（世界经济专业论文）实际有效汇率与经济增长——中日美三国比较问题.pdf

ab s tr a c t ab s t r a c t w i t h q u i c k e r a n d q u i c k e r d e v e l o p m e n t o f c h i n a s o p e n i n g u p a n d l a r g e r a n d l a r g e r i n fl u e n c e o n w o r l d e c o n o m y , e x c h a n g e r a t e , a s a n i m p o r ta n t f a c t o r f o r o p e n e c o n o m y , i s a k e y i s s u e f o r a n in c r e a s i n g n u m b e r o f p e o p l e . i b e l i e v e t h e d e b a t e o v e r r mb e x c h a n g e r a t e a n d i t s p o l i c y w i l l b e c o m e k e e n . t h e w a y a n d e x t e n t h o w e x c h a n g e r a t e a ff e c t s g d p i s e x t r a o r d i n a r i l y c o m p l ic a t e , t h e r e f o r e , i t i s im p e r a t i v e t o d e v e l o p a c l e a r a n d c o m p r e h e n s i v e t h e o ry t o d ir e c t u s i n f u t u r e . i t i s w i d e l y a c c e p t e d i n f o r e i g n a c a d e m y t h a t n o m in a l e x c h a n g e r a t e h as g r e a t e r i n fl u e n c e o n t h e c a p i t a l a c c o u n t t h a n o n t h e b a l a n c e o f t r a d e . i t i s t h e r e a l e ff e c t i v e e x c h a n g e r a t e ( b e e r ) t h a t d e t e r m i n e s t h e s t a t e o f b a l a n c e o f t r a d e . f u r t h e r m o r e i t a l s o r e p r e s e n t s t h e r e a l p u r c h a s i n g p o w e r . t h i s i s w h y r e a l e ff e c t i v e e x c h a n g e r a t e i s c h o s e n as m a in o b j e c t in t h i s t h e s i s . t h i s t h e s i s p a y s a tt e n t i o n t o t h e re l a t i o n b e t w e e n r e e r a n d g d p b as e d u p o n t h e d a t a o f c h i n a , j a p a n , u s a , t h e l a r g e s t 3 e c o n o m i e s in t h e w o r l d . b y e m p i r i c a l a n a l y s i s w e t ry t o f i n d o u t t h e d i ff e r e n t m e c h a n i s m i n t h e s e c o u n t i e s . i t i s e x p e c t e d t h a t c h i n a w i l l l e a rn s o m e t h i n g fr o m c o m p a r i n g th e s im i l a r i t i e s a n d d i ff e r e n c e s , w h i c h i s h e l p fu l f o r c h i n a s m a k i n g e x c h a n g e r a t e p o l i c y . k e y wo r d s : r e a l e ff e c t i v e e x c h a n g e r a t e ; c h i n e s e e x c h a n g e r a t e re f o r m g r o w t h ; e m p i r i c a l a n a l y s i s ; 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电 子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电 子版; 在不以赢利为目 的的前 提下，学校可以 适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 才认乡 计冷心 学位论文作者签名 . -o o 7年毕月 .r 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内 部 5 年 ( 最长5 年，可少子5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年，可少于1 0 年) 机密2 0 年 ( 最长2 0 年， 可少于2 0 年) _ i 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中己 经注明引用的内容外， 本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、 己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均己 在文中以明确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名 刁 年夺 引言 引言 一、选题背景和研究意义 2 0 世纪8 0 年代以 来， 随 着我国的改革开放不断 深入， 经济国际 化程度不断 提高。1 9 9 4 年我国实行单一的 有管理的浮动汇率制，1 9 %年实行经常项目 下的 人民币自由兑换， 人民币正在自由兑换方向发展。 2 0 世纪9 0 年代频繁发生的货 币危机及对经济增长的影响，说明汇率制度和汇率政策的重要性。汇率两 种货币的相对价格，不仅会影响到宏观经济，而且也影响到微观经济，与我们 的日常生活息息相关. 如何持续、稳定、快速地促进经济增长对中国这样一个相对落后国家具有 非常重大的意义。 探索影响经济增长的重要因素必然是中国 经济学者的核心研 究之一。一般而言，经济增长理论强调资本、劳动、技术等直接影响经济增长 的因素，但是还有许多非常重要的间接影响经济增长的因素，在开放经济条件 下汇率就是核心因素之一。如果一个国家汇率安排不当，往往会给该国的经济 增长埋下巨大隐患，因为汇率失调会直接影响一国的国际竞争力，从而间接地 对经济增长产生不利影响. 在一个经济体中最重要的资产价格之一就是汇率，汇率变动则会调整一国 贸易部门和非贸易部门的生产要素价格，促使这些要素从使用效率较低的部门 流向使用效率较高的部门，从而影响一国经济增长。因此，深入开展汇率影响 经济增长的理论研究，进而利用中国数据进行实证分析，可以为宏观经济管理 部门决定是否变动汇率以 及变动多大幅度提供决策参考。 面对人民币汇率面临的升值压力，国内外许多经济学家从已 有理论和经验 出 发，将之归结为中国 经济的长期快速增长， 认为升值压力是合理的，由 此得 出的结论自 然就是人民币 应该升值，并且还列举了 升值将带来的种种好处。但 是，也有一些经济学家认为升值可能给中国经济、社会、政治等方面带来许多 不利影响，坚决反对升值。 那么究竟孰是孰非?在这方面我们借鉴前人的研究， 并且利用中国以及日 美两国的 数据进行实证检验来表明自 己的看法。 在开放经济条件下，汇率作为宏观经济的重要变量，是经济运行的重要工 具。汇率与经常项目 和资本项目 直接相关，与其他宏观经济变量也有密切联系。 引言 汇率变化对进出口 、 资本往来、物价水平、失业率、 利率、货币 购买力、经济 结构、证券指数、技术转移等有巨大的影响。一国的汇率变化趋势向好，直接 反映了该国经济增长。 现实中我们接触到的是名义汇率，而随着国际经济的日 趋多元化，人们己 经很难依据双边汇率来准确描述一个国家的汇率情况。比如 中国目 前的汇率是盯住美元的，而美元对其他国家货币 也会有波动，因而人民 币对美元的双边汇率可能并没有反映人民币的真实汇率情况。而实际有效汇率 是对本国和其贸易伙伴国及竞争国的双边实际汇率的一种加权平均，它能够清 晰地反映一国货币的总体价值，并且反映了一国货币 在国际贸易中的总体竞争 力和实际购买力。随着中国加入世界贸易组织和经济开放程度的不断放大，实 际有效汇率的变化对国民经济增长的影响也会越来越明显，因此，我们选择人 民币实际有效汇率来探讨它对中国经济增长的 影响程度具有较强的现实意义。 二、文章写 作思路及结构安排 本文是通过实际有效汇率的变动对经济增长作为研究对象，以中国的实际 情况作为主要研究目 标，为了更好的说明问题， 笔者还引入了对日 本和美国的 分析，通过比 较这世界上三个贸易大国，我们或许更能发现实际有效汇率对经 济增长的影响。在此基础上，我们提出 相关的政策建议。 以下对本文的篇章结构安排作一下概括的介绍: 首先是引言部分，阐述了本文的写作背景、选题意义、文章写作思路、文 章的优势和不足。 第一章，首先介绍了汇率，包括其定义、分类、历史变迁等等，由于本文 是以中国经济分析为主，所以还介绍了人民币制度的演进历程;其次对经济增 长主要经典理论进行了一个简单的回顾;再次说明汇率对经济增长影响的理论 研究综述和实证研究综述。 第二章建立模型， 用中国、日本、美国三国的数据进行计量分析。本章的 第一 节引 用k a m in 和r o g e r s 的 研究 成 果 总 结出 最 终 回 归 模 型， 第二 节 进行 实 证 检验。 第三章是对实证结果的 解释。包括为什么日 本美国的 实际有效汇率对经济 的影响不显著; 为什么中国的 人民币实际 有效汇率对经济的 作用较显著. 第四章首先分析我国现行的汇率政策对经济的负面影响，然后将根据本文 的分析，为我国汇率及汇率制度改革提出一些政策建议。 引言 三、本文的优势以及不足 ( 一) 本文的 优势 本文最大的一个特点就是采用的实证分析的方法，通过计量分析得出了比 较有意义的结果，为本文的政策建议提供了很好的定量分析的基础。 多国的比较分析。 本文同时对世界上最大的三个贸易国 家进行了比 较分析， 通过比较它们之间的差别，对我国汇率政策的制定有较强的借鉴意义。日 美都 是世界上最发达的国家，他们的现在可能就是中国的未来，他们的成功经验我 们要学习，他们的教训我们也要早点吸取。 根据笔者的分析，为我国的经济发展提出了一些比较可行的政策建议。 ( 二)本文的不足 由 于数据采集困难，本文计量分析采用的数据年份样本数量不是太大，只 有1 9 8 0 - 2 0 0 4 年的 数据， 显然数据越多对 经济的解释会更强。 在数据的选择上，由于汇率的变动比较频繁，因此用季度数据可能会更有 利于分析汇率对经济增长的影响。 在国家比较方面，我们只用了中国、美国和日 本三国的数据，国家的数量 不是很多。 第一章 汇率与经济增长 第一章汇率与经济增长 第一节汇率的概念及其制度的变迁 一、汇率的相关概念 外 汇 汇率( f o r e i g n e x c h a n g e r a t e ) 是 指一国 货币 折算为 他国 货币 的比 率， 简 称汇率。在开放经济条件下，汇率作为调节国民经济的杠杆，是金融领域最重 要的政策工具之一。汇率的变化会给一国经济带来较大影响，一国与世界经济 的融合程度越高，汇率的影响也就越显著。汇率分类方法有很多种，如名义汇 率和实际汇率、即期汇率和远期汇率、 官方汇率和市场汇率、 双边汇率和多边 汇率，下面我们就从的名义汇率、实际汇率角度来引出 本文所主要运用到的实 际有效汇率。 ( 一) 名义汇率 名 义汇率 ( n o m i n a l e x c h a n g e r a t e , n e r ) 是 衡量两 种 货币 相 对 价 格的 货币 概 念，代表两种货币的相对价格， 它是日 常经济中直接观测到的汇率，可以是在 外汇市场交易中形成，也可以是官方规定的汇率，它是两种货币的相对比价。 我们在日 常生活中 通常提到的汇率就是指名义汇率。 ( 二) 双边实际汇率 双 边实 际 汇 率 ( b il a t e r a l r e a l e x c h a n g e r a t e , b r e r ) 是 对名 义 汇 率 进 行价 格 调整后的汇率，是一国商品 和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格的一个概 括度量，它是两国商品和劳务的相对价格。 双边实际汇率主要有两种测算方法: 1 . 基于购买力平价理论的价格指数调整实际汇率 b r e r 一 n e r x 宾 尸 b r e r代表间接标价法下的双边实际汇率， 指数上升代表本国 货币相对价值 上 升。 尸 和尸 分 别 表 示 本国 和 外 国 的 价 格 指 数 ， 价 格 指 数 一 般 使 用 消 费 物 价 指 数或者消费者价格指数。 第一章 汇率与经济增长 在实际中，很多经过学者大量研究发现购买力平价理论在很多国家并不适 用，因此这种测算方法也运用的越来越少。现在更多的研究者把实际汇率定义 为贸易品价格和非贸易品价格的比率。 2 . 以贸易品和非贸易品价格调整的实际汇率 b r e r = n e r x 立 p , 同 样 ， 这 里 的 b r e r 代 表 的 也 是 间 接 标 价 法 下 的 双 边 实 际 汇 率 。 其 中 ， p ,.表 示 贸 易 品 的 价 格 ， p x 表 示 非 贸 易 品 的 价 格 。 在 实 际 中 ， 并 没 有 按 照 可 贸 易 品 价 格和不可贸易品价格分类的统计数据资料，因此一般用国外价格指数代替贸易 品的价格指数，用本国的价格指数代替非贸易品的价格指数。在对我国的实际 汇率进行测算时，由于数据的原因，很多学者用外国批发价格指数代替贸易品 的国外价格，我国的全国零售价格指数或消费价格指数代替非贸易品价格。即: _ _ _ _ _ _ _尸 b r e r=ne rx 二 份 p 这种方法测算得到的实际汇率反映了资源在贸易品部门 和非贸易品部门之 间进行配置的激励机制。 b r e r下降， 即本币 贬值使贸易品的生产相对有利， 资 源向 贸易部门转移; b r e r上 升，即本币 升值使非贸易品的 生产相对有利，资源 向非贸易部门转移。同时，它也反映了一国贸易品的国际竞争力变化。本币升 值，说明贸易品的国内生产成本上升，该国的国际竞争力相对减弱; 本币贬值， 说明贸易品的国内生产成本下降，该国的国际竞争力相对增强。 ( 三)实际有效汇率 上面的两种方法测算的都是双边实际汇率，双边汇率的特点是其随着盯住 汇率的变动而变动。例如，当人民币 相对于美元升值， 而当美元相对于其他货 币贬值时，测算人民币对美元的双边实际汇率是升值的， 但是人民币 实际上可 能并没有升值，甚至会出现贬值。因此说，随着国际经济的日 趋多元化，人们 己 经很难依据双边汇率来准确描述一个国家汇率的真实情况。 从 2 0世纪 7 0年代开始，名义有效汇率( n o m i n a l e ff e c t i v e e x c h a n g e r a t e ,n e e r ) 开始被使用来观察 某种货币 的总体波动程度. 名义有效汇率是一种 指数，它是对本国和其贸易伙伴国及竞争国的双边汇率指数的一种加权平均。 第一章 汇率与经济增长 而实际 有效汇率 ( b e e r ) 则是 在 名义有效 汇率的 基础 上 剔除 本国 物价 相对于样本 国家物价的上涨因素，它也可以 表示为一种对双边实际汇率的加权平均指数。 它体现了本国和样本国家的物价水平的相对变化对本国货币实际购买力的影 响，是一种多边实际汇率。 实际有效汇率不仅考虑了 所有双边名义汇率的 相对 变动情况，而且还剔除了 通货膨胀对货币本身价值变动的影响，因此能够综合 地反映本国货币的对外价值和相对购买力。 实际有效汇率有算术和几何加权平均两种测算方法: 1 . 基于加权算术平均法的r e e r p e e r = y w ,b r e 4t,w , = 1 其中，w t 代 表 不同 国 家 赋 予 的 权重， 根 据分 析的 需 要，w i 可以 根据 各 个国 家在本国 进口、出口 或者是贸易总额的比重确定，如果考虑到第三国竞争的情 况，还可以再进行调整。 n 表示n 个贸易伙伴国及竞争国。b r e r ，表示本国与 i 国之间报告期的用间接标价法表示的双边实际汇率。 2 . 基于几何算术平均法的r e e r r e e r = 1 1 b r e r ; y w ; = 1 i = i i = l 国际货币基金组织采取的加权方法为几何加权平均法，权数的选择也是采 用双边贸易在本国贸易所占比例。 有效汇率一般采用指数形式表达，在这里由于采用的间接标价法，指数下 降代表本币 贬值， 上升代表本币 升值; 有效汇率指数大于 1 0 0 表示本币相对于基 期升值，小于1 0 0 则意味着综合贬值。 在本文中， 将采用实际有效汇率作为考察汇率与经济增长关系的内生变量， 原因如下: ( 1 )有效汇率是一种货币相对于其他多种货币 双边汇率的加权平均数，它 与双边汇率的关系类似于价格指数与各种商品价格的关系，因此一种货币的有 效汇率反映了该货币的综合购买力。这就使得该指标具有较强的解释意义，不 仅可以反映国与国 之间的贸易关系，更可以反映该国 在世界上与其他多个国家 的贸易情况，可以 较好的反映该货币的真实购买力。 ( 2 )本文采用实际有效汇率的另一个重要原因就是中国从 9 0年代初开 第一章汇率与经济增长 始，人民币 汇率实际上就己 经盯住了美圆，由于其汇率几乎没有什么变动，因 此人民币 对美圆的 汇率对于解释其他经济变量的 变动时 就显的相当乏力， 起不 到观察两者之间或多个变量之间的相互关系，也就不能在理论上提出有意义的 见解。 ( 3 )国际货币 理论的 研究结果表明， 汇率变动直接影响国内 外商品的相对 比 价，不仅影响国际收支的平衡，而且也对国民 收入、就业、产业结构和物价 水平等宏观经济变量产生重要的影响。国外理论界普遍认为，名义汇率对资本 项目 具有较大的调节作用，但对贸易收支的调节作用并不明显，真正决定贸易 收支均衡状况的是实际有效汇率。名义汇率与实际有效汇率的形成机制不同， 变动幅度亦不同，因此，在分析人民币 升值或贬值对进出口贸易的影响时，绝 不能只考虑名义汇率的变动。换句话说，汇率政策的目 标应该是人民币实际有 效汇率，而不是人民币 名义汇率。因此本文中，我们在检验人民币汇率对中国 经济增长影响的时候采用的是人民币实际有效汇率。 二、国际货币体系发展变迁 从整个国际货币 体系发展变迁历史，可以发现这个历史其实正是世界各国 间，特别是少数几个发达国家间，汇率与经济增长从协调一不协调一调整一协 调如此循环往复、彼此影响的过程。下面，根据国际货币体系的发展过程， 分别展示国际金本位制时代 ( 1 8 7 0 - 1 9 1 4年) 、第一次世界大战和第二次世界大 战之间这一特殊时段 ( 1 9 1 8 - 1 9 3 9年) 、 布雷顿森林时代 ( 1 9 4 5 - 1 9 7 3 年) 、后布 雷顿森林时代 ( 1 9 7 3 年以 后)汇率与经济增长间的相互影响。 ( 一) 国际金本位制时 代 ( 1 8 7 0 - 1 9 1 4 年) 金本位制是一 种以 黄金作为本位货币 的货币 制度。国 际金本位制是以 各国 普遍采用金本位制为基础的国际货币 体系，始建于1 8 7 0 年，其内容主要包括: 黄金可以自由 地在国家间输出和输入，一国金币可以 和另一国金币或代表金币 流通的其它金属及银行券自由兑换，金币自由 铸造。 黄金自由输出和输入可以 保证各国货币 之间的比价相对稳定，金币自由兑换可以保证黄金和代表金币流 通的其它金属及银行券间的比价稳定，金币自由铸造可以调节货币流通，从而 保证各国物价水平的相对稳定。由此可见，国际金本位制时代实际上就是一个 固定汇率制时代。 第一章汇率与经济增长 国际金本位制具有很多 优点，其中 最突出的 优点是英国经济学家大卫 休 漠指出的 所谓 “ 物价一铸币 流动机制” :如果国际收支赤字黄金外流货币供 给下降一价格水平下降出口 增加，进口 减少国际收支平衡;如果国际收支 顺差黄金内 流一货币供给上升一价格水平上升一出口减少，进口 增加一国际 收支平衡。 通过该机制的自 动调节，一国 可以 实现内外经济均衡。 同时，国际金本位制也存在许多缺点，比如金本位大大限制了一国利用货 币 政策解决失业的能力，金本位制给了那些主要黄金生产国通过黄金影响世界 经济的巨大力量。但是，国际金本位制最致命的缺陷在于世界黄金产量必须与 世界经济增长对货币的需求量相匹配，当各国经济增长时，除非能源源不断地 发现新的黄金，否则当世界黄金产量的增长远不能满足世界经济增长和维持汇 率稳定的需要时，国际金本位制离崩溃的日 子就不远了。 在第一次世界大战爆发前的 几年里，由 于世界经济增长很快，导致黄金产 量不能满足快速增长的商品流通所需要的货币 媒介物;与此同时，经济增长相 对较快的国家，如英国、美国、 法国、德国、 俄国等五个国家， 通过贸易顺差 的持续积累，占有了整个世界黄金存量的 2 / 3 ， 使别的国家缺乏维持金本位制所 必须的黄金。为了解决流通媒介不足， 只有依靠大量发行银行券， 这样一来， 维持黄金与银行券间的自由兑换以及黄金自由输出入变得越来越难。最终，随 着第一次世界大战的爆发，国际金本位制宣告结束，这也意味着国与国之间固 定汇率的瓦解。 可以看出，国际金本位制从产生到灭亡的过程在一定程度上反映了 汇率与 经济增长之间相互影响的关系。 二)两次世界大战之间这一特殊时段 ( 1 9 1 8 - 1 9 3 9年) 第一次世界大战以后，欧洲各国的 现实情况是通货膨胀、政治动乱和相对 于美元的弱势货币 。 英国在 1 9 2 5年 4月之前回 到了战前的 黄金平价制， 实行 黄金平价汇率， 将英镑价格恢复到 1英镑兑换4 .8 6 6 5 6美元，以 此想重振英镑 在国际货币体系中的强势地位。但是，英镑的这一价格显然高估，背离了英国 的经济基本面， 其国际价格竞争力大大减弱，导致严重的失业和贸易品生产的 停滞。 最终， 英国 于1 9 3 1 年9 月1 9日 ， 不得不放弃金本位制， 让英镑贬值到 其市场均衡值。其他欧洲国家，如法国、意大利、德国，都经历着高通货膨胀 率， 其货币 处于严重贬值态势。美国由 于没有受第一次世界大战的 直接影响， 第一章汇率与经济增长 经济实力逐渐超过了欧洲诸多老牌强国，成为新的国际金融中心，美元也随之 成为强势货币，其汇率在这段时期呈升值趋势。 根据 1 9 1 8 - 1 9 3 9年期间世界经济发展背景， 可以 分为两个阶段进一步分析: 1 9 1 8 - 1 9 2 9年和 1 9 2 9 - 1 9 3 9年，即以 始于 1 9 2 9年的 那场席卷主要资本主义国 家的经济金融大危机为分界线。 在 1 9 1 8 - 1 9 2 9年的这一阶段，美国 凭借其强大的经济实力在 1 9 1 9年大战 刚刚结束之际就回复到了完全的金本位。 其后，美元汇率在大部分时间里是坚 挺的，对包括英镑在内的所有主要货币 均有上浮，偶尔因政府出于对国内经济 的 考 虑及为帮 助外国 恢复 金本 位而降 低 利率， 才 使得美元汇 率有 所下降 ( 如 1 9 2 4 年和 1 9 2 7年 ) 。在 1 9 2 9 - 1 9 3 9 年这一 时 段， 美 元汇率 则依次 经 历了 大 危机初期 对英镑、日元、法郎、马克等货币的升值，在中前期对外币的普遍下跌，在中 后期对法郎等货币出现大幅度上浮，到 3 0年代末期又发生对外币汇率的普遍 上升。 美元在 1 9 2 9 - 1 9 3 9年这一阶段总的特征是呈升值趋势，造成这种情况的 最根本原因在于美国相对于其他国家的经济实力不断上升。 ( 三) 布雷顿森林时代 ( 1 9 4 4 - 1 9 7 1年) 第二次世界大战结束后， 同盟国于1 9 4 4年在美国新罕布什尔州的布雷顿森 林开会，确立了新的国际货币 体系一布雷顿森林体系.该体系的主要特征包括: ( 1 ) 各国 货币 与美元挂钩，美元成为主要的 储备货币， 美国政府承诺以 每盎司3 5 美元的官方价格以 黄金兑换各国 政府作为官 方储备而持有的美元。 ( 2 ) 可调整钉 住汇率，它要求实行固定汇率，并暂时性地用国际储备解决收支失衡问题。如 果国家收支状况出现了基础性失衡，处于这种情况的国家可把其固定汇率调整 到被认为是可持续的新的官定平价。 在实行布雷顿森林体系的大部分时间里， 特别是 5 0年代一6 0年代中期，由 于整 个世界汇率非常稳定，因此极大地促进 了各国经济发展，失业率也保持在低水平。 但是，布雷顿森林体系天生就具有两大缺陷。 第一个缺陷是所谓的“ 特里芬两难” ，因 为美国 和其他国 家的外部均衡目 标 是完全不同的。美国的外部均衡的目 标为保证美元与黄金之间的固定比价兑换， 这要求美国控制美元向境外输出:而其他国家的外部均衡目 标是为尽可能的积 累美元储备， 这就要求美元大量向境外输出。显然这两者是完全矛盾的， 这种 矛盾使得美元处于一种进退两难的状况中，为了满足世界的发展，美元供应必 第一章 汇率与经济增长 须不断地增长;随着流出美国的美元越来越多，美元同黄金之间按固定价格进 行兑换必将日 益受到人们的 怀疑，最终必然会诱发人们对美元可兑换性的信心 危机，从而带来整个布雷顿森林体系崩溃。 第二个缺陷是布雷顿森林体系的可调整固定汇率制度可以 给投机者提供绝 好的进行 “ 单向投机”的机会。具体实施过程如下:经济增长一私人资金的国 际 流动量增加一大量资金袭击 “ 有问题”的货币 一固定但又可调整的汇率制度 使 “ 有问题”的货币 最终可能贬值或升值。 随着欧洲和日 本战后经济恢复，以及欧洲和日 本公司相对于美国公司的竞 争力的 增强，美国的国际收支状况转变为大规模的收支赤字。这些赤字部分地 是由于随着国际交易增长，其它国家货币当局愿意拥有收支盈余以便增加国际 储备。但是，当以德国为首的各个国家要求以美元兑换黄金时，美国的黄金储 备迅速下降，人们怀疑美元的价值是否还像官方金价所代表的那样多。美国为 了抑制黄金储备的快速下降，于1 9 6 8 年3 月 1 7日 召集了 7国会议，宣布实行 黄金双重价格制，即在伦敦、苏黎世以 及其他市场上， 黄金的私人价格可以受 供求关系影响而自由 浮动， 用于签约 7国之间交易的官方黄金价格将仍为每盎 司 3 5美元。然而，美国的国际收支赤字仍在延续，仍然必须通过更多地出售 美国外汇储备而弥补。1 9 7 1年 8月，尼克松总统下令停止了美元对黄金的可 兑换性，还下令对美国所有进口商品征收 1 0 %的进口附加关税，直到其它国家 同 意使本国 货币 对美元升值。1 9 7 3年 3月，绝大多数货币 汇率转向 对美元浮 动，这意味着布雷顿森林体系的正式终结。 ( 四)后布雷顿森林时代 ( 1 9 7 3 年以后) 布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融秩序又产生动荡，国际社会及各方人 士也纷纷探析能否建立一种新的国际金融体系，提出了许多改革主张，如恢复 金本位，恢复美元本位制，实行综合货币本位制及设立最适货币区等，但均未 能取得实质性进展。 直至1 9 7 6 年1 月， 经过激烈争论， i m f 理事会“ 国际货币制 度临时委员会” 在牙买加首都金斯敦达成了 “ 牙买加协议” ，同年4 月， i mf理事 会通过了 i mf 协定第二修正案 ， 从而形成了新的国际货币 体系。 1 . 牙买加协议的主要内容 ( 1 )实行浮动汇率制度的改革。 牙买加协议正式确认了 浮动汇率制的合法 化， 承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面，成员国可自由选择汇率制度。 第一章汇率与经济增长 同时1 m f继续对各国货币 汇率政策实行严格监督，并协调成员国的经济政策， 促进金融稳定，缩小汇率波动范围. c z )推行黄金非货币 化。 协议作出了逐步使黄金退出国际货币的决定。 并规定:废除黄金条款，取消黄金官价，成员国中央银行可按市价自由 进行黄 金交易;取消成员国 相互之间以 及成员国与r a f之间须用黄金清算债权债务的 规定， i m f 逐步处理其持有的 黄金。 ( 3 ) 增强特别提款权的作用。主要是提高特别提款权的国际储备地位，扩 大其在r a f一般业务中的使用范围， ，并适时修订特别提款权的有关条款。 ( 4 )增加成员国基金份额。成员国的基金份额从原来的2 9 2 亿特别提款权 增加至3 9 0 亿特别提款权，增幅达3 3 .6 %. ( 5 ) 多种渠道并行， 使国际收起的调节更为有效与及时。 2 . 对牙买加体系的运行情况 牙买 加体系的 积 极 作用:( 1 ) 多元化的 储备结 构摆脱了 布雷顿森林体系下各 国货币间的僵硬关系，为国际经济提供了多种清偿货币， 在较大程度上解决了 储备货币 供不应求的 矛盾;( 2 ) 多样化的汇率安排适应了 多样化的、 不同 发展水 平的各国经济，为各国维持经济发展与稳定提供了灵活性与独立性，同时有助 于保持国内经济政策的 连续性与稳定性: ( 3 ) 在牙买加体系之下，国际间的经济 交往得到迅速发展。除了各国经济依存性加深这一根本因素的在作用，该体系 作用是明显的。 3 . 牙买加体系的缺陷: ( 1 ) 在多元化国际储备格局下， 储备货币 发行国仍享有“ 铸币 税” 等多种好处， 同时，在多元化国际储备下，缺乏统一的稳定的货币标准，这本身就可能造成 国际 金融的 不稳定;( 2 ) 汇 率 大 起大落， 变动 不定， 汇率 体 系极不稳定。 其消极 影响之一是增大了外汇风险， 从而在一定程度上抑制了国际贸易与国际投资活 动， 对发展中国 家而言， 这种 负 面影响 尤为 突出; ( 3 ) 国 际收 支 调节机制并不健 全，各种现有的渠道都有各自的 局限，牙买加体系并没有消除全球性的国际收 支失衡问题。 三、人民币汇率制度的演进历程 从 1 9 4 9 年公布人民币 汇率开始到现在， 人民币 汇率经历了由 计划到市场、 由封闭到开放、由僵化到灵活的调整过程。在此阶段，国际货币 制度也经历了 第一章汇率与经济增长 由固定汇率制向浮动汇率制再向多元化的汇率制度转变。人民币汇率制度的演 进体现了我国 不同时期经济发展的需要，也受到了国际汇率制度的影响。具体 可将它划分为四个阶段: ( 一) 计划经济时期的人民币汇率制度( 1 9 4 9 - 1 9 7 8 年) 1 9 4 9 年1 月1 8 日 ， 中国 人民 银行开始在天津公 布人民币 汇率。以 后各地参 照天津的汇率，结合本地物价水平公布各自的汇价，各地执行国家统一的汇率 政策。1 9 5 0 年7 月8日 在全国实行统一的人民币汇率。1 9 5 3 年我国 进入计划经 济时期，人民币汇率作为计划核算的工具要求相应的稳定。为反对美国对华经 济制裁， 人民币 汇率钉住英镑，只在英镑贬值时才作相应调整。1 9 7 1年布雷顿 森林体系崩溃和1 9 7 3 年第一次石油危机的冲击，主要西方国家从固定汇率转为 浮动汇率制。1 9 7 2年英镑浮动，中国官方汇率也因此转向浮动，实际上是与一 篮子货币 挂钩。 ( 二)转轨经济时期的人民币汇率制度( 1 9 7 9 - 1 9 9 3 年) 一方面，为促进对外贸易发展，1 9 8 0 年起各地开始陆续实行外汇调剂制度， 设立外汇调剂中心，开办外汇调剂公开市场业务，形成了官方汇率和调剂市场 汇率并存的汇率制度。另一方面为解决人民币汇率水平相对非贸易外汇价格偏 低而对贸易外汇价格偏高的问题，1 9 8 1 - 1 9 8 4 年，人民币官方汇率实行了贸易内 部结算价和非贸易公开牌价的双重汇率制度。贸易内部结算价，按当时全国出 口 商品 平均换汇成本加 1 0 % 利润计算，同时 对非贸易外汇结算继续沿用原来的 一篮子货币 计算和调整。1 9 8 5 年1 月1 日 取消了 贸易内 部结算价， 重新实行官 方单一汇率。由于双重汇率不利于外汇管理，此外，为消除汇率高估，使人民 币 汇率同 物价的变化相适应，1 9 8 5 - 1 9 9 0 年间， 我国依据物价的 变化多次大幅度 调整汇率。 从1 9 9 1 年4 月9 日 起，对官 方汇率的 调整由以 前大幅度、一次性调 整的方式转为微调的方式，即实行有管理的浮动. 至1 9 9 3 年底调至1 美元兑5 . 8 元人民币。 ( 三) 社会主义市场经济初期的人民币汇率制度( 1 9 9 4 - 1 9 9 7 年) 自1 9 9 4 年， 我国的 外汇管理体制进行了 重大改革。 1 9 9 4 年1 月旧， 人民币 官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇，建立全国统一的银行间 外汇市场，实行以 市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制. 这次汇率制 第一章 汇率与经济增长 度改革，将所有外汇供求关系都纳入了市场轨道，人民币 汇率基本上由 市场供 求决定，中国人民银行只是根据银行间外汇市场交易情况公布汇率，规定银行 间市场的汇率浮动幅度及银行结售汇市场的 浮动幅度，并通过央行外汇公开市 场业务操作， 对人民币汇率实施有管理的浮动。为了克服1 9 9 4 年改革上的不完 善性，1 9 %年7 月1 日 起， 在全国范围内 将外商投资企业外汇买卖纳入银行结 售汇体系中，同时修订发布了 结汇、 售汇及付汇管理规定 ，取消了 人民币经 常项目 可兑换的主要汇兑限制， 按照工n o第八条款的规定， 基本完全实现了 人 民币经常项日自由兑换。 ( 四) 亚洲金融危机爆发后的人民币汇率制度( 1 9 9 7 年至今) 自1 9 9 7 年货币 危机在泰国 爆发后，东亚多国货币也随之纷纷贬值， 危机具 有不断扩大的趋势。出于国际责任，中国政府高层领导公开承诺 “ 人民币 不贬 值” 。 实际上，自1 9 9 8 年以来， 人民币对美元的汇率几乎保持在8 . 2 7 的水平上， 美元兑人民币 汇率的波动幅度很小。虽然官方尚未公开宣布，但学术界几乎一 致认为， 人民币 事实上实行钉住美元，名义上的有管理浮动转变为事实上的 钉 住美元制 ( d e f a c t o d o l la r p e g ) 。 依照1 9 9 9 年i iv 9对各国 汇率制 度的 重新 分类， 中国已 从管理浮动转变为钉住美元的固定汇率制。 第二节经济增长理论: 一个简单的回顾 一、经济增长的概念 经济增长是现代经济学中一个非常重要的 概念。 经济学家们对这一概念的 理 解存在一定的 差别。最常见的理解有两种，第一种，经济增长是指全球或一个 国家、地区的经济所生产的物质产品和劳务在一个相当长时期内的持续增长， 也即实际总产出的 持续增长。 第二种，经济增长是指人均实际产出的持续增长。 实际上，一国 经济实际总产出的增长率与实际 人均产出 率是密切相关的。由 于 现代人口 的增长己 经逐步趋于稳定和缓慢，实际总产出与人均实际产出的增长 也就逐步趋于一致。分析中，前者多用于分析一国或某一地区经济发展水平， 后者多用于不同国家和地区经济发展水平的比较。本文中的经济增长是指实际 总产出的增长与变化。 第一章汇率与经济增长 二、经济增长的理论回顾 在西方社会中，关于经济增长的 系统分析有几百年的时间。 形成了 一套系 统的经济增长理论，经济增长理论主要探讨决定各国经济增长的因素。由 于各 个国家国 情的不同导致了其研究涉及面极为广泛，因而经济增长理论也纷繁复 杂。而现代经济学理论中对于经济增长问 题的论述内容非常丰富，并逐步形成 了 把经济增长作为一个中心问 题来分析研究的现代经济增长理论。其代表人物 有h a r r o d , d o m a r , k u n e t s , , s o lo w , r o m e r 等。 主要论点可概括如下: ( 1 ) h a r r o d ( 1 9 3 2 ) , d o m a ( 1 9 4 6 ) 第 一次 用数学 模型的 形式来 揭 示 经济增 长的 机制，他们认为资本积累是经济增长的决定因素，因而储蓄率就成为决定经济 增长的唯一因素。 ( 2 ) s o l o w ( 1 9 5 7 ) , k e n d r i c k 和d a n a u s 等 人从 数学 模型出 发 对 一 些国 家 ( 主要 是发达国 家 ) 的经济增长因素进行分解， 他们都认为 技术进步是经济增长的主要 因素， 而j o r g e n s o n 等人的 测算结论 认为: 对大部分国 家来说， 投入的 增加是经济 增长的主要因素。 ( 3 ) s c h u l t z ( 1 9 8 6 ) 等则提出 了 人 力资 本 理论， 认为 技术 决定 论 忽 视了 人的因 素，而通过这方面的投资可以开发人的智力、开发人力资源，从而促进经济增 长并产生 “ 递增收益” 。 ( 4 ) r o s t o w ( 1 9 6 0 ) 等人则认为 在 不同 的 发展 阶段， 经济 增长具 有不同的 特 征，经济增长的快慢、产业结构的变化等，受到发展阶段的影响和制约。 ( 5 ) c h e n e ry ( 1 9 7 5 ) 等人用多国 模 型 得出 的 结论 认为: 产业结 构变 动与 经济 增长及其效率有着紧密的联系。 ( 6 ) m i 1 1, y o u n g ( 1 9 2 8 ) 等 人 分 析 了 大 规 模 生 产 对 促 进经 济 增 长 的 作 用。 ( 7 ) 制度学派则强调制度因素 对经济 增长及其效率的作用。 如: s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 认为经济增长的主要机制和动力来源于企业家的创新。指出: “ 有效率 的经济组织是经济增长的关键，o ( 8 ) r o m e r , l u c a s ( 1 9 8 8 ) 等 人 提出 的 新 增长理论， 将技 术进步内 生 化， 强调 专业知识和人力资本积累可产生递增收 益，是现代经济增长的主要推动力。 从上述对经济增长理论的回顾可以看出，推动经济增长的因素可谓纷繁复 杂，但综合看来， 这些因素可分为两 类: 一 类是要素投入的增加， 如资本积累和 劳动供给的增加;另一类是要素生产率的 提高，如产业结构优化、规模经济、 制度创新、技术进步等等。而上述这些因素的改善或者增加，基本上都是长期 第一章汇率与经济增长 问题，不是短期内能够改变的。 从短期看， 根据凯恩斯主义 宏观经济学理论， 经济增长主要取决于三个因素; 投资、消费和净出口。一般来讲，投资因素是各国经济发展初级阶段的主要拉 动力量，投资增加会带动生产资 料的销售和产品的生产， 进而生产资料企业产 品价值实现后提高会增加工人的工资，最后工人收入增加又会带动产品的 购买， 这样的循环带动消费的增加，进而拉动经济增长。 在一国 经济步入成熟阶段后， 消费因素对经济增长的拉动会日 益明显。当消费升级带动投资扩张后，消费就 取代投资成为经济增长的主要动力。总之，当一国经济还处于封闭型经济增长 阶段时，投资与消费是影响短期经济增长的两大主要因素. 但是在一国经济由 封闭转为开放时，对外贸易对经济增长的促进作用会逐渐体现出来，净出口的 扩大将会直接对本国的经济增长做出贡献。而汇率是影响对外贸易和外国投资 的直接因素，则汇率也会间接地影响一国的经济增长。 第三节汇率影响经济增长的理论综述 一、汇率影响经济增长的理论综述 汇率波动首先影响的就是对外贸易，一般来说，汇率贬值会刺激出口，而 限 制进口 ; 而汇率升值则会增加进口 而减少出口。 在开 放经济条件下， 净出口 是 总需求的重要组成部分，不仅直接决定着总供求的均衡，而且影响到经济增长 的快慢。同时汇率波动会影响本国 投资与外国投资的收益，从而影响资本流动， 而外国直接投资作为资本流动的一部分也对经济增长起着重要作用.传统理论 认为，在满足马歇尔一 勒纳条件下， 汇率贬值对经济的影响是扩张性的。 弹性分析说把汇率水平的调整作为调节国际收支不平衡的基本手段，认为 货币贬值会引起进出口 商品价格的变化，从而引起进出口 商品数量的变化，最 终导致贸易收支的变化。其马歇尔一勒纳条件指出: 货币 贬值后，当出口 商品的 需求价格弹性与进口 商品的 需求价 格弹性之和大于 1 ，即“ e x + e m 1 贸易收 支才能改善， 而且由 于数量变动效应慢于价格变动效应，即货币 合同、汇率传 导以 及商品数量调整的滞后性， 汇率贬值在最初可能还会恶化外部均衡， 在经 过一段时间的调整