（工商管理专业论文）中国海运集团并购若干问题研究.pdf

0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华 中国海运集团并购若干问题研究 摘要 随着当代世界经济全球化和现代物流的加速发展，国际海运业加快了集约化进 程。从上个世纪九十年代以来，国际海运业掀起了大规模的并购浪潮。航运业关系到 我国国家安全和国民经济命脉。近年来国外航运企业纷纷进入我国航运市场，对我国 航运企业产生了巨大的冲击。 本文通过对目前排名国内第二大的航运企业中国海运集团并购问题进行研 究，目的是为了更好地促进中国海运集团实施并购策略，增强企业实力，从而能为提 高国内航运企业竞争能力，促进上海国际航运中心建设，维护国民经济命脉抛砖引玉。 本文从航运业并购的现状出发，分析了航运业并购产生的必然性，然后结合中国 海运集团的“航运主业做强做大，相关产业协调发展”的发展战略，明确指出中国海 运集团必须实施并购。在此基础上，本文着重分析了中国海运实施并购过程中需要注 意的几个问题：目标企业选择、目标企业价值评估、资金支付方式选择、并购后企业 整合。最后本文研究了中国海运集团实施并购系统环境中政府支持、法律环境、配套 政策、资本市场、中介职能和就业问题的一些不足。 本文的主要贡献在于：一是比较透彻地分析了航运业并购产生的必然性，即经济 全球化的客观要求、现代物流发展的客观要求以及航运厂商博弈的理性选择。二是结 合了航运业和中国海运集团的实际情况，研究了中国海运集团实施并购需要注意的问 题，特别是研究了并购后企业整合中需要注意的人力资源整合、信息系统整合、经营 整合以及文化整合问题，有助于企业减少并购风险，提高并购效果。 关键词：中国海运，并购，全球化、现代物流、整合 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华 一 ! 里塑垩叁里茎塑董王塑星婴窒 a b s t r a c t w i t ht h ec o n t e m p o r a r yd e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n dm o d e m l o g i s t i c s ，i n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gi n d u s t r yh a s a c c e l e r a t e dt h ep r o c e s so fi n t e n s i f i c a t i o n s i n c e19 9 0 s 锄e x t e n s i v et i d e o fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sw a sl a u n c h e d i nt l 伧 i m e m a 丘o n a ls h i p p i n gi n d u s t r y t h es h i p p i n gi n d u s t r yr e l a t e dt oo u r n a t i o n a ls e c u r i t ya n d i l c 日n e s t i ce c o n o m i cl i f e l i n e s i nr e c e n ty e a r s ，f o r e i g ne n t e r p r i s e sh a v ee n t e r e di n t oc h i n a s s h i p p i n gm a r k e t , w h i c hh a sa t r e m e n d o u si m p a c to l ld o m e s t i cs h i p p i n gi n d u s t r y b ys t u d y i n go nt h em e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fc h i n as h i p p i n gg r o u p - _ - t h es e c o n d l a r g e s ts h i p p i n ge n t e r p r i s e si nc h i n a , t h i sp a p e r i n t e n t st op r o m o t et h ei m p l e m e n t a t i o no f a c q u i s i t i o ns t r a t e g i e si nc h i n as h i p p i n gg r o u p ，a n d e n h a n c ei t ss t r e n g t h ，w h i c hc a nh e l pt o i m p r o v et h ec o m p e t i t i v e n e s so ft h ed o m e s t i cs h i p p i n gc o m p a n i e s ，i n t u r nf a c i l i t a t et h e f 0 u n d a t i o no fs h a n g h a ii n t oa ni n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gc e n t e r , a n ds a f e g u a r dt h el i f e l i n eo f n a t i o n a le c o n o m y s t a r t i n gf r o mt h ep r e s e n ts t a t u so fm e r g e r s a n da c q u i s i t i o n si ns h i p p i n gi n d u s t r y , t h e p a p e ra n a l y z e si t sn e c e s s i t y a n dt h e nc o m b i n e s w i t hc h i n as h i p p i n gc r o u p sd e v e l o p m e n t s t r a t e g yo fd e v e l o p i n g t h em a i ns h i p p i n gi n d u s t r ys t r o n g l y a n dr e l a t e di n d u s t r i e s c o o r d i n a t e l y , t h ep a p e re x p l i c i t l yp o i n t so u tt h a tc h i n as h i p p i n gg r o u ps h o u l di m p l e m e n t t h ep o l i c yo fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s o nt h i sb a s i s ，t h ep a p e rf o c u s e so n s e v e r a li s s u e sm t h ep r o c e s so fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n si n c h i n as h i p p i n gc r o u p ：s e l e c t i o no ft a r g e t e n t e r p r i s e s ；e v a l u a t i o n i t s v a l u e ；s e l e c t i o n o ff i n a n c i a l p a y m e n t ，i n t e g r a t i o n o f p o s t - m e r g e r de n t e r p r i s e s f i n a l l y , t h ep a p e rp o i n t so u ts e v e r a li n a d e q u a t ei ni m p l e m e n t i n g o fc h i n as h i p p i n gg r o u p sa c q u i s i t i o n , w h i c hi n c l u d i n gg o v e r n m e n ts u p p o r t , l e g a l e r i r o 珈m e n t ，s u p p o r t i n gp o l i c i e s ，c a p i t a lm a r k e t s ，i n t e r m e d i a r yf u n c t i o n sa n de m p l o y m e n t i s s u e s t h em a i nc o n t r i b u t i o no ft h i sp a p e ri n c l u d i n g ： f i r s t , t h ep a p e ra n a l y z e st h ei n e v i t a b i l i t yo fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n si n s h i p p i n g i n d u 卿t h o r o u g h l y , w h i c hi st h eo b j e c t i v er e q u i r e m e n t so fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n , a n d m o d e m l o g i s t i c sd e v e l o p m e n ta sw e l l 勰t h er a t i o n a lc h o i c e o fs h i p p i n gc o m p a n i e si nt h e i r c o m p e t i t i o n s e c o n d , c o m b i n e dw i t ht h e a c t u a ls i t u a t i o no fs h i p p i n gi n d u s t r ya n d o fc h i n a s h i p p i n gg r o u p ，t h ep a p e rs t u d i e st h e i s s u e si n t h ei m p l e m e n t a t i o no fc h i n as h i p p i n g g r o u p i sa c q u i s i t i o n i np a r t i c u l a r , i tf o c u s e s o nt h ep r o b l e m so fh u m a nr e s o u r c ei n t e g r a t i o n , i n f o 衄a t i o ns y s t e m si n t e g r a t i o n ，b u s i n e s si n t e g r a t i o n a n dc u l t u r a li n t e g r a t i o n ，w h i c h 2 0 7 2 0 2 51 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 r e q u i r es p e c i a la t t e n t i o n si nt h ep o s t m e r g e r de n t e r p r i s e s t h e s ew i l lh e l pc o m p a n i e st o r e d u c er i s ka n di m p r o v ee f f e c t i v e n e s s k e y w o r d s ：c h i n as h i p p i n gg r o u p ；m e r g e r s a n da c q u i s i t i o n s ；g l o b a l i z a t i o n ；m o d e m l o g i s t i c s ；i n t e g r a t i o n 3 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 前言 一、研究背景 航运企业作为世界航运市场的主体，承载着9 0 0 , 6 以上的国际贸易货运量，随着世 界经济和国际贸易的发展，其地位和作用日益受到人们的关注。航运企业也按照其自 身的演变规律向前发展着。从班轮公会到航运联盟再到如今掀起的兼并收购浪潮，不 管哪一种形式的结合，在其特定的历史时期都推动了航运业的发展，促进了国际贸易 的繁荣。 航运行业兼并收购层出不穷，不断掀起波澜。2 0 0 5 年5 月，马士基宣布以2 8 亿 美元收购了世界第三大航运巨头的铁行渣华，更使航运界的并购达到高潮。紧接其后 德国t u i 集团收购加拿大太平洋航运；法国达飞轮船收购法国达贸航运。绝大部分国 际航运市场观察家和分析家都认为，至少今后1 0 年内，航运企业的并购浪潮必增无 疑，而且将成为一股势不可挡的潮流。 然而，我国航运企业的并购却面临一定困境。一方面，国内航运企业仅仅依靠生 产经营、资产经营，很少运用并购手段实现战略目标，发展方式较为单一；另一方面， 企业对并购的认识不足，对并购动机的认识不够全面，对如何实施并购策略等理解不 够深入。 二、研究意义 航运业关系到国家安全和国民经济命脉，是国家必须保持绝对控制力的重要行业 和关键领域。航运企业作为参与国际航运市场竞争的主体，在国际航运市场中的发展 状态将直接关系到一个国家航运产业的兴衰乃至国家综合实力的形成。目前，国外航 运企业纷纷进入我国航运市场，已对我国航运企业产生了巨大的冲击。通过企业并购， 可集中国内有限的航运资源，提高我国航运企业的竞争实力，参与国际竞争。与此同 时，国内航运企业也可以不失时机地开展跨国并购，在国际航运市场上争取有利的位 置。中国海运集团作为中央直接领导和管理的重要国有骨干企业之一，是国内第二大 航运企业，肩负着提高国内航运企业竞争力的使命和维护国民经济命脉的重要任务。 今年4 月份公布的国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设 国际金融中心和国际航运中心的意见，要求将上海建设成为国际金融中心和国际航 运中心。中国海运作为唯一一家总部位于上海的国内大型航运企业集团，研究如何运 用包括并购在内的不同方式，实现跨越增长，推进上海国际航运中心建设，更具有现 实意义。 因此，研究企业如何运用并购策略实现快速发展，提高企业竞争力，促进我国航 运业发展和上海航运中心建设就成为中国海运研究的重点课题之一。本文对中国海运 实施并购策略进行基础性、开拓性研究，试图帮助和促进中国海运更好地实施并购策 4 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 略，降低风险，实现其战略发展目标。 三、研究方法和内容 本文采用理论联系实践的方法，综合运用企业并购重组、博弈论、产业经济学、 企业管理、战略管理和财务管理等多学科的知识，结合企业自身现实条件，深入探讨 中国海运如何实施并购策略。 本文旨在研究中国海运实施并购的原因、策略，尤其是重点研究了并购操作中将 会遇到的问题及解决措施。各章主要内容如下： 前言简单介绍了本文研究的背景、研究的意义、研究的方法、主要内容和基本框 架。 第一章企业并购的理论综述，首先介绍了并购的定义和分类，分析了并购产生的 动机，然后介绍了国内外的研究现状和成果。 第二章航运业并购的现状和特点，分析了航运业并购的现状，总结了航运业并购 的特点 第三章中国海运实施并购的必要性，首先分析全球化客观要求航运企业进行并 购，接着分析航运业向现代物流转变的必然趋势以及现代物流发展客观上也要求航运 企业进行并购，然后从博弈论的角度分析航运业并购的必然趋势，最后分析了中国海 运的发展现状和发展战略，以及面临的机遇和挑战，从满足其战略目的的角度分析了 中国海运实施并购的必要性。 第四章中国海运并购的条件和策略，首先分析了中国海运实施并购的有利条件， 其次分析了中国海运实施并购的长期和短期操作策略。 第五章中国海运并购操作中的若干问题，依次分析了并购中将遇到的几个重要问 题以及解决措施：目标企业选择、目标企业价值评估、资金支付方式选择，最后重点 分析了并购整合问题。 第六章中国海运实施并购的系统环境，分析了目前实施并购中系统环境的一些不 足。 结束语总结了本文的几个主要结论，指出了本文的创新和不足之处，提出了以后 的研究设想。 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 第一章并购理论综述 1 1 并购定义 所谓企业并购( m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ) 是企业兼并( m e r g e r ) 与企业收购 ( a c q u i s i t i o n ) 的统称，一般称之为企业并购( m & a ) 或企业购并( a & m ) 。在大不列颠 百科全书中，m e r g e r 是指：“两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业， 通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司 ，a c q u i s i t i o n 是指：“获取某项特 定财产所有权的行为，通过该行为，一方取得或获得某项财产，尤其是指通过任何方 式获取的实质上的所有权。 从以上兼并和收购的定义中我们可以看出，兼并过程将导致目标公司法人主体地 位的消失，兼并公司的法人地位则在兼并后得到续存 1 2 3 4 。但收购后目标公 司的法人地位依然保留，收购方只是取得目标公司的控制权。然而从兼并和收购的表 现方式来看，它们都是公司重组的一种方式，是公司扩张的一种经济行为，因此人们 习惯上把兼并和收购合称为并购。基于此，本文把并购涵义表述如下：企业并购是并 购企业为获得目标企业的控制权( 部分或全部) ，而运用自身可控制的资源去购买目标 企业的资产( 股权或实物资产) ，并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变 的行为。从本质上看，企业并购就是控制权的交易。 1 2 并购动机 企业并购活动最早起源于西方，在中国则起步较晚，因此关于企业并购的理论绝 大多数集中于西方国家。近1 0 0 多年来，各种形式的企业并购促使了许多学者和金融 分析家试图解开企业并购的本质和规律，他们通过大量的理论研究和实证分析对企业 并购行为进行了动态考察和理论总结，形成了西方企业并购理论体系，从各个方面、 各个角度对企业并购活动进行了解释和阐述。在解释企业并购动机方面，主要有以下 几种观点： 1 、发展动机理论。该理论认为企业并购的最基本动机之一就是寻求企业的发展。 5 企业的发展面临着内部扩张和通过并购两种途径。内部扩张可能是一个缓慢和不 确定的过程，通过并购发展则要快速得多。当企业面对一个只能持续一段有限时间的 发展机会，采取缓慢的内部扩张方式可能会失去这个机会。唯一的解决方式是收购已 经具备某些资源的另一家企业。 2 、交易费用理论。该理论认为节约交易费用是企业并购活动的动机，企业并购 实质上是企业组织对市场的替代，是为了减少生产经营活动的交易费用【6 】。这一理 论是在7 0 年代后期勃然兴起的，它不再以传统的消费者和厂家作为经济分析基本单 位，而是把交易作为经济分析的细胞，并在有限理性、机会主义动机、不确定性和市 6 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 场不完全等几个假设的基础上展开，认为并购可以节约交易费用。 3 、协同效应理论。在并购中，协同效应是指企业通过并购其获利能力将高于原 有各企业的总和，主要分管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。 ( 1 ) 管理协同效应也称为x - 效率理论，是指对被收购企业实施更有效的管理从 而消除了企业管理的无效性，为莱宾斯坦( l e i b e n s t e i n ) 在2 0 世纪6 0 年代创立的。该 理论认为，如果一家公司拥有一支高效率的管理队伍，其管理能力超过了公司日常管 理的要求，该公司便有了收购另一家管理效率低的公司的能力，是其过剩的管理资源 得以充分利用，从而将被收购公司的非管理型组织成本和收购公司过剩的管理成本有 机组合在一起。 ( 2 ) 经营协同效应也叫做经营经济，是指由于经济上的互补性、规模经济或范 围经济，而使得两个或两个以上的公司合并成一家公司，从而造成收益增大或成本减 少的情形。 7 主要包括两种形式：收入的提高和成本的降低。收入的提升、效率收 益或者规模经济可以通过横向或纵向并购实现。该效应假定存在规模经济并且在并购 之前企业的经营活动达不到实现规模经济的潜在要求，包括横向降低成本费用的生产 规模经济、纵向降低交易费用的规模经济和特定管理职能方面的规模经济，通过并购 可以对企业规模进行扩充和调整达到最佳规模经济或范围经济。 8 ( 3 ) 财务协同效应理论认为并购是将目标企业所在行业中的投资机会内部化， 将企业外部融资转化为融资成本相对低的内部融资( m y e r sa n dm a j l u f ，1 9 8 4 ) ，降低 资金成本，从而降低融资风险 9 ；公司并购规模的扩大将导致负债能力的提高，举 债成本降低，带来财务费用的节约( l e v ya n ds a r n a t ，1 9 7 0 ) 1 0 ；内部现金流量较 大但缺乏好的投资机会的企业通过并购内部现金流量较少但投资机会较多的企业可 以产生财务协同效应，提高边际利润率。 4 、价值低估的q 比例理论。该理论认为，企业并购活动的发生，主要是因为目 标企业的价值被低估。所谓企业价值被低估，是指企业市场价值低于企业重置成本。 当一个企业的价值被低估时，就很有可能成为有大量可供自由支配资源的企业的并购 目标 1 1 。反映企业市场价值与企业重置成本之间关系的指标是托宾q 值。托宾q 值是企业市场价值与企业重置成本之比。 1 3 并购分类 企业并购可以有很多种分类方法，国际上比较通行的有以下几种： 1 、按并购前企业间的市场关系，企业并购可分为：横向并购、纵向并购和混合并 购。 2 、按照并购过程中的气氛，企业并购可以分为：友好并购和敌意并购。 3 、按照并购中的出资方式，企业并购可分为：现金购买式并购、换股式并购和混 合型支付并购。 7 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 4 、按照并购目的的不同，企业并购可分为战略并购和财务并购两种。 1 4 国内外研究现状 自1 9 世纪末开始在西方主要市场经济国家兴起并购以来，企业并购一直是学术 界关注的重点。1 9 世纪七八十年代以来，随着实际经济生活中企业并购的规模的不 断扩大，企业并购理论成为目前最活跃的领域之一，企业并购理论也得到很大的进展， 在这个领域中可以说流派林林总总，各有建树。其中研究航运业并购问题的主要有： m a r y r b r o o k s 研究了集装箱运输行业的调整，他认为管理层的偏好在集装箱运 输企业的兼并、收购和联盟中起着决定性的作用。 1 2 刘斌、陈双喜教授研究总结了 国际海运业并购的动机和方式。他们认为国际海运业并购的原因有：做强做大、强强 联合、资金筹集、获取技术和管理人才、获取税收优惠、增加股票的可交易性，同时 他们认为国际海运业并购存在水平并购、垂直并购、同源并购、混合并购和合并5 种方式。 1 3 王世凯教授认为国际海运业并购存在跨国并购、强强联合、政府支持3 种特点，并提出了我国航运企业的应对策略：从长期看，我国航运企业应积极运用并 购策略；从短期看，应加大联营力度；从宏观看，应加强政府的宏观调控作用。 1 4 叶宇海、赵一飞从博弈论的角度分析了航运企业的强强合并，认为航运企业的合 并影响了企业生产效率和企业规模，进而影响了企业资产，他们从企业资产变动情况 来分析并购行为的发生原因以及有效性。 1 5 许欢在毕业论文国际海运业并购趋势 及我国航运企业应对策略研究中，对国际海运业并购的趋势进行预测和判断，认为 班轮行业的固有矛盾以及目前很多有利于班轮业并购整合的因素都决定了国际班轮 业的兼并收购会进一步进行。马士群在毕业论文航运企业并购风险分析及防范对策 研究中，认为航运企业并购风险可分为并购前、并购中和并购后三类风险，其中每 一类风险又包括不同的风险，具体包括战略选择风险、国家风险、法律风险、信息不 对称风险；估价风险、财务风险、反并购风险；政策风险、整合风险，并相应地提出 各种防范措施。孟路淼在毕业论文航运企业并购中的价值评估研究中，分析评价 了航运企业并购中传统评估方式的优缺点，构建了实物期权思维和传统评估相结合的 价值评估模型。 国内外研究航运企业并购的主要范围集中在航运企业并购特点、结果、动机、风 险防范以及我国航运企业应对策略等，研究内容更多的是从宏观和行业的角度出发， 基本上都认为：航运企业存在内在的并购动机；航运业存在并购的发展趋势；我国航 运企业应积极运用并购方式。然而，在微观上，对于具体某个特定航运企业如何实施 并购，尤其是我国国有大型航运企业如何实施并购，提高我国航运企业竞争力，则研 究甚少。 8 0 7 2 0 2 51 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 第二章航运业并购的现状和特点 2 1 航运业并购现状 全球航运业的并购起伏较大，但总体是呈上升趋势。1 9 9 1 年，航运业的兼并风 潮与制造业和银行保险业相比要弱小得多，然而，它们的发展却不可忽视，尽管当年 兼并交易额只占第三产业兼并交易额的6 5 ，占全球总兼并交易额的2 7 ，但全年 已有2 3 亿美元的兼并交易额发生。在此后的几年里，航运业的并购风潮是一浪高过 一浪，走势不断增强，到1 9 9 6 年，已高达1 0 5 亿美元，占当年第三产业兼并交易额 的6 7 。此后，并购活动有所回落，1 9 9 7 和1 9 9 8 分别比1 9 9 5 年减少了5 2 和5 4 。 2 0 0 5 年集装箱班轮运输业掀起新一轮并购浪潮，并购交易额达到6 0 6 4 亿美元。【16 】 具体来看，自1 9 9 5 年以来，远洋运输业已发生了有记载的3 0 多次并购的案例。 加拿大太平洋轮船公司1 9 9 5 2 0 0 0 先后并购了莱克斯、c o n t s h i p 、澳大利亚新西兰直 航公司( a n z d l ) 和t m m 航运公司( t m ml i n e s ) ，它的服务航线网一下子扩大到 全世界。此后，汉堡萨德公司也表现出了惊人的竞争意识，它先后收购了s o u t hs e a s t e a m s h i pc o ，e m p r e s s ad en a v e g a c a oa l i a n c a ，b a r b i c a nt r a n s r o l li n t e r n a t i o n a l ，s o u t h p a c i f i cc o n t a i n e rl i n ec r o w l e ya m e r i c a nt r a n s p o r t 等6 家航运公司。 1 9 9 6 年1 1 月1 9 日，荷兰渣华班轮运输公司与英国铁行班轮运输公司两家航运 公司签署了对等合并集装箱运输业务的协议，并于1 9 9 7 年1 月得到两公司有关方面 的批准，成立“铁行箱运渣华集装箱运输公司 。合并前的渣华公司与铁行箱运公司 分别排名世界第5 和第8 ，合并后公司集装箱船舶达到1 1 2 艘，运力达2 2 4 万t e u ， 稳稳地坐在世界班轮公司的第3 把交椅上，运输经营网络实现全球化。 1 9 9 6 年l o 月，法国达飞轮船公司c m a 收购了法国国营海运总公司c g m ，并于 1 1 月完成合并，成立新的达飞海运c m a c g m ，合并后的集团拥有集装箱船舶6 6 艘， 运力近9 万t e u ，在世界排名第1 3 位。同年1 2 月，韩国韩进海运公司以7 0 的控股 兼并了德国胜利海运公司。韩进兼并胜利后，箱运能力提高5 0 9 6 ，拥有集装箱船舶8 0 艘，运力达1 8 7 万t e u ，韩进由世界排名的第8 位上升到第6 位。 1 9 9 7 年4 月1 3 日，新加坡东方海皇轮船公司以8 2 5 亿美元成功地收购了美国 总统轮船公司，两公司兼并后，集装箱船舶合计7 6 艘，运力达1 7 万t e u ，成为全球 第五大集装箱船队。1 9 9 8 年6 月日本邮船兼并昭和海运。1 9 9 8 年8 月长荣海运在购 买意大利邮船后成为世界第二大班轮公司。 1 9 9 9 年1 月马士基以2 4 亿收购南非箱运，1 9 9 9 年4 月日本商船三井兼并n a v i x ， 1 9 9 9 年7 月挪威威廉臣航运公司与瓦伦尼斯合营，1 9 9 9 年1 2 月，马士基航运斥资8 亿美元兼并了海陆的国际班轮业务，成立了马士基海陆公司，其船舶运力扩大到约 6 0 万t e u ，控制着全球9 2 的集装箱船队，拉大了与其他航运公司的差距。 9 0 7 2 0 2 51 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 兼并之风不仅局限于世界一流的海运公司，也刮进了一些二流的海运公司。如墨 西哥航运公司与大哥伦比亚商船公司合并，建成了大哥伦比亚海运公司，其中墨西哥 航运公司占7 5 的股份。这样使得世晃班轮运输业的资产重组后，走向大型化、跨国 集团化。 2 0 0 5 年8 月1 1 日马士基正式对外宣布以2 3 亿欧元( 2 8 亿美元) 成功收购铁行 渣华，船队规模达到5 5 0 多艘，1 5 6 万t e u ，年箱运量6 0 0 万t e u ，巩固了马士基在 集装箱航运业世界第一的地位。收购之前全球2 0 大班轮公司排名中，马士基与铁行 渣华分列第一和第三，所占市场份额分别达到1 2 4 和5 7 ，收购完成后马士基的市 场份额达到1 8 左右，远远领先排名第二的地中海航运的市场占有率，成为航运市场 上的超级航母。 8 月2 2 日，德国赫伯罗特的母公司t u i 宣布以1 7 亿欧元( 2 1 亿美元) 收购加拿 大太平洋轮船；尽管法国达飞国家海运公司在与t u i 争夺太平洋轮船的竞标中失利， 但该公司在9 月份最终与b o l l o r e 集团达成并购协议。根据协议，达飞将收购后者旗 下的航运业务模块，成交价格在6 亿欧元左右( 7 3 亿美元) ，除此之外，9 月份，达 飞还收购了一家总部在马赛，主要经营地中海航线的近洋线班轮公司由达贸航运 及法国国营企业s n c m 合资的船务物流公司s u d c a r g o s 。另外s a m s k i p 远洋集团并购 g e e s tn o r t hs e a l i n e 集装箱班轮公司和s e a w h e e l 集装箱班轮公司。 2 0 0 5 年6 月汉堡南美集团接管了俄罗斯远东航运公司的从事澳大利亚新西兰和 亚洲及南美间航线的船舶和服务。在这项交易下，汉堡南美接管了7 艘箱位量在 1 0 0 0 1 7 5 0 t e u 的租船。另有3 艘2 7 5 0 t e u 新造船在2 0 0 6 年下半年投入营运。汉堡 南美将以f e s c o a u s t r a l i a n e w z e a l a n dl i n e r s e r v i c e ( f a n z l ) 的品牌从事这一市场的 业务。2 0 0 7 年1 2 月达飞宣布收购美运输商u s l i n e s 。 近年来，我国发生影响较大的航运企业并购是2 0 0 8 年中外运与长航合并成为中 外运长航集团。合并前，中外运以物流、航运和码头业为主，长航以油运、造船业为 主，两家公司航运业务的规模在我国属于第二梯队，合并后公司成为中远和中海以外 的第三大航运企业，其中油轮更是挤身国内第一梯队。 比较1 9 9 7 - 2 0 0 8 年期间班轮界发生的各类型兼并或重组事件，我们不难发现， 2 0 0 5 年发生在行业内的几起并购事件，无论从公司规模，还是资金流量上看，都远 远超过了历史上任何一次并购事件( 见下表) 。 1 0 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 表11 9 9 7 至2 0 0 8 年航运企业并购情况 年份收购方收购对象价格( 百万美元) 韩进海运德国胜利集运 太平洋轮船莱克斯集运 3 5 1 9 9 7 太平洋轮船 c o n t s h i p 1 1 0 东方海皇总统轮船8 2 5 铁行渣华蓝星集运 1 0 0 1 4 6 太平洋轮船 i v a r a n2 9 南非集运s c l5 5 汉堡南方南海汽船 1 9 9 8 汉堡南方 e m p r e s ad en a v e g r a c a oa l i a n c a 长荣海运意大利邮船 d a m i c o意大利集运 5 7 太平洋轮船澳新航运1 0 0 1 2 0 达飞海运澳洲国家集运6 马士基南非集运2 4 0 铁行渣华 m l s m a n 南非集运b a r b i c a n 汉堡南方 b a r b i c a n 智利航运c o m p a n l i al i b r ad en a v e g a c a o 1 9 9 9 智利航运 m o n t e n a rs a 汉堡南方t r a n s r o l l 国际 汉堡南方南太平洋集运 d e l m a so t 非洲集运 马士基美国海陆航运8 0 0 s e ac o n s o r t i u ms e a m e dl i n k 汉堡南方 c r o w l e y 太平洋轮船c h r i s t e n s e n 加拿大非洲集运 智利航运诺亚集运 2 0 0 0 铁行渣华 f a r r e l l 铁行渣华 h a r r i s o n g r i m a l d i大西洋集运4 0 股权 g r i m a l d i大西洋集运5 0 股权 2 0 0 1智利航运c c n i 热带航运 k e n t 2 0 0 2热带航运收购t e c m a r i n e 地中海航运n p r 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 太平洋轮船 i t a l i ad en a v i g a z i o n e3 2 t s c h u d i & e i t z e n爱沙尼亚航运4 0 马士基t 0 m 万海海运跨太平洋集运 汉堡南方a w s 部分航线 达飞轮船a w s 部分航线 s a m s k i p t & ee s c o 集运5 0 股权 2 0 0 3汉堡南方台湾建恒海运 中华航运b a n k 集运的南太平洋环球航线 中华航运 i n d o t r a n s 集运 马士基s c f 东方集运 以色列公司 收购以色列政府4 9 的以星轮船 2 0 0 4 股份 从c a s t l e 集团手中收购地平线集 c a s t l eh a d a n 还 s a m s k i p g e e s t 北海集运 马士基铁行渣华 2 8 0 0 a v i o n 集团 e i m s k i p 3 3 4 2 0 0 5 t u i 赫伯罗特太平洋轮船 2 1 0 0 达飞轮船b o l l o r e 集团旗下航运业务 7 3 0 达飞轮船 s u d c a r g o s 2 0 0 7达飞轮船u s l i n e s 2 0 0 8 中外运长航 资料来源：d r e w r y 航运企业的兼并收购引起了国际海运市场结构的变化，出现了超级帕累托现象。 所谓帕累托现象是指2 0 9 6 的公司占据着8 0 的市场份额。目前世界排名前2 0 位的班轮 公司己占据全球主干航线8 0 以上的份额，而在1 9 9 2 年这个百分比是7 5 ，在8 0 年 代中期还不到5 0 。市场集中度的日益增强使得国际海运市场己呈现出明显的寡头垄 断特点。 2 2 航运业并购特点 1 、跨国兼并。在当今经济全球化的背景下，争夺全球航运市场份额就成为航运 发达国家航运发展的战略目标。各国航运企业面对的也不再是相对狭小的本国市场， 而是一个世界性市场。为了在激烈的竞争中求得生存和发展，实现规模经营，增强企 业的国际竞争力，在整个世界航运市场中占有更多的份额，一些航运企业把自己的竞 1 2 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 争对手作为兼并的目标，企业走国际化道路已成为其发展的必然。为了共同的目的和 利益，这些目标公司也愿意与自己以前的对手合作。表1 中的绝大多数并购都是跨国 并购，如马士基收购美国海陆和铁行渣华，德国赫伯罗特收购加拿大太平洋航运。 2 、强强联合。以前西方发达国家的海运企业规模的扩大，大多是通过竞争而实 现的，即“大鱼吃小鱼，并购也是以以强弱之间的兼并为主，而进入9 0 年代以后的 兼并，是以强强合并为主流，即兼并公司和目标公司都是经营状况良好的优势公司， 如渣华与铁行、东方海皇与总统轮船公司，从而形成大而专的超级企业。强强联合的 目的在于通过机构的调整和资源的共享，大幅度地提高营运效率和降低营运成本，增 强自身实力，进一步争夺航运市场份额。 3 、横向并购为主。正如前面提到的并购有横向并购、纵向并购、混合并购之分。 航运业的横向并购体现在同一领域内的航运企业之间的并购，即一家以某种细分市场 的航运公司对同细分市场航运公司的并购，如马士基并购铁行渣华就是典型的横向兼 并；航运业的纵向并购表现在航运公司兼并与其有业务往来的供应商或客户。如德国 蒂森克鲁伯集团不仅拥有班轮运输公司，而且还兼并造船厂。混合并购体现在，航 运公司向本企业的非主导行业投资或开辟新的业务部门，以便减少经营局限性，分散 投资风险和扩大企业知名度。如中国远洋运输( 集团) 公司通过并购上海众城实业股 份有限公司，由其原来经营的航运业拓展到了房地产开发、餐饮、娱乐、商贸等多个 领域，就是混合并购的典型代表。纵观前面提到的航运企业并购现状，现在航运业越 来越多发生的是航运企业之间的横向并购，横向并购之风盛行。在当今经济全球化的 背景下，争夺全球航运市场份额成为航运企业发展的战略目标，许多航运企业都把自 己的竞争对手作为并购的目标。像韩国韩进兼并德国胜利，台湾长荣收购意大利邮船， 丹麦马士基并购英荷混血的铁行渣华，德国赫伯罗特的母公司t u i 收购加拿大太平洋 轮船都是横向并购。 4 、政府支持。各国政府在当前的兼并浪潮中起着非常重要的作用，一改过去限 制大规模企业的态度，普遍对兼并采取支持态度，简化企业兼并手续，使得跨国航运 公司之间的兼并以及本国航运公司之间的合并都能在较短时间内完成，如法国达飞轮 船公司成功收购法国国家航运公司( c g m ) 就得益于法国政府的支持。面对世界上各 大航运公司并购的趋势，为了促成达飞和当时法国最大的国营船公司c g m 的联合，法 国政府首先削弱对c g m 的国有控制，对c g m 实施私营化，同时积极推进其与达飞轮船 公司的谈判。1 9 9 6 年，达飞轮船公司成功收购c g m ，其国际竞争力大大增强。同时， 由于航运业竞争激烈，且其战略地位与能源类等企业不可同日而语，因此跨国航运公 司并购中，东道国的航运公司遇到的阻力也相对较小。 1 3 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 第三章中国海运集团实施并购的必要性 如本文第一章所述，在理论上企业并购存在发展、减少交易费用、发挥协同效应、 价值低估等动机。除此之外，航运企业因其自身特点，企业并购存在其他内在动因。 经济全球化客观上要求航运企业进行并购。并购有助于航运企业扩大市场空间，抵御 周期性波动，有助于我国航运企业提高竞争能力。航运业发展现状决定了其必须向现 代物流转型，成为全球承运人。并购将有助于航运企业加快实现转型。航运业存在着 寡占的市场结构，寡头航运企业存在着博弈，博弈的结果导致航运企业从独立经营发 展到并购的必然性。中国海运要实现其长远目标和近期发展目标，需要借助并购手段。 因此，这些因素决定了中国海运实施并购的必要性。 3 1 经济全球化客观要求航运企业进行并购 经济全球化的加速发展正在把越来越多的国家纳入到以国际分工为基础的全球 网络，一个跨国界的国际竞争时代已经悄然来临。经济全球化下的现代经济要求不断 克服空问距离给自己形成的障碍，要求在世界范围内不断开拓和优化适宜的运输环 境。世界各国的国际航运业要在全球化的浪潮下保持持续竞争力必须对国际分工、国 际贸易和世界市场最新变化作出有效反应。特别对中国航运企业而言，全球化加速了 中国航运市场格局的改变，使市场竞争更加激烈。航运企业是存在规模经济的行业， 实施并购将是企业有效反应之一，它能扩大企业的市场空间，增强抵御周期性波动的 能力，提高市场竞争能力。 3 1 1 并购将有助于航运企业扩大市场空间 全球化将使各国的外贸企业面临发展空间极为广阔的世界市场，作为与生产和贸 易息息相关的国际航运业将迎接前所未有的发展机遇。由于跨国公司大规模向世界各 地区渗透，进行跨国生产、经营和销售，从而将形成一个全球统一的贸易市场。经济 全球化使市场边界从国界走向全球，形成世界市场，使资源在全球范围内进行合理的 配置。从动态过程来看，它使市场范围不断地扩大，打破地域疆界和封闭的民族国界， 形成全球经济。 航运企业为了扩大市场份额，希望将经营活动扩张到更大的地理领域，尤其是进 行国际扩张，可以通过并购来实现，而且更为迅速，风险更低。要在一个新的市场获 得成功需要许多因素的支持。企业需要了解新市场上所有的细微差别，招募新员工， 跨越语言、文化等许多其他障碍。内部扩张显得缓慢和困难，并购是最快且风险最小 的选择之一。 全球化带来全球货源的再分配，对于国内的航运企业扩大市场空间而言，将更具 特殊意义。经济全球化的一个巨大推动力就是跨国公司的迅猛发展。跨国公司内部生 1 4 0 7 2 0 2 5 1 5 3 蔡泽华中国海运集团并购若干问题研究 产、贸易和投资已分别占世界生产的2 3 、世界贸易总量的7 0 和世界投资总额的8 0 以上。随着我国对外开放的不断深入，越来越多的跨国公司进入中国，中国逐渐成为 全球货源地。反映在中国对外贸易的构成中，加工贸易比重已占中国进出口总额的 5 0 以上，其中的加工贸易就是跨国公司内部