贵州茅台财务报表分析

1、贵州茅台财务报表分析数据止于2013年报财务报表是传递会计信息最重要的载体，股东和经营层之间的契约设计，投资者的投资决策银行的信贷决策，企业的收购兼并决策。注册会计师对审计风险评估等，都离不开对财务报表的有效分析和利用。而财务报告的质量常常受到经营环境、企业战略、会计环境和会计策略选择等众多因素的影响。这些影响可能妨碍会计信息系统消除资本市场信息不对称方面的作用。有效的财务报告并非简单的指标计算，以及各种趋势分析，而是需要从财务报告中提取出管理层的内部信息。并通过对企业所处的行业环境和企业的战略的了解与分析。对企业的财务报告作出合理的解读。本文以投资者的投资决策角度对贵州茅台进行了报表分析，充

2、分挖掘企业的各种信息，为投资者的投资提供了判断的认知。一 公司背景分析(一)贵州茅台简介公司是根据贵州省人民政府黔府函1999291号文关于同意设立贵州茅台酒股份有限公司的批复,由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人,联合贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司于1999年11月20日共同发起设立的股份有限公司。经中国证监会证监发行字200141号文核准并按照财政部企200156号文件的批复,公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7,150万(其中,国有

3、股存量发行650万股)A股股票。(二)主要经营业绩和财务数据由表1可见，贵州茅台主要收入来自于高度茅台酒，受到单一白酒产品的市场风险影响较大，同时也表现出产品的深度挖掘潜力巨大。茅台酒系的毛利率均达到90以上。金融危机爆发以来。贵州茅台表现出良好的抗周期性，实现了销售额的稳步增长。表一 贵州茅台2013年的主营收入结构2013-12-31主营构成主营收入(元)收入比例主营成本(元)成本比例主营利润(元)利润比例毛利率(%)按行业分类酒类309亿100.00%21.9亿100.00%287亿100.00%92.90%其他(补充)41.0万0.00%1.05万0.00%40.0万0.00%97.4

4、4%按产品分类茅台酒291亿93.96%15.7亿71.75%275亿95.66%94.58%系列酒18.7亿6.03%6.20亿28.25%12.5亿4.34%66.79%其他(补充)41.0万0.00%1.05万0.00%40.0万0.00%97.44%按地区分类国内298亿96.44%20.9亿95.41%277亿96.52%92.98%国外11.0亿3.56%1.01亿4.59%10.00亿3.48%90.84%其他(补充)41.0万0.00%1.05万0.00%40.0万0.00%97.44%表二 2013-12-3113-12-3112-12-3111-12-3110-12-310

5、9-12-3108-12-31营业收入(元)309亿265亿184亿116亿96.7亿82.4亿毛利润(元)259亿218亿144亿90.0亿77.8亿67.6亿归属净利润(元)151亿133亿87.6亿50.5亿43.1亿38.0亿扣非净利润(元)155亿134亿87.6亿50.5亿43.1亿38.0亿营业收入同比增长(%)16.8843.7658.1920.3017.3313.88归属净利润同比增长(%)13.7451.8673.4917.1313.5034.22扣非净利润同比增长(%)15.3052.9073.5517.2313.2934.22二、公司战略分析合理的财务报表分析必须以战略

6、分析为逻辑出发点。通过战略分析可以对公司的经营环境进行定性的了解。为后续的会计分析确立牢固基础。中国酿酒产业十二五(2011-2015年)发展规划中提出：将在白酒、葡萄酒、黄酒等各个酿酒板块中培育出一批龙头企业。争取最终进入世界500强：打造一批具有国际影响力的民族品牌，成功从国内市场迈向海外市场， 最终提升中国酒的产品结构。贵州省政府工作报告中也提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设，这为国酒茅台的稳定发展创造了良好的外部环境。再从消费习惯上来讲，白酒历来是商务交谈、交友聚餐等社交活动的必备品，且很难被啤酒、红酒这些所谓的同类替代。因此，未来5年，白酒市场规模仍然具有上升空间但白酒消费市

7、场容量增长有限，因此产量增长不会太大，白酒行业将处于相对平稳的发展过程。茅台酒被誉为“国酒”，是中国酱香型白酒的代表。在国内独创年代梯级式的产品开发模式，形成了三大系列多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。通过对茅台、五粮液和剑南春三个企业的国际化战略进行分析可知，作为三个企业中唯一没有上市的剑南春在国际化方面落后于茅台和五粮液。外部因素评价中，我们较为关注酒类行业总体发展趋势，政府鼓励低度的黄酒和葡萄酒，控制白酒产量，以市场需求为导向。以节粮和满足消费为目标，贯彻“优质，低度，低耗粮，卫生。营养，有序，适度发展”的产业规划。远期来看。这将不利于白酒行业

8、产能提升。高端白酒适应中年段消费群体，以及“三公消费”的管控、年轻段消费群体又不适应白酒口味等白酒产业将面临消费群体减少和断层的风险。由此看来，公司主要的风险集中在1、公司的长期战略在未来十来年后将面临市场瓶颈，公司将要逐步买入稳定发展期，告别快速发展期之后会有转型的压力2、公司产品中公款消费这一块可能会急剧萎缩。优势则在于公司产品的品牌享誉市场无可替代，中国富人和中产阶级人数正在迅速的膨胀，将很大程度上支持公司市场的前景。三、公司财务分析通过前述的战略分析，我们可以深入了解公司所处的行业特征和自身 的竞争战略选择，而这些因素将决定 公司的成功要素和所面临的主要风 险。因此，财务报表中反映这些

9、关键成 功要素和风险的项目就应当成为会计报表分析的重中之重。(一) 运营能力表三运营能力13-12-3112-12-3111-12-3110-12-3109-12-3106-12-31应收账款周转天数(天)0.110.140.030.351.054.09存货周转天数(天)1,764.711,481.481,481.481,666.671,384.62871.67|资产:货币资金(元)252亿221亿183亿129亿97.4亿应收账款(元)92.7万1782万223万125万2139万其它应收款(元)1.20亿1.38亿4729万5910万9600万负债:应付账款(元)2.85亿3.45亿1.7

10、2亿2.32亿1.39亿预收账款(元)30.5亿50.9亿70.3亿47.4亿35.2亿贵州茅台在采购付款安排中，消耗资金的预付账款相对占比较大，而占用资金的应付科目占比较小，表现出贵州茅台在供应链环节相对弱势。当然这是从数据得出来的结论，如果大胆猜想，我们发现贵州茅台主要采购的是农产品农产品面对农民，则以现金结算为主，这一现象的形成并非是茅台采购付款政策所致存货项目较为特殊由于白酒需要存储5年后才能销售。假使忽略人工、折旧等加工成本该项目由于上游采购所消耗资金是较大的。通过上 游关系下现金管理分析：我们似乎可以得出贵州茅台的经营现金流量表现较好。但必须看到：一是贵州茅台过多的预收账款是其苦心

11、经营的经销商网络所带来的，其存货的风险并未真正的转移；二是贵州茅台在供应链上表现出占用资金能力不足：三是茅台酒生产周期较长消耗仓储成本以及人工管理费用。则提高单位产能的固定成本较高。但是由于其市场的龙头地位、品牌形象以及高毛利。这些风险点并未显现出来。(二)利润和现金流分析表四利润表13-12-3112-12-3111-12-3110-12-3109-12-31营业收入(元)309亿265亿184亿116亿96.7亿营业成本(元)21.9亿20.4亿15.5亿10.5亿9.51亿销售费用(元)18.6亿12.2亿7.20亿6.77亿6.21亿财务费用(元)-4.29亿-4.21亿-3.51亿-

12、1.77亿-1.34亿管理费用(元)28.3亿22.0亿16.7亿13.5亿12.2亿资产减值损失(元)-200万298万-250万-307万-30.0万投资收益(元)301万310万338万46.9万121万营业利润(元)218亿188亿123亿71.6亿60.8亿利润总额(元)214亿187亿123亿71.6亿60.8亿所得税(元)54.7亿46.9亿30.8亿18.2亿15.3亿归属母公司所有者净利润(元)151亿133亿87.6亿50.5亿43.1亿表五现金流量表13-12-3112-12-3111-12-3110-12-3109-12-31经营:销售商品、提供劳务收到的现金(元)33

13、2亿289亿237亿149亿118亿收到的税费返还(元)0-018.1万-收到其他与经营活动有关的现金(元)34.8亿3.88亿1.82亿1.38亿1.86亿经营活动现金流入小计(元)367亿293亿238亿151亿119亿购买商品、接受劳务支付的现金(元)31.5亿27.1亿23.5亿16.7亿15.6亿支付给职工以及为职工支付的现金(元)31.4亿29.5亿19.3亿14.9亿12.3亿支付的各项税费(元)125亿102亿82.9亿48.9亿41.6亿支付其他与经营活动有关的现金(元)52.4亿15.5亿11.3亿8.27亿7.71亿经营活动现金流出小计(元)241亿174亿137亿88.

14、8亿77.2亿经营活动产生的现金流量净额(元)127亿119亿101亿62.0亿42.2亿细细分析可知出于保护经销商利益的角度。近年来茅台酒的出厂价一直都维持在相对稳定的价位，其价格的弹性更大，为维护市场价格统一，以及茅台酒的打假等，这些促使销售费用增长。观察其财务费用的增长变动情况，我们发现其对利润的影响居然是积极的。进一步分析造成财务费用长年为负数的可能情况，一是公司的银行存款余额很大。给公司带来巨额的利息收入；二是公司资金转移给其他企业使用，公司收取利息。理论上讲财务费用为负造成较为突出的问题是“资产回报率”低于“银行利率”。资产回报率低、资产结构不合理。假使脱离实际。我们便很轻松的得到

15、以上的结论。而忽视其现金牛奶的特性。如果一个项目能持续提供利润的支撑，我们应该摒弃固有观点，把其认定成企业的竞争力之一。通过核心利润各个项目的分析，我们更加清晰的看见影响其利润的具体构成项目。由于贵州茅台在行业内的特殊地位，财务费用账户也印证了这样的特殊地位所产生的效益。其核心利润的质量，应结合其产生现金流量的能力综合分析贵州茅台核心利润变现能力良好，降低了其运营的风险。未来随着茅台酒的扩产增量。相信其核心利润仍将保持稳定增长。四、贵州茅台价值评估 基于剩余收益模型(一)模型简介剩余收益模型(RIM)又称为EBO模型，是使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值，来表示股票的内在价值。即在考虑

16、货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬的情况下。将企业的预期剩余收益按照一定的折现率来进行折现以后，再加上当期的权益价值的现值。(二)确定贵州茅台的折现率(1)以2013年末十年期凭证式国债利率4.29作为无风险利率；(2)由于风险溢价与所在国家的经济波动、政治风险和市场结构有关，一般发达证券市场的风险溢价率48，但成熟市场和新兴市场差异较大。我们选取新兴金融市场的风险溢价率75作为风险溢价；(3)权益是衡量公司系统风险的指数，代表的是单一股票收益率与全部证券组合收益率的关系。查询相关资料得知贵州茅台的权益为113。根据上述数据我们利用资本资产定价模型(CAPM)计算出贵州茅台的权益资本成本：

17、E(ri)=4.29+113x75=12.77 。（三)测算贵州茅台的剩余收益（详见表六）1预测期的选择2营业收入预测3净利润预测4总资产预测5净资产预测表六十年期国债收益率4.29%贝塔：1.13风险溢价率：7.5%折现率E(ri)：12.77%年份营业收入（万）销售额增长率净利润销售净利率总资产周转率总资产资产负债率净资产剩余收益折现加总2009 47%48.9%25.89% 2010 20% 46%45.5%27.51% 2011 58% 50%52.7%27.21% 2012 44% 50%58.9%21.21% 数据截止2013 17% 49%55.7%20.42% 12014 3%

18、 48%50.0%15.00% 22015 8% 47%50.0%15.00% 32016 8% 46%50.0%15.00% 42017 8% 45%50.0%15.00% 52018 8% 45%50.0%15.00% 62019 8% 45%50.0%15.00% 72020 8% 45%50.0%15.00% 82021 8% 45%50.0%15.00% 92022 8% 45%50.0%15.00% 102023 8% 45%50.0%15.00% 112024 5% 45%45.0%15.00% 122025 5% 45%45.0%15.00% 132026 5% 45%45.0%15.00% 142027 5% 45%45.0%15.00% 152028 5% 45%45.0%15.00% 162029 3% 45%45.0%15.00% 172030 3% 45%45.0%15.00% 182031 3% 45%45.0%15.00% 192032 3% 45%45.0%15.00% 202033 3% 45%45.0%15.00% 212034 1% 45%45