期货与期权讲义精要.doc

期货与期权讲义精要第一讲 期货一、衍生品交易 衍生品交易是指从基础资产的交易（商品、股票、债券、外汇、股票指数等）衍生而来的一种新的交易方式。期货交易是衍生品交易的一种重要类型。 远期、期货、期权和互换） 二、期货市场发挥着其他衍生品市场无法替代的作用 期货市场价格发现的效率较高，期货价格具有较强的权威性； 期货市场转移风险的效果高于远期和互换等衍生品市场；期货市场发挥着其他衍生品市场无法替代的作用 期货市场的流动性水平高，可以较低成本实现转移风险或获取风险收益的目的 ； 大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格升贴水”的点价贸易方式，期货市场成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥重要的作用 第一讲 期货交易概论一、期货市场发展进程（1）期货市场发展进程表（美国）1848年3月 CBOT成立1865年 CBOT制定标准化合约，建立保证金制度，期货市场正式形成1925年 CBOT结算公司成立（2）结论：1期货合约是在现货远期合约的基础上发展起来的。2最初的期货交易品种是农产品期货及金属矿产品期货。3最初的期货交易目的是稳定产销，参与者主要是商品买卖者，缺少投机商。（3）、期货交易的基本特征 合约标准化 交易集中化 双向交易和对冲机制 杠杆机制 当日无负债结算制度（4）期货交易与远期交易的区别比较项目期货交易 远期交易交易对象交易所制定的标准化合约 私下协商的非标准化合同功能作用回避风险和价格发现 调节供求,减少价格波动履约方式对冲平仓(大多数) 最终实物交收信用风险小 较大保证金制度特定的保证金制度(向买卖双方收取) 由交易双方协商（5）国际期货市场的发展趋势国际期货品种的发展，经历了商品期货（农产品期货金属期货能源期货）到金融期货（外汇期货利率期货股指期货）的发展过程，随着期货市场实践的深化发展，天气期 货、选举期货、各种指数期货等其它期货品种也开始出现。 （6）、我国期货市场发展历史与现状 截止2010年8月，我国正在交易的农产品期货品种有黄大豆、豆粕、豆油、棉花等13种 ; 金属期货品种有铜、铝、锌、黄金、钢材等品种，其中钢材期货有螺旋钢和线材两个品种，均在上海期货交易所交易 ; 能源化工期货品种有燃料油、精对苯二甲酸、线性低密度聚乙烯、聚氯乙烯4个品种 我国期货市场已形成以农产品、工业品为主，兼顾能源产品的品种结构 目前，大连商品交易所已成为仅次于CBOT的全球第二、亚洲第一的大豆期货市场；上海期货交易所的铜期货品种交易也已超过美国COMEX，仅次于LME,名列全球第二第二节 期货市场的功能基本功能：一、回避现货价格波动风险二、价格发现在宏观经济中的作用 提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济 为政府制定宏观经济政策提供依据 有助于本国争夺国际定价权 促进本国经济的国际化第三节期货市场的组织结构与管理一、期货交易所(一)交易所的性质1专门进行标准化期货合约买卖的场所2是为期货买卖者提供的有组织、有秩序、有规则的交易场所，其本身不从事期货交易活动。3只有交易会员才能进场交易。(二)期交所的职能制订交易规则、方式、流程；制订期货标准化合约；保证合约履行;监控市场风险;监管指定交割仓库;公布交易信息。(三)交易所的组织形式会员制 会员的权利 会员的义务 会员的结构及分类 国内外交易所会员情况介绍公司制 二、期货结算机构(一)期货市场初期的环形记帐法 缺点：不适合于合约换手频繁的情况，不适合于合约经手多个经纪人的情况。(二)现代期货了结的方式对冲、平仓：通过卖出（买进）相同交割月份的同一品种的期货合约来了结先前所买进（卖出）的合约(三)期货结算机构的组织形式现代期货结算机构的特点结算会员制(四)结算机构的主要职能为结算会员的交易帐户结算收取并管理保证金及其他资金充当买卖双方的对手，承担双方的信用责任监管实物交割公布交易信息(五)期货结算分层次体系三、期货经纪机构期货公司是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取手续费的中介组织。其交易结果由客户承担。四、期货交易者按参加交易的性质与目的不同分为（一）投机者（二）套期保值者 (三) 套利者（一）套期保值者 套期保值者是以固定现货收益，锁定现货成本为目的的生产者或中间商，贸易商。 期货交易量一般较大； 在期货市场中买卖位置有相对的稳定性。 （二）投机者投机者的目的不在于实物商品的买卖，每次的交易量可能较小;，经常地买入或卖出期货合约，变换其买卖位置。第四节 商品期货品种与合约一、商品期货品种条件与期货合约上市程序（一）商品期货品种条件 该商品具有保值和转移价格风险的客观需要 商品可以且宜于贮藏和保存，并易于交割 品质有划分和评价的可能，易于形成标准化 商品具有广泛的市场供求关系，不易为少数人控制和垄断 价格具有易波动性 （二）我国期货合约的上市程序期货合约的品种选择与立项期货合约市场研究设计论证及修改完善审批上市准备上市交易（三）、期货交易与标准化合约期货交易是依据期货标准化合约的内容规定所进行的买空、卖空交易，它是一种无纸化的记帐交易。一般在期货交易所内进行。（四）、期货标准化合约的主要内容 1合约规模contract size（交易单位） CBOT大豆5000蒲氏耳/手、LME铜25t/手、SHFE铜5t/手 2最小变动价位 SHFE铜 10元/t、CBOT玉米1/4美分/蒲 3每日价格波动幅度限制 涨停板：每日价格波动上限 跌停板：每日价格波动下限 4交割等级 5合约月份 6交易时间 7最后交易日 8交易代码第二讲 期货交易制度与期货交易流程 第一节 期货交易的基本制度 保证金制度每日结算制度(当日无负债结算制度 )涨跌停板制交割制度保证金制分类： 结算准备金 是指会员为了交易结算在交易所专用结算帐户预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。 交易保证金 是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。 会员保证金和客户保证金 例1 例1某交易者存入4000美元资金，在91.50的价位买入3月欧洲美元期货合约2张。初始保证金为2000美元/张，维持保证金为1500美元/张。若3月欧洲美元期货降为91.20（最小变动价位0.01，即25美元）。每张合约浮动亏损为(91.50-91.20) 2500=750 保证金帐户余额为4000-7502=2500 小于维持保证金要求15002 追加保证金1500美元。交易所调整保证金比率 对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率。 随着合约持仓量的增大，交易所将逐步提高该合约交易保证金比例 当某期货合约出现连续涨跌停板的情况，交易保证金比率相应提高。 交易异常制定保证金水平的考虑因素合约商品总值价格波动的幅度期货合约的类型及风险交易者进行期货交易的目的当日无负债结算制度 期货交易的结算，是由期货交易所统一组织进行的。期货交易所实行当日无负债结算制度 期货交易所会员的保证金不足时，应当及时追加保证金或者自行平仓。会员未在期货交易所规定的时间内追加保证金或者自行平仓的，期货交易所应当将该会员的合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的损失由该会员承担。 持仓限额制度 是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。 实行持仓限额制度的目的在于防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者。强行平仓制度 会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的； 客户、从事自营业务的交易会员持仓量超出其限仓规定； 违规和紧急措施等第二节 期货交易流程期货交易运作流程 开户 下单 竞价 结算 交割 (1)第一个环节开户 普通投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个期货公司。 在我国，由中国期货保证金监控中心有限责任公司负责客户开户管理的具体实施工作 (2)第二个环节 下单 交易指令的内容一般包括：期货交易的品种及合约月份、交易方向、数量、价格、开平仓等 市价指令 限价指令。执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。 止损指令。当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为市价指令予以执行。 停止限价指令。当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为限价指令予以执行。 阶梯价格指令。 限时指令。 双向指令。客户向经纪人下达两个指令，一个指令执行后，另一个指令则自动撤销。 套利指令。 取消指令（撤单）指令下达方式 书面 电话 网上下单 (3)第三个环节竞价公开喊价连续竟价制（动盘 英美）一节一价制（静盘 日本）电脑撮合原则：价格优先、时间优先集合竞价（开盘价、收盘价）原则：最大成交量原则 国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式。 计算机交易系统一般将买卖申报单以价格优先、时间优先的原则进行排序。 开盘价由集合竞价产生。 (4)第四个环节交易结算 开仓、持仓 开仓也称为建仓，是指期货交易者新建期货头寸的行为，包括买入开仓和卖出开仓。 交易者开仓之后手中就持有头寸，即持仓，若交易者买入开仓，则构成了买入（多头）持仓， 反之，则形成了卖出（空头）持仓。对冲、平仓:通过卖出（买进）相同交割月份的同一品种的期货合约来了结先前所买进（卖出）的合约 结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易帐户的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。 在我国，会员（客户）的保证金可以分为结算准备金（可用资金）和交易保证金（保证金占用）。 结算准备金是交易所会员（客户）为了交易结算，在交易所（期货公司）专用结算账户预先准备的资金，是未被合约占用的保证金 而交易保证金是会员（客户）在交易所（期货公司）专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。第一步，交易所对会员的结算每一交易日交易结束后，交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算 第二步，期货公司对客户的结算 结算公式与应用 结算准备金余额的计算公式： 当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费（等） 当日盈亏的计算公式： 商品期货当日盈亏的计算公式： 当日盈亏=(卖出成交价-当日结算价)卖出量+(当日结算价-买入成交价)买入量+(上一交易日结算价-当日结算价)(上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量)对当日盈亏的说明：当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏平仓盈亏=平历史仓盈亏+平当日仓盈亏对当日盈亏的说明：当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏 持仓盈亏=历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏结算公式与应用 当日交易保证金=当日结算价当日交易结束后的持仓总量交易保证金比例(5)）第四个环节交割 1有关概念 交割 促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证 实物交割与现金结算 集中交割与滚动交割 交割结算价实物交割程序（1） 买方申报意向。内容包括品名、牌号、数量及指定交割仓库名等。（2） 卖方交标准仓单和增值税专用发票。（3） 交易所分配标准仓单。交易所根据已有资源，向买方分配标准仓单。（4） 买方交款、取单。（5） 卖方收款。国内交割方式“集中性”交割：“分散性”交割-三日交割法：即除了在交割月份的最后交易日过后所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可进行交割的交割方式。第三讲 期货定价期货溢价市况与现货溢价市况（一）期货溢价市况正常市况 在商品正常供给的情况下，会出现期货价高于现货价，远期期货价高于近期期货价的情况。此时的期货价体现了持有成本，基差为负值。 在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持有成本的大小有关，持有成本体现的是期货价格形成中的时间价值。 （二）现货溢价市况一反常市况 现货价高于期货价，近期期货价高于远期期货价的市况。此时期货价不能体现持有成本，基差为正值。如期铜市场8月某日的报价如下：出现的原因： 近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格，基差为正值； 预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格，基差为正值。 当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交割日期相同的远期合约和期货合约有相同的价格。持有成本理论：期货价格=现货价格+ 持有成本 商品的持有成本= 仓储费+保险费+ 资金占用成本股指期货的理论价格 股指期货的理论价格:大部分股票可看作支付红利的证券，假设红利是连续支付的，则有外汇期货的定价 利率平价理论：投资于国内的短期投资收益应与按即期汇率折成外汇投资于国外并按远期汇率换回本国货币所得收益相等，否则会引发套利行为。 rt-r0=r0(ia-ib)/(1+ib) 利率期货的定价 中长期国债期货的定价与空头方对交割时间和交割品种的选择有关。 假设最便宜可交割债券与交割时间已知，则债券期货相当于在持有期 内具有既定收益的证券，则期货价格为： F0 = （ S0 -I ）erT第四讲 套期保值第一节 套期保期交易的原理一、套期保值套期保值操作的四大原则：交易方向相反原则 种类相同或相关原则数量相等或相当原则 月份相同或相近原则 二、套期保值的理论依据公理一 价格走势一致公理二 价格到期聚合三、套期保值的避险程度 四、基差（basis）及其变化基差=现货价期货价第二节 套期保值的基本策略 买期保值（买入期货保值，多头套期保值） 卖期保值（卖出期货保值，空头套期保值） 平仓式套期保值 实物交割式套期保值 第三节 套期保值方案优化例：1月中旬，某食糖购销企业与一个食品厂签订购销合同，按照当时该地的现货价格3600元/吨在2个月后向该食品厂交收2000吨白糖。该食糖购销企业经过市场调研，认为白糖价格可能会上涨。为了避免2个月后为了履行购销合同采购白糖的成本上升，该企业决定在期货市场进行买入套期保值操作。结论1：套期保值就是将现货价、期货价变动的风险转化为基差变动的风险，而基差变动幅度要小得多。结论2：套期保值的避险效果=买入(期货时)基差-卖出(期货时)基差结论3：套期保值者实际交易的有效价格=入市期货价+出市基差 例2：3月1日，美国某公司预计7月底收到50，000，000日元，国际货币交易所IMM的日元期货月份3，6，9，12月，合约规模12，500，000日元。因此，公司在3月1日卖出4个9月日元期货。计算其最终收到的美元数。 现货 期货 基差 3月1日 0.7800美分/日元 7月底 0.7200 0.725 -0.0050 有效价格=0.7800-0.0050=0.7750所以公司收到总额为：例3：6月8日某公司得知将在10月份或11月份的某时刻购买20，000桶原油。在NYMEX交易的原油期货合约每一月份都有交割，合约规模1，000桶。用12月期货20张保值。 现货 期货 基差 6月8日 18.00 11月10日 20.00 19.10 0.90 有效价格=20.00+18.00-19.10=18.90 总额=20100018.90=$378，000 二、最佳套期保值比率的确定套期保值比率：期货合约头寸大小与需保值资产大小的比率例4：某公司将在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。公司决定购买热油期货保值。在3个月内热油期货价格变化的标准差为0.040，且3个月内航空燃料油价格的变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为0.8。求最佳的套期保值率？三、向前延展的套期保值：（一）在什么情况下进行：1当套期保值的到期日比当时所有可供使用的期货合约的交割期要晚时，保值者必须将该套期保值合约向前延展2虽有远期合约，但流动性不强。（二）操作策略（以空头套期保值为例）t1时刻：卖空期货合约1t2时刻：将期货合约1平仓，卖空期货合约2t3时刻：将期货合约2平仓，卖空期货合约3 tn时刻：将期货合约n-1平仓，卖空期货合约nT时刻：将期货合约n平仓特点：存在n个基差风险套期保值有效性的衡量（一）现实生活中保值效果不理想的原因：主观原因：价格趋势预测错误，不应保值而做了保值；资金管理不当客观原因：时间、地点、数量、品质规格、品种等方面的差异；保证金、手续费、佣金的影响 （二）有效性的衡量 事前估计 ：历史数据 套期保值有效性= 现货价格变动的方差- 基差变动的方差/ 现货价格变动的方差 含义：与不作套期保值相比，进行套期保值在多大程度上可以规避现货价格变动的风险。 套期保值有效性越接近1 ，代表估计的套期保值越有效。 （二）有效性的衡量 事中或事后 估计：比率分析法 即用期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率来衡量。 在采取1比1的套期保值比率情况下，套期保值有效性可简化为：套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值 该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。 在我国2006年会计准则中规定，当实际抵消，即套期保值有效性在80%至125%的范围时，该套期保值被认定为高度有效。 五、 基差交易基差交易是与套期保值相结合的现货交易方式。是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响，采取以一定的基差和期货价确定现货价的方法。实际交易的有效价格=某日的期货价+预先商定的基差 买方叫价 （俗称买方点价）与卖方叫价 （俗称卖方点价） 第五讲 套利第一节 套利概述 套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化而对冲获利的交易行为。 期现套利 价差交易或套期图利 跨期套利 跨市套利 跨商品套利特点：赚取的是价差变动的收益风险较小成本较低作用： 有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成 提高市场流动性第二节 期现套利 期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。第三节 价差套利 一、价差套利的相关概念 （一）价差交易是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利交易。 （二）价差的定义 用建仓时价格较高的一边减价格较低的一边 价差的扩大与缩小（三）买进套利和卖出套利 买进套利 如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大，他将买入价格较高的一边同时卖出价格较低的一边 卖出套利 如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小，他将卖出价格较高的一边同时买入价格较低的一边二、跨期套利（一）概念 同一交易所、同一品种、不同月份（二）分类 a.牛市套利 b.熊市套利 c.蝶式套利 d.跨作物年度套利 e.其他（三）牛市套利 适用情形： 当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，将会导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度。 操作： 买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利 当预期较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度 时也可采用 牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效 买入3月小麦期货同时卖出5月小麦期货 可以适用于牛市套利的可储存的商品有小麦、大豆、糖、铜等 对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利没有意义。牛市套利对于可储存商品在相同的作物年度最有效（四）熊市套利 适用情形：当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度； 操作：卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利 当预期较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度时，也可采用 在进行熊市套利时需要注意，当近期合约的价格已经相当低时，以致于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。(五)蝶式套利butterfly spread由两个共享居中月份的牛市套利和熊市套利组成。其构成：（一）买3月绿豆10手/卖5月绿豆20手/买7月绿豆10手（二）卖3月铜5手/买4月铜10手/卖5月铜5手（三）分析 1风险和操作难度比跨期套利大，因为要考虑两个市场的影响因素。（运输费用、交割品级的差异、交易单位和报价体系） 2若跨国做，还要受国家政策、汇率变动的影响。 3保证金和佣金成本。 三、跨商品套利（一）同一交易所、同一月份、不同商品例2：小麦和玉米（价差缩小的交易策略）3月份 卖出6月小麦 买进6月玉米 价差 4.5美元/蒲 3.5 1美元5月份 买进4.1 卖出3.3 0.8美元结果 +0.4 -0.2 +0.2盈利（二）可转换性商品间套利 典型的如大豆（P1），豆油（P2）， 豆粕（P3） 在我国，大豆与豆油、豆粕之间一般存在着“100% 大豆=18% 豆油+78.5% 豆粕+3.5% 损耗” 的关系。因而，也就存在“100% 大豆 购进价格+ 加工费用+ 利润=18% 的豆油 销售价格+78.5% 豆粕 销售价格” 的平衡关系。 大豆提油套利 买大豆合约，卖豆油和豆粕期货 大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌，从而产生亏损或使已产生的亏损降至最低。 反向大豆提油套利 反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。 当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂，大豆加工商将会采取反向大豆提油套利的做法：卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期货市场中的盈利将有助于弥补现货市场中的亏损。 第六节 利率期货（1）与利率期货相关的利率工具 欧洲美元定期存单 欧洲银行间欧元同业拆借利率 短期和中长期国债 利率互换 （2）、利率期货的种类 短期利率期货合约 商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货 中长期利率期货合约 中长期国债期货、互换期货 利率指数期货合 约 消费者指数期货合约、国债指数期货合约、信用指数事件期货合约 （3）、利率期货的套期保值交易 例1、8月份时LIBOR利率水平较高.某投资者预计11月份将有$10,000,000收入,打算到时以LIBOR利率存入银行.为避免因利率下降引起利息收入损失,进行套期保值. 现货市场 期货市场8.5 3 月LIBOR 利率8% 买入10 份12 月欧洲美元合约,91.0011.5 7.5% 平仓,91.50 现货亏损12500 美元, 期货市场盈利12500 美元. 问: 实际有效利率是多少? 例2、某投资者持有一批面值为1，000，000的长期国债，由于预计今后利率上升会带来损失，决定进行套期保值。 现货市场 期货市场 3.2 长期国债,86-01 卖出10份12月长期国债期货,92-05 12.1 卖出国债,82-9 平仓,89-19 现货亏损37500美元, 期货盈利25625美元.第七讲股指期货 （1）、特点以股票指数为交易标的 报价单位以指数点计 现金交割 （2）、利用股票指数期货套期保值的策略 投资于股票组合时，在保值期间内每元的变动保值所需的期货合约数量为 ：若S=$100万=1.2 则合约份数N=所需期货合约数量股票组合的价值（期货指数点每点乘数）系数1多头套期保值例：某投资机构在5月15时，由于需要暂时抽回市场资金被迫出售其所持有的股票，当时这些股票正处于上升时期，为避免风险，该机构利用CBOT的6月份到期的主要市场指数期货合约保值。5月15日 P=255.125(100)投资机构以过去2年的有关数据资料，计算出股票的 =1.20，则有四、利用股票指数期货套期保值的策略 现货 期货 5月15日 卖出股票 买进6月份主要市场指数 价值$100万 合约47份 255.125(100 ) 6月 日 买进股票升值 卖，平仓 11.9%价值111.9万 280.125(100)- - $11.9万 + $11.75例：某投资机构5月16日持有市场价值为$1000万的5种股票的投资组合。当时他担心以后1个月中，股市将下跌，在CBOT利用6月份的S&P500股指合约P=245.65点(250)。通过对过去数据资料分析，五种股票的 系数分别为1.45、0.86、 1.15、 1.20、 0.95，该机构平均投资于各股，则有 =(1.45+0.86+1.15+1.20+0.95)/5=1.122 则出售的合约张数为共售出18