第10章--资本成本与资本结构课件

1、2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,1,财务管理 第10章 资本成本与资本结构,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,2,财务管理 第10章 资本成本与资本结构,学习目标（Objective） 掌握各种资本成本的计算 掌握资本结构的计算与决策,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,3,财务管理 第10章 资本成本与资本结构,10.1 资本成本 10.2 资本结构,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,4,资本预算中重要参数,资产结构,经营杠杆 经营风险,资本成本,决定Wi并影响Ki,财务结构,财务杠杆 财务风险,影响着公司EPS的水平与

2、变动,影响着公司EBIT的水平与变动,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,5,财务管理 10.1 资本成本,10.1 资本成本 10.1.1 资本成本的概念 10.1.2 资本成本的种类与作用 10.1.3 资本成本的计算,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,6,财务管理 10.1 资本成本,10.1 资本成本的概念 资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资本筹集费和资本使用费两部分。 资金筹集费：如：银行借款的手续费，发行股票、债券等证券的印刷费、评估费、公证费、宣传费及承销费等。 资金使用费：如：银行借款利息、债券利息、优先股股利、普通股股利。,2

3、020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,7,财务管理 10.1 资本成本,“资本成本”的理解： （1）资金所有权和使用权分离的必然结果； （2）资本成本体现利益分配关系，产品成本最终回到企业再生产过程中（如垫支流动资金）； （3）资本成本等于资金时间价值加上风险价值。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,8,财务管理 10.1 资本成本,10.1.2 资本成本的种类和作用 （1）资本成本的种类 资本成本率：资金使用费与有效筹资额的比。 有效筹资额 = 筹资总额 资金筹集费 个别资本成本（长期借款成本、长期债券成本、普通股成本） 加权平均资本成本（综合资本成本） 边际资

4、本成本（新筹集部分资本的成本）,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,9,财务管理 10.1 资本成本,（2）资本成本的作用 是投资者对投入的资本所要求的收益率； 是选择筹资方式，评价投资方案的重要依据； 衡量经营业绩的重要标准。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,10,财务管理 10.1 资本成本,10.1.3 资本成本的计算 （1）个别资本成本 个别资本成本：指企业单独使用各种长期资本的成本。 长期借款成本 债券成本 普通股成本 优先股成本 留存收益成本,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,11,财务管理 10.1 资本成本,个别资本成本一般

5、计算公式： K：资金成本； D：每个期间的用资费用（使用费）； P：筹资额； F：筹资费用率，即筹资费用与筹资额之比。 思考：筹资额、用资费和筹资费，各指什么？,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,12,财务管理 10.1 资本成本,1）长期借款成本 长期借款成本：筹资额为借款本金；筹资费为借款时需支付的手续费等；用资费为借款的利息。 KL：长期借款成本； L：长期借款本金； F：筹资费率； I：长期借款年利息（按借款本金与规定的年利息率计算）； T：所得税税率。 思考：分子上为何要乘以所得税税率？,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,13,财务管理 10.1

6、资本成本,例10-1 某企业取得一笔5年期长期借款600万元，年利率为11，每年付息一次，到期还本，手续费率为0.5，企业所得税率为25。求长期借款的资本成本。 解：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,14,财务管理 10.1 资本成本,2）债券成本 债券成本：筹资额为债券发行价格；筹资费为债券发行费用；用资费为债券的利息。 KB：债券资本成本； I：债券年利息； T：所得税率； B：债券筹资额（按发行价格确定）； F：债券筹资费率。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,15,债券的税后成本,利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。 债券的税后成本=债券的

7、税前成本*（1-T） 注： 1、公司有纳税，则债券的实际成本为税后成本 公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本 2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资 3、债券期限较长，近似将其看作永续年金,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,16,财务管理 10.1 资本成本,例10-2 某公司拟等价发行总面值为1 000万元的5年期债券，票面利率为10，发行费率3，公司所得税率25，试计算债券的资本成本是多少？ 解： 若溢价发行，发行价格为1100万元，其他条件不变，则： 若折价发行，发行价格为900万元，其他条件不变，则：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,1

8、7,财务管理 10.1 资本成本,通常用贴现现金流量模型估算资本成本： Pb：债务实际筹资额； It：第t年利息； T：所得税率； Vn：到期还本额，即借款本金或债券面值； K：贴现率，即借款或债券的资本成本。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,18,财务管理 10.1 资本成本,例10-3 某企业取得一笔5年期长期借款600万元，年利率为11，每年付息一次，到期还本，手续费率为0.5，企业所得税率为25。用贴现法求长期借款的资本成本。 解：600(1-0.5)60011(1-25)(P/A,K,5)+600(P/F,K,5) 即： 597 49.5（P/A，K，5）+ 60

9、0（P/F，K，5） 当K8时： 49.5（P/A，8，5）+ 600（P/F，8，5）606.25 当K9时： 49.5（P/A，9，5）+ 600（P/F，9，5）582.55 则：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,19,财务管理 10.1 资本成本,3）普通股成本 股利折现模型： Ps：普通股实际融资净额； Dt：普通股第t年的股利； Kc：贴现率，即普通股资本成本。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,20,财务管理 10.1 资本成本,当采用固定股利政策时： 当采用固定增长的股利政策时，,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,21,财

10、务管理 10.1 资本成本,例10-4 某公司拟发行普通股筹资，每股发行价12元，每股发行费用2元，预定每年每股分派现金股利1.2元。试计算该普通股的资本成本？ 解：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,22,财务管理 10.1 资本成本,例10-5 某公司准备增发普通股，每股发行价15元，每股发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5。试计算该普通股的资本成本？ 解：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,23,财务管理 10.1 资本成本,资本资产定价模型 普通股的必要报酬率就是普通股的资本成本。用公式表示如下： RF：无风险报酬率；

11、 RM：市场平均风险股票的报酬率； ：股票的贝塔系数； Kc：股票的必要报酬率，即普通股资本成本。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,24,财务管理 10.1 资本成本,例10-6 已知某股票的贝塔值为1.5，股票市场平均报酬率10，无风险最低报酬率6。试计算该普通股的资本成本？ 解：根据资本资产定价模型：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,25,财务管理 10.1 资本成本,风险溢价模型 风险溢价模型：在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢价率，得到普通股的资本成本，风险溢价率的变化范围约为1.54.5。 例10-7 某公司发行长期债券利率为6，普通股

12、股东所要求的风险溢价率为4。计算该普通股的资本成本？ 解：普通股的资本成本为：KC = 6+4 = 10,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,26,财务管理 10.1 资本成本,4）优先股成本 优先股成本：计算类似于普通股。 KP：优先股资本成本； D：优先股每股年股利； P：优先股筹资净额，发行价格扣除发行费用。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,27,财务管理 10.1 资本成本,例10-8 某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计每股年股利0.5元。试计算该优先股的资本成本？ 解：其资本成本计算如下：,2020/11/25,第1

13、0章-资本成本与资本结构,28,财务管理 10.1 资本成本,5）留存收益成本 留存收益成本：股东因未分配股利而丧失的对外投资的机会损失。 保留盈余，等于股东对企业追加投资，因此性质同普通股，只是没有发行费用 留存收益成本的计算，不考虑筹资费用，其他与普通股相似。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,29,财务管理 10.1 资本成本,例10-9 某公司为满足未来的财务需求，拟增发200万股新普通股，每股发行价格为10元，发行费率为4；同时从当年实现的税后净利中留存300万元。预期每股股利为0.5元，股利年增长率为3。计算该普通股的资本成本？ 解：普通股的资本成本 留存收益的资

14、本成本,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,30,财务管理 10.1 资本成本,课堂练习1： （1）某公司发行面额1元的普通股1000万股，每股发行价格为5元，筹资费用率为全部发行所得资本的5。第一年的股利率为10，以后每年递增4。求：普通股资本成本？ （2）某企业现有普通股5000万元。当年预计股利率为10。同时估计未来股利每年递增4。该企业现有可分配的利润500万元。为了扩大生产规模，公司拟再筹资500万元。有以下两种选择：1）500万元全部作现金股利发放，另增加500万普通股，发行费率5；2）500万元作留存利润再投资。分别求两种方式的资本成本。,2020/11/25,第

15、10章-资本成本与资本结构,31,财务管理 10.1 资本成本,（2）加权平均资本成本 加权平均资本成本：指企业全部长期资本总成本。 通常以各种个别资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权，从而确定加权平均资本成本，即综合资本成本。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,32,财务管理 10.1 资本成本,加权平均资本成本的计算公式： Kw：加权平均资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。 权数的确定：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,33,财务管理 10.1 资本

16、成本,1）账面价值权数 账面价值权数：以个别资本的账面价值（即企业资产负债表右方反映的有关数据）来计算个别资本占全部资本的比重。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,34,财务管理 10.1 资本成本,例10-10 公司账面上反映的现有长期资本总额为10 000万元，其中长期借款2 000万元、债券3 500万元、优先股1 000万元、普通股3 000万元、留存收益500万元；各别资本成本分别为KL4、KB6、KP10、KC14和KR13。计算该公司加权平均资本成本？ 解：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,35,财务管理 10.1 资本成本,2）市场价值权数

17、 市场价值权数：以市场价格为基础，来计算个别资本占全部资本的比重。 3）目标价值权数 目标价值权数：以未来预期的目标市场价值为基础，来计算个别资本占全部资本的比重。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,36,财务管理 10.1 资本成本,课堂练习2： （1）某公司长期资本总额5000万元，其中长期借款700万元，公司债券1000万元，优先股500万元，普通股1500万元，留存利润1300万元；其各自相应的资本成本分别为5.5%、6.3%、10.25%、15%、14.5%。求：综合资本成本？,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,37,财务管理 10.1 资本成本,

18、课后练习1： 课本P236，10-1、10-2,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,38,财务管理 10.2 财务杠杆,1、经营杠杆和经营风险 公司经营风险：指公司息税前净收益发生负数的可能性。 公司经营风险，依据公司是否使用债务分为： （1）基本经营风险 （2）负债经营风险 1）短期负债风险 2）长期负债风险,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,39,财务管理 10.2 财务杠杆,（1）基本营业风险 又称经营风险，指公司不使用债务时的经营风险，即经营亏损导致股东收益成为负数。 经营风险主要来源：销售方面、投资方面、生产方面。 由于经营杠杆对公司经营风险的影响最

19、为综合，因此经营杠杆常常被用来衡量公司经营风险的大小。 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，计算公式为：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,40,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,式中： DOL 经营杠杆系数 EBIT息税前盈余变动额 EBIT 变动前息税前盈余 Q 销售变动量 Q 变动前销售量,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,41,DOL=,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,42,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,DOL公式可变换为：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,43,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,例：某企

20、业固定成本总额80万元，变动成本率60， 销售额为400万元。 求：营业杠杆系数？ 解： 理解： 企业销售额增长1倍时，EBIT将增长2倍； 企业销售额下降1倍时，EBIT将下降2倍。,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,44,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,（2）负债经营风险 又称财务风险，对于公司负债经营风险的大小，可 以通过财务杠杆来加以衡量。 公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不会变 的，于是，当利润增大时，每1元利润所负担的利息 就会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提 高。 这种债务对投资者收益的影响，称作财务杠杆。,2020/11/25,第10章-资本

21、成本与资本结构,45,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,财务杠杆作用的大小，通常用财务杠杆系数表示： 财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务 风险也就越大； 财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务 风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,46,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,式中： DFL 财务杠杆系数 EPS普通股每股盈余变动额 EPS 变动前的普通股每股盈余 EBIT息税前盈余变动额 EBIT 变动前息税前盈余 DFL公式可变换为：,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,47,DFL=,总杆杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数,2020/11/25,第10章-资本成本与资本结构,48,财务管理 3.2 筹资风险的揭示,例：某公司全部资本为750万元，债务资本比率为0.4，债务利率为12，所得税率为33，息税前利润为80万元。 求：财务杠杆系数？ 解： 理解： EBIT增长1倍时，普通