（工商管理专业论文）上市公司盈亏预测分析研究——以电子信息行业为例 (2).pdf

提要 我国电子信息产业在国民经济发展中占据了重要位置，它既创造了巨大的财富， 拉动了经济的向上发展，同时它又越来越成为国家经济中众多产业发展的基础，不断 改变着原有传统产业的生产方式。而且电子信息产业更是在不断的推动社会的进步， 并与国家安全息息相关。本文通过对我国上市公司中电子信息产业板块进行抽样，以 s t 与非s t 企业做比较对象，对样本企业进行了研究，通过比率分析与多元回归分析 对其进行了盈亏预测分析。 本文先是通过对样本公司进行比率分析，对上市公司的偿债能力、盈利能力、经 营能力、增长能力等各项指标进行了比较与研究，在多元回归分析中，以前面的比率 分析中的各项指标作为基础，建立多元回归模型，综合分析企业情况，数字化的揭示 了企业在不同的状态下产生的不同结果。 在我国现阶段，股市的发展正处于上升时期，各项制度、各种规则还不够健全， 信息披露还不够完全，投资者对股票投资的过度热情造成了市场混乱，市值过度膨胀。 在这种情况下，对企业相关情况的更多了解，有利于企业自身的发展，同时也有利于 企业的利益相关者了解企业的运行情况，理智决策，这也将为经济社会的长期稳定发 展提供重要的保障。盈亏预测分析是实现这一目标的重要手段之一。 关键字：上市公司盈亏预测分析电子信息 a b s t r a c t b a s e do nas a m p l i n go fe l e c t r o n i ci n f o r m a t i o ni n d u s t r yo f “s t a n dn o “s t l i s t e d c o m p a n i e so fc h i n a , t h em a i ns t u d yo ft h et h e s i se x p l o r e sp r e l i m i n a r i l ya n a l y s i so fp r o f i t a n dl o s sf o r e c a s tb yr a t i oa n a l y s i sa n dm u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i sa b o u tf i n a n c i a lc r i s i s w a r n i n go fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a e l e c t r o n i ci n f o r m a t i o ni n d u s t r yp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to fn a t i o n a l e c o n o m y ，w h i c hc r e a t e su e m e n d o u sw e a l t ha n db o o s t st h ee c o n o m y , b u ti t a l s oh a s b e 4 7 o m et h ef o u n d a t i o nf o rt h ed e v e l o p m e n to fm a n yi n d u s t r i e s ，w h i c hi sc h a n g i n g t r a d i t i o n a li n d u s t r i a lp r o d u c t i o nm e t h o d s t h i st h e s i ss t u d i e sd i f f e r e n tf i n a n c i a li n d i c e st h a t c 锄s e n s r i v e l yr e f l e c tf i n a n c i a lr i s k t h e yi n c l u d e w h i c hu s u a l l yu s e d , d e b tp a y i n ga b i l i t y i n d e x ，o p e r a t i n ga b i u t yi n d e x ，p r o f i t a b i l i t yi n d e x ，d e v e l o p i n ga b i l i t yi n d e xa n d s oo n a f t e r r a t i o a n a l y s i sa b o u tt h e s ei n d e x e s ，am u l t i p l er e g r e s s i o n m o d e lh a sb e e ns e tu pt o c o m p r e h e n s i v e l ya n a l y s i sc o m p a n i e s f i n a n c i a l s t a t u s a tt h ep r e s e n t , m a n yu n f a v o r a b l ef a c t o r s ，e x a m p l ef o ri m p e r f e c ts y s t e ma n dt h e e x c e s s i v ee n t h u s i a s mo fi n v e s t o r sa n ds oo n ，c a u s ec o n f u s i o ni nt h es t o c km a r k e to fc h i n a , w h i c hl e a dt oao v e re x p a n d i n gm a r k e ti nv a l u e a n a l y s i so fp r o f i ta n dl o s sf o r e c a s tc a n n o to n l yg i v eu sm o r eu n d e r s t a n d i n go ft h er e l e v a n tc o m p a n i e sb u s i n e s s ，b u ta l s oi ti s b e n e f i c i a lf o rm a n a g e r st om a k et h er a t i o n a ld e c i s i o no nt h eb u s i n e s so p e r a t i o no f c o m p a n i e s ，w h i c ho f w h a tw i l lp r o v i d ei m p o r t a n tp r o t e c t i o nf o rt h el o n g - t e r ms t a b i l i t yf o r s o c i o e c o n o m i cd e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；a n a l y s i so fp r o f i ta n d l o s sf o r e c a s t ；e l e c t r o n i ci n f o r m a t i o n n 前言 盈亏预测分析是随着世界经济的不断发展，特别是证券市场的形成与壮大而逐步 提出和应用的基础性方法。目前，我国的证券市场正处于飞速发展阶段，这是我国整 体国民经济腾飞发展的重要标志，但同时我们不得不认识到，在这个过程中也会隐含 着上升时期的种种问题。所以很有必要对上市公司的盈亏方面进行定量定性的预警分 析。 一、选题的意义 就我国股市而言，一方面，我国股市虽然规模有限，但需求旺盛，投机性强，这 就造成了股票市场价值虚增，泡沫过大的特点；另一方面，由于市场监管力度不足， 而上市公司又良莠不齐，层次差异大，缺少预警意识和有效的预测机制，这使得制度 建设的加强成为当务之急。在这种现实情况下，采取有效的方法提高企业信息的透明 度和真实度成为企业自身发展和提高社会监管力度的重要保障和手段。本文旨在通过 探讨和研究盈亏预测分析的相关方法来为企业界以及利益相关者观察与判断企业的 现实情况和发展趋势提供有益的参考，不仅有利于公司的自我管理，也有利于利益相 关者发挥监督职能，而且更有利于经济环境建设。本文选择电子信息板块作为研究对 象是因为电子信息技术代表着一个国家的科学技术水平，对经济的发展起到带头作 用，对社会的进步起到促进作用，而且在信息化社会中，对国家安全也具有重要的意 义。 二、研究的方法 定量分析法和定性分析法是企业财务盈亏预警分析判别的主要方法。而定量分析 又分为单变量分析和多变量分析，单变量主要是比率分析，多变量分析目前比较流行 的是多元回归建模方法。多元线性回归模型是对企业多个财务比率进行汇总，求出一 个总判别分值来预测企业财务危机的模型。它能够从总体的、综合的角度来检验企业 的财务状况，从而可以做好财务危机的规避或延缓财务危机的发生。本文最终通过该 方法构建多元线性回归模型以期望通过对企业数字性信息的分析与研究得到企业长 期发展的指标与趋势，为我国上市公司的健康发展提供一些有益的帮助与借鉴。 三、研究的内容 本文先从回顾盈亏预测分析的相关理论入手，研究其理论发展轨迹，再从我国的 实际情况出发，剖析我国股票市场的发展与上市公司的整体状况，以及在我国现阶段 对上市公司进行盈亏预测分析的重要意义。此后，文章以我国上市公司中电子信息产 业板块为例，从中抽取出若干企业，按照s t 企业与非s t 企业将样本企业分为两组， 通过对这些企业过去多年的数据进行整理与研究，分别采用单变量中比率分析和多元 回归分析对企业的情况进行了分析与预测。在比率分析法中我们主要关注企业在偿债 能力、盈利能力、经营能力、增长能力等方面的表现及发展趋势，在多元回归分析中， 我们通过建立模型，综合分析企业情况，数字化的揭示了企业在不同的状态下产生的 不同结果。 2 第一章有关盈亏预测分析研究的文献综述 第一节理论综述 盈亏预测分析是随着世界经济发展步伐的深入和理论界对企业管理实证研究的 不断关注而逐步形成发展起来的研究课题。在研究的最初阶段，按照新古典经济学的 理论，微观经济学的任务是决策最优化问题，即如何实现资源的最优配置和效率最大 化。但在实际的商业活动中，由于存在信息的不对称，交易双方不能公平的进行商业 来往，甚至由于隐瞒、欺诈等事件时有发生，给整体经济秩序带来了不利的影响，同 时也使企业很难实现理想的价值目标，这就出现了理论与实践的不一致。企业界为了 实现自身的经济目标，极力寻求解决之道。证券市场的形成以及相应信息披露制定的 建立，为商业行为的广泛实施与社会经济的健康发展提供了有利条件。在此基础上， 各类假说与理论不断出现，为以公开披露的信息为依据对企业的现实发展状况进行分 析，帮助投资者理性投资，给企业的其他利益相关者提供信息，以及对企业的未来发 展趋势进行分析与判断等一系列活动的开展铺平了道路。盈亏预测分析就是在这一系 列的理论与实践发展的基础上，发展演变而来的。 对企业，特别是上市公司进行盈亏预测分析，有着不同的动因和研究目的，总结 相关的理论主要有： 一、市场信息均衡理论 1 9 8 0 年，p e n m a n 首先运用信息均衡理论1 来研究公司管理层自发披露盈利预测的 动因。信息均衡理论强调市场上存在信息不对称，而公司管理层则具有减少与股东之 间信息不对称的动机。即盈亏预测分析的进行是为了实现市场信息的均衡。 在证券市场上，交易双方所掌握的信息是不对称的，卖方拥有对商品较完整的信 息，包括商品品质、市场价值等，而买方则缺少这方面的信息，因而只能用市场上商 品的平均品质作为标准，对所有不同卖方提供的商品以相同的定价作为基准。这样做 的结果是显而易见的，好的商品没有得到应有的高价，而次商品得到了高出自身价值 的收益，从而使买方蒙受损失。为了减少买卖双方的损失，拥有优质商品的卖方会主 动披露相关信息而使买方更多的了解情况，同时，买方也会对披露更多信息的卖方给 l 张雁翎，上市公司管理层盈利预测研究，中山大学i h 版社，2 0 0 5 年5 月第1 版，第1 0 页 3 予更多的关注，从而使交易过程变的更加公平、公正。大量信息的披露为相关人员了 解和研究企业的发展状态和走势提供了机会和可能，这也正是市场信息均衡理论的动 因所在。 市场信息均衡理论指出，自发披露公司信息和财务预测数据的公司往往是那些获 利能力强，运营绩效好的公司，而那些获利能力较差和报酬较低的公司则往往不愿主 动向外披露自身的财务预测信息。这也是人们的正常心理，拥有好消息的公司通常会 ， 将其提早公布出去，而拥有坏消息的公司则会尽量将其推迟公布。m e r t o n 在1 9 8 7 年 进行的研究表明，在其他情况相同时，公司可通过主动的信息披露使更多的投资者了 解公司，增强公司的吸引力，从而不断扩大公司的规模，提高公司的价值。 二、诉讼风险理论 诉讼风险理论2 以l e v l 9 9 2 年的研究为代表。诉讼风险理论认为：在竞争市场上， “无消息，是坏消息”。消极的信息披露策略，并不能降低信息披露可能引发的诉讼 成本：相反，可能因信息的不及时更新而导致法律诉讼。基于对信息披露的真实性和 及时性的要求，公司有责任更新已公布的信息。即，盈亏预测分析结果的披露是为了 避免或减少诉讼风险。 在投资者看来，公司没有信息披露将被投资者反应成为“最坏的信息”，他们会 以撤回投资的方式给予应对，来规避风险。如果一个公司公布了其产品信息以及盈利 预测时，它的主要竞争对手没有及时做出反应或是保持沉默，将会被投资者和其它利 益相关者当作是“坏”消息处理。投资者习惯把沉默或是拖延公布信息视作“凶多吉 少”的标志。由于存在诉讼成本，公司更愿意在盈利公告前披露坏消息，这样就算在 股价出现下滑时公司也不会担心被指控隐瞒了信息。 三、期望值调整理论 1 9 8 4 年，a i i n k y a 和g i f t 通过市场对管理层预测的反应，检验了被称为“期望值 调整”的动机3 。管理者自愿披露信息是试图将投资者的期望调整为与管理者一致。 当管理层观察到市场预期与自身预期存在重大偏离时，他们会自发披露其财务预测以 影响投资者的预期。通过披露预测使得投资者的预期与管理层所拥有的优先信息相结 合。期望调整假设意味着管理层预测要优于预测时盈利的市场预期。 2 张雁翎，上市公司管理层盈利预测研究。 3 同上，第1 5 页 中山大学出版社2 0 0 5 年5 月第l 版第1 3 页 4 由于存在信息不对称，决定了企业自身对未来的预测会更准确，这个预测结果会 更优于投资者和其它利益相关者的预测结果。在这种情况下，特别是投资者的预测结 果远远偏离公司管理层的预测结果时，为了使投资者关注企业，树立和增强对企业的 信心，管理层会更加主动的公布预测信息，以修正投资者的预测结果。这样有利于降 低信息不对称的程度，并推动市场向有效性发展。 四、财务困境理论 财务困境理论最初是开始于对企业失败的研究，经过多年的理论探索和综合了前 人的研究成果，1 9 8 7 年，a m yf l i n g - l i n gh u 在“五状态财务困境预测模型”一文4 中 将企业财务状况分为五个状态，这五个财务状态分别是：状态0 ：财务稳定；状态1 ： 取消或减少股利；状态3 ：处理破产法x 或章保护下；状态4 ：破产和清算。a m y h i n g - l i n gl a u 认为从状态1 到状态4 企业牌财务困境状态，并且其严重性逐渐增加。 a m yh i n g i j n gl a u 对财务困境概念的发展是：按财务困境的严重程度，将财务困境 划分为不同状态，并对各个状态的内涵作了界定。根据a m yh i n g - l i n gl 棚的观点， 取消或减少股利是企业财务困境开始的信号，破产和清算意味着企业的终结，财务困 境达到最严重的、最后阶段。 当然对以什么事项作为财务困境开始的信号以及以什么事件作为企业财务困境 达到最后、最严重的阶段的标志，存在着其它的看法，但众多学者对企业财务困境这 一理论是认同的，并相信企业出现财务困境，将极大的影响企业的生存和发展，尽早 发现和预测到企业出现财务困境的征兆是极为必要和有重要意义的。 综上所述，理论界对进行盈亏预测分析有各自不同的出发点和着眼点，并且在此 基础上发展出了许多的研究方法与模型，本文将以前人的成果为基础，采用的是单变 量中的比率分析和多变量分析方法，并构建多元线形回归模型针对电子信息板块部分 进行研究分析，从财务困境角度对我国电子信息行业进行盈亏预测，希望能够对我国 此行业的发展有所帮助。 ja m y h i “g - l i n gl a u ， a f i v c s t a t ed i s t r e s sp r c d i c t i 。nm o d c i ，j o u m a lo f a c c 。u n t i “gr e 眈盯c h ，1 9 7 8 ，1 2 7 1 3 8 5 第二章研究我国上市公司预警的意义 第一节我国上市公司现状 我国资本市场的起步较早，但发展较缓慢，特别是证券市场的发展较西方国家晚 了近百年。这就使得我国相关领域的发展受到了阻碍。我国股票市场的发展历史只有 十几年，但发展迅速。从1 9 9 0 年1 2 月上海股市正式营业，1 9 9 1 年4 月深圳股市开 始计点到今天，股票数量从最初的几支发展到2 0 0 6 年底的一千多支，市值达到9 万 亿美元。中国股市的勃勃生机与中国经济的迅猛发展势头是分不开的，它是我国经济 发展的晴雨表，也是我国改革开放二十多年成绩的具体体现。但我国的股市较西方国 家有很多的不同，形成了独具特色的模式。具体来讲，我国股市具有以下特点： 一、规模有限，需求旺盛，投机性强 由于我国股市的发展时间短，股市规模还未达到世界其它发达国家的规模。拿美 国市场为例，仅纽约股市就有股票近3 0 0 0 支，市值1 2 0 万亿美元，而我国沪深两市 股票数总计才只有1 2 5 1 支，市值9 万亿美元。但是，我国的股民人数却与美国相当，、 截止到2 0 0 7 年1 月我国股民人数超过8 0 0 0 万，首次超过了美国。我国股民的特点具 有跟风、从众现象，绝大多数是以投机心理为出发点。这一点从我国股票的换手率就 可以看出，据有关资料显示，中国股市在1 9 9 7 至2 0 0 5 年的八年时间里，股票平均换 手率高达5 0 0 以上，l o 倍于发达国家股市的平均水平。也就是说每只股票在一年之 中被转手交易了5 次以上，即每只股票平均持有期只有两个多月。而在其他主要发达 股市中，股票的持有期限平均是在两年左右5 。 二、市场监管力度不足，制度建设有待加强 我国股票市场发展速度迅猛，这就造成了监管力量的缺乏，相关法律法规和市场 规则无法跟上发展需要等一系列问题。一方面，监管部门对市场的管理缺少统一性。 证监会、中央银行、国家发改委等多个部门对证券市场实施监管职能，但多个部门难 以步调统一、口径一致的对市进行管理，造成市场混乱。同时，管理部门对于上市公 司不能做到一视同仁，这就使市场难以在公平的基础上正常运行。另一方面，我国相 5 国家信息中心中国经济信息喇。i c e l 中国行业发展报告电子信息业，中国经济出版社，2 0 0 5 年3 月第 l 版 6 关法律法规的制定和出台存在滞后现象，同时又缺乏一套应急机制，所以难以应对证 券市场的快速发展，所以，监管部门需要明确自身职责，转换思想，统一步调，充分 发挥作用。此外，还需要进一步深化政治体制改革，理顺政府部门的职能，使证券市 场能够充分独立的发展，尽量减少政治干预和政府把控，使我国的证券市场能够健康、 平衡的发展。 三、股票市场价值虚增，泡沫过大 由于我国股市的相关制度不健全，以及投机现象严重，使得股价虚增过高。以 2 0 0 5 年1 月的数据进行分析，当时的市场净资产为1 4 万亿元，而总市值却达到了 4 8 万亿元，虚拟度为3 4 3 倍，也就是说：如果所有上市公司的利润平均能以1 0 的 速度增加，净资产收益率平均在7 以上，全部利润用来追加资本而不进行任何分配， 股指( 因而市值) 也不再上涨，那么要花1 0 - 1 5 年左右的时间才能使资本充实率达到 1 0 0 ，而国外成熟股市这一数值为2 4 倍。我国股市的泡沫，主要是在一级市场上形 成的。一级市场的虚拟度为2 2 9 2 5 倍，即通过新股发行，净值与市值的比率就已降 到4 5 以下，再加上二级市场上股价在发行价基础的上涨，净值与市值的比率又降到 3 0 左右。从一级市场虚拟度2 2 9 倍和二级市场虚拟度3 4 3 倍可看出，一级市场将 资本虚拟度增加了1 2 9 倍，二级市场上对虚拟资本再虚拟，对虚增资本再虚增，虚 增幅度为o 5 倍。简单地说，1 0 0 元的现实资本通过一级市场，虚拟成2 2 9 元至2 5 0 元，二级市场在此基础上，再虚增至3 4 3 元6 。股价的大量虚增给我国经济和股市发 展带来了众多隐患，增加了金融风险的机会，是需要有关部门加以管理和控制的重要 方面。 我国股票市场的发展受到我国国情的影响，具有特殊性，这也反映出我国上市公 司的情况存在与其它成熟市场的不同。短短十几年时间发展起来的股票市场，必然存 在市场不健全，市场情况复杂等诸多情况，而对上市公司的研究与关注，能够为我们 提供更多的信息与帮助，应放在重要的位置。分析我国上市公司，主要具有以下几点 特点： 1 上市公司良莠不齐，层次差异大 第一批上市公司是以国有企业改制上市的形式进行的，这就使得我国股市的建立 6 国家信息中心中国经济信息网， c e i 中国行业发展报告电子信息业，中国经济f l j 版社，2 0 0 5 年3 月第 l 版 7 不是以扩大企业规模进行资本融资为出发点，而是为救活国企而开拓的“圈钱”途径， 其中很多企业的业绩并不适合上市。政策上的倾斜使褥这些管理效率不高，效益不好 的企业成为了上市公司。这样的起点必然使得上市公司总体的经营状况差，亏损户数 不断增多，净资产收益率呈现逐年下降趋势。我国上市公司的审计报告中出具保留意 见的公司数量也在不断增多，上市公司丑闻屡见不鲜。1 9 9 2 年至1 9 9 5 年，我国上市 公司中有2 0 0 家发生过丑闻，出事比例高达1 6 ，而同期美国市场的比例仅为1 。 高比例的丑闻率揭示出了我国上市公司的整体水平，究其原因主要有以下几点： ( 1 ) 上市准入制度有待加强。我国证券市场l o 多年来股票发行制度从“审批制”转 变为“核准制”，由最初的“额度控制”到“通道制”再到“保荐人制度”。发行制 度的改革一定程度上提高了上市公司的质量，但股票发行制度仍不够完善，致使大量 的绩差公司充斥市场。实施科学严谨的股票发行制度，有利于从证券市场入口把好关， 正本清源，防患未然，从而保证上市公司的质量。( 2 ) 退市制度尚不完善。建立证券 市场以来，我国直没有确立严格的上市公司摘牌制度，使得一些上市公司虽然已经 严重资不抵债、缺乏市场重组潜力和收购价值的劣质公司仍然没有被适时地淘汰出 局，这些公司的存在不仅浪费了有限的市场资源，而且严重破坏了股票市场的信用环 ， 境，降低了整个市场的投资价值。 2 缺少预警意识和有效的预测机制 按照有关法规规定，我国上市公司需按时披露企业信息，但为了使新股发行或配 股顺利完成，企业在进行信息披露时一般是报喜不报忧，常会隐瞒一些重要的不利信 息，并且经常高估利润指标。一旦股票上市发行成功，则发表声明更改盈利预测或发 表所谓的道歉声明来掩盖错误。企业的这种不顾长期效益只顾眼前“圈钱”的行为， 使得企业把注意力更多的放在了做面子文章上，缺少对企业自身营利模式和管理能力 的研究和关注，更缺乏预警意识和预测机制。特别是一些企业的投机心理很强，对企 业是否存在风险隐患并不看重，更不会认真研究企业的现在状态和将来走势，预警意 识的缺乏给企业的长期经营与发展带来障碍。但我们也要看到，许多企业是希望能够 持续经营，长期发展的。这些企业对企业面临的风险与挑战还是极为关注的，但这种 关注更多的是事后的补救与面对问题时的救火，很难做到事前预防，更难实现企业对 某些关系企业切实利益的前瞻预测。 8 第二节上市公司盈亏预测分析的意义 针对我国股市的特点和上市公司存在的问题，对上市公司进行盈亏预测分析就具 有重要的实用价值和意义。它将从多个层面改善和提高我国上市公司的水平，并为上 市公司的健康发展提供有益的科学支持。 一、有利于公司的自我管理 盈亏预测分析是上市公司自我分析与研究的重要方式，它从数据资料入手，对公 司自身的经营状况和营利水平进行定量的剖析与比较，并以此为基础对企业走势进行 预测。同时，它也是公司外部人员了解公司情况的一条重要途径，它相对客观了呈现 了公司过去若干年的发展状况并描绘出了公司在未来的发展趋势。这样的结果，一方 面为企业提高管理水平提供了动力，有利于企业发现问题、分析问题和积极寻求解决 之道。另一方面，信息的透明使得外部监督机制形成，为企业强化自我管理施加了压 力，同样也是企业自我管理的重要动力来源。 对于公司管理层来说，对公司当前状况的阶段性评估是极为重要的。通过这种阶 段性的评估，有利于管理人员及时发现公司潜在的优势与不足，为进一步完善企业的 政策与战略提供了可能。通过盈亏预测分析的实施，可以及早预测出公司存在的问题， 使管理人员能够意识到目前情况的严重性，并采取相应的措施改善经营管理以避免破 产等恶性情况的发生。即使存在破产危险也有利于企业及时采取措施，使企业的损失 减少到最小，最大限度的保证公司债权人和股东的利益。 二、有利于利益相关者发挥监督职能 企业的利益相关者包括企业的投资者、供应商、购货商、员工、债权人等等。对 于这些人来讲，企业信息的公布直接影响他们与企业的关系和进一步关系的发展。他 们与企业具有重要的联系，对企业具有监督职能。对于投资者，企业业绩好将为他们 带来收益，企业业绩差会使他们的投资得不到收益或是造成损失，如果破产还会使他 们血本无归。及时了解企业的情况可以使投资者做出正确的投资决策，并以股票价格 的形势反映出来，从而对企业起到监督作用。对于供应商和购货商，企业的长期发展 与他们有着重要关系，作为产业链中相连的环节，通过对企业相关数据的分析可以得 到重要信息，指导他们是否继续与企业合作以及合作的深度。他们对企业的态度也将 成为指导企业发展的重要指标，同样起到监督作用。对于员工，他们对企业实际情况 9 的了解将直接影响他们的士气和职业发展。他们的经济利益与公司的经营情况紧密相 连，作为企业的一分子，员工一方面可以为企业献计献策，促进企业的发展，在企业 遇到财务困境和危机时，可以及时协助企业寻找解决的办法。另一方面，如果企业确 实不能摆脱困境，及时了解企业的真实情况，也有利于员工的自我发展，及早规划职 业前景。对于债权人，他们关心的企业的偿债能力，通过对企业盈亏预测分析结果的 掌握，可以使他们提前了解企业的未来发展情况，做出是否加强对企业债务清偿的管 理或是否对其贷款，避免造成债务损失，有助于信用风险评估机制的建立。 总而言之，盈亏预测分析的引入，可以使企业的利益相关者对企业信息的掌握不 仅仅局限于披露信息本身，还可以通过深层次的分析进而了解企业的过去、现在甚至 是将来的发展，充分发挥他们对企业的监督职能，为企业健康持续的发展起到推波助 澜的作用。 三、有利于经济环境建设 面对我国上市公司整体质量不高，层次差异大的实际情况，盈亏预测分析还将对 提高我国股市的整体水平起到重要作用。通过对上市公司进行大量的分析与研究，可 以使营利能力强、管理水平好、发展潜力大的公司脱颖而出，充分吸引资金的注入， 起到引导市场投资导向的作用。这样既可以有效利用有限的市场资源，又可以带动质 量较差的公司积极寻求改进方法，调动管理层的主动性和潜能，活跃市场氛围。久而 久之，起到使整体经济环境得到改观的作用。当然，这不仅需要监管部门强化管理， 将企业信息披露机制进一步深化，扩大企业信息的披露范围，加强对违反企业的惩罚 力度，同时也需要一定的时间，使这种机制成为经济环境的长效状态。对经济环境的 建设是一个任重而道远的过程和任务，还需要监管者与被监管者的长期努力。 第三章上市公司盈亏预测分析的基本方法比较 对上市公司进行盈亏预测分析的方法有很多，主要有三大类，分别为定性分析、 定量分析和综合分析。其中定性分析包括：专家调查法和“四阶段症状”分析法；定 量分析包括：单变量分析法和多变量分析法，而单变量分析法又因侧重点不同可分为 比率分析法、相对流动性程度分析法和拉姆达指数分析法、“利息及票据贴现费用” 差别分析法以及安全率分析法；综合分析主要是“a 记分”法，也称管理记分法。本 1 0 文将采用最常使用的单变量分析法中的比率分析法和多变量分析法中的一种“乙记分 法”对样本数据进行分析。 第一节单变量比率分析法 比率分析法是单变量分析法中最常采用的方法，主要是通过对上市公司财务报表 中的数据进行适当的计算，对得到的结果进行比较分析，来对企业财务状况和经营成 果进行从个别到总体的分析。比率分析可以从两个角度进行，一是进行自身分析，即 通过对上市公司若干会计年度的数据进行处理，并进行横向比较，得出企业各年度某 项指数的变动情况和发展趋势；另一种是进行相对分析，即通过对不同上市公司的某 些指标进行比较，找出企业在全行业或是参照企业中所处的位置和竞争能力。 对企业财务报表进行分析，可以由不同的数据组合得出一些比率，这些比率揭示 了企业不同方面的表现，总结起来主要包括盈利能力，偿债能力，经营能力和增长能 力。固然，这些数据并不能绝对的为我们展现企业的内部风貌，但它们从数据的角度 为我们了解企业的发展轨迹、成长方向和未来趋势提供了一条定量的途径，并且也是 企业自我了解，自我诊断的有效方法。值得一提的是，比率分析法不是包治百病的灵 药，不能片面的只从数字上对一家公司下结论，推测其在未来的发展前景，并且在操 作时，也不能随心所欲，不能任意“创造”比率，不能简单的将某些数据拿来计算， 得出某个结论。也就是说，只有科学的运用这套方法，才能为我们了解和分析企业带 来便利。 一、偿债能力 顾名思义，偿债能力7 是对企业资产债务结果以及承受债务压力，偿还债务能力 的分析，主要包括：流动比率，速动比率，资产负债率，利息保障倍数。 1 流动比率 流动比率= 曩碧芸砉 c s - ， 沆功负愤 流动比率反映企业运用其流动资产偿还流动负债的能力，一般认为这一比率保持 在2 ：l 左右是比较适宜的，但由于所处行业及季节性因素，以及企业处于不同的发 展阶段，这一数据会有很大的差别。 7 张新民，王秀呵，盘￥读财务撤表，对外经济贸易大学f f l 版社，2 0 0 3 年9 月第1 版第4 2 8 4 2 9 页。 1 1 2 速动比率 速动峰糕 ( 3 2 ) 况明贝惯 速动比率中分子的“速动资产”是指可以及时、不贬值地转换为可以直接偿债的 资产形式的流动资产。在实践中一般是将存货、待摊费用从流动资产中剔除就得到速 动资产。通常认为这一比率为1 ：1 是较为恰当的。 以上两个比率主要是衡量企业的短期偿债能力，一般来讲，比率越高，对流动负 债的偿还能力越强。但这两个比率也并非越高越好。 3 资产负债率 资产负债率= 黼1 0 0 ( 3 3 ) 资产负债率是对企业负债状况的总体反映，表示企业全部资金中有多少来源于举 借债务。它是衡量企业财务风险的主要指标。 二、盈利能力 盈利能力8 是侧重考查企业利用自身资源进行增值的能力，主要指标包括：毛利 率，营业利润率，总资产报酬率和净资产收益率。 1 毛利率 毛利率- 袁款- 0 0 ( 3 4 ) 毛利率是用来计量企业产品的基本获利能力。 2 营业利润率 营业利润率= 黼1 0 0 ( 3 5 ) 营业利润率是剔除和与企业经营无关的利息费用后的数据，用来评价企业的实际 经营获利能力。 3 总资产报酬率 总资产报酬率= 妄怒1 。0 9 6 ( 3 6 ) 8 同上，第3 4 6 3 4 8 页。 总资产报酬率用来衡量企业利用现有资源创造价值的能力，这一比率并不考虑公 司的财务结构和税收影响。 4 ，净资产收益率 净资产收益率= 罴1 。o ( 3 7 ) 净资产收益率是描述企业挣资产增值能力的比率。 三、经营能力 经营能力9 反映的是企业管理层的管理经营能力，是企业管理效率的具体体现。 主要包括：总资产周转率，固定资产周转率，应收账款周转率和存货周转率。 1 总资产周转率 总资产周转率= 萋詈訾会 ( 3 8 ) 总资产周转率可以粗略的计算企业全部资产分行收入的能力，反映了企业管理层 管理企业资产的能力。 2 固定资产周转率 固定资产周转率= 面淼 ( 3 9 ) 固定资产周转率是企业管理层运用固定资产创造收入的能力。 3 应收账款周转率 应收账款周转率= 耳糯 ( 3 1 。) 应收账款周转率反映了企业管理应收账款的能力。但由于赊销额通常不易得到， 在计算时通常用营业收入代替。此外还可能通过计算平均收账期来衡量企业这一能 力。 4 存货周转率 存货周转率= 摹当譬吝 c s ， 存货周转率反映的是企业管理存货的能力。这一数值会因企业性质不同而大不相 9 张新民，王秀阿，解读财务搬表，对外经济贸易大学小版社，2 0 0 3 年9 月第l 版第3 4 6 3 4 8 页。 1 3 同，同时一些企业的经营活动具有周期性，这一数值也会在不同时期有很大的差异。 与此相关的数值是企业的存货周转天数，同样可以用来分析企业的这一能力。 四、增长能力 增长能力1 0 是对企业成长速度的分析，主要包括：主营业务收入增长率，净利润 增长率，总资产增长率。 1 主营业务收入增长率 主营业务收入增长率= 垡鱼塑垄型警犁警善主妻蕞芙丝幽。嗍c 3 z ) 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶 段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过1 0 ，说明公司产品处于成长期，将继 续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务 收入增长率在5 1 0 9 6 之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要 着手开发新产品。如果该比率低于5 ，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额 已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。 2 净利润增长率 净利润增长率= 垡塑壁笔罂兰；学。嗍( s s ) 净利润增长率反映了企业实际获利能力的增长速度。 3 总资产增长率 总资产增长率= 垡塑堕堑兰荤警菩意产。嘶( 3 1 4 ， 总资产增长率反映了企业扩张的速度，但同时也应关注企业的扩张方式，是通过 增加固定资产投资来扩大生产能力，还是通过债务融资来增加投资收入。 第二节多变量分析法( z _ 记分法) 多变量分析法是通过建立多元线性模型，运用多种财务指标加权汇总的结果对企 业的财务状况进行分析。最著名也是最常用的模型是由美国学者e d w a r di a i r m a n 于 1 0 张新民，王秀咀，解读财务报表，对外经济贸易大学出版社，2 0 0 3 年9 月第i 版第3 4 7 3 4 9 页。 1 4 1 9 6 8 年提出的“z - s c o r e ”模型1 1 。该方法以预测企业破产的可能性为目标，通过对 企业财务报告的相关数据进行计算得出一组反映企业财务危机程度的财务比率，再对 这些比率赋以不同的权重并进行加权计算，得出一个企业综合风险总判别分，即z 值，将其与临界值对比就可得出企业财务危机的严重程度。 在a l t m a n 的z - s c o r e 模型中，影响企业财务实力的变量包括：流动资产、总资 产、销售净额、利息、负债总额、流动负债、所有者权益的市场价值、税前利润、未 分配利润。z - s c o r e 模型的判别式： z = i 2 x 1 + l a x 2 + 3 3 x 3 + 0 6 x 4 + o 9 9 x 5 ( 3 1 5 ) 其中： x 。表示用来衡量企业营运资本与总资产的比率。反映了企业资产的折现能力和 规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多， 性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预 示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。 x 。表示衡量企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成， 对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般说来，新企业资产与 收益较少，因此相对于老企业x 2 较小，而财务失败的风险较大。 】( 4 表示衡量企业承受资产贬值的能力的指标，测定的是财务结构，分母为流动 负债和长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了账面价值，因而 对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正使分子客观地反映公司价值的大 小。对于上市公司，公子应该是：末流通的股票账面价值与流通股票期末市价之和。 ) ( 5 表示为总资产周转率，衡量企业总资产的周转能力。企业总资产的营运能力 集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的 使用效率，如果企业总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的成果好，效 率高；反之，如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差， 效率低，最终将影响企业的获利能力。如果总资产周转率长期处于较低的状态，企业 就应当采取措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提高利用率的多余、闲置 资产应当及时进行处理，加速资产周转速度。 x 3 表示即息税前利润资产总额，该指标主要是从企业各种资金来源( 包括所有 1 1 李秉成，t 企业财务困境研究上市公司财务困境实证分析，中国财政经济 ；版社，2 0 0 4 年8 月第1 版第 1 0 7 1 1 5 页 1 5 者权益和负债) 的角度对企业资产的使用效益进行评价，通常是反映企业财务失败的 最有力依据之一。利润是企业运营的主要目的，也是最终决定企业活力的力量。将利 息加入到收入中，是因为这一成本并未从企业的获利能力中去掉。 “z - s c o r e ”模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、 资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。 e d w a r dia l t m a n 教授通过对“z - s c o r e ”模型的研究分析得出：z 值越低，企业越可 能发生破产，面临的风险越大，该企业遭受财务失败的可能性也就越大。按照上述模 型，根据对过去经营失败企业统计数据的分析，e d w a r dia l t m a n 得出一个美国企业 经验性z 值的临界值，即z = 3 0 。企业的z 值高于3 0 的为较安全企业，低于3 0 的 为存在财务危机或破产风险的企业。此外，e d w a r dia i r m a n 在对经营失败企业经验 分析中还发现，如果一个企业的z 值低于1 8 ，该企业实际上已经潜在破产，如果不 采取特别有力的措施，将很难步出深渊。关于临界值的具体说明如下： 表3 - 1z 值判别分析标准 z 值 短期出现破产的概率 1 8 以下存在严重财务危机，破产机率很高 1 8 2 7 存在一定的财务危机，破产机率较高 2 7 3 0 存在某些财务隐患解决不好有破产可能 3 0 及以上财务状况良好，无破产可能 资料来源：参见李秉成，企业财务困境研究上市公司财务困境实证分析，中国财政经济出版 社，2 0 0 4 年8 月第1 版。 此后，e d w a r dia l t m a n 从这一模型的运用中还发现，随着时间的延长，企业发 生破产的可能性越大，“z - s c o r e ”模型预测效果的准确性也会降低。据统计，预测企 业破产在一年时间内的准确率为9 5 ，两年时间内的准确率为8 3 ，而三年以上的 准确率不n - 分之一，仅为4 8 ，这样运用“z s c o r e ”模型预测企业风险时就必须 注意时间性。对于企业短期风险的判断可以直接依据z 值，但对于企业长期风险的判 断则必须先计算企业在各年份的得分值，然后根据这些分会的变化趋势来断定企业长 期风险的大小。尽管“z - s c o r e ”模型最初是依据制造企业公司的资料提出，但检验 结果证明，它对其它类型的公司同样也适用。 综合上述介绍可以对单变量和多变量分析做一简单评价，单变量模型分析较为简 单，使用起来方便，但是总体判别准确程度不是很高。因为如果只重视某一个指标的 1 6 影响，则该指标很容易被修饰，而使企业表现出良好的状况，而如果选择多个指标分 别进行分析，彼此间有可能产生矛盾，直接影响判断的准确性。但不能综合说明企业 整体的财务状况，可能出现对同一公司不同的指标预测得出不同结论的情况，这样就 会给投资者带来误导。多变量分析则避免了单变量分析存在的缺点，通过运用多种财 务指标加权汇总而构建多元判别模型，建立多元线性函数公式，因而能够有效提高预 测精度，准确性大大增加，但要求都必须以财务报表真实、准确、完整为前提，而且 不同企业不同的发展阶段其影响指标会发生变化，均会对判别结果产生影响。 第四章电子信息行业盈亏预测分析 第一节上市公司样本选择 本文以下将采用上述方法以我国电子信息业为例，抽取部分上市公司作为样本进 行研究。 一、电子信息产业现状及特点 电子信息业指的是电子信息产品制造业，具体包括：通信设备制造业、消费电子 制造业、计算机制造业、电子元件制造业和电子器件制造业。随着全球经济一体化和 信息化进程的不断加快，电子信息产业日益成为各国经济结构中举足轻重的重要组成 部分。我国改革开放以来，信息化建设得到了长足发展，电子信息业正在以飞快的速 度迅猛追赶世界先进国家的发展水平。以2 0 0 3 年为例，我国电子信息业完成总产值 1 8 9 8 4 4 9 亿元，比上年增长3 2 7 ，增长速度远远高于国民经济整体水平。同年实现 销售收入1 8 6 5 1 6 5 亿元，比上年提高3 4 2 ，幅度较大1 2 。但这种快速发展也正恰恰 暴露出我国电子信息产业基础薄弱的事实。与其他发达国家相比，我国的电子信息产 业仍需进一步扩张与加强。具体来说，我国电子信息产业具有以下特点： 1 、技术水平低，研发能力差 相比其他发达国家，我国电子信息产业的总体规模仍然不够，缺乏与之竞争的实 力。特别是在技术方面，国