联通集团财务报表分析

联通与移动的竞争 2004-2009年联通集团财务报表分析 小组成员： 郑舒敏 ACC08001 谢琦君 ACC08018 洪颍 ACC08022 林舒平 ACC08023 张坤 ACC08031 李琳 ACC08032 官素霞 ACC08044 张艳 ACC08060 目录 公司简介 联通财务指标分析 盈利能力 ROE的分解分析 EVA因素分解分析 可持续增长因数分析 财务战略矩阵分析 中国联通财务政策分析 展望未来 一、公司简介 1994年 7月 19日：成立的我国唯一一家能全面提供电信基本业务的综合性电信运营企业 2000年 2月：在香港注册成立 2000年 6月 21、 22日：分别在纽约交易所和香港交易所挂牌上市 2008年 10月 15日：由原中国联通红筹公司、中国网通红筹公司合并成立。 截至 2009年末，该公司移动电话用户数 1.62491亿用户数，市场占有率 29.7%。其中： GSM用户1.20564亿， CDMA用户数0.41927亿。实现销售收入1583.69亿元人民币，净利润93.74亿元人民币。 联通其他29.7% 00.20.40.60.811.21.4GSM CDMA用户数量0 500 1000 1500 2000销售收入净利润二、联通财务指标分析 销售净利润率21.85% 22.05% 22.38%24.42% 25.62%28.46%5.53% 5.66% 3.96%9.34%22.08%5.92%0.00%10.00%20.00%30.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通（一）联通与移动的盈利能力对比分析 总资产利润率12.43% 13.57%14.44%16.48%17.84%19.27%2.97% 3.42% 2.58%6.29%9.72%2.24%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通权益资本利润率19.46%21.17% 22.32%25.14%27.66% 29.26%6.16% 6.61% 4.79%10.53% 10.17% 10.44%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通（二）联通与移动的资产营运能力对比分析 总资产周转速度00.20.40.60.82004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通固定资产周转速度00.511.522004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通存货周转天数0510152004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通应收账款周转天数01020302004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通（三）联通与移动的偿债能力对比分析 流动比率0.00%50.00%100.00%150.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通总资产负债率0.00%20.00%40.00%60.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通基于现金的利息保障倍数-200-10001002004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通（四）联通与移动的现金创造能力对比分析 经营净现金销售比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通净利润现金含量02468102004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通总资产获现率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通权益资本获现率0.00%20.00%40.00%60.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通 (五 )联通、移动股东回报对比 每股净利润024682004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通每股经营净现金0510152004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通每股分红012342004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移动联通三、盈利能力 ROE的分解分析 年份 企业 营业利润率% 总资产周转率 权益乘数 财务费用负担程度% 负税效应 % ROE% 2004 联通 10.03 0.54 1.57 81.28 67.84 6.16 2004 移动 31.67 0.57 2.07 100.39 68.66 19.46 2005 联通 9.27 0.6 1.56 88 69.44 6.61 2005 移动 31.67 0.62 1.93 101.68 68.47 21.17 2006 联通 9.83 0.65 1.55 70.1 57.45 4.79 2006 移动 32.1 0.65 1.86 102.23 68.22 22.32 2007 联通 10.38 0.67 1.53 125.44 71.79 10.53 2007 移动 35.41 0.67 1.68 102.25 67.46 25.14 2008 联通 22.08 0.70 1.67 109.88 70.2 28.07 2008 移动 38.45 0.71 1.65 101,25 70.65 30.56 报表分析推论（一） 中国联通近五年来的整体 ROE水平远低于中国移动，大约是中国移动的三分之一 营业利润率和财务费用的水平差异 客户和网络规模的劣势，及其弱于移动的市场营销策略和成本管理能力 联通的财务费用负担效应整体水平低于移动 营运收入创造利润能力低于移动 五个因数中联通高于移动的有权益乘数，说明联通的负债比例较高。 其他两因数资产周转率和负税效应两公司相差不大 资产使用效率略低于中国移动 五年来两家公司资产使用效率都逐年上升但中国联通还需进一步加强对总资产利用率的管理，使资产利用更高效，为股东带来更多回报。 两家都是同行业的公司，享受相同的税收政策，所以税负相差很小。 报表分析推论（二） 四、 EVA因素分解分析 财务指标 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 税前 ROIC 6.49% 6.98% 8.58% 10.02% 12.05% 1-所得税率 67.84% 69.44% 57.45% 71.79% 71.79% 税后 ROIC 4.40% 4.85% 4.93% 7.19% 8.65% 债务资本成本 3.28% 2.68% 2.17% -0.59% -0.89% 债务比率 41.94% 35.53% 27.89% 14.31% 14.31% 权益资本成本 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 权益比率 58.06% 64.47% 72.11% 85.69% 85.69% WACC 6.50% 6.64% 6.69% 7.48% 8.02% 平均投入资本（百万） 122650 115631 107964 1030660 1130680 EVA -2579 -2078 -2205 -297 460 中国联通 EVA因数分析 中国移动 EVA分析 财务指标 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 税前 ROIC 25.11% 27.29% 28.48% 33.10% 38.23% 1-所得税税率 68.66% 68.47% 68.22% 67.46% 67.46% 税后 ROIC 17.24% 18.69% 19.43% 22.33% 25.78% 债务资本成本 6.26% 4.66% 4.13% 5.21% 5.20% 负债比率 11.05% 10.24% 10.98% 9.19% 10.02% 权益资本成本 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 权益比率 88.95% 89.76% 89.02% 90.81% 89.98% WACC 8.55% 8.40% 8.31% 8.50% 8.72% 平均投入资本 242821 281997 332798 381882 395220 EVA 21114 29005 37006 52811 67424 中联通与中移动 EVA对比分析 财务指标 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 中国联通 EVA（百万） -2579 -2078 -2205 -297 460 中国移动 EVA（百万） 21114 29005 37006 52811 67424 从对比表格可以看出，两家公司的 EVA都呈现递增趋势 得其税后 ROIC也远胜联通，这都得由于二者之间的生产规模、营销策略及营运成本控制的差异造成的。 在加权平均资本成本 (WACC)方面，中国联通略低于中国移动，主要是受中联通较高的负债比率的影响。 中联通的负债比率 14.31%，较之同行业 28的平均水平，仍有较大的提升空间。 五、可持续增长因数分析 中国联通和中国移动对比表 年份 公司 总资产负债率 可持续增长率 实际增长率 2004 联通 17.29% 4.50% 2004 移动 36.04% 14.20% 21.30% 2005 联通 48.28% 9.73% 4.87% 2005 移动 35.87% 13.97% 26.33% 2006 联通 41.90% 8.32% 1.90% 2006 移动 35.30% 12.80% 21.53% 2007 联通 40.30% 8.28% 5.56% 2007 移动 34.45% 14.81% 20.86% 2008 联通 39.38% 8.12% 5.26% 2008 移动 33.67% 15.12% 20.53% 报表分析推论 中国联通的可持续增长率远远低于中国移动，说明其通过自身经营积累资源的能力比较弱 中国联通盈利能力的不足使得公司的发展受到了制约。 公司通过自身盈利完成积累的能力有限。 动态规划发展速度，及时做好财务政策的制定和调整 六、财务战略矩阵分析 EVA0 减少股利筹集资金 发行新权益 增加借款 降低销售增长至可接受水平 淘汰边际利润率低和资产周转率低的产品 使用剩余现金加快增长 新投资促进整体增长 获取相关业务 分配剩余现金 增加股利支付 回购股份 分配剩余现金提高资产管理效率 扩大市场份额 、 提价或控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构 若非最优资本结构 ， 则优化资本 结构 ， 降低 WACC 如果上述决策失败 ， 则出售业务 尝试彻底重组 全面出售业务 中国移动 2004 年 2008年 中国联通 2004年 2006年 中国联通 2007年 2008年 矩阵分析推论（一） 从图中的财务战略矩阵中可以看到， 中国联通五年来都处于 EVAO的“价值创造 ”状态，而且 EVA逐年高速增长 联通 移动 20042006 自我可持续增长率都低于公司的实际增长率，公司面临着资金不足和自我积累资源能力不足的困境。 实际增长率超过了可持续增长率 很强的盈利能力和资金积累能力以及强劲的现金流为其后续发展提供了强有力的支撑 债务比重轻 20072008 资金短缺情况有所改善，价值损害金额也有所减少 建议： 中国联通，公司应进一步使用剩余现金提高经营能力，进一步 提高资产管理效率 ，扩大市场并合理控制成本，也可以进一步 优化资本结构 ，降低WACC。 今后的 3G建设 如需大量资金，可以考虑适当 降低派息率，减少支付的股利， 保留一部分现金用于3G工程的投资建设。 矩阵分析推论（二） 七、中国联通财务政策分析 本集团资本管理的目标为： 保障本集团的持续经营能力，从而持续地为股东提供回报及使其它利益相关者受益 保持本集团的稳定及增长。 提供资本，以强化本集团的风险管理能力 1、营运资本管理政策 2、资本结构政策 2009年本公司资产负债率由上年底的 40.3%上升至 50.2%。经营活动现金流量净额为人民币 593.1亿元，资本开支由于 3G网络建设大幅上升为人民币 1124.7亿元，自由现金流（经营活动现金流减资本开支）为人民币 -531.6亿元。 截至 2009年 12月 31日，公司总付息债务为人民币 744.6亿元，资产负债率为 50.2%，公司债务资本结构稳健。 为了保持及调整资本结构，本集团定期积极复核及管理自身的资本结构，力求达到最理想的资本结构及股东回报。 考虑的因素包括：未来的资本需求、资本效率、现时的及预期的盈利能力、预期的经营现金流、预期资本开支及预期的战略投资机会。 3、股利政策 08年 1-12月每股收益 0.931元， 10派 0.672元 (含税 ) 分红情况： 单位：元 币种：人民币 年度 现金分红的数额（含税） 2005 年度 877,539,091 2006 年度 1,424,411,278 2007 年度 1,424,411,278 4、投资政策分析 最新数据显示，截至 11月底，中国联通 3G用户累计达到182.2万户，