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中国商业银行票据市场发展研究 中国商业银行票据市场发展研究 摘要 近几年，中国票据市场迅速发展对商业银行来讲，票据业务成为商业银行调整资 产结构、管理流动性、提高竞争力的一种重要手段；对企业来讲，票据融资作为企业最 重要的一种短期直接融资渠道，对改善企业融资结构、提高直接融资比重、规范市场主 体行为和优化社会信用环境，具有现实的促进作用；对中国货币市场而言，票据融资已 成为一种重要的货币市场工具，对提高货币市场效率，丰富货币市场工具，深化和加快 货币市场发展意义重大。 票据市场的飞速发展也加大了银行信贷资金的风险，近几年来票据诈骗案件屡屡发 生，也给商业银行票据管理工作敲响了警钟。中国票据市场存在着不成熟、不完善、结 构失衡、电子化程度不高等若干问题，通过研究国外票据市场管理方面的经验，结合中 国票据市场发展现状，建议采取加强社会信用制度建设、加强有关法律制度建设、扩大 票据市场种类、发展融资性票据、完善票据利率市场化机制、活跃中介市场等措施来完 善中国票据市场。 本文采用比较分析和可行性分析的方法，通过借鉴外国票据市场发展的经验，从理 论基础及实践两方面分析中国票据市场目前所存在的问题，根据中国现实的经济情况分 析，探讨发展和完善中国票据市场的方法。 本文主体分四个部分：第一部分为票据市场的理论基础，简单介绍票据及票据市场 的内涵，票据市场的基础无因性原则及真实票据理论，比较两者的区别。第二部分 分析中国票据市场发展的现状及存在的主要问题，论述票据市场在迅速发展的同时所暴 露出的主要缺陷及矛盾以及中国为促进票据市场健康持续发展所采取的一一系列举措。第 三部分研究国外票据市场发展的现状及特点，分析中国与国外票据市场的不同，通过借 鉴国际票据市场发展的经验，探讨中国票据市场的发展思路。第四部分盘从各方面阐述 发展中国票据市场的思路，以无因性原则作为票据市场的理论基础，促进社会信用制度 的建设，建立信用等级评级制度，完善票据的市场利率体系，发展融资性票据等。 关键词：商业银行；票据市场；信用制度；票据利率 中国商业银行票据市场发展研究 s t u d y0 1 1t h ed e v e l o p m e n t o fc o m m e r c i a l b a n kn o t em a r k e ti nc h i n a a b s t r a c t t h ec o m m e r c i a lb a n kn o t em a r k e th a sd e v e l o p e dv e r yr a p i d l yi nt h ep a s tf e wy e a r s t o c o m m e r c i a lb a n k ，n o t eb u s i n e s sh a sb e c o m ea ni m p o r t a n tw a yt oa d j u s ta s s e ts t r u c t u r ea n d i m p r o v ei t sc o m p e t i t i o n ；t oe n t e r p r i s e ，n o t ef i n a n c i n ga sad i r e c ts h o r t - t e r mf i n a n c i n gw a y h a sp l a y e dag r e a tr o l et oi m p r o v ef i n a n c i n gs t r u c t u r ea n do p t i m i z et h ec r e d i te n v i r o n m e n t ；t o c h i n a sm o n e t a r ym a r k e t ，n o t ef i n a n c i n gi sa ni m p o r t a n tm o n e t a r ym a r k e tt o o lt oi m p r o v e m a r k e te f f i c i e n c ya n da c c e l e r a t ei t sd e v e l o p m e n ts p e e d 1 1 把r a p i dd e v e l o p m e n to fn o t em a r k e th a sa l s oi n c r e a s e dt h er i s ko fc r e d i tc a p i t a lo f c o m m e r c i a lb a n k n o t ed e f r a u dc a s e sh a p p e n e df r e q u e n t l yi nt h e s ey e a r s w h i c hh a sr a n ga b e l lt oc o m m e r c i a lb a n k t h e r ea r es t i l lal o to f p r o b l e m si nc h i n a sn o t em a r k e t ，s u c ha sn o t m a t u f e n o tp e r f e c ta n du n b a l a n c e ds t r u c t u r e w es u g g e s tt h a ts t r e n g t h e nt h ec o n s t r u c t i o no f s o c i a lc r e d i ts y s t e ma n dl a ws y s t e m ，e x p a n dt h ec a t e g o r i e so f n o t e s ，d e v e l o pt h ef i n a n c i n g n o t e sa n da c t i v et h em e d i u mm a r k e t s ，e t c t op e r f e c tt h en o t em a r k e t s t h i sa r t i c l ea d o p t st h ec o m p a r a b l ea n a l y s i sm e t h o da n df e a s i b i l i t ym e t h o d ，t h r o u g h r e f e r e n c i n gt h ef o r e i g nn o t em a r k e td e v e l o p m e n te x p e r i e n c e s ，s t u d i e st h ep r o b l e m so f t h en o t e m a r k e to f c h i n aa n dp r o v i d e ss o m eu s e f u li d e a st od e v e l o pt h en o t em a r k e t s t h i sa r t i c l ei sm a d eu po ff o u rp a r t s , o fw h i c ht h ef i r s tp a r ti sb r i e fi n t r o d u c t i o no ft h e t w ot h e o r e t i cb a s i so fn o t em a r k e t ，t h es e c o n di st h ep r e s e n tc o n d i t i o no fn o t em a r k e to fc h i n a a n di t sp r o b l e m s , t h et h i r dp a r ti st h es t u d yo ff o r e i g nn o t em a r k e ta n dd i f f e r e n c eb e t w e e n c h i n aa n df o r e i g nm a r k e t ，a n dt h el a s tp a r ti st h ev a r i o u sw a y st op e r f e c tt h en o t em a r k e to f c h i n a k e y w o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ；n o t em a r k e t ；c r e d i ts y s t e m ；n o t er a t e 2 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我同工作的同志对本研究所 做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学譬论文作者签名：专枷字日期：钟石胄；日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部门或机构( 如中国科学技术信息研究所等) 送交论文的复印件 和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、 汇编学位论文。 学位论文作者签名：矧巨识影公 导师签字 刃k 签字日期：_ 柙年f 月孑日 签字日期： 年 月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话 邮编 中国商业银行票据市场发展研究 0 前言 0 1 问题的提出和研究背景 0 1 1 问题的提出 中国票据市场的发展大致经历三个阶段，即1 9 8 2 年至1 9 9 4 年的推广使用阶段； 1 9 9 5 年到1 9 9 9 年的制度建设阶段，在此期间，颁布了中华人民共和国票据法，中 国人民银行也先后出台了8 个关于票据的管理办法，基本形成了中国票据市场发展的法 律框架；1 9 9 9 年到现在的持续快速发展阶段。据中国人民银行统计1 1 1 ，2 0 0 6 年，企业 累计签发商业汇票5 4 3 万亿元，同比增长2 2o ；累计贴现8 4 9 万亿元，同比增长 2 5 8 ；累计办理再贴现3 9 9 亿元，同比增加1 4 9 亿元。期末商业汇票未到期金额2 2 l 万亿元，同比增长1 2 8 ；贴现余额1 7 2 万亿元，同比增长6 7 ；再贴现余额1 8 2 亿 元，同比增加1 5 8 亿元。票据业务在拓宽企业融资渠道、改善金融资产结构、密切新 型银企关系、提高货币政策效力、促进社会需求等方面发挥了重要作用。票据市场在经 历了近年来快速发展之后，目前已进入了一个相对稳定和亟待深化的关键性历史时期。 如何更好地完善中国商业银行票据市场的管理，控制商业银行的风险，已经成为一个值 得探讨的课题。 0 1 2 文献综述 票据市场，指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发 行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。这个市场按票据 发行主体来划分，有银行票据市场、商业票据市场；按资金属性来划分，有商业票据市 场和融资票据市场：按交易方式来划分，有票据发行市场、票据承兑巾场和票据贴现市 场。 英国的票据市场是建立时间最早、历史最长的货币市场，一直比较发达。票据| ! 场 最早的理论基础是真实票据理论1 2 i ，是由哑肖斯密在围i 屯财富性质和原因的研究 中提出的指导银行贷款的理论。根据真实票据理论，只要银行仁要投资r 有真实交易背 景的短期商业票据，就不会引发通货膨胀或紧缩。真实票据理论在相当k 的时期内时商 业银行的资产管理产q - ：符霞要的影响，对稳定锹干j ：的经转也神起过。定的积极作用，f l i 是，随符资本l i 义经济的发展，真实票越归e 论的限性也i _ 1 流明l a 。在18 4 4 年英吲银 行一证法$ 题的争论以及1 8 4 5 、1 8 4 7 年解决：蜒i q 支付危机的讨论中，真。戈祭据理论遭到 j ，r5 兜思的严历批削。这一。理论就n 卅! 论界逐步淡，仃t 法。丈践- i - 做人多数 q 家槲 中国商业银行票据市场发展研究 弃。随后票据的无因性原则逐渐成为世界大多数国家所遵守的票据理论基础，所谓票据 无因性f 2 ) p l ，并不是指票据的签发没有任何原因，而是指票据关系( 包括出票关系、背 书关系、承兑关系和保证关系等) 一经形成，就与票据基础关系( 包括票据原因关系、 票据预约关系和票据资金关系) 相分离，基础关系的存在和有效与否，与票据关系的存 在和有效与否无关。 中国的票据市场的发展起始于上世纪8 0 年代，最初是企业作为一种延期支付的信 用工具而诞生。二十年来，中国经济学家、金融学家为更好的促进中国票据市场的健康 繁荣发展，无论从票据市场的理论基础还是实践中存在的问题都进行了广泛而深入的研 究，提出了很多有益的建议。 上世纪八九十年代，众多研究者主要是从控制票据风险的角度，指出了中国票据市 场应坚持真实交易背景，并从立法上规定了该原则的权威性，在学者专家们的酝酿下，。 经过广泛征求意见，1 9 9 5 年票据法颁布，票据法中明确规定“票据的签发、 取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系”1 4 】。 上世纪末以来，随着中国票据市场的迅猛发展，票据市场出现了很多问题，票据诈 骗案件层出不穷。经济学家、金融学家们开始分析中国票据市场存在的问题，例如中国 票据市场存在种类单一，中介机构不活跃5 - 7 1 等问题，分析了中国商业银行在票据市场 中面临的困境引，并且通过研究中国票据市场犯罪案件1 9 1 ，思考中国票据市场健康发展 的出路。 与此同时，相当多的学者开始将目光转向国外，开始对国际票据市场进行大量研 究。经济学家周荣芳对美国的票据市场进行了大量深入细致的研究1 1 0 - 1 3 i ，对比中国票据 市场的发展现状，提m 了依托银行问市场开拓新银行间票据市场，规范中圉票据市场发 展的初步设想。还有众多的学者通过借鉴发达国家的票据发展模式，提出适合中国票据 市场的路径，扩大交易种类i i ，建立信用评估体系i ”i ，扩大市场参与的主体i “i ，进行 严格的风险控制i j ，从而在一定程度卜控制商业银行的票据风险。 另外，票据学者们也开始质疑真实性交易背景对中国票据市场的限制作用，指出了 其侄一定程度i ：阻碍丫中国票据i 缸场的发展1 2 i ，分析了“真实交易背景”原则孑“尤因 性原则”两种选择的利弊1 1 8 i ，当然电_ 彳部分学旨认为应坚持票掘的“真实交易 景” 原则i ，。时之问形成j ，r i 家争鸣的局l l i 。 经济学家【i 三) f 始深层次思考t 1 ，嗣票据i h 场，从法律制度和道德办耐探讨了一 一国票据 市场仃在的欺i _ 1 = 行为”i ，反思：前我| 闷票抓业务。 1 仃亿的问题，捉f j ；建，讧社会道德标 中国商业银行票据市场发展研究 准、推进制度变革、追求法律完备应是解决问题的治本之策。也有学者对中国票据市场 制度变迁进行了实证研究，指出中国票据市场制度缺陷的根本在于产权制度安排不合 理，票据市场制度的产权艰难变迁其实也是中国金融体制变迁的缩影1 2 l l l 2 2 l 。总结出票 据市场发展是一个系统的工程，需要多方联动闭。 在此期间，金融学家、国务院发展研究中心巴曙松教授在其发展票据市场若干问 题研究中指出了中国票据市场与国外票据市场发展路径的差异及其原因，探讨了中国 票据市场未来路径的选择问题，初步提出了融资票据的问题i 堋。同时很多专家开始论 述发展融资性票据的必要性和可行性2 卯，2 0 0 5 年中国人民银行令( 2 0 0 5 ) 第2 号 和中国人民银行公告( 2 0 0 5 ) 第l o 号分别发布了短期融资券管理办法以及 短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程两个配套文件，允许符合条件 的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券，短期融资券的产生，标志 着中国票据市场迈开了突破性的一步1 2 6 1 。为了更好的促进中国票据市场的发展，研究 学家们指出修订票据法势在必行2 7 1 。 本文在搜集大量文献资料的基础上，总结了前人的研究成果，通过比较中外票据市 场的发展方式，深层次分析了中国票据市场存在的问题，提出了完善票据利率市场化的 机制，并指出了如何建设票据市场上的信用制度建设。 0 2 文章采用的研究方法 本文采用比较分析和可行性分析的方法，通过借鉴外国票据市场发展的经验，从理 论基础及实践两方面分析中国票据市场目前所存在的问题，根据中国现实的经济情况分 析，探讨发展和完善中国票据市场的方法。 o 3 本文的结构安排 本文主体分四个部分：第一部分为票据i 耵场的理论基础，简单介绍票据及票据f 仃场 的内涵，票据市场的基础无因性原则及真实票据理论，比较两者的区别。第二，：部分讲中 圉票据扫场发展的现状及存在的主要1 日】题，论述票据市场在迅速发艘的问时所暴鳝出的 书要缺陷及矛盾以及中国为促进票据i i 了场健康持续发展所采取的系列举措。第i 部分 讲国外票据i 仃场发展的现状及特点，分析中阁与国外票据市场的不同，通过借牲国际票 据, l i 场发展的经验，探讨f 1 囤票掘i i 了场的发腱思路。第四部分为从择厅i f l 1 f f - j 述发展- i - 明 祭批i h 场的思路，以无 大i 惟原则作为票据j 盯场的雕论据础，促进社会f 占j | 】制度的建设， 建口信川等级汁级：i j j 度，克：浑票抓的i j 场利j 簪体系，发肤融资+ 陀票据等。 1 中国商业银行票据市场发展研究 1 票据市场的理论基础 1 1 票据无因性及真实票据理论 票据一词有广义和狭义之分广义的票据，是指商业活动中的一切票证，包括各种 有价证券和凭证，如：股票、债券、本票、提货单、借据等。狭义的票据，是指发票人 依法签发，由自己无条件支付或委托他人无条件支付一定金额的有价证券。根据中国 票据法规定，票据包括汇票、本票、支票。本文所指票据仅指狭义的票据。 票据市场，指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票，本票和支票的发 行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。这个市场按票据 发行主体来划分，有银行票据市场、商业票据市场；按资金属性来划分，有商业票据市 场和融资票据市场；按交易方式来划分，有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市 场。 1 1 1 票据的无因性原则 无因性原则最早是由德国历史法学派创始人、著名罗马法学家萨维尼在现代罗马 法体系一书中提出的1 3 1 ，起初的无因性原则主要指物权行为的无因性。关于无因性原 则的概念，在立法自由书第一卷中是这样阐述的，“当事人在订立合同时，可能以 各类法律原因作为前提，或者当事人以之为前提的法律原因不存在或失效，物权合同的 生效皆不因这些因素而排除”( 立法自由书第一卷，转引自德国民法总论，法 律出版社) 。以上提及的“法律原因”和“物权行为”可以理解为基础行为，由此可见，所 谓无因性，即行为的效力不以其基础行为的有效为依据。 票据无闲性，并不是指票据的签发没有任何原因，而是指票据关系( 包括出票关 系、背书关系、承兑关系和保证关系等) 经形成，就与票据基础关系( 包括票据原冈 关系、票据预约关系和票据资金关系) 相分离，基础关系的存在和有效与否，与票据关 系的存在和有效与否无关。根据票据无因性原则，票据行为的效力是独立存在的，持票 人行使票据权利时，i i 负贵证明票据的基础关系，票据债务人不得以基础= ) 乏系对抗善意 第三人。 1 1 2 真实票据理论 真实。m ；i 据i n 论最早是f 1 眶j 1 斯衔侄i r , 1 k 财寓性质和原似l 的研究1 1 1 捉i l j 的指导 银行贷款的理论i m 。斯密认为，“银行不可能增加一- 围的资奉数矗 ，仪仪能够使得资奉 家避免特订f 1 4 钱的贮：藏资本，加速该i _ i 习资木的糊转速度；同样，j l 璎纸币发行总艟l i 超 4 中国商业银行票据市场发展研究 过原本在任何一个经济活动水平下所需流通的金属货币总量，纸币就不会贬值”。根据 真实票据理论，只要银行主要投资于有真实交易背景的短期商业票据，就不会引发通货 膨胀或紧缩。 真实票据理论在相当长的时期内对商业银行的资产管理产生着重要的影响，对稳定 银行的经营也曾起过一定的积极作用，但是，随着资本主义经济的发展，真实票据理论 的局限性也日益明显。真实票据的不断贴现过程，导致信用链条的延长和信用规模的成 倍扩张，故而无法保证银行有足够的流动性或货币供给弹性，从而增加了银行遭遇挤兑 的风险，并可能引发通货膨胀。在1 8 4 4 年英国银行立法问题的争论以及1 8 4 5 、1 8 4 7 年 解决英国支付危机的讨论中，真实票据理论遭到了马克思的严厉批判。尔后，这一理论 就在理论界逐步淡出，在立法实践中被大多数国家摒弃。 1 2 票据无因性原则和真实票据理论的简要比较 1 两者票据基础关系和票据关系的规定不同 票据无因性原则主张，票据一经签发，票据基础关系就与票据关系相分离，票据基 础关系的有无和成立与否，不会对票据关系的成立产生影响：而真实票据理论则主张， 票据的签发、转让必须有真实的交易背景，没有真实交易背景的票据是不能合法存在 的，这就将票据基础关系与票据关系联系在一起，使票据关系的成立与否受到票据基础 关系的影响，其结果是加大了票据持有者的风险，大大打击了人们使用票据的积极性， 不利于票据流通转让。 2 两者的羁的不同 票据无因性原则之所以主张票据基础关系与票据关系相分离，主要是为了避免票据 基础关系可能对票据关系产生的种种影响，方便票据的流通转让：而真实票据理论以 “票据自偿性”i 里论为基础、以控制风险为主要日的，它要求票掘的签发必须以真实的交 易为基础，以实物的流动为资金的流动作保证，使票据到期可以得到足额偿付。 3 两者对发挥票据融资功能的作用不同 票据无渊性原则强调票据基础关系 孑票据关系分离，只要持票人所持票据符合要 式，是合法的票据，就能得到偿付( 通过偷窃等恶意手段除外) 。这样规定既方便了 票据贴现，也方便了融资票据发行，为发挥票据制度的融资功能提供r 理论雄础：i i i f 真 实。, h i i 搦理论对票据签发转让必须j t 仃真灾交易7 景的蜚求，则侄。一定程度卜增加j ，浆槲 贴现的f 续环耵，加人了交易成小，旧时，也排除了融资票掘存亿的w 能性，1 i 仪1 i 能 促进禁抛融资j j j 能的发眨，反m 刈融资j 力能的发挥起f 融l 褂作川。 中国商业银行票据市场发展研究 1 3 以票据无因性原则为基础的票据制度的普遍性 票据无因性原则是票据理论的基础。坚持票据无因性原则，强调票据基础关系与票 据关系相分离，不仅是票据法理论界的共识，也是现代各国票据立法所采纳的准则。经 济活动的实践也证明，票据无因性原则是票据融资与流通功能实现的最充分保障。历史 上，法国、意大利、西班牙和比利时等国家的票据法都曾采用过真实票据理论，即把票 据基础关系与票据关系联系在一起，但是，由于真实票据理论在票据实践中产生的诸多 不便，使他们最终都放弃了真实票据理论，采纳了票据无因性原则，以期适应商品经济 的发展，促进金融市场的建立，这进一步证明了票据无因性原则在票据实践中的重要 性。 中国商业银行票据市场发展研究 2 中国票据市场现状及存在的问题 2 1 中国票据市场发展的现状 2 1 1 中国票据市场总体发展水平 中国商业票据市场的发展起步较晚，早期的票据市场大部分是银行的票据承兑、贴 现和再贴现业务。其发展大致经历三个阶段，即1 9 8 2 年至1 9 9 4 年的推广使用阶段； 1 9 9 5 年到1 9 9 9 年的制度建设阶段，在此期间，颁布了中华人民共和国票据法，中 国人民银行也先后出台了8 个关于票据的管理办法，基本形成了中国票据市场发展的法 律框架；1 9 9 9 年到现在的持续快速发展阶段。 1 9 8 8 年以前，一些地区的企业为弥补短期流动资金贷款的不足，尝试在本地区发 行短期融资券，这与海外市场的商业票据本质上有很大类似。1 9 8 9 年，中国人民银行 下发了关于发行短期融资券有关问题的通知( 银发 1 9 8 9 1 4 5 号) ，以文件的形式肯 定了各地发行融资券的做法，并统一上收了分行审批各地融资券的发行额度的权利，由 总行在年初一次性下达，分行在总行下达的额度内审批单个企业发行额度。至此，全国 范围内除允许企业发行长期债券以外，也开始允许企业发行短期融资券。由于1 9 9 3 年1 9 9 4 年社会上出现了乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三乱”，各地超规模发行 债券，个别地区演变为以高利率集资，到1 9 9 7 年一些地区企业债券和短期融资券不能 按期兑付的情况逐渐暴露出来，如广东省1 9 9 2 1 9 9 7 年发行各种企业债券2 6 0 亿左右， 经人行批准的只有1 8 4 亿( 其中短期融资券6 7 亿) ，到期未兑付余额近3 0 亿元，占当 年债券余额的1 8 。在企业债券交由国家计委统菅理后，国家除审批部分企业发行 j 年以t ：的长期债券以外，人民银行术再审批短期融资券，短期融券逐渐退 - r 市场。 1 9 9 5 年中国颁布票据法，中国人民银行也先后 l 台了8 个关于票据的管理办法， 基本形成了巾圈票据市场发展的法律框架。1 9 9 9 年之后，票据市场进入了快速发展的 阶段，每年基本卜以2 0 左右的速度增k 。据中国人民银行统计1 1 i ，2 0 0 6 年，企业 累计签发商q 嘲：票5 4 3 万亿元，同比增长2 2 o ；累计贴现8 4 9 万亿元同比增k 2 58 ；累计办邢1 l 蚍现3 9 9 亿兀，比增加1 4 9 亿，己。期术商业t 1 - 。a q 。未到期金额22 1 7 j 亿元，州比增长1 2 8 ：蚍现余额l7 2 万亿元，i - 日比增长67 ：冉蚍现余额1 82 亿 几，n d 比增j j i l1 5 , 8 亿兀。表l 列尔丫| ，f1 9 9 5 年以来巾银 j 乐兑“：禁的发展觇模。 7 中国商业银行票据市场发展研究 表l1 9 9 5 年以来中国银行承兑汇票市场规模( 单位：亿元) 。 年份承兑余额贴现余额再贴现余额 1 9 9 58 6 51 5 03 2 2 1 9 9 6 1 2 8 5 5 0 54 1 6 1 9 9 7 1 2 3 5 5 8 l3 3 7 1 9 9 8 l ，5 9 5 5 4 73 3 l 1 9 9 9 1 , 8 7 3 5 5 25 0 2 2 0 0 0 3 , 6 7 6 1 5 3 51 2 5 6 2 0 0 l 5 ，1 1 0 2 ，7 9 5 6 5 5 2 0 0 27 3 4 75 2 0 06 8 2 0 0 3 1 2 ，7 7 68 1 6 7 7 6 6 2 0 0 4 1 5 ，0 0 01 0 0 0 0 3 3 2 0 0 5 1 9 6 0 0 1 3 ，8 0 0 2 2 0 0 6 2 2 1 0 0i l 2 0 0 1 8 从以上数据可以看出，近4 年来，中国的票据市场呈现以下特点：一是增幅高、波 动大，对货币信贷总量的影响日渐突出。票据业务已成为重要的短期直接融资方式，并 对社会融资总量和融资结构具有重要影响。二是票据贴现利率反应较灵敏，转贴现利率 与货币市场利率走势相同，其波动与宏观调控取向、市场资金供求变化基本一致。三是 票据业务己成为企业低成本融资和商业银行资产匹配、主动性负债管理的工具。四是存 款类金融机构参与广泛、市场细分。国有商业银行主导贴现市场，其他股份制商业银行 主导承兑市场，农村合作金融机构票据融资业务扩张较快，年末余额比年初增长 1 0 4 。 2 1 2 中国票据市场的基本结构 1 票据市场产品结构分析。目前在交易性票据中，银行承兑汇票所占的比重商达 9 5 ，商业承兑汇票所占比重仅为5 。在堆r 。银行承兑汇票的情况下，票据业务的发 展依赖1 二银行信用，既不利j ：金融机构防范票据风险，也不利j 二票据市场的健康发展。 2 票据市场行际结构分忻。圉| 彳商业银行凭借其雄厚的资金实力和对票据业务的 商度瞳桃j 哐人投入，l 逐步io i 据了票据转贴现市场l 1 的t 导地位。北规模较小，资 金成本偏商的股份制f f ；i 、i k 银行为争取更商的利润率，一| 二要办理票据直贴q k 务。这种饵有 l ；i 业银行、股份制商、i k 银行仡票据i 仃场的霞新定位使基搀t 业务譬f ；化趋贽i ；i l 明娃。 数 l c 根抛r l l i 目人【t 银行择l ：度的货币政策报告数据i 褴理。 中国商业银行票据市场发展研究 3 票据市场与货币市场比例分析。据统计分析，到2 0 0 6 年末，中国票据交易量占 货币市场交易量的比重在3 0 左右，而在票据市场发达的美国，2 0 世纪8 0 年代票据交 易量就占到货币市场交易量的6 0 4 票据市场与信贷市场比例分析。票据市场发展的早期，票据融资在各商业银行 资产占比很低。但近年来，票据资产占全国商业银行信贷资产总量的比例逐年上升，由 1 9 9 8 年的0 6 1 上升到2 0 0 6 年末的8 左右，票据融资余额与短期贷款余额之比由 2 0 0 0 年的l ：3 8 上升到2 0 0 6 年的1 ：6 左右。信贷资产票据化、证券化现象已经客观普遍 存在，价格差异则是最主要的驱动力。从企业角度看，随着企业财务管理的规范化、成 本核算的精细化，企业更加重视自身的资金营运，注重资金成本。贷款价格与票据贴现 价格之问的巨大落差，使企业重新选择融资方式，导致票据融资逐步取代短期资金贷 款。对于商业银行而言，用低收益的票据资产取代高收益的信贷资产乃不得已而为之， 两者的相互替代要取决于资金的供求状况和市场竞争态势l 矧。 2 1 3 中国目前的票据利率体系 票据利率由商业汇票的银行承兑费率、贴现利率、转贴现利率和再贴现利率所构 成，通过前后序市场资金链的结合并相互影响。票据利率体系作为贷款利率定价机制中 的重要组成部分，中国目前对银行承兑费率、贴现利率和再贴现利率实行央行定价管 理，转贴现利率实行市场化。 银行承兑是票据业务一级市场的核心，出票人凭借承兑银行的信用让渡，使持票人 接受出票人远期支付的承诺，银行在承担出票人可能发生的信用风险的同时，获取承兑 风险收益。贴现是票据业务二级市场的核心，也是商业银行的流动性管理工具。银行以 买入票据的方式向持票人融通资金，获取资金利息收入。当买入的票据为银行所承兑。 则承担的信用风险甚小，只需承担资金成本和受市场利率变动而产生的利率风险。转i 贴 现和再贴现构成了票据业务的三级市场。转贴现作为货币市场的一项金融一r 具，借助票 据载体来实现商业银行之问融通资金，实现资金收益。已实现市场化的转w i 现利率成为 了货币f 仃场利率的组成部分，并对贴现利率水平产生影响。冉贴现亦被称为“贴现窗 lj ”，是符国中央银行货币政策的操作：i ：具，j 玎以向商业银行提供流动性，商业银行凭 臂 贴现一爵贴现一贴现的机制实现食利，f l 央银行则仃 助该渠道实现丛础货币的投 放，井通过j l f 贴现利；红的公示效应，引导经济 t 会对央行货t j 政策，“，l 三预 i 】i = i i 。九l 。 年代初始，荚联储住公开1 1 j 场操作，i - t 2 能危分订效调控货币政策一i ，闸i i 标的璀础i ：，将 w 蚍现的功能逐步转化为对现支付危机的南q k 银行进行救助的途住，此时，荚联储m 9 中国商业银行票据市场发展研究 商业银行提供再贴现的判断条件是仅为“必要”，而不能为“盈利”，以起到最后贷款 人的作用，商业银行也因到贴现窗口借款被认为是经营状况不佳和筹资能力低下的标志 而舍弃了再贴现。 2 1 4 中国为促进票据市场发展所采取的举措 近年来，为促进票据市场的进一步健康繁荣发展，国家采取了一系列的措施在票 据市场发展初级阶段，只有银行承兑、贴现和人民银行再贴现等传统业务近年来这方 面已有很多的创新，出现了商业承兑汇票，人民银行开办了票据回购业务，商业银行之 间开办了转贴现业务，还出现了市场工具和组织的创新。如，2 0 0 0 年初中国人民银行 武汉分行营业管理部推出了金融重点支持企业签发商业承兑汇票的武汉模式；2 0 0 0 年 1 1 月9 日，中国工商银行票据营业部在上海成立；继工行之后，中行、建行先后成立 了“票据中心”、“票据专营窗口”；深圳发展银行推出了以票据为核心的企业短期融 资解决方案( c p s 方案) 、民生银行推出了“买方付息票据贴现业务”、工商银行推出 了“信用证项下银行承兑汇票贴现业务”和“银行承兑汇票部分放弃追索权贴现业 务”。 2 0 0 3 年6 月，中国外汇交易中心正式开通“中国票据网”以来，票据电子化开始正 式进入人们的视线。中国票据网，是全国统一的票据市场服务平台建设规划中的第一 步，目前向金融机构提供票据转贴现和票据回购的报价、查询、在线业务洽谈、与票据 市场有关的财经信息，政策法规、可以作为票据交易定价参考的银行间拆借市场和债券 市场行情以及网站可以承载的其它服务便利l3 1 1 。 2 0 0 5 年5 月份央行推出新政，以中国人民银行令( 2 0 0 5 ) 第2 号和中国人 民银行公告( 2 0 0 5 ) 第1 0 号分别发布丫短期融资券管理办法以及短期融资券 承销规程、短期融资券信息披露规程两个配套文件，允许符合条件的企、在银行 间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券，标志着以短期融资券为代表的商业票据 市场在中国资本市场j 二的正式启动。众所周知，企业短期融资券在银行问i f 场实现无纸 化电子发行、交易，本身就具备电子票据的种种特征。根据央行管理办法的定义，短期 融资债券是境内具有法人资格的：作金融食业n ：银行间债券市场发行并约定侄定期限内 还奉付息的有价债券。这是以：i 讨期券商觚期融资债券批准发行基础i ：的进+ 一步) f 拓，它 的引入j 彳f 深远的意义1 2 “。 阿先，企业矩期融资债券的发行有利f 1 围金融体系的稳定。发行短 n j 融资债券是 a 接融资方式，其r f 场透呱度商，w 以订效地缓解通过银行m 接融资的传统融资，j 式的 l l 中国商业银行票据市场发展研究 压力，而这和今年以来管理层一直积极倡导的减少闻接融资、提高直接融资比例的思路 相吻合，而且短期融资债券在银行间债券市场发行，投资者的分散必然分散其市场风 险。 其次，与目前的企业债券核准制相比，明显具有操作性强，效率高的特点。对于发 行企业来说，企业短期融资债券采取发行备案的方式审批，发行人通过主承销商向央行 提交备案报告、融资券募集说明书等备案材料后，央行自受理2 0 个工作日内向企业下 达备案通知书，核定发行最高余额，其发行门槛不高。通过发行短期融资债券，企业不 仅可以满足短期流动性资金的需要，而且在目前市场资金充裕的情况下，其市场化的发 行方式，将使企业短期融资债券的成本低于银行短期贷款利率，能有效地降低企业的财 务成本。同时，企业发行的短期融资券实行余额管理。企业可以根据市场环境分次发 行，有利于企业减轻财务负担。企业短期融资债券还取消了对利率上限的规定，将使其 发行具有更市场化。 另外，给银行间市场引入新的投资品种。考虑其流动性风险和信用风险溢价，收益 率必然高于央行票据，无疑为寻求高收益短期投资品种的客户提供新的选择。从它的发 行到最后的上市交易，无疑给承销机构带来拓展债券承销业务的新机遇。当然，商业银 行自身的客户优势、资金优势将使其在和券商的竞争中占得先机，此前已经公告将要发 行短期融资债券的多家企业均选择商业银行作为债券发行的主承销商更说明了这一点。 从市场的积极反应来看，短期融资券已经成为资本市场上的新宠。表2 列示了2 0 0 6 年 部分短期融资券的发行条款情况。 表2 中国部分短期融资券发行情况表。 发行企业发行量( 亿元)期限发行价( 元)对应收益率信用级别 5 3 6 5 天 9 6 9 631 2b b b o # 能目际 4 5 3 6 5 天 9 67 233 5b b b 1 0 3 6 5 天 9 6 9 l 31 9a 1 幽j f 投1 5 3 6 5 天 9 65 435 8 4 ( )a 1 五矿集口1 l j 3 6 5 天 l l l l l ( ) i l34 5a 1 巾粮集 j 1 3 l 3 “夫 9 6 6 634 6 4 9a 1 瑚航集i 棚 2 ( 3 6 5 天 l i l l l i l i )3 ，7 0 a 1 2 0 3 6 5 天 9 66 73 4 4 4 7b b b + 1 1 1 【目钎；q e 3 0 3 6 5 灭 9 69 531 3b b b + 箭i = ：7 扛能嘲际0r l ，渊钎；q 扯的仿川绂刖1 枷：准凿尔作：| 其余公i f j 的亿川级刖! l ! l j 是i j l l 瑚内计绂 机构作 | t ， 资利来源；中f q 债券信息( h t l p ：a w , v 。c h i n a b o n d c o i nc n ) 中国商业银行票据市场发展研究 2 1 2 中国票据市场存在的问题 2 2 1 现行中国票据市场的理论基础所存在的问题 中国现行的票据制度是以票据法为核心，以票据管理实施办法和支付结 算管理办法等行政规章为补充构成的。由于特殊的历史环境的影响，中国的票据 法并没有确立票据无因性原则，而是采纳了真实票据理论作为理论基础。不可否认， 票据法中关于真实交易的规定在当时特殊的历史环境中确实起过一定的作用，但 是，随着中国经济和金融环境的不断变化，以真实票据理论为基础的票据制度的局限性 也越来越明显 1 不能有效控制信用扩张 中国目前的票据制度之所以以真实票据理论为基础，其出发点就是想通过将票据的 签发、转让与真实交易紧密结合，保持物资流通和货币流通的同一性和对称性，以防止 企业套取银行信用，造成信用扩张。但事实上，这种制度并不能达到有效防止信用扩张 的目的。 实践中，利益驱动导致了票据业务空转对倒。所谓银行票据业务的空转对倒是指银 行向企业发放贷款，企业再把贷款存入银行作为保证金，开出银行承兑汇票，将银票贴 现；贴现所得资金作为保证金，再次开出银行承兑汇票并将银票贴现。这样一来，票据 承兑、贴现业务就呈现出超常增长势头，而且银行信贷也被虚增放大。银行这样做的好 处是通过赚取利息和套利差，获取利润；二是可收取保证金，虚增存款；三是可扩大 贷款，压缩不良资产，并获取利息收入。但是，这种滚动承兑、滚动贴现形式的承兑、 贴现、保证金、再次承兑、再次贴现的操作方式，产生了甄大的信贷泡沫，造成信用的 过度扩张。 2 增加银行的业务成本 现行票据制度要求商业银行审查真实交易背景，小仅加大j ，商业银行办理票据业务 的成本，而且畦王降低了商业银行办理票据业务的效率。山 ：有法律的规定，i j j 业银行在 办理票据业务时，f ：得不对票拱的交易背景进行严格审查，进而避免办理没仃真交交易 7 ，景的票据业务。为此。商_ k 银行仡办理q k 务时必须通过q f a 人 商。ij i 购销合川、劳务 会n d 、增值税发票和商- i 发运哏= 挠i ：等证据米认定票据足介j i 仃真实交易背景，办理。笔 业务所j 精复印的资料凭证少则儿i + 页，多则儿“颤，保存如此之多的- n 掂凭证，无疑加 中国商业银行票据市场发展研究 大了商业银行办理票据业务的成本，也严重影响了商业银行办理票据业务的效率，妨碍 了票据业务的正常发展。 3 以增值税发票作为真实交易的唯一判别标准的不合理性 现行票据制度特别强调将增值税发票作为真实交易背景的判别标准，要求企业申请 办理票据贴现时须提供增值税发票复印件。但事实上，以增值税发票作为真实交易背景 的判别标准是不合理的【3 2 i ，具体体现在：第一，按照税法规定，许多真实商品交易不 能开具增值税发票，如粮食收购、建筑安装等；第二。根据税法规定，许多交易主体不 能开具增值税发票，如小规模纳税人；第三，不少交易是先付款后交货，需要先申请开 出票据，然后才能取得增值税发票；第四，许多交易是分期付款，供需双方在一个总合 同下，根据供货情况分次以商业汇票进行清结，总合同执行完毕或年终一并开具增值税 发票结算，这样就需要多次申请开具票据，但增值税发票却仅有一张，因而增值税发票 很难与票据的金额、日期完全一致。 以增值税发票作为判别标准，会导致许多具有真实交易关系的票据因为没有增值税 发票而无法及时办理贴现，而那些没有真实交易背景的票据由于贴现申请人能够“想办 法”提供增值税发票( 复印件或原件) 反而成为各家商业银行的争抢对象，这在一定程 度上激发了票据当事人制作假增值税发票的“热情”，导致票据违法案件的上升。 4 限制了融资性票据的发展 与具有真实交易背景的票据相对，融资性票据是指没有真实商品交易背景，单纯以 融通短期资金为目的的票据。国内外经验表明，商业票据在市场经济条件下更多地成为 发行人短期融资的债务凭证，这也正是商业票据的功能所在。融资性票据的认同机制， 存在于当事入的内在利益关系和契约自主之中，是由信誉而1 i 是由外在监管决定。对票 据的真实贸易背景进行审查，不仅增加了金融监管成本和企业融资成本，而e l 机械地限 制丫融资性票据的发展空问，削弱了票据的融资功能。 同时，强调真实交易背景、不允许融资性票据的合法存在，也堵塞了l f l 小企业( 特 别是科技创新企业) 进行市场融资的合理渠道。一些成长c 1 - 的小规模企业，在技术成 熟、产品前景好、信誉有保障的情况下，如果允许其在一定范恫内通过票据融资取得短 期资金，就可能得到发展的机会，行则，很可能j ：缺乏资金而错火良机。 5 0 ；利】二社会信甘体制的建讧 行i ，| = 多赞成 f 惫票捌真实交易背景的分家认为。t i - 旧| f 酶黹