（会计学专业论文）信息披露及时性对公允价值信息相关性的影响研究——来自沪市的证据.pdf

中文摘要 摘要：我国新会计准则谨慎适当的弓i 入了公允价值的计量，而国内外实证和理论 界对公允价值能否提高会计信息的相关性却一直存在争议。公允价值是否具有相 关性受到很多因素的影响，本文就针对报表披露的及时性对公允价值相关性的影 响进行研究。“时态观 是公允价值的显著特征之一。公允价值的属性本身对时 间性要求就比较强，它与历史成本的主要区别就在于可以及时地反应资产“现在 真实的价值，那么自然地就要求上市公司及时地对公允价值信息进行披露。而我 国对年报披露规定的时限是4 个月，那么在4 个月内及时披露的报表是否比不及 时披露的报表提供的公允价值信息更具有相关性? 本文就对二者的关系进行了探 讨。纵观前人的研究，基本上是分别研究公允价值信息相关性和及时性，很少有 将及时性作为影响公允价值信息相关性的重要影响因素进行单独研究，但是从现 实背景和理论背景角度来看，这两个方面确实存在着不可分割的联系，如果不加 以重视可能对公允价值的信息质量产生不良的影响，也会影响到我国更广泛应用 公允价值计量的信心。本文对两者关系的研究为报表使用者和政策制定者都提供 了新的视角，从而为正确认识公允价值以及重视及时性，更好的应用公允价值提 供依据。 本文首先提出了理论上的依据，然后运用实证的研究方法，选取2 0 0 7 年到2 0 0 9 年的沪市上市公司为研究样本，采用价格模型和收益模型，分别引入及时性虚拟 变量和按照及时性进行分组对模型进行回归分析，检验公允价值的价值相关性与 及时性的关系，得出以下结论：及时性对计入损益部分的公允价值变动损益具有 增量价值相关性，即披露越及时公允价值的相关性就越高；及时性对计入权益部 分的可供出售金融资产的公允价值变动具有负相关的关系，但是不具有统计上的 意义；及时性对公允价值变动整体具有增量的价值相关性。可见，及时性对公允 价值相关性具有很大的影响，本文最后提出了应用公允价值和提高及时性的一些 建议。 关键词：公允价值；价值相关性：及时性 分类号： i i i ， ， a b s t r a c t a b s t r a c t c i l i n a t sn e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d si n t r o d u c e dt h ef a i rv a l u ec a r e f u l l y a n dp r o p e r l y t h e r eh a sa l w a y sb e e na r g u m e n tw h e t h e rf a i rv a l u ec a ni m p r o v et h e r e l e v a n c eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni nd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a le m p i r i c a la n d t h e o r e t i c a lc i r c l e s h o w e v e r , t h ef a c ti st h a tr e l e v a n c eo ft h ef a i rv a l u eo fa f f e c t e db y m a n yf a c t o r s t h i sp a p e ri st os t u d yt h a th o wt h ed i s c l o s u r et i m e l i n e s so fs t a t e m e n t s i n f l u e n c et h er e l e v a n c eo ft h ef a i rv a l u e 皿ef a i rv a l u ei t s e l fh a st h et i m ed e m a n d s t r o n g l ya n dt h ef a i rv a l u em a yc h a n g e si nas h o r tt i m e b e s i d e s ，t i m el i m i t so nr e p o r t d i s c l o s u r ei s4m o n t h s ，a n dt h e nw h e t h e rt h et i m e l yd i s c l o s u r es t a t e m e n t sp r o v i d em o r e r e l e v a n ti n f o r m a t i o nt h a nt h es t a t e m e n t sr e v e a l e dl a t e l y 7 t 1 1 i sp a p e rd i s c u s s e do nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et w oa n dh a ss o m ei n n o v a t i v ei nt h i sr e s e a r c hp e r s p e c t i v ei t s e l f f r o mp r e v i o u sr e s e a r c h , t h e ys t u d i e dt h ef a i rv a l u ea n dt i m e l i n e s sr e s p e c t i v e l y , b u td i d n o ta s s o c i a t et i m e l i n e s sa n dt h ef a i rv a l u e 倘sp a p e rp r e s e n t st h et h e o r e t i c a lb a s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d s ，s e l e c t s l i s t e dc o m p a n i e si ns h a n g h a is t o c ke x c h a n g ef r o m0 7t o0 9a ss a m p l e s , u s e st h e p n c i n gm o d e l sa n dr e v e n u em o d e l s ，d u m m yv a r i a b l e so ft i m e l i n e s sw e r ei n t r o d u c e d , a n du s e st h er e g r e s s i o na n a l y s i st ot e s tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt i m e l i n e s sa n dt h ev a l u e r e l e v a n c eo ff a i rv a l u e t h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n sa r ef o r m e d t h et i m e l i n e s sh a s i n c r e m e n t a lv a l u er e l e v a n c eo np r o f i to rl o s so ft h ec h a n g e so nf a i rv a l u e s ，t h a ti s , t h e m o r et i m e l yd i s c l o s u r eo ft h ef a i rv a l u e , t h ed e g r e eo ft h er e l e v a n c ei sh i g h e r , t i m e l i n e s sh a san e g a t i v er e l a t i o n s h i pw i t ht h ec h a n g e so ft h ef i n a n c i a la s s e ta v m l a b l e f o rs a l e ，b u td on o th a ss t a t i s t i c a ls i g n i f i c a n c e ；t i m e l i n e s so ft h eo v e r a l lc h a n g eo nf a i r v a l u eh a sc r e m e n t a lv a l u e v i s i b i l i t y , t i m e l i n e s sh a sg r e a ti m p a c to nr e l e v a n c eo ff a i r v a l u e ，a n dt h e nt h ep a p e rc o n c l u d e sw i ms o m es u g g e s t i o n sf o ra p p l i c a t i o no f f a i rv a l u e k e y w o r d s ：f a i rv 砒u e ；v l l l t i er e l e v a n c e ；t i m e l i n e s s c i , a s s n o ： 致谢 本论文的工作是在我的导师孙敏教授的悉心指导下完成的，孙敏教授严谨的 治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年来孙敏 老师对我的关心和指导。 孙敏教授悉心指导我们完成了实验室的科研工作，在学习上和生活上都给予 了我很大的关心和帮助，在此向孙敏老师表示衷心的谢意。 孙敏教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心 的感谢。 在实验室工作及撰写论文期间，陈登彪等同学对我论文的研究工作给予了热 情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢家人尚文龙，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学 生芝。 1 引言 1 1研究背景与意义 1 1 1现实背景与意义 中国证监会规定：“年度财务会计报告应当于每年度终了后4 个月之内对外提 供。一中国证监会对上市公司年度财务报告信息披露的时间限定留下了相当大的 空间，要求上市公司在4 月3 0 日之前完成年度财务报告的披露，确实有困难不能按 照证券交易所规定的时间进行排序公布的，可以向证券交易所提出申请安排在4 月 3 0 日以后公布，但最迟不能超过6 月3 0 日。从财务报告使用者的角度来看，这种安 排可能就显得过于宽松，从国外关于信息披露时间的有关规定来看，大多数证券 市场关于会计信息披露的时间限制的规定都比我国长，必须看到目前最为完善和 发达的证券市场美国对年报披露时间的限定却是9 0 天。 我国于2 0 0 6 年发布的新企业会计准则首次大量引入了有关公允价值计量和披 露的规定，除了基本准则中有关计量属性的规定之外，在所有的3 8 项具体准则之 中有2 l 项具体会计准则涉及到公允价值。“时态观 是公允价值的显著特征之一。 公允价值属性本身对时间性要求就比较强，它与历史成本的主要区别就在于可以 及时地反映资产“现在 真实的价值，那么自然地就要求上市公司及时地对公允 价值信息进行披露。如果不能及时地披露公允价值信息那么也就失去了公允价值 的本身的意义，甚至是有可能误导会计信息使用者的判断。 综上实际背景来看，一家上市公司可以选择1 - 4 月间的任何一天公布其年报， 即资产负债表日至年报披露日之间有一定的时间间隔。而年报中所披露的以公允 价值计量的净资产是以资产负债表日时点的公允价值计量的，这样，年报披露日 的净资产的公允价值和资产负债表中所披露的净资产的账面价值就会产生差异， 也会影响到利润表中有关损益项目和所有者权益变动表的有关权益的项目的信息 的质量，所以年报披露的是否及时将直接影响年报中所披露的公允价值的价值相 关性。 因此，本文即针对年报披露的及时性对公允价值信息相关性的影响进行研究， 以期找出规律，一方面对公允价值能否提高会计信息的相关性进行探讨，进一步 为如何使公允价值的应用更加符合我国的实际以及如何创造更加适合公允价值的 应用环境提供参考。另一方面，为证券市场监管者制定和完善相关信息披露制度 以及加强对上市公司信息披露的监管提供参考的依据，为报表使用者的决策提供 依据，也为我国如何提高会计信息质量提供依据。 1 1 2理论背景及意义 ( 1 ) 公允价值信息质量的要求 “时态观是公允价值显著特征之一。公允价值会计的目标，归根结底就是 会计反映的真实性。它强调计量是会计的重心，要求通过动态的计量方式来达到 真实反映的目的；通过真实反映实现真实的资产计价和收益的确定。公允价值计 量这一具有革命性意义的变革，就是在会计反映观上坚持动态的反映，而摒弃了 历史成本会计的静态反映方式。这一变革，要求在交易完成以后的每个后续报告 的时间点上，不断地将各个时点上的现时价值反映出来，并且以此为基础调整会 计的账面记录，从而保证账面记录和实际状况始终相符，从而达到真正意义上的 真实反映。 国际会计准则委员会( i a s c ) 对公允价值的定义为：“在公平交易中，熟悉情 况的当事人自愿据以进行资产交换或负债清偿的金额 ，在这一定义中并没有明 确表明当事人进行资产交换或者负债清偿的时间，而且以前相关的国际会计准则 也并没有对这一定义进行详细明确的解释。但是从美国财务会计准则委员会( f a s b ) 和金融工具准则制定工作组( j w g ) 的定义来看，无论他们使用的是。当前交易 还是“计量日 的定义描述，它们都表明了公允价值是要考虑时间因素的。并且， 国际会计准贝i j 委员会在修订的国际会计准则第3 9 号( 2 0 0 4 ) 最= , o o + 届凹圪+ 属喊l + 屈b 屹+ 屈x t i m e l i n e s s x a f a i , 1 + 段 ( 8 ) r e r , , = , c o 仰警协等+ 色譬栅蚴脚x 警帆 ( 9 ) 分尉将上述模型作为最终的价格模型1 、2 和收益模型。 3 3变量描述 以上最终经过修正之后的模型的各个变量的含义如下表3 - 2 和表3 3 所示。 表3 - 1 价格模型1 中各变量的定义 变量 变量符号含义变量取值方法及说明 类型 代表i 公司第t 期的考虑到市场对会计信息解读的时滞，本文 因变量 最 每股价格以报告公布日后4 月3 0 日的股价进行计 量。 i 公司第t 期的公允取值为公司年报的期末净资产总额减去 b v b f v 血 价值调整前的每股两类公允价值项目变动额的差额除以公 净资产的账面价值司年末总股份数。 i 公司第t 期的每股 磊 净收益 i 公司第t 期计入当取值为公司年报期末利润表中公允价值 期损益的资产项目变动净损益除以公司年末股份总数。 a f a h l 的每股公允价值变 动损益 解释变量 i 公司第t 期计入股 取值为年报中直接计入股东权益的可供 东权益的可供出售出售金融资产公允价值变动净额除以公 f a 心 金融资产每股公允司年末股份总数。 价值与账面价值的 差额 当年报披露时滞大于其中值时表示不及 时，t m e l i n e s s 取值为0 ，当年报披 t d 江e l i n e s s 及时性的虚拟变量 露时滞小于其中值时，表示及时， t i m e l i n e s s 取值为l 。 p 4 截距反映了模型中忽略的与股价有关的随机 其他 误差项。 p h 残差 表3 - 3 价格模型2 和收益模型中各个变量的定义 变量类型 变量符号含义 变量取值方法及说明 i 公司第t 期的每股考虑到市场对会计信息解读的时滞，本文 忍 价格以报告公布日后4 月3 0 日的股价进行计 因变量 量。 i 公司第t 期股票收 础珥 益率 i 公司第t 期每股净 曰虼 资产的账面价值 i 公司第t 期不含公期末净利润减去公允价值变动净损益除 e b 圪 允价值变动的每股以总股数。 收益 a f a i 口 i 公司第t 期公允价期末利润表中的公允价值变动净损益除 解释变量 值变动净损益以总股数。 t 订e l i n e s s及时性虚拟变量 同表格3 2 。 i 公司第t 年每股会第t 年与第t 1 年净收益之差除以总股数。 饯 计收益变化额 i 公司第t _ 1 年年末 最1 经过复权处理的股 价 属 截距反映了模型中忽略的与股价有关的随机 其他 误差项。 l u i , 残差 3 4样本的描述以及数据来源 3 4 1样本描述 由于引入公允价值计量的新准则的时间是2 0 0 6 年，所以本文选取2 0 0 7 2 0 0 9 年 我国沪市的a 股公司作为研究的对象，基于研究设计的需要，本文对样本做出了下 列筛选：( 1 ) 为了研究上市公司的公允价值变动价值相关性的影响，要求上市公 司的相关数据披露完整，即选取年报中披露了公允价值变动损益的和可供出售金 融资产公允价值变动的上市公司作为研究对象。( 2 ) 剔除s t 上市公司。( 3 ) 剔 除账面净资产小于零的公司。( 4 ) 剔除样本期间各年中4 月3 0 号之后披露年报的 公司。经过上面的处理之后共得到2 5 5 个样本。需要说明的是，为了了解整体上市 公司年报披露及时性的情况，得到更多上市公司年报披露时间的情况，使研究更 具有代表性，本人在对于上市公司年报披露的及时性状况的统计时，选择至少披 露了公允价值变动损益数额的和可供出售金融资产公允价值变动数额之一的上市 公司作为研究对象，共l o t s 样- 本。此外，为了简化，本文不考虑所得税的影响。 3 4 2数据来源 解释变量中有关计入公允价值变动损益的数额来自锐思数据库中的利润表 “公允价值变动净损益 。计入股东权益的可供出售金融资产公允价值变动净额 来自锐思数据库中所有者权益变动表中“可供出售金融资产公允价值变动净额 中的“计入所有者权益的金额( 可供出售金融资产 一计入资本公积的数据。其中 2 0 0 9 年准则规定在利润表中新增加其他综合收益的项目，这一项目包括可供出售 金融资产的公允价值变动，所以很多公司在所有者权益变动表中直接披露的其他 综合收益总额，未能披露计入所有者权益的可供出售金融资产公允价值变动数额。 所以对于2 0 0 9 年这个项目的数据主要通过手工从年报中其他综合收益的附注中以 及锐思数据库中所有者权益变动表中取得。有关上市公司年报披露时间的数据来 自c s m a r 数据库，其他各项数据均来自锐思数据库。 本文所使用的数据处理和分析软件包含：e x c e l 、s p s s l 7 0 等。其中，基本 数据处理采用e x c e l 软件处理，描述分析以及回归模型的建立分析使用了统计分 析软件s p s s l7 0 处理。 4 描述性统计和实证检验结果分析 4 1年报披露的及时性状况描述 4 1 1年报披露时间频数分析 本文将2 0 0 7 - 2 0 0 9 年至少披露了公允价值变动损益和可供出售金融资产公允价 值变动之一的沪市上市公司共1 0 7 8 个样本的年报披露时间统计结果列于表4 _ l 。 表4 12 0 0 7 - - 2 0 0 9 沪市上市公司年报披露时间频数统计表 月份 年份样本数1 月份2 月份3 月份4 月份 数目比例数目比例数目比例数目比例 2 0 0 73 7 361 6 1 4 31 1 5 3 1 5 94 2 6 2 1 6 54 4 2 4 2 0 0 84 4 340 9 0 3 37 4 5 1 7 84 0 2 0 2 2 85 1 4 7 2 0 0 92 6 231 1 5 1 86 8 7 1 0 84 1 2 2 1 3 35 0 7 6 合计1 0 7 81 31 2 1 9 48 7 2 4 4 54 1 2 7 5 2 64 8 8 0 证监会要求上市公司在一年的4 月3 0 号之前披露上年年报，而绝大多数公司基 本上在规定的时间内完成了其年报的披露，但是从其年报披露的月份分布上来看， 绝大多数公司选择在3 月份或者4 月份披露其年报，在所选择的1 0 7 8 个样本的三年 中1 月份和2 月份披露的只有1 0 7 家，占比例总共为9 9 3 ，选择三、四月份披露分 别占至l j 4 1 2 7 和4 8 8 0 ，总共占到9 0 0 7 ，其中以四月份5 2 6 家最多，由此看出绝 大多数上市公司倾向选择晚披露年报，整体上年报披露的及时性不容乐观。 大多数上市公司选择晚披露其年报既有客观上也有主观上的原因，比如从客 观上讲，每年2 月份大部分是我国传统的春节所在的月份，公司在这一阶段会放 假，而且公司的年报需要经过会计师事务所的审计才能披露，会计师事务所审计 的速度也会影响到公司年报披露的时间。在主观上，可能由于某些公司为了隐藏 “坏消息”而选择晚披露，即与公司的操纵盈余状况有关系。在这里，公允价值 由于其计量的特殊性，需要经过价值的评估，而这些评估带有主观性，那么更为 公司操作盈余提供了可乘之机，公允价值由于其计量属性具有很强的时间要求， 不论是客观上公司披露年报时间滞后，还是主观上对公允价值进行操作，都有可 能导致我国上市公司的年报披露时间存在着普遍滞后的现象。公司选择披露的时 间有早有晚，而选择在4 月份披露的年报的信息质量尤其是公允价值的质量与选 择在1 月份披露的公允价值信息质量哪个更接近于公司的价值，年报披露的及时 性是否会影响到公允价值自q 信息质量，这正是本文所要研究的内容。 4 1 2年报披露时滞的描述性统计 本文对2 0 0 7 - 2 0 0 9 年沪市1 0 7 8 家上市公司的年报披露时滞进行描述性统计分 析，结果如表4 - 2 所示。 表4 - 2 年报披露时滞的描述性统计 n 极小值极大值均值中值标准差 2 0 0 73 7 32 31 2 08 8 5 28 92 2 9 4 0 2 0 0 84 4 3 1 5 1 2 09 2 1 l9 12 0 3 9 5 2 0 0 92 6 21 51 2 09 3 0 29 1 52 7 8 0 2 混合样本1 0 7 81 51 2 09 1 5 0 9 0 2 1 6 9 6 由表4 2 可以看到2 0 0 7 、2 0 0 8 和2 0 0 9 年三年之间的样本均值、中值相差不大， 并且各个中值和均值之间也相差不多大，整体上均值为9 1 5 天，中值为9 0 天，基本 上是在3 月份末，也就能看出来大部分公司年报披露时间比较滞后。 然后，本文对公允价值变动净损益和可供出售金融资产的公允价值变动净额 均不为零的2 5 5 个样本进行了描述性统计，结果列于表4 _ 3 。 表禾3 年报披露时滞的描述统计2 n 极小值极大值均值中值 标准差 2 0 0 7 1 0 6 2 4 1 2 09 2 3 39 3 2 1 3 6 1 2 0 0 81 1 32 31 2 09 5 0 89 81 8 6 2 0 2 0 0 93 68 41 2 01 1 1 1 71 1 39 3 2 1 混合样本2 5 52 31 2 09 6 2 l1 0 01 9 8 0 将时滞按照是否大于中值进行分类，如果年报公布时滞大于中值，定义为不 及时，相应的及时性如t i m e l i n e s s 取值为0 ，如果年报公布时滞小于中值，定义 为及时，相应的及时性如t i m e l i n e s s 取值为l 。 4 2价格模型l 整体的描述性分析及回归分析 4 2 1 价格模型l 整体的描述性统计 首先对价格模型1 分组之前的有关因变量和解释变量进行描述性检验，描述 3 1 性统计的结果如表所示。 表4 _ 4 模型1 整体的描述性统计 n 极小值极大值均值 中值 标准差 层 2 5 50 0 0 0 05 8 3 1 0 01 1 5 4 8 5 4 9 9 5 6 7 7 51 4 1 4 9 最 2 5 51 4 4 0 0 2 3 5 5 50 3 1 9 3 5 50 2 3 2o 4 7 5 5 4 8 6 b r b f r , ,2 5 5 句1 2 2 42 1 1 0 9 53 4 2 0 6 l5 2 9 1 3 9 7 4 2 1 2 1 7 1 5 2 厶f a i l l 2 5 51 0 3 9 4o 8 3 7 7一o 0 0 3 2 9 9 一o 0 0 0 1 4 0 1 1 1 2 5 3 5 厶f a 砬 2 5 5 1 0 9 3 9 31 3 3 6 9 1 0 0 9 3 4 6 6 0 0 0 0 5 8l1 6 2 4 0 3 4 7 表4 _ 4 列出了有关价格模型1 中的因变量和解释变量的统计特征值，由上述统 计可以看出，公允价值变动的整体相对于整个企业的净资产来看所占的比例比较 小，主要是因为我国对公允价值的运用处于初期，只有少数的资产能够以公允价 值进行计量，并且由于我国的市场不太成熟，估值技术缺乏等原因，很多企业对 公允价值的运用持有较为谨慎的态度。对两类公允价值变动数之间进行比较来看， 计入权益的每股可供出售金融资产公允价值的变动平均数大于每股公允价值变动 损益的平均数，而且其标准差也大于后者，极大值与极小值之间相差很大，说明 公司与公司之间对可供出售金融资产本身持有数额相差比较大。 4 2 2价格模型1 整体的回归分析 本文将既披露了公允价值变动损益又披露了可供出售金融资产公允价值变动 的2 5 5 个样本，按照价格模型1 整体进行回归分析，得到的结果如表4 5 所示。 表4 5 价格模型1 整体的模型概述表 模型 rr 2调整尺2 标准估计的误差 l0 7 7 7o 6 0 40 5 8 95 0 11 5 5 7 9 首先，此表为模型概述表，第二列数据为判定系数r = 0 7 7 7 。第三列为r 方 = o 6 0 4 ，由于r 方有随着自变量数目增加而增大的缺点，人们对其进行修正，模型 的判定系数经过校正的调整r 方为0 5 8 9 ，即表明消除自变量样本数的影响之后， 自变量可以解释5 8 9 的因变量的变化。此模型的拟合度较好，所选的因变量可以 在5 8 9 9 6 的程度上解释股价的变化。 价格模型1 的整体方差分析表见表4 6 。 表4 - 6 价格模型1 整体的方差分析表 模型平方和 d | f 均方 f s i g i 回归6 1 1 7 6 0 96l q l9 6 0 24 0 5 9 6o 0 0 0 此表为方差分析表，f 值为4 0 5 9 6 ，其s i g 为0 0 0 0 ，说明模型具有统计学的 意义，线性关系极其显著。 然后，我们将全部变量，包括及时性虚拟变量代入到价格模型1 当中，进行回 归分析，得出的各变量的回归系数见表4 7 。 表4 - 7 价格模型l 整体回归系数表 非标准化系数 模型变量 t s i g b 标准误差 属 6 5 3 60 6 9 49 4 2 00 0 0 0 毛 7 2 30 8 9 99 7 0 3o 0 0 0 丑陋f 圪 o 6 2 7 o 1 9 83 1 6 9o 0 0 _ 2 a f a m 2 5 1 24 1 4 7o 6 0 60 5 4 5 a f a i 吐 1 0 6 30 5 0 02 1 2 6o 0 3 4 t i m e l i n e s s xa f a i | l 9 9 4 95 6 2 71 7 6 90 0 8 0 t i m e l i n e s s xa f a i 心 m 4 1 40 5 5 77 4 40 4 5 8 此表为线性回归系数表，第一行常数项为6 5 3 6 。每股收益，公允价值调整前 每股净资产的系数均为正值，可见其都与股价成正相关的关系，并且显著性分别 为o 0 0 0 和0 0 0 2 ，具有极强的显著性。 不考虑及时性的公允价值变动损益每股数、计入权益的可供出售金融资产公 允价值变动每股数的系数也均为正值，分别为2 5 2 1 和1 0 6 3 ，其s i g 乡f f 别为0 5 4 5 、 0 0 3 4 ，表明了公允价值的变动数与股价成正相关关系，但是公允价值变动损益每 股数与股价的关系并不十分显著。 对于及时性对公允价值信息相关性的影响，从结果中看出，及时性与公允价 值变动损益相乘后的系数为9 9 4 9 0 ，其s i g 的值为0 0 8 0 ，说明其在1 0 的置信水 平下显著，及时的信息披露提高了公允价值变动损益对公司价值的解释能力，也 就是说越及时披露信息，公允价值的相关性越高，反之则低。而计入权益的可供 出售金融资产的公允价值变动与及时性乘积的系数为0 4 1 4 ，其绝对值很小，相应 的概率0 4 5 8 ，说明及时披露的信息并没有提高这一部分公允价值信息的相关性， 却表现出相反的特点，但是由于其概率并不具有显著性，所以这一结果也并不具 有统计学意义。从总体上来看，这两类公允价值变动与及时性的乘积的系数之和， 展+ 厦 o ，说明从两类净资产公允价值变动的整体上来讲，及时性对公允价值信 息相关性具有正相关的关系，越及时的披露就越能够提高公允价值信息的相关性。 从公允价值变动损益整体上来看，公允价值变动损益每股数的系数与及时性与公 允价值变动损益每股数乘积的系数之和，即屈+ 厦= 1 2 4 6 1 0 ，计入权益的可供出 售金融资产公允价值变动的整体系数为屁+ 展= 0 6 4 9 0 ，说明两类公允价值变动 都是具有增量的价值相关性，说明了我国引入公允价值进行计量，对公司的价值 具有增量的解释能力，提高了会计信息的相关性。 4 2 3价格模型l 的分组回归分析 为了进一步的考察及时性对公允价值信息相关性的影响，我们再按照年报披 露时滞中值对样本进行分组，分为及时披露组即及时性= l 组和不及时披露组及时 性= 0 组，对模型中不含有及时性解释变量的价格模型1 分别进行回归之后的结果 见表4 - 8 。 表4 8 价格模型1 的分组回归的模型概述表 及时性= o及时性= l 模 r 2 调整标准估计模调整标准估计 f s i g r 2f s i g 型 凳 的误差型 尺2 的误差 10 6 1 50 5 9 85 0 0 4 6 7 1 03 6 2 7 90 0 0 0l0 6 3 70 6 1 54 8 9 9 6 4 6 32 7 3 1 7o 0 0 0 从模型的拟合度来看，及时性= o 的调整r 方为0 5 9 8 ，及时性= l 的调整r 方为 0 6 1 5 ，并且两者的s i g 都为0 0 0 0 ，具有很强的显著性，可见及时披露的模型的拟合 度高于不及时披露的拟合度，及时披露的解释变量比不及时的更能够解释股价， 更具有价值相关性。从模型的标准误差上来看，及时性= o 的标准误差大于及时性 = 1 的模型的标准误差，说明及时性= o 的模型估计的错误要大于及时性= l 的错误， 与本文所假设的是一致的。 本文将价格模型1 分组之后的回归系数列于表4 9 进行分析。 表4 9 价格模型1 的分组回归系数表 及时性= 0及时性= 1 非标准化系数非标准化系数 模型变量标准误 t s i g 模型变量标准误 t s i g bb 差差 属 6 2 5 21 1 6 65 3 6 10 0 0 0 属 6 5 6 9o 8 9 77 3 2 1o 0 0 0 瓦 8 8 9 3l - 5 0 25 9 2 10 0 0 0 毛 & 6 2 61 1 3 67 5 9 2o 0 0 0 b v b f v n o 7 9 70 3 7 82 1 0 6o 0 3 7 b v b f v u o 5 6 20 2 2 32 5 2 40 0 1 3 a f a i t l 2 7 5 4 4 4 9 30 6 1 30 5 4 1 a f a n l 1 2 4 3 94 9 8 32 4 9 70 0 1 4 a f a 娩 1 0 1 80 5 7 6 1 7 6 8o 0 8 0 a f a i 吐 使6 3 7 0 2 3 62 7 0 40 0 0 8 从以上结果中看出，从公允价值变动损益每股数来看，及时性披露组的系数 1 2 4 3 9 ，明显大于不及时披露组的系数2 7 5 4 ，并且及时披露组的显著性为0 0 1 4 ， 不及时披露组的概率为0 5 4 1 。由此可以看出，不及时披露组的公允价值变动损益 其实是不具有价值相关性的，而及时披露组的公允价值变动损益则具有了价值相 关性，较之不及时披露组的显著性有了很大程度上的提高。可见，对于计入损益 的公允价值变动来看，不仅及时披露组在系数上比不及时披露的有很大的提高， 而且其显著性也有了很大的提高，由此得出，及时性与公允价值变动损益具有正 相关的关系。 从计入权益的可供出售金融资产的公允价值变动每股数来看，及时性= 1 的系 数0 6 3 7 反而略小于及时性= o 的系数1 0 1 8 ，但是前者的概率小于后者，说明前者更 具有显著性。可见，对于计入权益的可供出售金融资产公允价值变动来看，不及 时披露组反而比及时披露的更具有价值相关性。 可见，不论是将及时性作为解释变量加入模型中，还是按照及时性对样本进 行分组检验，其结果基本上是一致的。 对于计入损益的公允价值变动损益每股数，及时披露的比不及时披露的能够 明显地提高其信息相关性。而对于计入权益的公允价值变动每股数，及时披露的 反而降低了其价值的相关性。 对于模型的整体而言，及时披露的提高了整体的拟合度。如果将两类公允价 值变动作为一个整体来看，及时披露组比不及时披露组提高了公允价值信息的相 关性。 对于以上的结论，本文的解释如下： 目前股票市场投资决策者更多的注重企业的收益指标，投资者对直接计入利 润表项目的公允价值变动损益更加关注，而对于计入权益部分的公允价值变动数 不那么关注。另外，作为计入公允价值变动损益的资产一般是企业为了交易而持 有的短期的资产，企业持有这一部分资产的目的主要是为了近期内出售或回购或 有客观证据表明企业近规采用短期获利方式对其进行管理。这一部分资产的价格 变化比较快，企业和投资者也比较关注这一部分资产短期内的价格变化，可以对 企业的价值在短期内造成影响。所以在短短的规定的报表披露时间内，投资者更 加关注能够造成短期影响的资产，及时与否也对这一部分资产的公允价值具有比 较明显的影响。而且这一部分资产有可能在短期内已经进行处置，所以披露及时 的报表更能反映真实的公允价值。而对于计入权益部分的公允价值变动的资产， 可供出售金融资产属于公司的非流动性资产，公司持有可供出售金融资产的目的 不是为了短期获利，而是期望在长期内给公司带来较为稳定的回报率。因而企业 和投资者会更加关注其长远的利益，就会忽略这一部分资产在短期的影响，这一 部分资产在短期内被处置的可能性也比较小，及时与否对其影响就更加不明显， 所以及本文的结果虽然及时性与可供出售金融资产公允价值变动的乘积系数为 负，但是其绝对值却十分小而且其概率并不具有显著性的意义。 4 3价格模型2 整体的描述性分析及回归分析 4 3 1价格模型2 的整体回归分析 为了进一步分析计入损益部分的公允价值变动损益相关性与及时性的关系， 我们将模型进行了另一种方式的分解。将每股收益分解为不含公允价值变动损益 的每股收益与公允价值变动损益的每股数，而不将每股净资产进行分解，即得到 了上面模型中的价格模型2 ： 忍= 属+ 属肋虼+ 屐毗。i + 层曰+ 屈x t i m e l i n e s s x a f a h l + 心 对其进行描述性统计如表4 1 0 。 表4 - 1 0 价格模型2 的描述性统计 n 极小值 极大值均值中值标准差 忍 2 5 5o 0 0 0 0 5 8 3 1 0 01 1 5 4 8 5 4 99 5 67 7 51 4 1 4 9 e b 屹 2 5 51 4 3 5 52 3 6 9 20 3 2 2 6 5 50 2 3 8 5 7 6 0 4 7 6 3 3 2 8 a f a i t i 2 5 51 0 3 9 40 8 3 7 70 0 0 3 2 9 9- 0 0 0 0 1 4 10 1 1 1 2 5 3 5 s g , r 2 5 50 5 9 0 02 3 9 4 0 03 5 1 0 7 8 l 2 9 42 4 7 4 7 3 7 4 将包含及时性虚拟变量的价格模型2 进行回归分析如下。 表4 - 11 价格模型2 的模型概述表 模型r r 2 调整r 2标准估计误差 f s i g 20 6 8 2 0 4 6 50 4 5 65 7 1 6 6 8 0 35 4 2 4 80 0 0 由以上的表4 1 1 可以看出，模型的调整r 方为0 4 5 6 ，说明模型的各解释变 量能够在4 5 6 的程度上解释因变量的变化，f 值为5 4 2 4 8 ，s i g 值为0 ，说明模 型具有显著性。 价格模型2 的整体各个变量的回归系数如表4 - 1 2 。 表4 1 2 价格模型2 回归系数表 非标准化系数 模型变量 t s i g b标准误差 属 6 4 2 60 6 2 41 0 3 0 20 0 0 0 e b 珞 8 7 8 40 8 5 01 0 3 3 4 0 0 0 0 a f a 缸l 1 1 0 2 54 1 7 92 6 3 80 0 0 9 曰 0 6 6 20 1 6 24 0 7 8o 0 0 0 t i m e l i n e s s x a f a “l 9 5 5 5 5 2 7 9 1 8 1 00 0 8 2 由表4 - 1 2 各个解释变量的系数来看，各解释变量均与股价成正相关关系。对 于公允价值变动损益每股数来看，其系数为l1 0 2 5 ，显著性为0 0 0 9 ，在1 的显 著性水平下与股价成正相关关系。由及时性与公允价值变动损益的乘积的系数为 9 5 5 5 其在1 0 的水平上具有显著性，说明及时性对公允价值信息相关性的具有一 定程度上的影响，及时披露的信息比不及时披露的更能够提高公允价值信息的相 关性。其他变量与股价的正相关关系都具有显著性。 4 3 2价格模型2 的分组回归分析 相同的，我们按照披露时滞是否大于中值对价格模型2 进行分组，按照及时 性分组的回归分析结果如表4 - 1 3 。 表4 _ l3 价格模型2 分组模型概述表 及时性= 0及时性= l 模 尺2 调整标准估计模调整标准估计 f s i g 尺2f s i g 型尺2的误差型尺2的误差 20 4 4 70 4 3 36 1 6 6 0 1 1 83 2 3 5 60 0 0 0 20 4 8 30 4 7 15 2 9 0 1 5 3 6 3 9 5 3 70 o o o 由表格4 - 1 3 分组模型概述对比表可以看到，及时披露的模型调整r 方为0 4 7 1 大于不及时披露的调整r 方0 4 3 3 ，并且两者的s i g , 均为0 0 0 0 ，均具有显著性。 及时披露提高了模型的解释力度，说明及时披露的解释变量能够比不及时披露的 更好地解释股价的变化。及时披露的标准估计的误差小于不及时披露的标准误差， 说明用及时披露的数据来预测股价时错误率要小于不及时披露的时候。 本文对价格模型2 的分组回归的系数表列于表4 - 1 4 。 表4 - 1 4 价格模型2 分组系数表 及时性= o及时性= 1 非标准化系数 非标准化系数 模型变量 t s i g 模型变量t s i g , b 标准误差 b 标准误差 屁 6 1 1 3 1 1 0 05 5 s 5o 0 0 0 8 a 6 4 7 5o 8 1 47 9 5 10 o o o e b y n 8 5 3 61 4 9 45 9 7 1o 0 0 0 e b 圪 8 9 2 31 0 7 67 9 3 3o o o o a f a n l 1 1 0 2 64 6 8 32 3 5 4o 0 2 0 a f a 训i 2 0 5 8 64 8 2 34 2 6 80 0 0 0 b v , f 0 8 4 90 3 5 0 2 4 2 4 0 0 1 7 b y , f o s 9 7o 1 7 43 4 3 0o 0 0 l 由表格4 1 4 价格模型2 分组回归系数表可以看出，公允价值变动损益每股数 的系数由不及时披露组的11 0 2 6 提高到2 0 5 8 6 ，并且其s i g 的值也有o 0 2 变为 0 0 0 0 ，说明公允价值的相关性系数明显的提高了，并且其显著性也提高了。对于 不包含公允价值变动损益的净衬润的系数来看，及时披露的系数也略有提高，概 率均为o 。而每股净资产的系数却下降了，这说明了，投资者更加关注利润指标的 变化，而对于净资产反应并不敏感。此外，也是因为利润指标在短期内变化比较 明显，而净资产短期变化比较不明显，所以在报表披露规定的时闻内，及时性对 与利润指标的影响较为明显一些。 3 7 4 4收益模型的描述性分析及回归分析 虽然收益模型比起价格模型有一些局限性，但是出于完整的考虑，本文也采 用了收益模型来进行检验。收益模型中含有及时性解释变量的模型如下： p , e r 豇= p o 聊警懈等+ 只t a f a m 懈删删譬帆 - t - ! i t - j j t - i 工站_ l 首先，我们对收益模型的各变量进行描述性统计，分析的结果如表4 - 1 5 。 表4 - 1 5 收益模型描述性统计 n 极小值极大值均值中值标准差 咫瓦 2 5 5- 0 8 4 8 16 5 3 4 30 8 5 7 7 8 90 7 2 9 81 6 3 7 0 7 0 1 e b 圪 2 5 5- 0 2 t 1 8o 2 1 1 40 0 2 9 1 0 7o 0 2 1