CRG公司新产品项目融资和投资决策分析案例

CRG 公司新产品项目融资和投资决策分析案例 CYG 公司是一家专门生产家电器的上市公司 该公司自制创立以来一直很 重视产品的开发与技术更新 始终致力为消费者提供更优质的电器产品 因此 公司所生产的每种产品都有大量忠诚的消费者 在激烈的市场竞争和快速的技术革新面前 CYG 公司在过去的 3 年中投入 巨资开发了一种新型的可替代当前市场上 VCD 的产品 DVD 这种产品比 VCD 具有明显的优点 1 播放的面画清晰度更高 颗粒更小 2 音响效果更 逼真 3 色彩还原变更高 公司的高层管理人员相信他们的新产品一定会受 到市场青睐 该项目计划初始投资为 100 万美元 项目预计年限为 5 年 公司要求的收 益率为 10 年税后现金流如下表所示 年 份税后现金流 初始投资 第 0 年 1000 000 第 1 年300 000 第 2 年300 000 第 3 年300 000 第 4 年300 000 第 5 年300 000 由于公司一直很重视产品开发 近几年该公司的业务扩展迅速 资金需求 量较大 面临资金周转困难的问题 为了迅速和有效地筹集到所需的资金 CYG 公司的财务主管向公司提出了两种融资方案 1 高财务杠杆融资方案 债务融资 60 万美元 利率为 14 普通股股权融 资 40 万美元 每股面值为 20 美元 2 低财务杠杆融资方案 债务融资 20 万美元 利率为 11 普通股股权融 资 80 万美元 每股面值为 20 美元 两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还 10 的债务 CYG 公司 的税率为 35 财务主管所关注的另一个问题是如果发生某些不利情况使 CYG 公司的现 金流目标不能实现 CYG 公司是否还能维持经济衰退期的经营 为此 财务主 管制定了 CYG 公司在最不利情形下的经营计划 财务主管希望公司保持 15 万美元的现金金额 在最不利的情形下 CYG 公司可从 DVD 整机销售收入中获得 40 万美元的现金收入 其它方面的现金收 入为 2 万美元 原材料采购需要支付 20 万美元的现金 年工资和薪金支出为 5 万美元 纳税支出两种融资方案下各不相同 在融资方案 1 下 税款为 1 8 万 美元 在融资方案 2 下 税款 4 5 万美元 其他现金支出 3 万美元 二 思考讨论题二 思考讨论题 1 分别运用净现值 NPV 法 获利能力指数 PI 法 内部收益率 IRR 法来分析 评价该项目是否可行 2 计算两种融资方案方式的 EPS EBIT 无差别点 3 在经济不景气的年份 两种融资方案下的现金余额的水平 你向 CRG 公 司推荐哪种融资方案 案例分析案例分析 1 CYG 公司新产品项目的现金流量图表示如下 现金流入 300000 300000 300000 300000 300000 1 净现值 NPV 5 1 1 t t k ACFt NPV 300 000 PVIFA10 5 1000 000 300 000 3 971 1000 000 137 300 因为净现值大于零 按净现值决策标准 新产品投资项目是可行的 2 获利能力指数 PI 2 1 000 000 1 3 971000 300 1 5 1 IO K ACFt PI t t 因为获利能力指数 PI 大于 1 按获利能力指数决策标准 该投资项目是可 行的 3 内部收益率 IRR 5 1 1 t t IRR ACFt IO 100 000 300 000 PVIFAIRR 5 即 PVIFAIRR 5 3 333 采用插值法计算内部收益率的精确值 24 15 15 16 078 0 019 0 15 IRR 因为内部收益率 IRR 超过了公司要求的收益率 10 按内部收益率的决策 标准 该投资项目是可行的 结论 综合上述三种方法 可以发现用这三种不同的方法对该项目进行评 价 都可以得出同样的结论即该新产品投资项目是可行的 CYG 公司应该采纳 该项目 2 方案 I 高财务杠杆融资方案 8400014 000 60 1 I 000 6010 000 600 1 SF P 0 t 35 NPV 1000000 S1 20 000 股 方案 2 低财务杠杆融资方案 000 2211 000 200 2 I 000 2010 000 200 2 SF P 0 t 35 S1 40 000 股 EPS EBIT 无差异点计算如下 方案 1EPS 方案 2EPS 解得 EBIT 299 846 此时两种融资方案的每股自由收益 VEPS 都 等于 4 01 结论 当 EBIT 299846 时 选择高财务杠杆融资方案 即方案 I 当 EBIT 299846 时 选择高财务杠杆融资方案 即方案 II 3 由案例知 Co 150 000 Cs 400 000 OR 20 000 RM 200 000 En 30 000 PS 50 000 方案 1 的税款 T1 18000 方案 2 的税款 T2 45000 方案 I 的固定财务费用 FC1 I1 SF1 84000 60 000 144000 方案 2 的固定财务费用 FC2 I2 SF2 22000 20 000 42000 方案 I 在经济衰退期末 年底 持有的现金余额为 CBr1 CBr1 Co Cs OR Pa RM T1 En FC1 150 000 400 000 20 000 50 000 200 000 18 000 30000 144 000 128 000 方案 2 在经济衰退期末 年底 持有的现金余额为 CRr2 CBr2 Co Cs OR Pa RM T2 En FC2 150 000 400 000 20 000 50 000 200 000 45000 30000 42000 203 000 综合 由上述计算可知