（金融学专业论文）中国企业年金的投资管理体制与运作研究.pdf

摘要 为了更好的应对日益迫近的老龄化社会的到来，保障公民退休后的生活水 平，中国正在进行着意义深远的养老保险体制改革。改革目标是要建立起一个由 “国家基本养老保险、企业补充养老保险、个人储蓄性养老保险”三个支柱共同 构成的社会养老保险体系。作为第二支柱的企业年金( 企业补充养老保险) ，近 年来在许多国家获得了蓬勃发展。我国企业年金的实践运作尽管还处于起步阶 段，但有着广阔的发展前景，将在我国的养老保险体系中发挥越来越重要的作用。 投资管理对于企业年金的保值增值起着至关重要的作用，直接关系到广大老年公 民的退休福利。为此，结合我国养老保障制度的改革实践，借鉴国外的经验，来 探讨我国企业年金的投资管理问题，对促进我国企业年金制度的建设有着深远的 现实意义。 本文通过分析和比较的方法，对企业年金的概况、投资管理体制、投资管理 策略、企业年金的投资监管以及我国企业年金投资的现状和问题进行了论述。 第一章首先对企业年金的定义、特点和发展历程做了简要介绍，对美国4 0 1 f k l 计划这一最具代表性的企业年金计划做了具体的分析，并考察了我国目前企业年 金制度发展的现状，指出投资管理已经成为我国企业年金制度建设至关重要的一 环。 第二章讨论了企业年金的投资管理体制。主要包括了对企业年金的投资管理 组织结构安排和营运管理程序的分析。 第三章涉及到具体的投资管理运作过程。首先对企业年金的资金性质进行了 理论分析。然后，结合企业年金的资金性质，提出了如何制定科学的投资方针和 策略来指导整个企业年金基金的投资。 第四章研究了企业年金基金投资时如何进行资产分配。首先分析了各种可行 投资工具的特点，接着对我国在各类资产上的资金分配提出了一些建议。并对国 内外企业年金基金的资产配置情况进行了比较分析。 第五章对国际上企业年金的投资管理监管体系进行了分析，并提出了我国企 业年金投资监管的改革方向。 关键词：企业年金企业补充养老保险养老基金投资管理 文献分类号： f 8 4 0 6 7 a b s t r a c i t oc o p ew i mt h es e n i l e s o c i e t y i nt h en e a rf u t u r ea n dg u a r a n t e et h e l i v i n g s t a n d a r do ft h er e t i r e dc i t i z e n ，c h i n ai s u n d e r t a k i n gap r o f o u n dr e f o r mo fp e n s i o n s y s t e m t h ea i mo f t h er e f o r mi st oe s t a b l i s hap e n s i o ns y s t e mc o n s t i t u t e db yt h e n a t i o n ，e n t e r p r i s ea n di n d i v i d u a l s a st h es e c o n db a c k b o n e ，e n t e r p r i s ea n n u i t yi s d e v e l o p i n gv i g o r o u s l yi nm a n yc o u n t r i e s t h ep r a c t i c eo fe n t e r p r i s ea n n u i t yi nc h i n a i ss t i l li nt h ei n i t i a lp h a s e ，b u ti t sf u t u r ei sv e r yb r i g h ta n di ss u r et oe x e r tm o r ea n d m o r ef u n c t i o ni nt h ep e n s i o ns y s t e m t h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n to ft h ee n t e r p r i s e a n n u i t yi s c r u c i a lt om o s tc i t i z e n s r e t i r e m e n tb e n e f i t c o m b i n i n gt h e p r a c t i c e i n c h i n aa n dt h ee x p e r i e n c ea b r o a d ，t h i sa r t i c l ef o c u s e so nt h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n t o fe n t e r p r i s ea n n u i t y , a n di s v e r ym e a n i n g f u lt ot h ee s t a b l i s h m e n to f t h ee n t e r p r i s e a n n u i t ys y s t e mi nc h i n a u s i n gt h ea n a l y t i c a la n dc o m p a r i s o nm e t h o d ，t h i sa r t i c l ef o c u s e so nt h eg e n e r a l s i t u a t i o n ，m a n a g e m e n ts y s t e m ，s t r a t e g y , s u p e r v i s i o n , a n d t h e p r o b l e m s o fo u r e n t e r p r i s ea n n u i t y t h ef i r s tc h a p t e rd e a l sw i t ht h ed e f i n i t i o n c h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s ea n n u i t y i ta l s oe l a b o r a t e so nat y p i c a le n t e 啦r i s ea n n u i t yp l a n - - - - - t h eu s a 4 0 1 ( k ) p l a n ，a n dr e v i e w st h ep r e s e n ts i t u a t i o ni nc h i n a w h i c hc o m e st ot h ep o i n to f v i e wt h a ti n v e s t m e n tm a n a g e m e n ti s b e c o m i n gac m c i a ls t e pi ne s t a b l i s h i n gt h e e n t e r p r i s ea n n u i t ys y s t e mi nc h i n a t h es e c o n dc h a p t e rd i s c u s s e st h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n ts y s t e mo f e n t e r p r i s e a n n u i t y , i n c l u d i n gt h eo r g a n i z a t i o n a la r r a n g e m e n ta n d t h eo p e r a t i o n a l p r o c e d u r e t h et h i r dc h a p t e rc o m e sd o w nt ot h ed e t a i l e do p e r a t i o np r o c e s so fi n v e s t m e n t m a n a g e m e n t a tf i r s t ，t h i sc h a p t e ra n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ef u n df r o m e c o n o m i ca n df i n a n c i a lp o i n to fv i e w t h e nc o m b i n i n g 谢t l lt h ef u n dc h a r a c t e r i s t i c s t h ec h a p t e r p r o p o s e sh o w t of o r m u l a t ea n 印p m p r i a t ei n v e s t m e n ts t r a t e g y t h ef o u r t hc h a p t e ri n v e s t i g a t e sh o wt oa l l o c a t et h ea s s e to f e n t e r p r i s ea n n u i t y , i n c l u d i n gt h et r a i t so f f e a s i b l ei n v e s t m e n tt o o l s ，t h ep r o p o s a lo ft h ea s s e ta l l o c a t i o n i nc h i n a ，a n dt h ec o m p a r i s o no f t h ea s s e ta l l o c a t i o nh o m ea n da b r o a d t h ef i f t hc h a p t e ra n a l y z e st h ei n t e r n a t i o n a ls u p e r v i s i o ns y s t e mo fa n n u i t y , a n d p u t f o r w a r dt h er e f o r md i r e c t i o ni i lc h i n a k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ea n n u i t y , p e n s i o nf u n d ，i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t c l a s s i l l c a t i o nn o ：f 8 4 0 6 7 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 引言 2 0 世纪9 0 年代以来，我国政府实行了一系列养老保险制度的改革措施，改 革的总体思想是借鉴国际经验，建立起一个由“国家基本养老保险、企业补充养 老保险、个人储蓄性养老保险”三个支柱共同构成的社会养老保险体系。企业年 金计划即企业补充养老保险，是由企事业单位为员工提供的福利保障计划。截至 2 0 0 0 年底，全国实行企业年金的企业为1 6 0 0 0 多家，历年滚存积累基金为1 9 2 亿元，企业年金覆盖人员5 6 0 万人，占国家基本养老保险参保人员的5 3 。 尽管当前我国企业年金尚处于尝试和探索的起步阶段，规模还比较小，但随 着我国国民经济的不断发展以及相关法律、税收政策的出台，企业年金必然会进 入高速成长的阶段。有研究报告预测，未来3 年我国企业年金市场每年将增加 1 0 0 0 亿元，到2 0 1 0 年，企业年金的市场规模将达到1 万亿元。毫无疑问，为保 证企业年金的保值增值，企业年金的投资管理将成为核心问题。 而目前，我国企业年金的投资管理体制和运作方面存在很多问题。例如：企 业年金的投资渠道狭窄，大部分年金用于银行存款和投资国债，投资收益较低； 企业年金的投资管理不够规范，运行规则与程序尚不成型；缺乏有经验的专业投 资管理机构和专家。 本文试图研究我国企业年金投资管理体制和运作中存在的问题，分析问题产 生的原因，并借鉴国际上企业年金投资管理的成熟理论和实践，提出我国企业年 金投资管理体制和运作的改革建议。 本文的研究方法主要是实证分析和比较分析的方法。在文中研究企业年金资 金特性时，主要运用了货币需求和资产组合的理论进行分析。而在研究企业年金 资产配置的实践时，则注重运用经验数据来进行比较分析( 如国别间的比较、不 同资产类别间的比较) ，从中发掘其内在规律。 本文的研究思路是从企业年金的基本概念和特点出发，先对企业年金的基本 状况有个整体的把握。然后，从体制和运作两个方面来对企业年金的投资管理进 行分析。全文结构为：第一章讲述了企业年金的基本特征，以美国的4 0 1 计划 为代表来说明企业年金的基本特性，并对我国企业年金的发展状况加以介绍。第 二章探讨了企业年金的投资管理体制，研究了投资管理的组织结构和营运流程， 指出了中国企业年金投资管理体制改革的方向。第三章论述了投资管理策略的制 定过程，在分析了企业年金资金的特性之后，讨论了具有重要意义的投资管理方 针和策略是如何确定的。第四章就国内外企业年金投资的资产配置方案进行了比 较分析，为我国企业年金的资产配置提出了建议。第五章就影响整个投资管理过 程的监管问题做了深入探讨。 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 第一章企业年金概述 企业年金在西方有着长期的发展历史，而在中国尚是一个比较新生的事物， 因此对企业年金的特点、发展历程作一个概括性的介绍，将有助于理解后文对企 业年金投资管理问题的研究。 第一节企业年金的一般概述 一、企业年金的基本概念 企业年金，又称为私有退休金( p r i v a t ep e n s i o np l a n ) 、职业退休金( o c c u p a t i o n a l r e t i r e m e n tp l a n ) ，是多支柱养老保险体系( m u l t i - p i l l a rp e n s i o ns y s t e m ) 中的第二 支柱，是企业在国家有关政策和法规指导下，根据自身经营状况和发展需要而建 立的，旨在使职工在退休之后的一定时期内能按年度获得( 通常按月发放) 一定 数额养老金的退休收入保障制度。这种制度是对国家法定基本养老保险的一种有 效补充，因此在我国原来又称为企业补充养老保险，2 0 0 0 年起我国将企业补充 养老保险更名为企业年金。 二、企业年金的特点 企业年金相对与基本养老保险有着一些不同的特点： 1 、企业年金制度不是由政府主持实施的，而是由单个企业或多个企业( 行 业) 主持实施的。如美国通用汽车公司的企业年金制度，就是由本企业主持实施 和管理的。在欧洲大陆，如丹麦、荷兰和法国，企业年金制度许多是建立在全行 业或行业协会的基础上的，其目的是要减少单个企业间经济效益的差别对企业年 金水平的影响，便于劳动力在本行业内流动，同时节约企业年金的管理成本。 2 、企业年金的基金不是政府通过征税筹集的，而是由企业主与职工个人共 同缴费形成的。多数国家实行的都是企业主与职工个人共同缴费的企业年金制 度。个人缴费一般占l 3 1 2 。职工个人参与缴费，有利于调动他们对这- n 度 实施的关注，以及对年金基金运营和管理的积极性。 3 、企业年金制度原来都不是由政府强制实施的，而是企业自主决定的，或 是由劳资双方通过谈判决定的。但近来出现了由自愿性向强制性转变的趋势，如 法国、瑞士、丹麦、荷兰和澳大利亚等国家的政府，通过立法，要求每一个企业 都必须实施企业年金制度，每一个职工也必须参加不得退出。 4 、企业年金一般都采用积累制。唯一的例外是法国，它实行的是全国统筹、 现收现付的强制补充职业年金计划。 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 5 、在工业化国家，企业年金制度除国家公务员及军队军官实行现收现付固 定受益型模式外，私营企业一般都实行完全积累的固定缴资型模式。缴费的比例 是预先确定的，职工退休后根据历年的缴费及资金收益情况领取养老金。缴费与 职工退休时获得的年金有直接的对应关系。 6 、企业年金的管理运营方式，也不同于基本养老保险金的管理方式。它不 是由政府的有关部门和机构集中统一管理的，而是由缴费的企业主与职工选择基 金管理者，而且要通过投资运营获取收益，以实现基金的保值、增值。 7 、政府虽不直接主持企业年金制度的实施，但仍然会通过法规、监督机制、 税收政策等对企业年金制度进行宏观调控。由于企业主与职工掌握信息的不对 称，政府需要制定一系列法律和规章制度，确保职工了解企业年金制度的有关情 况，做出有利于自己的选择。如对职工享有企业年金的权利、既得受益权安排 ( v e s t i n g ) 、信息披露、企业年金基金的投资活动等做出规定。在监督方面，可以 由政府有关部门或由企业主与工会组成的机构，对企业主执行企业年金的情况， 基金的投资是否得当、有效、安全，是否有舞弊行为等进行检查监督，发现问题 时责令纠正。政府对企业年金缴费一般给予减免税的优惠。 8 、企业年金制度覆盖范围要比基本养老保险制度的覆盖范围小。它受制于 两个因素：( 1 ) 政府是否立法强制实施；( 2 ) 企业是否有足够的经济实力。凡政 府通过立法强制实施企业年金的国家，其覆盖率就高。如丹麦、瑞士、荷兰、法 国等国的覆盖率都接近1 0 0 。在不强制实旆企业年金制度的国家，其覆盖率则 低，如英国是5 0 6 0 ，美国是5 5 ；其中大中型企业覆盖率高，小型企业覆 盖率低。 第二节企业年金的发展历程 企业年金制度早在基本养老保险制度建立之前就已经存在了，那是17 7 6 年 美国为独立战争中的伤残军人建立的企业年金制度，它为独立战争中的伤残军人 提供半额的生活费用。此时的企业年金制度还不是真正意义上的企业补充养老保 险，而承担着社会中唯一的养老保险支柱的作用。1 9 世纪初，美国、英国及其 他工业化国家在公共服务部门为政府雇员提供年金；在一些私有企业，雇主为了 鼓励员工长期和忠实地为企业服务，根据员工的工作表现，向退休员工发放了一 笔奖金，这是初期的具有企业养老保险意义的企业年金制度。 真正具有现代企业补充养老保险意义的企业年金制度，是1 9 世纪晚期开始 出现，在第二次世界大战以后逐渐推广开来的。为了鼓励熟练工人继续为企业 效力，解除他们退休后的后顾之忧，许多工业化国家建立了企业年金制度，并把 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 这一制度纳入企业人力资源管理策略，作为员工福利的一部分正式确立下来。在 第二次世界大战之前，企业年金制度的覆盖面还比较小，主要是面向熟练工人和 高级管理人员；企业年金也不稳定，雇员在退休前离开企业，将失去这种年金。 第二次世界大战以后，企业年金制度在工业化国家逐渐推广和扩大。 2 0 世纪7 0 年代以后，由于石油危机带来的低经济增长率、高失业率和通货 膨胀率，以及日益加快的人口老龄化，原来单一的基本养老保险制度的弊端日益 暴露，致使许多工业化国家开始重新审视传统的社会保障制度模式，并提出了调 整和改革的设想。在这个过程中，企业年金制度普遍被看好。人们把实施企业年 金制度当作完善社会养老保障体系、缓解政府财政危机和对付人口老龄化的重要 举措。美国、前联邦德国等许多工业化国家的政府对企业年金制度进行立法保护， 并出台税收优惠政策，鼓励和促进这一制度的建立和发展。在此基础上，出现了 “三个支柱”的理论和实践。1 9 9 4 年世界银行就建议，在养老金体制改革中，将 统筹与个人账户积累结合起来，形成养老金体制的三个支柱：一是强制税收的公 共管理的实现再分配的基本养老保险制度；二是强制储蓄的个人积累的实行私人 管理的补充养老保险制度；三是个人自愿储蓄的养老保险。世界银行还建议，包 括中国在内的一些国家应从传统的养老保障制度向多支柱的养老保障制度过渡。 因此，近些年来，各国企业年金制度得到了进一步的发展，企业年金在整个老年 人收入中的比重也越来越大。 第三节企业年金制度的类型和部分实例 企业年金的种类很多，用途不同也各有千秋，以适应不同企业的情况，满足 不同职工的退休保障需要。 一、企业年金的基本类型 企业年金计划主要可以划分为两种基本的类型：固定受益计划( d e f i n e d b e n e f i tp l a n ) 和固定缴资计划( d e f i n ec o n t r i b u t i o n p l a n ) 。在固定受益计划中，雇 主保证雇员每月的退休给付，其数额由一个给付公式得出，给付公式通常都是基 于工作年限及雇员最后几个服务年限内的薪金水平。其基本内容包括：雇主按照 给定公式向雇员给付确定的退休金；雇主，有时是雇员，每年向退休基金交纳一 定金额，以保证累计足够的基金来支付所承诺的退休金；雇主承担着与投资收益 相关的绝大部分风险。 在固定缴资计划中，雇主( 通常也包括雇员) 必须向基金缴纳约定的( 或固 定的) 金额。这种缴资相当于为雇员利益所进行的投资，而且雇员退休给付也取 决于投资回报。投资回报越多，雇员的退休给付也将越多。因此，在固定缴资计 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 划中，雇员承担着投资风险。在美国常见的固定缴资计划有货币购买计划( m o n e y p u r c h a s ep l a n ) ，利润分享计划( p r o f i ts h a r i n gp l a n ) ，4 0 1 ( k ) 计划( 4 0 1 ( k ) p l a n ) ， 员工持股计划( e m p l o y e e s t o c ko w n e r s h i p p l a n ) ，简易雇员养老金账户( s i m p l i f i e d e m p l o y e ep e n s i o n ( s e p ) a c c o u n t ) 等。其中由美国政府于1 9 7 6 年开始推行的4 0 1 ( k ) 计划，一种由“合格”的企业为雇员提供的享受“税收优惠”的养老金方案，属于企 业年金中最为流行的一种形式。因此，下面将对4 0 1 ( k ) 计划作简要介绍。 二、美国企业年金计划的一个实例4 0 1 ( k ) 计划 4 0 1 ( k ) 是美国联邦税法中与养老金计划有关的条款代码。4 0 1 ( k ) 计划是经联 邦政府批准，允许企业雇员在税前根据薪金的一定比例缴款建立起来的一种养老 金计划。与一般养老金计划不同的是，法律规定该计划项下个人账户内基金的任 何增值均可延迟纳税，而且一旦款项被放进该计划中的个人账户，除非发生特殊 情况，通常5 9 岁半之前不能随意提取，否则必须补税和缴纳罚款。为此，许多 雇主在该计划当中设计了贷款条款，以解决雇员紧急用款的需要。目前在美国， 该计划已经被越来越多的雇主采用以代替传统的养老金计划。 4 0 1 ( k ) 计划的特点主要有： 1 、由于赚得的收益可以延迟纳税，个人账户的余额会快速增加。由于个人 缴款的款项是从应纳税毛收入中直接扣减，即在税前缴付，因此在从账户提款之 前，不需要就这部分收入缴纳联邦( 或大多数州的) 个人所得税，这就使得在个 人账户中有更多的资金可供支配。当然其余的税款仍需照常缴纳，例如社会保障、 失业和医疗税等。 2 、从薪金中自动扣减缴纳基金的方式使该计划变得更为简单易行。在4 0 1 计划中，雇主可以按个人缴付额的一定比例为雇员在个人账户中建立基金，并可 以使他们很快从中受益。假设雇主按个人缴付部分的5 0 为雇员建立这笔基金， 那么雇员每缴付1 0 0 元，其账户的实际增加额就是1 5 0 元，因此账户余额会很快 增长。但并非所有的雇主都会提供这种缴付计划，且缴付水平也因雇主的不同而 有所差异，通常是在2 5 - - 5 0 之间。 3 、个人可以直接管理自己的账户。与传统的养老金计划不同，大多数的雇 主允许雇员对个人账户的投资有决定权，即可以根据自己的愿望选择或保守或进 取的投资方式，由于这种选择对个人账户的最终余额会产生重大的影响，因此该 计划的管理者会明确告诉投资者各种投资工具的潜在风险和预期网报水平。个人 既可以只选择一种投资方式，也可以一部分做高风险投资，另一部分做低风险投 资。可供选择的主要投资工具有：固定收益证券、股票、共同基金和变额年金等。 4 、该计划是“便携式”的。如果一个人更换雇主，他可以有多种选择处理自 己个人账户的方式，既可以将账户余额转入个人退休金计划，也可以转入新雇主 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 提供的4 0 1 ( k ) 计划，或者提走全部的账户余额。但只有该雇员符合企业的某种要 求，例如已为其服务5 - - 7 年，并且得到企业授权的情况下，才能对这部分基金 拥有所有权。对于这种授权，有的企业是采用一种“阶梯”递增的方式，例如， 服务期满两年，个人被授权拥有这部分基金2 5 的权益，满3 年拥有5 0 ，满5 年拥有1 0 0 。而在其他的养老金计划中，个人可以立即拥有企业为个人缴付部 分的全部年金。在4 0 1 计划中，雇主通过这种方式，可以对雇员有更大的约束 力，减少员工的离职率。要特别注意的是，如果在5 9 岁半之前从账户中提款， 除非遇到税收法所特别规定的“经济困难”1 ，个人必须按1 0 的比例支付 额外的税收罚款。 5 、个人可获得不受“最低投资起点”限制的优惠，并且可以选择将个人账 户中的资金投资于专业化管理的基金。在美国，通常个人在进行投资时，零售金 融服务商会强制要求最低投资额，一般为1 0 0 0 0 美元，而4 0 1 ( k ) 计划允许个人在 开始投资时只投入少量的资金。 7 、个人可以从自己的账户中贷款，而不需要缴纳税款和罚金，并可通过扣 减薪金的方式自动偿还贷款及利息。 由于4 0 1 ( k ) 计划的一部分特点与投资连结保险产品十分相似，因此在美国很 受欢迎。目前，4 0 1 ( k ) 计划在美国寿险公司团险业务中已占到了相当大的比重。 同时，由于4 0 1 ( k ) 计划具有独特的优势和特点，特别是个人对投资的参与减少了 商业人寿保险公司等金融机构对盈利所承担的风险责任，包括日本在内的众多国 家纷纷仿效这种做法，并通过政府推动，一方面对传统的养老制度进行改革，使 其更具灵活性和吸引力；另一方面使其更加商业化。 在国外企业年金的发展已经有了较长的历史，各种企业年金计划也比较成 熟。而在我国，企业年金才冈0 刚起步不久，只有十几年的发展历程。第四节将对 中国企业年金的发展状况加以研究。 第四节中国企业年金的发展状况 一、我国企业年金的发展历程 1 9 9 1 年国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定( 国发 1 9 9 1 1 3 3 号) 中，第一次提出“国家提倡、鼓励企业实行补充养老保险”。1 9 9 4 年颁布的劳 动法将其用法律的形式确定下来，其中规定：“国家鼓励用人单位根据本单位 实际情况为劳动者建立补充养老保险”。1 9 9 5 年，原劳动部为贯彻劳动法， 制定下发了关于印发( 关于建立企业补充养老保险制度的意见) 的通知( 劳 部发 1 9 9 5 1 4 6 4 号) ，对企业建立补充养老保险的基本条件、决策程序、资金来源、 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 管理办法、待遇给付、经办机构、投资运营等，提出了指导性意见，确立了基本 的政策框架。2 0 0 0 年，国务院关于完善城镇社会保障体系试点方案( 国发 r 2 0 0 0 1 4 2 号) ，将企业补充养老保险正式更名为“企业年金”，并提出：有条件的 企业可为职工建立企业年金，并实行市场化运营和管理。企业年金实行基金完全 积累，采用个人账户方式进行管理，费用由企业和职工个人缴纳，企业缴费在工 资总额百分之四以内的部分，可在成本中列支。同时，鼓励开展个人储蓄性养老 保险。尽管企业年金在我国的大政方针早已确定，但企业年金在制度建设方面是 严重滞后的。无论在地方或行业，制定企业年金方案，出台具体实施办法的都是 少数。从全国分布情况看，上海市、四川省、江苏省、辽宁省、深圳市等已经出 台了企业年金运作程序。而从全国看，目前大部分省市和行业还没有出台相应的 办法和税收优惠政策。 二、企业年金运行现状及评价 经过这些年来在建立企业年金制度方面的不断探索，我国企业年金的运行正 在朝着规范化的方向发展。 当前的运行现状存在以下特点：1 、总量。至2 0 0 0 年底企业年金制度覆盖人 员5 6 0 3 3 万人，占国家基本养老保险参保人员的5 3 。参保企业1 6 2 4 7 户。企 业年金积累基金总量为1 9 1 9 亿元，人均3 4 2 5 元。2 、行业发展快于地方，水平 高于地方。行业参保人员为3 9 5 7 万，占7 0 6 ；地方参保人数1 6 4 6 万，占2 9 4 。 行业积累基金1 4 9 3 亿元，人均3 7 7 3 元；地方积累4 2 6 亿元，人均2 5 8 8 元。3 、 经济水平决定年金发展水平。从区域分布看，上海、广东、浙江、福建、山东、 北京等地区基金积累较多，超过亿元，仅上海就积累基金2 2 2 亿元。沿海经济 发达地区明显高于内地省份。从行业分布看，电力、石油、石化、民航、电信、 铁道等行业明显高于其他行业，其中电力行业积累达到5 8 7 亿元，占全国积累 基金的3 1 。4 、国企参保积极性高。行业参保企业中参保国企占到9 3 ，地方 参保企业中，国企占5 5 。 从总体上分析，建立了企业年金的行业企业发挥了积极作用，但也面临不少 困难和问题，就全国而言，企业年金作为养老保险的第二支柱的作用基本上没有 到位。主要原因如下：1 、缺乏基本法律支撑体系，使企业年金的运行无法可依。 2 、在管理方面极不规范。从个人账户的建立与管理方式看，重庆市、辽宁省、 安徽省及行业的工行、建行、交通、中建等在企业年金管理方面没有建立个人账 户。在某些省市，如浙江、云南、福建、天津、广东等省市，财政部门硬性要求 将企业年金纳入财政专户管理。这种做法从理论和实际看都值得研究。3 、在基 金投资的管理方面，投资渠道不合理、投资效益不佳与投资风险并存。一方面是 大部分基金主要用于存银行、买国债，在国家连续降息的情况下，投资收益较低。 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 2 0 0 0 年全国基金投资收益率为2 7 9 ，其中行业为3 2 ，地方则更低，仅为 1 3 4 ；另一方面，由于资本市场规则不健全，运作程序不规范，一些企业委托 金融机构运营，实际运行风险不可避免，职工的利益难以得到确实保证。4 、企 业年金金融市场中的运行规则与运行程序尚不成型。实行积累式企业年金方案， 基金的积累及运营需要完善的金融市场运行规则和程序，我国在这方面目前还处 于起步阶段。5 、缺乏有经验的专业机构和专业管理人员。从企业年金的发展看， 十分需要专业机构与专业人员管理和运营。但由于新建制度基础薄弱，专业管理 机构和专业管理人员都十分缺乏。 本章小结 企业年金是多支柱养老保险体系中的第二支柱，是企业在国家有关政策和法 规指导下，根据自身经营状况和发展需要而建立的，旨在使职工在退休之后的一 定时期内能定期获得一定数额养老金的退休收入保障制度。企业年金的发展在西 方已经有一百多年时间，尤其在2 0 世纪7 0 年代后获得了快速发展，以应对全球 范围内出现的老龄化危机。 企业年金计划种类很多，在缴费、受益、管理等方面都有不同的特点，以适 应不同类型的企业的情况和职工不同的退休保障需要。其基本类型分为固定受益 计划和固定缴资计划，前者的投资风险主要由企业承担，而后者的投资风险主要 由职工承担。近十几年来，固定缴资计划获得了飞速发展，所积累的资产十分巨 大。美国的4 0 1 ( k ) 计划是其中最典型的代表，对我国企业年金制度的建设有重要 启示。 我国企业年金的发展正式起步于1 9 9 1 年，国家陆续出台了许多相关法令推 动企业年金制度的建立，企业年金有着广阔的发展前景。目前，我国企业年金已 在部分行业和部门初步建立起来，但是总体规模尚小，在法制、管理、投资运营 方面仍存在许多问题有待解决。 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 第二章企业年金的投资管理体制分析 企业年金是一种完全积累的养老金制度安排，年金基金为达到保值增值的目 的，必然与资本市场发生联系。企业年金没有政府财政担保，必须自己承担投资 风险。而且企业年金基金通常资金规模大，投资期限长，有稳定的退休金支付， 这使得对年金的投资管理有更多的独特之处。而且年金投资业绩的好坏对退休职 工的生活水平有极大影响，不只是个单纯的投资问题，更带有较强的社会性。所 以，企业年金的投资运营管理至关重要，既要提高投资效率，又要保证基金安全。 这就要求企业年金具有科学合理的组织结构、管理模式、制度规范和运作流程。 企业年金的投资管理体制是包含了对企业年金的投资进行组织、管理的制度 规范、组织结构和运作流程的总和，是指导年金投资管理的整体框架。由于企业 年金的投资管理体制直接影响到企业年金投资的运作过程，进而影响到其投资业 绩，因此本章将对企业年金的投资管理体制进行研究。 第一节企业年金投资管理的组织结构 在当今世界各国，企业年金的投资管理主要流行两种组织结构模式： 一、由专门的养老基金管理公司管理。 由专门的养老基金管理公司管理。智利等拉美国家一般成立专门的基金管理 公司负责企业养老基金的营运，不允许商业银行、保险公司、共同基金参与管理 养老基金，实行“一人一账户”、一公司一基金”的体制。2 这种管理模式下，养老 基金的运作实际上与共同基金类似，只是前者没有董事会，基金持有人无投票权， 但可以“用脚投票，_ 把账户转移到其他管理公司。基金的收益是不确定的，但 许多国家的监管机构要求管理公司要达到一定的投资收益水平，给基金持有人一 个最低的回报。这种管理架构的优点是透明度高，基金的资产与管理公司的资产 明确分开。但缺点是对基金管理者的限制抑制了竞争，导致基金管理高成本、低 效益。其结果一是基金的组建成本和营销成本较高，持有人不得不支付高额佣金， 直接减少了基金持有人的收益。据测算，1 9 8 2 1 9 9 5 年，智利养老基金的年平 均收益率为1 2 7 ，前5 年的平均收益率更高达1 5 9 ，但由于持有人支付较高 佣金，其内部收益率在前4 年都是负的，之后5 年平均只有o 3 。二是抑制了 竞争，不利于提高基金管理的绩效。一般认为，在金融市场不发达、金融机构不 能按谨慎原则进行投资及监管薄弱的情况下，这种模式简单易行，便于监管。 二、采用养老基金会的组织形式进行管理。 这是国外企业年金最普遍的一种管理模式。养老基金会是一个具有独立法人 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 地位的信托基金，是一个非营利性实体，它一般由一家企业或多家企业( 或一个 行业、一个地区) 联合组建，基金会的管理是独立的，与发起的企业完全分开， 以避免企业对养老基金的运作进行干预。养老基金会成员一般由企业代表、职工 或工会代表组成，它不直接负责基金的投资营运，而是将受托的基金委托给各种 专业性的投资机构来进行投资营运，这些专业性的投资机构一般包括共同基金、 基金管理公司、投资银行、保险公司等等。养老基金会通常会对各投资机构的经 营业绩、经营能力、经营风险等进行比较和评估，在此基础上再挑选合适的机构 来负责养老基金的投资营运。 养老基金在其运营过程中，从基金的缴纳、积累、保管、投资到基金的支付， 大致上会涉及到四种类型的经济主体，即基金的缴费人与受益人、基金主办人、 基金管理人、基金托管人，它们之间的关系如图1 所示。基金的组织结构主要是 基于基金的所有权、经营权、监督权的三权分离及相互制约的原则而形成的。 养老金的缴费 人与受益人 资本市场 委托代理 养老金支付 投资回报 投资 养老基金的主办 人( 基金法人) 委 托 i 代 理 投 资 回 报 养老金管理人( 基 金管理公司等) 委托一代理 财务报告 养老基金托管人 ( 商业银行等) 资产保管 监督 图1 企业年金基金运营流程图 基金法人是企业年金的真实控制机构，是基金营运管理的权力中心。基金 法人受公司法调整，其内部治理结构由会员大会、董事会和监事会组成。根 据可借鉴的国际经验，会员代表很重要，他们在基金日常管理和基金会员的最终 利益之间建立起最重要的联系。积极活跃、消息灵通的会员代表成为有效监督机 制的重要因素。会员大会由全体会员或其代表组成。会员大会选举产生董事会和 监事会。董事会行使基金法人的决策权，监事会对董事会的决策程序等进行日常 监督。基金法人为了达到养老金保值增值的目的，实现基金安全性、收益性和流 动性的统一，需要聘请知识面宽、经验丰富、公正诚实的投资专家作咨询顾问， 帮助选择最佳的投资经理人选，制定投资战略，做出投资决策。与此同时，基金 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 法人还要接受外部审计机构的财务检查，及得到来自律师的法律支持。 养老基金管理人是由基金法人的董事会从众多投资管理机构中挑选出来 的。挑选办法是董事会投票表决。基金管理人与委托人的关系是委托代理关系， 通过合约关系界定，它为基金法人的日常管理提供服务。其主要职责有：负责基 金的收缴；管理基金的银行账目；综合会计记录：建立基金准备金；进行基金收 益的年度调整：依据基金法人的指示采取分保措旋；依据基金法人的投资命令进 行具体的投资操作；按照合约分配投资回报；向托管人提交具体的、翔实的投资 报告。基金法人可以依据不同投资人的专长，同时委托几个投资人代行具体的投 资运作，如股票投资人、债券投资人等。它们与基金法人的委托代理关系是一样 的，都是以合约的方式界定权利与责任。这种合约由相关法律如信托法等加 以规范。管理公司的收费一般占基金资产总额的1 3 。管理公司能否成为某个 基金的管理人，将取决于它们的服务质量和收费标准。在一个良好的竞争环境中， 管理公司为争取基金法人的管理业务，将尽量提供优质服务，降低管理成本，以 增强自己的竞争力。 养老基金托管人职责是代表基金法人保管基金资产。它由基金法人的董事会 通过公开招标的方式选出。候选者通常是商业银行、信托公司等。它与基金法人 的关系是委托代理关系，这种关系同样以合约方式确定。托管人依据合约为委托 人提供托管基金法人资产等服务。其职责范围包括：保管基金中的投资基金，保 管临时股票等基金资产；按基金法人的指示向基金管理人发布投资命令；划拨投 资款项：监督投资及投资收益分配：综合各基金管理人的报告；向基金法人、专 家顾问和管理人提交总的投资报告；与投资人所选经纪人进行结算等。 综上所述，企业年金基金投资管理的组织结构由基金法人、管理人和托管人 组成。其中基金法人是基金的决策权力中心。基金管理人和托管人都由招标或投 票的方式选定。基金管理人和托管人由委托人用招标或投票的方式选定。它们与 基金法人都是委托代理关系。它们能否被选上，取决于服务质量和收费标准。在 一个良好的竞争环境中，它们将尽量提供优质服务，降低管理成本，以增强自己 的竞争力。政府对养老基金的监管是通过立法和外部监督等方式实现的。在政府 依法监管下，经基金法人授权，由基金管理人和托管人具体操作，实现基金安全 性、流动性和收益性兼顾的目标。 第二节企业年金的投资营运管理程序 根据国际经验，在由上述基金法人、管理人和托管人组成的组织框架内， 企业年金基金的营运管理将按下列程序展开。 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 1 企业年金的缴费。 企业年金基金由用人单位和职工个人共同出资或由用人单位单独出资。出 资可以支票或现金的方式汇集到基金法人( 委托人) 的银行账户。基金管理人复 核后记入个人账户。 2 记账，建立准备金 基金管理人依据会员缴款凭证记帐，按国家规定留取准备金，将可用于投 资营运的资金交给托管人管理。托管人保管基金的投资用款，等候基金法人的投 资命令。 3 投资决策 缴款到位后，基金法人召开董事会，充分听取专家顾问的投资建议，投票表 决投资策略，在投票中，投资策略须有三分之一以上的董事投票赞同，该投资方 案才被采纳。基金法人可以据此做出投资决策。这种决策主要指投资范围和投资 额度等。 4 发布投资命令。 投资决策完成后，基金法人向托管人发出投资指令，托管人向管理人下发投 资命令，同时划拨所需款项。 5 投资运作。 各管理人接到投资指令后，依据与基金法人和托管人所签订的合约，进行 具体的投资运作，并接受托管人的监督。投资人按合约分配投资回报。 6 投资总结。 投资人向托管人提交投资报告，托管人向基金法人、专家顾问和管理人提 交综合投资报告。基金法人和专家顾问共同分析综合投资报告，对投资决策和资 金营运做出实证分析与评价。 需要指出的是，上述营运管理程序是立足于基金法人分别将基金管理、保 管、投资职能分别委托给不同中介机构的营运模式。从可能性上说，基金法人也 可以自己大包大揽，全部业务都由自己操作，或允许一个机构同时承揽基金的管 理、托管和投资诸种职能，即提供“成套”服务。“成套”服务的好处是可以降低不 同机构间的协调成本，但其缺点也是明显的，因为这种办法降低了提供服务的竞 争性，缺少不同职能之间的监督和制约，缺少降低成本的压力，对养老金受益人 很不利。所以，在条件许可的情况下，把管理、保管和投资职能分开的做法是合 理的。 中国企业年金的投资管理体制与运作研究 第三节我国企业年金投资管理体制分析 过去，国务院1 9 9 1 年3 3 号文件中规定，企业补充养老保险规定要由社会保 险经办机构经办。1 9 9 5 年6 号文，改变为企业自主选择经办机构。例如，在深 圳市1 9 9 7 年出台的企业补充养老保险方案中，企业缴纳比例一般在本单位职工 工资总额的1 0 左右，其中5 从经营成本中税前列支，其余部分从公益金或奖 励、福利基金中列支。补充养老保险全部记入个人账户，由用人单位自主选择金 融机构经办。双方签订书面协议，明确委托事项、权利义务、资金收益率及违约 责任等。具备条件的大型企业、企业集团和资产经营公司，也可以自行经办补充 养老保险，但须建立专门经办机构，企业年金基金必须与企业其他资金分开管理。 这一方案的出台，给保险公司以及投资基金管理公司以广阔的发展空间，企业年 金基金开始形成。 目前，我国企业年金基金管理模式呈现多样化。一是在国家政策指导下，由 社会保险机构受托代管，企业每月向社会保险机构交纳补充养老保险费，社会保 险机构向退休职工按月发放补充退休金。费用的收缴、会计账户的管理基本上依 附于企业的人力资源和财务职能科室，汇集起来的资金由这些部门直接营运。二 是由企业为职工向寿险公司购买团体养老年金保险。三是企业为职工建立内部个 人账户，借鉴国外方式实行体外管理