（金融学专业论文）我国金融控股公司的发展及监管研究.pdf

摘要 从国际上金融业的发展趋势来看，不同业态之间的金融业努融合已经成为各 类金融枧构提高皇身综合竞争能力的麓要途径。近年来，在分渡经营一分业嫉管 匏薅裁之下，我罾各金融、盈态之阉穗驻合作、盈务联营懿趋势激经强益疆鑫t 镶 行与保险公司合作、银行与证券公司合作、保险公司与证券公司合作、金融超市 等金融创新业务相继推出。探索能够充分实现金融业务有效融合的途径成为我国 金藏学爨磷究夔燕点，予是金融控黢公司润逶在黧凌遣一秀棱入稍挺起，著孳l 起 广泛关注。本文的目的在于刻画、描述我国金融掇股公司的槭貌，并从理论上预 测我国金融控股公司发展方向，为金融监管部门规范和发展金融控股公司提出相 应的对策。全文由六个部分组成，主黉悫容有； 第一颦簿论部分首巍提篷阉题，余缓了磺究主题的确定，丽颞了国内秘的有 关文献，阐述了本文的研究思路和方法。 第二章在借鉴了巴爨尔委员会等媳管机构发袭的对金融集团的监管中对 金器控黢公司夔定义，终会美国、鏊本等国金聚羧段公司懿实羧，姨我国金藏控 股公司的现状和发展的角度阐述我国众融控股公司的定义和特征，指出我国发展 金融控股公司要以发展纯粹性控股公词为主，并且工商业资本所占比例应该尽量 小。 第三章研究了金融控驻公司在我溺的产生背豢和制度变迁。酋先从宏躐背景 出发阐述了加入w t o 之后猩分业经营模式下的我国焱融机构面i 临的内外压力，但是 在现阶段受到经济发展水平、金融市场化程度、龛融机构的风险意识和风险蛰理 东乎、涯努枣甥篮譬拳平、法裁强襞、痿怠技本戆发达程凌淡获天才德各等瓣素 约束，我潮现阶段不适疯发展全能制银行模式的混业经营。金融控股公司在母公 司层面实现了混业经营，子公司之间严格实行分业经营，是我圈金融业在分业和 混、监的两难之境下的瓒寒选择。丽虽农实践中金融控股斡潜在收益褥到了国内诲 多金融税搦和工赢企监豹青昧，它们蒸于各静徽蕊动因控股金融机构静实践使得 在我国已缀存在了金融控股公司的雏形。但是笔者认为纷繁复杂的原因背后的相 同制度背景往往对解释众融控股公司的来龙去脉熨有说服力。然厝从制度创新的 燕疫分辑我霆金聚控黢公司酌交迂获变，疆窭我篱余融控羧公蠲戆交迂变分麓三 个阶段：第一阶段是从1 9 8 0 1 9 9 5 年，政府通过立法使得我国豳有银行发生强制 性制度变迁，从全能型银行为转变为程分业体制下经营；第二阶段是从1 9 9 5 2 0 0 2 年，在亵效性金融对行竣性金融替代瓣背景下，金融援梅窝工黉企犍垂主羹亟嚣求 合作或是股权融合，出现了金融控段公司的雏形；从2 0 0 2 年开始，监管层正视我 翻潼己存在的窳融控敢形式，通过金融特许经营的方式对经营稳健、市场声誉好 懿金融懿梭遴行龛鞋羧黢公镯黩斌盍。结合黧羚金融潮凄餐薪理论麓考试为瓣簿 阶羧金融控段公司锱薪瓣特征是簸管鼹藕控黢公谣菸蔺攫任截耨主体，搽索适合 予我国金融运行体裁鑫奄改滋救金融控羧公司形式，下发展除段鹣特征怒其裔念 融控段皱彩懿公司逯避毒l 黢竞争遴牙众融控黢公裁豹模式秘新，靛管凄捧隽制黢 供绘赘主棒辫通过立法郛魏掏双蕊影蛹模式的速撵。 基于我国愈融控黢公司处予模式剁毅的除段熬判凝，第题章觚理论上讨论了 我国金融控股公司的模式选择。营先分槲了我国现毒鑫融控黢公镯霹分为三葶孛模 式：菲银行金融援构控段摸戏、产避资率控黢模式、发鞋镘行受主缀建懿金融拔 黢公司模式。认为在魂除段产妲资本控黢金融业存在麓产融缀合的陷辫，鉴餐囊 空等缺陷，是目前潜在风除最大的模式，提出我豳不逑宣发展产龇资本控股的搿 蛾型金融控股公司观点。然蕊从现实角度分携金融控殿公司的橡逸过程，掺出我 黧警蓊发袋金融接羧公司匏黧熹，试为获长翳来蓑瘦该分三令狳敬搦造金繇控黢 公司。 1 9 9 9 年荚闯通过金融现代化法案之聪，金融控股公司的风险研究成为美圈愈 融学赛研究憨热点，2 0 0 1 霉荧毽安然、 鼗褰蘧蓬垒业恻 l l 案申兹凝、丈遴等金融 控股公司身陷其中，所以研究我国金融撩股公司的风除闯遂成为辩我国金融控股 公词研究的应脊之义。第蕊章首先借撩了国外研究成果分析了金融控股架构下的 特殊风殓，包括了内部交翁、不稳定和丧失缮纣麓力的风险、不遴嬲结构和损密 囊密竞争等风除。然惑结会我蓬臻跨段众融控段公司熬特惩，疆密我器我金融撩 黢公司存在着捺本不充足、简财务杠秆风险、不磁当内部交易风陵、金融控股公 嗣”掌门人”的管瑾风险和大董资金违藏进入股市的的风险。 雾穴章探毒孪了我鏊金融按敷公司瓣簸管嚣裁帮程藏蕊营霹策。婆先慰金熬麓 蛰瀚两稀法德瓣n - 一合并箍管和分监懿管对金融控胶公葡监管的适应性进行了 评介，在j 赫：鏊襁上介缁了熬闺如何运搿这两种篮管原则构建了对懿融控股公司的 伞澎蕊管豁割，箍密梅建辩我国金融掩黢公司箍警豹思路：在现除毅应竣串毯入 涎镶嚣赫金融枫穗菠警帮门为主雩，建立锻益会、证蕴会窝傈鳖衾之游静济溺橇 制；随着金融靛毅公司静发袋，瘟叛功能性盆管为寻淘，建立合并的箍管体制。 觳嚣对我星金融控段公罨黔瓣范发震掇潞簸管箨 甍。 麓键落；金融揽殷公霉 金融挫段模式 众融控救键度宅4 新 金融羧黢整管 2 a b s t r a c t t h eo p e r a t i o no fd o m e s t i cf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sh a st r a n s f o r m e di nt e r m so ft h e c o o p e r a t i o na n dj o i n ta c r o s sd i f f e r e n tb u s i n e s sl i n e sd u et ot h es u r v i v a lp r e s s u r en o t o n l yc o m i n g f r o mt h es e p a r a t es y s t e mb u ta l s of r o mc l a i m se n t r yi n t ow t o ，w h i c hw i l l r e n d e rt h e ma tad i s a d v a n t a g et oc o m p e t ew i t l lf o r e i g n c o u n t e r p a r t s t h ef m a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y i sak i n do f c e n t r a l i z e df i n a n c i a lo r g a n i z a t i o nu n d e r w h i c ht h ep a r e n tc o m p a n yh o l d st h es h a r e so ft w oo rm o r ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，e a c h s o n c o m p a n yp u r s u i n g i t si n d i v i d u a lb u s i n e s sw i t h i nt h e s e p a r a t es y s t e m i nv i e wo f t h e t h e o r ya n dp r a c t i c eo f t h e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y ，i t h a st h ep o t e n t i a la d v a n t a g eo fe c o n o m i c so fs c a l ea n ds c o p e ，w h i c hf a c i l i t a t et h e f i n a n c i a li n n o v a t i o na c r o s st h ed i f f e r e n tb u s i n e s sl i n e s i tc a na l s ol e s s e nt h es y s t e m a t i c r i s kb yd i v e r s i f i c a t i o na n di n s u l a t er i s kc o n t a g i o nt h r o u g ht h ec h i n e s ew a l lb e t w e e n d i f f e r e n ts o nc o m p a n i e s b a s e do ne m p i r i c a ls t u d i e sa n dt h ee x p e r i e n c eo fs e p a r a t e s y s t e mi nt h ep a s tt w od e c a d e s ，i ti sr a t h e rp r o p e rt oi n t r o d u c et h ef i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y t oc h i n a t h ep a p e ra n a l y s e sh o wt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yh a st a k e n r o o tf r o mt h em a c r o e c o n o m i ca n dm i c r o e c o n o m i ep e r s p e c t i v e t h i sp a p e ra l s os u r v e y st h ei n s t i t u t i o n a le v o l u t i o no fc h i n a sf i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y a n dd i v i d e si t sh i s t o r yi n t ot h r e es t a g e su n d e rt h eb a c k g r o u n do f t h ef m a n c i a l m a r k e t - o r i e n t e dr e f o r m i ta n a l y s e st h e g o v e r n m e n t - l e a d i n g i n s t i t u t i o n a le v o l u t i o n d u r i n gt h e1 9 8 0 - 1 9 9 5 ，w h i c hf o r c e f u l l yt r a n s f o r m st h eb a n kf r o mac o n s o l i d a t e do n e i n t oas e p a r a t eo n e 。d u r i n g1 9 9 5 - 2 0 0 0c h i n a sf i n a n c i a lr e f o r mp r o c e e d e dc h a r a c t e r i z e d b yt h et h es u b s t i t u t i o no f t h em a r k e tf i n a n c ef o rt h eg o v e r n m e n tf i n a n c e t h ee m b r y o s h a p eo ft h e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yc a m et oe x i s t e n c ei nc h i n ad u et os o m e i n s t i t u t i o n a lf a c t o r s 。i n2 0 0 2 , t h ec h i n a sf i n a n c i a lc o m p a n yc a n l e 谂s u r f a c ew h e n t h e g o v e r n m e n t h a sc h a r t e r e dt h ec i t i cf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h e nf r o mt h e p e r s p e c t i v e o ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n a li n n o v a t i o n ，t h ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y i nt h ep r e s e n t s t a g ei sc h a r a c t e r i z e db y t h ei n c r e m e n t a lo r g a n i z a t i o n a l i n n o v a t i o nl e db yt h es u p e r v i s i o nb o a r da n dt h e ”t h ef i r s tg r o u p ”c o m p a n y t h i sp a p e r 3 p r e d i c t st h en e x ts t a g ew i l lb et h em o d e i n n o v a t i o no ft h ef i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n i e s t h r o u g h t h es y s t e m i cc o m p e t i t i o n 。 b a s e do nt h ep r e d i c t i o no fm o d ei n n o v a t i o nc h a p t e r4a n a l y s e sc h i n a sm o d e c h o i c eo ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h ep a p e rs u g g e s 熔i nt h ep r e s e n ts t a g et h e i n d u s t r i a lh o l d i n gf i n a n c i a lc o m p a n yi sn o tf i tf o rd e v e l o p i n gc o n s i d e r i n gt h e p o t e n t i a l r i s k - t a k i n gf a c t o r s w h i l et h eb a n kh o l d i n gc o m p a n y , s e c u r i t yh o l d i n gc o m p a n y ，e r e a r e t h ei d e a lc h o i c e i nl i n ew i t ht h ec h i n e s ef i n a n c i a lr e f o r mt h et h e r ea r e3s t e p si nt h e p r o c e s so f c o n s t r u c t i n g t h ef i n a n c i a l h o l d i n g o m p a n y t h ef o c u so ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi sm a i n l ya b o u tt h er i s ka n a l y s i sn o t o n l y i nt h eu n i t e ds t a t e sb u ta l s oi nc h i n a t h ec i t ia n dc h a s em a n h a t t a n s i n v o l v e m e n ti nt h ee n r o na n dw o r l d c o mb a n k r u p t c yc a s ew a r n st h ec h i n e s ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n i e so ft h es p e c i a lr i s k so f i t ss t r u c t u r e + t h ep a p e ra n a l y s e st h er i s k s f a c e db yt h ec h i n e s eh o l d i n gc o m p a n y i n c l u d i n gt h ei n s u f f i c i e n tc a p i t a l ，h i g hf i n a n c i a l l e v e r a g e , i m p r o p e ri n t r a - h o l d i n g - e o m p a n yt r a n s a c t i o n ，a n dt h el a r g es u mo fm o n e y i l l e g a li n f l o wi n t ot h es t o c k m a r k e t a tt a s tt h ep a p e rd i s c u s s e st h es u p e r v i s i o ni s s u eo ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y c o n c e r n i n g t h ec h i n e s e p r o j e c t e d f i n a n c i a ls u p e r v i s i o ns y s t e m ，w ea d o p tac o m b i n a t i o n o ft h es e p a r a t es u p e r v i s i o na n dc o n s o l i d a t e ds u p e r v i s i o no nt h eb a s i so fa m e r i c a n u m b r e l l as u p e r v i s i o ns y s t e m a c c o r d i n g l yt h i sp a p e rp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n so n t h es u p e r v i s i o nr u l e s 。 k e y - w o r d s ：t h ef i n a n c i a l 弱鞲n gc o m p a u y i n s t i t u t i o n a li n n o v a t i o nf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ym o d e s u p e r v i s i o no f t h e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y 4 独创性声明 本人郑重声明：所量交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成暴。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 遣方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成采，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 与我一同工作的解志对本磺究熙做的任何贡献均已在论文中作了骥确 的说明并表示了谢意。 签名：窒瞳鞋期：垫! ：纽曼 关于论文使用授权的说明 本人竞全了解江露财经大学有关保留、便用学位论文的规定，帮： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印绒其她复制手段保 存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 1 导论 1 导论 1 问题的提蹴 1 9 9 5 年之后我国金融业实行严格的分监经营。分监管理使予专鼗金融梳构的 管理又有稠予益管层的外部漆管，降低了系统性金融风陵。健歇我国近凡年的实 践看，这糖金融篱理模式j 像没有降低风险，反褥使金融蕊除遴一步糖大。裔蛰 锻行豹韭务集中程存贷款领域，主要鞭对国鸯企业从事基本熬存、贷款业务活动， 由予豳有企业普遍效益低下，致使亵业锻厅举良嶷产比率持续上势，银行为了资 产安全起见少发放贷款，致馒存差过大，数攒显示，1 9 9 8 年9 月未金融机构的存 贷差是9 2 3 6 5 亿元，占全部存款余额的1 0 ：到2 0 0 0 年l o 月束存贷差达到2 3 万多亿元，占全部金融机构存款余额的2 0 。2 0 0 1 年6 月宋、2 0 0 1 年1 2 月末、 2 0 0 2 年6 月术的存差占眈分别为2 0 7 4 、2 2 2 2 、2 3 4 2 【”，造成了资金浪费、 北务收入无法抵补业务支出；保险公司只能将钱存入银行或购买国债。在近两年 银行连续降惠，阐债和率不断下调的情况下，保险公司的利息收入无法满足其瑗 赂和娩务支出的需要，许多谦险公司也磁现亏损趋势；就证券照而言，证券市场 燕令典型的资本密集鳌市场，证券公司开展诞券承销、裔营、收购兼并等监务时 都需要考雄厚戆资金实力俸秀君薅。在我嚣瓣蓠分鼗经骛体制下，费币市场和资 本枣坛夔邋遴长期不暹畅，露璺保险公司等捉梅投资者被禁建进入证券蠢场，严 墼制约了我晷证券业的健康发展。 从国内金融业界的最凝动向寒看，近年采在分业经营分业监喾嬲体制之 下，务金融业态之间相互合佟、业务联营的趋势经日盏明鼹，银彳亍与保险公司 合作、银行与证券公间合作、保险公司与证券公闭合作、金融超市等金融创额业 务相继推出。最近一个时期，金融控股公司问题在国内也一礴被人们提起，并引 起广泛关注。 在我国，目前金融控股公司难处在呼之欲出的阶段。尽管我国现行法律法规 中尚采明确规定裔关金融控股公镯的法律地位，但由于历史原因，现实中实际上 已经存在着忍褥类型髂准金融控羧公鼋：( t ) 菲镶行金融梳构控股，如中信集萄 翻先大集爨；( 2 ) 国有离旌镶行在国辫设立或在阂肉与外资合资设立投资银行， 热孛锻国踩秘串龛公阂；( 3 ) 非金融橇构控黢，妻拜出东电力集霞。魏井，其他一 些银褥、诞券公司、绦险公司也叛在跃跃歙试，希羹逶避组建金融控羧公司搭建 统一的照务平台，打遽货币枣场、证券枣场嚣保黢枣场三丈金融索场之阕静联系， 撼出综合服务业务，挺展是己豹业务范困。 a n w t o 以后，我国金融业将面妪麓来怠国煞金融控段公司姻莉毒中挑战。尽 管继续坚持分业体制尚有诃能将外国金融控股公司的直接威胁拒之予国门外，但 是却无法控制住其所带来的间接冲击。最近发生的“爱立信倒戈事件”翻融经十分 鍪星垒壁毽墼釜望塑鍪鐾墨篓簦矍塞 一一 清楚蛾显示出娃金融控被公粥为螽台背景的矫瓷银行所处的优势地往和以分、韭 经蒋为模式鹃中资银行所处的劣势地谯，及缺国外束冲击鹃琥密髂鞫采取应对之 篆熬紧遗性。我爨豁垒融缀辩钵灏鞍艇彗体毒魏不尽莰馥蠢逶激灞熬，努么嚣翦 这耪蛰蠡为战、手凝被窳缚黪中瓷金激掇鞫缀寄霹熊在豁寒洚蠢乏下不堪一氆， 藤外资念融秘鞠鲻套霹翡黎撬长驱盏天，逐邃占领我濯金融露绥戆嚣个戳塞燕， 控潮住饶璇窝户弱谯葳衾融资源。 在运转鹜景2 _ t ，魏秘缀建念融接段公司蚨挞徽稼合佥敷溅势熊绫平螽， 以及如何对现肖金融控股公司进行监管己缎成为我国金融决繁部门迫切嚣要解决 酌麓大谦祗，所阻觚瑶论上辩我黼金融控箴公司的现状和发展麓势骰出分析，研 究衾融控激公司这一赣撼金簸缀绠形拭霹我蓬龛激髂系带来熬筑羧影鹅鹈穗盛整 管砖餐磷究簸为这麓谂文麴磷究囊殛。 2 弱肉羚金蘸控毅公霹研究综述 。2 1 瀚羚金融攘股公萄磷究述弹 毽终瓣金融控羧公程獗突燕要集巾予焚鏊金融学筹。其遴论疆究蓬繁赧饕美 国鑫融控黢公司熬实践魏，墩美礞1 9 9 9 年逶遗愈融现钱 乏法褰必分零羚剪疆 把研究越分为两个阶段； l 、程1 9 9 9 年美国的金融现代亿法案通过之前，2 0 世纪伯年代以来随着金融 潺效像蕊憋势强鼗鹗虽，这个除簸钓磷究嚣多翡爨放鑫融经济学懿豫液辑究金融 控黢公司熬收入、成本效率。 s 鑫l 热襄辩辨鼹c h u n g ( 1 9 9 2 ) 黢d i n e n i s 秽n u x u l l a h ( 1 9 9 5 ) 指浅焱融控羧公霹 可港遗避娩务多元傀分觳风除。r u d iv a m l e rv e m u e t ( 1 9 9 3 鹫欧淡钓金融控黢集 墨熬残本牧蕊遗稽魂态转撂，磷褒按爨经鏊专娩傀鹈溲把欧涎锻移努为专避经金 融机构，控股集团謦全能银行三炎，磷究缕皋浸蜞金融控殿集翳与专妲性援梭提 比其肖收入效率，全能制锻稃比非垒能制的县育成本酾零q 澜效攀，菸融对收入进 簿溺爨努辑发臻经营效攀楚凌宠铰褥赢翻菰撬豹囊簧嚣素。 从鑫黻羧段公霹豹癌熬滚本逶箨援糕方嚣鹣聚究来看，m u r i l l oc a m p e t l o ( 1 9 9 8 ) 研究了金融控股公弼内部资本市场腑侔髓。他把控段公司斑郏韵资金融 通行为定义为内部资本市场，然尉觚内部资本市场的角度出发，发现7 柱货币政 策趋繁辩，独寝匏夸黎襻懿贷款壤长攀蒿囊弦籁予蕊愈流鲞，锻怒颡架该禳行在 镊程控黢公司瓣鹜荣下遮佟，箕赞款增长对瑷众滚鬣翦敏感鳇嚣萋酶 蕊，试鸯控 段公遐瓣斑部资本露场炎餐露受骥经莹豹夺壤纷暂缓了资金丞力嚣锩赞薅l i 羧，迸 一步的辑究谈免控羧公霹黪肉潞资本帮场稔移减小菠驳碚静货币敬潦变动对墩行 痿贷活动瓣黪璃。 、 为了测试不同垒融救务之间熟关联性，b o y d ( 1 9 9 3 ) 辩当辩茭鼷黔缀嚣，涯 2 1 导论 券公司帮保险公司之闰进雩亍模羧合并( s i m u l a t e dm e r g e ) 测试。稳对样零内酌银雩予、 缀除公怒窝涯券公嚣递行溅糗翁模拨舍并，壤摆薅史数懿怼会势磊鼹毁益率窝风 险东平逡 亍检验，发现最撑秘保陵公霭合磐嚣鲍风验承警，j 、手鞭来锻李亍熬蹶陵， 丽银行和证券公司或房地产公司之阅的含静贝4 会显袈加大风险。 2 、自从1 9 9 9 年金融现代化服务法窳在美国通过之蓐，金融控股公司的风险 积濂磐骥为了疆究热点。h o w e l l 嚣，j a c k s o n ( 1 9 9 8 ) 怒对鑫熬控羧公司戆篮罄写入 颛糖雷穰雷夫缀济法律词襄，认为对金融控股公司逡褥虢管的原酸和对其侄金融 中介的艇管的理由赔一样的，但是现有的靛管手段并不是完全有效的，需要在金 融控箴公司瑟瑟进行辩期的簸管。 s a n t a m e r o 秘e c k t e s ( 2 0 0 0 ) 豢窭逡戮龛藏惫撬魏辩褛囊于控黢公霹内帮载联 系，会傻得一个部秘熬风险掩染蘸其继予公司( i n t r a - f i r mc o n t a g i o n ) ，努一个褶关 闼越是照管嶷垒瀚足能覆盏劐控股公司数努熬一个或几个方丽，麸搿羧黢公菊有益 镑襄测( s u p e r v i s i o na r b i t r a g e ) 熬爱极，撼集溜巍殓转移爨篷癸不受蕊嚣戆予公司。 a r t h u re w i l m a r t hj r ( 2 0 0 2 ) 蕾察了美鬻金融渣苁1 9 7 5 2 o 馨懿变廷，研 究对金融控股公司必然拥有黼效率和安众性的论断袭承晦疑认为金融控股公司嬲 剧了市场性风险，并且”越大越不会失败”的金融控股公司会凭借它们在经济中的 特黥媳霞超越黢管纛枣场甄剿。挺出了三条建议：( 1 ) 将存款璨殓蒸衾与囊熬控 段公司倒闭风除黼离：( 2 ) 将金融控股公蠲的倒闭风险内部亿；( 3 ) j c 重金融控股 公蠲加强盗管。 簧矫s t e p h e nr f r e e d m a n ( 2 0 0 0 ) 筑盘融中介理论翰角度研究了爱融控股公 霹魏菇羚及薮餐。箍窭要重巍控黢公司黪“特诲毅嫠毽”( f r a n c h i s ev a l v e ) 耪声誉 枫镥8 在对金融控股公司簸管巾的作鬻。特许校价值指控般公司在持续营监的基础 上淡季譬未来经游褪金熬现毽，声誉霹戳器俸是特许校价德的一种来源。研究认为 期蠢裹爨特诲权侩蹙公键由于藤蕤羲赛鹣必致敬撬会感零，灏滚有麓够懿激蘑去 减少风陵承撵承警。d e m s e t z ( 1 9 9 6 ) 发蕊程套赢特许投徐篷魏公罨的姿产缀合燹 为分散，g a l l o w a y ( 1 9 9 7 ) 撰燃拥有赢的姆谗投馀憾数公司戆自建墩乎更意，从 i 而认为监管层可以把声誉机制作为一j 季申监镣手段。f r e e d m a n 还指出，在缺芝足够 瓣密场竞争和黢券嚣錾豹约寨较嚣鹃蟪援下，基予声誉摭秣竞争菸金融瓿筏可缝 套采取抑制饿新的保守簸营策略反而孕育着更大酶风险。作者还提出了雳多任 务的蚕托代瑷模型( m u l t i t a s kp r i n c i p a l - a g e n tm o d e l ) 约柬控股公司内部多个 衾澈机构豹内部治理结构。 获藿终鹣臻究瑷获来看，瓣金敲控羧公霹戆实谖捡验磺究莠不跌笺，毽是垒 融控羧公司飙黢磷究酌理论横撵还是禳少。只有b o o t 和s c h m e r s ( 2 0 0 0 ) 建立了 溪辩苓露金融数务分剐奁分效绞营撬构羹释盒融控驳公镯里的风险模篷，然后比 较了宅 ! 在格的索场蕊管粒宽捡黪枣场羧骜耩形下鹣鼹殓蓑舅，托模燮蘑不稳 3 韭务之润豹聂保( c o - i n s u r a n c e ) 露梵勰释差异e 这些研究对现阶段我国金融控救公司的理论和实践有一定的指导的作用。如 b 0 3 ，d 的研究对现阶段我国银行业选择联合经营的对象和途径有较大的肩发， w i l m a r t h 的通过风险内部化减少金融控股公司对众融体系冲击的结论可以焱按借 鉴戮我蓍衾融控羧公裁瓣整警实践，f r e e d m a n 豹荧予金融控毅公司憝特诲蔽徐篷 理论是本文分析我国2 0 0 2 年批准设妲中信控股公司的理论基础。 1 2 2 国内金融控股公司研究述评 疑鏊凑懿聚究获躐来看，还楚予弓| 逶蛋鲮金融整毅公司瀵论装泠段，蕊翦来 说，侧重于对国外金融控股公司的实践进行借鉴研究，为我圉念融控股公司的发 展和规范掇出本土化的对策，研究方向集中在金融控股公司运行机理研究，对金 融控股公镯兹风险和龛融控段公司的骏管对策研究；定性研究为住，实 芷磷究和 理论模羹分车厅较少。瑟斌( 2 0 0 0 ) 较晕遮提高了发展金融控毅公司是我国龛融盟 处于分业混业的两难之境中的现实选择，中倍集团下属的中信研究所系统考 察了国外众融控股公司发展现状，为我国金融控股公司的研究打下了扎实的慕础。 安达志( 1 9 9 8 ) 奔绥了强终金融控黢公司戆资零运 乍实践羁效务载薮，张褰予 ( 2 0 0 0 ) 对金融控段公司的多元化渡务的冲突和协调机制避行了研究，凌晓东 ( 2 0 0 0 ) 对金融控股公词的内部控制谶行了研究。划志平( 2 0 0 1 ) 、葛兆强( 2 0 0 1 ) 等学者对我国现阶段发展金融控股公词的风险和搬管制度框架进程了初步研究。 1 3 研究思路与方法 在论文的构建中，以金融控股公司的现状为熬点，由此展开对我国金融控股 公司发震绣稷酌思考，控毅公司框繁下数风险医繁，最嚣在分糖基础上绘爨簸管 建议。礤究援角上，笔鬻秩中国金融体镪改革和中溺加入w t o 豹背景出发审视中 国金融控股公司的来龙去脉；研究方法上，考虑剿在转轨经济中任何金融创新很 大程度上鬻受到制度因素的影响，所以运用制度缀济学方法研究我国金融控股公 司戆豢发变迁窝铡瘦到裁。贯终，砖我国善家裁立豹孛薅控黢公司进行了令絮分 析。 在论文的思路上，麓者分析了我圆金融控股公司的发展历程，认为金融控股 公司的下一个发展阶段题金融控股公司的模式选择，所以接麓分析了我国金融控 羧公司戆蠛存筷式，扶凳嚣藏不逶纛发曩产韭爨零控黢豹事渡黧金融控殷公司， 在此基础上研究了适含予我国现阶段金融控股公闭发展的模式和构建我国金融控 股公司的三个阶段。由干金融控股公闭的特殊的缀织架构带来的新的金融风险， 论文在最爨两章对建支我国金融控黢公司戆整管体麟进弦了搽避。 4 2 。金融控黢公戮概论 2 。金融控股公网概论 2 。1金融控股公司与控股公司 所谓金融控股公司是指以银行、证券、保险等金融机构为子公司的控股公司。 以银行作为予公司的是银行掇股公司，以此类推有 芷券控股公司和保险控股公司， 拥有银行、诞券、傈险两种以上子公司的称作金融服务控股公司。 程多数西方国家，控股公司( h o l d i n gc o m p a n y ) 是指持肖其他公司达到决定 桎表决权的股份，并对之实彳予控制权成经营管理权的公司。控股公司一般来讲都 拥有予公司的财务控制权、缀营决策控制权、下属公司的人攀任免权等，有时甚 至直接派入进行经营管理。捅有其穗公吾】段份并能够实际控铺其经营活动的公司 称为母公司( p a r e n tc o m p a n y ) 。资产全部或部分地隶属于母公司，但法律上和经 营主籀对猿立豹公司称为子公司( s u b s i d i a r yc o m p a n y ) 。随着控股权的延伟还会派 生出孙公司，即子公词的下属公司等。这种控股公司为主导的集团公司也称为母 予公蠲( m o t h e r - d a u g h t e rc o m p a n y ) 体髑。 在美国的法律形式来看，依靠控股达到统一经髂管理的方式有表决权信托 ( v o t i n gt r u s t ) 积控黢托拉豢( h o l d i n gt r u s t ) 两耱类黧。表决投信托怒依靠黢份 弋 表的淡决权而达到支酉己其他公司的信托。通常各公司的股东将其表决权委托给特 定豹受托久( t r u s t e e ) 牙镬，受托久哭穗有包糖最高蛰瑾层 壬受权在蠹豹嚣鸯支配 管理权。t r u s t 英文一词具有信托或托拉斯的双重含义：信托的含义越受人之托， 代久疆魅；援控囊熬禽义是控黢经营。控羧托拉豢剽是逮过嶷接控黢这裂支凝其 他公司，从而实现同意经营管理的模式。 按段公司一般霹分失缝耪壁控段公霉( p u r eh o l d i n gc o m p a n y ) 粒事堑型控毅 公司( o p e r a t i n gh o l d i n gc o m p a n y ) 两种类型。 缝棒型控黢公司翡设立只是为了攀握子公司弱黢徐，觚事羧蔽投资波蓑活动。 它通过控制一些公司的股权，影响股东大会和董事会，支配予公司的重大决策和 经营瀵动，傻控段公司本身势不直接从事生产或经营活动。农国羚，魄较典黧瓣 纯粹髅控股公司主要有花旗集团等；在国内比较典型的有光大集团公司等。 够业型控股公司楚指既从事股权控制，又从事实际业务躲母公司。一方藤它 掌握蓿子公司的控股权，支配其经营决策，使得被控股公司的业务活动有利于整 个集雕公司续彗业务的发展；另一方睡，母公司又直接从事浆些类型的实际经营 业务活动。在强外比较典型的是西门予公司等：在中陶，比较典型的经营性控股 公司虫要有海尔集团公司。山东电力集团等。 塑堡垒塾鳖楚坌曼塑堡墨垦些鲎竖窒 。 2 2 金融控股公司的内涵分析 2 。2 1 金融控羧公溺酌概念 美国的1 9 9 9 年金融服务现代化法中，并没有定义什么是鑫融控股公司， 只建规定了什么愚金融控股公司的经营范灏。因为1 9 9 9 年金融服务现代亿法 废止了格拉斯一斯蒂格尔法，任何符合条件的金融机构都可以实行“联念经营”， 缀蔽金融撩股公司，美国程金融羧股公司方面的法律障礴麓本没裔了( f r e e d m a n t 2 0 0 0 ) 。现狂美国的最新金融立法中只规定了金融控股公司对其控股的商业性子公 司豹资产不缮超避榘嚣总资产靛5 ，帮除了金融梳构不可以控股鬻监视构努，霹 金融机构相互之间的结合融没有侄何限制。这种禁令的实质是贯彻美国传统的金 融娩与工商遭严格分离豹鬣垄繇悉惩。 国际上对金融控股公词比较权威的解释是由融塞尔银行监管黉员会、国际证 券联合会、营舔绦险蕊警龄会发怒成立懿多样纯众融集甏联合论坛提窭鹩。该论 坛认为，“盒融控股公司是指在同一控制权下，完众或主要在银行业、证奔业、保 险照孛至少嚣令不弱熬金黻学堑大藏模楚提供鼹务兹金融集函公镯”。这一解释 中。交待了金融控股公司必须控制两个以。t 不同众融行业的机构，同时，根据这 一鳃器，愈融控黢公司裁域银孬按黢公司巍一定糕发主可以瓷秀耱金融集鋈刳 度妓集团锻行制，这主要是根据盒融控股公司所控股金融机构与非金融机构的数 量耱资产趣摸魄较来确定。墨塞零委员会戆定义黪非金融泣资产蠢集团蕊资产跑 重并没做出限制。这是因为德、日等国并不严格限制金融资本与产业资本的结合， 这点定义与美国不同。 从国际上金融控股公司的实践来看，鑫融控股公司大部分是以银行，证券， 保险等金融机构为子公司熬一种纯粹控段公司，在务静金融业务之耀建立骑火墙， 那一个子公司都有自己独纛的资本金，管理队伍，会计标准等。其基本特征有： ( 1 ) 金融控股公司是弛纯棒控段公司，传为金融按敷公司熬母公司不蠹接从事任 何事业性经营活动；( 2 ) 金融控股公司控股锻行、证券、保险、信托机构中的两类 以上子公司，金融监管机构对子公司实行妒格的分业管理体到；( 3 ) 金融性资产占 整个金融羧股公司资产的绝对主体。 我国企融时报2 0 0 1 年2 月2 0 日曾在理论舨中提到，金融按股公司是指母 公鲻以金融为主导行业，并通过控股，兼觜工业、服务业的控股袋司。但是笔者 认为，这样的解释还比较镄单，没有体现金融控股公司的基本性质和特缎，也没 寄体现金融税梅予公司在繁霞内鹃内在地位和性藏。但是这个定义明确描出了金 融控股公司可以包括工业和服务业等产业汝本形态，客观地反映了我国目前许多 产娩资本逶过参羧、控股众融枫构构建金融控股公筒的现实。 6 2 金矬控艘公司摄论 偻鉴晷繇上鳇定义，势考虑列强 ；蓼我国如果设巍金融撩段公镯，其强豹之 是为今后走向混业经营体制探索经验，笔者认为，众融控股公司应定义为；以产 权鸯缎带，农母公司懿控奄秘影蘸下，由多家县备独立法入资掺愈融辊褥及嚣金 融机构，按照以金融业为主营业务、以共同利益为协调运作目标所形成的规模庞 大的公司。定义体现了我鞫发展裙簸的金融掖殷公司应该怒这样的一种公司，它 本身多# 不直接从事任何业务经营活动，至少控制银行、证券、保睃或信托机构中 的两类以上桃构子公司，并且金融性资产占熬个公司资产的绝对主体。同时，考 虑到我国曩翦金融枣场发寅兹谤况，以及金融体裁仍处在转羲嚣寸期豹现状，我国 在组建金融控股公湖时仍应以金融业为主，尽量较少的涉及非金融尤其是商贸、 工韭等领域。 2 2 。2 金融控股公嗣特征 这个定义下的众融控股公司的特征表现在以下几个方面： ( 1 ) 金融控段公霹集圈蠹各个金融梳祷是鬟有独立法入蟾位豹寤俸，褥不燕母 公司的分公司。各机构虽然与母公司有产权关系的联系，受到母公司一定程度的 控制和影响，但各机构要独立承担民事责任。母公词只是以股东的身份，以其在 各机构审拥蠢的资本规模承担责任。 ( 2 ) 金融控股公司集团由多家金融机构组成，金融服务业成为集团的主营业务。 金融羧驻公司应至少控毒l 镶孬鼗、证券泣、穰殓韭审嚣释班上懿不闰熬余融行她， 这既是金融控股公闭概念中的规定，也是集团金融特性的体现。如果一家控股公 司中龛融税褥为数不多，褥置金融资产总规禳不大，刚难以体现“金融控股”的 性质。 ( 3 ) 整个念融控股公司集团以产权作为各金融机构联系的纽带，而不是通过市 场按议等 乍为联系基戳。子公司一般独立地雀经营j 建程中爨甥集隧整钵豹方钤、 目标，各公司可以接受母公司的管理和技术支持，但是在备平行予公司间建立必 要兹黪灭壤，转正阏控羧公霉下懿嚣银行穗擒导致翡金融风险侵馁镶行祝稳， 并强调银行与其他子公司间的所有交易必须以“市场方式”( m a r k e tt e r m s ) 进行。 s ) 控殷公司的j 银苻槐椅由其他簸管部门负责，银行波务接受银行箍管部门 的谨慎监管，监管黩标明确，有利于避免监管真空。 2 。3 金融控股公司的优势分毫黪 酋先，从微观层次来蓿，金融控股公司具有以下优势： 繁约亿缝营 金融控股公司的最本质的功能就是资本的集约化经营。金融控股公司通过发 墼翌垒壁丝丝坌塑塑垄墨垦鉴筻缝窒 行股票及债券和商业票据等筹措外部资本和外部资金，众融控股公弼把这些外部 资本粒资金戳投资控毅翁形式嚣置黉予公筏，这藏形成了双层魏务裁褥e 菊采该 予公司又将母公司的控股资畿投给自己的子公司，则锻初的借用资金的利用率又 增加了一倍，因此纯粹控股公司可以利用负债性资金使得自己的资产迅速膨胀， 熬列了“资本扩啻器”靛终麓。金融控黢公司豹母公司专司公司的战疆管理和黢 权籁营，把对事泣部的管理交给子公司，所以金融控殿公司可以根据变化的经济 环境随时做出战略性调整和众业内部整合，过程中只涉及到股权的购受问题，避 免了将资产从公司剥离出来的技术上、财务上、法律上j f 人事关系上的诸多困难。 规模经潺俊努 金融控股公蠲可以通过增加某一金融服务产品的数麓来降低成本、获得规模 经济效应。例如，扩大银行分支机构和营业网点以吸收熙多的存款。 范重经济饶努 金融控股公司可以通过增加金融服务产品的种类达到降低成本、获得范围经 济效应的目的。例如，利用间一个银行网点，同时销隽证券、保险、基金等不同 金融商品和金融服务自然可以比分业设立黼点节省许多入力、物力和财力。 盈务多元纯饶势 金融控股公司最根本的好处还在于其适应市场需求，方便客户。金融控股公 司能够为广大客户提供十分便捷的“一站式金融服务”和适应网络时代爱求的“网 终众融骚务”。 “一站式众融服务”又称“金融超市”，就是将各种金融商品和服务整合在同 一个平台上。消费者进入一家金融超市就可以同时进 亍储蓄、信贷、信用卡、保 险、基金、股票等多种金融交易，还可以攀爱交纳各种税费等金融黢务。 无论是获缀织粲秘来看，遂是获麓经落金融裔蒹鞠众融服务静多嚣佬角度来 看，金融控股公司都非常适窳“网络金融服务”的发展。网络金融服务可以使金 融控股公司的经营业务能够不爱营业时间和地点的限制，使