（金融学专业论文）中国上市公司并购中的盈余管理研究.pdf

f l0j 学位论文原创性声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独 立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容外 本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果 对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体 均己在文中以明确方式标明 本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名 彰牙i 磊匆 日期 力jp 年6 月 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版 有权将学位论文用于非赢禾i j 目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆 院系资料室被查阅 有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索 可以采用复印 缩印或其他方法保存学位论文 黧竺嚣吼 名 耢 学位论文作者签名 搠而知号叫币签名 d 艺砀 日期 力胗年多月 日 日期 a 口 o 年歹月 日 1 一 论文题目 中国上市公司并购中的盈余管理研究 专业 金融学 硕士生 胡丽敏 指导老师 扶青 摘要 并购作为企业规模快速增长和社会资源有效配置的重要方式 已成为我国上 市公司进行低成本快速扩张和资源重新组合的有效途径 近几年来 我国证券市 场上发生的兼并收购事件不断增加 使我国证券市场的发展进入了一个更高的阶 段 并购重组行为的影响范围很大 不仅影响到证券市场的资源配置 而且成功 的并购行为还要动用很多的各种社会资源 并且牵涉到全社会各种资源在各个相 关利益集团之间的再分配问题 我国证券市场的并购活动越来越活跃 并购过程 中出现的问题也越来越多 国家也在不断地出台相关的政策和法律法规来规范上 市公司的并购行为 国内外学者在历年的并购行为研究中 发现发生并购行为的 被并购公司管理层存在盈余管理行为 但很少从主并公司的角度研究 所以本文 要研究的就是发生并购行为的主并公司在并购过程中是否存在盈余管理行为以 及影响其盈余管理程度的因素 目的在于为投资者识别会计信息质量和监管部门 制定相关法规提供一个依据 本文从并购重组及盈余管理的相关研究和理论出发 通过对2 0 0 6 年发生了 并购重组事件的中国a 股上市公司样本进行筛选 得到了2 2 8 家符合条件的样 本上市公司 本文采用了修正的j o n e s 截面模型作为对样本公司进行盈余管理行 为的计量模型 采用操纵性应计利润作为样本公司盈余管理程度的代理变量 通 过对样本公司的数据的研究 在实证分析的基础上 本文验证了以下假设 l 收购公司在并购的前一年及当年存在调减收益的盈余管理行为 操纵性应计利润 表现为负值 在并购次年存在调增收益的盈余管理行为 操纵性应计利润表现为 正值 2 并购次年盈余管理程度越高的公司 在之后的年度内业绩下降的可能 性越大 3 不同的并购类型盈余管理程度不一样 发生关联并购的收购公司盈 余管理程度高于发生非关联并购的公司 4 股权转让比例越大 并购公司进行 盈余管理的程度越高 5 股权集中度越大 并购公司进行盈余管理的程度就越 高 最后本文根据实证分析的结果 提出了一些相关的政策和建议 同时也指出 了本文研究的局限性和研究的难点 关键词 并购 盈余管理 关联并购 股权转让比例 股权集中度 t i t l e e a r n i n g sm a n a g e m e n t o fm ai nc h i n al i s t e d c o m p a n i e s m a j o r f i n a n c e n a m e h nl i m i n s u p e r v i s o r f uqingn e r v l s on l n r a b s t r a c t a sa l li m p o r t a n tw a yf o rt h eb u s i n e s se n t e r p r i s ec a p i t a la n ds c a l et og r o wa n df o r t h es o c i a lr e s o u r c e st of a c i l i t a t ee f f i c i e n ta l l o c a t i o n m ah a sb e c o m ea l le f f e c t i v e w a yf o rt h el i s t e dc o m p a n i e st oe x p a n da tal o wc o s ta n di n t e g r a t er e s o u r c e s i nt h e l a s tf e wy e a r s m o r ea n dm o r em aa c t i v i t i e sh a v eh a p p e n e di nc h i n as t o c km a r k e t a n dt h ed e v e l o p m e n to fo u ra o c km a r k e th a se n t e r e dan e wa n dh i g h e rs t a g e m a h a sag r e a ta r e ai n f l u e n c e i tn o to n l ya f f e c t st h er e s o u r c ed i s t r i b u t i o ni nt h es t o c k m a r k e t b u ta l s on e e d st od r a wo nm a n ys o c i a lr e s o u r c e sa n di n v o l v e st h er e s o u r c e s r e d i s t r i b u t i o nb e t w e e nk i n d so fr e l a t e d p a r t y m aa c t i v i t yi sm o r ea n dm o r ea c t i v e i no u rs t o c km a r k e t s om o r ea n dm o r ep r o b l e m sa r i s e a n dt h eg o v e r n m e n ta l s os e t s r e l a t e dp o l i c ya n dl a w st os t a n d a r d i z et h el i s t e dc o m p a n i e s m aa c t i v i t y m a n y s c h o l a r sb o t hf r o mh o m ea n da b r o a df o u n dt h a tt h e r ee x i s t e de a r n i n g sm a n a g e m e n tb y t h et o pe x e c u t i v ei nt h em aa c t i v i t y t h e r e f o r e w h a tt h i sp a p e rr e s e a r c ho ni s w h e t h e re a r n i n g sm a n a g e m e n to c c u ri nt h em a a c t i v i t ya n dt h ei n f l u e n c ef a c t o r s t h a ta f f e c te a r n i n g sm a n a g e m e n tl e v e l t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri st op r o v i d ea n e v i d e n c ef o rt h ei n v e s t o r st oi n v e s ta n df o rt h es u p e r v i s o r yb o a r dt os e tr u l e s t h i sp a p e rs e to u tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dm at h e o r i e s s e l e c t s2 2 8 e l i g i b l es a m p l e sb ym e a n so fs c r e e n i n gt h el i s t e dc o m p a n i e so na s h a r e sm a r k e t t h i s p a p e ru s e st h em o d i f i e dj o n e sm o d e la st h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tm e t r i c sa n d d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l sa st h em e a s u r eo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t o nt h e b a s i so f i l l e m p i r i c a la n a l y s i s t h i sp a p e rv e r i f i e st h ef o l l o w i n gh y p o t h e s i s 1 t h e r ei sd o w n w a r d e a r n i n g sm a n a g e m e n tb o t hi n t h ey e a rb e f o r et a k e o v e rh a p p e n e da n dt h ey e a r t a k e o v e rh a p p e n e d t h ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l si ss i g n i f i c a n tm i n u s a n dt h e r ei sa l s o u p w a r de a r n i n g sm a n a g e m e n ti nt h ey e a ra f t e rt a k e o v e rh a p p e n e d t h ed i s c r e t i o n a r y a c c r u a l si sp o s i t i v e 2 i ft h ed e g r e eo ft h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ti sh i g h e r t h e nt h e d e c l i n eo ft h ep e r f o r m a n c ei sm o r ep o s s i b l en e x ty e a r 3 t h ed e g r e eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n ti sg r e a t e ri nc o m p a n yt h a th a sr e l a t e dm a t h a nt h ec o m p a n yt h a t h a s n t 4 t h em o r ep r o p o r t i o nt h a ti st r a n s f e r r e d t h ed e g r e eo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t i s 1 1 i 曲e r 5 t h ee q u i t yc o n c e n t r a t i o nr a t i o i s b i g g e r t h ed e g r e eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n ti sh i g h e r f i n a l l y a c c o r d i n gt ot h er e s u l to ft h ee m p i r i c a la n a l y s i s t h i s p a p e rp u tf o r w a r ds o m er e l a t e dp o l i c i e sa n ds u g g e s t i o n sa n da l s op o i n to u tt h e l i m i t a t i o n sa n dd i 历c u r i e s k e yw o r d s m a e a r n i n g sm a n a g e m e n t r e l a t e dm a t r a n s f e r r e d p r o p o r t i o n e q u i t yc o n c e n t r a t i o nr a t i o i v 目录 摘要 i a b s t r a c t i i i 第l 章绪论 l 1 1 研究背景及问题的提出 1 1 2 研究方法和意义 2 1 3 研究思路 2 第2 章文献综述 4 2 1 并购理论综述 4 2 2 盈余管理理论综述 7 2 3 本章小结 1 4 第3 章研究理论及假设 15 3 1 公司并购与盈余管理 1 5 3 2 盈余管理与业绩下降 1 6 3 3 盈余管理与关联并购 一1 6 3 4 盈余管理与股权集中度 1 8 3 5 盈余管理与股权转让比例 1 9 第4 章实证研究 2 0 4 1 样本的选择 2 0 4 2 样本的描述性统计 2 0 4 3 利用修正的截面j o n e s 模型对管理程度进行度量 2 5 4 4 利用二元p r o b i t 模型验证假设二 2 9 4 5盈余管理程度的影响因素的实证分析 3 2 4 6 本章小结 3 8 第5 章结语 4 0 5 1 研究结论 4 0 5 2 相关的政策建议 4 0 5 3 本文可能的创新点和不足 4 1 主要参考文献 4 2 致谢 4 6 v 第1 章绪论 1 1 研究背景及问题的提出 1 9 9 3 年9 月 深圳宝安集团通过其上海公司在证券市场购买了上海延中实 业股份公司总股本1 9 8 股权 由此拉开了我国证券市场进行兼并与收购的帷 幕 并购作为一种重要的重组方式 在近几年来 在我国证券市场上的兼并收购 事件不断增加 并购的规模和交易金额也越来越大 使我国证券市场进入一个更 高的阶段 但是证券市场的发展需要上市公司提供高质量的会计信息 因为包括 投资者 监管者 债权人以及外部审计者等利益相关者需要能真实反映企业经营 情况的会计信息 企业的会计信息是上市公司对外披露的最重要的信息 由于我 国证券市场发展时间短 相关的法律法规和体制不是很完善 还存在不少问题 特别是上市公司 投资者和监管部门之间存在较严重的信息不对称 因此 我国 上市公司普遍存在不同程度的盈余管理行为 盈余管理成了很多上市公司为了达 到某种目的而常采用的一种手段 兼并收购作为企业的一个发展战略 市场以及 投资者对该行为的反应对企业以后的发展前景有一定的决定作用 所以发生并购 活动公司为了自身的各种利益而进行向上或者向下调整收益的盈余管理行为 虽 然政府也在不断出台各种相关法律法规和政策来抑制上市公司的盈余管理行为 但是由于盈余管理有其自身的隐蔽性 主动性以及复杂性 所以正确识别盈余管 理行为成了投资者以及监管者所要解决的问题 从理论上来讲 并购是企业价值再发现和再创造的过程 其目的是巩固和扩 大市场份额 降低生产 运营和管理成本 市场规模和协同效应 但是国内外的 多位学者考察了我国上市公司并购绩效认为收购公司收购当年绩效有较大提高 随后绩效下降甚至抵消了之前绩效的提高 并购并没有实质性提高并购公司的经 营绩效 使我国证券市场资源优化配置的功能严重扭曲 出现这种现象是什么原 因呢 是不是并购过程中存在盈余管理行为 盈余管理的程度有多大 影响盈 余管理程度的因素都有哪些 这些都是本文所要研究和解决的问题 1 2 研究方法和意义 本文从并购重组及盈余管理的相关研究和理论出发 通过对2 0 0 6 年发生了 并购重组事件的中国a 股上市公司样本进行筛选 得到了2 2 8 家符合条件的样 本上市公司 本文采用了修正的j o n e s 截面模型作为对样本公司进行盈余管理行 为的计量模型 采用操纵性应计利润作为样本公司盈余管理程度的代理变量 通 过对样本公司的数据的描述性统计 显著性检验 二元p r o b i t 概率模型回归等方 法 验证了以下假设 l 收购公司在并购的前一年及当年存在调减收益的盈余 管理行为 操纵性应计利润表现为负值 在并购次年存在调增收益的盈余管理行 为 操纵性应计利润表现为正值 2 并购次年盈余管理程度越高的公司 在之 后的年度内业绩下降的可能性越大 3 不同的并购类型盈余管理程度不一样 发生非关联并购的收购公司盈余管理程度高于发生关联并购的公司 4 股权转 让比例越大 并购公司进行盈余管理的程度越高 5 股权集中度越大 并购公 司进行盈余管理的程度就越高 最后本文根据实证分析的结果 提出了一些相关 的政策和建议 同时也指出了本文研究的局限性和研究的难点 本文希望通过对样本公司的实证分析 检验并购活动中是否存在盈余管理 以及怎样的盈余管理 分析了影响盈余管理程度的因素 目的在于为投资者 监 管部门以及外部审计者识别会计信息提供一个依据 1 3 研究思路 本文采用了定性分析与定量分析相结合 理论分析与实证分析相结合的方 法 通过对国内外的各相关文献及理论的回顾以及我国上市公司并购活动中存在 的一些现象提出了本文的五个假设 之后利用我国上市公司样本检验了这些假 设 并得出有意义的结论 本文的结构安排如下 第l 章绪论 本章通过对研究背景的描述 提出了本文要解决的问题以及本文的研究方 法 研究意义和研究思路 第2 章文献综述 本章主要是对国内外的关于并购和盈余管理的理论和文献进行了回顾和阐 2 述 还介绍了盈余管理的各种计量模型 第3 章理论及研究假设 本章在前文的理论和文献回顾的基础上 提出了本文的研究假设 第4 章实证研究 本章以我国a 股市场2 0 0 6 年发生收购兼并活动的上市公司作为研究对象 采用了修正的j o n e s 截面模型作为对样本公司进行盈余管理行为的计量模型 采 用操纵性应计利润作为样本公司盈余管理程度的代理变量 通过对样本公司的数 据的描述性统计 显著性检验 二元p r o b i t 概率模型回归等方法检验了第3 章提 出了研究假设 第5 章结语 本章简单概括了实证分析的结果 并根据结论提出了一些相关的政策建议 同时本章还指出了本文研究的局限性以及难点 图1 1 是本文研究思路的一个框架 图1 1 本文研究思路图示 i 删 l 非关联并购 第2 章文献综述 2 1 并购理论综述 2 1 1 并购的相关概念 广义的并购是包括兼并和收购 兼并是指两家或者更多的企业合并组成一家 企业 通常由一家占优势的企业吸收另外一家或多家企业 又被称为吸收合并 收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另外一家公司的股票或者资产 以获 得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权或者对该公司的控制权 并购的实 质是企业权利主体变换的过程 在这种企业控制权运动过程中 各个权利主体依 据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为 并购活动是在一定的财 产权利制度和企业制度条件下进行的 在并购过程中 某一或某一部分权利主体 通过出让所拥有的对企业的控制权而获得相应的受益 另一个部分权利主体则通 过付出一定代价而获取这部分控制权 产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的扩张和发展 寻求扩张的企业面 临着内部扩张和通过并购发展两种选择 由于企业的内部扩张可能是一个缓慢而 不确定的过程 所以大部分企业会选择通过并购来发展企业 因为通过并购发展 比内部扩张要迅速的多 尽管它也存在自身的不确定性 2 1 2 并购相关文献综述 国内外关于并购的理论有很多 最主要有以下几个 差别效率理论 协同效 应理论 代理问题理论 过于自信假设和自由现金流量假设 差别效率理论认为并购活动产生的原因在于交易双方的管理效率是不一致 的 就是说 如果a 公司的管理效率优于b 公司 那么在a 公司收购b 公司后 b 公司的管理效率将被提高到a 公司的标准 从而效率由于两公司的合而为一 得到了提高 协同效应理论认为 由于在机器设备 人力或经费支出等方面具有不可分割 性 因此产业存在规模经济的潜能 横向 纵向甚至混合的并购都能实现经营协 4 同效应 横向并购的经营协同效应来源于规模经济 而纵向并购的经营效应来源 于避免联络费用 各种形式的讨价还价和机会主义 a r r o w 1 9 7 5 例如 a 公 司擅长营销但不擅长研究开发 而b 公司正好相反时 如果a 公司收购了b 公 司 那么通过两者的优势互补将产生经营上的协同效应 j e n s e n 和m e c k l i n g 1 9 7 6 系统的阐述了代理问题的含义 当管理者只拥有公 司股份的一小部分时 便会产生代理问题 部分所有权可能会导致管理者的工作 缺乏动力或者进行额外的消费 因为拥有绝大多数股份的所有者将承担大部分的 成本 解决代理的一个市场机制就是报酬协议和管理者市场 而另一个市场机制 就是被接管的威胁 r 0 1 1 1 9 8 6 提出了过于自信假设来解释为什么收购公司的股价下跌还会发生 并购活动 收购公司在试图收购目标公司时 会对目标公司进行估价 当目标公 司的资产价值低于市场价格时就不会发生合并 但并不是所有的收购公司对目标 公司的估价都一样 收购公司对目标公司的估价千差万别 而往往出价最高的企 业获得了收购权 当收购公司自信对目标公司的估价没有错误 但市场却不这样 认为的时候 收购公司的股价就会下跌 而目标公司股东会因为收购公司支付了 过高的溢价而获益 j e n s e n 1 9 8 6 1 9 8 8 提出了自由现金流量假设 所谓自由现金流量就是超出公 司可进行的净现值为正的投资需求意外的现金 因为企业的内部投资机会是有限 的 有限的投资机会使企业产生了大量的现金流 自由现金流量假设认为收购公 司在并购前有良好的业绩 从而有大量的现金流量用来收购其他企业 由于收购 公司本来准备将资金投在低回报或者亏损的项目上 资金的机会成本低于资金成 本 因而收购是提高企业效率的一条途径 自从众多的兼并收购理论被提出后 国内外许多学者根据本国的情况 采取 了不同阶段和不同规模的样本进行了实证检验 考察并购绩效常用的方法有两类 一类是用事件研究方法检验市场对并购行为的反应 衡量并购前后股东财富的变 化 另一类是用会计研究法通过比较并购前后企业财务指标的变化 研究并购对公 司经营业绩的影响 l e e t h 和b o r g 2 0 0 0 检验了1 9 1 9 至1 9 3 0 年的兼并公告引起的普通股股价反 应 如果不考虑经济和法制环境的变化 兼并的利润在过去七 八十年里大于零 5 且稳定 被兼并方能平均获得1 5 的超常收益 c l a r k 和o f e k 1 9 9 4 研究了对陷入困境的企业进行兼并的案例 发现在兼 并后三年内并购公司的现金流量比例在公告前一年为5 8 公告后第二年将为 2 9 公告后第三年反弹为4 2 兼并后两年内股权累积投资回报为 2 1 9 兼 并后三年内股权累积投资回报为 2 6 5 均显著小于零 a g r a w a l 1 9 9 6 关于11 6 4 起兼并案例的研究表明 市场调整后的公司业绩 在并购后反而下降 收购企业的股东在并购完成后5 年时间损失了财富的1 0 p o o n 1 9 9 9 对中国深 沪市上市公司并购事件的研究发现有一半以上的样本 公司的股票在公告前一日和公告日都存在超常收益 但公告日后超常收益减少 甚至变为超常亏损 国内学者大都采用会计研究方法 朱立斌 1 9 9 8 发现1 9 9 7 年2 0 2 家发生 并购活动的公司1 9 9 7 年年终业绩得到了迅速提高 公司的每股收益 净资产收 益率 主营业务利润率 净利润的增幅比全部上市公司的平均水平分别高出 1 6 8 3 1 0 2 4 9 1 5 4 公司资产质量明显改善 负债率下降 管理 财 务费用大幅降低 迟海燕 马晔华 2 0 0 0 发现1 9 9 8 年上市公司并购的综合效果很不理想 盈利和资产质量改变的仅占1 9 2 而两项指标都恶化的却占3 0 3 郭永清 2 0 0 0 研究了1 9 9 4 年到1 9 9 8 年深沪两市3 5 1 起上市并购案例 发 现混合并购模式对提高上市公司经营状况有明显效果 纵向并购公司在并购前后 的经营状况变化不大 横向并购模式不但没有提高上市公司经营状况 反而使其 恶化 冯根福 吴江林 2 0 0 1 运用会计研究方法考察了1 9 9 5 至1 9 9 9 年间2 0 1 起上市公司并购绩效 结果表明并购当年以及并购后第一年公司业绩得到一定程 度的提高 但之后几年 业绩又普遍下降 李善民等 2 0 0 4 上市公司并购当年绩效有较大提高 随后业绩下降 甚至 抵消了之前的绩效的提高 并购并没有实质性提高并购公司的绩效 综上所述 大部分实证研究表明我国的并购并没有提高并购公司的绩效 但 也有存在相反结论的 李丹心等 2 0 0 3 以沪深两市发生并购的1 0 3 家上市公司 为样本 利用稳定性指标来研究上市公司并购绩效 对上市公司多项财务数据综 6 合成一个绩效评价指标 对并购前后经营绩效的变化进行实证 结论认为 并购 活动总体上提升了上市公司的经营管理效率 同时并购后的几年内继续保持着绩 效稳步提高的趋势 2 2 盈余管理理论综述 2 2 1 盈余管理相关概念 盈余管理是企业管理当局为了误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的 理解或影响那些基于会计数据的契约的结果 在编报财务报告和安排交易事项以 改变财务报告时作出判断和会计选择的过程 盈余管理是从2 0 世纪8 0 年代以来 国内外经济学和金i 土堂广泛研究的课题 对盈余管理的概念会计学界存在着诸多不同意见 从以下两个权威性的定义可以 看出盈余管理的基本涵义 一是个美国会计学家斯考特 w i l l i a m k s c o t t 认为 盈余管理是指 在g a a p 允许的范围内 通过对会计政策的选择使经营者自身利 益或企业市场价值达到最大化的行为 另一是美国会计学家凯瑟琳 雪珀 k a t h e h n es c h i p p e r 认为 盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对 外财务报告过程 以获取某些私人利益的 披露管理 所以综上所述 盈余管理 是企业管理当局在遵循会计准则的基础上 通过对企业对外报告的会计收益信息 进行调整或控制 以达到主体自身利益最大化的行为 企业进行盈余管理的目的是十分明确的 就是获取主体自身的各种利益 一 般来说 通过盈余管理获取利益的主体是掌握企业的高级管理员 包括总经理 部门经理和其他高级主管 因为现代意义上的公司制企业是以所有权与经营权的 分离为基础的 公司的大股东可能并不参与日常经营管理 真正掌握管理权的往 往是公司管理层 由于管理者与股东的目标并不完全一致 他们都有各自追求的 目标 所以公司的管理层为了自身的利益而进行盈余管理行为 盈余管理影响的是对外披露的会计数据 特别是会计信息中的报告收益 但 不影响企业的实际收益 对交易事项发生时点进行控制 对会计方法的选择 对 会计数据的不同预测以及对会计方法的运用时点的控制等都是进行盈余管理的 手段 从固定的一段的时间来看 最长的时段就是企业的整个生命周期 盈余管 7 理并没有增加或减少企业实际的收益 而改变的只是企业实际收益在不同的会计 期间的反映和分布 2 2 2 盈余管理文献综述 从2 0 世纪8 0 年代中后期到现在的2 0 几年以来 盈余管理问题逐渐成为财 务管理和会计学界的研究热点之一 这是因为企业滥用盈余管理的行为越来越普 遍 是监管者和法律法规政策制定者越来越关注的焦点之一 国内外学者关于盈 余管理的理论也有很多 h e a l ya n dw a h l e n 1 9 9 9 和c h a n e ya n dl e w i s 1 9 9 5 提出了有效契约观 e f f i c i e n tc o n t r a c tp e r s p e c t i v e 他们认为企业管理层为了减少企业的各利益相关 的主体之间的利益冲突可能带来的损失 降低契约成本 提高企业的运营效率 从而进行盈余管理 t r u e m a na n dt i t m a n 1 9 8 9 提出了沟通阻滞理论 b l o c k e d c o m m u n i c a t i o n 他认为仅仅用契约摩擦理论不能完全解释盈余管理行为的产生 和存在 而正是因为信息的不对称导致存在着沟通阻滞 所以无法消除盈余管理 行为 也有观点认为公司进行盈余管理是为了平滑收益 目的是为了方便未来收 益的预测从而降低市场风险 h e a l y 1 9 8 5 提出了报酬最大化的盈余管理假说 该假说认为管理者的报酬大部分是由所管理的企业的会计利润决定的 所以管理 者有很大的动机通过盈余管理行为提高会计利润从而增加报酬 d e c h o w 和s l o a n 1 9 9 1 研究发现 管理层不仅会通过会计处理的手段进行盈余管理 还会通过 直接影响投资决策来达到盈余管理的目的 公司管理者在任期的最后一年会存在 显著的盈余管理行为 d e f o n d 和j i a m b a l v o 1 9 9 4 对发生债务违约的样本公司 进行可研究 发现公司在债务合约违约前一年以及当年存在向上调整收益的盈余 管理行为 k a s a n e n 等 1 9 9 6 认为具有支付股利义务的企业具有强烈的动机通 过选择不同的会计方法来进行盈余管理 因为股利的支付一般是来源于企业的收 益 股利是企业进行盈余管理的一个决定因素 w a t t s 和z i m m e r m a n 1 9 8 6 从 政治成本这方面来研究了盈余管理行为 他认为一些希望寻求政府帮助和保护的 业绩较差的公司 也有动机进行向下调整收益的盈余管理行为 b o y n t o n 1 9 9 2 实证研究表明公司进行短期的盈余管理是为了当期能够避税或者延缓缴纳税额 b e r m a r da n dt h o m a s 1 9 9 0 和c h a n c ya n d l e w i s 1 9 9 5 都认为在股票发行过程 8 当中管理层为了提高股票发行价格 具有提升股票发行前报告盈余的强烈动机 因为企业会计收益和股票价格之间普遍存在正相关的关系 较高的报告盈余能够 带来相对较高的股票价格 盈余管理的现象不仅存在于企业首次发行中 还普遍存在于再发行的过程当 中 l o u g h r a n 和r i t t e r 1 9 9 5 研究发现企业在发行股票之前往往会通过盈余管 理等手段来增加股票发行期间的净利润 从而提高公司发行价格和声誉 t e o h 等 1 9 9 8 通过对样本公司研究发现公司首次公开发行的前一年存在向上调整收 益的盈余管理行为 之后的几年管理层对之前的盈余管理进行了转回 并进一步 研究表明样本公司在i p o 的当年和随后的几年更可能采用致使收益增加的折旧 方法和坏账准备计提比率 d u c h a r m e 2 0 0 4 发现样本公司在股票发行期间具有 较高的异常应计利润 而在股票发行之后样本公司的异常应计利润出现逆转现 象 这是由于一般投资者将报告盈余作为对公司价值的判断依据 为了实现管理部门 市场投资者 财务分析师等利益相关者对企业盈余的预 期 企业也经常使用盈余管理 b u r g s t a h l e ra n dd i c h e w 19 9 7 研究发现为了避免 报告的盈余低于财务分析师 投资者以及管理部门对公司的财务预期 公司管理 层进行盈余管理 以保持良好的市场声誉和避免引起各种法律纠纷 k a s z n i k 1 9 9 9 也通过研究发现盈余预期不能实现的财务状况较差的公司会通过 调整操纵性应计项目来向上调整报告盈余 2 2 3 企业并购中的盈余管理文献综述 企业在并购过程中也存在明显的盈余管理行为 企业并购过程中的盈余管理 研究的领域主要是包括股权互换和管理层收购两个方面 d e a n g e l o 1 9 8 6 选取了美国6 4 家上市样本公司 通过研究其在收购前后应 计利润的变动额 没有证据表明企业收购前后存在向下调整收益的盈余管理行 为 而p e r r ya n dw i l l i a m s 1 9 9 4 以1 7 5 家发生管理层收购的样本公司为研究对象 发现收购公司在收购前一年的操纵性应计利润显著为负值 表明管理层在收购的 前一年进行了向下调整收益的盈余管理行为 e r i c k s o na n dw a n g 1 9 9 9 认为 通 过股权互换进行并购的活动中 收购企业的股票价值越高 收购目标企业所需要 发行的股票数量就越少 所需要的收购成本就越小 因此收购企业有强烈的动机 9 通过向上调整收益的盈余管理行为来提高其并购前的股票价值 使收购的成本最 小化 l o u i s 2 0 0 4 研究了发生并购的企业在并购期间盈余管理和经营业绩的表 现 发现收购企业向上调整了并购公告前一年的报告盈余 盈余管理行为导致了 股权互换的并购企业短期和长期的股票收益都下降 国内关于企业并购过程中的盈余管理的文献较少 何燎原和王平心 2 0 0 5 选取深市2 0 0 2 年发生控制权转移行为的7 9 家上市公司为样本 实证结果发现样 本公司在发生控制权转移的当年及前一年操控性应计利润额的平均值显著异于 零 表明这两年存在明显的盈余管理行为 进一步分析发现 样本公司在控制权 转移的前一年存在明显的调减收益的盈余管理行为 何问陶和倪全红 2 0 0 5 通 过扩展的j o n e sm o d e l 进行实证分析 未能发现证据支持管理层在收购前一年采 用了调减报告盈余的盈余管理行为 罗声明 2 0 0 7 以中国1 9 9 9 一 2 0 0 1 年间发 生并购行为的1 0 8 个上市公司为样本 发现公司并购前期的盈余管理机会主义行 为是导致收购公司并购后经营业绩下滑的主要原因 段克润 2 0 0 8 选取2 0 0 6 年中国a 股市场发生协议股权转让的8 3 家上市公司为样本 结果表明 发生协 议股权转让的上市公司在公告前一年显著地存在着向下调减的盈余管理行为 2 2 4 盈余管理的计量模型 国外学术界在盈余管理领域做了大量的研究 但是对于盈余管理的计量方法 还存在很多争议 还没找到一个完善的 恰当的 准确的盈余管理计量方法 目 前学术界常用的一般采用三种方法来检验盈余管理的存在 分布检测法 特定项 目法和应计利润法 l 分布检验法主要研究的是发生盈余管理后的盈余分布特点 该方法是假 设企业在没有盈余管理行为时 盈余的密度函数是平滑的且服从正态分布 如果 企业在某一时点存在盈余管理行为 那么该时点的观察数会出现与相邻的值不同 的异常值 也就是密度函数不连续或不平滑 该方法也就是通过检验报告的盈余 在某一时点是否和周围的观察值连续来检测是否存在盈余管理行为 国外学者 b u r g s t a h l e ra n dd i c h e v 1 9 9 7 d e g e o r g e 1 9 9 9 m y e r sa n ds k i n n e r 1 9 9 9 b e a t t y 1 9 9 9 都采用了分布检验法对所研究的对象进行了盈余管理检验 得出 了有意义的结论 国内学者陆宇建也使用了分布检验法研究了我国a 股上市公一 i 0 司基于配股权的盈余管理行为 该方法通过定性研究来检测是否存在盈余管理行 为 方法简单方便有效 但是该方法只能判断出公司是否存在盈余管理现象 却 无法检验出公司进行盈余管理的大小和程度以及无法考察盈余管理的具体方法 2 p e t r o m 1 9 9 2 提出了检测盈余管理的特定项目法 该方法是通过一个 或者一组特定的应计项目来建立计算模型 从而检验企业是否存在盈余管理行 为 使用该方法的前提是事先知道某特定产业的某一个应计项目的特征 比如银 行业中的贷款损失准备等 而研究者知道如果有盈余管理行为 则会在特定的应 计项目或者一组应计项目中反映出来 该方法的优点是研究者可以根据对公认会 计原则的理解获得对影响应计利润的关键因素 可以应用于业务活动会导致大量 操纵性应计项目的行业 可以直接预测特定应计项目与所研究的相关的解释变量 之间的关系 但是该方法也存在不足之处 比如所研究的应计项目必须能准确可 靠地反映盈余管理行为 该方法需要具备很多的制度背景行业知识 3 在现在的权责发生制的会计原则下 公司的会计盈利来自于两部分 经 营活动产生的现金净流量和总体应计部分 t 0 t a la c c r u a l s 前者公司销售和收 款政策决定的 与会计方法的选择关系不大 所以公司往往难以操纵 而后者是 指按照权责发生制和配比原则应计入当期的收入或者费用 不直接形成当期的现 金流入或者流出 盈余管理的操纵主要是通过对后者进行调控来实现的 应计利 润法就是将总体应计利润按是否可操纵分离为操纵性应计利润 d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s 和非操纵性应计利润 n o n d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s 该方法把非操纵性 应计利润当作是总体应计利润的期望值 所以操纵性应计利润就作为衡量盈余管 理的大小和程度的代理变量 本文用t a 表示总体应计利润 用d a 表示操纵性 应计利润 用n d a 表示非操纵性应计利润 用n p 表示净利润 用c f o 表示经 营活动产生的现金净流量 则计算操纵性应计利润的等式如下所示 t a n p c f o d a t a n d a 2 1 2 2 操纵性应计利润是衡量盈余管理程度和大小的指标 应计利润法就是检验操 纵性应计利润d a 与0 是否存在显著性差异 进而判断出某一公司是否进行盈余 管理以及盈余管理的程度 如果操纵性应计利润d a 检验出显著的不等于0 表 明企业存在盈余管理行为 如果操纵性应计利润d a 与0 没有显著性的差异 说 明公司没有进行盈余管理 进一步区分 如果操纵性应计利润d a 显著小于0 说明企业存在想下调整收益的盈余管理行为 如果操纵性应计利润d a 显著大于 o 说明企业存在向上调整收益的盈余管理行为 我们可以直接从报告的财务报 表中得到公式 2 1 中的净利润n p 和经营活动净现金流c f o 从而可以计算 出总体应计利润t a 根据公式 2 2 要计算出操纵性应计利润d a 就要计算 出非操纵性应计利润n d a 国外学者提出了很多计算非操纵性应计利润的研究 模型 比较常见的有 h e a l y 模型 d e a n g e l o 模型 行业模型 截面基本j o n e s 模型 截面修正的j o n e s 模型 k s 模型 前瞻的j o n e s 模型等 l h e a l y 1 9 8 5 提出了h e a l y 模型 是比较早期的应计利润模型 该模型 假定公式各期的非操纵性应计利润n d a 是稳定不变的 而操纵性应计利润d a 服从期望为零的随机游走模型 所以从长期来看 各个时期的操纵性应计利润 d a 的总和是零 所以有等式 2 哟 峭夕 y n d a t2 t x n d a t 2 3 所以某一时期的非操纵性应计利润的计算公式为 n d a 阻 t 2 4 j 2 d e a n g e l o 1 9 8 6 在h e a l y 模型的基础上提出了d e a n g e l o 模型 也是早 期的应计利润分离模型 该模型假设考察期的年度总体应计利润t a 的变动额为 操纵性应计利润 所以该模型使用总体应计利润的变动额来衡量盈余管理的程度 和大小 公式表示为 0 4 硌 珥一巩一i 2 5 3 d e c h o wa n ds l o a n 19 9 1 提出的行业模型放松了非操纵性应计利润保持 稳定不变的假定 该模型认为非操纵性应计利润n d a 是行业总体应计利润t a 中值的函数 操纵性应计利润d a 等于总体应计利润t a 减去非操纵性应计利润 n d a 而同行业公式的非操纵性应计利润是相同的 模型如下公式所示 n d 4 3 l 卢2 m e d i a n j e t 4 4 一1 岛 2 6 其中 e t a 表示行业j 企业的总体应计利润 a i 指行业j 企业的上一年的总 资产 4 j o n e s 1 9 9 1 提出了截面基本j o n e s 模型 该模型假定营业收人变动额 和固定资产是影响总体应计利润的两个重要因素 因为随着公式的营业收入的 1 2 增加和固定资产规模的扩大 相应的应计项目就会随着它们的增加而增加 而该 模型假定企业经营环境变化对非操控性应计利润的影响不大 非操纵性应汁利润 是主营业务收人变动额和固定资产的函数 用总体应计利润对营业收入变动额 和固定资产原值进行回归可以得到计算非操纵性应计利润所需要的参数 用公式 表示该模型如下 n d a a l ao a 1 卢l a r e v ar 1 卢2 胧 a 1 2 7 n d a 表示公司在t 期的非操纵应计利润 a t 是t 1 期的总资产 r e v 表 示t 期与t 期主营业务收入之差 即e 表示t 期固定资产原值 模型的参数可由 下面的式子通过使用截面数据估计而得 n d a a f i a 1 a 1 卢l a e e v 彳 1 p2 眦 彳 e 2 8 飘是t 期总的应计利润 毛为随机扰动项 代表公司总的应计利润中的操 纵性应计利润部分 5 d e c h o w 1 9 9 5 提出了截面修正的j o n e s 模型 在截面基本j o n e s 模型的基础 上将信用销售收入引入模型 因为包括在营业收入增加额中的信用销售收入增加 额往往就是盈余管理的结果 并且实证研究发现该模型对盈余管理具有较强的检 验能力 公式表示为 n d a a i a 1 a 卢l a r e v 一a r e c a 卢2 腓 a i 2 9 模型中出现的参数同截面基本j o n e s 模型一样 使用截面数据回归一下模型 得到 n d a a 口 1 彳 i 卢 a r g v 一a r e c a 卢2 腓 彳f 1 2 l o 6 k a n ga n ds i v a r a m a k r i s h n a n 1 9 9 5 提出了基于营运资本水平而不是应计 利润的k s 模型 通过