（工商管理专业论文）我国企业年金基金投资管理研究.pdf

y 帆1 吣7 3 76 5 4 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的 成果和相关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位 发表或使用本论文的研究内容。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发 表过的研究成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研 究工作提供过重要帮助的个人和集体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名： ，2 ，口年7 月日 学位论文使用授权说明 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 矽妒岳鹚知 我国企业年金基金投资管理研究 摘要 严重的人口老龄化给我国的基本养老保险支付体系带来了沉重的压力，单一的基本 养老保险体系已经不能满足我国经济发展的需要。所以，企业年金在我国具有广阔的发 展前景，必然在我国经济和社会发展中扮演日益重要的角色。退休后老年人口的生活质 量的优劣、幸福指数的高低将直接取决于企业年金基金投资运营的好坏，因此，研究我 国企业年金投资运作的实际情况，发现目前存在的问题，运用更有效的方法，提高我国 企业年金基金的投资运作的管理水平将具有重要的现实意义。 本文遵循理论与实践并重、定性与定量相结合的原则进行研究。首先，介绍了企业 年金及企业年金基金的相关理论知识，指出了年金与类年金的不同，并分析了d c 与 d b 两种模式的区别，结合实际分析了我国企业年金基金投资管理的现状；进而分析我 国企业年金基金投资组合策略，在此基础上探讨了m a r k o w i t z 的均值一方差模型( 本文 在对m a r k o w i t z 的均值方差模型的局限性分析的基础上，提出了两种改进思路；一种是 引入v a r 约束，建立投资组合模型；另一种是用v a r 代替方差，建立均值v a r 模型。) 在我国企业年金基金投资中的运用；最后，针对企业年金基金投资中的风险问题，进行 了必要的分析，并对构建我国企业年金基金投资风险的控制体系提出了可行的办法，从 而能够更好的保证企业年金的保值增值。 关键词：企业年金基金；投资；m a r k o w i t z 的均值一方差模型；风险 r e s 咖c h0 ne n t e r p ris ep e n s10 nf u n d in v e s t m e n tm a n a g e m e n tinc hin a a b s t 队c t t h es e r i o u sa g i n gp r o b l e mb r i n g st h eh e a v yp r e s s u r e st oo u rc o u n t r y sb a s i c o l d - a g e i n s u r a n c ep a y m e n ts y s t e m u n d o u b t e d l y , t h eo c c u p a t i o n a lp e n s i o nw i l lh a v eab r o a dp r o s p e c t a n dw i l lp l a ya ni m p o r t a n tp a r ti nt h ee c o n o m ya n ds o c i e t yd e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r y t h e q u a l i t yo fo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n tw i l lh a v ea l li m p o r t a n ta f f e c to nt h eq u a l i t y o ft h el i f er e t i r e dd i r e c t l y t h e r e f o r e ，t or a i s et h el e v e lo fr e a la p p l i c a t i o na n di n v e s t m e n to f o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s ，b yf i n d i n g o u tc o n d i t i o n so ft h e o c c u p a t i o n a lp e n s i o n s a p p l i c a t i o n a n dt h ec u r r e n t p r o b l e m si nt h i sf i e l d ，a n dt od e v e l o pm o r ee f f e c s i v e m e t h o d s ，w h i c hw i l lh a v ed e e pi m p l i c a t i o n sf o ro c c u p a t i o n a lp e n s i o n sd e v e l o p m e n t t h ee s s a ym a k eu s eo ft h ep r i n c i p l eo fe m p h a s i z i n gb o t ht h e o r i e sa n dp r a c t i c e ，a n da p p l y t h ew a yo fb o t hq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s f i r s t ，t h ee s s a yi n t r o d u c e st h et h e o r yo f o c c u p a t i o n a lp e n s i o na n do c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d ，a n da n a l y z e st h ed i f f e r e n c eo ft w o p a t t e r n so fd ba n dd c ，b a s e do nt h ep r a c t i c e s ，g i v e st h ea n a l y s i so ft h em a n a g e m e n to fo u r c o u n t r y so c c u p m i o n a lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n ts i t u a t i o n f u r t h e r , t h ee s s a yg i v e st h ea n a l y s i s o ft h eo c c u p m i o n a lp e n s i o nf u n dp o r t f o l i os t r a t e g y , a n dd i s c u s s e st h ea p p l i c a t i o no ft h em o d e l o fm a r k o w i t z sm e a n - v a r i a n c ei no r rc o u n t r y o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n t f i n a l l y , i nv i e wo ft h eo c c u p m i o n a lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n tr i s k , t h ee s s a yg i v e st h en e c e s s a r y a n a l y s i s ，a n dc o n s t r u c t st h eo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n tr i s kc o n t r o ls y s t e m ，i n o r d e rt ob e t t e re n s u r et h ev a l u eo f o c c u p a t i o n a lp e n s i o n k e yw o r d s ：o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d ；i n v e s t m e n t ；t h em o d e lo f m a r k o w i t z sm e a n v a r i a n c e ；r i s k i i 目录 摘要i a b s t i 认c t i i 第一章绪论1 1 1 选题1 1 1 1 选题的背景1 1 1 2 选题的目的和意义2 1 2 文献综述：3 1 2 1 国外研究概况3 1 2 2 国内研究现状4 1 2 3 国内外研究现状分析6 1 3 论文研究的基本思路和内容6 第二章企业年金基金投资管理的概述8 2 1 企业年金的相关概念8 2 1 1 企业年金的含义8 2 1 2 企业年金d b 与d c 计划比较9 2 2 企业年金基金的含义与构成1 0 2 3 我国企业年金基金投资管理1 0 2 3 1 企业年金基金投资的重要性1 0 2 3 2 企业年金基金投资的基本原则：1 1 2 3 3 我国企业年金基金投资管理现状分析1 2 第三章我国企业年金基金投资组合策略分析1 7 3 1 企业年金基金投资组合决策程序1 7 3 2 企业年金基金投资工具分析1 7 3 2 1 国外企业年金基金投资工具分析1 7 3 2 2 我国企业年金的可投资工具1 9 3 3 企业年金基金资产配置与调整2 0 3 3 1 资产配置的内涵2 0 3 3 2 资产配置的调整2 0 3 3 3 我国企业年金基金资产配置与调整的策略2 1 第四章我国企业年金基金投资组合模型的构建错误! 未定义书签。 4 1 投资组合的基本理论2 3 4 2 我国企业年金基金投资组合的约束2 3 4 2 1 风险目标的约束2 3 4 2 2 投资工具的约束2 4 i i i 4 2 3 收益目标的约束2 4 4 2 4 投资约束的确定2 4 4 3 运用m a r k o w i t z 的均值一方差模型探讨我国企业年金基金投资组合模型2 5 4 3 1m a r k o w i t z 的均值一方差模型的理论! 2 5 4 3 2 我国企业年金基金投资的m a r k o w i t z 均值一方差模型分析2 5 4 3 3 运用m a r k o w i t z 均值一方差模型存在的问题? 2 8 第五章我国企业年金基金投资中的风险管理2 9 5 1 企业年金基金投资面临的风险2 9 5 1 1 系统性风险j 2 9 5 1 2 非系统性风险3 0 5 1 3 年金投资管理中可能要面临的具体风险3 1 5 2 企业年金基金投资风险的定量测度指标3 1 5 2 1 方差( 标准差) 3 1 5 2 2b 值3 2 5 2 3 下偏矩3 2 5 2 4v a r ( v a l u ea tr i s k ) 3 3 5 3 构建我国企业年金基金投资风险的控制体系3 3 5 3 1 采用v a r 法度量风险加强风险控制3 3 5 3 2 建立企业年金基金投资风险的监测和预警系统3 5 5 3 3 完善企业年金基金投资风险的补偿机制3 6 参考文献3 8 致 射4 l 广西大学工商管理硕士掌位论文我国企业年金基金投资管理研究 第一章绪论 1 1 选题 1 1 1 选题的背景 据2 0 0 0 年我国第五次全国人口普查的数据显示，6 0 岁以上的人口近1 3 2 亿，占 人口总数的1 0 左右，这一结论标志我国进入了老龄化社会。与其他国家相比，我国的 老龄化发展趋势具有老龄人口数量大、老龄人抚养比偏大、来势猛、速度快的特点，且 老龄人口比例呈阶梯式增长趋势，如表1 - 1 显示，2 0 1 0 年我国的6 5 岁及以上老年人口 比重将超过8 0 6 ，而到2 0 5 0 年将超过2 0 以上，由此可见，我国人口老龄化问题是很 严重的，再加上我国的计划生育政策，夫妻两人需要膳养四个或六个老人的现象将会非 常普遍，这将会给我国的下一代带来沉重的经济负担，“未富先老 将成为我国经济发 展的重要障碍。长久以来，我国比较注重发展基本养老保险并建立了相对完善的体系， 即使如此，目前我国个人基本养老保险仍面临十分严峻的问题： 第一，基本养老基金存在着大量隐性债务及个人账户资金空账问题；根据有关专家 测算，其中隐性债务已达到3 万亿以上，个人账户资金空账超过6 0 0 0 亿元。 第二，基本养老基金提供的保障替代率偏低，并且在逐年下降，使许多员工退休后 的生活质量大大降低： 第三，基本养老保障本质是代际转移，即年轻一代养活年老一代，随着老龄化不断 加剧，寿命不断延长，长寿人群不断扩大，最终导致保险缴费率高而养老资金仍匮乏， 而进一步降低替代率。 第四，我国是一个经济高速增长的发展中国家，补充养老保险制度的改革远远落后 于经济发展水平，多层次的养老保障体系还没建立起来，广大职工担心自己的“身后事 ， 这种状况导致人们不敢消费，大量的居民储蓄留存银行，不利于发挥消费拉动经济增长 的内生力量。在目前世界金融危机的环境下，我国出口乏力；投资作为拉动国民经济增 长的主要力量又过度膨胀，随时有泡沫破裂的危险；而作为拉动国民经济增长“三驾马 车 之一的居民消费，越来越显得其地位的重要性，要充分发挥这种作用，使广大群众 敢花钱，敢消费，甚至敢超前消费，就有赖于完善的养老保险体系的建立。 ， 所以，企业年金将成为我国养老保险的另外一种重要形式，在可预见的将来，普遍 应用于企事业单位之中，并在我国未来的养老保障体系中占据日益重要的地位。 广西大掌工商管理硕士掌位论文我国企业年金基金投资管理研究 表1 - 1 中国总人口、劳动年龄人口、老年人口及抚养系数变动n 1 企业年金，是指企业及其职工在国家政策指导下，在依法参加基本养老保险的基础 上，自愿建立的补充养老保险制度。从国家有关部门的数据显示，截至2 0 0 9 年底，我 国共有3 万多家企业建立了企业年金保险，缴费职工数量已经超过1 0 0 0 万人，企业年 金基金总规模迅速增加至1 9 1 2 亿元。世行曾经预测，至2 0 3 5 年，中国企业年金规模将 高达1 6 万亿人民币左右，成为世界第三大企业年金市场。 企业年金是员工退休后的“养老钱 ，并且是在员工退休后才可以给付的，因此保 证基金的安全性显得尤为重要。另外，如何使规模庞大的企业年金基金保值增值，成为 我国企业管理者乃至整个经济界亟待探索和研究的重要课题。 1 1 2 选题的目的和意义 随着世界养老保险制度的发展，三种类型相结合的模式越来越受到许多国家的普遍 认同，我国也正在朝着这种方向发展。“三种类型相结合”即“三支柱”模式是指基本 养老保险、企业年金和个人养老储蓄金相结合的福利保障模式。企业年金作为养老保险 的重要形式，有自己的特点：对企业而言，建立企业年金，可以增强企业竞争力，是企 业薪酬福利体系得一部分，能丰富激励约束手段，解决职工后顾之忧，增强企业凝聚力 和吸引力；增强职工忠诚度，吸引优秀员工加盟；企业年金是一种延期支付的待遇， 可以实现长短期激励的结合，还可以与员工和高管持股计划相结合。同时，通过转移或 支付条件的设定，鼓励职工长期为企业服务；企业年金将企业经营情况和职工长远利益 紧密结合在一起，有利于调动职工积极性；享有国家有关税收优惠政策，合理降低企业 成本。对职工个人而言，企业年金使职工退休后生活多了一份保障，减少了职工的后顾 之忧。从基金投资风险来看，基本养老保险由国家财政作保证，政府充当最后的供款人， 而企业年金则是按照市场化运作；在投资范围上来讲，各国对基本养老保险基金的投资 1 张二力，郭震威等全国和分地区人口预测 m 】北京：中国人口出版社，1 9 9 8 2 6 4 站 均 8 8 弘 o 2 1 5 9 0 8 9 l l 1 2 1 2 8 4 9 2 9 8 7 8 o 6 4 3 8 6 5 6 6 6 5 5 5 4 1 3 o 6 9 6 2 2 9 l 5 7 3 6 7 3 4 1 3 4 o 9 6 9 9 9 9 8 8 9 l 5 o o 3 1 8 5 5 5 3 6 7 2 4 1 9 8 3 8 4 7 6 3 4 4 5 5 5 1 l 1， 1 1 0 5 0 o o 0 l 1 2 3 4 5 0 0 o 0 0 0 2 2 2 2 2 2 广西大掌工商管理硕士学位论文我国企业身钾套基金投资管理研究 订有相当严格的限制，基本只能运用于储蓄或购买特定国债等极低风险的产品，企业年 金的投资则相对多元化，可以在一定范围内购买股票等证券市场产品，因此企业年金的 发起入和参保人承担着各种的风险；企业年金基金与一般证券投资基金也有所不同。在 企业年金基金的整个运作过程中，当事主体较多，企业年金的主体有委托人( 企业和职 工) 、受托人、托管人、账户管理人和投资管理人等，由此导致了更复杂的管理需求； 在基金投资运作方面，企业年金是一种“钱”“权 分离的制度。企业年金运作中要求 各管理机构间互相监督和制衡，从而受托人在一定程度上能够控制着投资管理人的风 险。 根据2 0 0 4 年国家劳动与社会保障部颁布的企业年金试行办法规定，企业年金 实行完全积累，同时采用个人账户方式管理。企业年金所需费用由企业和职工个人共同 缴纳。企业缴费的列支渠道按国家的有关规定执行；个人缴费可以由企业从职工个人工 资中代扣代缴。企业缴费上限为本企业上年度职工工资总额的1 1 2 ，企业和个人缴费 合计上限为本企业上年度职工工资总额的1 6 。企业年金基金由以下各项组成：企业缴 费，职工个人缴费，企业年金基金投资运营收益。可见前两项缴费比较固定，企业年金 基金规模大小在一定程度上取决于基金投资收益，因此，为了达到保值增值的目的，企 业年金基金必须进入资本市场进行运作。为了保证广大职工退休后生活水平不致于下降 并且又不加重企业和职工的缴费负担( 即不提高缴费率) ，提高企业年金基金的投资收 益率是关键。 企业年金基金作为资本市场资金的重要组成部分，对资本市场的影响是巨大的；作 为养老保险的一部分，是企业员工退休后的“保命钱 ，因此企业年金又起着稳定社会 的作用。因此，对我国企业年金基金的投资运营，风险控制等问题进行探索，并提出一 些相应的建议，将对我国企业年金的发展起到重要的作用，对保障退休人员的生活，也 具有十分重要和深远的现实意义。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究概况 企业年金最早产生于1 9 世纪的英帝国，当时英国的社会经济发展水平已经较高， 企业中陆续建立了年金制度，其实就是企业向职工提供了退休后的养老金。目前，在全 球约有4 0 多个国家建立了作为第二支柱的不同形式的企业年金制度。 。 k e l l r e r ( 1 9 9 1 ) 和g u e r a r d ，j e n k i n s ( 1 9 9 3 ) 指出，企业年金基金投资中最重要的 是安全性原则，对于投资对象的选择必须采用谨慎性的原则，并且要遵守风险分散与多 g - 西大掌工商管理硕士掌位论文我国企业年金基金投资管理研究 元化投资的准则，也就是不能把鸡蛋放在同一个篮里。 h i r t 和b l o c k ( 1 9 9 3 ) 认为，企业年金基金主要包含以下两种：一是单位和职工个 人的缴费，二是企业年金基金在投资过程中产生的收益，其中收益包含了当期的收益和 资本利得，所以须同时考虑企业年金基金投资管理这两方面的需求。 海外学者张菊枝在年金的资产负债管理中( 1 9 9 5 ) 认为，企业年金的管理风险 存在资产和负债两方面，负债的风险是实际给付的不确定性，而资产的风险主要是收益 的不确定性。 s t e v e nh a b e r m a n 和e l e n av i g n a ( 2 0 0 2 ) 为企业年金的投资策略建立了基于预定目 标和固定的方差一协方差矩阵的离散时间模型，在他的模型中假定参与成员的工资是一 个不变的常量。 d a v i db l a k e ，a n d r e wj g c a i m s 和k e v i nd o w d ( 2 0 0 1 ) 设定了五种资产配置策略， 动态资产与静态资产的比例为3 比2 ，每一种策略对各资产的投资比例都是事先假定的， 然后对其进行分析，比较两种策略的优劣，从而得出了在长期投资( 一般为4 0 年) 的 情况下，静态资产配置策略比动态资产配置策略都要好的结论。 p a o l ob a t t o c c h i o 和f r a n c e s c om e n o n c i n ( 2 0 0 4 ) 考虑了通货膨胀的因素，选择指数 型效用函数，得出了投资于风险资产与无风险资产为2 比1 的随机动态优化投资组合模 型。 l e v i n e ( 2 0 0 3 ) 发现：对金融机构的准入门槛和运作过程的过紧监管将会增加监管 的成本，不利于年金基金收益的增长性。 a c h u m a e e r ( 2 0 0 3 ) 指出：自上世纪八十年代初以来，智利养老基金管理公司就受 到严格的监管，为此不能自由进行投资组合选择。这种政策限制了养老金的投资标的物， 使风险和回报无法得到最有效的匹配。据测算结果表明：排除其它因素，如果养老金投 资不受监管政策限制，养老基金积累总额会比目前高出1 0 ，监管政策使每个参保职工 大约损失5 0 0 美元的收益回报。 j o s a o l i v a r e s ( 2 0 0 4 ) 表明：智利养老基金投资明显地存在“羊群效应 ，即在选择 策略时存在从众心理，产生这种效应的主要原因是受政策的限制。 1 2 2 国内研究现状 李耀( 2 0 0 0 ) 在养老保险基金形成机制、管理模式、投资运用中，比较深 入细致地研究了企业年金基金的投资运用，其中介绍了很多有关养老保险基金投资运作 的成熟经验，这些经验对规模越来越庞大的企业年金基金管理的运作，投资策略的设置 4 广西大学工商管理硕士掌位论文 我匡i 企业年金基金投资管理研究 都有很好的借鉴。 刘莉、曾勇、唐小我( 2 0 0 0 ) 介绍了组合证券的保险策略，详细介绍了当风险资产 收益率上升时，风险资产的投资比例也将会随之上升，而且如果风险资产收益继续上升 的话，投资组合的保险策略将会取得优于买人并持有策略的结果；而收益下降时，则因 为风险资产比例的提高，投资组合的保险策略结果将而受到更大的影响，从而也就劣于 买人并持有策略的结果。 崔少敏( 2 0 0 0 ) 分析了企业年金基金的管理原则及投资工具的风险与收益，并指出 了应该适当吸收国际经验，并且适度放宽企业年金基金投资范围的有关限制，允许部分 基金投资房地产、衍生金融工具等高收益的项目。 林义在社会保险基金管理( 第二版) 中指出，根据我国社会保险改革的实际， 应该广泛吸收国内外社会保险基金管理的最新研究成果，探索我国社会保险基金管理及 投资营运的相关机制，他着重介绍了社会保险基金管理的基本框架和原理、技术和方法， 以及国内外有关社会保险基金管理的新发展；反映了国内外社会保险基金管理的最新发 展动态及我国社会保险基金管理研究的最新成果，以求为我国社会保险基金的管理提供 较系统全面的理论基础和决策基础。 田昆在贵州财经学院学报( 2 0 0 3 ) 中撰文指出，企业年金具有递延性质的长期 激励，实现企业年金保值的重要选择便是通过委托基金投资的管理。并且运用投资组合 理论的方法，分析了企业年金替代率的关系以及相应的投资风险和投资比例。 崔少敏( 2 0 0 3 ) 认为在企业年金制度中存在的风险种类有“生命风险”和与之紧密 关连的通货膨胀风险、投资风险、道德风险等等。 孙建勇( 2 0 0 4 ) 在企业年金管理指引和企业年金运营与监管中比较系统和 全面介绍了我国的企业年金制度，并在此基础上，详细深入分析了企业年金基金投资决 策的流程、投资绩效评估的主要程序及方法和投资管理人的内部控制等有关基金投资运 作等。 邓大松、刘昌平( 2 0 0 4 ) 在中国企业年金制度研究中分析了企业年金的基本理 论、计划信托、运行机制、投资管理、治理结构、基金监管等问题，认为防范企业年金 基金风险和保障计划，完善企业年金基金治理结构和健全企业年金基金治理机制是其关 键。 殷俊老( 2 0 0 5 ) 在企业年金制度创新与发展研究中，分析了企业年金制度的理 论基础、管理制度架构、运营模式选择、投资理论和策略以及政府监管等，对企业年金 5 广西大掌工商管理硕士掌位论文 我国企业年金基金投资管理研究 制度在实践中的运营、管理等方面提出了一些相对可操作性的建议。 陈湘鹏( 2 0 0 6 ) ，钟永光，刘海龙根据对国内市场的实证研究，表明o b p i 与c p p i 策略都能达到预先设定的保本目标：在股市上涨时，o b p i 策略要强于c p p i 策略，而在 其他市场状况则不如c p p i 策略：在整体绩效方面，两者之间的关系受投资期限及c p p i 策略乘数取值等的影响。 周君兴( 2 0 0 6 ) 设想出了基于v a r 的权变型投资组合的保险策略，结果显示，该策 略能够较好地起到了投资与保险的功效，并且能有效地对市场风险进行实时监控，为保 险资金及保本型基金等投资于股市提供有效预警手段。 蒋晓全，丁秀英( 2 0 0 8 ) 根据动态投资组合的保险策略，采用2 0 0 3 年1 1 月1 9 日 到2 0 0 7 年8 月1 5 日中国证券市场上大熊市和大牛市的重要时间段，采用波动调整法则 对c m 、t i p p 和c p p i 策略的绩效进行了实证分析。结果显示，从总体绩效来看，c p p i 策略优于c m 和t i p p 策略；而在市场价格下跌的时期，t i p p 策略优于c m 或c p p i 策略； 在市场价格上涨时期，c p p i 策略则优于t i p p 或c m 策略。 1 2 3 国内外研究现状分析 我国目前的企业年金制度还不完善，对于企业年金的研究也不够深入，随着人口的 老龄化，社会对企业年金制度的建立与完善的要求将会表现的更为突出。相比国外一些 国家成熟的企业年金基金投资研究，国内关于企业年金的研究很多还是停留在基础的层 次方面，仅仅就其性质、特点等对企业年金的管理、监管、构建等总体框架提出了一些 理论上的建议，但对所提出的建议和理论进行模拟或实证检验的研究则是非常少有，因 此这些理论的可靠性和有效性还需要进一步的推敲。 但是各位学者专家根据自己所研究的知识背景和研究视角的差异，在企业年金基金 投资管理方面所面临的问题和对策建议上形成的不同观点和建议值得我们学习和借鉴。 因为企业年金基金的投资管理涵盖内容较为丰富，包括投资策略构建、运营模式管理、 投资渠道与投资工具选择、投资风险管理及投资监管等等，所以是一个相当复杂的问题， 而所有这些，都是为了控制企业年金基金投资运作风险，以实现其保值增值的目标，因 而它们又构成一个紧密联系，密不可分的有机整体。 1 3 论文研究的基本思路和内容 图1 1 是本论文的思路框架图及主要内容概述 6 广西大学工商管理硕士掌位论文 我国企业年金基金投资管理研究 我国 企业 年金 基金 投资 组合 策略 我国 企业 年金 基金 投资 组合 模型 企业年金的内涵 企业年金基金的含义与构成 企业年金基金投资管理理论 企业年金基金投资组合策 略程序 企业年金基金投资工具 年金基金投资组合理论 年金基金投资组合模型 我国企业年金投资组合约束 基金投资的风险种类 风险的定量测度方法 图1 - 1论文的思路构架图 7 年金d b 与d c 模式 我国企 业年金 基金资 产的配 置与调 整 探讨适 合我国 的企业 年金基 金投资 组合模 型 我国企 业年金 基金投 资的风 险控制 体系 广西大学工商管理司配b 学位论文我匡i 企业年金基金投资管理研究 第二章企业年金基金投资管理的概述 2 1 企业年金的相关概念 2 1 1 企业年金的含义 企业年金( t h eo c c u p a t i o n a lp e n s i o n ) ，是指企业及其职工在国家政策指导下， 在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度。企业年金也是我国 建立的多支柱养老保险体系( m u l t i p i l l a rp e n s i o ns y s t e m ) 中的第二支柱，是对 我国强制性法定基本养老保险的一种重要补充。 我国企业职工养老保险体系，有基本养老保险、企业年金和个人储蓄性养老保险三 个部分组成。可以看出，企业年金是职工养老保险体系中“三支柱 的重要组成部分之 一。在推行现代社会保险制度的各个国家中，企业年金己成为一种被普遍接受的退休养 老保险制度，成为所在国养老保险制度中不可或缺的重要组成部分，在保障退休职工养 老，维护社会稳定，提高生活幸福指数方面发挥重要作用。 需要指出的是，有些企业建立了类年金制度，但它与年金制度还是有着本质区别的。 所谓类年金制度，是指企业建立的一种员工薪酬福利计划，其采用企业年金的管理模式 但不受国家企业年金相关法规的监督管理。即利用企业年金账户管理系统为员工薪酬福 利计划记账，并可能引入托管人保管和监督资产、投资管理人运营资产和保值增值。因 此，类年金业务是指对企业员工福利计划的一种管理模式。两者主要区别如下： 类年金 企业年金 目的企业自主性质的人力资源管理政策，养老保障体系的第二支柱，同时具有 主要用于吸引、留用和激励人才薪酬分配和员工激励的作用 相关法规无专门法规2 0 号令、2 3 号令等 缴费上限无上限规定业缴费每年不超过本企业上年度职工 工资总额的1 1 2 。企业和职工个人缴 费合计一般不超过本企业上年度职工 工资总额的1 6 履盖范围企业自主决定适用于企业试用期满的职工，原则上 不少于一定比例 领取条件企业自主决定 退休、死亡、出国定居等 8 广西大掌工商管理硕士掌位论文 我国企业年金基金投资管理研究 2 1 2 企业年金髓与d c 计划比较 根据企业年金的出资方式，可分为“确定缴费计划 ( d c 计划，d e f i n e d c o n t r i b u t i o n ) 和“确定给付计划( d b 计划，d e f i n e db e n e f i t ) 。d b 计划是由企业出 资建立养老基金、定期向退休职工按固定金额支付退休金的一种退休金计划；而d c 计 划则是由企业设立、为职工建立个人账户，并按个人账户积累额支付退休金的一种退休 金计划。表2 1 是对这两种模式差异的比较简单的区别。 表2 1 d c 与d b 的比较幽 计划类型缴费确定型企业年金( d c )待遇确定型企业年金( d b ) 企业年金给付按雇员退休时个人账户的积累金额给按雇主事先确定的金额支付雇员退休 付雇员退休金金 给付金额计算需要复杂精算过程需要复杂精算过程 给付精算参数缴费额度与时间点无关，没有时间上退休前几年薪资所得的边际给付额度 的差异较大 企业年金风险雇员承担雇主承担 给付方式通常在退休时一次性给付通常为年金给付 提前退休通常没有较常存在 d b 计划与d c 计划两者的明显区别在于承担风险的主体不同，d b 计划的投资风险由 企业承担，而d c 计划的风险由员工个人承担。d c 计划对每次的缴纳费用金额或比例都 是事先确定下来的，职工对企业年金个人账户拥有选择金融产品的决策权，并相应承担 由此可能导致的风险损失。投资收益全部计入职工个人账户，退休保障金水平取决于职 工在退休的时候其账户累计的缴费总额及所产生的投资收益，所以退休金水平具有很大 的不确定性。但d c 计划具有操作的方便性，因此成为当今世界各国年金基金计划采用 的主流类型，美国的4 0 1 k 安排及香港的强积金方案都采用的是d c 计划。 香港的强积金方案是指由雇主自愿设立的有关雇用关系和私营管理的退休方案， 该退休方案的特点是：雇主独立确定交纳费用的比例和所采用的判断标准，处于信托或 保险协议之下，采用定额摊派式计划固定收益式计划混合方案。在信托范围内，强 制性的、私营管理的、全额缴款的退休金方案，受保障员工的年龄为1 8 至6 5 岁，个体 经营者的年龄在6 5 岁以下，但不包括失业人员，费用交纳比例为5 ，一次性全部缴纳 分摊额，收益具有保障性和灵活性。 美国的4 0 1 k 安排是指美国3 7 8 年国内税收法新增的第4 0 1 条之k 项条款的规 定。该条款适用于全部的私人公司，其目的是为雇、佣两者的养老金存款提供税收方面 2 张晶企业年金投资与风险管理 学位论文 天津：天津财经大学，2 0 0 8 9 广西大学工商管理硕士学位论文 我国企业年金基金投资管理研究 的特别优惠。该计划规定，企业针对职工设立专门的4 0 1 ( k ) 账户，职工每月从工资 中拿出不超过四分之一的资金存入养老金账户之中；而企业根据不同情况配合缴费( 即 可缴可不缴) ，但一般说来，大部分企业还是会按照相应的比例( 例如不能超过员工存入 的数额) 往这一账户存入相应的资金；计入职工个人退休账户的资金，员工在退休之前， 一般是不可以领取的，但是这笔资金可以用作其它投资。与此同时，企业向职工提供3 到4 种不同的证券组合投资计划，职工可不受限制地选择其中任何一种计划进行投资， 其收益归入4 0 1 ( k ) 账户；当然其风险也应由员工个人承担。职工退休后能够领取多 少养老金首先取决于缴费额的高低( 即账户资金的数量) ，其次取决于资金管理的状况， 另外还取决于资本市场发展的状况，因此具有不确定性的特点。等到职工退休时，可以 选择一次性领取、分次领取或转为存款等方式使用。 2 2 企业年金基金的含义与构成 企业年金基金，是指根据有关的法律法规和企业年金计划筹集的资金及其投资运营 过程中形成的收益用于支付企业退休职工养老待遇的企业补充养老保险基金。由此 可见，企业年金基金的来源主要包括两部分：一部分是企业年金基金的本金；一部分 是企业年金基金的投资收益。 企业年金基金应当作为独立的会计主体进行确认、计量和列报。受托人、托 管人、账户管理人、投资管理人应将企业年金基金与其自有资产和其他资产严格 区分，确保企业年金基金的安全。 2 3 我国企业年金基金投资管理 2 3 1 企业年金基金投资的重要性 ( 1 ) 保证企业年金基金投资的高收益率才能实现目标替代率 替代率是衡量老年保障程度的关键性指标，是指退休金水平相对于退休前收入的比 例。替代率= 退休金退休前收入1 0 0 。假设退休金为每月1 0 0 0 元，而退休前平 均收入为每月5 0 0 0 元，则替代率= 1 0 0 0 5 0 0 0 1 0 0 - - 2 0 。对于退休前收入的衡量有 多种方法。例如使用退休前1 0 年工资收入的年( 月) 平均工资，或退休前5 年的年( 月) 平均工资，也有使用终生收入平均工资或最终收入平均工资作为基数的。 我国的养老保险体制将三个支柱的替代率目标分别定位在：基本养老保险6 0 ，企 业年金2 0 ，个人储蓄性养老保险则要根据不同的个人需要和各地方的经济发展状况决 定。由此可见，基本养老保险是我国职工退休后来最起码、最基本的生活保障；企业年 1 0 广西大掌工商管理硕士掌位论文 我国企业年金基金投资管理研究 金基金是一种重要的补充，使退休前后的养老保障水平不致出现太大的差别；个人储蓄 养老则可以提高老年人的生活幸福指数。因此，要想实现企业年金2 0 的替代率目标而 又不相应增加企业和职工的缴费负担，年金基金的保值和增值，年金基金的风险管理是 关键。 ( 2 ) 企业年金基金面临通胀风险要求加强投资运营管理 由于受国际金融危机影响，世界各国都抛出了一揽子的经济救援方案，中国更是史 无前例地在近一年多的时间里投入近1 0 万亿的信贷，大家知道，通货膨胀的决定因素 是货币供应量。大量的流动性必定推高通货膨胀率。因此，为了降低年金基金因通胀带 来的减值风险，要求企业年金基金必须投资于资本市场，以使其保值增值。 ( 3 ) 金融资本市场的发展需要企业年金基金的投资 企业年金基金投资运营与资本市场的发展是一个良性互动的关系。健康的资本市场 为基金提供优良的投资环境并使其保值增值，反过来，企业年金基金进入股票、债券等 资本市场也将对该市场的发展起到非常强大的促进作用。 专家预测，我国年金基金每年将以1 0 0 0 亿元的速度增长，哪怕只有2 0 的年金基 金进入股市，每年也能给深、沪两市带来2 0 0 亿元的稳定的资金流入，每年累积下去， 数额是非常惊人的。这些资金都由资质较好，经验丰富的机构投资者，如基金管理公司 来进行运作，年金基金的收益得到保证，并且能够促进金融市场创新、资本市场规模的 扩大、资本市场的稳定。 2 3 2 企业年金基金投资的基本原则 为了实现企业年金基金的保值增值，必须要坚持以下原则： ( 1 ) 安全性原则 安全性是第一位的。企业年金作为企业员工的“养命钱”，职工退休后的生活水平 将直接根源于企业年金基金投资的盈亏。因此，企业年金基金的投资不能承担过高风险。 ( 2 ) 独立性原则 我国企业年金试行办法第十五条至第二十条规定了中国企业年金信托管理制度 的主要方面。第十五条规定：“建立企业年金的企业，应当确定企业年金受托人，受托 管理企业年金。 第二十条规定：“企业年金基金必须与受托人、账户管理人、投资 管理人和托管人的自有资产或其他资产分开管理，不得挪作其他用途。”根据这两条规 定，中国企业年金基金不能由企业或职工自己管理，必须交由受托人管理。企业和职工 作为委托人将企业年金基金财产委托给受托人管理，形成了一种信托行为，也就确立了 广。西r 大学工商管理硕士掌位论文我国企业年金基金投资管理研究 企业年金基金的独立信托财产的法律地位。 ( 3 ) 流动性原则 根据我国有关的法律法规，企业年金基金财产的投资范围，主要集中在具有良好流 动性的金融产品，如银行存款、国债、信用等级在投资级以上的金融债及企业债等等、 以及具有良好收益性的股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金。 ( 4 ) 盈利性原则 一 特别是在通货膨胀水平高的情形下，实现企业年金基金的高盈利显得尤为重要。 ( 5 ) 多元化原则 例如本人所在的企业一交通银行股份有限公司，对年金基金多元化投资作出了如 下规定： 在投资品种上： ( 1 ) 银行活期存款、中央银行票据、短期债券回购等流动性产品及货币市场基金； ( 2 ) 银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债等固定收益类产品及可转 换债、债券基金； ( 3 ) 股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金。 在投资比例方面 ( 1 ) 不低于基金净资产的五分之一的投资资产主要有银行活期存款、中央银行票 据、短期债券回购等流动性好，但收益相对较低的资产； ( 2 ) 不高于基金净资产的一半的资产主要是银行定期存款、协议存款、通知存款、 国债、金融债、企业债等债券类的资产，其中，投资国债的比例不低于基金净资产的五 分之一； ( 3 ) 不高于基金净资产的3 0 的资产主要有股票等权益类产品及投资性保险产品 等。其中，投资股票的比例不高于基金净资产的五分之一。 另外，对于企业年金基金财产，按照市场价格计算，进行运营或投资时，最高限额 为一家企业所发行的证券或单只证券投资基金所发行证券或该基金份额的5 ；或者