聚飞光电(300303)首次覆盖报告：产品应用面拓宽推动公司成长1220

1、03/19/1204/19/1205/19/1206/19/1207/19/1208/19/1209/19/1210/19/1211/19/1212/19/12 table_main 评级： 单季度业绩 聚飞光电上证综合指数 13% 3% -7% -17% -27% 相关报告 报告撰写人： table_predict 1 investment research table_page 证券研究报告 深度报告 电子行业 行业公司研究 table_reporttype 深度报告 19 december 2012 32 pages 聚飞光电(300303)公司调研报告模版 产品应用面拓宽推动公司成长

2、table_invest 买入 上次评级： 首次评级 聚飞光电首次覆盖报告 当前价格：￥11.74 刘迟到执业证书编号： s12305110100121313 table_quatereps 元/股 本报告导读： 投资要点： 智能终端放量提升公司产品需求 大尺寸放量提升公司估值 3q/2012 2q/2012 1q/2012 4q/2011 0.18 0.27 0.30 0.30 智能终端带来背光需求提升推动公司产品出货量大幅成长 （1）智能手机推动小尺寸背光需求成长：智能手机对 led 晶粒数量需求量从 功能型手机的 3 颗上升为 6-10 颗。在智能手机推动下，

3、我们预计未来三年中 国国产手机 led 背光市场规模复合增长率 30%。公司打败台湾企业抢夺国内 30% 手机背光市场，凭借技术、管理、服务优势，预计未来 2 年内公司在手机背光 市场份额将提升至 50%。 （2）中尺寸背光受益于山寨平板电脑成长：山寨平板电脑背光模组供应链与 小尺寸背光雷同，因此公司具备天然的客户优势，我们预计公司市场份额将在 30%以上，从而山寨平板电脑的放量带来公司中尺寸背光出货量提升。 （3）切入大尺寸背光供应链，2013 年放量：公司顺利切入大尺寸背光供应链， 我们预计 2013 年批量出货，预计将实现 1 亿以上的销售收入。 有别于大众的认识：市场普遍疑虑公司产品价

4、格下降以及下游市场空间有 限。我们认为公司产品价格下降是常态，公司之所以维持高毛利，在于公 司新产品开发能力，公司长期享受技术溢价，维持高毛利。尽管小尺寸背 光市场空间较小，但是，公司下游应用在不断扩展，新的市场空间逐步打 开。公司照明 led 业务高速成长，占收入比重不断提升。大尺寸背光公司 进入国产电视机厂商供应链，市场空间远远大于小尺寸背光。大尺寸背光 以及 led 照明 led 市场空间足以让公司做大做强。我们认为，公司凭借技 术、管理以及创新品质，在新的应用市场必定能取得快速发展。 投资建议：我们预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 4.54、7.13、10.19 亿元，同

5、比增速分别为 31.07%、57.03%、42.8%，净利润 96.57、142.93、 182.69 百万元，同比增速分别为 20.43%、48.01%、27.82%，eps0.71、1.05、 1.34 元，pe15、10、8 倍，买入投资建议。 风险提示：高端芯片价格上涨 table_stocktrend 公司简介 table_relate table_research刘迟到 数据支持人： 周小峰 财务摘要（百万元） 主营收入 (+/-) 净利润 (+/-) 每股收益（元） p/e 2011a 346.91 20.58 80.18 23.11 1.35 0.00 2012e 454.68

6、 31.07 96.57 20.43 0.71 15 2013e 713.98 57.03 142.93 48.01 1.05 10 2014e 1019.57 42.80 182.69 27.82 1.34 8 table_profitforecast 浙商证券 investment research 2 investment research table_page 深度报告 投资案件 驱动因素 智能手机推动小尺寸背光需求成长：智能手机对 led 晶粒数量需求量从功能型手机的 3 颗 上升为 6-10 颗。在智能手机推动下，我们预计未来三年中国国产手机 led 背光市场规模复 合增长率 30

7、%。公司打败台湾企业抢夺国内 30%手机背光市场，凭借技术、管理、服务优势， 预计未来 2 年内公司在手机背光市场份额将提升至 50%。 中尺寸背光受益于山寨平板电脑成长：山寨平板电脑背光模组供应链与小尺寸背光雷同， 因此公司具备天然的客户优势，我们预计公司市场份额将在 30%以上，从而山寨平板电脑 的放量带来公司中尺寸背光出货量提升。 切入大尺寸背光供应链，2013 年放量：公司顺利切入大尺寸背光供应链，我们预计 2013 年批量出货，预计将实现 1 亿以上的销售收入。 国内照明需求推动公司成长：在政府推广补贴力度不断加大情况下，国内 led 照明率先 在公用设施上得到大规模推广，公司凭借精

8、湛的封装技术，迅速挤进 led 照明市场，收入 规模迅速提升。我们认为，随着国家 led 照明标准的推广，对 led 照明技术要求更高，从 而更加有利于以技术见长的企业，具备技术以及成本优势的封装企业将会脱颖而出，led 照明需求将会极大的促进公司规模扩张。 有别于大众的认识 公司产品价格下降是常态，公司之所以维持高毛利，在于公司新产品开发能力，抵抗价格 下降带来的盈利下滑，因此，公司长期享受技术溢价，高毛利能够维持。此外，尽管小尺 寸背光市场空间较小，但是，公司下游应用在不断扩展，而且发展迅速，新的市场空间逐 步打开。公司照明 led 业务高速成长，占收入比重不断提升。大尺寸背光公司进入国产

9、电 视机厂商供应链，市场空间远远大于小尺寸背光。大尺寸背光以及 led 照明 led 市场空间 足以让公司做大做强。我们认为，公司凭借技术、管理以及创新品质，在新的应用市场必 定能取得快速发展。 核心假设条件 1.公司2012-2014 年主营业务收入增长率31.07%、57.03%、42.8%。其中小尺寸背光2013、2014年收入增速分别 为20.5%、19.78%，中尺寸背光2013、2014年收入增速分别为48%、43%，照明器件2013-2014年收入增速分别为106%、 77%。 2公司2012-2014年综合毛利率为34.42%、32.38%、30.48%； 催化剂 1、 led

10、 照明甜蜜点来临；2、大尺寸背光放量 浙商证券 investment research 图 图 图 图 图 3 investment research table_page 深度报告 正文目录 投资案件 . 2 公司简介 . 5 小尺寸背光受益智能手机渗透率提升 . 5 智能手机推动手机背光需求成长 . 6 全球手机整体出货量稳定成长 .6 中国成为全球手机制造基地. 6 智能机让 led 小尺寸背光重拾成长态势 .8 便携式消费电子产品：稳中有降 . 11 小尺寸背光是公司未来 2 年成长动力 . 12 中尺寸背光：国产平板电脑放量驱动成长 . 15 中尺寸背光行业需求稳中有降 . 15 笔

11、记本出货量平稳增长 . 16 led 液晶显示器出货量维持稳定 . 17 中尺寸 led 背光需求稳中有降 . 18 国产白牌平板放量驱动公司需求 . 19 渠道雷同便于公司市场开拓 . 20 大尺寸背光:2013 年开始放量 . 20 行业规模进入稳定阶段 . 21 2013 年大尺寸背光放 . 22 led 照明市场开拓推动公司迅速成长 . 22 价格依然抑制 led 灯推广 . 23 未来几年 led 照明高速成长 . 24 中国补贴力度不断加大，刺激市场需 . 24 国内照明需求提升推动公司成长 . 26 公司竞争优势 . 26 创新能力卓越 . 26 营销管理模式创新 . 26 服务

12、模式创新 . 27 优异的管理能力 . 27 稳定可靠的产品质量 . 27 快速响应的贴身服务 . 27 行业地位 . 27 图表目录 1： 公司主要产品 .5 2： 公司主要股东 .5 3：全球手机出货量 4：中国手机出货量 5：中国国产手机出货量 .6 .7 .8 浙商证券 investment research 4 investment research table_page 深度报告 图 6：智能手机出货量.9 图 7：智能手机在各地区渗透率 .9 图 8：各类型手机背光 led 需求量 .9 图 9：手机背光 led 需求量 .9 图 10：全球手机 led 背光市场规模.10 图

13、11：中国智能机出货量 .10 图 12：中国各类型手机背光 led 需求量 . 11 图 13：中国手机背光 led 需求量. 11 图 14：国产手机 led 背光市场规模 . 11 图 14：各类便携式产品出货量. 12 图 16：便携式消费电子背光 led 需求量 .12 图 17：便携式消费电子 led 背光市场规模.12 图 18：2012 年上半年中国国产智能机市场出货量预测.13 图 15：小尺寸背光收入 .14 图 16：小尺寸背光毛利率 .14 图 17：平板电脑各操作系统市占率 .15 图 18：平板电脑出货量.16 图 19：全球笔记本电脑出货量.16 图 20：201

14、2 年 q1 全球 pc 市场市占率 .17 图 21：液晶显示器出货量 图 22：中尺寸背光 led 需求量 图 23：中尺寸背光 led 市场规模 .18 .19 .19 图 24：山寨平板出货量 .20 图 25：山寨平板背光源需求产值 .20 图 26：中尺寸背光收入 .20 图 27：中尺寸背光 led 毛利率. 20 图 28：全球 lcd 电视出货量 .21 图 29：中国 lcd 电视出货量 .21 图 30：全球 lcd 电视背光 led 需求量.21 图 31：中国 lcd 电视背光 led 需求量 .21 图 32：大尺寸背光 led 市场规模 .22 图 33：20w

15、led t8 成本 .23 图 34：全球 led 照明市场规模 .24 图 35 全球 led 照明芯片市场规模 .24 图 36：led 照明招标价格 .25 图 37 中国 led 照明市场规模 .25 图 38：中国 led 照明芯片市场规模 .25 图 39：led 照明收入.26 图 40： led 照明毛利率 .26 图 41：同业比较 .28 图 42：收入预测.29 图 39：公司经营指标 .30 浙商证券 investment research 5 investment research table_page 深度报告 公司简介 公司专业从事 smd led 器件的研发、生

16、产与销售，主要产品为背光 led 器件和照明 led 器 件。背光 led 器件作为液晶屏背光源广泛应用于手机、数码相机等便携式电子产品、笔记 本电脑、上网本、台式液晶显示器和液晶电视机等终端产品中；照明 led 器件主要应用于 室外景观照明（护栏灯、投射灯、草坪灯等）、室内普通照明、装饰照明、专用照明（路 灯、手电筒、头灯、阅读灯等）、特种照明（军用、医用照明、生物专用灯等）和车灯照 明等作为光源。 图 1： 公司主要产品 335 白光 5630 白光 010 白光 3528 白光 0603 白光 5050 白光 3020 白光 1w 白光 资料来源：浙商证券研究所 公司为民营企业，主要股东

17、为公司创始人。 图 2： 公司主要股东 2.93% 1.43% 5.36% 25.38% 16.09% 17.88% 邢其彬王桂山深圳市长飞投资有限公司王建国邱为民侯利 资料来源：浙商证券研究所 小尺寸背光受益智能手机渗透率提升 浙商证券 investment research 6 investment research table_page 深度报告 智能手机推动手机背光需求成长 从 2001 年开始，彩屏多媒体手机开始快速进入市场，此类手机对屏幕和键盘的背光都有较高 的要求，由此引发了高亮度 led 需求的第一波增长，现在已经实现 100%渗透率，因此终端市场 对手机的需求量直接影响着整个

18、背光源市场对背光 led 器件的需求量。 全球手机整体出货量稳定成长。 手机是 led 小尺寸背光重要的应用领域。随着 移动通讯技术、电子芯片技术、显示技术的飞速发展，移动互联网、触摸操作功能以及超 大高分辨率液晶屏幕等不断应用于手机，手机向更加智能化，微型化，安全化，多功能化 的方面发展。 全球手机市场在 2009 年由于全球金融危机的影响，全球手机市场销量 12.1 亿部，相比 2008 年下降 0.9%。但是随着金融危机的缓解以及智能手机的发展，全球手机出货量重拾 增速，2011 年预计全球手机出货量 16.3 亿部，同比增长 17%，我们预计 2012 年手机出货 量 17.28 亿部

19、，同比增长 6.01%。未来全球手机出货量维持稳定增长，增长主要来自以下 几个方面：全球手机的更新。根据联合国国际电信联盟（itu）的预计，全球手机用户在 2010 年底突破 50 亿，全球庞大的手机用户更新需求为手机带来稳定的市场空间。新兴 市场仍具有较大的增长潜力。跟随全球通讯技术的浪潮，亚洲、非洲与拉美等不发达地区 的移动通讯得到了快速的发展。 图 3：全球手机出货量 25 20 15 10 5 0 单位：亿部 20082009201020112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 中国成为全球手机制造基地。我国手机产业链较为完善，拥有完整手机配套生产 基地，片式阻容元

20、件、集成电路生产、能源生产、器件生产、注塑生产等配套设施制造能 力达到国际先进水平，国际一流手机厂商纷纷来华设厂，欧美发达国家的手机制造业加速 向我国转移。我国迅速发展成为全球最大的手机制造基地和出口国。国际知名的手机制造 浙商证券 investment research 7 investment research table_page 深度报告 商目前基本进入我国市场，国内手机市场竞争加剧，市场份额多元化，促使企业将销售重 点向国外转移。目前全球 70%以上的手机生产来自中国，我们认为，完善的配套设施、强 大的产业集群效应、巨大的市场等因素将保证中国未来几年依然是全球最大的手机制造基 地。

21、图 4：中国手机出货量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中国手机出货量增速 单位：亿部 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006200720082009201020112012e 2013e 2014e vv 资料来源：浙商证券研究所 十年前，国产手机品牌起步，掀起手机行业第一次革命战争。在 2000 年到 2004 年间，波 导、科健、熊猫、夏新等国产手机品牌经历了一段辉煌的历史，成为第一代国产手机的代 表，国产品牌从四面八方揭竿而起，反击摩托罗拉、诺基亚、西门子和三星等各大国际品 牌的合围，大大削弱了国际品牌的垄断势力。而这一切都在 2003

22、 年底联发科推出 mtk 手机 芯片和手机解决方案后改变，当 mtk 推广到中国，国内一些小作坊都堂而皇之地做起了手 机制造。2007 年，“手机牌照”制度取消，山寨机迅速占领了中低端市场，当时国内红极 一时的 tcl、康佳、波导等纷纷销声匿迹。 在山寨市场成为红海前，早已有杂牌厂商敏锐嗅到了其中的血腥味并逃离走向正规化道路。 而其中，最成功的当属 oppo 和天语，他们迅速打破了这个山寨市场原有的游戏规则。精致 的终端打造，铺天盖地的广告投放，而随之而来的高昂价格也让它们逃离了以前无止境的 价格战，享受到从未有过的高额利润。少数有远见的企业于是也开始了转型之旅，业内称 之“洗脚上岸”。 即使

23、在 htc、moto、nokia 等国际大厂的竞争压力下，国产手机在 2g 市场依然取得相当大 的市场份额。内销渠道的国产手机厂家分为两类：一类以 oppo、金立等公司为代表。这些 国产中高端品牌在 1530 岁追求时尚(主要以湖南卫视几档娱乐节目的受众为代表)的年 轻人中获得程度较高的市场认可。这部分人群以使用 oppo、朵唯等品牌的手机为时尚， nokia 在部分这类人群中甚至已经被冠以“最丑手机”的称号。另一块就是以深圳山寨手 浙商证券 investment research 8 investment research table_page 深度报告 机为代表的超低价格手机，低至 500

24、 元以下的售价让他们在打工人群和三、四级市场上获 得了较大份额。 3g 的普及，智能手机时代的到来，犹如一股春风，催生了众多厂商的兴起，给了压制已久 的中国手机厂商一个卷土重来的机会。华为、中兴、酷派、联想为代表的手机品牌位居国 内 3g 市场销量前五， “中华酷联”业绩骄人，成为了 3g 市场上的赢家。易观国际的数据 显示，2011 年手机市场销量前十的品牌中国产占据六席，分别为联想、酷派、华为、中兴、 金立和 oppo，国产品牌整体市场份额达到了 37.5%。 手机行业需要多年的经验积累，消费者在购机的时候，对品牌的依赖十分强烈。中国的手 机在智能机时代，注重用户体验与品牌建设，我们预计国

25、产品牌机将继续成长，未来将催 生全球性的手机品牌企业。 图 5：中国国产手机出货量 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 国产手机出货量增速 单位：亿部 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006200720082009201020112012e 2013e 2014e 资料来源：浙商证券研究所 智能机让 led 小尺寸背光重拾成长态势。智能手机市场持续升温，今年第三 季度全球销售给最终用户的手机数量是 4.28 亿部，同比下滑 3.1%，其中智能手机销售量 为 1.692 亿部，与 2011 年同期相比，增长 46.9%，远超手机市场整体销量增速。展望 2012 年，由

26、于 2011 年全球智能手机渗透率为 28.9%，美国和欧洲智能手机渗透率分别为 63%和 51%，我们认为，未来智能机成长的主力在中国、俄罗斯、拉美、印度等新兴市场，这些地 区对价格敏感度较高，因此，未来智能手机成长动力在于中低端智能机，全球智能手机依 然维持高增长，2012 年预计出货量 6.5 亿支，同比增长 38.29%，智能手机渗透率达到 37.6%。 浙商证券 investment research 9 investment research 图 6：智能手机出货量 10 8 6 4 2 0 智能机出货量 table_page 单位：亿支 80.00% 70.00% 60.00%

27、50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 增长率 图 7：智能手机在各地区渗透率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 深度报告 智能手机渗透率 智能机功能型手机 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 传统功能型手机背光需要 3 颗 led 光源，因此，在智能手机出来之前，手机背光需要的 led 晶粒跟随功能型手机的成长而成长，考虑到晶粒价格下降因素，在传统手机市场，小尺寸 手机背光源市场规模难以成长，甚至随着 led 技术进步而衰退。但是，当智能手机出现， 由于普遍采取大屏幕，因此，对 le

28、d 晶粒数量需求量大幅上升，从功能型手机的 3 颗，上 升为 6-10 颗，因此，随着智能手机渗透率的上升，小尺寸 led 背光源需求量提升，智能机 的渗透率提升让 led 在手机背光领域需求量重拾成长态势。我们预计 2012 年全球智能机背 光对 led 需求颗数约 46 亿颗，同比增长 61.35%，未来三年复合增长率 35.8%。而功能型手 机背光对 led 需求量未来三年几乎没有增长，维持在 33 亿颗左右，在智能手机推动下，我 们预计 2012 年全球手机背光对 ed 颗粒需求量 77.84 亿颗，同比增长 23.86%。 图 8：各类型手机背光 led 需求量单位：亿颗图 9：手机

29、背光 led 需求量单位：亿颗 80 70 60 50 40 30 20 10 0 智能机背光led功能型手机背光led 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 120 100 80 60 40 20 手机led背光需求量增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e -5% 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 在智能机带动下，手机 led 背光市场规模迅速成

30、长，我们预计未来三年行业复合增长率 15%。 浙商证券 investment research 10 investment research table_page 深度报告 图 10：全球手机 led 背光市场规模 智能机背光led市场规模 手机背光led市场规模 30 功能型机背光led市场规模 手机背光led市场增速 单位：亿元 20% 25 15% 20 1510% 10 5% 5 00% 20112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 苹果、谷歌的崛起加速了智能时代的到来，也改变了国内智能手机市场的竞争格局。在全 球智能手机市场持续升温，国内 3g 进入新发展阶段的背

31、景下，国产智能手机面临着群体爆 发增长的机遇。 由于成熟市场的高端智能手机成长率逐渐趋缓，因此，从 2011 年下半年起，智能手机市场 成长重心将从已开发国家转向新兴市场，并从高端智能手机移至中低端智能手机。价格将 是拓展智能手机更多需求的关键要素，低价将驱动全球功能型手机用户更换成智能手机， 因此，低端智能手机将能有效驱动从功能迈向智能的手机换机潮。价格、操作系统、分销 渠道、品牌、3g 标准和手机应用程序的市场接受度这六大因素对中国智能手机市场的增长 发挥关键作用。国产智能手机在价格、技术成本及渠道合作等方面具备优势，我们认为， 中国智能手机厂商将迎来巨大发展机遇。 图 11：中国智能机出

32、货量 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 单位：万部 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20082009201020112012e2013e2014e 国产智能机出货量增长率 资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research 增速 11 、 和 investment research table_page 深度报告 国产智能机的快速成长，同样带动了对背光 led 的需求，国产智能机渗

33、透率还有很大的提 升空间，因此，随着国产智能机渗透率提升，我们预计 2012 年国产手机对背光 led 晶粒需 求增速 48.02%，未来三年复合增长率 35.44%。 图 12：中国各类型手机背光 led 需求量单位：亿颗图 13：中国手机背光 led 需求量单位：亿颗 国产f.p背光led需求量 国产s.p背光led需求量国产手机背光led需求量 35 30 25 20 15 10 5 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 50 40 30 20 10 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200920102011 2012e 2013e 2014e

34、200920102011 2012e 2013e 2014e 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 考虑价格因素，我们预计国产手机背光 led 市场规模未来三年复合增长率 28.63%。 图 14：国产手机 led 背光市场规模 国产s.p背光led规模 国产手机背光led规模 12 10 8 6 4 2 0 国产s.p手机背光led规模 行业增速 单位：亿元 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 便携式消费电子产品：稳中有降 在除手机外的小尺寸便携式电子产品领域，背光 led 主要应用在数码相机（dsc）、

35、电子 书（e-book） 个人多媒体播放器（pmp） mp3 播放器市场（pmp/mp3）及随身导航（pnd） 等产品上。近年来随着便携式电子产品的单价下降，配置提升，以及近期触摸屏的普及不 断带动便携式电子产品的发展。但是，随着便携式消费电子渗透率提升以及随着智能终端 发展，部分便携式消费电子逐步被智能终端融合，因为，我们预计未来 3 年便携式消费电 子产品出货量难以实现增长，预计将出现稳中有降的情形，因此，对背光 led 需求也将稳 中有降，我们预计对背光 led 需求维持 16 亿颗左右的量。 浙商证券 investment research 12 investment research

36、 table_page 深度报告 图 14：各类便携式产品出货量图 16：便携式消费电子背光 led 需求量单位：亿颗 dsce-bookmp3pnd dsc类e-book类mp3类pnd类合计 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 20 15 10 5 0 201020112012e2013e2014e 201020112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 随着 led 价格下降，我们预计便携式消费电子背光 led 市场规模呈现下滑态势，市场规模 4.5 亿元左右。 图 17：便携式消费电子 led 背光市场规模 5.1 4.6 4.1 3.6

37、3.1 2.6 2.1 单位：亿元 201020112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 小尺寸背光是公司未来 2 年成长动力 从市场表现来看，3g 智能手机的零售价格降到千元以下，使得消费门槛大幅降低，从而促 进了 3g 智能手机的快速增长。目前，全球的手机市场正在发生变革性的改变，整个手机市 场呈现出明显的双金字塔结构（智能手机及非智能手机），在智能手机市场，唤醒智能机市 场的或许是 iphone，但颠覆手机市场的却是千元智能机。我们一直都坚信穿透 3g 市场、引 爆巨大换机风潮的绝不是高端机，而是千元智能机。在中国，国产智能机终端也坚信，普及 性智能手机将会慢慢抢走高

38、端功能手机的市场。 国内智能机厂商在全球智能手机市场攻城略地、来势汹汹的最大利器，在于以低廉的价格换 取庞大的出货量。虽然国产手机的发力在 5 年内还难以对苹果和三星构成威胁，但是，以华 为、中兴为代表的中国企业，总是一个能在世界竞争中创造奇迹的中国厂家，我们认为，国 浙商证券 investment research 13 investment research table_page 深度报告 产智能手机厂商在智能手机市场同样能够取得成功。 在未来的产品规划方面，走在市场前 列的公司，如华为，将走“全系列”产品路线，也就是说，除了继续推出普及型 3g 智能手 机之外，华为终端还将陆续推出数款高

39、端旗舰型 3g 智能手机。除了在产品系列上继续丰富 外，华为手机品牌以及渠道建设也在快速推进。 图 18：2012 年上半年中国国产智能机市场出货量预测单位：百万万部 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 公司 华为 中兴 酷派 联想 金立 tcl 天语 oppo 小米 步步高 2012 年 中预测 35 35 18 18 11 10 7 6 5.5 4.53 2012 年 初预测 53 37 12 11 12 14 8 4 6 上半年产量 预测 12 10 9 7 3.5 3 3 2.5 2.5 1.5 前 10 大合计 其他国内厂商 中国厂商合计 150 50 200 160 4

40、0 200 54 16 70 备注：统计中包括内销和出口的 2g/3g 智能手机 上半年统计的是产量，考虑到去年的库存，产量和上半年实际销量 有差异 资料来源：华强电子产业研究所，浙商证券研究所 浙商证券 investment research 14 investment research table_page 深度报告 oppo、步步高、金立、联想、康佳、华为、中兴等品牌则代表着国产手机品牌的一线阵营。 其中 oppo、步步高着力打造高端化、年轻化的品牌，取得了较好的发展空间和品牌影响力。 金立手机近年的投入力度也非常大，品牌及销量提升也非常快。作为曾经的国产手机霸主， 联想手机当前主攻大连

41、锁定制化，销量迅速扩张。 而中兴、华为在定制化、海外市场迅速 发展，出货量更是数倍成长。 从终端看，国内这些主流品牌厂商大多数是公司产品使用对象，我们认为，智能手机的快 速放量让国内手机背光 led 重拾成长态势，公司成本控制力强，产品质量可靠，市场份额 将逐步提升。 在 led 背光中高端应用领域，公司凭借突出的产品研发和技术、工艺创新能力，不断推出 符合市场需求的高端产品，为背光和照明领域的客户提供全面解决方案。公司在大陆企业 中，率先研发出用于背光的侧发光 led 器件，2006 年、2007 年和 2008 年先后研发出 335、 020、010 系列产品，填补了国内的空白，其中 02

42、0、010 产品快速进入市场，甚至领先于 许多台湾同行企业，使公司在竞争中得以快速增长，成为中国大陆生产背光 led 器件的龙 头企业。 另外公司通过引入六西格玛管理、精益管理等科学管理方法，持续改进、不断创新，开发 核心技术，竞争能力不断提升。公司经营以满足客户需求为导向，以产品质量为开拓市场 的基础，以快速响应和为客户创造价值为准则，维护和扩大老客户销售，并发展新客户。 在销售模式上，公司没有采取行业内通用的代理销售模式，而是引入了“dell 直销模式”， 采取以直接销售为主、代理销售为辅的销售模式，直接销售规模达到销售总量的百分之九 十以上。通过直接销售，直接与客户建立了长期稳定的合作关

43、系，以及技术、销售、公司 领导多层面的交流模式。 公司是国内小尺寸背光 led 最大的企业，在过去的时间里，公司通过打败台湾知名企业抢 夺国内市场小尺寸背光 led 市场份额，目前市场占有率已经达到 30%左右，从手机产业零 组件供应商市场份额看，我们预计公司市场占有率还有提升空间，我们预计未来 2 年内公 司在手机背光市场份额将提升至 50%。 图 15：小尺寸背光收入单位：万元图 16：公司市场份额 80000 60000 40000 20000 收入增速 50% 40% 30% 20% 10% 60% 40% 20% 市占率 0 2011201220132014 0% 0% 201120

44、12e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research it 15 investment research table_page 深度报告 中尺寸背光：国产平板电脑放量驱动成长 中尺寸背光行业需求稳中有降 平板计算机飞速成长。ipad 的多点触控功能，让使用者不再局限于键盘和鼠标， 随着平板电脑越来越普及，消费者在使用其他电脑设备时，会期待使用更加方便操作的多 点触控界面。平板将在未来取代数种消费电子产品，具有类似平板功能的轻薄笔记本电脑 将成为主流。平板连上不同的产品时，就能取代多种专用电子设备。当平板放在汽车仪表 板上

45、，可以取代专用的导航仪和车内娱乐系统，以及环境控制器。将平板与血压计、放在 浴室的体重计，和血氧浓度计以无线网络连接，就可以创造出居家健康监测环境，测量个 人健康情况，然后将数据传送给医生。将平板安放在投影机上，平板就可以变身为零售商 店的电子数字招牌，或是通过网络不同播放媒体的设备。 就平板计算机的厂商来说，apple 透过 new ipad 持续稳占高阶市场的地位，而 ipad2 降至 399 美金，也有助于其渗透率再提升，未来几年内苹果产品的涨势将会逐渐放缓，而唯有 安卓平板销量将会一直维持在高位运行，安卓将继续占据第二的位置，对于近期释出新讯 息的产品， google 的 nexus

46、7 有机会。 部门将 windows 8 视为企业部署平板的好机会， 因为其操作系统为企业所熟悉，且设备也是由许多企业原本就熟悉的供应商所提供，这意 味着 windows 8 不仅对于消费者有强劲的吸引力，对企业更能提供强大的 it 供应商支持环 境。 我们预期 2012 年 ios 占据 61.4%的市场份额，android 占据 31.86%，microsoft 市场份额 4.09%，qnx2.22%。 图 17：平板电脑各操作系统市占率 iosandroidmicrosoftqnx 其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2012e2013e 浙商证券 investment

47、 research 比 16 investment research table_page 深度报告 资料来源：浙商证券研究所 在 ipad 引领下，平板电脑市场飞速成长，尺寸以及内容不断丰富，引领消费电子娱 乐狂潮，2011 年全球平板电脑出货量 6000 万部，同比增长 240%，我们预计 2012 年继续成长 98%，出货量接近 1.2 亿台，未来两年出货量复合增长率 40%。 图 18：平板电脑出货量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 平板电脑出货量 单位：万台 增速 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2010201

48、12012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 笔记本出货量平稳增长。笔记本电脑市场的迅速扩大主要归因于经济发展所带来 的移动办公需求增长。我们预计 2012 年全球笔记本电脑市场总量为 2.17 亿台左右， 2011 增长 13.25%。我们预计未来几年笔记本电脑出货量复合增长率 14%。未来全球笔记本电脑 市场仍将保持强劲的需求，需求主要来源于以下几个方面：笔记本电脑的更新换代； 笔记本电脑对台式电脑的更替，预计到 2013 年，笔记本电脑出货量占个人电脑出货量的比 例将超过 70%。 图 19：全球笔记本电脑出货量 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 出货量增速 单位：亿

49、台 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 200620072008200920102011e 2012e 2013e 2014e 资料来源：浙商证券研究所 惠普、联想、戴尔、宏碁、华硕是全球最大的 5 家 pc 厂商，从今年 1 季度看，惠普依旧以 1530 万台的出货量排在第一位，市场份额为 17.2%，高于去年同期的 16.9%。惠普保证了 浙商证券 investment research 17 investment research table_page 深度报告 硬盘库存，避免遭遇去年第四季度的硬盘短缺问题，这同时也显示出惠普的内部管理问题 得到解决。 联想则是前

50、五大 pc 厂商中增速最快的厂商，今年第一季度的全球 pc 出货量增长 28.1%， 达到 1160 万台，市场份额 13.1%。联想在 emea(欧洲、中东和非洲)的第一季度出货量同比 增长 50%。 戴尔排在第三位，但出货量同比下降 1.6%至 980 万台，市场份额为 11%。宏碁排在第四， 出货量同比下滑 9.2%至 970 万台，市场份额 10.9%。华硕位居第五，出货量同比增长 21.3% 至 530 万台，市场份额 6% 图 20：2012 年 q1 全球 pc 市场市占率 惠普联想戴尔宏碁华硕其他 17.20% 41.80% 13.10% 11.00% 10.90% 6.00%

51、 资料来源：浙商证券研究所 led 液晶显示器出货量维持稳定。 2010 年开始，dell、hp、samsung、lg 及 acer 等都大力推广 led 背光液晶显示器，全球桌面显示器组装厂商群创及冠捷分别将当 年的显示器出货量的 50%及 30%导入 led 背光，截至目前，led 背光液晶显示器渗透率基本 达到 100%。随着 nb、平板计算机的普及，lcd monitor 的需求呈现稳定状态，我们预计难 以出现高速成长状态，未来三年全球出货量维持 4%左右的复合增长率。 浙商证券 investment research 18 investment research table_page

52、 深度报告 图 21：液晶显示器出货量 2.5 2 1.5 1 0.5 0 出货量 单位：亿台 增速 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2009201020112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 中尺寸 led 背光需求稳中有降。笔记本电脑是中尺寸 led 背光领域中导入 速度最快的产品，主要原因是 lednb 与 ccfl 型 nb 相比较，具有轻薄化、低耗电量、启动 电压低、无汞等优势。轻薄化方面，led 封装厚度可达 0.3mm，小于 ccfl 管径 1.8mm；降 低耗电量方面，led 光源耗电量较 ccfl 低，每降低 1w 耗电量，电池使用

53、时间可延长 0.5 小时，未来随 led 发光效率提升后，有助 nb 屏幕耗电量进一步降低；led 符合环保要求， 启动电压小于 5v，ccfl 为近千伏；使用 ccfl 时，已经面临汞处理问题，不符合环保要求。 2009 年以后，nb 强调省电及续航力特点，所以，一般非薄型 nb 亦导入 led 背光，加上 led 背光模组价格与 ccfl 型差异不断缩减，2009 年 led 背光在笔记本电脑中的整体渗透率已 高达 73%，预计 2010 年 led 背光在笔记本电脑中的渗透率将达到 95%，而 2011 年之后则为 100%。 随着 led 产品亮度的提升，每台笔记本电脑所用 led 器

54、件颗数将减少，而 lcd monitor 需 求量趋于稳定，因此，在中尺寸背光市场，需求成长的动力主要来自平板电脑出货量的上 升，但是增速较低，我们预期未来几年维持个位数成长。 浙商证券 investment research 19 investment research table_page 深度报告 图 22：中尺寸背光 led 需求量 nb背光led lcd monitor背光led 增速 200 150 100 50 0 平板背光led 合计 单位：亿颗 10% 5% 0% -5% -10% 20112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 由于 led 技术水平提升，

55、晶粒价格呈逐季下滑态势，因此，从市场规模看，中尺寸背光 led 晶粒市场规模呈现稳中有降的态势，全球市场规模 35 亿元左右。 图 23：中尺寸背光 led 市场规模单位：亿元 nb背光led规模 平板背光led规模 lcd monitor背光led规模 合计 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 国产白牌平板放量驱动公司需求 从国内平板电脑市场上看来，不仅是苹果 ipad2，国内一线品牌如联想、汉王、爱国者等 厂商以及宏碁、华硕、惠普等等传统 pc 厂商的平板电脑，售价都在 3000 元以上。而白牌 平板的价

56、格，中高端则在 1500 左右；低端产品只要 500600 元。正是巨大的价差造就了 千千万万白牌平板大军的生存空间。 浙商证券 investment research 20 investment research table_page 深度报告 目前国内厂商的平板电脑出货量 80%流向海外市场，一是以欧美市场为主的发达市场，二 是以印度、巴西、俄罗斯、中东、东南亚地区为主的新兴市场。新兴市场目前增长迅速， 是国内平板厂商出货量得以增长的主要动力源。 拥有强大产业链配套能力的深圳山寨平板很有可能复制当年山寨手机的辉煌。 图 24：山寨平板出货量单位：万台图 25：山寨平板背光源需求产值单位：百

57、万元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 出货量 350 300 250 200 150 100 50 0 产值 2012e2013e2014e 2012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 渠道雷同便于公司市场开拓。中型尺寸的产品由于下游客户和小尺寸雷同， 在产业链上所处环节相同，因此，公司开拓中尺寸背光市场相对比较容易。随着中型尺寸 产品的轻薄化，对于 led 光效要求更高，体积要求更小，小尺寸产品和中尺寸产品的界限 越来越模糊，背光技术以及性能要求越来越相似化，因此，反而有利于公司产品顺利挤进 中尺寸背光领域。中尺

58、寸终端客户方面，公司已经成功挤进国内一线品牌笔记本厂商联想， 联想笔记本电脑作为国际品牌，充分说明在中尺寸背光领域，公司产品几乎可以满足所以 中尺寸背光需求，因此，未来随着产业转移逐步推进，公司市场份额扩大是必然事件。除 了笔记本外，公司同样进入国产平板电脑市场，例如万利达的平板电脑。 图 26：中尺寸背光收入单位：万元图 27：中尺寸背光 led 毛利率 8000 6000 4000 2000 收入增速 20% 15% 10% 5% 42.00% 37.00% 32.00% 27.00% 22.00% 17.00% 毛利率 0 2011201220132014 0% 12.00% 20112

59、01220132014 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 大尺寸背光:2013 年开始放量 浙商证券 investment research 21 investment research table_page 深度报告 行业规模进入稳定阶段。led 背光液晶显示器、ledtv 均为大尺寸显示屏， 其所需的 led 背光器件颗数较多，终端产品的出货量的增长将直接带动 led 背光器件的销 量。自从 2009 年日、韩大厂开始大规模的推广 led 背光液晶电视以来，全球各大主要液 晶电视厂商都开始在不遗余力地加快对大尺寸 led 背光液晶电视的推广力度，而背光模组 成本的降低，更是

60、对其起到了催化作用。根据 tri 拓墣研究院预估，2010 年的液晶电视 出货量将由 2009 年的 1.42 亿台上升为 1.56 亿台，2011 年达到 1.80 亿台，2012 年为 2.00 亿台，而 led 背光在液晶电视中渗透率逐年提升。 图 28：全球 lcd 电视出货量单位：亿台图 29：中国 lcd 电视出货量 单位：亿台 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 全球lcd电视出货量增速 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 中国lcd电视出货量增速 7% 6% 5% 4% 3% 2