情况），远超全球其他公司的客户使用率；PayPal公司旗下Venmo的使用率达28%；PayPal的竞争对手Amazon Pay、 Google Pay、Apple Pay的使用率分别为22%，20%，19%。 PayPal、Venmo使用率领先竞争对手PayPal市占率领先其竞争对手 16.28% PayPal Venmo 89% PayPal 28% 22% 21% 20% 19% 2.16% 2.20% Amazon Pay Visa Checkout Google Pay Apple Pa

22、y Masterpass Stripe Stripe Amazon Pay 2.21% 3.73% Braintree 55.42% 3% 2% 1% Square Payments 17.99%Neteller 2Checkout Skrill 1% 1% Stripe Checkout other 277 technologiesOther7% 10%0%20%30%40%50%60%70%80%90% 100% 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 13 - 资料来源： datanyze 国泰君安证券研究资料来源： Statista，国泰君安证券研究 PayPal海外领先数字支

23、付公司 / CONTENTS目录 PayPal：生态优势驱动平台增长：生态优势驱动平台增长 两大主营业务：基于支付，拓展服务两大主营业务：基于支付，拓展服务 历史估值历史估值 01 02 03 诚信 责任 亲和 专业 创新 - 请参阅附注免责声明14 两大主营业务两大主营业务 PayPal海外领先数字支付公司 02 平台交易服务提供主要收入来源 公司业务分为两部分，平台交易服务（transaction revenue） 和其他附加服务（other value added service），两项业务收入 占比基本保持稳定。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%

24、 10% 0% 11% 89% 11%12%12%12%11% 9% 其中，平台交易服务提供主要收入来源，2013年-2019年此业 务收入占总营收比重保持在88%-89%，2019年占比略有增长， 为91%。附加服务占比在11%-12%之间，2019年为9%。 88%88%89%88%89% 91% 2013201420152016201720182019 Transaction revenuesOther value added services 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 15 - 平台交易服务平台交易服务 PayPal海外领先数

25、字支付公司 02 平台交易服务 主要收入来源：平台交易服务为根据客户完成的支付交易及其他与支付相关的服务收取一定费用，此费用通常基于平台交易 量。 公司此业务收入保持增长，2019年实现收入160.99亿美元，同比增长17.43%；2020上半年度收入为91.6亿美元。该业务 收入增长主要得益于PayPal, Braintree, Venmo产品的活跃用户、交易规模的增加。 公司不直接向消费者收取资金存取费用，而是通过以下客户活动获得收入： 1）外汇兑换费用； 2）客户PayPal/Venmo账户与借记卡/银行账户之间的即时转账； 3）PayPal信贷产品产生的利息和费用。 平台交易服务收入保

26、持增长平台获取收入方式 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25.00% 20.00% 16,099 13,709 外汇兑换费 17.43% 9,160 15.00% 11,501 9,490 8,128 7,107 5,992 10.00% 即时转账：PayPal/Venmo 借记卡/银行账户 PayPal信贷产品 5.00% 0.00% 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 Transaction revenues ($m)YOY 16 - 资料来源： 公司公告、国泰君安证券研究 其他附加服务其他附加服务 PayPal海外领先数字支付公司 02 附加服务 次

27、要收入来源：次要收入来源：附加服务，公司也通过其他附加服务来获得收入。 附加服务收入出现负增长 公司通过向合作伙伴、PayPal商户提供服务获得的收入，同时通过 消费信贷产品、订阅费、网关服务及向商家、户和消费者提供的其他 服务获得收入。 2000 1500 1000 500 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 1,742 1,673 1,593 1,352 1,120 918 其中，网关服务，包括Payflow网关服务和Braintree网关服务，提 供连接商家网站到其支付网络和商户账户的技术，使商户能够成功处 理信用卡或借记卡在线支付。 7

28、35719 0.00% 2013201420152016201720182019 2020H1 -500-5.00% 2013-2018年，公司附加服务收入保持增长，但增速趋缓；2019 年出现负增长，收入为16.73亿美元，同比下降3.96%；2020上半年 度收入为7.19亿美元。收入下降主要由于公司U.S.消费信贷应收款的 利息和费用收入降低。 -3.96% YOYOther value added services ($m) 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 17 - 主营业务地域分布主营业务地域分布 PayPal海外领先数字支付公司

29、 02 客户群 分地区营业收入 PayPal用户中，43.86%的用户来自美国，17.61%为德国用户， 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14.39%为英国用户。 35% 12% 35% 11% 35% 11% 37% 13% 36% 11% 美国地区贡献主要收入来源，2015-2019年期间占总收入比重 35%-37%，2019年美国地区营业收入达94.17亿美元亿美元（占比 36%）；英国地区次之，近三年收入占比均为11%，2019年收入 18.72亿美元；2019年其他国家收入为64.83亿美元（53%），单个 国家收入占比均低于1

30、0%。 53%54%54%53% 50% 20152016201720182019 美国 英国 其他 合计 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 18 - PayPal海外领先数字支付公司 / CONTENTS目录 PayPal：生态优势驱动平台增长：生态优势驱动平台增长 两大主营业务：基于支付，拓展服务两大主营业务：基于支付，拓展服务 历史估值历史估值 01 02 03 诚信 责任 亲和 专业 创新 - 请参阅附注免责声明19 03 2015年至今，公司估值水平稳中有升年至今，公司估值水平稳中有升 PayPal海外领先数字支付公司 2015年至

31、今，公司估值水平稳中有升，其中PE大致区间为30-70倍，PS大致区间为5-10倍 14.0 90.0 12.0 10.0 8.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 6.0 PE PS 4.0 2.0 0.0 资料来源：wind、国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明 20 - 免责声明免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的 研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下