2019年钯金价格飙升背后的逻辑及钯金的供需平衡分析

1、2019年钯金价格飙升背后的逻辑及钯金的供需平衡分析目 录 1.钯金价格飙升背后的逻辑：国五升国六拉动需求增加 . 52.钯：工业领域的催化剂原料 . 72.1. 钯的分布情况.72.2. 钯的生产.72.3. 钯的主要应用领域情况.92.4. 钯在汽车催化器中的主要应用情况. 113.供给端：铂价处于历史底部限制铂族金属产量 . 143.1. 铂族金属的主要储量集中在南非和俄罗斯地区.143.2. 布什维尔德介绍：世界最大的铂族矿床.163.3. 钯金矿山产出供给增量有限.173.4. 回收部分成为供给的主要增长点，但增长相对有限.224.需求端：国五升国六催生需求增长 . 234.1. 需

2、求领域以机动车催化剂为主.234.2. 国五升国六对钯金需求增加.254.3. 汽车生产商对钯金上涨不敏感.294.4. 短时间内铂钯无法替换.294.5. 其他需求领域相对持平.314.6. NYMEX库存和ETF持仓持续低位 .325.供需平衡表 . 326.贵研铂业：国内钯金板块稀缺上市标的 . 33风险提示：汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌 . 35 图 表 目 录 图 1：伦敦现货钯金价格走势图（单位：美元/盎司） . 5 图 2：中欧美排放标准时间表 . 6 图 3：历史上钯金和黄金价格对比（美元/盎司） . 6 图 4：铂族金属矿山的全球分布情况 . 7 图 5：铂族金属

3、的生产 . 9 图 6：钯的下游应用领域结构 . 10 图 7：三元催化器的原理 .11 图 8：2017年全球铂族金属储量分布情况. 15 图 9：布什维尔德矿层分布情况 . 16 图 10：全球几大矿产项目产量比较（单位：千盎司） . 17 图 11：南非铂族金属生产情况 . 18 图 12：俄罗斯铂族金属生产情况. 18 图 13：津巴布韦铂族金属生产情况 . 18 图 14：北美铂族金属生产情况 . 18 图 15：铂钯总产量和铂族金属价格关系 . 20 图 16：铂族金属近年价格走势图. 20 图 17：南非和津巴布韦地区矿山现金成本情况. 21 图 18：全球部分铂族金属企业净利情

4、况（单位：百万美元） . 21 图 19：Northam公司的主营业务情况. 22 图 19：普通汽车各种材料占比情况. 23 图 20：钯金需求总量情况（单位：千盎司） . 23 图 21：各国钯金需求分布 . 23 图 22：不同类型汽车的污染物排放量分担率（单位：%） . 24 图 23：不同车型中各种金属含量情况. 25 图 23：不同排放标准下单车PGM含量. 26 图 24：全国新生产机动车排放标准实施进度 . 26 图 23：不同地区单车PGM含量 . 28 图 25：钯金和铂金价格历史走势图 . 30 图 25：钯金和铂金机动车领域历史需求情况图. 31 图 20：NYMEX库

5、存情况（单位：千盎司） . 32 图 21：ETF持仓情况（单位：千盎司） . 32 图 26：公司营收和净利情况. 34 图 27：机动车催化剂业务毛利率水平. 34 图 26：公司主营业务收入分布图. 34 图 27：公司主营业务毛利分布图. 34 表1：钯的下游应用 . 10 表2：15年三元催化器安装前后污染物排放对比（单位：g/km）.11 表3：各大汽车品牌配套催化器情况 .11 表4：15年伊兰特适用三元催化器价格情况 . 12 表5：各大汽车品牌配套催化器情况 . 13 表6：2017年全球铂族金属储量统计 . 14 表7：全球不同铂族金属的分布情况 . 15 表9：2017年

6、我国铂钯矿和国外铂钯矿品位对比 . 16 表10：布什维尔德矿层分布情况. 16 表11：2017年全球各国钯金矿山产量统计 . 18 表12：2017年全球前十大钯金生产商. 19 表13：布什维尔德矿层分布情况. 19 表14：历年钯金回收情况 . 22 表15：钯金下游需求领域分布情况（单位：千盎司） . 23 表18：机动车催化剂领域钯金需求量（单位：千盎司） . 25 表16：部分城市“国六”执行时间汇总. 26 表17：汽油车排放限值情况. 27 表18：欧洲汽油车排放标准的升级情况 . 28 表18：全球分地区汽油动力系统销售情况（单位：百万台） . 28 表18：未来三年预计各

7、地区机动车领域钯金需求量（单位：千盎司） . 28 表19：欧洲汽油车排放标准的升级情况 . 29 表20：欧洲汽油车排放标准的升级情况 . 29 表21：欧洲汽油车排放标准的升级情况 . 30 表22：2001年行业情况和当前情况对比 . 31 表20：钯金供需平衡表（单位：千盎司） . 33 表23：公司目前主要业务板块 . 33 表24：公司产能产量情况 . 34 表25：公司产能产量情况 . 35 1.钯金价格飙升背后的逻辑：国五升国六拉动需求增加从2018年年初到现在，钯金价格从1087美元/盎司涨到1585美元/盎司，整体涨幅45.8%（截止2019年3月19日），钯金价格超过黄金

8、价格。今年年初至今整体涨幅为25.10%，是表现最好的金属之一。 图 1：伦敦现货钯金价格走势图（单位：美元/盎司） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 00-0101-0102-0103-0104-0105-0206-0207-0208-0209-0210-0311-0312-0313-0314-0315-0416-0417-04 18-04伦敦现货钯(美元/盎司） ?俄罗斯钯出口不稳定?铂替代钯，且俄罗 斯恢复交货；?全球经济放缓，汽车产销量下降?中国汽车产量创新高；?单车催化剂装载量增加?汽油发动机汽车产量增加；?投资者多头增加，美元走低?

9、排放标准提升对钯的需求增大数据来源：Wind，东北证券 我们对钯金的价格进行一个梳理：钯价历史上主要经历了四次大幅波动。 2000-2001年价格增长主要因为俄罗斯钯金出口不稳定，市场供应紧张；并且在2000年前后全球环保要求日益严格导致其价格存在持续上升的趋势； 2001年由于价格过高，消费者采用替代材料降低成本，同时俄罗斯恢复交货，汽车生产商和投资基金抛售库存，货源充足；同时全球经济放缓，汽车产销量下降，需求下降，从而钯价回落； 2009年下半年，在投资资金和美元疲软的影响下，ETF持有量创历史新高，钯价波动上行；同时中国的汽车产量持续上升，且随着低碳经济时代的到来，单位汽车催化剂中铂族金

10、属的装载量维持增长态势，钯持续处在上升通道中 2016年后的价格攀升源于汽油发动机汽车产量的增加，钯需求的显著增长导致持续出现供给缺口，汽车行业向主要以汽油为燃料的混合动力汽车的发展给钯带来了进一步的提振；年后投资者多头增加、美元走低、供给短缺等因素使得钯强于铂； 2018年8月底至2019年年初，钯价从849美元/盎司上涨75.62%至1491美元/盎司。这一强势表现归功于市场需求强劲及供应短缺；据统计，2018年钯金的供应量缺口达到了132.7万盎司，而且供不应求的市场行情持续了两年以上。强劲的需求主要来源于欧洲汽油车催化剂行业，Euro 6c和 Euro 6d-TEMP 法规以及实际道路

11、排放测试（RDE test）的要求使欧洲汽油车对钯的需求增大，以及中国地区国五标准升级到国六标准，预计会持续带来的钯金需求的增加。 图 2：中欧美排放标准时间表 数据来源：ICCT，东北证券 回溯钯金的历史涨跌情况，主要受到两个因素影响：黄金价格、下游需求部门（主要是汽油车催化剂）的影响。但目前时点来看，钯金和黄金价格相关性开始出现分化。 我们可以看到，在2004-2011年和2014年-2016年期间黄金和钯金的价格有较强的相关性，但从2016年以后开始，两者之间的关联性大幅下降，钯金开始出现独立行情。目前时点下，钯金的价格主要是受到供需之间的情况影响。而钯金的供给相对平稳，所以影响最大的在

12、需求部分。 图 3：历史上钯金和黄金价格对比（美元/盎司） 020040060080010001200140016001800200000-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-01 18-01 伦敦现货黄金伦敦现货钯 r=-0.7758 r=0.8922r=0.7996r=-0.3796r=0.7889 r=0.2992数据来源：Wind，东北证券 2. 钯：工业领域的催化剂原料 2.1. 钯的分布情况 世界上80%具有经济价值的含铂矿床（矿藏储量）位于南非北部的布什维尔德火成杂岩（布什维尔德），其它铂矿则大体集中于津巴布韦（大堤矿床Great Dy

13、ke）、俄罗斯以及北美地区。南非地区是唯一的铂金原生主产地，俄罗斯和北美地区的铂金则被视作其它金属（分别主要是镍和钯）的次生产品。 目前，世界上铂族金属资源主要源于3个方面: 1) 原生铂矿产资源利用; 2) 从铜镍硫化矿副产品回收利用; 3) 从铂族金属二次资源回收利用。世界上约97% 的铂族金属来自铜镍硫化矿床。世界上的铂族金属主要产于南非的布什维尔德杂岩体和俄罗斯诺里尔斯克超基性岩体的矿床中。 钯几乎不会以孤体（即单独凝团结核）的形式被发现，它更常见于和其它金属共存：主要包括铂和铑（它们因此都被称为铂族金属PGMs），及包括镍、铜、铬等基本金属。获取钯需要经过一系列复杂的萃取、加工和精炼

14、的物理化学工序，即挖掘开采、汰选集中、溶解冶炼以及提纯精制。 图 4：铂族金属矿山的全球分布情况 数据来源：PLATINUM GROUP METALS，东北证券 2.2. 钯的生产 钯是铂系金属的成员，铂系金属包括钌、铑、钯、铂等，钯元素符号Pd ，外观 与铂相似，为银白色过渡金属，轻于铂，比铂稍硬，有良好的延展性和可塑性，能锻造、压延和拉丝。钯的化学性质较稳定，常态下不易氧化和失去光泽。总体来看，钯具有极佳的物理与化学性能，耐高温、耐腐蚀、耐磨损和具有极强的伸展性，在纯度、稀有度及耐久度上，都可与铂、金互相替代。 六种铂族金属(PGMs)在自然界与镍和铜同时存在。PGMs的可采储量非常稀少，

15、2017年铂、钯、铑总产量约为411.3吨，比许多普通金属低几个数量级。铂和钯由于经济价值和含量较高，是PGMs中最重要的金属。另外四种元素分别为铑、钌、铱和锇，是铂和钯的副产品。全球的PGM生产57.5%在南非，俄罗斯占24.1%，其中大部分是镍矿的副产品；其余几乎全部来自津巴布韦、加拿大和美国。 PGMs的初级和次级产物是互补和相互依赖的。PGM行业反复回收应用生产过程中的铂族金属，回收效率高达95%；同时，它与其他利益相关者合作来提高回收率，这种二次生产的增长使得在不过度增加采矿初级生产的情况下满足对PGMs日益增长的需求。 PGMs的提取、浓缩和精炼涉及复杂、昂贵和能源密集型的过程，从

16、矿井中第一个含有铂族金属的矿石破碎开始，生产精炼金属可能需要长达6个月的时间。例如，在南非，含铂矿石的PGM含量一般在每吨2至6克之间，生产1盎司(31.1035克)铂一需要10至40吨的矿石，并历时6个月左右。 南非一般PGM矿厂采纳的工序流程： ? 挖掘开采 在布什维尔德的东西两翼，PGM 矿一直以来开采自地下矿（通常介于地下700 米至1500 米的深度）。这种开矿方法需要将竖井直接或毗邻地钻进矿体（钻井可耗时十年），由此钻出接通矿体的水平和/或斜角通道。在矿体表面，水平通道由人工操作的机械钻挖，整个过程需要耗费大量劳动力。钻挖工作完成后，将爆炸物臵于孔洞内，引爆以释放矿，最后通过一个地

17、下矿处理机械网将矿输送至地表。一直以来单位成本通胀以高于当地通胀的比率在增长（年化 10% vs 年化6%），ZAR（南非兰特） PGM 一篮子价格无法跟上上述涨势。 布什维尔德北部的一些PGM 矿（普拉特）足够接近地表，形成露天矿，无需挖井，直接从地表就可以接触到矿体。露天矿不同于地下矿，挖掘和引爆工作都可以机械化完成，卡车和铲车用于迁移大量矿石，使其挖掘开采工作的效率更高、成本更低、作业也更安全。 ? 汰选集中 挖掘开采后的矿石会被碾碎和碾磨，用以释放其中含有PGM 的矿物质。此后矿物质会经历一个称之为泡沫浮选法的化学工序，利用气体在试剂中鼓泡来吸附含PGM 颗粒，这道工序可以确保分离出理

18、想品位的矿物质， 过程中矿物质的富集度会从2-6 克 4E（铂、钯、铑、金）吨上升至c300 克 4E吨的精选矿。 ? 溶解冶炼 精选矿会在熔炼炉中经过干燥和再加工，然后进入温度可高于1500的加热炉中加热。铂熔炼温度高是因为矿含铬。在加热过程中，金属表面会产生中间物锍（matte），摒弃废料（用作回填料）。经过这道工序，精选矿的富集度会从300 克 4E吨上升至5000 克 4E吨。 ? 提纯精制 熔锍(matte)会在基本金属精炼厂再加工以提炼铜、镍及其它基本金属，再在贵金属精炼厂内萃取提纯PGMs。诸如金、钯、铂等可溶金属通常最先被萃取出来，其次是铱、铑等可溶金属。精炼金属的纯度高于99

19、.95%，通常以海绵状（用于工业领域）或锭状（用于存储或投资）的形式存在 图 5：铂族金属的生产 矿石采矿作浮矿山废矿矿石粉矿浓缩熔气体净吹熔炼炉沥转炉二氧化排放到气中（于排放准硫酸（用于化肥工业贵金属精炼浸提提精炼铂族金熔废渣回气体净排放到气中（于排放准/ C硫酸硫酸废含镍浸出溶投加工过废能能能化学物能添加能能化学物费电解能化学物氯能化学物能化学物能 数据来源：PLATINUM GROUP METALS，东北证券 2.3. 钯的主要应用领域情况 钯以合金、催化剂和电镀化合物等形式广泛应用于汽车、电子和化工等行业，是航空航海、兵器和核能等高科技领域以及汽车制造业不可或缺的重要材料，也是国际贵金

20、属投资市场上重要的投资品种。钯与银、金、铜等熔成合金，可提高钯的电阻率、硬度和强度，主要用于制造精密电阻、珠宝饰物，同时还用于制造牙科材料、手表和外科器具等。 钯在现代最大的用途是催化转化剂，全球78%的钯金用在机动车催化剂上。在汽车尾气催化剂中加入钯等贵金属可以有效降低尾气排放量，尤其是在汽油车的尾 气排放催化剂中，会大量的使用钯。 电子行业而言，钯具有良好的可焊性和低接触电阻特性，因而钯镀层能够在低成本的同时具有良好抗蚀、防银层变色的作用，很好的满足了电子产品的三防和电接触性能。在化工行业钯主要可作为催化剂。 图 6：钯的下游应用领域结构 机动车催78首3牙4化学5电9其1% 数据来源：庄

21、信万丰，东北证券 表1：钯的下游应用 应用 催化剂 钯有较高的催化活性，由于钯吸收和透过氢气的能力极强，常温下能吸收气，非常适用于化工中催化加氢和催化氧化反应中，例如制备乙醛、乙酸乙烯酯等化工产品，作汽油车排气净化的催化剂，以及松香加氢歧化用钯炭催化剂等，此外纯对苯二甲酸（都对铂、钯有较大需求量。钯催化剂虽然具有活性高、选择性好的性能，但是汞、砷化物、含硫和含氨物质以及粉尘等会使钯催化剂中毒，从而失活。钯膜和钯管 通常由钯合金轧制而成，可制成膜片（称钯膜）和膜管（称钯管），膜厚通常为用来获得超高纯氢，温度通常控制在遭到破坏。钯合金 钯与金、金用于制造人造纤维拉模、首饰和腕表 钯是世界上最稀有的

22、贵金属之一，比黄金还要稀少。钯异常坚韧，制成的首饰不仅具有和铂金类似的色泽，而且能经得住磨砺。钯常被首饰界拿来单独使用，或作为金、银、铂合金的组成部份，有时掺入一些钌，来增加其硬度。市场上常见金、钯的了做首饰外，许多名贵腕表也以钯为材料，钯金手表已经被推进了国际奢侈品市场电子材料 钯可以用于电容器中，其中钯以及钯银合金用作电极，钯（或钯镍合金）可以用作消费电子产品中的连接部分、配件组分或焊接材料。牙科 钯在牙科中可以用于减少腐蚀并增加最终修复体的金属光泽，例如钯金烤瓷牙，利用了钯良好的延展性和可塑性，主要成分是钯条、钯币 钯金也能用作商品，其美国West 在2015具体介35085相当于本身体

23、积的PT）企业和硝酸企业5010微米。钯膜可40左右。某些杂质可导致膜中毒，降低膜的透氢性能，甚至使银铜钌铱等形成合金可提高其强度硬度及电阻率用于精密电阻的制造Pd-AuPd-Ag合金可用来制造光学仪器耐蚀零件Pd-Ir合金用作电接触金和铂钯的合金，规格标示Pd100Pd95Pd90。80.2的1.9的金IS货币代码XP96，其余有此类代码的金属还有金、银和铂201年Poin铸币厂开始使用钯金铸造硬币，从而拓宽了实物贵金属投资者的选择范围，而加拿大年就已付诸实践，该国主要贵金属炼厂均出产钯条 数据来源：互联网，东北证券 2.4. 钯在汽车催化器中的主要应用情况 汽车行业是钯金消费量最大的领域，

24、占钯金消费总量的78%。钯主要用于汽油车尾气后处理系统中的三元催化器。随着中国汽车市场的小幅增长和更严格的排放法规的实施，钯金需求将进一步增加。 三元催化器通常是由壳体、垫层、载体和催化剂4部分构成，而催化剂是其中的重要组成部分。催化剂一般是由催化活性成分和氧化铝涂层构成的，催化剂催化性能决定三元催化器的工作性能，主要包含铂、铑、钯催化活性成分贵金属，铈、镧、镨等稀土元素金属等。 图 7：三元催化器的原理 数据来源：优美科，东北证券 催化剂中的铂族元素主要起催化转化CO和HC的作用。在催化剂中，贵金属的催化作用不是孤立的，而是相互关联的，如催化剂中铂、钯作用相同，主要净化HC和CO。虽然贵金属

25、具有催化活性高、净化效果好、寿命长等优点，但贵金属催化剂储备量小，市场供应紧张，价格较为昂贵。 表2：15年三元催化器安装前后污染物排放对比（单位：g/km） 污染物 安装前 安装后 减排比例 CO 8.44 1.54 82% HC 1.123 0.19 83% NOx 2.291 0.08 97% 数据来源：北京市交通行业节能减排中心，东北证券 目前来看，国外的产商主要还是用国外品牌的催化器，国内产商主要是用国内品牌的催化器。大众、通用、福特这些外资产商主要还是用欧洲和美国品牌的催化器，而内资的江淮、一汽、三菱主要倾向于内资品牌。 表3：各大汽车品牌配套催化器情况 公司名称 配套客户 Fau

26、recia（法国弗吉亚） 3 威孚 450 4 杰特 750 1000 大众、通用、标志雪铁龙、宝马、福特等 Tenneco（美国天纳克） 5 CIS 916 6 惠丰 1250 7 华克 通用、福特、大众、戴姆勒 Eberspacher（德国埃贝赫） 950 8 奥驰 200 原装 3209 奥迪、宝马、博世、法雷奥、采埃孚、欧宝等 Benteler（德国本特勒） 福特、大众、通用、戴姆勒、沃尔沃、奔驰、本田、宝马等 Bosal（比利时博萨尔） 宝马、奔驰、奥迪、铃木、福特等 保定市屹马汽车配件制造有限公司 长城汽车股份有限公司、沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司等 无锡威孚力达催化净化器有

27、限责任公司 江淮汽车、北汽福田、长城汽车、天津一汽夏利、哈尔滨航空工业、比亚迪汽车、沈阳金杯、荣成华泰现代、山东黑豹集团、吉利汽车、江南汽车等 重庆海特汽车排气系统有限公司 一汽集团、上汽集团、广汽集团、华晨汽车、东风汽车、沃尔沃重卡、日本大发、昌河铃木、长安汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、吉利汽车、北汽集克莱斯勒、标志雪铁龙、丰田、本田和尼桑 团、北汽福田、北汽银翔、长城汽车、比亚迪、力帆汽车、东风渝安等 杰锋汽车动力系统股份有限公司 奇瑞、上汽、北汽、福田、东风、一汽、江铃、力帆、众泰等 天津卡达克汽车高新技术有限公司 上汽通用五菱、东南汽车、海马汽车、比亚迪汽车、昌河汽车、东风神龙等 数据

28、来源：盖世汽车，东北证券 价格上来看，国内的催化器相比原装的国外催化器价格有较大差距，根据北京市交通行业节能减排中心15年的出租车定期更换三元催化器运行模式与政策研究，以伊兰特车型为例，原装价格在3209元/套，而后装市场的在200-1250元/套不等。但实际效果上也会打个折扣，会出现产品车辆匹配度不高、污染物转化效率难以保证，产品没有质保这些问题。 表4：15年伊兰特适用三元催化器价格情况 序号 品牌 价格（元） 1 路源旭进 650 1200 700 2 红湖 1200 数据来源：北京市交通行业节能减排中心，东北证券 汽车对钯的需求主要是受到汽车数量、汽车排量、汽车动力类型发展趋势、排放标

29、准法律法规影响： ? 汽车数量路上跑的汽车越多，自动催化剂的需求量越多，因此铂族金属PGM的需求量也会越多。汽车数量增加的推动力源自经济增长，以及消费者需求（例如：共享经济的发展可能会减少发达经济体的汽车人均拥有量）。 ? 汽车排量汽车体积越大，所需内燃机体积越大，PGMs需求量也就越多。三者关系在广义上是线性的，即一辆1.5升汽车所需PGM含量大约是3升汽车的一半。因此消费者对大型车的需求会积极带动PGM需求量的增加（反之亦然）。 ? 汽车动力类型发展趋势不同的汽车动力类型（例如：柴油、汽油混合动力、电池电动车）对钯含量的需求量大相径庭，其中只有电池电动车不含任何PGMs元素。鉴于常规汽车中

30、，汽油车的钯含量最高，因此汽油车市场份额越大，钯需求量越大（反之亦然） ? 排放标准法律法规很多国家相继针对二氧化碳 CO2、氮氧化物 NOx及其它汽车可能排放的颗粒物体施行更严苛的法律法规。目前，发达国家的相关规定最为严苛，发展中国家紧随其后，发展趋势大致相同。在其它条件等同的情况下，如果需要降低汽车尾气排放量，则需要更高的PGM含量。技术进步在某种程度上可以抵消一些PGM含量，自动催化剂制造商在PGM含量的减少上取得进步（维持同等尾气排放量下汽车的性能）。尽管如此，每辆汽车的PGM含量较之十年前依然有增无减。 表5：各大汽车品牌配套催化器情况 车型 缩写 描述 传统柴油车 配备柴油发动机的

31、传统汽车 PGM总含量大约含量低传统汽油车 配备汽油发动机的传统汽车 PGM总含量大约的含量比例为柴油轻度混合动力车 48V 配备48V电池和电动机的传统柴油车，用以提高燃料效率，不能单独依靠电池驱动 PGM含量大约与传统柴油车相似内燃机体积相似）汽油轻度混合动力车 48V 配备48V电池和电动机的传统汽油车，用以提高燃料效率，不能单独依靠电池驱动 PGM含量大约与传统汽油车相似内燃机体积相似）柴油混合动力车 HEV 配备柴油内燃机和电池，可以用电池或柴油内燃机或两者共同驱动，但是电池体积PGM含量大约与传统柴油车相似机体积相对较小）PG含5-10，铂含量高，2-5，一般铂：钯：1:8:2（两

32、（两（内 比PHEV小，因此仅靠电池驱动的汽车行驶里程相对较短。 汽油混合动力车 HEV 配备汽油内燃机和电池，可以用电池或汽油内燃机或两者共同驱动，但是电池体积比PHEV小，因此仅靠电池驱动的汽车行驶里程相对较短。 PGM含量大约与传统汽油车相似，机体积相对较小，但内燃机间歇式驱动，平均温度相对较低，因此相对含量要提高柴油插电式混合动力车 PHEV 类似于HEV，单独依靠电池驱动的汽车行驶里程至少为10英里，可对电池进行插电式充电 PGM含量大约与传统柴油车相似机体积相对较小）汽油插电式混合动力车 PHEV 类似于HEV，单独依靠电池驱动的汽车行驶里程至少为10英里，可对电池进行插电式充电

33、PGM含量大约与传统汽油车相似，机体积相对较小，但内燃机间歇式驱动，平均温度相对较低，因此相对含量要提高电池电动车 BEV 配备储电电池（电池最短充电时间30分钟），仅依靠电池驱动 不含PGMs 燃料电池电动汽车 PCEV 配备燃料电池，使用氢气生电作为唯一的驱动力（补给氢气需要5分钟） 目前每辆车的铂含量为源部的目标是将铂含量降低至内PGM（内内PGM30-80，美国12.5g 数据来源：WPIC，东北证券 目前来看，钯在汽车上的消费主要集中在汽油车上，所以在当前时点下，影响量最大的还是排放标准法律法规。 3. 国家 南非 俄罗斯 津巴布韦 美国 加拿大 中国 金属储量（百万盎司） 2025

34、.50 125.39 38.58 28.94 9.97 11.74 供给端：铂价处于历史底部限制铂族金属产量 3.1. 铂族金属的主要储量集中在南非和俄罗斯地区 铂族金属储量集中在南非和俄罗斯地区。根据USGS调查数据，截至2017年，全球铂族金属储量约为7.01万吨，折合2253.77百万盎司，其中南非占89.9%，南非、俄罗斯、津巴布韦和美国四国铂族金属储量占世界总储量的98%以上，矿产资源非常集中。全球铂族金属资源量据估计达10万吨（折合3215.07百万盎司）以上。铂族金属供应量主要来自5 个矿区: 南非布什维尔德、俄罗斯诺里尔斯克、美国斯提耳沃特、加拿大萨德伯里和津巴布韦大岩墙，最大

35、的铂族金属储量在南非的布什维尔德杂岩体一带。根据目前全球的产量计算，现在的储量能供应多达170年。 表6：2017年全球铂族金属储量统计其13.95 数据来源：中国矿产资源报告2017，东北证券 图 8：2017年全球铂族金属储量分布情况 南非89.86%俄罗斯5.56%津巴布韦1.71%美国1.28%加拿大0.44%中国0.52%其他0.62% 数据来源：中国矿产资源报告2017，东北证券 表7：全球不同铂族金属的分布情况 矿床类型 矿山名字 PGEReef Merensky Reef and UG2 Chromitite, Bushveld Complex, South Africa Main Sulphide Zone, Great Dyke, Zimbabwe JM Reef, Stillwater Complex, Monta