（财政学专业论文）高新技术企业财务运行论——兼构建创业资本市场理论模型.pdf

内容提要 高新技术企业的财务问题越来越引起财务学界的重视它与传统 企业的财务的差异日益彰显。高新技术企业财务与经济增长实现机制 的关系非常密切。经济增长是经济学的长期的研究课题，只不过不同 的时代不同的经济学家研究的角度不一样。2 0 世纪9 0 年代。随着新 经济的出现，新增长理论家深入研究此现象后，总结出如下命题：技 术创新是经济增长的主要推动力但是技术创新的主体是高新技术企 业新增长理论家并未对高新技术企业的技术创新机制进行更深入的 研究，或者说还未取得突破性的成果。本论文试图从财务的角度研究 高新技术企业的技术创新机制。从实践看，高新技术企业、披术创新、 创业资本市场在经济增长系统中是高度的正相关。如果高新技术企业 财务运行以资本市场的有效性为前提，则其融资模式、投资模式、收 益分配模式显得非常复杂，亟待财务经济学家去伪存真，去粗取精。“高 新技术企业财务学。将成为现代财务学的主要分支，研究此问题对发 展和完善资本市场以推动高新技术企业群的技术创新具有重要的现实 意义。 ( 一) 财务的本质 1 9 9 0 年，瑞典皇家学院把诺贝尔经济学奖授予马科维茨、米勒和 威廉夏普。以表彰“他们三位在财务经济学理论上的先驱性工作”。 由于此项大奖的颁发，使财务经济学这门学科无论在经济学或是财务 学的领域内都表现出蓬勃发展之势。威廉夏普说“引领财务学创新 的人士，许多都受过经济学的训练”。对财务本质的认识，仅6 0 年来， 越来越深刻。在计划经济体制下“财务”的观念淡薄，“财务”与“会 计”几乎是一个概念，都是企业经营活动的价值反映。在市场经济体 制下，随着资本市场的发展、完善，“财务学”越来越成为一门独立f 向， 学科我国财务学者郭复初教授将社会资金一分为二：“本金”与“基 金”简明而敏锐的突出了财务学的核心概念“本金”。郭教授认为。财 务是社会再生产过程中本金的投入与收益活动。并形成特定的经济关 累”。伍中信鹋士把产权的思想融进“财务的本质”提出了“财权流” 的概念o ，是对郭教授财务“本金论”的种补充。笔者认为，他们基 本是站在市场经济的最前沿来探讨财务的本质闷题。实践是不断发展 的。我们的对此的认识也在深化，概括事物本质的“概念”的内涵也 在不断发展：在本论文中。笔者尽量从“金融学”“产权经济学”“投 资学”“分配学”等角度来剖析财务的本质。从金融的角度看。货币是 体现商品和劳务的价值之符号。中国在宋朝就出现了纸币，第二次世 界大战以后( 1 9 4 5 ) ，美元也与黄金脱钩，在货币制度上，彻底抛弃了 “金本位制”、“金汇兑本位制”。所以，我理解的郭教授的“本金” 的“金”并非是指“黄金”或者相当于黄金的贵金属，“本金”实际上 是企业初始状态的实收资本的货币表现一般而言，假定企业是一个 独立的持续的经营主体促使企业的价值形成和实现的最大化是财务 的核心目标。所以，笔者认为，财务的本质是愈业主体使自身经营活 动价值最大化之。货币资本化工程”，在。货币资本化工程”的链条上 包括三个环节t 融夤、投资和收益分配也就是说，飙叠业的角度而 吉，货币在企业系统之外的社会运行，是交易行为，不是资本行为， 货币在交换取方中发挥媒介功能货币在企业系统内的运行一融资、 投费、收益分鄹不仅仅是交易行为，更是赉本行为说明此司题的意 义在于，不管在企业内还是在企业外，以货币衡量的有价值的资源 在观念上，并不都是资本财务之所以重要，在于其设置一种货币交换 模式使企业内有价值的资海资本化本论文不惜2 万字构建创业资本 m 国家财务论，郭复初著西南财经大学出版社1 9 9 3 年板p 2 6 。 t 现代财务经菸导论 伍中信著立信会计出版社1 9 9 9 年版p 3 2 3 4 2 市场理论模型，要证明的是：资源资本化的效率只有借助完善的赉奉 市场才有可能达到最佳状态。 ( 二) 分析框架 不同的分析框架对经济现象的解释力不一样 自然科学和社会科学的研究结论在人们心理上的感觉完全不一 样，前者是可验证的，而后者更体现为一种分析性结论。由于参数较 多较难验证，分析性结论的可信性在不同的范式下是不样的。经 济学成为一门严谨的科学仅3 0 0 年的时问，在西方已誉为“社会科学 之王”。经济学的研究程序是将某一特定的经济系统分成若干子系统， 然后将这些子系统组成一个分析框架。不同的分析框架对经济现象的 解释力不一样。笔者认为，无论采取何种分析框架，经济分析分为两 个层次：第一个层次，经济个体决策前的经济环境；试用数学中的最优 决策理论分析个体的自利行为：第二个层次，试用均衡概念分析不同 个体的自利行为交互作用产生的结局；并对个体的自利行为交互作用 产生的结局进行福利分析：此种结局是否对全体个体有利。传统的经济 学分析框架正面临着来自各方面的挑战，比如，古典经济学对劳资矛 盾缺乏解释力；新古典经济学对经济萧条缺乏解释力：凯恩斯宏观经 济学对通货膨胀缺乏应对策略；新古典综合学派对经济滞胀缺乏应对 策略；新增长理论对技术创新的实现机制的分析还不够精细化。经济 学的分析方法是用数学模型组织起来。数学之所以在经济学研究中得 到广泛应用是因为：严格的数学语亩能显著提高对经济问题争论的 效率文字语言具有高度的浓缩性。其概念本身在发展中；主流经 济学在形成过程中广泛使用数学使得不同领域的经济学家和不同代琢 的经济学家可以共享一个主流经济学的分析框架，促进了经济学家在 分析框架的链条上的分工，从而促进了经济学的发展a 在对待经济学 的数学化问题上存在两种不良的倾向。一是过分崇拜数学对非数学 化的描述一概排斥；一是完全忽视数学，认为是经济学家裟点门面的 工具。 “分工经济。的超边际分析框架 本论文是采用“分工经济”的分析框架还是采用“规模经济”分 析框架，可以说是，毫厘之差，有千里之别，对本论文命题的形成有 重大影响。著名经济学家斯蒂格勒曾说“据我所知，迄今还没有证据 表明在他( 亚当吁务) 印分蜉记知墨为妇出萄：斯氏 ( 1 9 7 6 p p l 2 0 9 - - 1 2 1 0 ) 指出“无论是过去还是现在，几乎没有人运 用分工理论，一个重要的原因是，缺少这样一种理论：没有一种 标准的、可操作的理论来解释斯密描述的经济进步之源泉斯密不惜 重墨对分工进行了令人信服的描述在我看来斯密的例子同今天 我们看到的关予专业化作用的恻子( 指分工制针的寨例) 同样具有说 服力”。亚当斯密在国富论开篇的“制针案例”对分工的效果做了 很好的说明。制针还谈不上是一个产业，分工会有如此效果，出乎意料， 何况整个经济链条。新古典经济学所采用的边际分析框架，是探讨在既 定的分工结构下每增加一单位的成本会增加多少效用。新兴古典经济 学采用超边际分析框架，是讨论：假定存在专业化经济和交易费用，强 化分工深度的成本投入对增加效用的影响。所以，新古典经济学，强调 规模经济，因为在既定的分工结构下每增加一单位的成本，边际效用 递减，反映了一种粗放经济的状态新兴古典经济学，强调分工经济，假 如交易效率足够高则深化分工。每增加一单位的成本，边际效用递增， 反映了一种集约经济的状态。在新古典经济学的分析框架内市场的功 能是配鼍资源，达到局部帕累托最优对于给定的分工结构，局部帕累 托最优即是最优资源配置；在新兴古典经济学的框架内，市场的功能是 降低交易费用，促进最优分工结构因为整体帕累托最优包括最优资 源配置和最优分工结构。于是，主流经济学的研究主题从稀缺资源的 配置转向了如何提高市场交易效率以促进分工。所以，高新技术企业的 财务问题既是降低市场的交易费用问题，又是高新技术企业强化自身 内生的分工的比较优势问题。本论文的分析方法处处渗透着矛盾论” 与“辩证法”的哲学思想，如人力资本与货币资本的矛盾、分工的产 出优势与内生交易费用增加的矛盾、高新技术企业高风险与高收益的 矛盾、资本市场信息不对称的矛盾、高新技术企业的巨大融资需求与 创业资本市场的制度约束的矛盾等。矛盾是事物发展的根本动力，也 是我们的重要分析方法。 ( 三) 逻辑结构 本论文主要借鉴了杨小凯等人提出的新兴古典经济学和超边际的 分析方法探讨由于分工演进促进经济增长的交易效率提升的条件问 题。经济增长的最终决定变量是什么? 变量一：创业资本市场在多大程 度上降低了高新技术企业的交易费用；变量二：高新技术企业的深度分 工怎样扩大了生产的可能性边界。财务活动，归根结底是促进深度分工 的非常重要的货币资本化工程。本论文给出如下前提条件： 第一、技术创新是经济增长的内生变量；其前提是高密度的人力 资本分工于迂回的创新链条，即“抽象劳动”的深度专业分工 第二、货币资本的分配机制决定人力资本潜力的“溢出效应弹性”； 货币资本是人力资本发挥效应的“频颈”。在一个静态时期，对微观 主体而言，人力资本是一定的( 常数) ，货币资本是稀缺的在一个动 态时期。对宏观主体( 指国家) 而言，货币的资本化机制即为人力资本潜 力溢出效应的制度约束 在以上前提条件下，很容易解释各国经济增长的差异，也从理论 上论证了为什么中国发展经济必须开通创业板市场。在创业资本市场 有效的情况下，本论文进一步探讨高新技术企业的j i 母运行过程中的 理想的融资模式一投资模式一一收益分配模式 一j 在新经济条件下，创业资本市场与高新技术成果孵化是互动的。 假设x 1 一创业资本市场，x 2 一高新技术成果，f 一宏观经济增长( 可 用g d p 代表) ，那么，这样的简化函数关系是成立的， 即，f ( x ) 一( x 1 ，x 2 ) ，这与斯密的古典经济增长模型和索 罗的新古典经济增长模型相比有巨大的进步意义，主要体现在把“创 业资本市场”作为制度变量内置于经济增长模型。此模型可以更准确 的解释1 9 0 0 年2 0 0 0 年的全球经济增长。本文是从一般动态均衡的 角度来分析经济增长的实现机制。 假设中国在3 5 年内建立了比较发达的创业资本市场体系，高新 技术企业群的成长会非常迅速，对中国的g d p 的模糊贡献度会达到 6 5 哆缸一7 5 。高新技术企业的财务运行模式与创业资本市场的完善程度 ( p e r f e c t ) 密切相关。财务运行模式，可从资金来源模式、资金运用模 式、收益分配模式进行分析。在资金来源方面，尽量寻求长期投资， 主要的方式即为“权益资本”式融资，而非“负债资本”式融资，在 资金运用方面，加大开发核心技术的科研投入，即r & d 投入，有可能 占到投资的6 0 一8 5 ，在收益分配模式方面，对货币资本受益权和 人力资本受益权要同等看重，对核心技术的研发人员进行“期权式” 激励。 简略的逻辑递进程序如下： ( j ) 假定经济增长是货币资本刺激抽象劳动深度分工的结果：即货 币资本与人力资本深度融合作用的结果，这是本论文的分析起点( 2 ) 在人力资本一定的情况下，货币资本是稀缺的，其决定人力资本的溢 出效应弹性，所以，货币资本的分配机制对经济增长有重大影响；( 3 ) 创 业资本市场的货币资本分配机制是理想状态下的次优，因此，为促进 中国经济增长，最好的方式是使创业资本市场的筛选面足够大；( 4 ) 创 业资本市场是为提高高新技术企业的交易效率而服务的，其对高新技 术企业财务运行过程中融资模式、投资模式、收益分配模式有重大影 响，归根结底是以人力资本( 抽象劳动的深度分工) 为核心来进行的；( 5 ) 创业资本市场对高新技术产业的推动有成功的经验性证据，如美国的 n a s t a q 市场体系；( 6 ) 高新技术企业财务运行的宏观环境是创业资 本市场的有效性，通过创业资本市场发展我国高新技术产业的政策含 义主要是以培育风险投资家为巾介变量。 ( 四) 饲新点t 本论文在坚持马克思主义经济学思想的基础一卜借鉴了“新增长 理论”思想的合理成分，试图应用相关的数学：亡具( 如模糊测度、拓 扑学) 使分析更为简明。梳理经济增长的历史进程使分析更为清晰， 再结合有关经验性证据增加了较强感性认识。“理论实践”的不断 反复使我们认识事物更加深刻。以下课题基本属于创新性研究。 构建了创业资本市场理论模型。把创业资本市甥作为约束货币 资本与人力资本交易效率的“铜度变量”内置于经济增长模型 首次系统地前瞻性地探讨了高新技术企业财务本质、目标束l 运 行模式也许有助于创立。高新技术企业财务学”的总体框架 在分析方法方面，试图应用9 0 年代的新兴古典经济学及瑷新数 学理论的成果( 如9 0 年代的“模糊测度理论”、“非合作博弈理论”、“拓 手卜学理论”等) 使高新技术企业财务学豹耪深思想形式化。 ( 五) 研究意义 笔者力图应用“混沌理论”来研究创业资本市场的随机现象和筛 选机制，紧密结合有3 0 年运作经验的美国n a s l a q 市场模型，提供市 场动力分析的新视角，希望对经济增长的诠释深度触及本质。创业资 本市场是一个宏观经济问题，高新技术企业财务运行基础是一个微观 问题，要把两个问题结合得好是很难的。政府的作用始终是发现、制 定和维护经济市场本身的“游戏规则”。而经济的微观主体一企业则是 如何按“游戏规则”运作以免被“罚下场”( 淘汰) 。遗憾的是经济本 身的“游戏规则”很难发现，很难用简单的语言描述看起来复杂而无 序的经济现象。核心游戏规则是，从静态而言，无论宏观主体还是微观 主体都必须重视“人力资本”，从动态而言，即是用货币资本刺激抽象 劳动的深度分工：从局部均衡而言，高新技术企业应在抽象劳动深度 分工链条上的某个环节上重点投入，对企业而言则是最优决策解，这 是局部帕累托最优；从全部均衡而言，则是通过创业资本市场改进交易 效率，使帕累托最优和市场均衡接近生产可能性边界。本论文对中国为 什么必须开通创业资本市场提供了崭新的理论解释。把高新技术企业 的财务问题作为专题进行了系统性建设性的研究，也许有助于创立“高 新技术企业财务学”的总体框架。限于学识和精力，论文中定有不完 善和值得商榷的地方，敬请学术前辈和相关读者提出尖锐之批评。 关键词；深度分工创业资本市场人力资本产权内生比较优势 风险资本研究与开发期权制度架构制度效率 角点解内点解分工经济超边际分析生产的迂回度 全部均衡局部均衡两难冲突内生交易费用 思想实验新兴古典经济学专业化经济 经济组织的拓扑性质 a b s t r a c t t h e p r o b l e m s o ff i n a n c i a la f f a i r so f h i g h n e w t e c h n o l o g y e n t e r p r i s e a r cm o r ea n dm o r e a t t a c h e d g r e a ti m p o r t a n c eb y t h e a c a d e m i cc i r c l e s ，w h i c ht h e ya r em u c hm o r ed i f f e r e n tf r o mt h o s eo f t r a d i t i o n a le n t e r p r i s e i fc a p i t a l m a r k e ti s p e r f e c t ，t h e n i ti s v e r y c o m p l i c a t e f o rt h em o d e l o f c o l l e c t i n gm o n e y , i n v e s t i n g a n d d i s t r i b u t i n gs u r p l u sv a l u e s t u d y i n gt h ep r o b l e m sd e e p l y , t h e r ew i l l b ea v e r yi m p o r t a n t a n dr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c e ，b e c a u s ei tw i l lg i v eg r e a t a i df o rp u s h i n gt h eg r o u p so fh i g h - n e wt e c h n o l o g ye n t e r p r i s ef o r w a r d b yd e v e l o p i n ga n dp e r f e c t i n gc a p i t a l m a r k e t ( 一) t h e e s s e n c eo ff i n a n c i a l a f f a i r s t h ee s s e n c eo ff i n a n c i a la f f a i r si sas y s t e m a t i ce n g i n e e r i n g t h a tt h e s u b i e c to fe n t e r p r i s em a k ei t so w n r e s o u r c e si n t oc a p i t a l i tm e a n sh o w d r e d u c t i o n f a c t o ri s c a p i t a l i z e d i n t h ec o u r s eo f m o n e yb e i n g c a p i t a l i z e d ，t h e r e a r et h r e ep h a s e s ：c o l l e c t i n gm o n e y , i n v e s t i n ga n d d i s t r i b u t i n gs u r p l u sv a l u e n o m a t t e ro u t s i d eo ri n s i d ee n t e r p r i s e ，m u c h o ft h ev a l u a b l er e s o u r c e sp e r h a p sh a v e n t b ec a p i t a l i z e dc o m p l e t e l y f i n a n c i a la f l a i r sa r em o r ea n dm o r ei m p o r t a n tb e c a u s et h e s e w i l lm a k e t h ev a l u a b l er e s o u r c e si n t oc a p i t a l i fc a p i t a l m a r k e ti s p e r f e c t t h e e f f i c i e n c yo fm o n e yb e i n gc h a n g e d i n t oc a p i t a li st h eb e s t ( 二) a n a l y t i c f r a m e w o r k t h et r e a t i s eh a v ea d o p t e d i n f r a - m a r g i n a la n a l y s i s o fd i v i s i o n e c o n o m y t h ep r o b l e m s o fh i g h n e wt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e a r eb o t h h o wt od e c r e a s ee n d o g e n o u st r a n s a c t i o nc o s to fm a r k e ta n dh o w t o s t r e n g t h e n i t so w nd i v i s i o nf o r f o r m i n ge n d o g e n o u s c o m p a r a t i v e a d v a n t a g e c o n t r a d i c t i o n i sb o t hc a r d i n a lm o t i v ep o w e ro fd e v e l o p m e n t a n d i m p o r t a n ta n a l y t i cp a r a d i n g t h e r e a r e p h i l o s o p h i c t h o u g h t s o f c o n t r a d i c t i o n a n d “d i a l e c t i c s t h r o r i g ht h et r e a t i s e ( 三) l o g i c s t r u c t u r e t h ed i s s e r t a t i o ni so r g a n i z e da sf o l l o w i n g 矗ef i r s tp a r ti sc o n c e r n e dt h em o d e l o fa d v e n t u r ec a p i t a lm a r k e t - i td i s c u s s e st h ef u n c t i o na n dr o l e o fa d v e n t u r ec a p i t a lm a r k e t t h e o p e r a t i o no fh i g h n e wt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e i sb a s e do ni m p r o v e m e n t o f c a p i t a lm a r k e t t h es e c o n dp r o b e st h ee s s e n c ea n dt a r g e to ff i n a n c i a l a f f a i r so f h i g h n o wt e c h n o l o g y e n t e r p r i s e a l s oa n a l y z e st h e c o m m o ni d e a sa s f o r t t p r e f i t i d e a ”，“v a l u e i d e a ”，“u n c e r t a i ni d e a ”，“r i s k i d e a ”， “c a s h f l o wi d e a ”，“h u m a n c a p i t a li d e a ” t h et h i r dd i s c u s s e st h em o d e lo fc o l l e c t i n gm o n e yo fh i g h 。n o w t e c l m o l o g ye n t e r p r i s ew h i c h s h o u l da b s o r bv e n t u r e c a p i t a lm a i n l y - t h ef o r t ht a l k su pt h em o d e l o fi n v e s t i n go fh i g h 。n e wt e c h n o l o g y e n t e r p r i s ew h i c h s h o u l dp u tm o n e y i n t or e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t t h ef i f t he x p o u n d st h em o d e l v e r yc o m p l i c a t e t h e p a t t e r n o f f a s h i o n a b l e 2 o fd i s t r i b u t i n gs u r p l u sv a l u e i t s e x e c u t i v es t o c ko p t i o n s w i l lb e + i 。h cs t x l l l a n a l y z e s l h em a c r o e n 、7jr o ，为什么g d p ( 2 0 0 0 ) g d p ( 1 9 0 0 ) ，新增长理论认为，这 是内生的技术创新推动的结果，技术创新是经济增长的内生变量，但 是，为什么美国的技术创新会如此快速，而其他国家却相对较慢呢? 新增长理论并没有给出准确的解释。技术创新的机制是什么，孵化新 技术的资本市场环境( 即货币支持环境) 对技术成果的转化是否非常 重要呢? 货币资本的分配机制怎样利于经济增长呢? 有两种观点? 一 种认为，货币资本的市场化配置机制有利于经济增长，以亚当斯密、 哈耶克为代表，一种认为，货币资本的计划化配置( 政府干预) 机制 有利于经济增长，以兰克和凯恩斯为代表。 o 5 政府通过财政信贷政策配置货币资本的非效率性 资源的稀缺性，本质意义是指缺少足够的货币来购买生产要素。 因此经济学讨论的是货币资源的稀缺性问题，此即“没有钱是万万不 能的”，对单个的经济主体而言货币资源是由政府控制和分配的，凯 恩斯的经济增长政策认为政府利用行政权力控制了大量的货币资源， 是为了尽量向市场经济条件下的市场提供低成本甚至免费的货币资 本。从而完成生产要素的有序组合。在社会主义国家，由于多种原因 而导致经济的相对落后，货币资本更加稀缺：而政府对国有企业只能 通过信贷政策进行计划分配，民营企业显然不在计划之内。货币的稀 缺和政府信贷的太容易得到都不利于经济增长；国有企业太容易得到。 则不珍惜，民营企业太难得到，则创业热情容易受到抑制，另外。政 府与企业所处的信息地位极不对称，计划分配货币资本的投入产f ：j 效率自然低下。此谓。凯恩斯配置” 经济增长的内生变量是技术创新。而“凯思斯配置”，效率又较差， 那么什么平台才眈使技术资本与货币资本达到动态均衡呢? 实践证 明创业资本市场是理想状态下的次优平台高新技术企业是人力资本 密集度菲常高的企业。技术创新实现是由于有高密度的人力资本支持。 亟待回答四个问题。第一技术创新的巨大成本由谁来承担第二， 技术创新的高风险谁承担? 第三，如何分配技术创新的收益? 第四，如 何知道市场需要什么样的新技术? 在计划经济下，所有的成本、收益、 风险全部政府来承担。政府通过信贷政策和财政拨款来调节市场所带 来的风险，忽略了创业者的激情，尽管信贷政策和财政政策在定程 度上能改变企业的某些状况，但却不能真正鼓励和激发创业者的积极 性。造成这种状况的关键因素是政府不可能事先筛选出市场所需要的 技术微软、思科、得尔等企业都不是靠政府的主动扶持而发展起来 的：其创业资本市场是从上千个软件企业持续筛选出来的，出于技术 创新存在高风险，创业也存在相当大的风险，创业者需承担相当大的 心理负担；而如果开发成功，创业者付出巨大的智力成本而仅仅只得 到“高工资和提成”。积极性也会受到抑制，实践证明只有通过资本 市场的货币分配机制可以最有效的解决上述四个问题。 o 6 财务学的永恒主题：财务的本质 探讨高新技术企业的财务运行闷题必然涉及“什么是财务”即财 务的本质问题。瑞典皇家学院把1 9 9 0 年诺贝尔经济学奖授予马科维茨、 米勒和威廉夏普。阻表彰“他q - 位在财务经济学理论上的先驱性工 作”。由于此项大奖的颁发，使财务经济学这门学科无论在经济学或 是财务学的领域内部表现i 莲蓬发展之势。戚廉夏普蜕“引领财务学 创新的人二卜，许多都受过经济学的训练”。时财务本质的认以仅6 0 年来，越来越深刻。在计划经济体系，无所谓“财务”，“财务”与“会 计”是一个概念，都是企j j k 经营活动的价值反映。在市场经济体制内， 随着资本市场的发展、完善，“财务学”越来越成为一门独立的学科。 我国著名财务学者郭复初教授将社会资金一分为二：“本金”与“基 金”，简明而敏锐的突出了财务学的核心概念“本金”。郭教授认为“财 务是社会再彗：产过程中本金的投入与收益活动，并形成特定的经济关 系”。伍r | 信博上把产权的思想融进“财务的本质”，提出了“划权 流”的概念。，是列郭教授财务“本金论”的一种补充。笔者认为，他 们基本是站在市场经济的最前沿来探讨财务的本质问题。客观事物是 不断发展的，我们的对此的认识也是在深化，概括事物本质的“概念” 的内涵也在4 i 断发展。本论文中，笔者尽量从“金融学”“产权经济学” “投资学”“分配学”等角度来剖析财务的本质。从金融的角度看，我 们的货币更多的表明商品和劳务的价值的符号，中国在宋朝就出现了 纸币，第二次1 1 1 - 界大战以后( 1 9 4 5 ) ，美元也与黄金脱钩，在货币制度 上，彻底抛弃了“金本位”制和“金汇兑本位制”。所以，我理解的郭 教授的“本金”实际_ ：是食业初始状态的实收资本的货币表现。一般 而言，企j i k 是一个独立的持续的经营主体，促使企业的价值形成和转 化的最大化是财务的核心目标。所以，笔者认为，财务的本质是主体 使自身经营活动的价值最大化的“货币资本化工程”在“货币资本化 工程”的链条f ：包括三个环节：融资、投资和收益分配。也就是说， 从企业的角度而青，货币在企业系统之外的社会运行，是交易行为， 不是资本行为，货币在交换双方中发挥媒介功能。货币在企业系统内 的运行一一融资、投资、收益分配，不仅仅是交易行为，更是资本行 为。说明此问题的意义在于，_ i 管在企业内还是在企业外，以货币衡 。国家财务蹬，靴复扔眷，西南曼才经大学 i j 版社19 9 3 年扳j 1 2 6 。现代财务经济导论伍t f l 信著立信会h 出版 l i9 9 9 印版1 3 2 3 - i 量的有价值的资源，在观念上并不是资本。财务之所以重要在丁 其设置一种货币交易模式使企业内有价值的资源资本化。资源资本化 的效率只有借助完善的资本市场才有可能达到最佳状态。 0 7 分析框架 不同的分析框架对经济觋象的解释力不一样 经济学研究程序是将某一特定的经济系统分成若二f 子系统，然后 将这些子系统组成一个分析框架。- 1 c 1 司的分析框架对经济现象的解释 力不一样。笔直认为，无论采取何种分析框架，经济分析分为四个层 次：第一个层次，经济个体决策前的经济环境：第二个层次，试用数学 中的最优决策理论分析个体的白利行为；第三个层次，试用均衡概念 分析不同个体的自利行为交互作用产生的结局：第四个层次， 对个体 的自利行为交互作用产生的结局进行福剥分析：此利一结局是否对全体 个体有利。传统的经济学分析框架正面临着来自各方面的挑战，比如， 古典经济学对劳资矛盾缺乏解释力：新古典经济学对经济萧条缺乏解 释力；凯恩斯宏观经济学对通货膨胀缺乏虑对策略；新古典综合学派 对经济滞胀缺乏应对策略；新增长理论对技术创新的实现机制的分析 还不够精细化。经济学的分析方法是用数学模型组织起来。数学之所 以在经济学研究中得到广泛应用是因为：a 。严格的数学语言能显著提 离对经济问题争论的效率，文字语言具有高度的浓缩性，其概念本身 在发展中 b ，主流经济学在形成过程中广泛使用数学使得不同领域的 经济学家和不同代际的经济学家可以共享一个主流经济学f ：f 鲁分析框 架。促进了经济学家在分析框架的链条上的分工，从而促进了经济学 的发展。在对待经济学的数学化问题上存在两种不良l 拘倾向，一是过 分崇拜数学，对非数学化的描述一概排斥：一是完全忽视数学。认为 足经济学家装点门面的工具。 “分工经济”的超边际分析框架 本论文是采用“分：r 经济”的分析框架还是采用“规模经济”分 析框架，可以说是，毫厘之差，有千里之别，对本论文命题的形成有 重大影响。著名经济学家斯蒂格勒曾说“据我所知，迄今还没有证据 表明在他( 亚当斯密) 之后分工理论取得过显著进步”。斯蒂格勒 ( 1 9 7 6 ，p p 1 2 0 9 1 2 1 0 ) 指出“无论是过去还是现在几乎没有人运 用分工理论一个重要的原因是，缺少这样一种理论；没有- - 7 1 标准的、可操作的理论来解释斯密描述的经济进步之源泉。斯密不惜 重墨对分工进行了令人信服的描述。一在我看来，斯密的例子同今天 我们看到的关予专业化作用的例子( 指分工制针的案例) 同样具有说 服力”。亚当斯密在国富论开篇的“制针案例”非常经典，可以说 百读不厌。 “一个劳动者，如幂对于这职业r 分工的结摹，缱扣针的制造成 为一种职业j 没有受过相当训侏又不知怎摒使用这职业上的机械f 使 选种机械有寂明的可能曲，恐怕也是分工的结幂，那末纵婕竭力工作， 也许一天窟- 瑚造不出一梭扣针要钛二十敢当然是绝不可能了。但 按熊经营的方法，不但选种作豆全部已经成为专门职业，而且这种职 业分戊若干部门其中有大，数也同样民为专门职业。一个人釉铁线 一个人拉直，一个人切栽一个人削成线的一端一个人磨另一端， 以便装上圆头。要敛圆头就需要有二三钟不同的操作。装圆头，涂 白色、乃至包甓。都是专门的职业。这铒扣针的制遭分为十，种操 作。有些工厂。这十，种操作，分为十，- 个专门工人担任。固然，有 时一人也兼任二三种操作。象一个小工厂的工人，虽很贫穷，他们的 幽要机械设备虽很简陋，但他们勘幂勤勉努力，一日也能崴针十二磅。 以毒磅中等针有四千杖计，速十个工人每日就可成针西万，千杖即 一人一日可成针四千百杖。易幂他们畚自独立工作，不专司一种特 球业务那末，他们不论是谁，绝对不能一日瑚造二十杖针说不定 一天连一杖针也- 制造不出末。 制针还谈不上是一个产业，分工会有如此效果，出乎意料。何况 整个经济链条。新兴古典经济学的超边际分析框架。对很多人而言是 一个较陌生的名词。新古典经济学所采用边际分析框架，是在假定的 分工结构下每增加一单位的成本会增加多少效用。新兴古典经济学的 超边际分析框架是假定存在专业化经济和交易费用，强化分工深度的 成本投入对增加效用的影响。所以，新古典经济学，强调规模经济， 因为在既定的分工结构下，每增加一单位的成本，边际效用递减，反 映了一种粗放经济的状态。新兴古典经济学，强调分工经济，假如交 易效率足够高，则深化分工，每增加一单位的成本，边际效用递增，反 映了一种集约经济的状态。在新古典经济学的分析框架内，市场的功能 是配置资源；达到局部帕累托最优，对于给定的分工结构，局部帕累托 最优即是摄优资源配置；在新兴古典经济学的框架内，市场的功能是降 低交易费用。促进最优分工结构。因为整体帕累托最优包括最优资源 配置和最优分工结构。于是主流经济学的研究主题从稀缺资源的配置 转向了如何提高市场交易效率以促进分工。所以，高新技术企业的财 务问题既是降低市场的交易费用问题，又是高新技术企业强化自身内 生的分工的比较优势问题。 0 8 逻辑结构与创新点 本文主要借鉴了杨小凯等人创建的新兴古典经济学和超边际的分 析方法探讨由于分工演进促进经济增长的交易效率提升的条件问题。 经济增长的最终决定变量是什么? 变量一：创业资本市场在多大程度 上降低了高新技术企业的交易费用：变量二：高新技术企业的深度分工 怎样扩大了生产的可能性边界。财务活动，归根结底是促进深度分工 的货币资本化工程。本论文给出如下假定条件： 第一、技术创新是经济增长的内生变量：其前提是高密度的人力 资本分工子迂回的创新链条，即“抽象劳动”的深度专业分工 第二、货币资本的分配机制决定人力资本潜力的“溢出效应弹性”； 货币资本是人力资本发挥效应的“频颈” 第三、在一个静态时期，对微观主体而言人力资本是一定的( 常 披) 货币资本是稀缺的 在以上假定条件下，很容易解释各国经济增长的差异，也从理论 上论证了为什么中国应该开通创业板市场，在创业资本市场具有强势 效应的情况下，本文进一步探讨高新技术企业的财务运行过程中的融 资模式投资模式一收益分配模式。 在新经济条件下，创业资本市场与高新技术成果孵化是互动的。 假设x l 一创业资本市场，x 2 一高新技术成果，f = = 宏观经济增长( n - - i 用g d p 代表) ，那么，这样的简化函数关系是成立的， 即，f ( x ) 一( x 1x 2 ) 这与斯密的古典经济增长模型和索 罗的新古典经济增长模型相比有巨大的进步意义，主要体现在把“包l j 业资本市场”作为制度变量内置于经济增长模型。此模型可以更准确 的解释1 9 0 0 年一- 2 0 0 0 年的全球经济增长。本文是扶一般动态均衡的 角度来分析经济增长的实现j o t , 铝9 。 假设中国在3 一年内建立了比较发达的创业资本市场体系，高新 技术企业群的成长会非常迅速，对中国的g d p 的模糊贡献度会达到 6 5 - 一7 5 。高新技术企业的财务运行模式与创业资本市场的完善程度 ( p e r f e c t ) 密切帽关。财务运行模式，可从资金来源模式、资金运用模 式、利润分配模式进行分析。在资金来源方面，尽量寻求长期投资。 最好的方式邸为“权益资本”式融资，而非“负债资本”式融资，在 资金运用方面，加大开发核心技术的科研投入- 即r d 投入，有可 能占到投资的6 0 - 一8 5 ，在利润分配模式方面。对货币资本受益权 和人力资本受益权要同等看重，对核心技术的研发人员进行“期权式” 激励。 简略的逻辑递进程序如下： ( 1 ) 假定经济增长是货币资本刺激抽象劳动深度分工的结果：即货 币资本与入力资本深度融合作用臼白绪莱( 2 ) 在入力资本一定的情况 下，货币资本是稀缺的，其决定人力资本的溢出效应弹性，所以，货 币资本的分配机制对经济增长有重大影响；( 3 ) 创业资本市场的货币资 1 1 本分配机制是理想状态下的次优因此，为促进中国经济增长，最好 的方式是使创业资本市场的蝽选面足够大t ( 1 ) 创业资本市场是为提高 高新技术企业的交易效率而服务的，其对高新技术企妲财务运行过程 中融资模式、投资模式、利润分配模式有重大影响，归根绪底是以人 力资本( 抽象劳动的深度分工) 为核心来进行的；( 5 ) 创业资本市场对高新 技术产业的推动有成功的经验性证据，如n a s t a q ；高新技术企业 财务运行的宏观背景是创业资本市场的有效性通过创业资本市场发 展我国高新技术产业的政策含义主要是以培育风险投资家为中介变 量。 创新点t 本论文在坚持马克思主义经济学思想的基础上，借鉴了“新增长 理论”思想的合理成分，试图应用相关的数学工具( 如模糊测度、拓 扑学) 使分析更为简明，梳理经济增长的历史进程使分析更为清晰 再结合有关经验性证据增加了较强感性认识。“理论实践”的不断 反复使我们认识事物更加深刻。以下课题基本属于创新性研究。 把创业资本市场作为提升货币资本与人力资本的交易效率的 “制度变量”的引进创业资本市场理论模型t 把高新技术企业财务本质和运行模式纳入“经济增长理论模型” 进行探索l 在分析方法方面，试图应用9 0 年代的新兴古典经济学和超边际 分析方法及最新数学理论的成果如9 0 年代的。模期测瘦理论”、“非合 作博弈理论”、。拓扑学理论”等 o 9 研究意义 作者力图应用“混沌理论”来研究创业资本市场的随机现象和筛 选机制，紧密结合有3 0 年运作经验的美国n s t a q 市场模型，提供市 场动力分析的新视角，希望对经济增长的诠释深度触击本质。创业资 本市场是一个宏观经济问题，高新技术企业财务运行基础是一个微观 问题，要把两个问题结合得好是很难的。政府的作用始终是发现、制 定和维护经济市场本身的“游戏规则”而经济的微观主体一企业则是 如何按“游戏规则”运作以免被“罚下场”( 淘汰) 遗憾的是经济本 身的“游戏规则”很难发现，很难用简单的语言描述看起来复杂而无 序的经济现象。核心游戏规则是，从静态而言，无论宏观主体还是微 观主体都必须重视“入力资本”，从动态而言，即是用货币资本刺激抽 象劳动的深度分工；从局部均衡而言，高新技术企业应在抽象劳动深 度分工链条上的某个环节上重点投入，对企业而言则是最优决策解， 这是局部帕累托最优：从全部均衡而言，则是通过创业资本市场改进 交易效率，使帕累托最优和市场均衡接近生产可能性边界。本论文对 中国为什么必须开通创业资本市场提供了崭新的理论解释。对高新技 术企业的财务问题作为专题进行了系统性建设性的研究。也许对创立 “高新技术企业财务学”有所裨益。限于学识和精力，论文中定有不 完善和值得商榷的地方，敬请学术前辈和相关读者提出尖锐之批评。 关键词：深度分工创业资本市场 入力资本产权 内生比较优势 风险资本研究与开发期权制度架构制度效率 角点解内点解分工经济超边际分析生产的迂回度 全部均衡局部均衡两难冲突内生交易费用 思想实验新兴古典经济学 专业化经济 经济组织的拓扑性质 高新技术企业财务运行论 创业资本市场理论模型 所谓谨琦擘，鸵墨研露轻琦话矽中鲁种再蠢冲吏的擘囝。 雷石但研宓个别臻孽尺厶佝权新鲁钟蔫冲吏诉重头摹，| f 皿 研岔不向个尺钓击荦2 向白侮吏互作用产哇善种金社金的并 冲吏；研宓在弄田的枉金纠虚下，迪謦衽金丘的奢冲吏且 知佝由暴种别矗权辨新毫，产生个纠尺不碍不旺互的豫赛石 石。 + 新兴古典经济学家杨小凯 新兴古典经济学与超边际分析杨小凯张永生著 中国人民大学出版社2 0 0 0 年8 月第一版p 3 1 创业资本市场理论模型 1 1 经济学研究对象的重新思考 1 1 1 资本市场是财务运行的重要制度变量 为什么娶研究高新技术企业问题，因为高新技术企业对一国经济 增长具有越来越大的贡献度研究高新技术企业的财务运行问题实际 上是从“货币工程”的角度促使高新技术企业形成和实现价值最大化 一般讲，经济增长是一国在充分就业状态下国民生产总值或生产能力 的持续增加。著名经济学家凯恩斯说“是企业创造和增进了世界财富。 当企业顺利运作时，无论是否节俭，社会财富都会聚集起来i 而当企 业停滞不前时，无论如何节俭，财富都会逐渐耗竭”所以，研究高新 技术企业的财务问题，从宏观看，是研究高新技术企业对g d p 的贡献 度闯题，从徽观看，是研究高新技术企业使自身经济活动如何形成和 实现价值最大化以促进整体经济增长问题由于经济活动中主体较多， 主体之间的经济利益冲突激烈。因而，经济增长的机制并不是容易解 释清楚正如卢卡斯研究经济增长时说“一旦开始思考它们你将难 有精力关注其他问题