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我国上市公司经理股票期权激励机制研究 中文提要 我国上市公司经理股票期权激励机制研究 中文提要 经理股票期权起源于美国，因其对公司管理层产生的巨大激励和约束机制，从而 扩张到世界上许多国家股票期权激励是国外企业普遍实行的一种长期激励手段，能 使所有者与经营者的目标趋同，降低代理成本，克服短期行为，注重企业长远发展 我国从2 0 世纪9 睥代开始在- 二些企业进行股票期权激励的试点，2 0 0 6 年1 月1 日新公 司法等一系列法律正式开始实施，国家从政策法律环境方面为股权激励( 包括股票 期权激励) 开了绿灯，上市公司实施股票期权激励的法律障碍得以消除，但实践中仍 存在不少问题，股票期权应有的激励约束作用还没有得到真正发挥。 本文通过介绍美国股票期权激励机制的实施状况，总结其股票期权成功运用的经 验，并根据我国的实践，归纳了我国股票期权的应用模式以及在新的法律环境下运用 股票期权的有利条件，并重点分析了我国在实旌股票期权激励机制过程中所面临的主 要问题，同时给出了符合中国国情的政策法律和具体操作方面的建议。 关键词：经理股票期权激励机制问题建议 作者：刘冬云 指导老师：王则斌 s m d y o n e x e c u t i v e s t o c k o p l j o l l s s y s t e m i n t h e l i s t e d c o m p a n y o f c h i n a a b s t r a c t s t u d y o ne x e c u t i v es t o c ko p t i o n ss y s t e mi nt h el i s t e d c o m p a n y o fc h i n a a b s t r a c t e x e c u t i v es t o c ko p t i o n ( s h o r ta se s o ) p l a n ， o r i g i n a t e df r o mt h eu s a ， r o wh a s e x t e n d e dt om a n yc o u n t r i e si nt h ew o r l do w i n gt oi t sr e m a r k a b l er o l ei nm o t i v a t i n ga n d r e s t r a i n i n gt h ec o r p o r a t em a n a g e r s t h ee s oi st h em o s tp o p u l a rf o r mo fl o n g - t e r m c o m p e n s a t i o ni n c e n t i v e sf o re x e c u t i v e si nf o r e i g nc o m p a n i e s i tc a nm a k eo w n e r sg o a l s i na c o 硼a n w i t ho p e r a t o r s ，d e c r e a s ea g e n c yc o s ta n do v c i v , 0 1 1 把s h o r t - t e r ma c t i o n a n dl n a k et h e mp a ym o r ea t t e n t i o nt oe n t e r p r i s e sl o n g - t e r md e v e l o p m e n t f r o mt h e 1 9 9 0 s ， s o m eo f t h ec h i n e s ee n t c t p r i s e 8b e g a nt ou yo u te s o p l a n s i n c en e wc o m p a n y l a wg o e si n t oe f f e c t ，t h eb a r r i e r so f u t i l i z i n ge s oo f t h ec o m p a n yo nc a p i t a lm a r k e ta r e c l e a r e da w a y h o w e v e r ，t h e r ea r em a n yp r o b l e m si nu s i n gt h ee s o p l a n , w h i c hd o e sn o t g i v ef u l lp l a yt oi t sm o t i v a t i n gf u n c t i o n t h et e x ti n t r o d u c e st h es y s t e m so fe s oo fa m e r i c aa n ds u i t e ss u c c e s s f u l e x p e r i e n c e so ft h e i r s a c c o r d i n gt oc h i n e s cp r i c e ，t h et e x tt e l l s 璐t h eu s cm o d e lo f e s oa n db e n e f i c i a lc o n d i t i o n su n d e rn e w l a w m a j o rp r o b l e m si nu s i n ge s op l a n 鼬 p r o d u c e da n dm a n yp r o p o s e sa n dm e a s u r e sg i v e ni np o l i c i e sa n do p e r a t i o n sa r eu s e f u l k e yw o r d s ： e x e c u t i v es t o c ko p t i o n m o t i v a t i n gm e c h a n i s m p r o b l e m p r o p o r t i o n w r i t t e nb y l i ud o n g y u n s u p e r v i s e db yw a n gz e b i n 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所 取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含其他个人或集体已经发表或 撰写过的研究成果，也不含为获得苏州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材 料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承 担本声明的法律责任。 研究生签名： 羔：i 兰! ：三 日期： 善啦釜z 名。2 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论文合作部、中国 社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档，可以采 用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一 致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论 文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：耋：! 兰：三主 日 导师签轧塑邕竖二日 期：2 盟z ：皇：z 期： 兰：；厶兰：乒 我国上市公司经理股票期权激励机制研究 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究背景和意义 一、研究背景 经理股票期权激励机制的研究课题，是由我国企业的改革实践提出来的。从2 0 世纪的5 0 年代中期到8 0 年代末期，我国企业突出的问题是国有企业缺乏活力、效率低 下。从1 9 9 5 年开始建立现代公司制的试点，如要求公司按规定设立监事会、股东会和 董事会等，但并没能有效调动公司管理者的积极性，也没能有效阻止住“内部人控制” 对公司价值的损害。我国企业对经理人员的激励机制历来行政色彩浓厚，只是将经理 人的个人利益与企业的当前效益结合在一起，缺乏长期激励效应，如何更有效地激励 经营者、管理者的问题越来越受到社会各界的关注。 近十几年来，发达的市场经济国家的理论与实践显示出。增进股东价值”的公司 理念越来越成为主流。精心设计的薪酬激励机制正是用来协调所有者与经营者之间的 矛盾，使二者利益趋向一致，实现公司追求股东价值最大化的目标的有效手段。经理 股票期权( e x e c u t i v es t o c ko p t i o n ，简称e s 0 ) 是股权激励的一种，自从1 9 5 2 年：美国辉瑞 公司田丘z 哪首次把股票期权引入公司的薪酬制度之后，这一制度在世界范围内逐渐盛 行，特别是到了二十世纪八十年代，股票期权已成为大型上市公司对高级经营管理人 员进行激励的一种非常普遍的方式上个世纪年代以来，美国公司热衷将股票期权 作为奖励赠给其c e o 等高级管理者，到2 0 0 2 年底，9 0 的美国大公司发送股票期权， 股票期权占c e o 等高级管理者总收入的比例高达6 0 。据美国商业周刊杂志报道， 最近十几年来，美国硅谷的高技术企业一直将赠予员工的股票期权看作是企业得以不 断创新和制造财富的原动力。美国经济的高速发展，股票期权功不可没。股票期权源 于美国，因其对公司管理层产生的巨大激励和约束机制，已经扩张到世界上许多国家。 1 9 9 6 年财富杂志评出的全球企业五百强中，8 9 的公司已经在其高级管理人员中 实行了这种制度，同时，股票期权数量在公司总股本中所占比例也在逐年上升，总体 达到1 0 ，有些计算机公司则高达1 6 。 我国上市公司经理股票期权激励机制研究第一章绪论 目前，在西方主要国家，以股票期权为主体的薪酬制度正日益取代传统的以基本 工资和奖金为主体的薪酬制度。上世纪9 0 年代中后期，我国上海，武汉等地较早地开 展试行“股票期权制度”( 内容与国外标准的股票期权有较大差别) ，随后北京、深 圳等地也相继开展起来，各地政府还分别出台了相应的政策和地方性规章制度。1 9 9 9 年，各省、市、自治区相继在国有企业改革中“引进”了股票期权制度。然而，我国 实施股票期权的企业自身条件和市场环境及法律环境等不健全，使得股票期权过去在 我国不能充分发挥应有的作用，相反却带来了较多的造假和诚信危机。而且，自2 2 年以来，美国企业界巨头安然、施乐、默克制药等相继爆发财务丑闻，股票期权的缺 陷日趋暴露，它也因此受到了前所未有的质疑和指责 就在对经理股票期权的讨论处于褒贬不一之时，2 0 0 5 年9 月4 日中国证券监督管 理委员会颁布实施上市公司股权分置改革管理办法，2 0 0 6 年1 月1 日新修改的公 司法、证券法和上市公司股权激励管理办法也正式开始实旌，国家从政 策法律环境方面为股权激励( 包括股票期权激励) 开了绿灯，对股票期权制度在中 国的实施运行而言具有划时代的历史意义，上市公司实施股票期权激励的法律障碍 得以消除 二、理论和现实意义 自从美国企业界公司财务丑闻暴露以后，无论是理论界还是企业界都纷纷对股票 期权提出质疑。美国联邦储备委员会前主席格林斯潘也表示，一些公司出现巨大的财 务“黑洞”，股票期权是漏洞之一，从而引发了一场股票期权利弊的大讨论。如何制 约公司高级管理层滥用股票期权是争论的焦点问题。在这种情况下，中国还要不要搞 股票期权? 其实，任何一项制度都是在不断的改进和完善中成长起来的，在质疑的同时我们 不应该采取否定一切的态度，而应该理性地对股票期权制度进行重新的认识。股票期 权是一把。双刃剑”，有激励作用的一面，也有其内在缺陷的一面，这些缺陷在一定 条件下可能会转化为经营者损害所有者权益的“动力”，从而成为出现财务丑闻的潜 在诱因。但这种制度本身并不是造假的根源，因而不能因为出现了造假就从根本上否 定股票期权制度。股票期权制度在美国走过几十年，已经被证明是一个有效的激励制 度，股票期权曾经缔造了微软帝国和硅谷的奇迹，但它和其他的激励机制样，也存 2 我国上市公司经理股票期权激励机制研究第一章绪论 在着弊端。但这不是股票期权激励这一机制有问题，而是在实际应用过程中股票期权 激励被扭曲了，这正从一个侧面反映出，企业对股票期权要有正确的认识，选择激励 机制应该适时而动，顺势而为，更应当进行深入的研究和合理的改进。 目前，我国经理股票期权无论是在机制上还是在实际应用上，都还处于不完善的阶 段，尤其是在证券市场不成熟，配套的法律制度尚未完全建立和经理人市场尚不发达的 情况下，股票期权激励机制作用的发挥仍然存在诸多问题。所以，本文从介绍经理股票 期权制度的概念、特征和激励理论依据入手，通过介绍美国经理股票期权激励的实施情 况，借鉴其成功应用的经验，分析了在我国新的法律政策下实施经理股票期权激励的必 要性和有利条件及尚存在的主要障碍，并提出了相应的政策建议。这些对于提高股票期 权制度在中国运行的有效性，尽可能降低、减少其运行中的负面影响，对于正在进一步 扩大实行股票期权制度，推进企业改革进程来说，具有理论和实践上的双重意义 第二节关于经理股票期权的文献综述 经理股票期权在美国已经有几十年的成功经验和比较深入地研究。我国在对经 理股票期权的研究相对较晚，不过近些年来也引起了极大的关注，成为了国内研究 的热点之一。在这方面的研究成果有： 一、经理股票期权的基础理论方面：人力资本理论和现代企业理论为经理股票 期权奠定了基础。经济学家周其仁在市场中的企业：人力资本与非人力资本的特 别和约 ( 1 9 9 6 ) 中认为人力资本同物质资本同等重要，充分肯定了人力资本的产 权特征承认经理的人力资本价值就应给于其相应的剩余索取权。现代企业理论认 为企业是一系列契约的组合。经营者和所有者之间通过契约来约定双方的权利和义 务。由于信息不对称，经营者就可能产生“道德风险”和“逆向选择”等问题，即 通常所说的经营者偷懒现象。阿尔饮和德姆塞茨等人认为，要防止偷懒现象，使企 业效率最大化，就要把剩余索取权尽最大可能地同剩余控制权相对应，从而为经理 股票期权提供了理论支持。哈维菜宾斯坦在配置效率与x 效率文中描述了 x 效率的经验证据，表明了企业并非内部有效率。x 效率包括企业内部和外部的动 机效率以及非交易性投入要素的效率。事实上，无论是企业还是个人，都没有努力 地工作，也没有有效地去搜集信息。而且个人的行为具有惰性特征，或者说，个人 3 我国上市公司经理股票期权激励机制研究 第一章绪论 通常都在他的“惰性区域”工作，这将会导致企业资源配置的低效率。罗杰弗朗 茨在x 效率：理论、论据和应用一书中也对企业存在x 低效率问题进行了研究。 国内在理论研究方面的文献有：我国经济学家张维迎的专著企业的企业家一 一契约理论，书中明确地提出应建立一种激励机制来使经营者分享企业剩余索收 权；连建辉、黄文峰2 0 0 2 年发表的对人力资本和股票期权制的再认识 ；刘祥永 2 0 0 4 年发表的浅谈经理股票期权制度与委托代理理论，刘小怡1 9 9 8 年的x 效率的一般理论) 等都在经理股票期权的基础理论方面进行了一定程度的研究。 二、经理股票期权的效用方面：迈克尔詹森和凯文墨菲( 1 9 9 0 ) 对经理人 员激励效果进行实证研究，结果表明经理股票期权的激励效果要好于现金补偿；霍 尔( h m ，1 9 9 8 ) 指出基于经理人期权和股权的收入与股东财富间关系是年金和固 定工资与股东财富的倍g u a y ( 1 9 9 9 ) 论证了期权具有比股权更强的激励作用 经营者的努力通常是不可观察的，但是努力程度却可以推测衡量。现实中人们常常 选择业绩标准作为对经营者努力程度进行推测衡量。但是在选用衡量标准方面却有 着不同的观点a n t l e 和s m i t h ( 1 9 9 6 ) 、l a m b e r t 和l a r c k e r ( 1 9 9 7 ) 、e l y 修改完善了公司法人治理结构方面的规定，包括完善了股东会和 “张筱峥，刘建江，杨玉娟经理股票期权计划存在的问题及成因探析) 国研网， h t t p ：v m w n n e t c o m c n ，2 0 0 4 年7 月9 日 幢张剑文，公司治理与股权激励 ，广东经济出版社，2 0 0 1 年9 月版 3 1 我国上市公司经理股票期权激励机制研究 第五章完善我国上市公司经理股票期权激励机制的政策建议 董事会制度，充实了股东会、董事会召集和议事程序的规定，以规范的决策程序形 成对决策机构的约束；增加了监事会的职权，强化了监事会作用；增加了上市公司 设立独立董事的规定( 同时管理办法 又规定独立董事应当就股权激励计划是否 有利于上市公司的持续发展，是否存在明显损害上市公司及全体股东利益发表独立 意见等) 新法对股东会、监事会、董事会、经理层的权利义务进一步予以明确， 而且新法设专节规定公司董事、监事、高级管理人员的资格和义务，首次明确提出 三者对公司的“忠实义务”和“勤勉义务”，明确提出股东可以对违反法律、章程 规定侵犯其权益的董事、经理提起诉讼。 新公司法在公司治理方面也做了不少有利的修改。新法大大增强了司法权 威在公司治理中的作用，主要表现在几个方面；确立了股东派生诉讼制度，强化了 股东利润分配权，完善了股东信息知情权。毫无疑问这将形成对股东合法权益的有 力保护。例如知情权。新法规定，小股东有查账的权利，这就强化了股东的知情权， 也就抓住了保护小股东利益的关键又如在股东派生诉讼方面，新法规定，如果公 司的控制股东或主管入侵害公司的利益而公司又拒绝、不提起诉讼的情况下，公司 股东有权利要求公司的监事会对其提起诉讼，如果仍然不提起诉讼，小股东有权以 自己的名义为了公司的利益直接向法院提起诉讼，这将强化小股东对大股东的制 衡。这些修改和补充，对于完善公司法人治理结构、保障公司的规范运作和有效管 理和维护出资人权益，提供了法律制度上的支持 二、进一步建立和完善有效的公司内部监管体系 股票期权内部监管问题是股票期权制度能否有效而公正实施的关键因素之一 建立内部监管体系的根本目的就是防止期权契约在制定与实施过程中产生非公现 象，从而导致反向激励。国外一般是通过建立独立董事制度、独立的薪酬委员会、 独立的监事制度等实施有效的内部监管。而我国上市公司在其治理结构中还没有建 立一个真正独立的董事制度，企业的薪酬计划也通常是由内部人所操纵，因此其公 平性和公正性很难保证对此，我们可以从以下几个方面着手： ( 一) 对公司薪酬委员会的建议 实施股票期权的公司要成立专门的股票期权管理机构，薪酬委员会是运用较多的 一种管理机构形式。为了股票期权实施的公正性，薪酬委员会通常需要有两个以上的 独立董事和外部董事( 指由股东大会选举的非公司雇员或主要股东的董事会成员) 参 我国上市公司经理股票期权激励机制研究第五章完善我国上市公司经理股票期权激励机制的政策建议 加。建议在薪酬委员会制定股票期权方案后，先公开征求广大中小股东的一件，并允 许中小股东提出修改性意见和否定意见，有关条款达到相对统一的意见时，再公开股 票期权的最终方案。股票期权计划的方案必须获得股东大会的批准，而参加该计划的 人不能在股东大会上投票。 ( 二) 对公司独立董事制度的建议。在此方面我们可以借鉴美国的经验据有关 资料显示，1 9 9 5 年美国标准普尔5 0 0 指数的上市公司董事会的平均独立性为6 4 7 ， 1 9 9 7 年上升到6 6 4 ，两职合一的公司比例1 9 9 6 年1 6 6 ，1 9 9 7 年下降为1 4 5 为了确保独立董事的行为独立性，有关法规和机构纷纷对独立董事给予了相当严格的 定义如美国财富5 强企业规定，独立董事应满足以下条件： 1 在过去的三年中未曾被公司雇佣担任执行官员。 2 非公司付偿的顾问或咨询专家，并且不因其向公司提供任何建议或咨询而 获取财务上收益。 3 非公司主要客户或供应商的执行官，董事或持股人。 4 与公司无任何服务关系。 5 非任何一位不被视为独立的董事的直接家庭成员 6 无其他将会影响该董事独立判断的关系 ( 三) 对公司监事会的建议在美国，由于纽约股票交易所、美国股票交易所 及n a s d a q 都要求他们的成员公司建立有外部董事参与的审计委员会。因此，美 国的上市公司都设立了独立的审计委员会，其职责包括标准的审计复查、评价公司 信息系统的有效性、审查公司的法律事务等。针对目前我国的实际情况，应该傲到 提高监事会的独立性，强化监事会的监督力度。要解决监事会形同虚设的闯题，监 事会人员的构成就要保持相对的独立性，暂时不参与股票期权计划。监事会应由股 东大会选举产生，对全体股东负责，负责监督董事会和经营者。监事会成员的业绩 评级和收入确定应由股东大会决定。监事会中要设置职工代表和债权人代表，以维 护职工和债权入的利益，并充分发挥其监督权优势。要聘请有关专家、社会知名人 士担任监事，以提高监事会的工作效率和水平。在此基础上建立有效的经营者激励 约束机制，引入经理股票期权计划。 三，建立科学合理的业绩考核体系 实施股票期权必须建立公平、有效的业绩评价体系。建立经理人员股票期权回报方 我国上市公司经理股票期权激励机制研究第五章完善我国上市公司经理股票期权激励机制的政策建议 案中的业绩评价体系时，一般要满足以下三个标准：其一是股东财富的增长。_ 般以报 酬成本、净收益、每股收益等财务指标来衡量股东财富的增长，但有研究证明，最能反 映股东财富增长的方法是经济增加值法( ev _ a ) 其二是与组织和环境的一致性公司 的战略目标可能是一个长期的计划发展过程，这个过程包括为实现某个战略目标的组 织、文化建设等与短期目标相冲突的经营管理。因此，业绩评估措施必须与公司的组织 和管理环境相一致，要考虑财务管理、经理控制后果的能力和公司文化及管理方式等因 素。其三是与回报的理念与目标一致。业绩评价措施必须与公司的回报理念和目标致， 公司必须首先决定要鼓励哪些行为，并根据这些行为确定特定的业绩评估方法 通常，通过对公司整体业绩评估，可以了解股东财富的增长情况，确定股票期权 的整体规模和有效期，从而确定多大规模的股票期权激励预期可以弥孝 因为股票期权 带来的股东利益稀释：通过对经理人员个人领导和管理业绩的评估确定个人在整个股 票期权计划中的比例，一般做法是是列出一些无法量化的才能方面的指标，并赋予一 个合理的权数，以评分来得出各受益人在这个贡献中相应的比例。这些指标一般包括 战略方向、营建管理团队、领导素质以及对员工的培养能力等建立合理的绩效考核 体系对于公司实行股票期权制度是非常重要的。它是员工激励制度发挥作用的基础， 是其顺利执行的保证具体来说，成功的业绩考核评价制度应做到以下几点： 第一，建立股票期权的绩效考核体系并将其制度化，使其成为公司绩效考核体 系的一个组成部分。第二，评价体系的设计和执行要规范，员工持股制度方案需经 股东大会批准，评价体系的制订和修改需经董事会批准；同时制订出规范性的文件， 使绩效考核有据可依。第三，评价体系要体现三公原则：首先是公开，要使绩效考 核评价体系对全体员工公开，使所有的员工都了解考核的标准和规则，使其有努力 发展的方向，不能搞黑箱操作；其次是要公平，制度的设计要体现公平原则，使贡 献能够得到报酬；再次是要公正，体现在对于员工的考核要公正。第四，选取的评 价指标要尽量具体化、客观化、评价体系的各个指标要尽量细化，分解为具体的、 较为客观的、容易进行评价的指标。 我国上市公司经理股票期权激励机制研究 结语 结语 从经理股票期权激励制度在国外的应用与发展来看，健全的公司治理结构、发达 的经理人市场和有效的资本市场及健全的法律法规是成功推行股票期权制度的重要 条件相比较而言，中国广泛应用该制度的条件尚不完全具备，从试点的情况看，中 国的股票期权应用还很不规范，还不是真正意义上的股票期权。然而，我们也应该看 到，中国的改革开放正向纵深推进，我们正按照市场经济的要求大力加强资本市场和 企业家市场的建设，花大力气完善法人治理结构，因此我们相信，符合国际惯例、顺 应世界潮流的市场经济体系将日益健全和完善。同时，全球经济竞争的加剧和中国经 济与世界的迅速接轨，也急需应用股票期权激励制度。我们应积极创造条件，完善有 关法规制度，实施分类管理，有步骤地稳步引入和推动标准的经理股票期权制度的应 用未来几年，经理股票期权激励制度在中国将得到广泛的应用和发展 需要指出的是，任何一种制度都可能成为双刃剑，在中国实施经理股票期权制度 也可能导致一些问题，例如：经理人员有可能片面追求股票价格上涨；经营者利用股 票期权制度占有社会财富，激化集团矛盾，等等。如何趋利避害，结合企业实际设计 科学、合理的股票期权方案，还有待我们进一步深入探讨。 我国上市公司经理股票期权激励机制研究参考文献 参考文献 1 刘园，李志群，股票期权制度分析，对外经济贸易大学出版社，2 0 0 2 2 刘昕译，人力资源管理：赢得竞争优势，经济科学出版旌，2 0 0 1 年4 月第一 版 3 黄晓尧，郭福春，中美两国股票期权激励机制的比较，裁于企业经济，2 0 0 2 年第3 期 。 4 段亚林，股权激励制度，模式和实务操作，经济管理出版社，2 3 0 3 5 郝贤玲，鬈股票期权制理论与实践，经济管理出版社，2 0 0 3 1 2 6 高闯，经理股票期权制度分析，经济管理出版社，2 0 0 3 0 1 7 陈清泰、关敬琏，美国企业的股票期权计划，中国财政经济出版社，2 0 0 1 0 9 8 廖洪，张娟，我国独立董事激励机制研究，财政监督，2 0 0 3 0 9 9 陈继东、李晓静，我国上市公司会计信息质量的问题及对策，市场周刊，2 0 0 4 0 9 lo 胡经生，鬈股票期权激励能在境内上市公司大规模推行吗，裁于证券市场， 2 0 0 5 年第2 0 期 1 1 陈清泰，昊敬琏，股票期权激励制度法规政策研究报告，中国财政经济出版 社2 0 0 1 年版 1 2 刘鹏，构建中国式股票期权激励模式，中外企业文化，2 0 0 1 年第l l 期 1 3 龙海红，张建华，埘股票期