不尽上涨路成长意未犹--a股投资策略

1、0,不尽上涨路 成长意未犹 2010年A股投资策略 海通证券研究所,1,策略分析师 策略分析师,2,2006年走向和谐市场的起点,股权分置改革基本完成 投资者信心增强 证券市场与国民经济关联度提升 机构投资者的成熟,3,1. 宏观主题：更适宜的环境 2. 市场展望：成长蓝筹助推市场 3. 投资主题与机会,4,1. 宏观主题：更适宜的环境,5,美国经济中周期的回落,美国房地产市场持续疲软，但经济的其他方面仍然良好 经济的疲软仍然集中于建筑领域，制造业表现温和，服务业保持强劲，相关就业仍然保持稳定增长,6,美国经济中周期的回落,油价回落为经济增长的减速带来缓冲 降低了通胀压力 为消费的疲弱提供了一

2、定的缓冲,7,美国经济中周期的回落,房地产市场软着陆的可能性加大房地产市场似有企稳迹象 抵押贷款利率有所下降 房价的小幅回落，购买力有所增强,8,美国经济中周期的回落,房地产市场软着陆的可能性加大房地产市场似有企稳迹象 抵押贷款申请量有所回升 房屋销售状况不再继续恶化,9,宏观主题：更适宜的环境,我们的观点： 中周期的回落，而非下降周期 未来3-6个月，经济增长仍然温和 展望未来，经济将会重新加速 有利于股票市场投资者的温和增长环境,10,中国经济上行风险依然存在,消费强劲增长 基础设施投资需求强劲 流动性充裕状况难以改变 政策倾向仍然偏紧,11,中国经济上行风险依然存在,关注问题： 美国经济

3、的明显放缓对中国外贸出口的影响 人民币升值是否会加速,12,2. 市场展望：成长蓝筹助推市场,13,上市公司盈利趋势见底回升,沪深300指数2006年出现见底回升之势 金融地产的盈利强劲增长 钢铁、航空、汽车、机械等行业的利润均强劲反弹,14,20062008年市场盈利增长预期,盈利增长预期强劲 当前市场对沪深300利润增长的一致预期非常乐观，20062008年CAGR达到26.9% 金融地产、原材料、工业对市场利润增长的贡献最大,15,20062008年市场盈利增长预期,我们预期同样乐观 海通覆盖的200家公司的自下而上盈利预测也同样乐观 我们对原材料、工业和能源的利润增长预期较市场略为谨慎

4、,16,金融行业推动盈利增长的引擎,看好银行业增长 贷款规模稳定增长、中间业务进入快速成长期、可能的所得税并轨和营业税调整将使20102008年银行业利润增长迅猛,17,估值比较,A股重回溢价 2006年A股市场估值上升约30%，考虑到原股改含权上升幅度超过50% 当前沪深300估值（06PE）较亚太地区平均水平溢价约20% 但考虑到未来1年高达26.3%的强劲盈利增长，沪深300的2010年14.6倍市盈率仍处于亚太区中等水平，略高于MSCI中国指数,18,估值比较,行业估值同样溢价 分行业来看，金融地产、可选消费、主要消费、信息技术溢价较高。即使考虑到2010较高的盈利增长也是如此,19,

5、支持估值溢价的因素 流动性过剩,世界范围内流动性温和收紧 人民币长期升值导致中国流动性过剩的局面难以改变,20,支持估值溢价的因素 流动性过剩,流动性过剩中国资产要求的回报率下降 7年期国债收益率3%左右 房地产租金回报率逐年下滑,21,支持估值溢价的因素 股权风险溢价,历史上中国海外上市公司ERP较高长期均值将下降 A股上市公司盈利能力有长期上升的趋势 股权分置改革带来股东利益的一致,22,2010年市场展望 海通DDM模型,2010年市场继续上涨 我们预期2010年沪深300指数上升至19002100点 对应整体市场有30%-50%的上升空间,23,2010年市场展望 海通DDM模型,模型

6、的启示： 2010年A股市场下跌的风险较小 上升的动力主要是盈利推动而非估值修正 金融板块同时是市场的稳定期和加速器,24,2010年市场展望 估值泡沫？,80年代中后期的亚洲疯狂在A股再现 沪深300指数是一年以来估值上升最快的指数,25,2010年市场展望 估值泡沫？,2010年市场资金供求或不如2006年宽松 IPO融资额12001500亿元 原非流通股解禁带来14001600亿左右的资金需求,26,成长蓝筹 蓝筹股加速主导市场,股市场投资者对优质大盘股上市的认识已更加成熟 香港市场上，恒生、国企、红筹指数共102只成分股的成交量占据了香港股票主板市场成交量的2/3 而国内代表100只最

7、大型股票的中证100指数其成交量仅约占A股市场成交量的1/3,27,成长蓝筹 蓝筹股加速主导市场,A股市场上蓝筹公司大量增加 大盘股上市/ H股回归 资产注入/整体上市 并购 上市公司更具代表性，行业结构更加完整（电信、能源、保险、证券） 大盘股成为市场持续关注的热点（金融创新、大型IPO） 投资者理念的转变,28,成长蓝筹,产生蓝筹股的条件： 大产业（发展空间） 一定的垄断优势 同资本市场的良性互动,29,成长蓝筹 消费类,消费类股票略高的估值只是短期困扰 人均GDP突破临界点、中产阶级正在崛起 我们正在迎接第三次消费高峰,我们,正在,迎接,第三,次,消费,高峰,资料来源：,中经,数据,，海

8、通证券研究所,中产,阶级,的,崛起,是,消费,的,强劲,动力,资料来源：,M,ckinsey,G,lo,b,al,institute an,alysis,(%),(%),30,成长蓝筹 银行业,银行业投资“中国概念”的首选 充分地受益于良好的经济环境和充足的流动性 消费贷款增长空间巨大，中间业务处在转折点上,31,成长蓝筹 交通运输,港口 伴随着持续的外贸增长 具有一定的区域垄断性 航运 虽然属周期性行业，但长期性需求明显 受到“国油国运”的政策支持 机场 同样是经济增长和消费升级的受益者 准垄断性的资源类企业和典型的人民币资产,32,3. 投资主题与机会,33,投资主题与机会,宏观投资主题：

9、商品价格的周期见顶了吗？ 制度性变革创造投资机遇 特定领域投资带来的机会 行业配置,34,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,自今年5月以来，在本轮全球经济上升周期中表现强劲的能源、工业金属、贵金属整体上都不同程度地经历了较大幅度的调整，其中尤以能源产品价格的回落最为惊人 对宏观周期性下滑的担忧是价格整体下滑的主要原因,35,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,投机力量并不能左右市场并非“疯狂”上涨的推动力量 价格的波动导致了投机力量的变化，而非相反,36,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,供需基本面依然偏紧 预测2010铜、镍和锌仍处于供需缺口状态 库存消费比依然处在非常低的水平 高企的价

10、格同劳工纠纷间的内在联系 驱动商品市场中长期需求增长的结构性因素人口众多的新兴市场（以BRICs为代表）的工业化和城市化过程更没有发生变化,37,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,LME3月期铜价格远期合约价格却持续上扬 NYMEX原油的远期价格仍然处在较高的水平,38,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,阶段性休整而非见顶 短期可能依旧缺乏动力 中期 随着全球经济增长重新加速将重新上涨 看好能源产品，有色金属中的锌、镍、铜,39,投资主题与机会 制度变革创造投资机遇,全流通变革 大股东资产注入 管理层激励 税制改革 会计制度改革 金融创新,40,投资主题与机会 制度变革,资产注入 我们认为

11、资产注入或整体上市的趋势将在2010年延续，相关上市公司应重点关注,部分,2010,年有资产注入可能的公司,行业,代码,名称,10,年可能注入相关资产,传媒,600832,东方明珠,第一财经及其他,SMG,下属商业频道,机械,000837,秦川发展,陕西省内机床公司,医药,600610,上实医药,青春宝药业,医药,600849,上海医药,北药股份、安徽华源等,商业贸易,600628,新世界,南京路部分商业资产,商业贸易,600415,小商品城,国际商贸城三期,交通运输,600009,上海机场,虹桥机场、浦东机场货运区资产,交通运输,000089,深圳机场,深圳机场飞行区资产,煤炭,600123

12、,兰花科创,大股东相关煤矿资产,煤炭,6003,48,国阳新能,大股东相关煤矿资产,饮料,000858,五粮液,普什集团,汽车及零配件,000927,一汽夏利,天汽丰田其余股权或零部件企业股权,资料来源：海通证券研究所,41,投资主题与机会 制度变革,税制改革 所得税并轨可能在2010年获得突破，2008年正式实施 受益较大的依次是金融、煤炭、通讯设备、食品饮料、石油天然气、商业贸易行业,42,投资主题与机会 特定领域投资带来的机会,基础设施建设/铁路投资 “十一五” 期间，计划铁路建设投资1.5万亿（其中机车购置2500 亿元），是今后五年全球最大的铁路建设投资 铁路建设、工程机械企业将首先受益；其次是铁路建材、电气化建设改造板块，再次才是铁路运输设备类企业,43,投资主题与机会 特定领域投资带来的机会,3G 投资 我们保守预计3G启动三年左右，每年运营商有关3G的新增投资约700亿元，就TDSC