疫情蔓延情境下宏观的影响分析

.,疫情蔓延宏观影响分析,.,CONTENTS,目录,海外疫情蔓延经济冲击超预期,货币政策继续宽松财政政策维持积极,加码“新基建”满足消费新需求,.,PART01,第一部分,海外疫情蔓延经济冲击超预期,.,海外疫情快速发展各国应对措施升级,全球累计确诊233万例。目前海外疫情仍在快速发展阶段。美国显然已经成为了疫情新的震中。近几日全球每日新增病例8万例上下，其中3万例出现在美国；德国、英国、法国等地的应对举措大幅升级，居家隔离、限制旅行等措施落实到位，疫情已经接近或过了高峰期。从中国经验看，未来一段时间有望见到欧美疫情得到初步控制,.,全球经济面临衰退风险,自去年四季度以来，各个国家的制造业PMI出现见底反弹迹象，疫情爆发打断了全球经济弱复苏的趋势。纽约联储计算的美国经济在未来12个月陷入衰退的概率大大增加，在美国失业率创下3.5%的历史低位后，今年失业率可能快速提高到7%。过去三十年，经济全球化使各经济体之间的相互依赖度加深，商品贸易占全球GDP的比重从30%以提高到45%以上。在尚无疫苗或特效药的情况下，各国采取的封城和限制贸易往来措施对民生和经济的打击较大。,.,主要经济体PMI全线下挫，服务业受疫情影响尤其严重。海外制造业停产停工步伐较慢，更严重的打击尚未体现在3月PMI中。,海外经济3月“跳水”，前景堪忧,.,各国财政援助计划将推升赤字率,疫情对企业和居民的影响巨大。暂停国内外航线、封城等措施导致企业收入下滑，供应链受阻，现金流面临断裂风险；居民面临面临收入下降和失业风险。各国相继推出多种形式财政支持计划。美国今年的财政赤字率可能超过次贷危机时期水平。,.,一季度中国GDP下滑6.8%,一季度GDP短期回落较多，同比下降6.8%，增速创70年代以来的新低。基本符合市场预期。生产端恢复很快，3月降幅较1-2月大幅缩窄12.4个百分点。3月消费、投资跌幅收窄明显。基建投资收窄最显著，房地产投资增速率先回正。一季度和3月份数据显示国内经济供给端领先、需求端跟随的短期格局，供需两端皆在继续恢复和改善，三月份宏观经济回升的势头明显。,.,消费受疫情重创，刺激政策频出，但反弹有约束,疫情重创消费，几乎所有分项同比增速均下降20%以上。占比重超过消费总额五成的汽车和后地产类消费领跌，与2019年12月相比下降超过30%。全国各地对消费中受疫情重创的文旅、餐饮、汽车等领域出台刺激政策，加之线上需求对线下消费的补充，消费在二季度会所有反弹。考虑到服务类消费难以回补，消费支出难以大幅拉动GDP增速反弹。,各地消费刺激政策频出,.,地产销售疲软，政策出现边际放松,商品房兼具投资品和消费品属性，且链条长，无论是在发达国家还是发展中国家，房地产都在宏观经济中起到至关重要的作用。房地产上下游涉及家电、家具、装修、银行、建筑、建材、玻璃、水泥等一系列后周期行业，牵一发而动全身。每次经济繁荣多与房地产带动消费投资相关，而每次经济衰退多与房地产泡沫破灭相关疫情期间看房活动受限制，买房需求被压制，地产销售仍在缓慢恢复至节前水平的过程中。基于政策边际放松，刚需在疫情结束后会恢复，但房企销售回款下降，可能影响后续地产投资。百城地产存销比攀升至11.7个月，房企仍可能采取降价促销去库，但土地拍卖溢价率上扬，显示房企对后市展望改善。地方性上预售、限购、土地出让金缴交等政策松动迹象明显，边际改善预计加强。,.,高端制造业投资下滑，2020年制造业投资增速低,制造业投资取决于企业对经济景气度的乐观预期和企业生产扩张需求。目前海外疫情持续影响二季度的外需，对订单下降的担忧整体降低了企业对2020年盈利预期。高端制造业投资在2016年至2019年年底均高于非高端制造业投资增速，但1-2月的负增长幅度与非高端制造业相当。,悲观的PMI数据、环比转负的PPI和超预期下行的工业生产和投资数据，均说明制造业链条处于下行传导。由于制造业投资缺乏内生动力，疫情前市场对制造业投资增速的预测在4%以下；疫情冲击后，制造业投资增速预期进一步下调至1-2%。,.,12,新基建规模逐年提升，旧基建仍为主要抓手,新增专项债投向新基建占比逐年提升,GDP增速目标与对应基建投资增速要求,数据来源：WIND,南方基金，其中新基建投向定义为在专项债发行明细中提到产业园、城市化、轨道交通、环境治理、信息化的专项债。,新型基础设施占基建总投入的比重从18年的15%，提高到2019年的33%，仍属于补短板的结构机会，主要在于促进下游新的应用、消费和提高对建安投资的拉动效率。新基建的占比较少，“铁公基”仍是必要拉动项。传统基建仍是拉动今年基建的主力。,2019年一季度基建投资占全年18%，今年二到四季度仍有拉动空间。提前下达的2020年新增地方政府债券18480亿，包括一般债券5580亿，专项债12900亿，专项债全部用于基础设施建设。若全年GDP目标达到5.3%，则2020年基建增速至少需在15%以上，难度较大。,.,13,出口订单减少，二季度出口增速预计下降20%,中国出口同比拉动拆分（2020年2月显示的是1-2月合并数据）,PMI新出口订单显示单独考虑内需冲击已达到2008年的水平,疫情对进出口的影响主要体现在对出口的冲击，进口增速小幅下滑，韧性超预期，与海外疫情和国内疫情时间差有关。若海外生产受疫情影响，则进口的冲击将扩大。目的地结构方面，对东盟进出口保持较大韧性。考虑到东盟国家疫情也进入恶化阶段，对东盟的进出口二季度恐难以保持韧性。,二月份PMI新出口订单指数跌至28.7%。2020年1-2月出口增速为-17%，与PMI新出口订单走势一致。供应链被打断导致海外对国内生产能力产生担忧，疫情对出口订单的滞后影响可能尚未结束。预计出口拖累情况比2009年更差，将在-20%的低位附近盘桓至二季度结束。,数据来源：海关总署，CEIC,南方基金。,数据来源：WIND,南方基金。,.,14,宏观经济主要观点总结,全球经济复苏趋势被疫情打断，衰退风险叠加流动性危机导致主要资产均出现大幅回调。各国央行加码货币政策与财政政策。,经济,消费,投资,进出口,房地产,制造业,基建,全球宏观经济形势,通胀,疫情重创的文旅、餐饮、汽车等领域，多地出台消费刺激计划，二季度或有所反弹，但全年消费仍将回落，拖累经济增速。,房地产销售大幅回落，各地出现多种形式放松迹象，但居民再次加杠杆空间有限，房地产信贷融资难度加大，全年投资支出下滑成定局。,补库存需求被疫情打断，出口订单大幅下滑，中小企业现金流吃紧，对就业负面影响开始显现，信用风险可能爆发。,专项债发行前置和项目储备丰富为投资向上拉动打下基础，新基建规模逐年提升，但旧基建仍为主要抓手。,CPI预计将见底回落，油价大幅走弱，内外需持续疲软导致PPI处于负区间徘徊的概率较大。,进口受影响程度低于出口，当前出口订单减少，二季度出口增速预计下降20%，东盟国家疫情进入恶化阶段，后续可能继续拖累出口增速。,经济重新启动恢复正常是个漫长的过程，V型大反弹可能很难看到，要对经济恢复有更多耐心。,.,PART02,第二部分,货币政策继续宽松财政政策维持积极,.,疫情冲击超出预期，我国政策将继续加码稳增长,疫情对消费、制造业和固定资产投资均造成20%以上的负向拖累。市场分歧在二季度至四季度的经济恢复弹性上。若全年GDP达到5.5%，二季度GDP增速需恢复到6.0%左右，且三、四季度需要达到7%-7.5%的增速。预计将出台一揽子力度较强的宏观逆周期政策对冲海内外疫情冲击。,.,417中央政治局会议传递信号,.,18,货币政策打出组合拳,货币政策先行，逆周期调节加码，为后续财政政策发力提供流动性支持；货币政策方面包括引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕，充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用等；3月30日央行下调逆回购利率20bp，相比2019年11月下调5bp以及2020年2月下调10bp，此次降息幅度明显扩大。4月3日央行推出“中小银行定向降准+下调超额存款准备金利率”的政策组合拳。中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。超额存款准备金利率是自2008年11月以来的首次下调，意在鼓励银行将超额准备金转化为对企业的信贷支持，以引导资金流入实体经济。,.,获得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99%，数量众多、分布广泛，立足当地、扎根基层，是服务中小微企业的重要力量。有助于引导以更优惠的利率向中小微企业发放贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，增强对实体经济恢复和发展的支持力度。,.,4月中下旬MLF、LPR的跟随式“降息”在前期逆回购利率下调20个基点后，4月15日MLF同幅下调20个基点；市场分析，4月20日1年期LPR有望下调10个基点左右。面向中小银行新增的1万亿再贷款再贴现具体政策将出台新增的1万亿再贷款再贴现将在前期5000亿额度使用完毕后再衔接使用。截至3月30日，5000亿额度中，地方法人银行累计发放优惠利率贷款包含贴现2768亿元，支持的企业户数（含农户）是35.14万户。具体来说，这里面涉农贷款是552亿元，加权平均利率4.38%，普惠小微贷款1556亿元，加权平均利率4.41%，办理贴现661亿元，加权平均利率3.08%。,4月货币政策可期待,.,21,未来财政政策持续发力,财政收支压力巨大,地方债将继续扩容,数据来源：WIND,南方基金,收入端：疫情影响下，经济活动受挫，税费收入下滑明显。房地产销售下滑，地方土地出让金减收明显。今年减税降费仍将继续推行。支出端：“放水养鱼”，保民生支出预计全年仍有10%以上增加，复工节奏加快有望加速基建投资项目落地。财政收支两端均有压力。,我国财政政策工具箱丰富，财政赤字空间依然较大。未来一个阶段，政治局会议提到的“提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”等政策有望陆续落地，,.,PART02,第三部分,加码“新基建”满足消费新需求,.,把握政策加持的科技基建和民生基建投资、融资机会,未来20年支撑中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是5G、人工智能、数据中心、互联网等科技创新