对外长期投资决策讲义(PPT 45页).ppt

第八章对外长期投资决策 第一节对外长期投资及其特点第二节对外股权投资第三节对外债权投资第四节证券投资组合 第一节对外长期投资及其特点 一 对外长期投资及其分类 对外投资是企业以现金 实物 无形资产等形式或者以购买股票 债券等有价证券的形式向其他单位进行的投资 对外长期投资是指持有时间准备超过一年 不含一年 的各种股权性质的投资 不能变现或不准备随时变现的债券 其他债权投资和其他股权投资 一 对外长期投资及其分类 一 按照收益实现的方式不同划分 长期股权投资长期债权投资长期混合投资 二 按照投资形式不同划分 长期证券投资其他长期投资 三 按照企业能否直接经营所投入的资金划分 直接投资间接投资 二 对外长期投资的特点 一 目的多重性 二 形式多样化 三 风险大 收益高 四 投资种类不同 风险与收益差别较大 第二节对外股权投资 一 股票投资 一 股票投资的特点 投资收益较高投资风险较大可以参与发行公司的经营管理流动性较强 在短期持有未来准备出售的条件下 股票估价模型的计算公式为 式中 Pn 股票出售时的股价 二 股票投资决策 1 股票估价模型股票内在价值的估算 1 股票估价的基本模型 式中 Dt 第t年的股利i 贴现率t 年份 2 零成长股票的估价模型 例 假设某公司股票预期每年股利为每股2元 若投资者要求的投资必要收益率为16 则该股票的每股内在价值为 3 固定成长股票的股价模型 g 固定股利增长率D1 D0 1 g D2 D1 1 g D0 1 g 2D3 D2 1 g D0 1 g 3 Dt D0 1 g t 例 某公司报酬率为16 年增长率为12 公司最近支付的股利为2元 若预期增长率为0 4 非正常成长股票的估价模型 3 1 20 P F 15 1 3 1 20 2 P F 15 2 或PVIF15 1或PVIF15 2 3 6 0 870 4 32 0 756 6 40 元 45 36 0 756 34 29 再次 计算正常增长的股票的股利现值 V2 最后 计算股票的内在价值 V 6 40 34 29 40 69 元 2 股票投资的预期收益率 1 短期持有股票 未来准备出售的股票预期收益率可采用内部收益率计算的 逐步测试法 测试股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率 然后用内插法计算股票投资的预期收益率 2 零成长股票预期收益率 3 固定成长股票的预期收益率 股票的总收益率可以分为两个部分 第一部分是叫做股利收益率 它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的 第二部分是增长率g叫做股利增长率 由于股利的增长速度也就是股价的增长速度 因此 g可以解释为股价增长率或资本利得收益率 g的数据可以根据公司的可持续增长率估计P0是股票市场形成的价格只要能预计出下一期的股利 就可以估计出股东预期收益率 在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率 有一只股票的价格为20元 预计下一期的股利是1元 该股票将以大约10 的速度增长 该股票的期望收益率为 R 1 20 10 15 如果用15 作为必要报酬率 则一年后的股价为 P1 D1 1 g i g 1 1 10 15 10 1 1 5 22 元 如果你现在用20元购买股票 年末你将收到1元的股利 并且得到2元 22 20 的资本利得 总报酬率 股利收益率 资本利得收益率 1 20 2 20 5 10 15 三 股票投资的风险 经营性风险价格波动性风险流动性风险 二 其他股权投资决策 一 其他股权投资的特点 二 其他股权投资 1 投资的资产为货币资金 实物和无形资产 2 投资的形式有多种 3 投资数额大 且不能任意收回 4 期限长 风险大 第三节对外债权投资 一 债券投资的特点 一 投资风险较低 二 投资收益比较稳定 三 选择性比较大 四 无权参与发行单位的经营管理 二 债券投资决策 一 债券估价1 典型债券的估价 I P A i n M P F i n I PVIFAi n M PVIFi n 式中 V 债券的内在价值I 年利息M 债券面值后到期本金i 市场利率或投资者要求的必要报酬率n 债券期限 1 某债券面值为1000元 票面利率为10 期限为5年 某企业要对这种债券进行投资 当前市场利率为12 问债券价格为多少时 才能进行投资 k 12 V 1000 10 P A 12 5 1000 P F 12 5 或PVIFA12 5或PVIF12 5 1000 10 3 605 1000 0 567 927 5 元 即这种债券的价格必须低于927 5元 企业才能购买 k 10 V 1000 10 P A 10 5 1000 P F 10 5 或PVIFA10 5或PVIF10 5 1000 10 3 7908 1000 0 6209 1000 元 k 8 V 1000 10 P A 8 5 1000 P F 8 5 或PVIFA8 5或PVIFA8 5 1000 10 5 8666 1000 0 6806 1267 26 元 2 一次还本付息的债券估价 在单利计息方式下 债券内在价值的计算公式为 式中 r 债券票面利率我国发行的国库券就此种债券 或PVIFi n 在复利计息方式下 债券内在价值的计算公式为 M F P r n P F i n 若上债券为利随本清 按复利计息 V 1000 F P 10 5 P F 8 5 1000 1 6105 0 6806 1096 11 元 零票面利率债券的估价模型 有些债券以折现方式发行 没有票面利率 到期按面值偿还 3 某债券面值为1000元 期限为5年 以折现方式发行 期内不计利息 到期按面值偿还 当时市场利率为8 其价格为多少时 企业才能购买 V 1000 P F 8 5 1000 0 6806 680 6 元 该债券的价格只能低于680 6元时 企业才能购买 二 债券的到期收益率 V 债券的价格I 每年的利息M 面值n 到期的年数i 贴现率 即 是使债券投资净现值为零的收益率 即债券的内在价值等于其市场价格的贴现率 980元购买i 12 V 927 5i 10 V 1000 三 债券投资的风险 一 违约风险 二 利率风险 三 购买力风险 四 变现风险 五 再投资风险 第四节证券投资组合 一 证券投资组合的意义 证券投资组合是指由两种或两种以上的证券 按照不同的比例构成的投资组合 有效投资组合是指在既定的风险程度上 实现的预期收益率最高 或在既定的预期收益率水平上 带来的风险最低的投资组合 证券投资组合的重要意义表现在 一是可以降低投资风险 二是可以提高投资收益 现代证券投资组合证明 证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数 二 证券投资组合的收益和风险 现代证券投资组合理论表明 证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数 而组合的风险不是各个证券风险的加权平均数 一般低于加权平均数 假定两种证券的预期收益率分别为KA和KB 每一种证券在证券投资组合中所占的比重分别为WA和WB方差分别为 则证券投资组合的预期收益率为单个证券预期收益率的加权平均数 其计算公式为 国外实证研究结果揭示 大部分证券之间都可能处于一种正相关 其相关系数在0 6左右 一般介于0 5 0 7之间 当N越来越多时 2越来越小 证券数目与证券投资组合的可分散风险和不可分散风险之间的关系见下图 系数衡量不可分散风险 由一些投资服务机构定期计算并公布 作为整个的证券市场的 系数为1 0 5 说明该股票风险只有整个市场风险的一半 1 说明该股票风险等于整个市场股票的风险 2 0 说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍 式中 证券投资组合的系数Wi 第i种证券在证券投资组合中所占的比重 第i种证券的 系数n 证券投资组合中所包含的证券数目 证券投资组合的必要收益率 式中 Ki 证券投资组合的必要报酬率RF 无风险收益率 证券投资组合的 系数RM 整个证券市场的平均收益率 某企业持有A B C D四种股票组成的证券组合 该组合中它们所占的比例分别为 1 40 30 20 10 2 40 10 20 30 系数分别为1 2 0 5 1 5 2 若股票市场的平均收益率为14 无风险收益率为8 则该股票组合的 系数和必要收益率为 1 ABCD 40 1 2 30 0 5 20 1 5 10 2 1 13K ABCD 8 1 13 14 8 8 6 78 14 78 2 ABCD 40 1 2 10 0 5 20 1 5 30 2 1 43K AB