（会计学专业论文）我国制造业上市公司营运资金政策实证研究.pdf

0 h - 删删f|ififif,mfiir|iiffi|irllliiill l 。 y 18 2 9 7 3 8 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 学位论文完成日期：塑! ! ：曼弛 指导教师签字：- 二乏立蚌 答辩委员会成员签字3 _ 名蜥 fi 以 麓 雾 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 注! 翅遗直墓他霞蔓挂别直明数：奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：裤饲嘲 签字日期：少细年岁月乡。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：1 缉马q 签字日期：弘l o 年箩月弘日 导师签字：刁气鹰一 签字日期：钐o l 口年，月7o 日 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 摘要 制造业是国民经济基础产业，制造业企业通常集供、产、销业务于一体，具 有典型的公司特征，研究制造业上市公司营运资金政策，除了能够更好的了解制 造业营运资金政策及改善制造业营运资金政策外，还能够对其他行业起到借鉴作 用。本文以制造业上市公司为例，对营运资金政策进行了深入理论分析和实证研 究，研究思路和研究方法对该领域均有一定创新，本文的主要研究工作和成果如 下： 首先，在对营运资金政策相关理论分析的基础上，对我国营运资金政策现状、 营运资金政策影响因素、营运资金政策绩效评价等进行综述和分析。并对公司绩 效评价指标以及我国营运资金政策与公司绩效的相关性进行了综述和分析。 其次，选取了4 1 8 家制造业上市公司2 0 0 7 年和2 0 0 8 年的相关数据，利用 s p s s 软件对这两年的数据分别进行聚类分析、回归分析，以得出我国制造业上 市公司营运资金政策的现状及影响因素。我国制造业上市公司大多属于稳健型和 中庸型，激进型的较少。营运资金政策的主要影响因素有：资本结构、经营活动 现金流量、企业盈利能力。其中盈利能力对营运资金政策选择的影响与以前学者 研究所得的结论不一致。 最后，仍以4 1 8 家制造业上市公司为样本，借助于多元统计分析软件s p s s ， 对2 0 0 7 、2 0 0 8 年营运资金政策与企业绩效的关系进行了实证研究。实证研究结 论为：流动资产比率、流动负债比率、营运资金周转率与企业绩效之间均无显著 相关性，即营运资金政策的选择与公司绩效优劣无显著关系。 关键字：制造业营运资金政策实证研究 、 ： 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 a b s t r a c t m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yi st h eb a s i ci n d u s t r yo ft h en a t i o n a le c o n o m y m a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e su s u a l l ys e tf o rp r o d u c t i o na n dm a r k e t i n gb u s i n e s s i n t oo n e ，a n di th a st h et y p i c a lc h a r a c t e r i s t i c so ft h ec o m p a n i e s t o r e s e a r c hm a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e sw o r k i n gc a p i t a lp o l i c y ，n o to n l yi m p r o v e w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tf o rm a n u f a c t u r i n g ，b u ta l s og o o de n o u g ht om a k e e x a m p l ef o ro t h e ri n d u s t r i e s w o r k i n gc a p i t a lp o l i c yi st h ep r i n c i p l e s o ft h ew o r k i n gc a p i t a ld e c i s i o n m a k i n g ，a n dg u i d i n ge n t e r p r i s e sw o r k i n g c a p i t a lm a n a g e m e n t i nt h i sp a p e r ，t h ew o r k i n gc a p i t a lp o l i c yo ft h e m a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e sh a sb e e ni n d e p t ht h e o r e t i c a l l ya n a l y z e da n d e m p i r i c a l l yr e s e a r c h e d t h i sm a j o rr e s e a r c hw o r k a n dr e s u l t sa r ea s f o l l o w s ： a tf i r s t ，o nt h eb a s i so ft h e o r e t i c a la n a l y s i sa b o u tw o r k i n gc a p i t a l p o l i c y ，t h es t a t u sq u oo fc h i n a sw o r k i n gc a p i t a lp o l i c y ，t h ei n f l u e n c i n g f a c t o r so fw o r k i n gc a p i t a lp o l i c y ，a n dt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no f w o r k i n gc a p i t a lp o l i c ya r er e v i e w e da n da n a l y z e d a sw e l la sr e v i e w e da n d a n a l y z e dt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nw o r k i n gc a p i t a l p o l i c ya n dc o m p a n y s p e r f o r m a n c er e vie w t h es e c o n d ，s e l e c t e dt h ed a t eo f4 1 8m a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e si n2 0 0 7 a n d2 0 0 8 ，a n d u s i n gs p s ss o f t w a r et oc l u s t e ra n a l y z ea n dr e g r e s s i o n a n a l y z et h ed a t et of i n do u t t h es t a t u sq u oo fc h i n a sm a n u f a c t u r i n g w o r k i n gc a p i t a l p o l i c ya n dt h ei n f l u e n c i n gf a c t o r s m o s to fc h i n a s m a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e sa r es o u n da n dm o d e r a t et y p e ，l e s sa g g r e s s i v et y p e t h em a i nf a c t o r so fw o r k i n gc a p i t a lp o l i c ya r ec a p it a ls t r u c t u r e 、c a s h f l o wf r o mo p e r a t i n ga c t i v i t i e sa n dc o r p o r a t ep r o f i t a b i l i t y f i n a l l y ，4 1 8m a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n i e sa r es t i l la sas a m p l e ， a n du s i n gs p s ss o f t w a r et of i n do u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ew o r k i n g c a p i t a lp o li c i e sa n dt h eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e e m p i r i c a ls t u d yc o n c l u s i o n ： t h e r e sn os i g n i f i c a n tc o r r e l a t i o nb e t w e e n l i q u i d i t yr a t i o ，c u r r e n t 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 1 i a b i l i t i e sr a t i o ，w o r k i n gc a p i t a lt u r n o v e ra n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e k e yw o r d s ： m a n u f a c t u ri n gi n d u s t r y w o r k i n gc a p i t a ip o ii c ye m p iri c a i s t u d y 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 目录 1 导论1 1 1 选题背景1 1 2 研究的问题与目的2 1 3 研究方法与可行性：3 1 4 创新点6 2 文献综述与理论分析7 2 1 营运资金理论的相关研究7 2 1 1 营运资金的概念7 2 1 2 营运资金的构成8 2 1 3 营运资金的特点8 2 2 营运资金政策的相关研究一9 2 2 1 营运资金政策理论及现状的相关研究9 2 2 2 营运资金政策影响因素的相关研究1 1 2 2 3 营运资金政策绩效评价相关研究1 3 2 3 营运资金政策与公司绩效相关性研究1 4 2 3 1 公司绩效评价指标1 4 2 3 2 营运资金政策与公司绩效相关性的相关研究1 6 3 制造业上市公司营运资金政策现状、影响因素的实证分析1 8 3 1 模型构建1 8 3 1 1 指标设计1 8 3 1 2 研究假设1 8 3 i 3 模型的构建2 0 3 2 实证设计2 l 3 2 1 样本的选取2 1 3 2 2 数据来源及分析工具2 1 3 3 聚类分析2 2 3 3 1 我国制造业上市公司2 0 0 7 年数据聚类分析2 2 3 3 2 我国制造业上市公司2 0 0 8 年数据聚类分析2 7 3 3 3 结论3 2 3 4 影响因素分析3 3 3 4 1 流动资产投资政策影响因素分析3 3 3 4 2 流动负债融资政策影响因素分析4 2 3 4 3 结论4 9 4 营运资金政策与公司绩效相关性实证研究5 1 4 1 模型构建5 1 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 4 1 1 指标设计5 1 4 1 2 研究假设5 2 4 1 3 模型的构建5 2 4 2 相关性分析5 3 4 2 1 描述性统计5 3 4 2 2 相关性分析5 3 4 2 3 结论5 3 5 结论与研究的局限性5 8 参考文献6 0 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 1 导论 营运资金管理，属于企业财务管理的范畴，它涉及企业短期投、融资活动的 决策安排，与企业的日常生产经营活动有着密切的联系。良好的营运资金管理是 公司得以生存的必要条件，而营运资金管理目标的实现必须依靠科学的营运资金 政策。我国制造业上市公司目前存在着流动资产与流动负债的比例不合理等诸多 影响企业绩效的营运资金管理问题，要想解决这些问题必须采取科学合理的营运 资金政策。对我国制造业营运资金政策现状及其影响因素进行分析，可以更好地 认清目前我国制造业营运资金政策存在的问题及从什么方面来解决这些问题。目 前导师王竹泉教授正在从事国家自然科学基金项目“基于渠道关系管理的营运资 金管理研究与中国上市公司营运资金管理数据平台建设( 课题编号：7 0 7 7 2 0 2 4 ) 的研究，因此结合导师的研究方向，最终确定对制造业上市公司营运资金政策进 行研究。 1 1 选题背景 随着人们对财务管理目标认识的趋同，即企业价值最大化，理论界对营运资 金管理的研究也在不断深化，营运资金研究逐步成为一个独立的领域。对于企业 来讲，营运资金的管理是企业资金管理的基础，这是由于营运资金是企业日常流 动性最大、变化最快和周转性最强的资金，企业一定时期内资金盈利水平的高低 很大程度上受到营运资金管理水平高低的影响。据不完全统计，营运资金在制造 业总资金中占有很大比重，有些企业能占到6 0 以上，而且企业日常财务管理 中财务经理约有6 0 的时间用于短期决策。除了营运资金的重要性之外，选择 本题进行研究还考虑到我国营运资金管理水平与国际水平存在的较大差距，且存 在不少问题。 对企业管理者来说，他们不单要关注公司某一阶段的成果，而且更加关注产 生这一结果的原因。只有找出了原因，从根本上来思考问题，才能创造出更好的 业绩。因此，实证研究越来越受到重视，人们越来越重视引起“被解释变量 变 化的“解释变量 及如何产生影响的。作为公司重要的资金组成部分，营运资金 一直是公司理财活动的重点关注对象。一方面，它是公司流动性最强的资金，可 以随时用来投入到公司的生产、经营、销售活动中去；另一方面，它又反映着公 司的财务风险，即将到期的债务给公司带来了相应的财务压力。以往许多的定性 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 研究使我国营运资金研究达到了一定高度。但对于其实际操作来说，公司管理者 更加需要定量的研究，才可以为公司确定更加合理的营运资金政策。良好的营运 资金管理是公司得以生存的必要条件，而良好的营运资金管理的实现必须依靠科 学的营运资金政策。要采取合理的营运资金政策，必然需要公司管理者了解目前 公司的营运资金政策是什么，需要公司管理者了解公司的哪些因素影响着公司的 营运资金政策，以及营运资金政策与公司绩效之间的相关性。 在目前关于营运资金的研究中，首先，是营运资金规范类研究。关于营运资 金定义的讨论已经较为充分，许多研究者从营运资金管理应带来的信息角度对营 运资金进行各种定义。有的研究者认为营运资金即为流动资产和流动负债的统 称，有的认为营运资金应该是流动资产扣除流动负债后的净值，还有的认为是将 营运资金分为理财活动营运资金和经营活动营运资金，与之相似的还有将营运资 金分为暂时性流动资金和永久性流动资金，这些都试图从经济学或会计的角度来 对营运资金进行分类。其次，是关于营运资金的实证研究。实证研究方面的主要 代表是美国r e l 咨询公司和c f o 杂志开展的对1 0 0 0 家美国最大企业的营运资 金调查报告，该报告比较分析了1 9 9 7 年至今美国1 0 0 0 家最大企业营运资金使 用状况的变化情况，并找出最能够影响公司营运资金管理效率的指标并分析其原 因。该研究将公司的内部营运资金与市场、供应链等外部因素结合起来，为公司 营运资金的管理提供了宝贵的指导和建议。与此相比，关于中国上市公司营运资 金的实证研究十分有限，对制造业上市公司营运资金政策的全面研究更是不多。 本文就在现有研究的基础之上，结合已有的规范性研究和实证性研究成果，对我 国制造业上市公司营运资金政策现状、营运资金政策影响因素、营运资金政策与 公司绩效相关性等进行研究。旨在通过本文的研究，一方面引起我国制造业上市 公司管理者对公司营运资金管理的重视；另一方面，为管理者了解我国制造业上 市公司营运资金政策提供较为全面的信息。 1 2 研究的问题与目的 本文拟对制造业营运资金政策进行实证分析，以解决以下三个具体问题： 我国制造业上市公司营运资金政策现状； 我国制造业上市公司营运资金政策的影响因素； o 我国制造业上市公司营运资金政策与公司绩效相关性。 2 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 与西方国家相比，我国上市公司营运资金理论、经验有着明显不足。1 9 9 3 年我国实行与国际惯例接轨的会计制度以后，营运资金作为一个财务管理概念 才引入我国的。因此，我国学术界对营运资金的研究是从2 0 世纪9 0 年代后才 起步，而且大多数研究仅是对营运资金单个项目研究，缺少系统性，就制造业 营运资金政策的研究更是不多。在实践中，中国大部分制造业上市公司营运资 金管理主要依赖于管理经验，没有正式的营运资金政策。因此，我国制造业上 市公司采取何种营运资金政策? 营运资金政策的影响因素有哪些? 什么样的营运 资金政策更有利于制造业企业的发展，这都是需要研究回答的问题。因此，对 我国制造业上市公司营运资金政策的研究不仅理论意义重大，而且有助于指导 我国制造业营运资金政策的改进。 1 3 研究方法与可行性 规范与实证分析方法。 在实证分析、调用现实数据的基础上，运用会计学、财务管理学、统计学等 学科的理论，系统阐述营运资金政策。 聚类分析1 在自然科学和社会科学各领域中，存在着大量的分类问题，聚类分析就是研 究“物以类聚”的一种多元统计方法。由于该方法应用方便，分类效果较好，因此 越来越为人们所重视。该方法是将各个研究对象按照性质上的亲疏和相似程度进 行分类，聚类分析的目的是将分类对象按一定的规则分成若干类，这些对象在某 种意义上倾向于彼此相似，而在不同类别里的对象倾向于不相似。聚类分析能够 用来概括数据而不仅是为了寻找“自然的”或“实在的”分类。系统聚类法是聚 类分析诸方法中最常用的一种，其基本思想是最初将每一个研究对象各自作为一 类，然后按照规定的研究对象之问的距离，以及类与类之间的距离，将两类合并成 一个新类，计算新类与其他类之间的距离；重复进行两个最相似类别的合并，每一 次减少一类，直到所有的符合规定距离的研究对象都合并为一类为止。常用的系 统聚类的方法有最短距离法、最长距离法、中问距离法、类平均法、离差平方和 法等。 本文运用聚类分析方法分析的基本步骤：以每年的流动资产比例和流动负债 王璐s p s s 统计分析基础、应用与实践化学工业f h 版社，2 0 1 0 ：6 7 2 8 0 3 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 比例为变量建立一个二维空间，将样本点看作二维空间的点，建立原始数据矩阵； 将数据标准化构成标准化矩阵；确定表示对象距离的统计量；选择离差平方和法 进行聚类；删除奇异点，取得分组结果，最后比较分析不同分组是否存在显著差 异。 离差平方和法( w a r dm e t h o d ) ： d z = w m w k w l 即 o i l ：警阮一冠) ，阪一冠) 本文在制造业上市公司营运资金政策现状描述中用到聚类分析，按照营运资 金政策的分类标准，通过聚类分析将我国制造业上市公司分为三类，比较三类公 司所占比重，了解我国制造业上市公司营运资金现状。 多元回归分析2 本文首先以营运资金政策为因变量，影响因素为自变量，采用多元线性回归 方法，根据统计软件计算出的统计数值来确定具有显著影响的因素。逐步回归法 首先分别对p 个变量( x l ，x 2 ，“，x p ) 拟合它与反应变量的简单线性模型，共 有p 个。考察其中有统计学意义的k 个简单线性回归模型( k p ) ，将其中p 值最小 的模型所对应的自变量( x i ) 首先引入模型。如果所有模型均无统计学意义，则 运算过程终止，没有模型被拟合。第二步是在已经引入模型的x i 基础上，再分别 拟合引入模型外的p - 1 个自变量的线性回归模型。将p 一1 个自变量中统计学检验p 值最小且有统计学意义的那个自变量( x j ) 引入模型。如果除了x i 之外的p 1 个 自变量中没有一个有统计学意义，则运算终止。第三步考察第一步引入模型的自 变量( x i ) 是否仍有统计学意义。若没有统计学意义，则将其剔除出摸型。拟合 2 王璐s p s s 统计分析基础、应用与实践化学工业出版社，2 0 1 0 ：6 7 - 2 8 0 4 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 包含第二步引入模型的自变量( x j ) 与除了x i 外的p 一2 个自变量的模型，将其中p 值最小且有统计学意义者引入模型。此时若没有自变量有统计学意义，则预算过 程终止，s p s s 给出仅包含自变量x j 的模型参数估计结果。如果第一步引入模型的 自变量( x i ) 有统计学意义，则进行第四步。在模型引入自变量x i 、x j 的基础 上及继续拟合包含其他p 一2 个自变量的回归模型，考察剩余的p - 2 个自变量是否有 统计学意义。引入p 值最小且有统计学意义的自变量。如果剩余的p - 2 个自变量均 无统计学意义，则运算过程终止，s p s s 输出包含x i 、x j 的回归模型参数估计结 果。如此反复进行，直至模型外的自变量均无统计学意义。 本文在对营运资金政策影响因素分析时采用多元回归分析中的逐步回归法， 由于影响因素之间存在多重相关性，为了避免多重相关性对分析结论的影响，固 采取多元回归法。 相关性分析3 所谓相关分析，就是分析测定因素间相互依存关系的密切程度的统计方法。 一般可以借助相关系数、相关表与相关图来进行相关分析。 相关系数：反映两个变量之间线性相关密切程度和相关方向的统计测定，它 是其他相关系数形成的基础。简单相关系数的计算： ，一 ! 型二兰兰 或化简为： 聆x 2 一篷x ) 2 。，z y 2 一( y ) 2 相关系数的性质：相关系数的取值范围在- 1 矛1 + 1 之间即：一l r 1 。若r 为正表明两变量为正相关，若r 为负表明两变量为负相关；相关系数r 的数值越接 近于1 ( 一l 或+ 1 ) ，表示相关系数越强；越接近于0 ，表示相关系数越弱；如果r = l 或一1 ，则表示两个现象完全直线性相关；如果r = o ，则表示两个现象完全不相关 ( 不是直线相关) 。 相关表：在定性判断的基础上，把具有相关关系的两个量的具体数值按照一 3 王璐s p s s 统计分析基础、应用与实践化学工业出版社，2 0 1 0 ：6 7 2 8 0 5 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 定顺序平行排列在一张表上，以观察它们之间的相互关系，这种表就称为相关表。 它是一种反映变量之间相关关系的统计表。 相关图：把相关表上一一对应的具体数值在直角坐标系中用点标出来而形成 的散点图则称为相关图。利用相关图和相关表，可以更直观、更形象地表现变量 之间的相互关系。相关图又称散点图。它是以直角坐标系的横轴代表标量x ，纵 轴代表标量y ，将两个变量问相对应的变量值用坐标点的形式描绘出来，用来反 映两变量之间相关关系的图形。 本文在运用相关性分析方法时，拟采取相关系数法，通过统计软件对营运资 金政策指标与企业盈利能力之间的相关性进行分析。 本文拟采用的研究方法在前期的写作中都有接触，而且对于研究的内容也有 一定深度的理解，这将有助于对论文的整体把握。最重要的是，通过继续地查阅 资料、深入地思考以及与导师研究讨论，笔者相信可以解决本篇论文的“研究的 问题 。因此，这一实施方案是具有可行性的，应该可以实现预期的研究成果。 1 4 创新点 运用聚类分析的方法分析制造业上市公司营运资金政策的现状，在了解我 国制造业营运资金政策现状的基础上，从营运资金投资、融资两个方面来找营 运资金政策的影响因素。 6 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 2 文献综述与理论分析 国外关于营运资金的研究开始于2 0 世纪3 0 年代，在2 0 世纪7 0 年代以前， 营运资金研究的主要内容是如何对各营运资金项目( 主要是应收账款、存货等 流动资产) 进行优化。在2 0 世纪7 0 年代至9 0 年代，随着营运资金实践的日益 发展，人们发现对营运资金的初始研究存在着许多的漏洞。许多学者从营运资 金的研究内容、绩效评价及管理方法等各个方面提出了质疑及改进方法。在 1 9 9 3 年我国实行与国际惯例接轨的会计制度后，营运资金作为一个财务管理 概念被引入中国，我国学者从2 0 世纪9 0 年代后才开始对营运资金进行研究。 而且，大多数研究只是对营运资金单个项目的研究，缺少系统性研究。 2 1 营运资金理论的相关研究 2 1 1 营运资金的概念 美国学者e u g e n ef b r i g h a m ，s c o t tb e s l e y ( 1 9 7 2 ) 4 指出营运资金包含这 样两个概念：营运资金与净营运资金。营运资金是指公司对于短期资产的投资， 如现金、应收账款、存货等。净营运资金，则是指流动资产减去流动负债后的 余值，也就是指通过长期负债融得资金而购买流动资产的金额。西方学者对营 运资金的普遍定义：营运资金指长期资本与长期资产净值之间的差额，是企业 的长期融资满足了持有长期资产的需要后剩下的那部分可供日常经营等短期所 使用的资金。杨雄胜( 2 0 0 0 ) 5 对营运资金的概念进行了进一步的、细致的阐述。 把营运资金概念分为三个不同的层次：按照企业短期偿债能力，可称为净营运 资金，指流动资产与流动负债的差额；按照投资于流动资产的金额，称为营运 资金；按照理财行为，称为总营运资金，以流动资产来表示。以前的一些学者 仅将营运资金定义为流动资产，再辅以净营运资金的概念即通过流动负债予以 补充，这样的定义方式过于复杂，并且不利于说明流动资产与流动负债二者之 间的密切关系。鉴于营运资金的管理包含流动资产和流动负债两个方面，本文 认为营运资金是在一定时期内企业流动资产和流动负债的统称，反映的是流动 资产和流动负债关系的总和，在数值上表示为流动资产与流动负债的差额，它 与诸多其他财务指标密切相关，是财务管理的重要组成部分。 4e u g e n e f b r i g h a m s c o t tl e s l e y 财务管理精要 m 】北京：机械t 业出版社，2 0 0 4 ：2 4 1 5 杨雄胜，缪艳娟，刘彩霞改进周转率指标的现实思考【j 】会计研究，2 0 0 0 ，( 4 ) ：4 7 - 5 1 7 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 2 1 2 营运资金的构成6 营运资金是流动资产和流动负债的统称，而流动资产和流动负债又分别包含 着很多项目。 ( 1 ) 流动资产 流动资产指预计在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。 从财务管理方面，流动资产可分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流 动资产是指容易受到周期性、季节性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经 营旺季的应收账款等。而永久性流动资产是指那些即使企业处于经营低谷仍需保 留的用于满足企业长期稳定的流动资产。会计学对流动资产按组成要素划分为货 币资金、应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款、存货、有价证券等等。 ( 2 ) 流动负债 流动负债是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。在会计 上，将流动负债划分为短期借款、应付账款、预收账款、其他应付款、应交税金 及应计费用等。财务管理学又将其分为自然性流动负债和协议性流动负债两个方 面。自然性流动负债是指不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部 分流动负债。协议性流动负债是指由财务人员根据企业对短期资金的需求情况， 通过人为安排所形成的流动负债。应付账款、预收账款、其他应付款、应交税金 及应计费用等属于自然性流动负债范畴，它们是企业在日常交易中自然发生的， 且大部分不存在名义上的融资成本：而短期借款则属于协议性流动负债范畴，短 期借款需要签订正式的融资协议，同时存在一定的融资成本。 2 1 3 营运资金的特点7 根据营运资金的概念，本文把营运资金的特点也按照流动资产和流动负债两 个方面进行归纳。流动资产的特点：投资回收期短，投资于流动资产的资金一般 在一年或超过一年的一个营业周期内收回，对企业影响时间较短；流动性强，流 动资产在循环周转过程中，经过供产销三个阶段，其占用形态不断变化，即按现 金一材料一在产品一产成品一应收账款一现金的顺序转化。这种转化循环往复，川流 不息；具有并存性，在流动资产的周转过程中，每天不断有资金流入也有资金流 出，流入流出总要占用一定的时间，从供产销的某一瞬间看，各种不同形态的流 6 卢家仪，蒋冀财务管理北京：清华大学出版社，2 0 0 6 ：2 5 3 - 2 7 0 7 卢家仪，蒋冀财务管理北京：清华大学出版社，2 0 0 6 ：2 5 3 - 2 7 0 8 我国制造业上市公司营运资会政策实证研究 动资产同时存在，需要管理中合理配置各项目的比例，以保证其顺利周转；波动 性大，占用在流动资产的投资并非一个常数，它随生产及季节上下起伏，可把它 划分为固定性占用量及波动性占用量两部分，这也要求流动负债的配比波动；交 易的目的，企业持有流动资产的主要目的是为了交易。流动负债的特点：速度快， 申请短期借款往往比申请长期借款更容易，更便捷，贷方风险小，通常在较短时 间内便可获得；灵活性强，与长期债务相比，短期贷款给债务人更大的灵活性。 长期债务债权人为了保护自己的利益，往往要在债务契约中对债务人的行为加以 种种限制。短期借款一般限制条件少，给债务人以更大的灵活性；成本低，在正 常情况下，流动负债时间短，利息低。“自然性流动负债”如应付工资、应交税 金等没有利息负担；风险大，指偿还风险和利率波动风险而言，流动负债的过多 使用可能导致企业不得不在短期内筹措大量资金还债，这极易导致企业财务状况 恶化，甚至会因无法及时还债而破产。 2 2 营运资金政策的相关研究 2 2 1 营运资金政策理论及现状的相关研究 k e i t hv s m i t h ( 1 9 7 3 ) 8 第一次探讨了整体营运资金规划与控制的内容，指 出：关于每个单个营运资金项目的研究已有很大进展，但将营运资金作为一个整 体来进行的研究还没有较大进展，从此开创了营运资金整体研究的先河。 ( 1 ) 营运资金政策的组成 营运资金政策包括营运资金投资政策和营运资金融资政策。j o h nj h a m p t o n 、c e c i l i a lw a g n e r ( 1 9 8 9 ) 9 指出营运资金政策主要包括流动资产管理、 信用评级、短期融资、消费者信贷等内容。另外，他们还将流动资金的存量配置 ( 即投资政策) 与其相应的资金来源( 即融资政策) 联系起来，观察和研究如何根据 投资政策和融资政策的结合制定出合理营运资金政策。j u a nc o l i n a ( 2 0 0 2 ) 1 0 认 为，一个全面的营运资金政策将包括三个部分：收入管理、支出管理、供应链管 理等。这一论述使我们对于营运资金政策的观念扩展到了公司经营的各个方面。 毛付根( 1 9 9 5 ) 从理论角度对营运资金政策进行研究，他认为营运资金政策主 。k c i t hv - s m i t h s t a t eo f a r to f w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t , f i n a n c i a lm a n a g e m e n t 1 9 7 3 9j o h nj h a m p t o n ，c e c i l i a l w a g n e r 营运资会管理1 9 8 9 1 0 j u a nc o l i n a w o r k i n gc a p i t a lo p t i m i z a t i o n p u l p & p a p e r j u l y 2 0 0 2 6 4 毛付根论营运资金管理的基本原理【】会计研究，1 9 9 5 ，( 1 ) ：3 8 - 4 0 9 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 要包括投资政策和融资政策。汪平( 2 0 0 0 ) 1 2 刘运国等( 2 0 0 1 ) 1 3 钟璐( 2 0 0 1 ) 1 4 等也持同样看法。e u g e n ef b r i g h a m ( 2 0 0 4 ) 1 5 指出，营运资金政策是公司重 要财务政策之一，它是关于确定每一种流动资产目标水平以及选择为流动资产进 行融资途径与方式的政策。本文认为，营运资金包括流动资产和流动负债，净营运 资金则是二者之差，因此营运资金政策包括流动资产投资政策也包括流动负债融 资政策。 ( 2 ) 营运资金政策的类型 对于营运资金政策的分类，学术界也有许多不同的看法：有学者认为营运 资金政策应分为稳健型和激进型两种类型；也有学者认为，应将中庸型营运资金 政策包括在内。汪平( 2 0 0 7 ) 1 6 认为应当将将流动资产政策和流动负债政策均分 为稳健政策和激进政策两种，稳健政策又被称为低风险一低收益政策，激进政策 又称高风险一高收益的政策。毛付根( 1 9 9 5 ) 1 7 刘运国( 2 0 0 1 ) 1 8 钟璐( 2 0 0 1 ) 1 9 等均认为营运资金政策应按流动资产政策和流动负债政策化分为稳健、中庸和 激进三种类型。两种政策的三种不同类型相互依存、共同作用，形成激进、中庸 和稳健型三种类型的综合策略。刘运国( 2 0 0 1 ) 2 0 认为营运资金综合策略可概括 为三种：第一种策略是指，流动资产在总资产中所占比例比较低而流动负债在总 资产中占比例比较高，称为激进型策略；第二种策略是指，流动资产在总资产中 所占比例比较低同时流动负债在总资产中占比例也比较低，或者流动资产在总资 产中所占比例比较高同时流动负债在总资产中占比例也比较高，称为中庸型策 略；第三种策略是指流动资产在总资产中所占比例比较高而流动负债在总资产中 占比例比较低，称为稳健型策略。钟璐( 2 0 0 1 ) 2 1 则认为营运资金政策包括两类， 即营运资金持有量策略和营运资金筹集策略，同时这两种政策又各分为三种，分 1 2 汪平论营运资本管理 】山东税务纵横，2 0 0 0 ( 7 ) ：“- 4 6 1 3 刘运国，黄瑞庆，周长青上市公司营运资金管理策略实证分析 】贵州财经学院学报，2 0 0 1 ，( 3 ) ：6 1 0 1 4 钟璐企业营运资金的管理策略 】湖南经济管理干部学院学报，2 0 0 1 ( 3 ) ：5 5 - 5 6 1 5 e u g e n ef b r i g h a m ，s c o t tb e s l e y 财务管理精要【m 】北京：机械工业出版社，2 0 0 4 ：2 4 1 1 6 汪甲，闰甜营运资本、营运资本政策与企业价值研究基于中国上市公司报告数据的分析【】经济与 管理研究，2 0 0 7 ，( 3 ) ：2 7 - 3 6 ”毛付根论营运资金管理的基本原理 】会计研究，1 9 9 5 ，( i ) ：3 8 4 0 协刘运国，黄瑞庆，周长青上市公司营运资金管理策略实证分析【】贵州财经学院学报，2 0 0 1 ，( 3 ) ：6 1 0 1 9 钟璐企业营运资金的管理策略 j 】湖南经济管理干部学院学撤，2 0 0 1 ( 3 ) z5 5 5 6 2 0 刘运国，黄瑞庆，周长青上市公司营运资金管理策略实证分析 】贵州财经学院学报，2 0 0 1 ，( 3 ) ：6 - 1 0 2 1 钟璐企业营运资金的管理策略 】湖南经济管理十部学院学报，2 0 0 l ( 3 ) ：5 5 5 6 1 0 我图制造业上市公司营运资会政策实证研究 别是紧缩、适中型、宽松型和配合、激进、稳健型。啜华( 2 0 0 8 ) 2 2 指出，营运 资金政策包括筹资政策和投资政策，而且企业的筹资策略总是和投资策略相联系 的，筹资数量的多少影响企业的投资规模。另外，流动资产持有量的大小影响企 业的投资策略。 在以前学者对营运资金政策分类的研究的基础上，本文认为，营运资金政策 既包括投资政策和融资政策及二者相融构成综合政策。营运资金的投资政策与筹 资政策是分不开的，故本文采用营运资金综合政策，并将其分为稳健型、适中型 和激进型。 ( 3 ) 我国营运资金政策现状研究 刘运国等( 2 0 0 1 ) 2 3 通过对上市公司营运资金策略的实证分析，得出目前 我国上市公司营运资金策略大部分属于适中型，流动资产比例和流动负债比例呈 现出同向变动。而且企业的收益水平与营运资金管理策略较强的相关性，其中最 能体现策略成效的收益指标是总资产主营业务利润率。王丽娜等( 2 0 0 8 ) 2 4 通过 对我国上市公司营运资金政策的实证研究得出，目前我国上市公司营运资本政策 绝大部分是适中型和稳健型，且适中型政策的盈利能力高于稳健型。吴娜( 2 0 0 8 ) 2 5 以2 0 0 3 2 0 0 6 年在深、沪两市上市的所有a 股公司( 共10 5 0 家) 作为研究样 本，通过对其流动比率、流动负债比率、投入资本回报率等指标进行分年度聚类 分析和加权平均聚类分析，指出目前我国上市公司营运资本管理策略属于高流动 资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，并且我国上市公司流动资产比 例和流动负债比例呈同向变动的趋势，营运资本管理的投融资政策由稳健型逐渐 向中庸型过渡。 以前学者均没有针对具体行业营运资金政策现状进行研究，考虑到不同行 业所采取的营运资金政策会有所不同，本文针对我国制造业营运资金政策的现状 进行描述。 2 2 2 营运资金政策影响因素的相关研究 营运资金政策受到多种因素的影响，早在2 0 世纪8 0 年代就有学者提出营运 2 2 啜华在试析营运资金的财务分析及其管理阴财会月刊，2 0 0 8 ，( 5 ) ：7 8 2 3 刘运国，黄瑞庆，周长青上市公司营运资会管理策略实证分析 】贵州财经学院学报，2 0 01 ，( 3 ) ：6 - 1 0 2 4 王丽娜，庞亮，高绪亮营运资奉政策及其盈利能力的实证分析 】财会通讯，2 0 0 8 ，( 4 ) ：1 1 3 1 1 6 2 5 吴娜我国上市公司营运资奉管理政策的聚类分析【】会计之友，2 0 0 8 ，5 ：1 0 8 1 0 9 我国制造业上市公司营运资金政策实证研究 资金政策具有明显的行业特征，即营运资金政策很大程度上受到行业因素的影 响。n u n nk e n n e t hp j r ( 1 9 8 1 ) 2 6 是较早地通过实证研究营运资金影响因素的 学者，认为营运资金政策具有明显的行业特征，即在不同行业之间存在着显著的 差异，这一点在其他的财务政策比如股利分配政策、资本结构政策等上也有一定 表现。但是，这些研究仅关注生产领域，也就是只涉及到了“永久性营运资金”， 即这些研究中营运资金只包括应收账款和存货两部分内容。在后来的研究中营运 资金研究范围扩大了，进而影响营运资金政策的因素逐渐超出生产领域。正如 a n d r e wh a r r i s 所言，公司不仅必须考虑到组织内部和外部所有营运资金的因素， 还要考虑到这些因素在商业和市场发生变化时的敏感性。j o h na n t a n i e s ( 2 0 0 2 ) 2 7 提出了“三角难题”：指出企业要想同时做到存货的最小化、资产利用程度的 最大化以及顾客服务水平的完善几乎是不可能的，在制定营运资金管理计划时， 必须考虑到公司其他领域计划的影响情况，否则营运资金管理计划的最优化很可 能损害整个公司的战略意图，造成公司战略目标的次优。 我国学者对营运资金影响因素的研究有：袁光