市盈率有什么硬道理.doc

市盈率有什么硬道理摘要 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出，市盈率综合了投资的成本与收益两个方面，可以全面地反映股市发展全貌，因而在分析上具有重要价值，是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻。所以，我们应该正确看待市盈率，理性选择具有投资价值的股票进行投资，做出合理的投资决策。关键词 市盈率 投资价值 理论 股票在中国股市蓬勃发展的近二十年间，越来越多的人面对股市的风云万变已不是盲目跟风，人们逐渐关注理论层次的分析，市盈率作为传统的衡量股票价格是否合理的标准，不论是在理论界还是在实践界，都得到了广泛的讨论与研究，可见其重要性。一、市盈率概述和理论分析（一）市盈率的涵义 市盈率又称本益比（/）,它等于股票市价除以每股税后利润,亦即股票市价是每股税后利润的多少倍。显然,股票市价以及每股税后利润的变动都会引起市盈率的变动。其财务意义在于:投资者获得一个单位的收益需投入多少个单位的本金,它的倒数即为投资股票的收益率,市盈率越低,对投资者越有利。不难看出,市盈率反映的是股票的自身投资价值。就股市本身的运行规律来说,市盈率应该围绕基准利率水平的倒数曲线上下波动。例如一年期基准利率水平为5%时,市盈率的理论水平应该是20倍。（二）市盈率的计算方法市盈率普通股每股市场价格普通股每年每股盈利 上式中的分子是当前的每股市价，分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。每股盈利一般根据过去四个季度的盈利计算（现行市盈率），但有时也根据未来四个季度的盈利预测计算（预测市盈率），第三个方法是将上两个季度的实际盈利加上未来两个季度的预测盈利，根据这个总和计算市盈率。 在投资分析时，市盈率和每股盈余都相当重要，由于市盈率乘以每股盈余可以得到股票价格，于是常利用这一个关系求得股票应有的价格，股票价格经常反映出投资人对公司未来预期的盈余。 此外在我国现通用的是动态市盈率,其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1 / (1 + i)n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为038元，去年同期每股收益为028元，成长性为35，即i35，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n5，则动态系数为 。相应地，动态市盈率为11.74倍即：52.63（静态市盈率：20元0.38元52）22.3%。（三）所谓合理的市盈率 合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值，以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。一般来说，市盈率水平为： 0-13：即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+：反映股市出现投机性泡沫 二、市盈率的缺憾 当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，我们可能会发现：股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐；市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率没有实际应用意义吗？其实不然，两方面因素影响市盈率的可靠性：（一）投资者没有正确把握市盈率。 在现实的市场中，很多投资着盲目相信理论模型分析出来的价值而忽略了现市场中的动态发展。1、市盈率指标对市场具有整体性的指导意义。投资者在决策时往往忽略了市场的整体性，“只见树木，不见森林”的现象使得市盈率的市场指导作用没有得到很好的发挥。2、衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性。股票市场区别于其他市场的重要一点是其波动性特别强，因此投资者在分析利用市盈率的过程中往往具有滞后性。3、以动态眼光看待市盈率。市场情况瞬息万变，如果无法以动态的眼光去看待市盈率，那么它的参考价值也就大受影响了。（二）宏观环境影响市盈率的应用1、公司的经营状况是变动不息的，所以我们只能将前述的公式视作静态市盈率和合理市盈市公式。中长线看银行利率也是变量，它直接要求当利率处于很高或很低时，合理市盈率应向中间靠拢。因为从中线看，利率调整的可能性很大。2、投资股市是项风险投资，投资者理应获得一定的风险回报。否则，人们何必炒股？存银行、实国债算了。况且如若仅获得存款般的收益，又谈何投资？但合理市盈率显然没有考虑风险收入，同时投资股市还得支付一定的成本（包括交易成本、研究成本、本身劳动时间损失的机会成本）。3、根据目前我国的实际，贷款及短线拆借炒股者已不是少数，随着国债发行与回购的规模扩大，合理市盈率以银行存款利率为分母就应有一定提高（加权平均法）。4、每股税后利润的取得不等于分红，仅就而言，就规定分红前须提取法定公积金、公益金，从投资者享有企业回报角度讲，市盈率的指导意义就得大打折扣。5、市盈率的自身特点及我国公司的特有缺陷。（1）亏损企业众多，但亏损企业是不计入相关的市盈率，市盈率仅以盈利企业加权平均，这就使整体市盈率有低质与失真的倾向。（2）资产重组中的水分，通过卖资产及与母公司的债务重组虽能改变财务报表数据，但其提供的数据并不能真正说明其的经营业绩。（3）非主营利润过高，特别是其中含有炒股等收益，极不稳定。三、市盈率与投资价值（一）正确看待市盈率高低与投资价值的关系我们以1年期的银行定期存款利率7.47%为基础，我们可计算出无风险市盈率为13.39倍(17.47%)，低于这一市盈率的股票可以买入并且风险不大。那么是不是市盈率越低越好呢？从国外成熟市场看，上市公司市盈率分布大致有这样的特点：稳健型、发展缓慢型企业的市盈率低；增长性强的企业市盈率高；周期起伏型企业的市盈率介于两者之间。再有就是大型公司的市盈率低，小型公司的市盈率高等。市盈率如此分布，包含相对的对公司未来业绩变动的预期。因为，高增长型及周期起伏企业未来的业绩均有望大幅提高，所以这类公司的市盈率便相对要高一些，同时较高的市盈率也并不完全表明风险较高。而一些已步入成熟期的公司，在公司保持稳健的同时，未来也难以出现明显的增长，所以市盈率不高，也较稳定，若这类公司的市盈率较高的话，则意味着风险过高。从目前沪深两市上市公司的特点看，以高科技股代表高成长概念，以房地产股代表周期起伏性行业，而其它大多数公司，特别是一些夕阳行业的大公司基本属稳健型或增长缓慢型企业。因而考虑到国内宏观形势的变化，部分高科技、房地产股即使市盈率已经较高，其它几项指标亦不尽理想，仍一样可能是具有较强增长潜力的公司，其较高的市盈率并不可怕。因此我们购买股票不能只看市盈率的高低，除了关注市盈率较低的风险较小的股票外，还应从高市盈率中挖掘潜力股，以期获得高的回报率。（二）综合考察企业环境 在作出投资决策之前，投资者应全面考察企业的发展情况，主要包括以下一些方面：1、竞争优势 ：自由现金流 、营业毛利率和销售净利率 、净资产收益率和资产收益率指标现状及其趋势 2、成长性： 市场份额可持续性、稳定性、波动性。 3、收益性或盈利性： 利润的增长、 成本费用的控制 4、财务健康状况： 通过深度分析财务报表，力图发现公司财务亚健康的蛛丝马迹 重点关注资产负债表 、损益表 、现金流量表 5、风险： 设想一个大的空头情形 ，我们必须关注其行业发展情况 、同行竞争 情况和公司规模以及发展前景。6、管理：主要包括企业战略、理念、高管薪酬、股权激励管理层的道德人品等。（三）运用多元化的分析方法一般来说，大多普通投资者认为股市是否低估或者具备投资价值，往往简单的以市盈率为标准。而许多经济学者论述到中国股市的投资价值的时候，也总喜欢用中国股市的平均市盈率和国际成熟市场的平均市盈率进行比较，从而得出我们的股市是否具