传媒行业：新媒体时代回归价值投资——2011年中期策略

传媒行业新媒体时代回归价值投资2011年中期策略联系人禹洋电话0传媒指数与上证综指走势图近期相关报告一览01000200030004000500060007000200015001000500000500100015002000250030001006100810101012110211041106成交金额传媒上证综合指数证券研究报告深度研究2目录1投资逻辑42政策导向持续深化，产业规模持续提升521度过政策密集期，具体细分行业深化落实5211政策依旧是行业向好的有力支撑5212政策详细解读622产业规模加速提高，上市公司盈利能力继续提升7221产业规模继续提升，未来复合增速超越十一五同期7222上市公司盈利能力全面提升，未来仍有改善空间83互联网全面渗透下的媒体新时代931互联网（移动互联网）应用基础持续加强932移动互联渗透下的平面媒体出现新机遇1133互联网收视新模式的崛起网络视频IPTV12331网络视频规模持续攀升，内容商和牌照商双赢12332IPTV广电系统的战略转移重点1434广告、整合营销的新高地网络市场15341网络广告市场重要性不容忽视15342网络营销业务全面开启174传媒类企业角力资本市场1841资本市场新动向海外密集上市和民间资本的涌入1842并购整合在加剧，且呈现多元化19421省网整合以资产整合为主线19422出版发行类企业并购整合,实现产业集中度提高，19423新媒体产业链延伸和横向整合并重215估值与投资建议给予行业“中性”评级，看好细分行业和个股机会2351估值回补后，安全边际显现2352投资选股策略业绩为王，题材催化24证券研究报告深度研究3图表目录图表1投资逻辑4图表2传媒行业相关政策时间列表5图表3新闻出版业十二五规划详细解读6图表4具体转企改制状况解读6图表5中国传媒产业规模连年增长7图表62010年中国传媒产业行业结构8图表72010年各细分行业规模增长8图表8上市传媒细分行业2010年盈利指标8图表9近三年传媒行业上市公司整体盈利增速9图表10毛利率及ROE表现9图表11中国近年互联网网民变化状况10图表12宽带网民和手机网民数增长状况10图表13个人互联网应用指数说明图10图表14我国互联网个人应用指数近年变化11图表15网络新闻状况12图表16数字出版销售收入12图表17平面媒体上市公司在互联网领域的投资合作项目12图表18网络视频市场收入规模13图表19网络视频市场用户规模13图表20网络视频行业主要收入模式13图表212011Q1网络视屏收入状况13图表22A股上市公司在网络视频相关业务推进14图表23IPTV业务模式15图表24IPTV产业链15图表25除去设备提供商外参与IPTV的核心主题15图表26我国广告增速和GDP增速对比16图表272009传媒行业各子行业规模占比16图表282010传媒行业各子行业规模占比16图表29各类广告收入20092010年收入规模变动16图表30网络公关服务构成（公司数）17图表3120102011年相关海外上市公司一览18图表32上市有线网络运营商整合预期19图表332010年至今出版发行企业的并购重组情况20图表34目前上市出版传媒企业版图20图表352011年15月国内相关新媒体并购事件21图表36上市A股公司近期并购整合事件22图表37传媒行业走势和大盘比较23图表38各行业PE比较24图表39传媒板块相对于A股的PE溢价水平24图表40个股推荐说明25图表41公司盈利预测表26渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究41投资逻辑传媒行业在未来相当长的一段时间内仍将保持良性快速的发展，行业基本面没发生实质性变化。首先，国家在十二五规划中明确指出“推动文化大发展大繁荣，提升国家文化软实力”后，在今年政府工作报告中再次强调“大力加强文化产业建设”，相应的细分行业也有一些具体政策的颁布，行业整体在政策面开始在逐步落实和深化。其次，从中观层面看，我们依旧看好我们年初提到的移动互联网和消费两大驱动因素，更为关注互联网在行业中的作用和新媒体的交叉影响。最后，具体细分子行业和公司选择上，由于市场的整体调整传媒行业估值回归，我们下半年看重业绩表现好，同时伴有题材的公司。图表1投资逻辑资料来源日信证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究52政策导向持续深化，产业规模持续提升21度过政策密集期，具体细分行业深化落实211政策依旧是行业向好的有力支撑2010年中共中央在十二五规划中明确指出“推动文化大发展大繁荣，提升国家文化软实力”，国家将文化产业调高到了一个战略高度，相应的有大批相关的政策发布。进入2011年后发布政策减少，明显进入一个政策相对空窗期，但是有部分子行业的行业规划已经逐步走向细节和实际落实。我们认为，下半年从国家政策层面上出台的“文化产业十二五规划”，对传媒产业整体是个长期利好，有望对行业基本面给予实质性的支撑。具体到板块的催化因素，诸如国家有线电视网络公司的正式成立，三网融合方案的获批和推进，以及“出版业十二五规划”的落实等，都将对相关上市公司和细分行业带来股价的催化。图表2传媒行业相关政策时间列表（从国家宏观政策到行业政策）资料来源日信证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究6212政策详细解读（1）新闻出版业“十二五”规划，深度改革是看点新闻出版业十二五发展规划，除了稳步推进各个子行业的健康稳步发展我们可以预期到，最为引人注目的就是产业增速的加快、各个细分行业的特色推进以及体制改革创新三项。尤其是新闻出版企业的改制和整合并购，对于目前体系冲击较大，也相应的带来较多的投资机会。图表3新闻出版业十二五规划详细解读重点方向具体规划解读产业规模提升“十二五”时期,新闻出版产业增长速度达到192，到“十二五”期末实现全行业总产出29400亿元,实现增加值8440亿元。比十一五期间年均增速13高出62个百分点，行业规模继续加大，行业基本面实质性的保证，有望成为国民经济的亮点新媒体行业特色数字出版、动漫游戏出版成重点传统出版向现代出版转型，产业升级；同时与互联网经济交叉融合。体制改革和创新新闻出版类企业转制，建立现代化企业制度；鼓励并购整合以及上市融资业内并购重组将增多；大型传媒集团将出现；上市传媒企业增多“走出去”战略主要是推进海外版权和大型出版传媒类企业走出去图表4具体转企改制状况解读转企改制状况备注解读广电行业35家电影制片厂完成1、并购整合的加剧2、大型传媒集团的出现、行业集中度提升3、出现部分企业的退出市场4、传媒上市企业增多70家电视剧制作机构完成204家省市电影公司完成出版发行3000多家国有新华书店完成十二五计划整合中央各部门各单位优质出版资源，建设三四个中央国有大型出版传媒集团公司。2011年全面推进非时政类报刊转企改制组建了100多家报刊集团和出版传媒集团581家出版单位基本完成1251家非时政类报刊出版单位转制或注册为企业法人10万多家国有印刷单位完成资料来源日信证券研究所，国家新闻出版署渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究722产业规模加速提高，上市公司盈利能力继续提升221产业规模继续提升，未来复合增速超越十一五同期传媒产业在被国家提升到了战略高度后，产业产值逐年递增，产业增速也加快。2010年中国传媒产业的总产值为5808亿元，首次突破了五千亿元大关，增长幅度也是五年来最大，产业规模比2005年翻倍。从各行业的市场规模与结构看，2010年，传媒各细分行业产值普遍呈现上涨趋势，只有音像制品出现小幅下跌。网络广告收入、电影产业收入、广播广告经营额分列上涨前三位，与去年同期相比分别上涨了549，474和34。其中，移动增值业务规模占传媒产业总体市场319。据估计，2011年中国传媒产业的总产值将达到68824亿元，比2010年增长约185。传媒产业规模与名义GDP存在着明显的正相关关系，2010年占整个GDP的146，按照年均7的GDP增速2015年GDP总量将达到558万亿，传媒产业产值占比倍增，2015年传媒产业产值会达到167万亿，照此计算十二五期间复合增长率会248，基本可以确定年均增长能达到20。图表5中国传媒产业规模连年增长单位亿元资料来源日信证券研究所2011传媒蓝皮书2460523307083716384220824907965808688240100020003000400050006000700080002005200620072008200920102011E渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究8图表62010年中国传媒产业行业结构图表72010年各细分行业规模增长资料来源日信证券研究所2011传媒产业蓝皮书222上市公司盈利能力全面提升，未来仍有改善空间2010年传媒类公司营业收入为4239亿元，同比增长3147；归属于母公司的净利润合计实现44460亿元，同比增长高达5209。由于产业推进和文化体制的改革，上市传媒类企业盈利能力增速较快，其中新媒体的主营收入在2010年是大幅度提升的一年。毛利率和ROE维持在一个相对较为平稳的区间内。由于细分行业乃至公司的业务差异性的存在，所以毛利率水平差别较大。而ROE水平，对比世界顶级传媒集团，国内上市公司基本与其持平，不过考虑到顶级公司市值基本在百亿美金左右，所以我们的上市公司ROE未来的提升空间较大（MHP在40亿美金左右规模，ROE水平可以达到40）图表8上市传媒细分行业2010年盈利指标单位板块名称主营收入同比增长净利润同比增长毛利率净利润率ROE摊薄传媒314752093151141843平面媒体268146223493118904广电、有线网络2889893225041054795影视动漫娱乐6581556943851641926互联网3706278380263452684广告营销42321051884511852资料来源日信证券研究所WIND渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究9图表9近三年传媒行业上市公司整体盈利增速图表10毛利率及ROE表现资料来源日信证券研究所WIND3互联网全面渗透下的媒体新时代延续我们在年度策略时对互联网尤其是移动互联网对于传媒产业的巨大影响的观点，从2011年上半年的发展来看，我们认为互联网（移动互联）对传媒行业出现了全面渗透。31互联网（移动互联网）应用基础持续加强互联网运行情况的最基础衡量标准网民数和互联网普及率，在近年都维持着稳步持续的增长。截至2010年12月，中国网民规模达到457亿，较2009年底增加7330万人；互联网普及率攀升至343，较2009年提高54个百分点。其中手机互联网用户达到303亿，在全国互联网用户中占比达到662，其中只使用手机上网的用户达到4300万，占到全部互联网用户的近10,说明移动互联的基础在进一步深化。另一方面，我国移动互联网呈现加深发展态势，智能手机价格和通信成本继续降低，3G应用的用户体验逐步提升，开启了更多用户的移动网络生活。同时，随着社会化媒体的发展，互联网对传统媒体的影响更为明显，而基于无线通信技术，通过以手机为代表的移动终端，展现信息资讯内容的“第五媒体”，进一步促进了媒体的融合化和信息分享行为，推动了网络在人们生活中的深层次渗透。215613273147856170952090102030405060200820092010营业收入净利润3162313331510129484305101520253035200820092010毛利率ROE渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究10图表11中国近年互联网网民变化状况图表12宽带网民和手机网民数增长状况资料来源日信证券研究所CNNIC从网民的应用行为上，近年我国也表现出了逐步成熟的趋势。其中一个指标个人互联网应用指数，是从网民行为来衡量目前互联网应用情况。从个人互联网应用指数变化上看，中国网民的互联网应用水平平稳上升，从2007年的511增加到2010年的576。所以总体来看，我国目前互联网的应用无论是从质量还是从数量，都有了良好的基础，由于这样的格局，对于传媒行业将逐步渗透，最终产生实质性的变革影响。图表13个人互联网应用指数说明图资料来源日信证券研究所CNNIC21253298338384424571619102260255028903180343005101520253035400051152253354455网民数16321427323463644505073118155233277303005115225335445520072008H120082009H120092010H12010宽带网民数手机网民数个人应用指数信息获取指数网络娱乐指数互动参与指数网络消费指数渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究11图表14我国互联网个人应用指数近年变化资料来源日信证券研究所CNNIC32移动互联渗透下的平面媒体出现新机遇传统互联网的出现在一定程度上打破了平面媒体对于传统咨询传播的主导地位，在过去几年门户网站的重要程度在某种程度上超越了传统新闻出版媒体。但是由于移动互联网的发展，智能手机和平板电脑的广泛应用，传统平面媒体出现了反转的机会。从数据上显示，2010年网络新闻使用率为772，用户规模达353亿人，用户人数比2009年增长4535万人，年增长率147，显然互联网已经发展成为网民获取新闻资讯的主要媒介之一。中国的图书数字阅读市场，也从2009年的29亿元增长到2010年的87亿元，同比增长200。我们认可数字出版是传统的图书出版集团和报业、杂志集团未来的重点发展趋势，但并不认为都要推出电子阅读器才是进入数字出版领域的最佳方式，我们认为充分挖掘自身内容上的价值，积极构建全方位、立体化的发行渠道，和进行全媒体产业价值链开发和版权运作，才是更为切实可行的发展模式。也就是说，依托互联网尤其是移动互联网渗透作用，做好内容商才是平面媒体的王道。同时，对于这一新趋势，我们认为短期对于相关企业的业绩提升有限，但是中长期看将是重大利好，尤其作为一些传媒集团的优势将更为明显。5115325615767373376779668171471769347547495089916202243010203040506070802007年2008年2009年2010年个人互联网应用指数信息获取指数网络娱乐指数互动参与指数网络消费指数13渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究12图表15网络新闻状况单位亿元图表16数字出版销售收入单位百万元资料来源日信证券研究所CNNIC图表17平面媒体上市公司在互联网领域的投资合作项目上市公司互联网要素备注中南传媒红网天闻数媒湖南省重点新闻门户与华为合资粤传媒移动互联网终端应用广州日报经营资产，直接获得商业价值时代出版时代E博在线阅读、在线教育和电子商务三大着眼点皖新传媒华仑书城新华传媒一城网、新华E店资料来源日信证券研究所公司公开资料33互联网收视新模式的崛起网络视频IPTV331网络视频规模持续攀升，内容商和牌照商双赢随着国内网络视频服务水平的提高，网络视频已经发展成为人们获取电影、电视、视频等数字内容的重要媒体。2010年，国内网络视频用户规模284亿人，在网民中的渗透率约为621。同比增长2241。网络视屏市场收入，同期达到2168亿元，同比增长15687，其中69来自广告收入，6是版权分销收入，其他占25。延续去年的高速增长，今年1季度，中国网络视频行业收入规模达到661亿元，相比去年同期的314亿元，增长超过100，其中，优酷、土豆、搜狐视频分别以224、168、136的份额占据前三位。2010年，视频网站开始奉行“独家战略”，热门剧集价格持续攀升。今年年初，热门剧的单集价格还是20多万元。从最近的上海电影节成交结果来看，热门剧的单集出现了突破60万元的情况。热门剧集的网络版权价格来看，包括搜狐视频购307693530480107720005115225335420092010网络新闻用户数1481692262878700100200300400500600700800900100020062007200820092010渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究13买还珠格格、优酷购买倾城雪、乐视网购买后宫、PPS购买王的女人等至少六部热门剧集，这些大剧的价格均超过2000万元。视频网站俨然成为“买剧大户”，其出手阔绰的程度已经远远超过传统的播放渠道电视台。面对不断高企的网络视频版权价格，市场普遍看好内容提供商，但是对于视频平台公司的成本表示担忧。我们认为随着视频网站商业模式逐渐成熟，其媒体影响力和广告营收能力都迅速增强，相比以往更有能力承担高额的买剧成本，其收入能力的增长远高于成本的增长。同时，内容商和牌照商的合作也在持续加强。纵观来看，对于A股目前上市的直接相关企业华谊兄弟、华策影视和乐视网，均带来不错的盈利空间。图表18网络视频市场收入规模图表19网络视频市场用户规模图表20网络视频行业主要收入模式图表212011Q1网络视屏收入状况资料来源日信证券研究所易观国际0581624318442168358854036991793116605958215687655050592937002040608112141618201020304050607080收入增速0641011912322843413954435781891121472241200016001200001020304050607080910051152253354455用户规模增速广告收入69版权分销6其他25优酷224,148亿土豆168，111亿搜狐视屏1367，09亿其他47渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究14图表22A股上市公司在网络视频相关业务推进内容商牌照商华谊兄弟乐视网腾讯45亿持股华谊，网络视频深度合作5657万买断华谊19部电视剧网络独家版权影片网络版权的出售数量和价格持续提升联合20家卫视推出10部开年大戏华策影视拟用4000万联合投资4部电视剧收购西安佳韵社布局在线视频探索网络院线“准同步发行模式”版权销售量价齐升推出综艺频道，网络一线卫视的品牌综艺栏目资料来源日信证券研究所公司公开资料332IPTV广电系统的战略转移重点IPTV是近年除了网络视频外，异军突起的一个收视新模式。对于这个新的收视体系，伴随着新一代交互电视机的推出和数字技术乃至未来“云技术”的成熟，在硬件和系统上满足了其发展。在“三网融合”的政策指引下，内容提供商（广电和制作公司）、有线网络运营商、节目集成运营商（IPTV内容运营商）、电信运营商和设备商都将参与其中。目前为止，由于IPTV牌照的问题，我们最为看好的是IPTV运营商，广电系统相关公司和部分有线网络运营商。目前已获得IPTV牌照的有上海文广、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台以及杭州华数、江苏电视台和北京华夏安业科技有限公司（广电体系之外一家民营企业）。对于广电系统我们认为其优势在于即可以是内容提供商，又可以是内容运营商。广电系统对于IPTV相关业务未来带来的利润也是高度关注，所以目前相关企业都在布局未来IPTV内容提供市场和牌照的竞争。IPTV运营商是整合产业链的核心环节，链接上下游和直接面对受众的中心。目前，IPTV的主要网络还是通过有线网络运营商，同时有线网络运营商在机顶盒和新电视提供上的主动权，也使得其在整个产业链中有着不可忽视的地位。目前，上市的直接相关公司只有广电信息，而其大股东即是拥有IPTV牌照的上海文广。上市的有线网络运营公司，目前没有直接的大规模介入IPTV业务，但是都已经开始战略布局，甚至部分开始试水相关业务，所以我们认为IPTV在有线网络运营公司的业绩中将有所体现。渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究15图表23IPTV业务模式图表24IPTV产业链资料来源日信证券研究所SMG、上海文广科技图表25除去设备提供商外参与IPTV的核心主题资料来源日信证券研究所34广告、整合营销的新高地网络市场341网络广告市场重要性不容忽视广告业在经历了经济危机后，2010年复苏强劲，同比增速远大于同期国内GDP的增速，我们预计2011年广告业仍将保持这一态势。网络广告在传媒产业的规模由2009年的5提升到2010年6，而电视和报纸等传统媒体广告仍然维持不变。网络广告收入规模在2010年所有广告类别中同比增长最快，达到5487。2011年一季度中国网络广告市场规模达到855亿元，同比增长437。由此可见2011年的市场潜力可观，新进入网络广告领域的企业将会增多，已经投放网络广告的企渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究16业将会提升在互联网方面的预算比重。图表26我国广告增速和GDP增速对比图表272009传媒行业各子行业规模占比图表282010传媒行业各子行业规模占比图表29各类广告收入20092010年收入规模变动单位亿元资料来源日信证券研究所艾瑞咨询2011传媒蓝皮书1110106891174514671270142096092010300005001000150020002500300020062007200820092010广告业增速GDP增速37052074304719536242643932123089636166470718495487132339414991049000100020003000400050006000010020030040050060070020092010同比增长渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究17342网络营销业务全面开启近年，随着我国经济的发展和企业对于突破传统广告营销的需要，公共关系市场呈现快速发展的态势。2010年我国公共关系市场营业规模达到210亿，同比增长25，其中网络公关成为2010年的公共关系行业的一大亮点。从CPRA调查的40家公司来看，38家开展了网络公关业务（占比95），其中14家年营业额超过1000万，比上年增加5家，其中7家超过3000万。公关公司在网络营销服务上的具体业务也基本涵盖了线下业务的品种。图表30网络公关服务构成（公司数）注样本数为40资料来源日信证券研究所中国公共关系业2010年度调查报告上市的广告营销公司目前较少，但是均处于细分行业内领先企业。目前A股的上市公司对于网络业务多少均有涉猎，其中蓝色光标直接参股网络营销公司华艺百创（微薄营销特色）。我们认为，未来网络业务将在公司收入中的占比逐步提升，网络市场也会是公司的战略重点。29272823312119725067507000575077505250475000010002000300040005000600070008000900005101520253035渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究184传媒类企业角力资本市场41资本市场新动向海外密集上市和民间资本的涌入传媒类企业一直属于政府和国有企业占主动的行业，但是随着华谊兄弟在A股的上市，使大家深深认识到民营资本的深度介入，而天舟文化的A股上市说明连出版发行这类国家严格把控的行业民营资本已经进入并且形成了一定的规模。光线传媒的近期过会更是一个标志，未来民营资本的进入，乃至不断的进入A股市场将成为常态。2011年传媒类企业集体受到关注，还因为密集的在海外上市，同时上市覆盖了很多传媒互联网的细分领域，无疑新一轮海外上市热潮已经全面爆发。无论是民间资本的进入还是海外上市，我们都认为对于中国媒体企业的进一步活跃，尤其有充足的资本进行扩张和整合，最终逐步提升行业内公司的业绩和传媒产业在国民经济中的作用。图表3120102011年相关海外上市公司一览单位US亿上市公司上市海外交易所募集资金上市日期细分行业搜房网纽约证券交易所12472010917互联网当当网纽约证券交易所2722010129电子商务优酷网纽约证券交易所2032010129网络视频奇虎360纽约证券交易所175612011330互联网服务人人网纽约证券交易所7434201154网络社区世纪佳缘美国NASDAQ07812011511网络服务凤凰新媒体纽约证券交易所140442011512娱乐传媒淘米网纽约证券交易所0647201169儿童娱乐与媒体资料来源清科研究中心日信证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究1942并购整合在加剧，且呈现多元化对于传媒类企业，并购整合在驱动公司成长中起到至关重要的作用。除了常规意义上，公司外延性扩张的成长需要外，我国的政策导向也在传媒类企业的并购整合过程中起到了巨大的推动作用。目前我国由于三网融合和出版传媒企业改革带动的业内整合是一个看点，另外就是传媒企业加快外延式扩张尤其是产业链的延伸和拓展。无论是何种方式的并购整合，对上市公司都会带来巨大的影响，同时会反映到上市公司的股价上，所以未来很长一段时间并购整合题材都将是传媒类企业的一个投资重点。421省网整合以资产整合为主线自三网融合在国务院层面推出以来，广电领域的有线网络运营企业出现了一系列的资产整合。虽然国家网络有线公司的建立正在推进，但是目前仍以省网整合为主。预计2011年的工作重点仍是在完成地市级网络整合，继续县级网络和农网推进整合。对于目前几家上市公司，整合预期很明显，部分还在推进中。同时，这几家上市公司在所在区域有着巨大的资源整合优势，将成为其省网的主体。图表32上市有线网络运营商整合预期证券简称收盘价（624）股本市值有线电视用户数每户价值（元/户）可能整合预期武汉塑料1191774921121133962304湖北有线网络未注入部分电广传媒2444063899156338260938湖南有线网络部分外省网络天威视讯17373204055653511505941深圳关外广东省有线网络歌华有线978106036103703448231481广电网络106156344597808489122251陕西电视台广告经营业务陕西有线网络资源东方明珠7773186332475772599031上海郊县有线网络资料来源日信证券研究所公司公开资料WIND422出版发行类企业并购整合,实现产业集中度提高，由于新闻出版署的十二五规划，鼓励大型的出版传媒集团的建立和对现有资源的整合，所以出版发行企业的整合并购在下一阶段还将继续，并呈现出一个集中度提升的态势。从目前，已经进行的并购重组来看，大型的地域性的出版集团已经初具规模，这部分企业也在继续扩张自己的业务版图。渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究20图表332010年至今出版发行企业的并购重组情况时间上市公司并购整合事件20103时代出版对中国文联出版社、大众文艺出版社实施资产重组20106时代出版与黑龙江出版集团签署合作建立公司20106皖新传媒拟收购鸿国实业旗下的江苏大众书局20108中文传媒江西出版集团借壳ST鑫新上市20109时代出版与江苏可一出版物发行集团合作组建安徽可一出版物发行有限公司201011出版传媒收购辽宁省内新华书店62家201011出版传媒与天津出版传媒集团、内蒙古新华发行集团签署股权合作协议201012粤传媒股东将广州日本经营资产注入上市公司20113ST源发长江出版社借壳20114ST炎黄南方报业拟借壳20115SST鑫安中原出版社借壳资料来源日信证券研究所公司公开资料WIND图表34目前上市出版传媒企业版图公司主要运营区域出版传媒东北、华北部分区域中原出版河北、河南、山西、山东新华传媒上海、华东中文传媒江西、福建和湖南部分地区南方报业广东长江出版湖北时代出版安徽、东北和华北部分地区皖新传媒安徽中南传媒湖南和省外地区新华文轩四川和西南地区资料来源日信证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究21423新媒体产业链延伸和横向整合并重传媒企业主要的增长方式就是通过并购整合来扩大自己的规模和延伸产业链，来达到自己做大做强的目标。目前，我国新媒体在起步和高速发展的阶段，并购整合的欲望极其强烈，尤其是上市公司资本比较充足的情况下横向和纵向的扩张行为逐步增多。从数据显示，今年上半年在国内有业务的外资和内资新媒体公司并购事件频出，外资公司继续抢滩中国新媒体市场份额，而内资企业除了继续布局自己在国内的扩张也开始海外扩张的步伐。对于A股上市同类公司，资本动作的战略布局意图更为明显，以全产业链布局和打造传媒集团的并购整合为主。图表352011年15月国内相关新媒体并购事件时间并购方并购方行业被并购方被并购方行业涉及金额（USM20111CBSI娱乐传媒海报网互联网N/A20111CBSI娱乐传媒闺蜜网互联网N/A20111CBSI娱乐传媒51解梦网互联网N/A20111CBSI娱乐传媒海报网互联网N/A20111腾讯互联网同程网互联网N/A20112意马国际互联网动画火车娱乐传媒1045320115完美世界游戏运营商CRYPTIC互联网500120115比高集团娱乐传媒越界影院投资娱乐传媒19920115比高集团娱乐传媒上海比高娱乐传媒16820115比高集团娱乐传媒嘉裕影院管理娱乐传媒09420115阳狮集团娱乐传媒最美时广告娱乐传媒N/A20115阳狮集团娱乐传媒最美时咨询娱乐传媒N/A注CBSI为哥伦比亚广播集团旗下互动媒体公司资料来源日信证券研究所，清科研究中心渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究22图表36上市A股公司近期并购整合事件时间上市公司行业事件公司类型持股比例金额意图201012华谊兄弟影视华谊巨人网络游戏公司5107亿布局网游领域的重要平台201012蓝色光标公关营销百合媒介广告公司31800万布局广州，进入电视广告20112华谊兄弟影视华谊兄弟文化城主题公园401期投资4000万迪斯尼和时代话华纳的发展路线，打造传媒集团20113奥飞动漫动漫执诚服饰童装玩具企业512764万进入儿童玩具和服装制造市场，完善动漫市场的产业链20114蓝色光标公关营销思恩客互联网营销公司51增资9840万进一步布局互联网业务20115华策影视影视制作发行收购佳韵发行数字娱乐发行商5514亿公司原来主要是电视发行渠道，通过收购意图打造新媒体发行团队、进入新媒体发行领域和网络视频业20116乐视网视频网站门户收购易联伟达软件开发商51增资400万弥补其移动终端技术研发能力，从而提高移动终端的用户体验，扩大移动终端的市场份额，从而为公司下一步移动终端的付费和三屏合一的大战略服务。20116华谊兄弟影视与传奇影业合资成立“传奇东方国际影业公司抢滩中国题材英文大片的制作市场，进军国际电影发行市场20116蓝色光标公关营销参股金融公关财经公关公司406664万进入财经公关领域，进一步延伸其业务范围；同时进军海外市场的一个契机资料来源日信证券研究所，公开资料渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究235估值与投资建议给予行业“中性”评级，看好细分行业和个股机会51估值回补后，安全边际显现图表37传媒行业走势和大盘比较资料来源日信证券研究所，WIND今年上半年传媒行业全面跑输大盘，截至6月24日，全部A股下跌147，而传媒行业整体下跌达到1807，相对收益是166。在14月间，大盘反弹行情中，传媒行业也仅上涨664，A股整体上涨1289，相对收益仍然为625。随后的调整行情中，A股整体下跌917，传媒行业下跌1238，相对收益321。这样的一个行情表现，主要是由于2010年密集的行业政策颁布后，今年上半年基本是政策相对的空窗期，传媒行业的催化剂极度弱化。更为重要是在市场下跌行情中，造成对前期估值较高的行业的下跌担忧，作为高估值的传媒行业估值回补明显。从估值角度上分析，传媒行业PE整体水平目前下跌至3407，虽然仍然超过A股整体23倍的PE水平，但是估值已经大幅度调整。行业整体PE相对于全部A股溢价水平，更是已经跌到历史平均水平以下。由于行业整体持续的下跌，平均溢价水平已从去年年底246倍被拉到145倍，而目前行业和大盘比较，溢价水平已经不到1倍。无论是从股价还是从估值，目前传媒类企业已经跌至近3年的历史低位，我们认为估值安全边际已经显现。但是由于市场和整体经济情况的不确定性，我们认为出现大规模的行情还是有一定的难度，但是个股和细分子行业的机会还是存在的。传媒行业经历这轮调整后，高溢价的特性可能在一定程度上有所转变。整体我们给予行业“中性”偏好的评级，建议关注细分行业和个股的机会，以波段操作为主。0100020003000400050006000700020001500100050000050010001500200025003000成交金额传媒上证综合指数渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究24图表38各行业PE比较图表39传媒板块相对于A股的PE溢价水平资料来源山西证券研究所WIND52投资选股策略业绩为王，题材催化我们认为，下半年传媒行业整体难以出现以往大幅度超越大盘的行情，但是不妨碍细分行业和个股良好的表现。在投资逐步成熟，尤其传媒行业作为新兴崛起的行业逐步被资本市场所认识后，高的溢价和单纯的题材已经不能被认可，真实可信的业绩才是投资的王道。我们看重的业绩既包含目前确定的业绩，也包括可以确认的成长性。在细分子行业上，我们给予有线网络运营商和新媒体“看好”评级。个股的选择，遵循“高成长高业绩题材催化”的逻辑选股思路。我们下半年投资的首选组合蓝色光标、电广传媒、华谊兄弟、乐视网。建议关注广电信息、博瑞传播、天威视讯、广电网络。8421340723380102030405060708090石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合0051152253溢价平均溢价渐飞研究报告/BGPANLVNET证券研究报告深度研究25图表40个股推荐说明业绩提升成长性催化剂战略动向电广传媒业绩拐点2010年初现，今年继续提升新媒体和投资领域带来高的成长性将完成省网整合湖南省的有线网络平台、投资平台和新媒体平台蓝色光标2011业绩同比增长50细分行业龙头继续并购整合资产，产业链的完善维持业内龙头地位，向网络市场全面进军乐视网预计2011年同比提升超过50A股首家上市视频企业，分享网络视频业高速发展的过程3G乐视网、TV端云视频超清机继续做大做强网络视频平台，努力拓展网络版权分销华谊兄弟2011年电视剧大年，2012年电影全面进入回收期影视行业龙头，各项业务发展练好产业链延伸和拓展全方位打造传媒王国天威视讯中期业绩同比增长50以上，年增长我们预测达到90或更高广东省省网整合带来的用户规模和APRU值的提升省网整合广东省网平台广电网络省网整合带来的业绩提升用户规模的增加和APRU值的提升省网整合打造陕西省有线网络平台博瑞传播2季度末有望迎来业绩提升点，下半年强势回归户外广告收入的持续提升、网游和创意成都进入利润贡献期新媒体整合、创意成都、低估值继续完善新媒体尤其是游戏领域的资源整合和发展，提升广告收入广电信息业绩