饮料制造行业：2012年超配正在全国化的区域名酒

饮料制造行业2012年超配正在全国化的区域名酒请务必阅读正文之后的重要声明部分饮料制造2012年超配正在全国化的区域名酒评级增持前次增持联系人分析师邢庭志谢刚食品饮料小组S07405101200050212031516202120315178XINGTZRQLZQ4XIEGANGRQLZQ2012年2月8日2012年2月8日基本状况上市公司数33行业总市值百万元74866018行业流通市值百万元60465441行业市场走势对比重点公司基本状况重点公司指标2011A2012E2013E山西汾酒股价元57611020010200摊薄每股收益元192298467总股本亿股433433433总市值亿元249414416644166酒鬼酒股价元253136003600摊薄每股收益元060092138总股本亿股325325325总市值亿元82241169711697洋河股份股价元133802010020100摊薄每股收益元4546911024总股本亿股900900900总市值亿元120420180900180900备注重点公司排列顺序为本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三投资要点我们看好区域名酒山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、古井贡酒、金种子、沱牌正在推进的全国化增长模式，空间巨大，给消费者创造更大的品牌价值，满足行业高端化需求，同时兼顾价位适宜性；区域名酒已经具备了全国化的价位空间、资本投入和组织模式标准化的准备；2012年白酒行业的增长模式开始出现明显分化，一线名酒继续依赖品牌优势实现以提价增长为主，开始注重多产品线增长的模式，但从第一季度量价分析来看，将维持较为平稳的增长；而行业增长最大的基于在于区域名酒的加速全国化从而推进行业集中度的提升；预计到2015年白酒行业容量达到8017亿，其中次高端达到2004亿、中高端达到2806亿元，这两块蛋糕主要为区域名酒占有，其全国化的过程就是共同渗透分享蛋糕的过程；当前行业CR8只有23，而江苏、安徽、北京等地CR4均达到50以上，区域名酒需要通过全国化提升竞争力；区域名酒的全国化符合行业发展方向；有利于淘汰低品质的区域小酒厂，提高行业健康程度；经过2012年节后的经销商摸底调研，区域名酒不仅仅维持高成长，而且在分享行业增量蛋糕上，具备绝对优势，以扎实的增量扩容消费群，做深渠道为主要模式，体现了明显的价格带优势和低基数优势；我们看好2012年区域名酒进一步全国化的外部环境、自身模式进步和行业发展惯性；白酒行业核心推介山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒；积极关注古井贡酒、金种子、沱牌舍得；同时相关酒类标的维持对张裕A、青岛啤酒的推介。饮料制造行业深度报告渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分2行业深度报告内容目录区域名酒正在全面推进全国化3一线名酒进入千元时代，区域名酒价位空间正在转为增长动力3各区域名酒全国化正在通过不同的优势价位展开5相对更高的价位全国化效率更高，投资价值更大6优先选择以次高端价位主导全国化的区域名酒，其全国化效率最高6区域名酒的全国化方向正确，是行业集中度提高的现实选择6案例分析老窖主导品牌全国化推动盈利能力快速提升7国窖由广东向全国扩张7区域名酒具备大幅度的盈利能力提升空间7图表目录图表1次高端白酒容量与行业占比预测（亿元）3图表2区域名酒主导品牌增速预测3图表3区域名酒的全国化的平台商模式4图表4区域名酒全国化的团购化模式4图表50910年区域名酒的广告费用投入（百万元）4图表6名酒全国化的产品与区域5图表7名酒全国化进程与公司毛利率变化（）5图表8区域名酒的省内占比（）5图表9白酒行业集中度提升缓慢（CR8）6图表10区域名酒集中度相对较高6图表11国窖全国化进程带来的盈利能力提升7图表12正在全国化的名酒的毛利率与净利率比较（2011Q3）7图表13白酒及葡萄酒行业综合推介表8图表142011年齐鲁证券食品饮料小组相关研究报告9渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分3行业深度报告区域名酒正在全面推进全国化一线名酒进入千元时代，区域名酒价位空间正在转为增长动力随着行业价位的升级，从2011年和2012年春节销售情况来看，次高端的需求较为旺盛，预计2012年第一季度，区域名酒次高端价位增长均在50100之间，随着行业的持续消费升级，这一价位正在成为区域名酒本地发展重心，并推动公司全国化；一线名酒的价位在2012年春节前全面达到1000元以上，从2012年春节的经销商调研反映，区域名酒主导品牌开始受到消费者追捧，中高端和次高端价位为核心需求点；图表1次高端白酒容量与行业占比预测（亿元）来源齐鲁证券研究所图表2区域名酒主导品牌增速预测来源经销商调研测算齐鲁证券研究所130081651420055276033846352912725891038021302241664612004321800170016001700180019002000220023002450250000050010001500200025003000000500001000001500002000002500002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011E2012E2013E2014E2015E300800元价位容量300800元价位占比214137355040802002021051002005510020010020010060751007080100501000501001502002502010年增速2011年增速2012年增速渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分4行业深度报告制约区域名酒全国化的运营模式和主导品牌的问题基本解决；区域名酒如山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等确立了本地高端化和高端品牌的运营模式，并探索了行之有效的渠道管理模式，并逐步精细化；平台商模式和区域多经销商模式都较为成熟，名酒企业已经能够灵活掌控。在销售规模和盈利能力上具备了全国化的资金实力；全国化意味着较大的品牌投入，企业需要从区域品牌传播向全国化的品牌传播转型，费用能力极为关键，从当前费用投放来看，企业投放的能力已经具备，随着净利润的持续增加，全国化的动量进一步增加；图表3区域名酒的全国化的平台商模式图表4区域名酒全国化的团购化模式来源齐鲁证券研究所来源齐鲁证券研究所图表50910年区域名酒的广告费用投入（百万元）来源上市公司年报齐鲁证券研究所区域平台商经销商经销商经销商厂家办事处服务厂家区域办事处区域团购经销商区域专卖店区域多渠道经销商市场部监管1375435410622476926414127221524232413751731752126443325531532770010002000300040005000山西汾酒洋河股份古井贡酒酒鬼酒老白干沱牌舍得金种子酒水井坊泸州老窖2009年2010年渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分5行业深度报告各区域名酒全国化正在通过不同的优势价位展开区域名酒全国化基本都能找到自己的优势价位，还没有完全正面挤压；区域名酒全国化过程也是产品结构提升过程；参与全国化的区域名酒，其省外结构明显好于省内；泸州老窖在20062007年通过高端国窖的加速全国化带来毛利提升明显；洋河股份、古井贡酒、山西汾酒同样明显；图表6名酒全国化的产品与区域企业代表品牌全国化的价位第一阶段全国化的区域洋河股份天之蓝梦之蓝300400600800北京、上海、安徽、河南古井贡酒年份原浆100200江苏、河南山西汾酒青花30年600700北京、河南、内蒙金种子酒金种子50100湖北、河南、山东酒鬼酒酒鬼酒500600山东、广东、河北沱牌舍得600700河南、北京等老白干酒老白干年份陈酿80120北京、河南、江苏来源齐鲁证券研究所图表7名酒全国化进程与公司毛利率变化（）来源上市公司年报齐鲁证券研究所图表8区域名酒的省内占比（）来源上市公司年报齐鲁证券研究所0102030405060708090200320042005200620072008200920102011H泸州老窖古井贡酒酒鬼酒山西汾酒洋河股份0102030405060708090200220032004200520062007200820092010洋河股份山西汾酒古井贡酒泸州老窖酒鬼酒渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分6行业深度报告相对更高的价位全国化效率更高，投资价值更大优先选择以次高端价位主导全国化的区域名酒，其全国化效率最高次高端为主导的品牌全国化遇到的地产酒竞争阻力相对较小，山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、舍得具备竞争力；一般区域酒厂在中高端市场为主流，但是在次高端和高端份额上表现难有突破，且难度越来越大，其次选择以中档价位为主的区域名酒，其全国化较为持久，行业集中度低，核心看好古井贡酒、金种子酒；目前中国中档价位缺乏全国化的品牌，对公司的管理能力要求较高，我们认为在渠道的精细化管理方面具备优势的金种子酒、老白干酒具备全国化的空间和机遇；区域名酒的全国化方向正确，是行业集中度提高的现实选择当前行业集中度偏低，不利于优势品牌的崛起，能够推动行业集中度提升的品牌主要是1000元以下价位，一线名酒的集中度已经达到80以上，进一步提升空间不大；而依赖并购推进整合效率短期内较低，因为行业处于升级扩容期；区域集中度在较多市场已经呈现明显的加速提升态势，特别是在0911年三年间大幅度提升；图表9白酒行业集中度提升缓慢（CR8）来源齐鲁证券研究所图表10区域名酒集中度相对较高来源齐鲁证券研究所17882010235424612354225422302174186618231956236323092532200020012002200320042005200620072008200920102011/112012E2013E60645518352050010203040506070安徽江苏山西广东上海河南北京渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分7行业深度报告案例分析老窖主导品牌全国化推动盈利能力快速提升国窖由广东向全国扩张公司在20032005年间，在广东、北京市场进行了良好的培育，并于20062007年开始在河南、江苏、湖南、河北等地大幅度扩张培育，从而形成全国化的强势品牌；这一过程带来了公司毛利和净利的大幅度提升，盈利质量全面提高；区域名酒具备大幅度的盈利能力提升空间国窖在培育期间费用率较高，在0607年全国化进程中快速下降，毛利结构明显提升，特别是净利润率超常规提升，那么当前的山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、沱牌、金种子酒正在全国化，与国窖当年的全国化极为类似，模式雷同，而外部机遇更好；图表11国窖全国化进程带来的盈利能力提升来源上市公司报告齐鲁证券研究所图表12正在全国化的名酒的毛利率与净利率比较（2011Q3）来源上市公司报告齐鲁证券研究所33125831762263733363874246531953745408570656936607666569413537388341323521825195418071343010203040506070802003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年销售净利率TTM销售毛利率TTM销售期间费用率TTM761373835126562474845943241308116731261567202335697583771292481569416931020406080100120140160180山西汾酒酒鬼酒沱牌舍得洋河股份古井贡酒金种子酒销售毛利率销售净利率利润总额同比增长率渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分8行业深度报告图表13白酒及葡萄酒行业综合推介表证券简称2010EPS2011EPS2012EPS2013EPS2011EPS增长率2012EPS增长率评级山西汾酒11419229846768425521买入酒鬼酒026060092138130775333买入洋河股份245454691102485315220买入五粮液11616322429040523742买入张裕A27238251869540443560买入青岛啤酒11312717624112393858买入来源齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分9行业深度报告图表142011年齐鲁证券食品饮料小组相关研究报告序号日期报告标题012011年2月13日高端白酒专题报告022011年3月6日山西汾酒后发竞争优势带动汾酒加速复兴032011年3月11日山西汾酒2011年业绩快报点评042011年3月23日从2011年春季糖酒会看山西汾酒的长期投资价值052011年3月29日山西汾酒回归一线拐点到来062011年3月29日山西汾酒主力提价加速高成长072011年4月7日几家欢喜几家愁酒水行业提价风波点评082011年4月12日洋河股份新一轮深度全国化高质量增长拉开帷幕092011年4月13日山西汾酒年报点评先施肥后开花再结果102011年4月22日山西汾酒2011年一季报点评业绩加速增长后发优势凸显112011年4月24日洋河股份高端化全国化带动业绩强劲增长,调高2011年EPS至836元122011年