投资决策方法的比较分析——基于循环经济的思考

毕 业 论 文学生姓名： 学 号： 学 院： 商学院 专业年级： 题 目： 投资决策方法的比 较分析 -基于循环经济的思考 指导教师： 副教授 评阅教师： 教 授 2011 年 4 月摘 要当前，企业面临着巨大的环保压力，为了对未来负责，企业在进行投资决策时，必须将环境因素纳入考虑的范围。这一举措不仅对企业自身和社会都具有长远的影响，而且能够实现企业和社会的可持续发展。基于目前的环境状况以及企业做出投资决策方法时欠缺考虑环境因素，本文正是选择了投资决策方法进行研究。建立在循环经济的项目投资决策体系的基础上形成的决策信息系统，能够对循环经济的项目投资进行评价，为企业管理决策提供依据，同时还能够监测和揭示该项目在经济、社会发展过程中的环境和社会问题，及时提供给该项目的决策者、投资者和社会公众，促进项目的持续健康发展。关键词 投资决策；循环经济；评价Title： Investment decision methods of comparative analysisBased on the circulation economic thinking Abstract: At present, the enterprise is facing a huge environmental pressure, in order to responsible for the future, enterprise in the investment decisions shall be environmental factors into consideration range. The move to enterprise itself and not only has long-term impact on society, and be able to realize the sustainable development of the enterprise and society. Based on the current environment condition as well as the enterprise making the investment decision method considering environmental factors lack, this paper is choose the investment decision-making method study. Based on circular economy project investment decision-making system formed on the basis of the decision information system, can of recycle economy investment evaluation, for enterprise management decision provides the basis, and to reveal the project monitoring and in the economic and social development in the process of environmental and social problems, in time for the project decision makers, investors and the social public, and promote the sustainable development of the project. Keywords: Investment decision; Circular economy; Evaluation目 录1 引言 .11.1 研究进展 11.2 研究的意义和目的 22 投资决策及方法的概述 .22.1 投资决策的含义 .22.2 现有投资决策方法的分类 .32.2.1 静态分析评价 .32.2.2 动态分析评价。 .32.2.3 期权理论项目决策分析 .42.3 循环经济下投资决策应遵循的原则 .52.3.1 成本效益原则 .52.3.2 长期性和循序渐进原则 .62.3.3 社会性原则 .62.3.4 货币计量和非货币计量并重原则 .73 现有投资决策方法存在的缺陷 .73.1 财务投资决策目标范围狭窄 .83.2 在项目决策中忽视自然资源和环境资源等会计信息 .83.3 计量属性不符合投资决策的要求 .83.4 投资决策者的受托责任单一 .84 循环经济下投资决策的方法 .94.1 全部成本评价法(TCA) .94.2 投资风险评价与不确定性分析 .104.3 利益关系人价值分析法(SVA) .114.4 多标准评价法(MCA) .125 结论 .13致谢 14参考文献 .151 引言1. 1 研究进展美国经济学家鲍尔丁 1962 年提出的“宇宙飞船理论”，被看作是循环经济思想的萌芽。1990 年，英国环境经济学家珀斯和特纳在自然资源和环境经济学一书中首次正式使用了“循环经济”(Circular Economy)。到 90 年代，随着可持续发展战略的普遍采纳，发达国家正在把发展循环经济、建立循环型社会，作为实现环境与经济协调发展的重要途径。在发达国家，循环经济正在成为一股潮流和趋势，从企业层次污染排放最小化实践，到区域工业生态系统内企业间废弃物的相互交换，再到产品消费过程中和消费过程后物质和能量的循环，都有许多很好的实践经验。从企业层次来看，最典型的循环经济实例是杜邦化学公司采用的“减量化、再使用、再循环”3R 制造法。通过循环经济和 3R 制造法的实践，杜邦化学公司 1994 年生产造成的塑料废弃物和排放的大气污染物，相对 80 年代末分别减少了 25和 70。从区域层次来看，通过企业间的工业代谢和共生关系，形成生态工业园区。最为典型的是丹麦卡伦堡生态工业区。该园区以发电厂、炼油厂、制药厂和石膏制板厂四个厂为核心企业，通过贸易的方式把另一家企业的废弃物或副产品作为本企业的投入或原料，建立工业代谢生态链关系。这样，不仅降低了治理污染的费用，而且企业也获得了可观的经济效益。从国家层次来看，比较成功的国家主要有德国、日本和美国。循环经济的发展模式在日本、德国、美国等发达国家方兴未艾，并且取得了显著的环境效益、经济效益和社会效益。我国于 20 世纪 90 年代引入了关于循环经济的思想，此后对于循环经济的理论研究和实践不断深入，学术界在研究过程中从不同角度对其进行了多种界定。当前，社会上普遍推行的是国家发改委对循环经济的定义，即循环经济是一种以资源的高效利用和循环利用为核心，以“减量化、再利用、资源化”为原则，以低消耗、低排放、高效率为基本特征，符合可持续发展理念的经济增长模式，是对“大量生产、大量消费、大量废弃”的传统增长模式的根本变革。1. 2 研究的意义和目的在现在的经济体制下，企业不能一味的追求经济效益的最大化，企业的竞争应当更多地集中于在考虑自然资源的最优化利用和对环境的保护。在投资决策时充分考虑循环经济的因素已经成为企业决策的首要问题之一。循环经济强调企业必须承担产品生命周期内的全部环境责任，通过循环经济的投资决策方法对项目进行评估，可以发现很多项目投资过程中的隐性环境成本、或有支出，进而找出真正长期有价值的项目和机会。尤其是本身就有很大环境污染隐患的项目，在决策的时必须要考虑环境因素。同时，在项目的决策过程中，还要考虑可能争取到的国家或者是政府的补贴或者税务的优惠政策。这些都是可能提高企业绿色竞争力的。现有的项目决策是依据对项目的财务评价和国民投资决策两个层次进行决策，而对环境的评价不足，尤其在目前大力发展循环经济项目的情况下，对循环经济项目的决策方法急待完善。循环经济项目投资决策评价指标体系从经济系统、生态环境系统和社会系统对项目进行全面的评价。具有一定的探索性。这是由于我国的循环经济建设刚刚起步，内容既包括项目所需要资源开采、资源利用、产品生产、环境保护、废物利用与处理以及就业和对社会回报等，也包括项目发展战略、规划设计、政策手段、科技支持以及方法等。因此，构建循环经济项目的评价指标体系，必须兼顾经济效益、生态环境效益和社会效益，从战略的角度通盘考虑。2 投资决策及方法的概述2.1 投资决策的含义为实现企业的预期目标，企业决策者运用一定的科学理论、方法和手段进行投资决策。决策者对存在多个可行性方案进行研究、论证，对每个方案的可行性进行分析，从若干方案中选出最佳方案、对单一方案是否可以执行做出明确判断的过程。投资决策作为企业管理的一个重要的方面，合理的投资决策方法在企业的管理中承担很大的风险，正确的投资决策能够精确的反映项目的价值，为企业的发展提供了良好的经济基础，而且还能够使企业在竞争激烈的市场中占据一席之地创造有利的条件。在进行投资决策时，如果选择了错误的决策便可能导致企业的经营困境，严重的情况可能使企业面临破产的境地。在现有的投资决策方法中，企业决策的基本目标就是企业价值的最大化，而为了实现企业价值的最大化必须确保单一项目价值实现最大化，只有这样才能实现企业总体价值的最大化。2.2 现有投资决策方法的分类2.2.1 静态分析评价(1)投资回收期法(只)：投资回收期亦称投资反本期，是指项目投产后用所获得的净收益偿还全部投资(包括固定资产投资和流动资产投资)所需要的时间。它反映项目财务上投资回收能力的重要指标。投资回收通常以年来表示，它一般是从建设开始年份算起，也可以从投产开始年份算起，根据项目的财务现金流量计算，如公式(1.1)：(Pi定额投资回收期) (1.1)0(0PiiCOI投资回收期可用项目财务的累积现金流量计算求得，如公式(1.2)： Pi =累计净现金流量出现正值的年份数-1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量 (1.2)在评价和选择投资项目和方案是，应将求出的投资回收期( Pi)与行业基本的投资回收期( P0)相比较，当 Pi P0时，该项目在财务上时可以考虑接受的，并选择回收期最短的方案为合适的投资方案。(2)总投资收益率(ROI)：总投资收益率是指项目建成投产后正常生产经营年份的年息税前利润与项目总资产的比率。可根据利润表计算求得。如公式(1.3)： 总投资收益率= （年利润总额+年借款利息）/项目总投资资金100 (1.3)在财务评价中，当总投资收益率大于或等于行业平均水平时，项目在财务上是可以接受的。2.2.2 动态分析评价动态的评价分析方法在现代的投资决策中应用较为广泛，主要使用的方法大致可分为以下几种(1)净现值法(NPV)该方法是将投资项目投入使用后各时期所产生的现金流量按一定的折现率折算为初始投资时的价值，其总和与初始投资额之差额即净现值，作为抉择投资方案的依据。净现值的计算公式如公式(1.4)：(1.4)CrCFNPVnii1）（式中：NPV 为净现值； n 为投资年限； CFi是每年的现金流入量； r 为折现率。净现值法的抉择原则是： NPV0，则接受该投资方案； NPVK 时，可接受该投资方案；IRRI，可接受该投资方案；PII则拒绝该投资方案。若对多个盈利能力指数大于 1 的互斥项目选择择优时，应选择盈利能力指数最大的项目。2.2.3 期权理论项目决策分析期权，从本质上看就是一种选择权。在投资项目决策中，拥有投资机会的企业同时便拥有这样的选择权，可以选择在将来的某个时间对该项项目进行投资，开发这个项目，即进行投资；但是如果进过分析后发现，在将来的某个时间市场状况可能呈现出不尽如人意的状况，企业也可以选择不付出成本，放弃该项目，即不投资。也就是说，该项目产生的是一个投资机会，面对这个机会，企业既可以选择在未来的某个时间里投入一定的成本，进而获得某个项目的权利，同时企业也可以选择放弃这个项目，节约了一定的当期投资。在期权理论中，投资项目就相当于金融期权中的标的资产，其价值在未来是存在不确定性的；投资成本就是金融期权中的执行价格；获得该项目就相当于购买了该标的资产，执行了期权。因此我们将这种未来收益存在不确定性、并能赋予持有者选择杈利的实物投资机会称为实物期权。对这种投资机会的定价，我们可以沿用金融上的期权定价方法进行定价。期权在执行时，无论欧式期权还是美式期权，都体现了期权持有者追求利益最大化的原则，即选择在最有利的时点执行期权或者选择当期是否执行该期权。从本质的含义上讲，期权的价值就是为期权买方带来最大的收益。相类似的，实物期权价值的本质含义就是实物投资机会能给投资者带来的最大收益。2.3 循环经济下投资决策应遵循的原则2.3.1 成本效益原则成本效益原则是指企业在决策项目时，只有当获得的合法合规的经济效益大于实施这个项目所需投入的资源和能源的成本，这个项目才是可行的。目前的的会计体系强调的是企业在进行会计核算和管理时，所要达到的目标是成本的最小化和经济效益的最大化。而在循环经济体系下，虽然目标仍然是成本最小化和经济效益最大化，但是这些成本的计量和经济效益的计算将环境因素考虑进去了，强调全面考虑环境和社会影响，实现经济、环境、社会三方面综合的效益最大化。如果为了获得和处理与环境相关的环境成本信息的投入大于应用这些信息进行项目决策，事项项目投所带来的经济、环境和社会综合收益，那么这个举措就是不理性的。从以往的经验看来， “污染者赔偿” 、 “资源耗费补偿”等原则被广泛的接受，环境成本不断的被提高。由于信息技术的飞速发展，获得这些环境成本信息的代价在不断的被降低，这就使得企业能够较为乐意的接受循环经济下的投资决策方法，将环境信息加入投资决策当中。就我国目前的经济条件和环境状况而言，在所有的企业中全面推行循环经济下的投资决策方法还需要很长的时间。但为了实现这个目的，目前我们必须在企业中广泛的开展循环经济投资决策所需的数据资料的搜集、整理工作，这一工作的成本相对较高，并非所有的企业都可以负担得起的。在应用这一方法时，我们必须兼顾综合效益，以尽可能少的成本代价带来最大的综合利益。如果实施的成本较大，则可以暂缓实施或者首先运用于某些部分。2.3.2 长期性和循序渐进原则循环经济的实施要求企业转变现有的经营和管理理念，改变从前狭义的项目评价方法，改变一味追求经济、财务效益的观点。其涉及到未来的产品市场、成本变化可能性，进而影响投资项目的市场预测和收益预测。在实务操作中，我们必须清楚的认识到全面推行循环经济下的投资决策方法仍需要大量艰苦的准备工作和经历一段漫长的过程，要坚持长期原则。将循环经济全面推行到企业当中必须坚持循序渐进的原则，大量传统观念的存在，技术的有待改进，缺乏法律的支持，动力机制缺乏，这些都铸就了坚持循序渐进的的原则。循序渐进并不意味着被动的等待，我们可以逐步推行循环经济投资决策，成立由多方面专家组成的机构，负责对循环经济投资决策方法的理论、实际操作方法、实施成本、市场规律、法律支持等各个方面进行研究，这些专家不仅仅是经济、金融、会计方面的专家，同时包括环境、生态、能源等各方面的专家。在这些研究成果的基础上，经过大力的宣传和推广，公众和市场逐渐接受这些观点，将循环经济应用于实务当中。最后，进过不断的经验的积累，逐渐将理论和实务中的操作法律化，进而利用法律的强制性约束力。2.3.3 社会性原则循环经济要求企业在追求经济效益的同时，必须主动的承担起环境、社会等多方面的责任，实现经济效益、环境效益和社会效益的完美统一。从这个观点上看，企业必须从社会的全局角度考虑项目的综合效益，而作为反馈，社会对于项目的评价也应当合理、满足社会环境效益的要求，取得综合效益最大化得多赢的局面。传统的投资决策方法对于项目的分析只考虑了与项目产生的经济利益直接相关的成本和收益，而循环经济更注重未来的状态。它把社会的发展纳入考虑之列，项目的最终目的是促进企业实现经济效益、环境效益和社会效益的全面协调发展，决策者必须从人类全部社会经济活动和整个生态环境的大视角出发，更多的考虑与人类所处的环境、未来子孙所处的环境以及日和社会的总体发展方向相协调。2.3.4 货币计量和非货币计量并重原则现行的会计体系采用的单纯的货币计量方式，项目的投资分析关注的重点仅限于与项目相关的现金流量的变化和发生的时间。许多的环境因素都是无法进行量化，更无所谓货币计量。为了克服这个问题，循环经济采用货币计量和非货币计量相结合的方法。环境资源和社会资源并非一朝一夕便可形成的，它们是在人类的长期社会生活中长期累积而成的。在丰富的自然资源中，绝大多是是无法按照我们所采用的社会平均劳动生产率的方法确定其价值，很多都是没有凝结人类劳动，而且自然资源之间的生产周期，有的很短，有的甚至需要几个世纪的时间，没有一个统一的标准进行估量。这种性质的自然资源只能采用非货币计量的方法将其影响计入循环经济下的投资决策方法的评价体系中。现阶段，循环经济下的投资决策方法保留了一些传统投资决策方法中可以用货币进行计量的会计信息，同时也存在着许多不能以历史成本计量、无法货币化的信息，货币计量和非货币计量能够相互补充，提供最完整的会计信息。这就可以使决策者货币计量和非货币计量相互补充。3 现有投资决策方法存在的缺陷基于财务视角下的项目投资评价方法传统上面主要有两种：第一种是对静态指标的分析，是指在不考虑货币的时间价值因素的指标，包括投资回收期、会计收益率等；第二种是对动态指标的分析，即在考虑了货币的时间价值因素的基础上的指标，包括净现值、内含报酬率、现值指数等指标。财务评价是在遵守国家财税制度和价格体系的前提下，计算项目过程中的收益和成本，分析项目的盈利能力和偿还能力。传统项目投资方法理论只是把企业看作是一个封闭独立的系统进行分析研究，单方面的考虑投资项目运营对企业经营状况和财务状况的影响，而忽视了自然环境、社会对投资项目决策本身的影响。企业对项目投资的建设运营过程，就是对相关资源消耗的过程。项目的建设和运营必须遵循自愿节约和综合利用的原则来进行，投资项目决策者需要按照发展循环经济和建设节约型社会的要求，对项目建设方案进行优化，并对资源利用的实际情况做出详尽的分析。这不仅是对企业优化资源配置、降低成本费用、减少资源消耗、调高投资效益的内在要求，更是满足国家可持续发展，发展循环经济的重要要求，但是在目前投资项目评估和决策的实际应用当中，对循环经济因素的考虑都较为缺失。其中主要的缺陷表现在：3.1 财务投资决策目标范围狭窄传统投资决策的目标就是股东价值的最大化，简单的以净现金值、内部报酬率的大小来评价项目，不考虑与项目有利害关系的环境及其他的利害关系人的利益。在传统的投资方法下，投资项目目标忽视往往循环经济条件下的环境保护、资源利用及企业、社会的可持续发展。而在循环经济下，则政府应当主动引导企业将环境效率和经济效率相统一，使得企业经营活动可持续发展。3.2 在项目决策中忽视自然资源和环境资源等会计信息会计信息是项目决策过程不可缺少的部分。在现行的会计制度下，企业所提供的会计信息其实并不能充分反映项目对资源、环境的影响。因为传统的会计目标、假设、原则、会计账户的设置以及成本的核算方法到报表的编制都没有能够完整充分地体现企业在节约和高效综合利用资源方面和减少污染的排放方面的能力。传统的成本观立足于企业微观层面，追求企业层面的成本补偿和资本增值，并没有从整个物质世界的循环发展过程来看待成本耗费及补偿问题，仅仅考虑人类劳动消耗的补偿问题，是根本不能适应可持续发展战略对自然资源消耗的陈本补偿要求。3.3 计量属性不符合投资决策的要求在传统的投资决策模式下，大部分采用的是历史成本法和未来现金流量预测法为主的货币计量，对收益和成本统一采用货币计量，因此只能在决策过程中反映货币计量的经济活动。然而在循环经济条件下，投资决策需要考虑的多方面的内容，既包括用货币计量的信息又包含有环境因素的性质。因此在循环经济条件下，采用定量和定性结合的方式来进行投资项目决策是至关重要的。3.4 投资决策者的受托责任单一传统经济条件下，企业投资决策中委托-受托责任关系中只包括了对实物财产的保管和使用，并没有包括生态环境和治理环境污染等内容。由于企业所面临的受托责任较单一，仅局限于“财产托付论” 。随着人口和经济的增长，人们对环境资源的消耗量不断增大。资源的稀缺性正在迅速显现，因此企业在决策时更多的考虑“资源托付论” 。投资决策必须考虑的决策受托。已经不仅只是受出资人之托，而是受整个社会公众之托，是企业经济效益、环境效益和社会效益统一。为了实现循环经济、可持续发展，企业投资决策时应当按照循环经济发展对企业投资项目各个方面进行综合要求，在环境会计的学术框架下，对企业投资项目循环经济这一综合指标值的最大化作为项目投资决策评价的目标，以协调企业微观层面上经济发展和环境破坏之间的矛盾。4 循环经济下投资决策的方法4.1 全部成本评价法(TCA)全部成本评价方法(Total Cost Assessment，TCA)是由美国环保局新泽西分局设全部成本评价方法(Total Cost Assessment，TCA)最先是由美国环保局新泽西分局设计的。它是在资本预算分析中综合考虑环境成本的一种方法，是对项目的全部成本和收益进行长期的综合的财务分析 1。对于应用环境会计方法进行资本预算、产品设计等方面的决策，学者也提出了自己的观点，他们认为在有效的环境管理体系中，为了实现投资决策的全面性必须采用全面环境成本计量方法。美国环保局与 Tellus Institute 合作开发了 P2Finance 软件，用以实现全面成本评价法(TCM)对投资项目进行财务评价，为了建立有效的数据中心，他们仍然在不断的进行现实案例的研究，收集许多企业利用 TCM 进行投资评价的数据。TCA 包括内部和外部环境成本，见表 4.1，循环经济注重长期的生态效益提升，以及防患于未然的思想。因此，当前的环境管理措施，其利益是体现于节约未来的机会成本、掌握绿色商机，特别是决策者面临未来企业绿色投资机会是，能够清楚分析项目的全面环境成本，是否符合企业永续发展的投资决策。表 4.1 环境全部成本的内容内部成本直接或间接成本 或有及无形成本 外部成本废弃物管理成本 未来补偿或治理成本 自然资源耗竭整治成本 未来政府管制改变的风险成本 噪音冲击执行成本 产品品质需求变动的风险成本 废水与废气排放排放费 雇员健康与满足度 长期废弃物排放环境训练费 资产损害风险 为补偿的健康损失环境研发费 公众或顾客的关注度 区域生活品质恶化法律成本与罚金环境保护费对于外部环境成本的计量，主要采用的是以对污染造成损失进行修复的花费作为计量基础的。全部成本评价法是在评价周期、扩大了成本和收益的考虑范围等方面对传统资本评价法进行了改进。所采用的方法仍然主要是现金流量贴现法，但对于长期的成本和效益，金额的估计是不准确的，经过贴现的数值较实际较小。这表明人们对于未来的环境、生活的状态关注较小，重视程度还比较低，这与我们推崇的环境保护的观点是相悖的。在这种情况下比较容易形成人们追求短期的经济利益，忽略了长期的影响。全面成本法对于企业的获利能力是没有影响的，但能够比较明显的列示项目的成本、效益的构成，从而使一些有益于环境保护的项目能够和其他一些项目一样获得投资。对于项目周期短的污染预防性投资项目，全面成本法能够更加优于传统的投资方法，增强项目的可行性。4.2 投资风险评价与不确定性分析项目总是存在风险的，相应的任何决策也会存在风险。实际上，投资风险是客观存在的，尤其是长期投资决策涉及的时间较长，企业对于未来损益的预测就会存在不确定性。如果项目面临的风险较小，则对方案的决策影响就小，甚至有时可以忽略不计；如果项目面临的风险较大，则在决策时就要充分考虑风险的影响。一般，风险和收益是成正比的，风险越高的项目一般意味着较高的收益，收益较低的项目一般所承担的风险也就较小。将与项目相关的环境因素纳入考虑之后，项目的未来现金流量变得更加变化莫测，现金流量的不确定性变得更加突出。由于是对未来项目状况的研究，投资决策中始终存在着不确定的因素，事件发生的概率是估计的，当存在风险时，其概率可以依据风险系数进行估计。在传统的投资决策中，对于高风险的项目，一般采用较高的贴现率。但这个方法也存在着一定的缺陷，高风险和对环境造成巨大的污染，致使环境恶化，这两者之间并非简单的直接联系，提高贴现率以后很多项目的现金流量现值将出现负数，这就使得很好本来结果很好的项目被流失，以此种方法减少对环境、资源的需求。循环经济下的投资决策在考虑了环境因素后，使项目的不确定性更为明显，风险会随着环境法规的变化而变化。当对项目进行决策以后，由于项目的期间较长，因此在今后的很长一段时间内，企业都会受到既定的技术和环境的影响。环境发生变化，则必须投入大量的成本来适应环境的变化。投资所包含的环境风险和不确定性可以通过敏感性分析进行评价。对于概率已知的方案，可以利用决策树和蒙特卡罗模型(Monte Carlo Simulation，MCS)对不同项目方案的可能结果进行概率预计，进而对项目进行评价。决策树方法以及在此基础上产生了策略矩阵法，代数方法，影响图技术，序列决策图技术，评价网络技术等是指将备选方案在不同情况下的收益及概率画在一张树状图上，并从右向左依次计算各节点的收益期望值，最后按期望值做出决策。MCS 是一种获得定量问题近似解的统计抽样计算技术，常借助于统计软件 SAS 进行分析。利用该技术对存在较复杂概率分布的投资方案进行仿真模拟，以便做出较优投资决策。4.3 利益关系人价值分析法(SVA)在面对当今企业诸多利益关系人共同的影响下，企业的经营活动越来越需要考虑更多的利益方。.不同的利益关系人，往往持有不同的价值观与期望，这对于一个企业的资本项目将产生日益深刻的影响，使得决策的不确定性增大，甚至导致最后投资决策的成败。利益关系人价值分析法(Stakeholder Value Assessment)就是基于以上假设所提出的，他是指，在决策中预先考虑利益关系人为方案做的贡献，将财务分析和非财务分析综合在一起，为决策提供支持，了解方案的全部价值而避免不确定性的影响。企业的利益关系人的范围很广，但是他们对项目的影响力确实不同的，而且是在不断变化中的。总的来说，重要的利益关系人是沿着兼做出资者与经营者的业主、经营者、债权人和为数众多的出资人、客户、政府这样一条线来扩展的。大致上可以从内部和外部两个部分来划分，内部的利益关系人主要包括企业的管理层和雇员，外部的利益关系人主要包括政府、投资者、供应商、顾客、公众。针对循环经济，环境保护组织也成为企业外部利益关系人，企业的经营活动就要受到这些组织所制定的大量的环境法律的约束，企业的投资决策活动也必将考虑这些约束所带来的影响。近 20 年来随着公众对环境保护的意识不断增强，环境问题成为消费者和公众十分关心的问题。企业的经营活动对环境的影响可能会对公众产生影响，因此这些公众就成为企业的利益关系人。在循环经济下，企业的利益关系人大致可用图 3.1 表示。图 4.1 企业利益关系人利益关系人价值分析法有别于传统的财务指标评价法中将所有的成本与收益风险视为相同的缺陷将，而是采用了更加灵活的对于不同的成本和收益分别计量其风险的方法，同时利益关系人价值分析法根据关系人对项目收益期望的高低，来调整相应的权重比例。例如我们在考虑以个与环境相关的长期投资项目中，当财务指标的权重相对有所下降，那么相对的环境业绩指标的权重就应该做相应增加，从而保证了决策结果与利益关系人的要求相一致的结果，最后可以保证企业的可持续发展。4.4 多标准评价法(MCA)循环经济模式是一种在自然资源开发利用中，既需要我们注重项目的经济效益又要重视其生态效益和社会效益，同时力求三者的和谐统一的发展模式。在对项目进行评价时，采用多目标投资评价方法可以将经济分析、社会分析、环境影响评价结合在一起。在多目标分析的诸多方法中，使用范围最广的是层次分析法，该方法的基本原理是将复杂的决策问题分解为若干评价指标，形成阶梯层次结构，通过比较各指标的相对性来确定权重，通过对项目投资方案各评价指标的叠加分析，得出方案的决策。对于单一决策和均值决策的企业来说，多目标决策方法可以帮助其寻求到一个最佳的选择方案。但这种方法同样也存在着缺陷，就是不同的利益关系人对于项目目标的重要性是不同的，因而难以得出一个令所有的利益关系人都认为最优的方案。按照传统的项目分析模式，当对一个项目进行评价时，主要是从其经济效益因素考虑，只要项目的投资收益大于项目本身的成本，该方案就可行。可是在循环经济下，投资决策所涉及的领域是多方面的，他们包括社会、环境、生态等难以用货币衡量的多方面的要素。因此循环经济下的投资决策是一个多目标、多层次、结构复杂、因素众多的系统工程，决策时需要将不同的因素融合统一考虑。虽然在某些层面上，一些法律、行政法规对企业的环境问题加以规范，消费者对企业的环保行为加以制约监督，但这些利益关系人的约束只是一些外部力量。即使在高度有效的情况下，仍然存在着企业决策者对环保行为大打折扣的可能。因此，必须将上述的一些影响因素转化为货币计量，纳入项目投资的评价方法中。促使决策者在兼顾环境效益方面发挥作用。在进行考虑了环境成本后的项目投资决策，决策分析不再单一片面的将经济参数作为唯一的衡量标准，应考虑社会、生态等多目标；因此在项目分析时，应充分考虑环境成本因素的影响，以降低投资风险。5 结论结合上述的方法分析，成本法是通过扩大成本范围和延长时间跨度来充分反映环境成本与效益之间的关系的；投资风险评价和不确定性分析都更方便了投资者更清晰地把握不同变量设置的前提下的方案的不同价值；利益相关人价值法将财务评价、多目标评价机制和风险评价相结合，形成全新的决策模型，从而帮助决策者做出战略性的投资决策；多目标决策的优势在于，其考虑了持续发展经济的多个目标，而并非经济利益这个单一的目标，这样还进一步防治了忽视其他更多的目标。由于循环经济下的投资项目是强调经济、社会和环境的可持续发展，这就在客观上要求企业在项目决策时不再仅考虑项目的经济效益，还应包括环境和社会目标，这就是投资项目的多目标。因此，循环经济下的投资决策应当在多目标分析的基础上，考虑全面成本的决策方法。致 谢本文是在导师赵副教授的悉心指导下完成的，论文从选题、调研、写作、修改到定稿，倾注了赵老师大量的心血。赵老师严谨的治学态度、渊博的学识、刻苦的工作作风以及前沿的思想意识，给我留下了深刻的印象，很大程度上影响了我的工作态度和人生准则；赵老师严谨细致的作风也一直是我工作、学习中的榜样；赵老师循循善诱的教导给予我无数次的帮助。在此我表示衷心感谢！不仅要感谢如此优秀的论文导师，而且还要感谢陪我在林大成长的老师、同学们，感谢孙老师对同学们的尽心尽责，感谢王老师的独特教学方式，感谢肖老师对知识点一遍又一遍细心的讲解，感谢所有老师，是你们对待学生的热情、是你们对待工作一丝不苟的态度使我们成长。同时我还要感谢在学习期间给我极大关心和支持的各位同学和朋友；更要感谢我亲爱的室友们，是你们让我懂得了珍惜，懂得了人间最可贵的东西友情；最后感谢我的母校中南林业科技大学商学院，精心培育了我们一代代学子。祝福所有人身体健康、工作顺利、前程似锦；祝愿我