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嘉凯城集团有限公司财务战略研究 摘要 现代企业面临着国内外市场环境的波动以及同行业之间的激烈竞争，传统的 财务管理理论已不再满足企业未来的长远发展。因此如何有效的利用企业财务 资源，制定与企业内外部环境相适应的财务战略，已成为企业生存和发展的 头等大事。房地产行业具有产业链长、投资大、资金密集、开发周期长、财务关 系复杂等特点，再加上近几年我国房地产市场面临一系列的宏观调控。因此如何 在新形势下全面提高房地产企业的市场竞争能力和抵御风险的能力；如何构建房 地产企业财务战略的管理体系是摆在房地产行业面前的重要课题。 本文共分为四个部分。第一部分概括了研究的背景和意义，并对财务战略在 国内外的发展及财务战略的基本理论进行了阐述。第二部分介绍了嘉凯城集团有 限公司的基本情况并对公司的竞争环境进行了分析，同时对嘉凯城集团有限公司 的优势、劣势、机会与挑战、公司财务管理的现状和存在问题进行了阐述。第三 部分论述了嘉凯城集团有限公司财务战略制定的目标及原则。第四部分对公司财 务战略的实施提出了相应的保障措施。 在此基础上，本文从筹资战略、投资战略、股利分配战略和风险管理战略四 个方面为嘉凯城集团有限公司制定了一套财务战略方案：筹资方面可以采用发行 房地产债券、房地产信托或房地产信托基金等筹资战略，控制财务风险，优化财 务结构；投资方面在以住宅地产为主的同时开发商业地产，并在适宜时机选择向 “销售+ 持有”模式转型；收益分配方面应采用零股利政策或者剩余股利政策，将内 部利润投入到企业的扩大再生产中；风险管理方面应重点加强对企业资金链的管 理。 本文希望能不断完善财务战略的理论研究，在一定程度上为我国房地产企业 财务战略的选择提供思路，为房地产业经济的快速健康发展做出贡献。 关键词：财务战略；筹资战略；投资战略；股利分配战略；风险管理战略 h t 商管理硕卜学位论文 a b s t r a c t t h em o d e r nb u s i n e s se n v i r o n m e n tf a c i n gt h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lm a r k e t v o l a t i l i t ya n df i e r c ec o m p e t i t i o na m o n gt h es a m ei n d u s t r y , t h et r a d i t i o n a lt h e o r yo f f i n a n c i a lm a n a g e m e n tn ol o n g e rm e e tt h ec o m p a n y sf u t u r el o n g t e r md e v e l o p m e n t s oh o we f f e c t i v eu s eo fc o r p o r a t ef i n a n c i a lr e s o u r c e s ，d e v e l o pa n da d a p tt ot h e e x t e r n a le n v i r o n m e n tw i t h i nt h ee n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls t r a t e g y , h a sb e c o m eat o p p r i o r i t y f o r t h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t t h er e a le s t a t e i n d u s t r y h a sal o n g i n d u s t r i a lc h a i n ，c a p i t a l - i n t e n s i v e ，l o n gd e v e l o p m e n tc y c l e ，a n dc o m p l e xf e a t u r e so f f i n a n c i a lr e l a t i o n s h i p s ，c o u p l e dw i t ht h er e a le s t a t em a r k e tw h i c hf a c e das e r i e so f m a c r o c o n t r o li nr e c e n ty e a r s t h e r e f o r e ，h o wt oc o m p r e h e n s i v e l yi m p r o v et h er e a l e s t a t em a r k e tc o m p e t i t i v e n e s so fe n t e r p r i s e sa n dt h ea b i l i t yt or e s i s tr i s k su n d e rt h e c u r r e n ts i t u a t i o n ；h o wt ob u i l daf i n a n c i a l s t r a t e g yf o rt h er e a le s t a t eb u s i n e s s m a n a g e m e n ts y s t e mb e c o m ea ni m p o r t a n ts u b j e c t t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t of o u rp a r t s t h ef i r s tp a r to u t l i n e st h eb a c k g r o u n da n d s i g n i f i c a n c e ，t h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a ls t r a t e g i e sa th o m ea n da b r o a da n dt h e f i n a n c i a ls t r a t e g yo ft h eb a s i ct h e o r y t h ec o m p a n y sf i n a n c i a ls t a t u sa n d p r o b l e m so f m a n a g e m e n ta r ea n a l y z e d t h et h i r dp a r td i s c u s s e st od e v e l o pt h ef i n a n c i a ls t r a t e g yo f t h eo b j e c t i v e sa n dp r i n c i p l e s t h ef o u r t h p a r to ft h ei m p l e m e n t a t i o no ff i n a n c i a l s t r a t e g i e sp u tf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n gs a f e g u a r d s o nt h eb a s i s ，t h ep a p e rd e s i g n sf i n a n c i a ls t r a t e g i cp l a ni nf o u rr e s p e c t s ：f i r s t l y , b o n d s ，r e a le s t a t et r u s t so rh o u s i n gp r o p e r t yt r u s tf u n da r ei m p l e m e n t e di nf u n d i n g s t r a t e g yt oc o n t r o lf i n a n c i a lr i s k sa n do p t i m i z et h ef i n a n c i a ls t r u c t u r e ；s e c o n d l y , w e a r em a i n l yi nr e s i d e n t i a lr e a le s t a t e ，b o t hc o m m e r c i a lr e a le s t a t e t h i r d l y , w ea d o p ta z e r o - r e s i d u a ld i v i d e n dp o l i c yo rd i v i d e n dp o l i c yi no r d e rt or e t a i nm o s to ft h e i rp r o f i t t oe x p a n d f o u r t h l yr i s km a n a g e m e n ts h o u l df o c u so ns t r e n g t h e n i n gt h em a n a g e m e n t c h a i no fe n t e r p r i s ef u n d s t h i sa r t i c l eh o p e st oc o n t i n u et oi m p r o v et h ef i n a n c i a ls t r a t e g yo ft h et h e o r y , t oa c e r t a i ne x t e n t ，t op r o v i d ei d e a sf o rt h er a p i da n dh e a l t h ye c o n o m i cd e v e l o p m e n to ft h e r e a le s t a t ei n d u s t r y k e y w o r d s ：f i n a n c i a ls t r a t e g y ；f u n d i n gs t r a t e g y ； i n v e s t m e n ts t r a t e g y ； d i v i d e n ds t r a t e g y ； r i s km a n a g e m e n ts t r a t e g y m 嘉凯城集团仃限公t d 财务战略研究 插图索引 图1 1 论文研究的逻辑框架8 图2 12 0 1 0 年营业收入按地区分类1 1 图2 22 0 1 0 年营业收入按产品项目分类1 2 图2 32 0 1 0 年房地产投资增速情况1 2 图2 4 固定资产投资中房地产行业占比情况1 3 图2 5 今年房屋新开工增长迅猛1 3 图2 6 上海、江苏和重庆房地产开发企业个数1 6 图2 7 全国房地产开发企业资产负债率1 7 图2 82 0 1 0 年各季度公司借款情况2 4 图2 9 各公司2 0 1 0 年销售期间费用率比较2 7 图2 1 0 房地产上市公司预收账款情况2 7 图2 1 1 各公司2 0 1 0 年预收账款情况2 8 图2 1 22 0 1 0 年公司存货情况2 8 图2 1 3 房地产上市公司货币资金情况2 9 图2 1 4 各公司2 0 1 0 年货币资金情况2 9 图3 1 不同类型房地产企业经营现金流表现4 0 图3 2 办公用房租金价格指数一4 0 图3 3 住宅地产与商业地产比较一、4 1 图4 1 公司组织架构。4 5 v l t 商管理硕l ：学位论文 附表索引 表2 1 廉租房供给渠道分析1 4 表2 2 保障性住房建设资金来源分析1 5 表2 32 0 1 0 年一季度上市房地产企业每股收益与每股现金流比较1 8 表2 4 公司2 0 1 0 年主要财务指标表2 1 表2 5 公司2 0 1 0 年资本结构表2 2 表2 6 公司2 0 1 0 年资产结构表2 3 表2 72 0 0 9 年与2 0 1 0 年公司资产负债率数据对比2 3 表2 8 公司2 0 1 0 年营运能力表2 4 表2 9 公司与同行业盈利能力对比2 5 表2 1 0 公司2 0 1 0 年现金流量表2 5 表2 1 1 公司2 0 1 0 年各季度每股经营活动产生的现金流。2 6 表2 1 2 公司2 0 1 0 年各季度现金流现状2 6 表2 1 3 公司2 0 1 0 年货币资金与短期借款情况。2 9 表3 1 国内r e i t s 上市利弊分析。3 7 表4 1 公司财务战略调整与控制表4 7 v h t 商管理硕 ：学位论文 1 1 研究背景及意义 第1 章绪论 1 1 1 研究背景 企业财务战略是指为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业整体战 略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的 基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性与创造性的谋划，并确保其执 行的过程【。企业财务战略关注的焦点是资金的流动，这是财务战略不同于其他 各种战略的质的规定性。企业财务战略应基于企业内外环境对资金流动的影响， 这是财务战略环境分析的特征所在。企业财务战略的目标是确保企业资金均衡有 效流动而最终实现企业总体战略。因此如何有效的利用企业财务资源，制定与 企业内外部环境相适应的企业财务战略，已成为企业生存和发展的头等大 事。 房地产行业具有产业链长、投资大、资金密集、开发周期长、不确定性高、 财务关系复杂等特点【2 i 。因此房地产公司要实现长期发展和持续地提高核心竞争 能力，就必须提高财务战略的管理水平。财务战略的管理作为企业战略管理的核 心环节，在企业经营管理中起着举足轻重的作用。然而在现阶段，我国大部分房 地产企业的财务管理还处于传统的会计核算的阶段，尚没有充分发挥财务管理在 战略实旌方面强有力的作用【3 l 。主要表现在以下几个方面：第一，房地产企业在 项目投资上缺乏科学的、完整的市场分析和可行性论证。即便成立了专门的小组 对投资项目的可行性进行研究，也仅仅局限于零散的环节，未能从公司整体层面 把握不同的投资项目对企业经济效益的影响。大多数投资项目只是盲目的开发， 只要竣工交付，就算完成任务，忽视了利润潜力；第二，缺乏利用财务战略的管 理体系落实房地产企业发展战略的具体方法。从目前房地产企业财务管理的实践 来看，虽然很多企业不同程度上也建立了资金预算的基本机制，但其内容和管理 方法距实现战略的需求尚有较大差距；第三，房地产企业的财务管理功能不健全。 在企业筹资，投资，股利分配等方面，缺乏有效的管理，导致很多企业投资分散， 资产负债率较高，财务风险较大。第四，就目前而言，房地产企业对财务管理的 重视不够，导致财务管理目标与企业的战略目标相脱节，从而在一定程度上阻碍 了公司的发展【引。 在进入2 0 1 0 年后房地产市场面临一定的政策调整压力，尤其在去年整体房价 涨幅较大的背景下，房地产市场可能面临一定的挑战。当前我国房地产行业的行 嘉凯城集团有限公i 刁财务战略研究 一 业集中度还很低，预计未来房地产行业将不可避免地进行洗牌和整合【引。全国性 龙头企业和区域型领先企业将占据市场主导地位；众多资本实力不足、管理水平 较低的房地产企业将被边缘化；或被迫退出一线城市的竞争；或改行成为长期持 有物业的商业经营公司；或被淘汰出局，寻找其他投资机会，可见房地产行业的 格局将发生较大的变化。因此，如何在新形势下全面提高房地产企业的市场竞争 能力以及抵御风险的能力；如何构建房地产企业的财务战略体系是摆在房地产行 业面前的重要课题。 嘉凯城集团有限公司其前身为* s t 亚华( 湖南亚华控股集团股份有限公司) ， 该公司于2 0 0 9 年9 月3 0 日重大资产重组实施完成后，已实现业务的全面转型， 原有的资产和负债已全部对外出售。浙商集团为该公司注入了优质的房地产资源， 现主营业务为房地产开发与经营，已成为国内房地产行业的新兴力量。本文以嘉 凯城集团有限公司为平台，找出现行公司财务战略中存在的主要问题。同时，从 财务战略的管理理论出发，灵活运用财务战略体系设计技术和方法，力图探索并 建立与房地产企业现阶段战略相符合的财务战略的管理体系【6 1 。 1 1 2 研究意义 作为处于成长期的房地产企业，嘉凯城集团有限公司未来发展的规划为：在 中期内做城市区域价值的创造者；在长期内致力于营造便捷、精益、绿色环保的 城市生活空间，引领城市功能升级与和谐发展，为客户构建美好生活，为股东创 造价值，为员工提供福祉，为社会承担责任。因此如何保证企业战略目标的实现， 在嘉凯城发展规划的过程中实施财务战略就显得十分重要。另外嘉凯城集团有限 公司作为国内上市房地产企业的代表，其财务战略的实践对整个房地产行业也具 有借鉴意义。本文力图通过对嘉凯城财务管理现状的分析，为我们研究房地产企 业财务战略提供一个新的观察视角。 1 2 国内外有关财务战略理论综述 财务战略既是企业战略管理的一个不可或缺的组成部分，也是企业财务 管理的一个十分重要的方面。财务战略是为了适应企业经营战略需要而形成的 一个新的财务管理领域，是战略管理与财务管理有机结合的产物，是战略管理在 财务领域的应用与扩展，对企业管理的发展有着深远的影响。随着战略管理理论 的蓬勃发展，战略管理的方法和要素被引入财务管理领域，推动财务管理向着财 务战略的高度发展。 1 2 1 国外对财务战略理论的研究 2 0 世纪8 0 年代，人们开始尝试把战略因素引入管理理论与方法中，从而将 2 一 ， t 商管理硕l j 学位论文 其逐步推向财务战略的新阶段。 最早将财务管理与战略管理联系起来的是英国学者西蒙，他在1 9 8 1 年提出了 “战略管理会计”的概念：对企业及其竞争对手的管理会计数据进行搜集和分析， 以构建企业战略j 。 2 0 世纪9 0 年代国外理论界对财务管理和战略管理的研究一直分属于两个不 同的领域。在研究方法、研究范围和研究假设方面有较大的差异。企业战略与财 务管理是否可以紧密的联系在一起，或两者在本质上根本不相关之类的问题一直 没有明确的答案，进而也使财务管理理论与方法受到局限而无法获得更大的发展。 但随着经济环境的不断变化，企业面对的竞争更加激烈，由于战略管理思想的先 进性，它已逐步向营销、人力资源以及财务等企业的各个职能领域延伸和渗透。 因而也就对传统的财务管理系统提出了按照战略管理进行适应性变革的要求。 进入9 0 年代后，部分学者在财务战略方面进行了大胆的尝试和有益的探索， 对财务战略和财务战略管理内涵的解释产生了多种观点。一些西方国家己将战略 财务管理作为加强企业管理，构建企业核心经营能力，取得竞争优势的有力武器。 哈利森和约翰认为：财务职能控制着企业经营战略所需的最重要资源之一 资金，因而在组织中具有战略地位。他们将财务战略定义为：企业为配合其 发展与竞争战略的实施而需要提供的资本结构与资金的计划。该计划包括一系列 的财务决策，如：合适的负债杠杆、资金来源、资金计划、资金与费用预算、各 利益相关集团的财务利息以及股利政策等【8 】。 卢斯班德和凯斯沃德则认为：财务战略是企业通过采用最适当的方式，筹集 资金并且有效管理这些资金的使用，包括企业所创盈利的再投资或分配决策【9 】。 皮尔斯和罗宾逊提出了“财务策略”( f i n a n c et a c t i c s ) 的新概念，指出“财务策 略”可以引导企业合理地使用财务资源以支持企业经营战略、长期目标和年度目 标，从长远的角度指导企业在长期资本投资、负债杠杆以及权益匹配等方面的财 务管理。 戴维：从筹集所需的资金，进行资本预算，编制预算财务报表，评估业务价 值这四个企业战略实施过程的方面对财务职能的要求进行了分析【1 0 l 。 综上所述，西方对于财务战略的重要性已经形成了基本一致的意见。从研究 的角度来看，是将财务战略定位于战略管理的职能层战略。企业财务战略是对 企业总体的长期发展起重大影响的财务活动的指导思想和原则，是整体战略 的有机组成部分，属于职能层战略。财务战略的主要特征表现在以下几个方 面：第一，全局性。财务战略是以整个企业的筹资、投资和利润分配的全局 性工作为对象，按照企业的长远发展需要而制定的。它是从财务的角度出发 对企业总体发展战略所作的描述，是企业未来财务活动的蓝图和行动纲领， 对企业的各项具体财务活动工作、计划等起着普遍的和权威的指导作用。第 3 景凯城集团自限公r 日财务战略研冗 二，动态性。战略是环境分析的结果，环境的变化必然引起战略的变化。财 务战略是以内外环境和企业战略为起点，内外环境和企业战略的动态性特征 也决定了财务战略管理的动态性。正确把握财务战略的动态性特征非常关 键，很多时候导致企业破产的原因之一是企业思想僵化，缺乏随环境变化而 变化的战略及战略管理的灵活性。第三，协调性。从财务战略自身的系统而 言，协调性是必备的。如果没有自身内部的协调性，财务战略就不可能为整 体战略创造出贡献。第四，支撑性。财务战略是企业战略的执行与保障体系。 财务战略的目标是实现企业战略以及确立企业的竞争优势，它通过合理的安 排企业的筹资，投资及利润分配等方面，提高资金使用效率。建立健全财务 风险与危机预警机制，从而为企业整体战略目标的实现提供良好的财务基础 保障。 从研究的内容而言，主要包括：筹资、投资、股利分配及营运资金管理等几 方面。企业的筹资渠道可以归为两类：内部渠道和外部渠道。内部渠道主要有留 存收益和折旧补偿；外部渠道有发行股票和债券，发行集合信托产品等。企业在 筹资时需要结合实际经营情况和特点，比较和分析各种筹资方式的利弊，从而确 定适合本企业的筹资方式，避免筹资方式安排的不当给企业的生产经营活动带来 的负面影响。投资战略是指根据企业总体经营战略要求，为维持和扩大生产经营 规模，对有关投资活动所做的全局性谋划。投资战略主要明确企业在战略期间的 投资总方向、投资的总规模、各种资源优化配置的目标要求、投资效益的评价标 准以及实现投资战略目标的主要途径。它是企业财务战略管理的核心内容，决定 着企业能否把有限的资金和资源合理配置、有效利用。从动态观念看，可供选择 的投资战略主要有三种类型：维持型投资战略、紧缩型投资战略和发展型投资战 略。股利分配战略主要是通过合理的利润分配，促进各利益方关系的协调。 利润的分配与否与企业再融资、企业生产经营需要以及企业资金的流动性等因素 密切相关。因此公司应该建立合理的利润分配制度，制定长期的利润分配方案， 根据投资者的持股比例和在企业实际管理中所做贡献的多少进行分配，还要调整 好股东间的利益冲突，处理股东与债权人，管理层间的利润分配矛盾，杜绝分配 的随意性。可供选择的利润分配战略主要有三种：固定股利、固定股利支付率、 零股利和剩余股利分配战略。风险管理战略是指决定如何对待并规划项目风险的 管理活动。而财务风险管理是企业风险管理中一项重要的不可或缺的内容。主要 包括融资、投资和股利分配等财务策略安排在企业实际经营活动中未能达到预期 而使企业可能产生的风险的总称。如对财务风险控制不当就会使企业产生财务危 机，甚至会影响到企业的生存l l 。 4 t 商管理硕i ：学位论文 1 2 2 国内对财务战略理论的研究 我国在进入2 0 世纪8 0 年代后，才开始系统地学习、引进西方的财务战略， 至今虽有2 0 多年，但财务战略是伴随战略管理的出现而产生的，我国对财务战略 的理论是从1 9 9 7 年开始才陆续在专业期刊上介绍引进的，所以一直处于理论研究 和探索之中，至今仍未形成统一、完整的理论体系，对它的解释也各有各的观点。 在经过了吸收借鉴国外研究成果、发展与我国国情紧密结合的财务战略体系的过 程后，财务战略研究目前已经成为财务科学中的一个重要分支，受到越来越多的 学者关注。 陆正飞教授主要从企业发展的角度出发，分析了企业发展财务战略的三大核 心问题：适度负债、规模扩大、资金运营与资金积累。并将“长期稳定发展”和“长 期资本增值最大化”作为发展财务战略的目标【1 2 l 。 刘志远教授对财务战略的定义是“为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企 业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的 基础上对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过 程”【13 1 。 罗福凯教授对战略财务进行了深入而系统的研究，为战略财务建立了完整的 理论体系。他的主要观点和贡献是：探讨了财务战略、战略财务管理的基本概念 和战略财务的特征，认为企业战略包括并在财务领域中表现为财务战略【1 4 】。 魏明海教授重点考虑了周期性因素对企业财务战略的影响，将财务战略定义 为：“在企业战略统筹中，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转 与配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活 动”【1 5 】。 张延波教授站在企业集团的角度上，指出企业集团的财务战略是为适应公司 总体的竞争战略而筹集必要的资本、并在组织内部有效地管理与运用这些资本的 方式，是企业整体战略的重要组成部分1 1 6 1 。 曹德骏教授提出企业财务战略是企业依据自身的初始条件( 包括自身在市场 的地位、资产专用性状况、拥有的资源、能力与核心能力等因素_ ) ，依据有限的信 息，结合企业所处环境的不确定性，从最经济的角度为获取企业的竞争优势而做 出的有限理性的选择与取舍，这个过程是没有止境的【1 7 j 。 吉全贵教授认为企业财务战略是财务决策者在特定环境下，依据已定的指导 思想，在充分考虑企业长期发展中各环境因素变化对理财活动影响的基础上，所 预先制定好的用以指导企业未来较长时期财务管理活动的全局的总体目标以及实 现这一目标的总体方略【1 8 l 。 赵月园教授从跨国公司的财务战略环境分析，财务战略决策的制定，以及财 5 嘉凯城集团有限公d 财务战略研究 务战略的实施和评价等几个方面阐述了跨国公司财务战略的管理问题1 1 9 1 。 胡国柳教授着重从战略实施和战略控制的角度出发，构建了企业组织结构、 全面预算管理、业绩评价与激励机制和有效控制企业财务战略的实施要点。给出 了资本结构决策的各种工具，提出了我国上市公司优化资本结构的途径f 2 0 j 。 郭复初教授分析了财务政策与财务战略的差异，认为财务战略是企业一定时 期内财务活动的纲领，每一种财务政策都要受到企业财务发展战略的约束l z 。 综上所述，财务战略是企业为谋求资金均衡有效的流动和实现企业整体 战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响 的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性与创造性的谋划，并确保其 执行的过程。根据我国学者提出的按照企业经营模式发展的不同，财务战略还 可以划分为以下三种类型即：快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略和防御 收缩型财务战略【2 2 1 。 ( 1 ) 快速扩张型财务战略：是指以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一 种财务战略。它主要是配合企业的一体化战略和多元化战略而开展的。为了实施 这种财务战略，企业往往需要将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量的进行 外部筹资，更多的利用负债是为了弥补内部积累相对于企业扩张需要的不足；另 一方面负债筹资既能为企业带来财务杠杆效应，又能避免净资产收益率和每股收 益的稀释。扩张型财务战略的特征是“高负债、高收益、少分配”。主要适用于企 业初创期和成长期。 ( 2 ) 稳健发展型财务战略：是指以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模 的平稳扩张为目的的一种财务战略。实施稳健型财务战略的企业，一般将尽可能 优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积 累作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源。融资上更追求稳健，如控制负债 额度与负债比率、强调税后利润的留存，并正确处理好内部积累和股利发放的关 系；对利用负债实现企业资产规模和经营规模的扩张往往持十分谨慎的态度；慎 重进入与企业核心能力或核心业务并不相关的领域，走专业化、规模化战略。实 施稳健型财务战略企业的一般财务特征是“适度负债、中等收入、适度分配”。主 要适用于企业成熟期。 ( 3 ) 防御收缩型的财务战略：具体又分为维持型、调整型、放弃型和清算型 财务战略。它是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务战 略。实施防御收缩型财务战略，一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流 入作为首要任务。通过采取消减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成 本支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务，以增加企业主导业务 的市场竞争力。“低负债、低收益、高分配”是实施这种财务战略企业的基本财务 特征。主要适用于企业成熟期末期及衰退期。 6 丁商管理硕l ：学位论文 因此，财务战略是企业财务战略决策者根据企业制定的整体战略目标，在分 析企业外部环境和内部条件的基础上所制定的用以指导企业未来财务管理发展的 战略，并依靠企业内部资源将财务战略付诸实施，以及在实施过程中进行控制与 评价的动态管理过程。其主要环节如下： ( 1 ) 财务战略环境分析：财务战略环境的分析是指针对企业所处的内外部环 境进行分析。财务战略的制定必须与企业的内外部环境相适应，否则脱离了现实 的财务战略必然是失败的。只有充分明确企业内外部环境，才能找到发展的机会， 找出与竞争对手的差距，这样制定的财务战略才是符合实际的。 ( 2 ) 制定企业财务战略：在对公司的财务战略环境分析后，制定企业的财务 战略。企业一定要综合考虑各方面的影响因素，选择适合企业的最优方案。 ( 3 ) 实施企业财务战略：对于战略实施来说，需要企业采取一系列行动。例 如制定年度目标、制定政策、配置资源和激励计划等。实施过程中努力确保各项 工作同步进行，从而利于内部协调。 ( 4 ) 评价企业财务战略：财务战略实施完成后，应对其实施情况进行评价。 一方面这是确保财务战略成功的基础，另一方面也为公司以后的发展积累管理经 验，吸取教训，为下一步财务战略做准备。企业财务战略的评价阶段主要应该有 以下三项工作：1 ) 根据内外环境的变化，对财务战略适时做出调整：2 ) 定期比 较战略实施的预期和实际进度或结果；3 ) 及时采取纠正行动或应急措施以保证目 标或计划的实现。 1 3 研究思路和方法 1 3 1 研究思路 本文以嘉凯城集团有限公司财务战略现状为立足点，深层次挖掘财务战略存 在的问题及原因，并根据当前宏观经济形势和行业发展阶段，从筹资、投资、股 利分配和风险管理方面制定出一套提升公司整体价值的财务战略方案。 根据以上研究思路，本文共分为五个部分，内容概述如下： 第一部分是从财务战略的理论出发，综合分析了国内外对财务战略研究的成 果与发展现状。对财务战略的内涵及特点进行了阐述，明确了嘉凯城集团有限公 司设立财务战略体系的重要意义以及研究的思路和方法。 第二部分是对嘉凯城集团有限公司的发展情况进行了系统的介绍。并较为全 面的对公司的竞争环境进行了分析。通过分析指出了该公司在财务方面存在的主 要问题。 第三部分明确了财务战略实施的目标与原则，并在此基础上结合嘉凯城集团 有限公司的发展阶段设计了公司在筹资，投资，股利分配和风险管理方面的策略。 7 嘉凯城集团有限公司财务战略研究 = , i i l = | = ! = = = 自自= = e = 自自= 自= = = ! = ! = = = = ! = = = = = = = = = 自= = = = 自= j 自= = = 0 | 自= = = = 自= g = = ! = 目自= 目 同时为公司应对宏观经济变化制定了相配套的财务战略措施。 第四部分制定了财务战略方案的实施及保障措施。 最后是结论，是对本文研究的总结。 论文的研究思路如图1 1 所示。 绪论 r i 公司财务现状及存在问题分析 图1 1 论文研究的逻辑框架 1 3 2 研究方法 本文所用到的研究方法主要有以下几种： ( 1 ) 文献资料法：仔细阅读了大量国内外关于财务战略方面的文章和专著， 深入理解财务战略的基本理论与方法。 ( 2 ) 访问调查法：通过实地调研访谈，咨询了嘉凯城集团有限公司财务部门 和相关职能部门的人员，了解公司的财务管理现状。 ( 3 ) 财务比率分析法：在分析嘉凯城集团有限公司的财务状况时，采用比率 8 - e 商管理硕f j 学化论文 i i 指标对公司的财务状况和经营成果进行分析。 ( 4 ) s w o t 分析法：在分析嘉凯城集团有限公司所面临的内外部环境时采 用s w o t 分析法，这是一种综合考虑企业内部条件和外部环境有效结合的一种分 析方式。 ( 5 ) 行业分析法：在分析嘉凯城集团有限公司行业竞争环境时，采用波特“五 力模型”对行业的竞争环境进行分析和评价。 9 熹凯城集团仃限公司财务战略研究 第2 章嘉凯城集团有限公司财务现状及存在问题分析 2 1 嘉凯城集团有限公司基本情况介绍 嘉凯城集团有限公司原名湖南亚华种业股份有限公司，由湖南省农业集团有 限公司为主发起设立，以乳业和种业为经营主业，于1 9 9 9 年6 月1 4 日经中国 证监会批准上市。2 0 0 6 年1 月1 3 日，公司更名为湖南亚华控股集团股份有限公 司。2 0 0 8 年1 2 月1 9 日，中国证监会批准了公司的重大资产重组和定向增发方 案，2 0 0 9 年8 月3 1 日公司股东会同意更名为嘉凯城集团股份有限公司，主营业 务变更为房地产投资及开发。 通过实施本次重大资产重组，公司剥离了原有主营业务，股东发生了重大变 更。公司向浙商集团、国大集团、浙江食品公司、浙江烟糖公司、天地实业、源 源投资、张民一、杭钢集团8 家机构或自然人定向发行了1 1 7 ，1 3 5 万股，对价为 其持有的国际嘉业1 0 0 股权、中凯集团1 0 0 股权、名城集团1 0 0 股权、雄狮 地产6 5 股权、潍坊国大7 9 股权，该5 家公司均从事房地产投资及开发业务。 经过本次资产重组，浙商集团的房地产开发业务和资产全部进入本公司，浙 商集团将不再从事相关业务。本公司作为浙商集团未来从事房地产开发业务的经 营主体，旗下包括嘉业、名城、中凯三大品牌。国际嘉业具有国家一级开发资质， 致力于长三角地区的房地产开发，项目集中于长三角地区十余个城市。目前公司 注册资本1 亿元人民币，拥有近百亿人民币的总资产，土地储备近6 0 0 0 余亩。足 迹遍布长三角，如上海、南京、苏州等著名的十余个城市。开发项目二十余个， 年开工能力近1 2 0 万方，年销售能力近3 0 亿人民币。中凯集团是一家以高端房地 产开发知名的公司，也是注入资产中唯一实现全国布局的公司。中凯企业集团旗 下拥有子公司十四家，公司以中高端住宅开发为主，开发范围遍及上海、浙江、 重庆、河南、江西、海南等地。公司始终坚持科技提升生活品质，坚持创新，成 功塑造了第一个水域面积达8 0 0 0 余平方米的大型生态景观湖。中凯集团所开发的 中凯城市之光等项目，屡获詹天佑奖、广厦奖等房地产行业顶级奖项。名城集团 是经过1 8 年的发展，目前已成为拥有9 家控股，参股公司，集房地产开发，物业 管理，钢材贸易和投资为一体的大型集团企业。开发项目涉及杭州、上海、宁波、 南京、苏州等长三角核心城市。至今，公司总开发规模已逾1 2 0 万平方米，为现 代城市的发展和品质生活营造注入了鲜活的动力。雄狮地产和潍坊国大系陕西西 安和山东潍坊的两个房地产项目公司。 上述资产注入本公司后，公司的资产规模、资产质量、盈利能力和融资能力 1 0 工商管理硕士学位论文 均有了大幅提升。受益于上市公司规范的治理结构和便捷的融资平台，资产重组 后的嘉凯城集团，将在股东的支持和经营团队的努力下，成为全国房地产行业中 知名的专业房地产运营商。 2 0 1 0 年是嘉凯城上市以来第一个完整会计年度，也是公司清晰战略规划并加 大战略实施的一年。年报显示，公司实现营业收入9 1 。7 8 亿元，同比增长2 4 8 1 ； 实现归属于母公司净利润1 1 1 5 亿元，基本每股收益0 6 2 元，该业绩是公司借壳 重组注入资产的价值体现，整体符合市场预期。 嘉凯城于2 0 0 9 年1 0 月借壳事s t 亚华正式登陆a 股市场，在房地产行业频繁 的宏观调控下，2 0 1 0 年，一方面实现稳健扩张，在上海、武汉、青岛、海口等地 完成了一系列的股权收购和招挂拍竞标，新增土地储备面积超过4 0 0 万平方米， 土地储备结构得到进一步优化，形成短中期的协调配合。另一方面，公司加强内 部管理，制定了4 0 多项涵盖经营管理的制度和规章，并列入2 0 1 1 年辖区首批内 控规范试点企业之一。公司持续稳健发展拥有良好的基础。 年报显示，嘉凯城目前已成功开发并运行了上海嘉杰国际广场、南京嘉业国 际城、中凯城市之光、太湖阳光假日等多个区域性综合地产项目，还有苏州苏伦 场、杭州东方红街、无锡嘉业国际城、湖州龙溪港等多个项目正在开发，积累了 一定的大型综合功能项目开发和运营能力。在拓展大型区域性综合功能项目过程 中，公司将坚持因地制宜的原则，根据不同的城市特点，不同的项目体量，不同 的资源要素，系统设计可复制的产品组合业态，打造区域综合功能中心，充分提 升城市区域价值，并实现多方共赢。 l_ 一 二翦_ i 一二 图2 12 0 1 0 年营业收入按地区分类( 单位：万元) o 0 o o 0 o 0 o o o o o o o o 0 o o o o o o o o o o o o 0 o o o o o 5 o 5 o 5 o 5 4 3 3 2 2 1 l 嘉凯城集团有限公司财务战略研究 8 0 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 销售房屋商品销售 m n _ 一口“# 堋 一 物业管理餐饮服务其他 图2 22 0 1 0 年营业收入按产品项目分类( 单位：万元) 2 2 嘉凯城集团有限公司竞争环境分析 房地产行业竞争较为激烈，公司要想在其中取得优势，就需要有自己的竞争 战略。著名的波特“五力模型”理论认为：行业现有的竞争状况、供应商的议价能 力、客户的议价能力、替代产品和新进入者的威胁这五大竞争驱动力，决定了企 业的盈利能力。另外公司战略的核心应在于选择正确的行业，以及行业中最具有 吸引力的竞争位置。公司可借鉴波特的竞争理论，并结合自身的资源和技能，来 选取和运用适合企业自身情况的竞争战略【2 3 j ： ( 1 ) 潜在进入者的威胁：房地产行业的进入门槛不高( 除注册资本外，只需 要拥有一定数量的专业技术人员即可) 。再加上近年来整个产业发展十分迅猛，因 此在高额利润的诱导下，不断会有其他行业的投资者进入该领域，部分公司也将 业务的重心转移到房地产的开发与运营。大量的潜在竞争者使得原本竞争较为激 烈的市场更加硝烟弥漫。 一城奠固定童产投壹宪扈簟：百分比一城t 固定壹产投瓷完成痨地产开发百分比 图2 32 0 1 0 年房地产投资增速情况 1 2 t 商管理硕 ：学位论文 如图2 3 所示2 0 1 0 年全年全国固定资产投资增速2 4 4 9 ，而房地产开发投 资的增速达到3 3 1 8 ，远远高于固定资产的投资增速。而除房地产之外的十大产 业的投资增速均降到了固定资产投资增速之下。无疑中国的投资增长或说投资对 g d p 的影响仍依赖于房地产，虽然一系列房地产调控政策的出台，但开发商投资 热情不减如图2 4 和图2 5 所示。这其中也包括部分不断新进入者。这可能与后 金融危机时代其他行业产能下降、利润下降有一定的关系。 一房地产开发投资完成额：景计值：百分比一城镇固定资产投资完成额：累计值：百分比 图2 4 固定资产投资中房地产行业占比情况 + 房魂产投甓冈魏爝遵- 一崩黯膨新砰i 残毙壤避 图2 5 今年房屋新开工增长迅猛 ( 2 ) 商品房的相关替代品：替代性产品不仅仅是指产品的替换。如果产品或 服务具有不同形式，但是提供同样的功能或者核心效用，那么也属于“替代品”。 但另一方面，替代性产品还包括了那些具有不同功能和形式，但达到同样目的的 产品或服务。如果说商品房有替代品的话，那么政府提供的经济适用房和廉租房 应该属于比较典型的替代品了。但目前各地经济适用房和廉租房占同地区整个商 1 3 溉 溉 溉 潍 溉 魄 溉 溉 潍 溉 5 3 l 拿 7 5 5 t t 3 i 王 ： - 一 焉锣【城集团何限公司财务战略影f ， 品房供应总量的比例还很低，究其原因主要是由于之前相当一段时间政策配套不 足，暗箱操作和监管不利等情况。但我们可以预测，未来的几年内我国必然进入 大规模的建设以廉租房为代表的保障性住房的时期。而现行过于简单的政府单一 控制的廉租房政策在这种加速发展的形势下其固有的矛盾必然会越来越明显，则 有必要对廉租房的发展模式进行重新的梳理来适应新的经济环境。同时政府必须 坚持保障廉租房供应，肯定廉租房发展对社会发展和稳定的长远意义，并建立以 廉租房为代表的保障性住房体系。廉租房供给渠道和保障性住房建设资金来源分 析分别如表2 1 和表2 2 所示。 表2 1 廉租房