（技术经济及管理专业论文）中国铁路项目投资主体分析及其对投资决策的影响.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 上个世纪9 0 年代以来，我国铁路发展取得了巨大成就，但是与国民经济 的发展需要相比，铁路的发展速度明显不足。根据“十一五 规划，我国将 新建铁路新线1 9 8 万公里，基本建设投资达到1 2 5 万亿元，平均每年2 5 0 0 亿元。2 0 0 4 年1 月国务院审议通过了中长期铁路网规划，将新建超过1 2 万公里的客运专线和1 6 万公里的其他专线，初步估算投资规模在2 万亿元左 右，如果加上利息，每年所需资金高达1 8 0 0 亿元。持续大规模的铁路建设， 需要大规模的资金支撑，但是目前我国铁路投资主体单一，铁道部为主要投 资主体。单靠政府投资难以满足巨大的资金需求，迫切需要吸引外部资本投 资，实现投资主体多元化。但是尽管国务院和铁道部出台了诸多鼓励外部资 本投资的政策意见，外部资本的积极性仍然不高。 鉴于实现投资主体多元化的重要性，许多学者对铁路投融资改革以及外 部资本投资积极性不高的原因展开了研究，但多停留在宏观和理论层面。本 文将选择投资主体的微观投资行为作为切入点，以套牢理论为基础，从微观 层面解释社会资本对投资铁路建设积极性不高的原因。 首先本文对目前铁路投资主体投资现状进行总结，为下文打下理论基础； 其次结合我国铁路行业特点，通过建立套牢模型，分析铁路投资建设中存在 的套牢问题及其特点；最后通过建立博弈矩阵分析套牢问题对投资主体投资 决策产生的影响。研究表明：由于铁路投资资产专用性非常强，产生大量可 侵占性准租，以及契约的不完全，铁路建设投资中是存在套牢问题的。而且 由于外部资本与铁路局地位不平等导致了双方签订契约不完全的不对称性， 这种套牢是外部资本单边被套牢。外部资本在考虑是否投资铁路行业时，考 虑到铁路资产的专用性，一旦投入资产，铁路局的最优策略是选择“敲竹杠”， 这样外部资本利益难以保障。为了规避被敲竹杠，外部资本也会采取自己的 最优策略，即选择“不投资 。这也解释了为什么尽管颁布了众多鼓励外部资 本参与铁路建设经营的法规，外部资本的积极性仍然不高。 关键词：铁路；投资主体；投资决策；套牢 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s t r a c t s i n c et h en i n e t i e so fl a s tc e n t u r y , w eh a v em a d eg r e a ta c h i e v e m e n ti nr a i l w a y d e v e l o p m e n t h o w e v e r , i ta p p r o v e st ob ei n s u f f i c i e n t ，c o m p a r i n gw i t ht h en e e d so f n a t i o n a le c o n o m y a c c o r d i n gt oe l e v e n t hf i v e - y e a rp l a n n i n g ，w ew i l la c h i e v e 19 ，8 0 0k i l o m e t e r so fn e wr a i l w a yl i n e s ot h eb a s i ci n v e s t m e n tw i l la r r i v ea t1 2 5 0 b i l l i o ny u a n ，2 5 0b i l l i o ny u a nf o ro n ey e a r i nj a n u a r yo f2 0 0 4 ，t h el o n g t e r m r a i l w a yn e t w o r kp l a nh a db e e np a s s e db ys t a t ec o u n c i l m o r et h a n1 2 ，0 0 0 k i l o m e t e r so fp d la n d16 ，0 0 0k i l o m e t e r so fr a i l w a yf o ro t h e ra s p e c t sw i l lb eb u i l t b a s e do np r i m a r ye v a l u a t i o n ，2 0 0 0b i l l i o ny u a nw i l lb en e e d e dt oi n v e s t i fi n t e r e s t i sc o n s i d e r e d , t h ei n v e s t m e n te a c hy e a rw i l la m o u n tt o18 0b i l l i o ny u a n 。t h e r ei s n od o u b tt h a ts u c hah u g ei n v e s t m e n tn e e d ss u p p o r to fl a r g es c a l eo ff u n d s u n f o r t u n a t e l y , t h ed e p a r t m e n to fr a i l w a yi st h eo n l ym a i ni n v e s t o r , w h i c hc a n t m e e tt h eh u g en e e d so ff u n d s w ea r es u p p o s e dt oa t t r a c te x t e r n a lc a p i t a lt or e a l i z e t h ed i v e r s i t yo fi n v e s t o r s t h es t a t ec o u n c i la n dt h ed e p a r t m e n to fr a i l w a yh a v e t a k e ns o m em e a s u r e sa n di s s u e ds o m ep o l i c i e st oa t t r a c tt h e m ，y e to t h e ri n v e s t o r s s t i l ld o n ts h o wm u c he n t h u s i a s mo ni t g i v e nt h ei m p o r t a n c eo ft h ed i v e r s i t yo fi n v e s t o r s ，m a n ys c h o l a r sh a dm a d e r e s e a r c h e so nt h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gr e f o r mo fr a i l w a ya n dt oe x p l a i n w h yt h ee x t e r n a lc a p i t a li s n o ts op o s i t i v e b u tm o s to f t h e ma r ep a y i n gm o r e a t t e n t i o nt ot h em a c r oa n dt h e o r e t i c a la n a l y s i s t h e nt h i sd i s s e r t a t i o nw i l lc h o o s e t h em i c r oi n v e s t m e n tb e h a v i o ro fi n v e s t o r sa st h er e s e a r c hp o i n t c u t o nt h eb a s i s o fh o l d - u pt h e o r y , i tt r i e st om a k es o m er e s e a r c ho nt h er e a s o nf o rt h ei n v e s t o r s i n a c t i v i t yf r o mm i c r ol e v e l f i r s t l y , t h i sa r t i c l em a k e ss o m es u m m a r i e so nt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fr a i l w a y i n v e s t o r s ，l a y i n gf o u n d a t i o nf o rf o l l o w i n g u pa n a l y s i s s e c o n d l y , b yh o l d - u p m o d e l ，i ta n a l y z e st h eh o l d u pp r o b l e me x i s t i n gi nr a i l w a yc o n s t r u c t i o na n d e x p l a i ni t so w nf e a t u r e sc o m b i n i n gw i t ht h ec h a r a c t e ro ft h er a i l w a yi n d u s t r y l a s t l y , i tm a k e sa n a l y s i so nt h ei n f l u e n c eo fh o l d u pp r o b l e mo nt h ei n v e s t o r s 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 ii 页 d e c i s i o nb yg a m em a t r i x t h er e s e a r c hc o n c l u s i o n sc a nb el i s t e da sf o l l o w s ： a p p r o p r i a b l er e n t sb e c a u s eo fa s s e ts p e c i f i c i t yt o g e t h e rw i t ht h ei n c o m p l e t e n e s so f c o n t r a c tl e a d st ot h ef a c tt h a tt h e r ei sh o l d u pp r o b l e mi nr a i l w a yi n v e s t m e n t f u r t h e r m o r e ，t h ei n e q u a l i t yb e t w e e nt r a a n dt h ee x t e r n a lc a p i t a lm a k e st h a tt h e i n c o m p l e t e n e s so ft h ec o n t r a c tb e t w e e nt h e mi sa s y m m e t r i c ，w h i c hr e s u l ti nt h e f a c tt h a tt h ee x t e m a lc a p i t a li sh e l du pu n i l a t e r a l l y w h e nt h eo w n e r so fe x t e m a l c a p i t a ld e c i d ew h e t h e rt oi n v e s tr a i l w a yi n d u s t r y , t h e yk n o wt h a tt h e i ri n t e r e s ti s d i f f i c u l tt ob es a f e g u a r d e d ，b e c a u s ei ti so b v i o u st h a tt h eb e s ts t r a t e g yf o rt r ai s t ot a k et h eh o l d u ps t r a t e g yo w n i n gt ot h es p e c i f i c i t yo f r a i l w a ya s s e t t oa v o i dt o b eh e l du p b yt r a ，t h ee x t e r n a lc a p i t a lw i l la l s or e s o r tt ot h e i rb e s tc h o i c e ，n a m e l y n o tt oi n v e s t a l lt h er e s e a r c hr e s u l t sj u s te x p l a i nt h ef a c tt h a tt h ee x t e r n a lc a p i t a li s n o tp o s i t i v et oi n v e s tr a i l w a yc o n s t r u c t i o na l t h o u g hs om a n yl a w sh a v et ob e i n t r o d u c e dt oe n c o u r a g et h e mt oi n v e s t k e yw o r d s ：r a i l w a y i n v e s t o ri n v e s t m e n td e c i s i o n h o l d u p 西南交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 保密耐，在年解密后适用本授权书； 2 不保密面，使用本授权书。 ( 请在以上方框内打“ ) 学位论文作者签名：渌筲 指导教师签名： 日期： o lo 胗 l 冀红 日期： 伽，d ，口 西南交通大学学位论文创新性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作 所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体， 均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 本学位论文的主要创新点如下： 将套牢理论引入到铁路行业建设投资分析中来，分析了铁路项目建设投 资中存在的套牢问题。并分析了铁路投资中套牢问题对投资主体决策的影响， 进而从套牢角度解释了外部资本进入铁路投资积极性不高的原因。 学位论文作者签名：! 袭蘅 日期： 7 护，和 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 第1 章绪论 1 1 选题背景和研究意义 上个世纪9 0 年代以来，我国铁路加快了发展步伐，取得了很大成就，为 国民经济的发展做出了重要贡献。2 0 0 4 年全国铁路营业里程达到了7 4 4 万公 里，比1 9 9 0 年增加了1 9 6 2 4 万公里；但是与公路、民航等其他运输相比，与 国民经济的发展需要相比，铁路的发展速度明显不足。根据“十一五规划”， 我国将建设铁路新线1 9 8 万公里，其中客运9 8 0 0 公里，投资规模将达1 2 5 0 0 亿元。2 0 1 0 年我国铁路营业里程达到9 5 万公里，复线和电气化比例分别达 到4 5 以上。快速客运网总规模达到2 万公里以上，煤炭通道总能力达到1 8 亿吨，西部路网总规模达到3 5 万公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。 基本建设投资达到1 2 5 万亿元，相当于“十五”期间铁路总投资的3 9 6 倍， 平均每年2 5 0 0 亿元，投资增速在交运细分行业中高居榜首。2 0 0 3 年铁道部提 出铁路跨越式发展思路，2 0 0 4 年1 月国务院审议通过了中长期铁路网规划， 将新建超过1 2 万公里的客运专线和1 6 万公里的其他新线，主要繁忙干线 实现客货分线，复线率和电气化率达到了5 0 ，主要技术专备达到或接近国际 先进水平，满足国民经济和社会发展需要，初步估算投资规模将在2 万亿元 左右。据此估算，平均每年所需要的净投入约为1 2 0 0 亿元左右，为目前5 0 0 亿 - - 6 0 0 亿元投资能力的2 0 0 ；如果加上还本付息，每年所需资金高达1 8 0 0 亿元。 持续大规模的铁路建设，需要持续大规模的资金支撑。但是目前铁路投 资主体单一。1 9 9 1 年至2 0 0 3 年，铁路全行业完成基本建设投资4 5 7 8 8 亿元， 其中铁道部投资4 1 0 4 5 亿元，占8 9 6 ，地方政府及国有大型企业集团投资 4 7 4 3 亿元，占1 0 4 ，基本没有民营资本和外商直接投资铁路基础设施建设。 2 0 0 4 年全国铁路完成基本建设投资5 1 6 3 2 亿元，其中铁道部投资4 7 6 8 3 亿 元，占9 2 4 。2 0 0 7 年全国铁路完成基本建设投资1 7 7 2 1 亿元，其中铁道部 投资1 4 8 0 3 亿元，占8 3 5 。2 0 0 8 年第四季度，为了有效应对国际金融危机 的冲击，保持经济平稳较快发展，中央出台了4 万亿的投资计划，其中铁路、 公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造的投资规模为1 5 0 0 0 亿元。但是在这4 万亿的投资来源，除新增中央政府投资1 1 8 万亿元( 包括 预算内投资、中央政府性基金投资、中央政府其他公共投资和灾后重建基金) 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 外，其余部分将通过地方政府投资、企业投资、银行贷款及其他社会投资( 包 括民间投资) 等方式筹集。 由以上的数据可得，要完成铁路发展中长期规划，铁路建设面临着巨大 的资金缺口，特别是目前投资主体单一，铁道部作为主要投资主体，铁路基 本上是政府投资的情况下，更是难以满足需求。虽然政府出台了4 万亿的投 资计划，对铁路建设的投资有所增加，但是绝大部分资金来源仍然来自于非 中央政府投资。广泛吸引资本投资铁路建设和运营以及提高政府对铁路的投 资能力和对社会资金的引导作用，是拓宽铁路建设资金渠道、提高筹融资能 力的根本保障，也是实现规划目标的重要前提条件。吸引非中央政府投 资迫在眉睫。 一 为了吸引外部资本投资铁路建设，国务院和铁道部都出台了一些管理办 法。如2 0 0 4 年7 月发布的国务院关于投资体制改革的规定要求：“放宽 社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用 事业及其他行业和领域。”2 0 0 5 年2 月发布的国务院关于鼓励支持和引导个 体私营等非公有制经济发展的若干意见规定：“允许非公有资本进入垄断行 业和领域。加快垄断行业改革，在电力、电信、铁路、民航、石油等行业和 领域，准予引入市场竞争机制。允许外资进入的行业和领域也允许国内非公 有资本进入”。2 0 0 4 年铁道部根据国务院关于投资体制改革的决定的要求， 提出了“政府主导，多元化投资，市场化运作”的铁路投融资改革的总体思 路。2 0 0 5 年7 月出台了关于鼓励支持和引导非公有制经济参与铁路建设经 营的实施意见，为非公有资本进入铁路提供有力的政策法规支持和保障。这 些规定为社会各类资本进入铁路行业和领域扫清了法律和政策障碍，但主要 是方向性和原则性的指导意见，而且取得的效果并不明显，社会资本对投资 铁路建设的积极性仍然不高。 鉴于实现铁路投资主体多元化的重要性，针对铁路融资困难，难以引进 其他投资主体的原因，许多学者展开了研究，但主要是围绕铁道部管理体制 的弊端来研究：铁道部政企不分；利益分配机制不完善，产权制度不完善等， 此外还有法律障碍、技术障碍等原因。已有研究几乎都停留在宏观层面，并 没有关注对各投资主体的微观投资行为的分析。由于选择是否投资铁路建设 归根结底为投资主体的投资行为，因此本文选择对投资主体的投资行为进行 分析，以从另一个角度微观层面来解释社会资本对投资铁路建设积极性 不高的原因，希望能对推进投融资体制改革，制定相关政策来吸引社会资本， 实现投资主体多元化具有一定指导作用。 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 1 2国内外研究现状 1 2 1对国内外铁路投融资改革的研究现状 铁路私有化改革一直是各国铁路改革的方向，国内外学者也对各国的铁 路私有化改革展开了研究。c 1 i v e 、r i c h a r d & j o n ( 1 9 9 7 ) 【l j 回顾了英国铁路的私 有化改革。为了改变英国铁路公司的垄断地位，改革将竞争机制引入到铁路 行业。但是改革的结果并没有达到预期的目标，私人垄断依旧存在。 j c o m p o s ( 2 0 0 0 ) 【z 】对拉丁美洲具有代表性的巴西和墨西哥上世纪九十年代的 铁路改革进行了研究。回顾了这两个国家采用将公共铁路私有特许经营的方 式进行改革的历程。并得出结论：特许经营是发展中国家进行铁路私有化改 革的可行方式；在特许经营的过程中制度问题的产生不可避免；因此在前期 过程中，合同设计非常重要。 a n n e & c l a u d e ( 2 0 0 4 ) 【3 】从一个新的视角，以英国铁路改革为背景，关注于 改革过程中，组织模式的选择和由此对投资者投资决策的影响。结果表明， 政府管理结构和投资决策是相互影响的，政府可以用组织管理工具来对公共 设施进行改革，但必须考虑交易成本和对投资决策的影响。 国内学者对国外铁路体制改革也进行了相关研究。王晓亭、张秋生( 2 0 0 2 ) 【4 j 比较全面地介绍了日本国铁改革的原因，具体做法及其效果。其中具体做法 为将国铁拆分、运价无需上报国会批准，经运输省大臣批准即可，所有线路 划分给6 家客运公司，货运公司使用线路向客运公司租用，允许进行多元化 投资。李忠护、荣朝和( 2 0 0 3 ) 【5 】介绍了韩国铁路的改革方向和重组方案，指 出韩国政府积极鼓励民间资本参与铁路改革方案的制定，重组方案明确，民 营化步骤循序渐进；国家明确在承担铁路基础设施、安全和政策方面的责任， 努力抓住高速铁路建设的时机实施重组计划，这些都可供中国铁路改革参考。 董艳华、荣朝和( 2 0 0 4 ) 【6 】将欧盟铁路改革的过程分为三个阶段进行评述。虽 然铁路运输是欧盟共同运输政策推行中困难较多的行业，但是经过改革，欧 盟铁路一体化过程中的最大障碍已经被克服。 国内学者对我国的铁路投融资体制改革也展开了诸多研究。郑锐( 2 0 0 6 ) 【7 1 指出铁路公共物品和私人物品的双重属性决定了其经营的双重属性，从而使 得铁路建设开辟新的投融资空间成为可能。铁道部副部长孙永福( 2 0 0 4 ) 【8 】 提到加快推进铁路投融资体制改革迫在眉睫，并提出铁路投融资改革的基本 思路是：按照项目属性分类建设、明确设立国有投资主体、确立企业法人投 资主体地位、积极推进权益性融资、合理使用债务性融资、加强管理和监督 等。游经元( 2 0 0 4 ) 【9 】对铁路投融资改革的若干问题：现有的管理体制问题、 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 铁路运输企业间的清算问题、融资过程中的问题进行了分析，并建议推进公 司制改革，为投融资体制改革打好基础；以存量资产换增量资产；以新线的 体制带老线的改革；走系统化融资之路，避免片面追求上市。 王兆成( 2 0 0 5 ) i l o l 指出目前铁路投融资存在投资主体单一、筹资渠道单 一、融资方式单一和投资管理方式落后等问题。并提出规范投资行为、放宽 市场准入、结合重点项目扩大合资建路、重组优良资产上市融资、扩大铁路 债券规模和外资建设规模、引入市场化建设管理机制和改进铁路投资调控方 式等建议。 荣朝和( 2 0 0 6 ) h i 分析了我国铁路现有特殊的产权关系，并指出现行体 制是铁路市场化融资的最大障碍。铁路投融资改革不仅仅是停留在浅层次的 融资问题，而是对铁路的官办旧体制的全面挑战，必须理顺产权关系，解决 深层次体制问题。 王书会( 2 0 0 7 ) 1 2 1 在总结我国铁路投融资改革现状的基础上，系统地分 析了我国铁路改革可行的投融资模式、投融资决策方法、投融资的风险管理 办法以及投融资的退出机制和制度保障。 1 2 2 我国铁路投资主体的研究现状 铁路投资主体主要包括中央政府、地方政府、外资、民营资本等。许飒 ( 2 0 0 7 ) j 3 l 对铁路投融资中的利益主体各自的作用、进入的障碍分别进行了 研究；罗仁坚( 2 0 0 6 ) 【1 4 1 指出政府应该在我国铁路建设中承担主导作用，并 吸引地方政府和社会资本投资铁路。 目前我国铁路建设利用外资主要是利用国际金融机构的贷款和外国政府 贷款，规模小，在整个交通行业中处于落后水平。胡立新( 2 0 0 0 ) 1 5 1 从政策 环境、收费方式、利用方式和借款规模等方面对我国铁路和其它交通行业利 用外资状况进行了比较，得到我国铁路利用外资在整个交通行业处于落后水 平，远远不能满足铁路建设资金需求；王兆成( 2 0 0 4 ) 1 1 6 】对铁路利用外资工 作进行了回顾，指出外资在支持铁路建设、提高铁路技术装备现代化水平、 促进铁路工业结构优化调整等方面起到了重要作用，但存在利用外资规模较 小、形式单一、产生余款较难处理、存在一定的汇率风险和利用外资的质量 不高的问题。郑锐( 2 0 0 6 ) f 1 7 】丰旨出由于铁道部积极拓展外资贷款渠道，外资 利用规模不断扩大，融资渠道不断创新，但仍面临巨大挑战，应继续扩大利 用国外优惠贷款和国际商业贷款的规模，不断开发新的贷款品种，加大外商 直接投资的力度。蔡八第( 2 0 0 6 ) 【婚】指出外资之所以会冷落铁路建设，主要 是因为体制约束、企业组织形式约束、运价管制约束等；林华( 2 0 0 9 ) 1 9 1 指 出，要想外资能够在铁路建设中既提供设备和技术又提供资金，改革中国铁 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 路的经营体制特别是利益分配机制是关键。 目前，一方面由于中国铁路的大发展，一方面由于中国民营经济的大发 展，民营经济进入铁路建设面临良好的机遇和契机，但存在诸多障碍。很多 学者对此进行了研究。纪志耿( 2 0 0 4 ) 【：o 】提出铁路民营化的障碍有：沉没成 本高、线路能力短缺、管理体制上政企合一、过高的“接入价格 ，并指出应 该尽量降低“沉没成本 和“接入价格”，借鉴国外经验，改革铁路管理体制 和线路收费机制。杨秋宝( 2 0 0 5 ) 1 2 , 1 5 旨出产权的缺失、利益分配机制不完善 以及保护投资者的政策法规不健全是民间资本进入铁路的最大障碍；贝远洋 ( 2 0 0 7 ) 2 2 1 从技术障碍、环境障碍、现行铁路组织机构的制度障碍和法律与 法规障碍这四个方面分析了民营资本进入铁路投融资领域的障碍。并提出加 快铁路重组和改革、实现“上下分离”、进行运价体制改革，合理保障民营资 本的利益和进行相关制度的完善，保障民营资本的合法权益的建议。 1 2 3 投资主体分析对投资决策影晌的研究现状 目前有关投资主体的研究文献多停留在理论角度，并没有在对投资主体 分析的基础上，进一步深入分析其对投资主体决策的影响。而对投资主体决 策的研究方法中，应用最广泛的为博弈论分析方法。但是据已掌握的资料， 了解到目前关于铁路投资决策方面的研究还不多，如邵明华( 2 0 0 0 ) 2 3 1 以广 深铁路改制为背景建立博弈模型，得出制度变迁下的均衡具有不稳定性；覃 蓉芳、万宇( 2 0 0 3 ) 阱】通过对铁路运输企业在垄断竞争和完全竞争的市场结 构中不同策略的博弈分析，说明铁路运输企业必须引入竞争来提高效率；李 倩( 2 0 0 4 ) 【：s 】进行了关于以b o t 方式投资修建铁路线路时，投资者与铁路运 输客户之间的博弈分析。 虽然关于铁路投资主体决策博弈分析不多，特别是关于铁路行业政府与 其它投资主体的博弈更是少之又少。但是关于其它行业中政府与其它投资主 体的博弈分析还是很多。 陈池波( 2 0 0 5 ) 2 6 1 用不完全信息条件下动态博弈理论分析了我国中央政 府和地方两级政府之间农业投资的动态博弈过程。指出在中央政府和地方政 府目标函数不一致的情况下，博弈的结果是两级政府都难以增加对农业的投 资，为解决农业投资不足的问题，中央政府必须在制度安排上提供激励。 盛峰( 2 0 0 5 ) 【2 7 】对政府投资项目相关利益主体的多重利益关系进行了博 弈分析，并提出要鼓励政府投资项目相关利益主体促成彼此之间的合作博弈， 实现整体项目利益的最大化。 王顺彦( 2 0 0 8 ) 【2 8 】对林业生态工程投融资主体的博弈行为进行了分析。 如果政府在政策的制定和执行中不重视林业企业( 个人) 的利益，博弈的均 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 衡是一个低效均衡。而政府和林业投资企业( 个人) 目标的不一致，也导致 了林业企业( 个人) 积极性不高的局面。 此外，刘霞( 2 0 0 7 ) 2 9 1 通过建立一个非价格歧视模型，分析了铁道部、 铁路局与合资铁路三者之间的行为选择，得到了对合资铁路进行非价格歧视 是铁路局的理性选择，对铁路局的歧视行为不加管制也符合铁道部的利益， 从定量角度解释了社会资本不愿参与铁路建设的原因。成为所掌握资料中唯 一一篇定量分析铁道部、铁路局及合资铁路行为的文献，也为本文的分析提 供了参考。 1 2 4 研究现状的简单述评 铁路投融资体制改革是铁路改革的重中之重，因此国内外学者都展开了 诸多研究。虽然国外的改革经验对我国铁路改革有一定的借鉴作用，但是必 须坚持从国情出发。国内关于铁路投融资体制改革的研究主要是通过对目前 铁路投融资体制存在的问题、原因以及改革的必要性进行分析。目前我国铁 路投融资体制改革的总体思路为“政府主导，市场引导，投资主体多元化”， 因此也出现对铁路各投资主体展开研究的诸多文献。主要围绕各投资主体的 投资现状、存在的问题和投资障碍、产生障碍的原因和解决问题的建议进行 研究。但是已有文献中，定性分析较多，定量分析很少，都是从理论角度、 宏观层面来分析各投资主体，没有从定量角度、微观层面进行分析。已有的 定量分析的文献中，对铁道部、铁路局以及外部资本的行为分析就更加少了。 为了实现改革目标，实现投资主体多元化，就是要吸引外部资本投资铁路建 设，但是对这些投资主体的投资决策都缺少微观层面的分析，就不能更好地 理解各投资主体的投资决策，这不能不说是一个缺陷。 博弈论是分析投资主体投资决策的传统方法。而本文在借鉴已有对铁路 投资主体分析方法的基础上，结合铁路行业特性，将套牢理论引入到铁路投 资主体行为的分析中，并解释投资主体的投资决策，也算是一种尝试，希望 为以后的研究起到抛砖引玉的作用。 1 3 研究目标、研究内容以及拟解决的关键问题 1 3 1研究目标 本文旨在对我国铁路投资主体的投资行为进行分析并通过套牢理论解释 各投资主体实施现有投资行为的原因。具体目标有： ( 1 ) 对目前铁路投资主体( 政府、外资和民营资本) 投资铁路建设的投 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 资现状、存在的问题以及问题产生的原因进行总结分析； ( 2 ) 结合铁路行业特性，建立套牢模型，分析铁路建设项目投资中存在 的套牢问题； ( 3 ) 分析铁路建设投资中存在的套牢问题对投资主体投资决策的影响， 解释外部资本对投资铁路建设积极性不高的原因。 1 3 2 研究内容 第一章为绪论，主要阐述本文的研究背景及意义，国内外研究现状、本 文的研究目标、研究内容、研究方法和技术路线； 第二章主要介绍本文的研究方法套牢理论。主要阐述套牢理论的提 出、与套牢问题相关的准租、资产专用性、不完全契约理论、套牢的治理以 及套牢的应用。 第三章主要阐述我国目前铁路投资主体的相关内容，为下文的分析打下 基础。具体包括以下七部分内容：第一节为铁路行业特点的介绍；第二节为 铁路投资主体的界定；第三节为铁路行业的产业结构；第四节为铁路建设投 资主体的投资现状；第五节阐述铁路建设项目投资主体多元化的必要性和可 行性；第六节介绍实现铁路投资主体多元化存在的障碍；第七节介绍国外铁 路改革实现投资主体多元化的经验。 一 第四章结合铁路行业特性，从理论分析铁路建设项目投资中存在的套牢 问题及其特点。并建立套牢模型，定量分析合资铁路运营中的套牢问题。在 此基础上，建立铁路局和外部资本的博弈矩阵，分析套牢问题的存在对两者 投资决策的影响，进而分析外部资本对投资铁路建设积极性不高的原因。 第五章为案例分析。选取具有代表性的合资铁路三茂铁路和金温铁 路，分析这两条合资铁路在运营过程中存在的套牢问题，验证本文的模型分 析。 1 3 3 拟解决的关键问题 本文通过对中国铁路项目投资主体进行分析，并对投资主体间可能产生 的关系对投资主体投资决策的影响进行研究。拟解决以下几个问题： 1 介绍目前铁路投资主体投资的现状、存在的问题、导致这些问题的原 因。 2 分析铁路建设项目投资中是否存在套牢问题及其具备的特点； 3 分析铁路建设项目投资中存在的套牢问题是否对投资主体的投资决 策产生影响。 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 1 4 研究方法和技术路线 1 4 1本文的研究方法 本文的研究方法主要采用理论分析与实证分析、定性分析和定量分析相 结合的方法，并根据研究的需要，针对不同问题选择不同的研究方法。 具体说来，论文首先定性地介绍了我国铁路投资主体的投资现状，实现 投资主体多元化的必要性和可行性、存在的障碍及其原因；然后结合铁路行 业特性，将套牢理论引入到分析中来，通过构建套牢模型，分析铁路项目建 设投资中存在的套牢问题，在此基础上，进一步采用博弈矩阵分析存在的套 牢问题对投资主体投资决策的影响。 1 4 2 本文的技术路线 r 。“”。1 。1 。1 。 ，一一! 一一一。史一 | 匡匦il 匿蔓塑圃! 政府民营外资 投资资本主体 主体投资投资 现状现状现状 网网冈 主体ii 主体ff 主体f l 多元i 多元li 多元i i 化必lj 化可 j 化的 l 要性i i 行性ll 障碍i 图1 1 本文的技术路线 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 第2 章套牢理论基础 本文尝试将套牢理论应用到铁路建设项目的分析中来。因此，本章将对 套牢理论基础进行阐述，为后文分析奠定理论基础。 2 1套牢的提出 “h o l d u p ”问题的提出源于w i l l i a m s o n ( 1 9 7 9 ，1 9 8 5 ) t 3 0 】【3 1 1 以及k l e i n ， c r a w f o r da n d a l c h i a n ( 1 9 7 8 ) m l 。在翻译成中文时表达不一样。如翻译为投资阻 塞问题( 以陈志俊为代表) f 3 3 】，也翻译为套牢问题( 以费方域为代表) 【3 4 j 或敲 竹杠问题或要挟问题( 以杨其静为代表) 瞰】。本文认为套牢是一种被实施“敲 竹杠 后而被束缚的一种状态。因此本文认为将“h o l d - u p ”翻译成“敲竹杠” 和“套牢”都成立，只是前者表示的是一种动作，而后者是种状态。在本 文的论述中，更多地采纳套牢这种翻译。 k l e i n ( 1 9 7 8 ) 在他的一篇经典文章中通过介绍通用汽车公司( g m ) 1 9 2 6 年兼并费雪车身公司( f i s h e rb o d y ) 的案例来阐述了套牢问题，也帮我们更 好地理解了套牢。案例梗概如下：1 9 1 9 年，通用汽车和费雪车身公司签订了 一个为期1 0 年的合同。合同规定通用以成本加上1 7 6 的利润的价格，将全 部封闭式金属车身业务交给费雪。但这一价格不能高于其他类似供应商的平 均价格，一旦发生价格纠纷则诉诸仲裁。但是合同未能消除通用公司对未来 车身供应的担心，通用公司认为有必要确保对它最大和最关键的供应商的绝 对控制。1 9 9 1 年通用公司与费希尔公司签订了系列协议，包括“通用公司 收购费雪公司6 0 的股权”等。但是双方没有料到，几年后市场对通用汽车的 需求大量增加，但费雪公司的生产能力有限，使得对通用的封闭性车身供应 的短缺非常严重。通用公司希望关闭费雪在底特律的工厂并在弗林特建造新 的工厂，但是费雪公司拒绝，而且通用认为，由于采取成本加成制，费雪公 司因此会采取一种相对没有效率、偏向劳动密集型的技术，这些都会增加通 用的购买成本。最终通用公司难以忍受，兼并了费雪车身公司，k l e i n 认为， 费雪利用了通用对自己的投资专用性，以拒绝搬迁工厂的方式套牢了通用。 k l e i n ( 1 9 9 2 ) 【3 6 j 指出敲竹杠是交易者在不完全契约下从交易合伙人所进 行的专用性投资中寻求准租的一种后契约机会主义行为。从他对敲竹杠的定 义可以看到，敲竹杠行为的发生与“不完全契约、“专用性投资”、“准租 有关。可以说，正是资产专用性产生了准租与可占用性准租，而由于契约的 西南交通大学硕士研究生学位论文第10 页 不完全以及自利行为，诱使交易参与人实施了敲竹杠行为。下面将分别从这 几个方面，来进一步介绍套牢理论。 2 1 1准租 从k l e i n 对套牢的定义可以看到，交易者实施敲竹杠行为的目的就是为了 获取准租。对于准租金的概念，a l c h i a n ( 1 9 8 7 ) 认为最早是由阿弗里德马歇 尔提出来的。他指出，如果现存资源的租金量不足以抵付其生产成本，但是 只要能抵消资源残值( 等于用于其它用途的最高价值) 的利息在内的现期成 本，资源的耐用性也会使资源在一段时间内提供服务，而超过现期成本的任 何部分都是“准租”。k l e i n ，c r a w f o r da n da l c h i a n ( 1 9 7 8 ) 1 3 2 对准租金和可占用 性准租作了明确的定义：某项资产最优使用者超过次优使用者的价值。 k l e i n 等认为，由于专用性资产产生了可占用准租，可占用性准租使得套 牢这一机会主义行为由可能变为现实( 李元旭，2 0 0 0 ) 【3 7 】。k l e i n t 3 2 j 在他的文 章中用这样一个事例来说明可占用性准租的概念：假定甲方拥有并管理一台 印刷机。出版商乙通过租赁甲方的印刷机而购买了甲方的印刷服务，承租费 是每天5 5 0 0 美元。印刷机每天固定摊销成本是4 0 0 0 美元，可以用于其它方 面的现期残值为1 0 0 0 美元( 与每天的租金相同) 。为出版商提供印刷服务的 经营成本为1 5 0 0 美元。假定存在另外一个出版商丙愿意出价3 5 0 0 美元购买 一天的印刷服务。那么在不考虑出版商丙时，这台机器的现期准租为3 0 0 0 美 元( 5 5 0 0 1 5 0 0 1 0 0 0 = 3 0 0 0 ) ，即收益减去经营成本和残值。然而，允许出版商 丙使用机器，因此实际从出版商乙处获得的准租每天只有2 0 0 0 美元 ( 5 5 0 0 3 5 0 0 ) 。印刷机每天摊销的固定成本为4 0 0 0 美元，这是沉没成本，是 专用性资产( 印刷机) 投资的摊销。因而在5 5 0 0 美元日租金的水平上，甲正 好收回投资( 5 5 0 0 4 0 0 0 1 5 0 0 = 0 ) 。事实上，只要日租金大于2 5 0 0 美元，甲都 会接受印刷业务。因此，如果出版商乙将出价从5 5 0 0 美元降到3 5 0 0 美元， 他仍可以获得印刷服务，这时乙从甲那里占有了2 0 0 0 美元的准租。这是在先 前同意支付的日租金5 5 0 0 美元和一旦机器被购买安装后在次佳用途上的收入 的差额( 2 0 0 0 美元) ，是潜在可剥夺的，即k l e i n 所称的可占有性准租。如果 市场上不存在丙出版商，则甲的全部准租( 3 0 0 0 美元) 都是可占用的。 由于交易者天然的逐利性，当面对可占用性准租时，交易双方都会想方 设法去获取可占用性准租，从而使对方面临被敲竹杠的机会主义风险。 2 1 2 资产专用性 从前面的分析可以看到，可专用性准租是诱使交易双方实施敲竹杠机会 西南交通大学硕士研究生学位论文第11 页 主义行为的直接诱因。进一步分析，准租金从哪里来呢? k l e i n 指出是由资产 专用性给交易双方带来了可占用性准租( k l e i n ，c r a w f o r da n d a l c h i a n ，1 9 7 8 ) 。 威廉姆森是最早系统研究分析资产专用性问题的经济学家。根据威廉姆森的 定义，资产专用性( a s s e ts p e c i f i c i t y ) 是指“在不牺牲资产价值的条件下，资 产可用于不同用途和被不同使用者利用的程度”( w i l l i a m s o n ，1 9 7 9 ) 【矧，即当某 种资产在某种用途上的价值大于在任何其它用途上的价值时，则这种资产在 该种用途上就有了专用性。具体来说，专用性资产是为支撑某项交易而进行 的耐久性投资，它一旦形成，投资于某项领域，就会被锁定在一种特定形态 中，若在作它用，其价值就会贬值。他是基于交易费用理论研究企业与市场 的替代关系时发现了资产专用性问题。他认为，交易费用是影响交易类型的 关键，某项交易是适合市场组织或是适合企业组织，取决于不同交易的特征 和相关的交易费用。交易中的不确定性、交易的频率和资产的专用性是区分 不同交易的三个纬度。不同资产具有不同的专用性，人们就有不同的交易行 为，从而就有不同的交易费用【3 8 1 。w i l l i a m s o n ( 1 9 8 5 ) 【3 i 】把资产专用性分为四 种类型：( 1 ) 地点专用性( s i t es p e c i f i c i t y ) ，如为节约存货和运输费用，将连 续的生产阶段选址在一起。这种专用性资产的建立和迁址成本很高，因此， 一旦建成完成，交易各方在交易的寿命期内处于一种双边交换关系；( 2 ) 实 物资产专用性( p h y s i c a la s s e ts p e