tmt行业：移动支付专题投资策略－把握新一轮支付革命带来的投资机会（专题报告）

TMT行业移动支付专题投资策略把握新一轮支付革命带来的投资机会（专题报告）航天证券证券研究报告TMT行业专题报告1主要观点。移动支付是支撑移动商务活动顺利进行的一种创新的支付服务方式，有利于增强交易的便利性和安全性。国家“十二五”规划明确提出要积极发展电子商务，移动支付作为移动电子商务的重要支撑部分，必将受到政府的持续重视和支持。近距支付的标准之争有望以1356MHZ和245GHZ两种方案并存于国家标准的形式而落幕。据易观国际数据，20112013年，中国的移动支付用户规模的年均复合增长率预期为4885，同期移动支付市场收入规模的年均复合增长率预期将达到10020。据易观国际数据，20112013年，中国手机近距支付用户规模的复合增长率预期为10166，同期手机近距支付市场收入规模的复合增长率预期达到13749。远程支付的主要受益者为第三方支付厂商，其借助移动互联网有望快速拓展自身的业务规模。近距支付的标准和安全障碍逐渐解除将促使近距支付应用快速推广，进而会给移动支付基础设备制造商和支付平台方案提供商带来较大的发展机会。综合考虑移动支付领域各重点公司的基本面和当前估值水平，我们推荐买入的股票为恒宝股份、新开普、证通电子、信雅达、顺络电子和卫士通。研究员姚凯执业证书编号S0910511010001电话02162447531EMAILYAOKAICASSTOCK4研究支持侯卜魁电话02162448025EMAILHOUBOKUICASSTOCK地址上海市曹杨路430号移动支付领域重点股票预期EPSPE名称201120122013201120122013评级东信和平014018027796241中性恒宝股份030042067282013买入天喻信息072098133282115增持新开普114165231221511买入证通电子038051072251913买入新国都066097135281914增持信雅达034053071221411买入新大陆020029045553824中性国民技术036053074694734中性大唐电信0050100207638中性长电科技017026035302015增持顺络电子047073101301914买入拓维信息035060090492919增持卫士通055078103281915买入南天信息021032045352317中性移动支付专题投资策略把握新一轮支付革命带来的投资机会2012年1月8日航天证券证券研究报告TMT行业专题报告2一移动支付应用是移动商务顺利发展和支付便利化的内在要求移动支付是指消费者通过移动终端发出数字化指令为其消费的商品或服务进行账单支付的一种方式。由于移动终端一般是手机，移动支付又称作手机支付。从功能上讲，移动支付是支撑移动商务活动顺利进行的一种创新的支付服务方式，有利于增强交易的便利性和安全性。移动支付按交易的距离可划分为远程支付和近距支付两种。远程支付主要是通过移动互联网的在线支付方式进行，其本质上属于第三方电子支付的一个分支部分，是移动电子商务快速发展的内在要求。远程支付中，用户的账户信息存储在支付服务提供商的后台系统。近距支付又称现场支付，是指用户通过其移动终端对商品或服务进行现场近距离账务支付的一种服务方式，这大幅提高了支付的方便性，对传统的现金或刷卡支付模式有着明显的替代作用。近距支付中，用户的账户信息存储在手机上的智能芯片中。二移动支付政策环境逐渐完善移动支付作为央行电子支付体系的重要组成部分，能够有效提升资金流动的效率和降低资金流动的成本，是实现资金流信息化的重要途径。信息产业是国家发展战略中的一个重要支柱，已得到国家财政、税收和产业等方面政策的大力支持。在“十二五”规划中，国家明确提出要积极发展电子商务。随着移动互联网的快速发展，移动电子商务在电子商务中的占比逐渐提高，而移动支付作为移动电子商务的重要支撑部分，必将受到政府的持续重视和支持。2010年以来，政府加快完善了对电子支付的监管环境，陆续颁布了非金融机构支付服务管理办法、非金融机构支付服务管理办法实施细则、非金融机构支付服务业务系统检测认证管理规定等政策，并于2011年5月开始分批颁发了支付业务许可证。以第三方支付企业为代表的电子支付行业逐步得到法律监管，电子支付的业务运作将更加规范。三移动支付发展的主要障碍清除在即目前，我国移动支付的发展面临两大障碍。一个是技术方面的标准问题，无线通信频率和移动支付解决方案的多样性使得供应商难以低成本地规模化提供产品和服务，从而导致移动支付的实施成本较高；另一个是用户使用移动支付面临的安全问题，包括社会信用体系、法律制度、安全技术等方面的内容。航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明3（1）移动支付标准之争料将落幕移动支付的标准问题体现在近距支付所选用的频率和移动终端解决方案的非统一性上。在近距支付的实施当中，我国目前存在两个不同的频率。一个是国际通行的1356MHZ，另一个是我国具有自主知识产权的245GHZ，两种标准各有利弊。表1两种频率标准的优势和劣势频率1356MHZ245GHZ优势作为国际标准，已在较大范围内使用，产业链体系相对比较成熟，支持不带电工作。包含的距离范围较大，具备更广的应用领域，同时我国掌握其核心专利使得应用成本较低。劣势要求的非接触距离较短而且核心专利被国外厂商掌握使得国内企业受到利益损失。需要带电使用，成功应用的案例也相对较少。数据来源航天证券研究部为满足移动支付对终端的要求，目前市场上主要有三种移动终端解决方案，分别是SIM卡方案、NFC全终端方案、SD卡方案。表2三种移动终端解决方案的优势和劣势终端方案SIM卡方案NFC全终端方案SD卡方案使用频率245GHZ1356MHZ1356MHZ优势只需更换手机的SIM卡，支持高速数据传输。与NFC终端兼容。与NFC终端兼容，同时手机改动比NFC全终端方案少。劣势与现有的NFC设备不兼容，需付出一定的成本进行终端完善。手机需更换或做较大改动。芯片成本较高、SD卡与手机不一定匹配。数据来源航天证券研究部2011年11月29日，工信部科技司副司长代晓慧在2011中国移动支付产业年会上称，工信部已与央行共同启动移动支付标准制定工作，国际通行的1356MHZ方案和国内自主知识产权的245GHZ方案都将纳入行业标准。未来，近距支付的标准之争有望以1356MHZ和245GHZ两种方案并存于国家标准的形式而落幕。（2）移动支付的安全根基日见牢固渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明4据2010年5月中国计算机报的调查数据，在用户不愿使用3G手机支付业务的原因中，64的用户选择了“手机支付不够安全”，对安全的担忧在所有原因中位居第一。在移动支付自身的安全方面，业界通过引入国际知名安全标准体系，采用具有自主知识产权的安全芯片，对数据传输和存储采用加密机制，对数据生成和使用采取数字认证手段，支付芯片与实名认证的SIM卡进行绑定等制度和技术手段来解决安全问题。同时，随着我国信用体系的逐渐完善和用户对移动支付安全认知度的提升，移动支付的安全障碍有望较早被跨越。四移动支付市场在未来数年将现高速增长根据易观国际的数据，由于合作模式和技术标准不确定的问题，移动支付中的近距支付近年发展缓慢。而基于移动互联网的快速发展和移动电子商务消费的普及，移动支付中的远程支付增长迅速，目前移动支付用户使用的方式以远程支付为主。图120092012中国移动互联网用户规模图220082011中国移动互联网收入规模数据来源易观国际、航天证券研究部数据来源易观国际、航天证券研究部图320082012中国移动电子商务用户规模图42010年移动互联网用户常用手机支付方式数据来源艾瑞咨询、航天证券研究部数据来源易观国际、航天证券研究部渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明5伴随着移动电子商务应用的快速普及和近距支付市场的大概率爆发，移动支付市场规模未来数年将维持高速增长。据易观数据，20112013年，中国的移动支付用户规模的年均复合增长率预期为4885，同期移动支付市场收入规模的年均复合增长率预期将达到10020。图520112013年中国移动支付用户规模图620112013年中国移动支付市场收入规模数据来源易观国际、航天证券研究部数据来源易观国际、航天证券研究部随着近距支付标准的确定和产业合作模式的逐渐成熟，未来几年近距支付市场有望出现爆发性增长。据易观数据，20112013年，中国手机近距支付用户规模的复合增长率预期为10166，同期手机近距支付市场收入规模的复合增长率预期达到13749。图720092013年中国手机近距支付用户规模图820092013年中国手机近距支付市场收入规模数据来源易观国际、航天证券研究部数据来源易观国际、航天证券研究部五移动支付产业链分析移动支付业务横跨电信和金融两大行业，产业链环节众多。移动支付产业链主要包括金融机构、电信运营商、第三方支付商、移动支付平台、设备及解决方案提供商、商户和渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明6用户。金融机构、电信运营商和第三方支付商是服务提供者，同时最有可能拥有移动支付平台。设备及解决方案提供商有SIM卡制造商、POS接收机制造商、移动终端制造商、芯片制造商以及系统服务提供商等，是移动支付的硬件支撑力量，这部分主要针对近距支付领域。商户和用户是移动支付业务重要的市场受众。图9移动支付产业链图10手机近距支付业务流程数据来源航天证券研究部数据来源航天证券研究部移动支付的两种方式中，远程支付是电子商务的支付通道从由传统的互联网转移到具有移动互联网功能的移动终端上而已，商业模式比较成熟，盈利模式亦比较稳定。远程支付的主要受益方是第三方支付厂商，其通过移动互联网有望快速拓展自身的业务规模。A股中涉及第三方支付的上市公司主要是卫士通。近距支付是移动支付所特有的一种商业模式，产业链尚未完全成熟，存在较多的投资机遇。近距支付的流程中主要有五个环节支付终端、接受端POS、传输网络、支付账户、商户账户。从移动支付行业的发展路径看，其将经历以下几个阶段基础设施和支付平台的投资爆发平台初具规模增值服务不断创新综合平台形成和更大规模的应用。近距支付的标准和安全障碍逐渐解除将促使近距支付应用得到快速推广，进而会给移动支付基础设备制造商和支付平台方案提供商带来较大的发展机会。我们认为移动支付的基础设备制造商和平台方案提供商在产业发展前期将会受益明显。渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明7图11手机近距支付产业链数据来源易观国际、航天证券研究部基础设备制造商主要是发射端可实现中近距离无线通信的手机智能卡和接收端可实现中近距离无线通信的销售点终端POS供应商，以及相关的芯片制造商。涉及手机智能卡制造的A股上市公司主要有东信和平、恒宝股份、天喻信息、新开普等。涉及近距支付POS终端的A股上市公司主要有证通电子、新国都、信雅达、新大陆等。涉及移动支付芯片设计和制造的A股上市公司主要有国民技术、大唐电信、长电科技、顺络电子等。支付平台方案提供商主要是为支付平台的搭建提供解决方案，包括软件、硬件以及服务等。A股中涉及支付平台解决方案提供的上市公司主要有拓维信息、卫士通、南天信息等。六重点个股投资要点分析我们从公司主营业务、与移动支付的关系、公司核心竞争力、所处行业地位和公司业绩水平五个方面对所看好的智能卡提供商、POS终端商、芯片商和解决方案商四大类的重点上市公司进行基本面要点的比较和分析，然后在考虑行业地位和业绩前景的基础上给出各公司2012年的合理估值水平和评级结果。渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明8表3智能卡提供商的基本面投资要点个股名称东信和平恒宝股份天喻信息新开普主营业务公司是智能卡产品及相关系统集成与整体解决方案的提供商和服务商，业务覆盖电信、金融支付与安全、社会与公共事业三大应用领域。公司是通信智能卡、金融智能卡、电子标签、读写机具、USBKEY、物联网终端及应用解决方案的供应商和系统集成服务提供商。公司是智能卡产品及相关应用系统的供应商，产品包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、广播电视卡、税控卡、社保卡、加油卡等。公司主营业务是为客户提供集身份识别、小额支付、资源管控、信息集成等多种功能为一体的智能一卡通系统整体解决方案及个性化定制服务。移动支付关系公司是移动支付卡的主要供应商，产品有24G/1356M频段下的RFSIM卡、贴片卡、SWPSD卡。公司的移动支付卡已进入三大电信运营商的移动支付市场，24G和1356M两个频段均包含。公司是中国移动24G手机支付卡供应商，同时参与电信和联通的手机支付业务。公司为三大电信运营商提供手机一卡通业务。核心竞争力（1）技术实力雄厚，是国家规划布局内重点软件企；（2）智能卡产品线齐全、产能领先；（3）公司是国内智能卡行业中拥有各种资质最多的企业之一；（4）行业地位突出。（1）拥有最完整的智能卡产业链，包括卡基、模块封装、卡封装。（2）取得EMV产品的维萨、万事达、中国银联的生产资质认证；（3）在主流的1356MHZ手机支付卡领域技术成熟；（4）行业地位突出。（1）技术实力较强，具备智能卡一体化应用解决能力；（2）业务资质全面；（3）公司行业经验丰富，在新兴应用市场具有领先优势；（4）公司行业地位较高。（1）具备提供一站式整体解决方案的能力；（2）研究和创新能力较强；（3）优质客户多且黏性高。行业地位2010年，公司在移动通信智能卡市场稳居第一，在国内城市一卡通市场居第四，在社保卡领域居第七，成功入围了中国银行和工商银行金融IC卡供应商名单。2010年，公司金融磁条卡市场份额第一，公司在电信、联通的手机支付卡市场份额第一。2010年，公司以393份额居金融IC卡第二。公司在城市通卡和广播电视卡市场位居行业第一，在税控卡市场位居第二。公司智能一卡通产品在高校中的市场渗透率为192，居于行业前列。手机一卡通业务在2010年手机近场支付市场总量中占比372，市场地位较高。业绩水平2011年前三季度收入和净利分别为648亿和023亿，同比增速分别为953和1131。未来移动支付市场爆发和金融IC卡迁移有望提高公司业绩增速。2011年前三季度收入和净利分别为560亿和069亿，同比增速分别为2844和1002。公司作为传统银行卡的最大供应商有望是国内金融IC卡迁移的最明确受益者之一。2011年前三季度收入和净利分别为457亿和019亿，同比增速分别为1959和4862。公司未来看点在金融IC卡的放量和海外通信智能卡市场的快速拓展。2011年前三季度收入和净利分别为124亿和020亿，同比增速分别为5930和3192。公司未来业务聚焦物联网，前景广阔。数据来源航天证券研究部渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明9表4POS终端商的基本面投资要点个股名称证通电子新国都信雅达新大陆主营业务公司主营业务为加密键盘、自助服务终端、电话EPOS、自动识别技术产品、和公共通讯终端产品等的研发、生产和销售。公司主营业务为金融POS机的生产、研发、销售和租赁，同时提供电子支付技术服务。公司业务领域包括金融IT、环保科技、ITO/BPO（软件外包/服务外包）、油气IT等。公司主营业务为提供专业化的信息识别、电子支付、移动通信支撑、高速公路信息化的服务和产品。移动支付关系公司已推出手机POS、手机支付自助终端等移动支付产品。公司手机支付受理终端产品已进入量产阶段。公司提供射频POS机等移动支付产品。公司产品成功入围中国电信移动支付POS机。核心竞争力（1）技术实力较强；（2）在支付安全领域处于领先地位；（3）市场经验丰富，积累了众多优质客户。（1）技术研发实力较强；（2）具有市场先入优势；（3）产品结构齐全；（4）成本优势明显。（1）技术实力较强，是国家规划布局内重点软件企业；（2）金融IT领域产品线全面；（3）金融BPO领域处于行业领先地位。（1）技术实力雄厚，掌握二维码核心技术，推出全球首颗二维码解码芯片；（2）市场地位突出；（3）行业经验丰富。行业地位POS机和加密键盘处于国内行业领先地位，金融自助终端位于国内市场前三。公司在POS终端领域位于行业前三。公司在流程银行改造市场和支付密码器市场地位突出，公司POS产品占有一定市场份额。公司在条码终端市场上国内第一，POS终端市场处于行业前列，智能溯源应用市场地位突出。业绩水平2011年前三季度收入和净利分别为456亿和046亿，同比增速分别为6630和7060。未来，发卡量的增加、移动支付发展和金融IC卡迁移都将有助于公司业绩持续增长。2011年前三季度收入和净利分别为203亿和042亿，同比增速分别为6123和888。未来，POS终端市场增速较高。2011年前三季度收入和净利分别为428亿和025亿，同比增速分别为1783和9193。公司在金融IT服务领域前景广阔。2011年前三季度收入和净利分别为702亿和065亿，同比增速分别为1610和1521。公司所处的物联网领域发展前景光明。数据来源航天证券研究部渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明10表5移动支付芯片商的基本面投资要点个股名称国民技术大唐电信长电科技顺络电子主营业务公司提供的产品和服务主要有安全芯片、智能卡芯片、通讯芯片、可信计算及移动支付整体解决方案等，技术涵盖IC涉及前端至后端全过程。公司主营业务为微电子、软件、终端、接入、通信应用与服务等领域产品的开发与销售。公司主营业务为向客户提供芯片测试、封装设计、封装测试等全套解决方案。公司主要从事片式电感器、片式压敏电阻器、LTCC、片式钽电容等新型电子元器件的研发、生产和销售，产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。移动支付关系公司是我国24GHZ移动支付技术的主要研制者。公司的移动支付产品和解决方案已实现商用。公司封装业务包括1356M手机SIM卡芯片。公司的LTCC产品已成功用于RFSIM卡的集成射频天线。核心竞争力（1）自主创新能力强；（2）技术实力强，是国家重点软件企业；（3）在安全芯片等细分领域处于市场主导地位。（1）公司业务范围广泛且具有协同效应；（2）技术实力较强；（3）在电信智能卡、社保卡模块、物联网应用、无线座机等细分领域市场地位领先。（1）技术实力较强，拥有国内第一家高密度集成电路国家工程实验室；（2）制程工艺先进，具有成本优势；（3）市场经验丰富。（1）研发实力强，拥有LTCC技术；（2）具有成本优势；（3）客户优质；（4）具有规模供货能力。行业地位安全芯片市场地位领先，24GHZ移动支付芯片市场地位突出。公司在国内集成电路设计行业和电信智能卡国内市场地位领先。公司是我国半导体封测行业的龙头，生产规模位居本土企业第一。片式电感器产量居行业首位。业绩水平2011年前三季度收入和净利分别为446亿和068亿，同比增速分别为1758和5296。24G纳入国家移动支付标准有望加速公司业绩提升。2011年前三季度收入和净利分别为3079亿和038亿，同比增速分别为1882和46265。公司明显受益于移动互联网和物联网的未来发展前景。2011年前三季度收入和净利分别为2939亿和100亿，同比增速分别为1112和4070。智能终端的高速普及有利于公司的业绩增长。2011年前三季度收入和净利分别为426亿和068亿，同比增速分别为2841和1246。LTCC产品未来市场前景广阔。数据来源航天证券研究部渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告请阅读最后一页特别申明11表6支付平台解决方案提供商的基本面投资要点个股名称拓维信息卫士通南天信息主营业务公司主要从事文化创意类产品、移动电子商务、移动教育等业务，是移动互联网领域的领先企业。公司专业从事信息安全产品研制、生产及销售，产品线覆盖数据安全、网络安全、应用安全、安全平台等类别。公司业务由信息产品、系统集成、软件业务、服务业务、支付业务五大部分组成。移动支付关系公司是中国移动全网手机支付专区项目的开发商和运营支撑商，有望成为国内最大的移动电子商务应用提供商。公司提供移动支付服务和移动支付安全解决方案。公司能够为移动支付提供综合解决方案。核心竞争力1技术实力较强，获得系统集成一级资质，为国家规划布局内重点软件企业；（2）在主要业务领域行业地位领先；（3）行业经验丰富。（1）信息安全技术领先；（2）产品线广泛；（3）行业地位突出；（4）信息安全行业标准的重要参与者。（1）行业经验丰富；（2）在传统的金融电子设备领域行业地位突出；（3）支付业务综合解决能力较强。行业地位手机动漫领域公司处于龙头地位，移动电子商务领域行业地位领先。公司在“信息加密/身份认证”细分市场名列第一，在内容安全管理、终端安全管理领域进入第一阵营。公司在金融专用打印机领域处于龙头地位，在POS终端领域有良好的市场份额。业绩水平2011年前三季度收入和净利分别为277亿和045亿，同比增速分别为933和4505。基于未来移动互联网应用的高速增长，我们看好公司的业绩前景。2011年前三季度收入和净利分别为294亿和024亿，同比增速分别为4589和10066。未来安全集成和服务、云安全、移动支付增长前景光明。2011年前三季度收入和净利分别为1836亿和032亿，同比增速分别为2735和4702。公司未来专注信息行业，发力IT服务和支付业务，有望带来超预期的增长。数据来源航天证券研究部渐飞研究报告/BGPANLVNET航天证券证券研究报告TMT行业专题报告12表7个股估值分析和