投资银行的运营基础课件

1、第三章第三章 投资银行的运营基础投资银行的运营基础 n【学习提示学习提示】 n第一节第一节 投资银行运营的理论基础：企业背景分析投资银行运营的理论基础：企业背景分析 n第二第二节节 投资银行运营的理论基础：企业价值评估投资银行运营的理论基础：企业价值评估 n第第三节三节 投资银行运营的法律基础：投资银行运营的法律基础： 【学习提示学习提示】 投资银行的有效运营是以一定的理论知识和实务技能为基础投资银行的有效运营是以一定的理论知识和实务技能为基础 的，并且应当遵从相应的法律规范。投资银行运营的理论基础的，并且应当遵从相应的法律规范。投资银行运营的理论基础 主要包括企业评价理论、风险与收益理论等，

2、风险收益等相关主要包括企业评价理论、风险与收益理论等，风险收益等相关 理论是整个金融学和投资学的理论基础，运用范围是很宽泛的。理论是整个金融学和投资学的理论基础，运用范围是很宽泛的。 而鉴于投资银行服务的主要对象是企业，因此，本章投资银行而鉴于投资银行服务的主要对象是企业，因此，本章投资银行 运营的理论基础和侧重于介绍运营的理论基础和侧重于介绍企业评价理论企业评价理论，其中包括企业的，其中包括企业的 背景分析背景分析和和企业价值评估企业价值评估。 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：企业投资银行运营的理论基础：企业 背景分析背景分析 n一、企业的宏观环境分析一、企业的宏观环境分析 n二、企业

3、的行业环境分析二、企业的行业环境分析 n三、企业的微观环境分析三、企业的微观环境分析 一、企业的宏观环境分析一、企业的宏观环境分析 （一）政治和法律环境（一）政治和法律环境 （二）社会文化和自然环境（二）社会文化和自然环境 （三）经济环境（三）经济环境 经济周期、通货膨胀、利率、宏观货币政经济周期、通货膨胀、利率、宏观货币政 策策 、宏观财政政策、宏观财政政策 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业背景分析企业背景分析 二、企业的行业环境分析二、企业的行业环境分析 （一）行业生命周期（一）行业生命周期 通常行业的生命周期可分为四个阶段，即通常行业的生命周期可分为四

4、个阶段，即初创初创 期、成长期、稳定期和衰退期期、成长期、稳定期和衰退期。 （二）行业的市场结构（二）行业的市场结构 依据竞争企业的数目、产品的差异性、资源的 自由流动性等可以将市场结构分为四种类型： 完全竞争、垄断竞争、寡头市场、纯粹垄断。 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业背景分析企业背景分析 三、企业的微观环境分析三、企业的微观环境分析 企业的企业的微观环境分析微观环境分析侧重于从企业内部的状侧重于从企业内部的状 况来评断企业的价值，其中包括企业的况来评断企业的价值，其中包括企业的财务财务 状况、核心业务、经营能力、企业制度状况、核心业务、经营能力、企业

5、制度等方等方 面的分析。面的分析。 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业背景分析企业背景分析 三、企业的微观环境分析三、企业的微观环境分析 （一）财务状况（一）财务状况 企业的财务状况主要是通过企业的财务报表企业的财务状况主要是通过企业的财务报表 反映出来的。财务报表主要包括反映出来的。财务报表主要包括资产负债表、资产负债表、 损益表、现金流量表损益表、现金流量表以及其他会计报表附注以及其他会计报表附注 等。等。 财务报表分析方法主要有财务报表分析方法主要有差额分析法、比率差额分析法、比率 分析法和比较分析法分析法和比较分析法。 财务比率分析的方法有四种：财务比

6、率分析的方法有四种：变现能力比率、变现能力比率、 资产管理比率、负债比率和盈利能力比率资产管理比率、负债比率和盈利能力比率。 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业背景分析企业背景分析 （二）核心业务（二）核心业务 项目分析指标分析内容 研发战略 是否具有行之有效 的产品（业务）开 发手段，获得自主 的竞争优势 1.公司的主营业务在行 业内的市场占有率 主市场占有率2.核心产品（业务）在 企业总的销售收入中占 的比重 业 营产品（业务）1.主营产品（业务）的 技术水平或竞争力在行 业内的领先程度 务 业2. 技术、资金等进入壁 垒 创 1.企业研发经费投入 务领先

7、水平3.设备或设施的先进程 度 新研发投入 及成效 2. 研发体系的完善性 市场竞争市场的竞争程度和产品 的替代性 3. 历年新产品（业务） 占主营业务收入的比 重 产品（业务） 生命周期 产品处于生命周期的哪 个阶段 新产品 （业务） 的市场前 景 企业新业务和产品的 盈利预测 三、企业的微观环境分析三、企业的微观环境分析 （三）经营能力（三）经营能力 项目项目分析指标分析指标分析内容分析内容 战略管理 合理性、认知度、实施手 段与效果 竞争地位 、宏观 行业竞争对 手、实现战略目标的手段 资本运营 认知程度运营能力、历史 效果、利用程度 高层管理者的态度、资本运 营能力、资本运营人才的配

8、备，资本运营情况，利用资 本市场 营销能力 战略、策略、网络、品牌 营销认知、营销手段、营销 网络、品牌管理 外部资源利用 政府、大股东、战略伙伴， 客户 支持力度、和谐关系和利用 三、企业的微观环境分析三、企业的微观环境分析 （四）企业制度（四）企业制度 企业制度是企业正常有序、高效运转的内部企业制度是企业正常有序、高效运转的内部 保障机制，它包括企业的保障机制，它包括企业的治理结构、组织制治理结构、组织制 度、管理制度和薪酬制度度、管理制度和薪酬制度等。等。 1.治理结构治理结构：涉及公司股东、管理层和企业：涉及公司股东、管理层和企业 利益相关体之间关系的制度性安排。利益相关体之间关系的制

9、度性安排。 （1）股权结构 （2）权利制衡结构 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业背景分析企业背景分析 三、企业的微观环境分析三、企业的微观环境分析 （四）企业制度（四）企业制度 2.组织制度组织制度 组织制度主要分析公司的组织结构及创新能力。组织制度主要分析公司的组织结构及创新能力。 3.管理制度管理制度 内控制度 4.薪酬制度薪酬制度 薪酬制度主要看企业是否具有合理的、竞争性的薪 酬水平和结构，是否具有可行的业绩考核制度以及 激励制度的实施情况。 第一节第一节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业背景分析企业背景分析 一、现金流折现估价法

10、一、现金流折现估价法 二、对比估价法二、对比估价法 三、期权估价法三、期权估价法 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值评估企业价值评估 一、现金流折现估价法一、现金流折现估价法 （一）现金流折现法的基本原理（一）现金流折现法的基本原理 现金流量折现法现金流量折现法是用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴是用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴 现值来估算公司市场价值的方法。这种估价的原理是，任何资产现值来估算公司市场价值的方法。这种估价的原理是，任何资产 （包括企业）的价值等于产生的未来现金流量的现值。（包括企业）的价值等于产生的未来现金流量的现值。

11、 现金流量折现模型是：现金流量折现模型是： 企业价值企业价值 （2.1） 其中，表示第其中，表示第t年的现金流量；年的现金流量；r表示折现率；表示折现率；n表示现金流量的持表示现金流量的持 续年数。续年数。 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值评估企业价值评估 n t t t r FCFF 1 )1 ( n t t t r FCFF 1 )1 ( n t t t r FCFF 1 )1 ( 一、现金流折现估价法一、现金流折现估价法 （二）现金流量折现法的步骤（二）现金流量折现法的步骤 现金流量折现法的现金流量折现法的具体步骤具体步骤是：是： 1.预测公司的自

12、由现金流量预测公司的自由现金流量 预测公司的自由现金流量预测公司的自由现金流量EBIT（1Tc）折旧与摊销）折旧与摊销 WCR净资本支出净资本支出 其中，其中，EBIT表示息税前利润；表示息税前利润；Tc表示公司所得税率；表示公司所得税率；WCR表示表示 营业流动资产增加。净资本支出指购置新资产花费的现金与出售旧营业流动资产增加。净资本支出指购置新资产花费的现金与出售旧 资产获得的现金之间的差额。资产获得的现金之间的差额。 2.确定折现率确定折现率 加权平均资本成本法是估计企业价值中折现率的一种比较常用的方加权平均资本成本法是估计企业价值中折现率的一种比较常用的方 法。法。 3.现金流量的持续

13、年数现金流量的持续年数 （1）永续固定增长模型）永续固定增长模型 （2）两阶段增长模型）两阶段增长模型 （3）三阶段增长模型）三阶段增长模型 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值评估企业价值评估 n t t t r FCFF 1 )1 ( n t t t r FCFF 1 )1 ( 二、对比估价法二、对比估价法 （一）基本方法（一）基本方法 对比估价法中最常用的一个比率是对比估价法中最常用的一个比率是行业平均市盈率行业平均市盈率， 另一个被广泛使用的比率是价格另一个被广泛使用的比率是价格/账面价值比率，价格账面价值比率，价格/ 销售收入比率也被经常用于对企业

14、的估价中。销售收入比率也被经常用于对企业的估价中。 （二）市盈率法（二）市盈率法 1.市盈率的使用与误用市盈率的使用与误用 市盈率得到广泛应用的原因市盈率得到广泛应用的原因 用市盈率方法估计股价时要注意以下几个方面：用市盈率方法估计股价时要注意以下几个方面： （1）市盈率在某种程度上会受会计准则的影响）市盈率在某种程度上会受会计准则的影响 （2）市盈率水平与经济周期密切相关）市盈率水平与经济周期密切相关 （3）不同行业的市盈率会有很大的差别）不同行业的市盈率会有很大的差别 2.根据基础因素估计市盈率根据基础因素估计市盈率 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值

15、评估企业价值评估 n t t t r FCFF 1 )1 ( n t t t r FCFF 1 )1 ( 二、对比估价法二、对比估价法 （三）价格（三）价格/账面价值比率（账面价值比率（P/BV）法）法 1.估计和运用估计和运用P/BV比率的一般问题比率的一般问题 （1）度量）度量 （2）账面价值和市场价值账面价值和市场价值 （3）运用）运用P/BV比率的优点比率的优点 （4）使用）使用P/BV比率的弊端比率的弊端 2.根据基本因素估计根据基本因素估计P/BV比率比率 （1）稳定增长企业的）稳定增长企业的P/BV比率比率 （2）P/BV比率的变化形式比率的变化形式 （四）价格（四）价格/销售收

16、入比率法销售收入比率法 1.价格价格/销售收入比率（销售收入比率（P/S）的优点）的优点 2.价格价格/销售收入比率（销售收入比率（P/S）的缺点）的缺点 3.价格价格/销售收入比率（销售收入比率（P/S）的基本原理）的基本原理 （五）对比估价法的适用性和局限性（五）对比估价法的适用性和局限性 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值评估企业价值评估 n t t t r FCFF 1 )1 ( n t t t r FCFF 1 )1 ( 三、期权估价法三、期权估价法 在企业的长期固定资产投资中实际存在着许多在企业的长期固定资产投资中实际存在着许多 所谓所谓“潜在

17、选择潜在选择”（embedded options)，这，这 些潜在选择的存在和实现会影响公司的价值。些潜在选择的存在和实现会影响公司的价值。 而对这些潜在选择的价值估计需要用到而对这些潜在选择的价值估计需要用到Black- Scholes期权模型的估计方法。期权模型的估计方法。 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值评估企业价值评估 其中，其中，V为公司估计值，为公司估计值，S为股票价值，为股票价值，X为执行价，为执行价， r为无风险利率，为无风险利率， 为波动率。为波动率。 12()() rt VSN dXeN d 1 2 ln()(/ 2) S rt X

18、d t 21ddt 第二节第二节 投资银行运营的理论基础：投资银行运营的理论基础： 企业价值评估企业价值评估 第三节第三节 投资银行运营的法律基础投资银行运营的法律基础 n一、法律上关于投资银行经营模式的界定一、法律上关于投资银行经营模式的界定 n二、我国金融市场法制建设的若干问题二、我国金融市场法制建设的若干问题 n三、与投资银行相关的法律法规三、与投资银行相关的法律法规 一、法律上关于投资银行经营模式的界定一、法律上关于投资银行经营模式的界定 美国在美国在1933年通过了年通过了格拉斯格拉斯斯蒂格尔法案斯蒂格尔法案，1934年又年又 通过了通过了证券交易法证券交易法，从而使现代商业银行与投

19、资银行，从而使现代商业银行与投资银行 分业格局开始形成。分业格局开始形成。 1999年年11月通过月通过金融服务现代法案金融服务现代法案为混业经营创造了法为混业经营创造了法 律前提。律前提。 自自20世纪世纪70年代以来，英国政府放松对银行业竞争的限制和年代以来，英国政府放松对银行业竞争的限制和 对金融业的监管，各专业银行之间的界限也越来越模糊。对金融业的监管，各专业银行之间的界限也越来越模糊。 日本特色的限制型金融体系。日本特色的限制型金融体系。 证券法证券法第一章总则中第六条明确规定：第一章总则中第六条明确规定：“分业经营、管分业经营、管 理原则理原则”。2005年修改证券法的时候，增加规

20、定，年修改证券法的时候，增加规定，“国家国家 另有规定的除外另有规定的除外”。 第三节第三节 投资银行运营的法律基础投资银行运营的法律基础 二、我国金融市场法制建设的若干问题二、我国金融市场法制建设的若干问题 中国证券市场与投资银行在二十几年的发展历程中，法律中国证券市场与投资银行在二十几年的发展历程中，法律 环境和制度环境一直是制约中国投资银行业发展的关键因环境和制度环境一直是制约中国投资银行业发展的关键因 素之一。素之一。 1993年年4月月22日，日，股票发行与交易管理暂行条股票发行与交易管理暂行条 例例。1998年年12月月29日，酝酿日，酝酿5年多的年多的证券法证券法。 由于立法工作

21、的相对滞后，中国证券市场与投资银行在发由于立法工作的相对滞后，中国证券市场与投资银行在发 展的过程中出现了许多问题。首先，由于展的过程中出现了许多问题。首先，由于法律、制度的不法律、制度的不 配套配套，造成许多在国际上通行的投资银行业务在中国无法，造成许多在国际上通行的投资银行业务在中国无法 开展；其次，开展；其次，法律制度法律制度对投资银行、上市公司、投资者的对投资银行、上市公司、投资者的 违纪行为违纪行为缺乏相应的缺乏相应的法律处罚法律处罚 。 由于法律制度的相对滞后，中国的证券市场和投资银行的由于法律制度的相对滞后，中国的证券市场和投资银行的 法治过程主要靠国家的法治过程主要靠国家的行政

22、指令行政指令来引导的。来引导的。 第三节第三节 投资银行运营的法律基础投资银行运营的法律基础 三、与投资银行相关的法律法规三、与投资银行相关的法律法规 （一）（一）公司法公司法的相关内容的相关内容 与证券行业相关的问题：与证券行业相关的问题： 第二章第二章 有限责任公司的设立和组织机构有限责任公司的设立和组织机构 第三章第三章 有限责任公司的股权转让有限责任公司的股权转让 第四章第四章 股份有限公司的设立和组织机构股份有限公司的设立和组织机构 第五章第五章 股份有限公司的股份发行和转让股份有限公司的股份发行和转让 第六章第六章 公司董事、监事、高级管理人员的资格公司董事、监事、高级管理人员的资

23、格 和义务和义务 第七章第七章 公司债券公司债券 第三节第三节 投资银行运营的法律基础投资银行运营的法律基础 第二章第二章 有限责任公司的设立和组织机构有限责任公司的设立和组织机构 第二十三条设立有限责任公司，应当具备下列条件： （一）股东符合法定人数；(有限责任公司由五十个 以下股东出资设立。) （二）股东出资达到法定资本最低限额；(公司全体 股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不 得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司 成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴 足。有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元。 法律、行政法规对有限责任公司注册资本的最低限

24、额有较 高规定的，从其规定。) （三）股东共同制定公司章程； （四）有公司名称，建立符合有限责任公司要求的组 织机构； （五）有公司住所。 第四章第四章 股份有限公司的设立和组织机构股份有限公司的设立和组织机构 第七十七条设立股份有限公司，应当具备下列条件： （一）发起人符合法定人数；(有二人以上二百人以 下为发起人 ) （二）发起人认购和募集的股本达到法定资本最低限 额；(公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的 百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内 缴足。注册资本的最低限额为人民币五百万元。 ) （三）股份发行、筹办事项符合法律规定； （四）发起人制订公司章程，采用募集方式设立的经 创立大会通过； （五）有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组 织机构； （六）有公司住所。 三、与投资银行相关的法律法规三、与投资银行相关的法律法规 （二）（二）证券法证券法相关内容相关内容 完善和调整相关基本制度，为资本市场的创新完善和调整相关基本制度，为资本市场的创新 和发展拓展了空间；和发展拓展了空间； 以维护客户资产安全和股东合法权益为重点，以维护客户资产安全和股东合法权益为重点， 全面强化了对投资者合法权益的保护力度；全面强化了对投资者合法权益的保护力度； 以完善机制和明确诚信责