（会计学专业论文）会计估计变更的市场反应研究.pdf

学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中 除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写 过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确 的声明并表示了谢意。 作者签名： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规 定。 作者签名：豳。皇盈盎 导师签名： 日期： 阳修l ；、亏 摘要 会计估计变更作为一种影响利润变更的方式，越来越受到学者的关注，并引 发了一系列相关的研究。以往的研究表明，发生会计估计变更的公司，往往存在 着不同的动机，这些动机会从股价的变化中反映出来，即c a r ( 超额累计收益 率) 值为负。但也有些学者从长期的时间窗口考虑了会计估计变更公司的市场反 应问题，并得到了相反的结论，他们认为在会计估计变更的内容中，不同的内容 会影响投资者对股价的反应，投资者是基于剔除了变更影响后公司的实际情况做 出的最后判断。 本文采用沪市a 股上市公司2 0 0 8 2 0 1 0 年的数据为样本，结合中国2 0 0 6 年 新会计准则下的背景，从会计估计变更影响公司利润的方向入手，研究了会计估 计变更的市场反应问题。 在理论部分，本文阐述了有效市场理论、分形市场理论、机械市场理论、契 约理论等，为文章的研究进行了理论铺垫。然后根据基本的数据统计分析发现， 薪会计准则颁布后，发生会计估计变更的公司的数量趋于稳定。同时笔者发现会 计估计变更项目高度集中于应收账款坏账准备、固定资产折旧等。而在影响利 润较大的公司中，由于固定资产折旧的变更而引起的，在其中占有较大的比重。 另外，从变更的企业类型来看，制造业所占比重较大。同时在公司亏损的情况下， 企业经常利用会计估计变更进行大额的利润调整，调增调减都有着明显的动机。 笔者还发现，一些发生会计估计变更公司在变更当年和次年的盈利仅仅依靠变更 会计方法维持，这种盈利的增长没有可持续性。在实证研究中，笔者采用了市场 法和市场调整法进行相互验证的研究方法。在控制一些相关变量的影响后，笔者 发现：按照利润调增、利润调减等方式对发生会计估计变更的公司进行分组，其 检验结果存在着明显的差异。不同的会计估计变更类型、对股价的影响不同。在 短期和长期的市场反应观察中，市场反应的方向不同。本文将会计估计变更的类 型具体分为三种以进行相应的测试。 本文的实证结果表明，在短期会计估计变更利润调减的公司市场反应为负， 且随着时间的推移，市场根据会计估计变更的动因做出合理的反应，在长期市场 反应即c a r 值为正。另外对于会计估计变更项目的研究中发现，当期因应收账 款调减利润而发生会计估计变更的公司，在较长窗口的超额累计收益率显著为 币。 关键词：会计估计变更、市场反应、实证研究 a b s t r a ct m o r ea n dm o r es c h o l a r sf o c u so nt h ec h a n g ei na c c o u n t i n ge s t i m a t e sa sa w a vo f a t 融t l n gp r o f i tc h a n g e ，t h u st h e yd oas e r i e so fr e l a t e dr e s e a r c h a c c o u n t i n gt om e p n o rs 伽弘t h ec o m p a n i e st h a tc h a n g ei t sa c c o u n t i n ge s t i m a t ea l w a y sh a v es p e c i 6 c r e a s o n s a n dt h e s er e a s o n sm a yc a u s et h es t o c kp r i c ew a v e s o m e a u t h o r sp r o v e 廿l a t t h ec o m p a n i e st h a tc h a n g ei t sa c c o u n t i n ge s t i m a t ew i l lc a u s e an e g a t i v ev a l u eo fc a r b u to t h e rp e o p l eu s ed i f f e r e n tt i m ew i n d o w s ，a n d g e ta no p p o s i t er e s u i t i ti sd i 彘r e n t t h a tt h er e a c t i o no fi n v e s t o r st ot h es t o c kp r i c ei na c c o u n t i n ge s t i m a t ec h a 1 1 _ g e t h e i n v e s t o r sj u d g ef r o mt h ef a c to u to ft h ec h a n g e f i n a l l y t h i sp a p e ru s e st h e2 0 0 8 - 2 0 10o fl i s t e dc o m p a n i e si ns h a n g h a ia s h a r e ss t o c k m a r k e t i n c o r p o r a t e di nt h ed a t af o rt h es a m p l e ，c o m b i n e dw i t ht h eb a c k g r o u n do f c h i n ai n2 0 0 6u n d e rt h en e w a c c o u n t i n gs t a n d a r d s a n di tr e s e a f c l l e s 蚰也ei s s u eo f m 啦e tr e s p o n s et oc h a n g e si na c c o u n t i n ge s t i m a t e s , s t a r t i n gf r o mb a s i cp e 墒n n a n c e o f t h e c o m p a n y t h a tc h a n g e si t sa c c o u n t i n ge s t i m a t e 血lt h et h e o r ys e c t i o n ，t h ep a p e rg i v e st h ee f f i c i e n tm a r k e tt h e o r y , c o n t r a c tt h e o 姒 f r a c t a lm a r k e t ，f o rt h es t u d i e st h e t h e o r yo fm i n d t h e na c c o r d i n gt ot h eb a s i c s t a t i s t i c a la n a l y s i s ，a f t e rt h e p r o m u l g a t i o no fn e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d s t l l en 啪e fo f 呷锄e st h a tc h a n g ei na c c o u n t i n ge s t i m a t e sg o e sd o w nt os o m e e x t e l l t m e 柏、) l 粕】e t h ea u t h o rf o u n dt h a tt h e c h a n g ei na c c o u n t i n ge s t i m a t er e s u l t sl 砌a c o o u n t s r e c e i v a b l ef o rb a dd e b t s ，d e p r e c i a t i o n ，e t c t h ec h a n g ea f f e c t sc o m p a l l i e sw i t l lm o r c p r o n tm o r eb e c a u s eo ft h ed e p r e c i a t i o no ff i x e da s s e t s f r o mt h e c h a n g eo f 船 c o l l 捌a t e 咖e ，m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yt a k e su pm o r e i nt h ec a s eo fl o s s ，c o m p a n i e s o f l e nt a k ea d v a n t a g eo fc h a n g e si na c c o u n t i n ge s t i m a t e sf o rl a r g ep r o f i ta d j u s t m e r l t a d d i t i o n a l a d j u s t m e n to rr e d u c t i o na d j u s t m e n ts h o w sac l e a rm o t i v e i ti s n o t s u s t a i n a b l et h a tc o m p a n i e sm a k e p r o f i t sw i t hc h a n g i n gp r o f i t so ft h i sy e a ro rn e x t i n e m p i r i c a ls t u d i e s ，m a r k e t a p p r o a c h a n dm a r k e t a d j u s t m e n tm e t h o da r e r e s e a r c h e df o rm u t u a la u t h e n t i c a t i o n a f t e rc o n t r o l l i n g t h ee f f e c to fr e l a t e dv a r i a b l e s 1 t sf o u n dt h a tc o m p a n yw i t hc h a n g e si na c c o u n t i n ge s t i m a t ea n d t h ec o m p a n vw i t hn o c n a n g e sa r es y s t e m a t i c a l l yd i f f e r e n t a l s o ，t h ec o m p a n yw i t hc h a n g e si na c c o u n t i n g e s t i m a t ee x i s t so b v i o u si n t e m a ld i f f e r e n c e s d i f f e r e n tt y p e so f c h a n g ei na c c o u n t i n g e s n n l a t e - t h ei m p a c to ns t o c k p r i c e s a r ed i f f e r e n t ，i nt h es h o r ta n d l o n gt e n i l o d s e r v a t i o no ft h em a r k e t ，m a r k e tr e a c t i o no r i e n t e dd i f f e r e n t l y 1w i l lf a l l i n t ot h r e c i i t y p e so fc h a n g e si na c c o u n t i n ge s t i m a t e sf o rs p e c i f i ct e s t s a sp r o v e di ti s ，t h em a r k e tr e a c t i o no ft h ec o m p a n yw i t hs h o r t - t e r m e dc h a n g e si n a c c o u n t i n ge s t i m a t ei sn e g a t i v e b u ta st i m eg o e so n ，m a r k e tm a k e sa p p r o p r i a t e r e s p o n s eb a s e do nc a u s e so fc h a n g ei na c c o u n t i n ge s t i m a t e ，t h el o n g - t e r m e dm a r k e t r e a c t i o ni sp o s i t i v e i na d d i t i o nt ot h er e s e a r c ho nt h ep r o j e c to fc h a n g e si na c c o u n t i n g e s t i m a t e s ，i ti sf o u n dt h a tt h ec o m p a n yr e d u c e sr e c e i v a b l ep r o f i t sf o rc u r r e n tp e r i o d ， s o a st oc h a n g ei na c c o u n t i n ge s t i m a t e ，t h u st h ee a r n i n gr a t ei nt h el o n gw i n d o wi s p o s i t i v e k e yw o r d s ：a c c o u n t i n ge s t i m a t ec h a n g e ；m a r k e tr e a c t i o n ；e m p i r i c a l r e s e a r c h i i i 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章导论1 1 1 问题的提出1 1 2 样本数据以及研究方法2 1 3 研究路径3 1 4 结构安排3 1 5 本文的创新点4 第二章会计估计变更市场反应的理论综述6 2 1 相关概念的阐述6 2 1 1 会计估计变更的涵义6 2 1 2 会计估计变更的原因7 2 1 3 会计估计变更在实际操作中的问题7 2 2 市场反应研究模型8 2 2 1 不变收益模型( u n c h a n g e dr e v e n u em o d e l s ) 8 2 2 2 市场调整模型( m a r k e ta d j u s t e dr e t u r nm o d e l ) 8 2 2 3 资本资产定价模型( c a p m ) 9 2 2 4 市场模型( m a r k e tm o d e l ) 9 2 3 国外有关会计估计与市场反应的研究回顾1 0 2 3 1 国外有关会计估计与市场反应的研究理论回顾一1 0 2 3 2 国外有关会计估计与市场反应的实证研究回顾。1 2 2 4 国内有关会计估计与市场反应的实证研究回顾1 4 第三章我国上市公司会计估计变更的基本情况分析1 6 3 1 会计估计变更的年度和行业分析1 6 3 2 会计估计变更的变更频率统计1 9 3 3 会计估计变更的影响金额和方向分析2 1 3 4 会计估计变更的内容分析2 1 3 5 会计估计变更影响金额较大的个案分析2 2 3 6 会计估计变更的业绩分析2 5 第四章会计估计变更的市场反应研究2 7 4 1 研究假设2 7 4 2 研究设计2 7 4 3 研究样本2 9 4 4 实证结果与解释3 0 4 4 1 会计估计变更利润调整方向的均值检验3 0 4 4 2 制造业的均值检验3 2 4 4 3 变更项目的均值分析3 3 4 4 4 会计估计变更的多元回归分析3 5 4 5 结论3 6 第五章启示和建议3 8 5 1 启示和建议3 8 5 2 文章研究的局限与不足3 9 5 3 研究展望3 9 参考文献4 l i j f | 蜀匙4 5 攻读硕士期间研究成果一5 3 后 记一。5 4 i i 南京财经大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 第一章导论帚一早寻化 在有效的证券市场中，价格能反映可获得的信息，在证券市场中，证券价 格总是随着时间而随机波动。而证券市场的有效性是相对于大量的信息而言的。 当信息不完整，或者信息是错误的，证券的价格也会发生扭曲。所以，市场有 效性并不能够保证证券价格准确的反应公司的价值它仅仅可以保证相对于 公开可获得的信息来说，它是无偏的，并能够对公布的信息迅速的做出反应。 b a l l 和b r o w n 于1 9 6 8 年首次提供了会计盈利具有信息含量的可靠证据，证实 证券市场价格确实能对会计信息做出反应。在1 9 6 8 年以后，学者们对财报信息 的市场反应的其他方面进行了大量的实证研究，例如对审计报告信息含量的市 场反应研究等。而对于在转型经济中的中国来说，财务报告中的会计信息的失 真导致投资者对市场失去信心的例子屡见不鲜。例如2 0 0 0 年银广夏造假案中， 公司通过利用其主要客户德国诚信公司虚构销售额，从而达到虚构利润的目的， 而在财务报告的审计过程中却未披露这一显而易见的造假行为。与此同时随着 会计准则的进一步完善以及证监会监管力度的加强，上市公司通过关联交易等 调节利润的空间越来越小，而运用会计政策和会计估计变更调节利润的手段却 被一些上市公司滥用。通过变更，一些公司调节利润的高低，甚至一夜之间扭 亏为盈，以避免沦为特别关注或退市的公司。 笔者认为，在财报中，公司变更会计估计各有其自身的动因，财务经理们 会根据自身的偏好和特定的目的去选择会计政策或会计估计，有些是合理的， 而有些则完全不符合准则的要求。所以当公司财务人员将可选择的会计估计作 为动因时，投资者同样也可以通过这个动因发现相应的会计信息，这是通过利 润无法看出的，却可以通过会计变更的信息得到。例如中兴通讯( 0 0 0 0 6 3 ) 自 2 0 0 4 年1 月1 日起对应收帐款的计提比例和计提范围作出会计估计变更，由于 此项变更，减少2 0 0 4 年度利润3 4 6 4 7 万元，当年的利润仅增长3 4 9 6 ，短期 内股价出现下降，0 5 年从年报发布日的3 0 元下跌至2 l 元；但0 6 年开始，股 价就持续增长，至2 0 0 7 年股价突破8 0 元。所以笔者认为，虽然公司通过会计 估计变更调低了公司利润，但是投资者并未据此对公司做出最终的评价，市场 中同时存在理性投资者和噪音投资者，前者是拥有丰富经验的专业投资人员， 后者则是带有明显跟庄行为的中小投资者。 随着投资机构的趋于完善，理性投资者所占的比例会进一步上升，而噪音 南京财经大学硕士学位论文 投资者1 的跟庄行为也从一定程度上获取了专业投资者的信息，长期来看公司的 估值会回归到以业绩为标准的正常水平。但也有学者指出由于忽视或误解而导 致的某一证券价值被低估的情况经常会持续一段极长的时间2 ，而过度狂热或人 为刺激产生的高估某一证券价值的情况也会经久不退。笔者认为。当市场公布 的信息是完整且没有错误的，理性投资者会根据这样的信息做出判断进而影响 股价。因此，研究上市公司会计估计变更后股价的变动，对证券市场的监管以 及会计方法变更原则的制定有着重要的意义。本文选取会计估计变更作为研究 对象，相对于会计政策变更，会计估计变更的自主性更高，对利润的影响更为 明显。而会计政策的变更中很多是根据会计准则的要求而进行的，而且它对利 润的影响较会计估计变更的更小。文章通过对会计估计变更的类型进行进一步 分类，对发生会计估计变更后的时间作出具体划分，力求能得到更准确的数据 并得出结果。 1 2 样本数据以及研究方法 本文以实证研究为主，规范研究为辅，规范研究主要通过整理国内外已有 的与会计估计变更相关的研究理论和研究方法，从理论的高度去分析会计估计 变更的问题。实证研究部分通过选取2 0 0 8 2 0 1 0 年新会计准则下的a 股上市公 司发生会计估计变更的公司数据为样本，并运用事件法进行市场反应分析研究。 在研究的过程中，将发生会计估计变更组公司进行分类：第一类是根据会 计估计变更后对利润的影响分为利润调增和利润调减两组，同时将每组分为利 润为正和利润为负的两小组；第二类是根据会计估计变更的公司类型进行分类， 根据国民经济行业分类标准中的大类分为：农林牧渔业，采矿业，制造业，电 力，燃气及水的生产和供应业，建筑业，交通运输等行业3 ；第三类是根据会计 估计变更的资产类型进行分类( 如坏账准备计提比例变更、固定资产折旧率变 更等) 。然后对每一组别不同时期的c a r 值进行t 检验，同时以某一特定窗口 内的c a r 值为被解释变量，以会计估计的方向、是否披露会计估计的影响数、 会计估计变更的影响数占调整后利润的比例等为解释变量，进行多元回归。文 中还使用公司资产的自然对数( l n a ) 控制变量控制可能存在的规模效应。 本文研究所用的数据主要来自于w i n d 数据库以及c c e r 的年报统计资料 对于年报信息的采集主要来自于上海证券交易所公布的上市公司年度报告。对 1 k y l e ( 1 9 8 5 ) ，b l a c k ( 1 9 8 6 ) ，进一步将噪音交易者明确定义为无法获得内部信息( i n s i d ei n f o r m a t i o n ) ，非 理性地把噪音当作信息进行交易的投资者。 2 证券分析本杰明格雷厄姆p 1 1 3 由于发生会计估计变更的数据有限，在进行行业变量的研究中，本文重点考察了制造业与非制造业的 影响。 2 南京财经大学硕士学位论文 于股价变化的信息，主要参考上海证券交易所所公布的股价信息。 1 3 研究路径 本文研究的逻辑结构如图1 1 所示。 1 4 结构安排 图1 1 文章逻辑结构图 第一章导论 本部分主要介绍研究会计估计变更问题的原因，相应的研究背景、研究动 机及意义，并介绍研究思路、研究方法和研究的具体内容等。 第二章文献回顾 本部分包括四节：第一节为相关概念的阐述，第二节为相关的理论模型， 南京财经大学硕士学位论文 第三节为国外有关会计估计与市场反应的研究回顾，其中包括对国外有关会计 估计与市场反应的研究理论的回顾，以及国外有关会计估计与市场反应的实证 研究的回顾，第四节为国内有关会计估计与市场反应的研究回顾。 第三章我国上市公司会计估计变更的基本情况 包括对公司会计估计变更的年份、行业、项目种类以及对发生会计估计变 更金额较大的公司进行统计，并进行相应的分析。 第四章会计估计变更的市场反应的实证研究 第一节提出研究的假设；第二节建立市场反应研究模型以及相关回归模型； 第三节文章研究选取的样本；第四节对数据进行实证检验并解释；第五节总结 实证结果。 第五章相关建议、研究不足及进一步研究展望 本部分对全文的研究进行总结，指出本文的不足之处，并提出相关政策建 议和今后的研究方向。 1 5 本文的创新点 一般学者的研究表明市场对降低利润的会计估计变更有显著的负反应，且 市场支持机械性市场的假说。但笔者认为其没有考虑其远期的影响，同样两个 利润相同的公司，一个会计估计变更调高1 0 0 万元的利润，另一个会计估计变 更后调低1 0 0 万元的利润，这两者背后所反映的公司业绩可能不同。由于市场 上存在大量的噪音交易者，往往只是关注个别指标对股价的影响，但是在长期 来看，公司的股价会体现出公司固有的价值。所以本文的创新之处在于，将会 计估计变更这一信息与公司业绩相联系，考察长窗口股价的变化，从而证明其 结论。具体创新点如下： 1 首先本文采用了新会计准则变更后的数据进行研究，结合了以往的数据， 数据量相对充分，会计估计变更后的反应时间也较长。 2 在以往的实证研究文献中，一般都将公司会计估计变更分组为利润增加 和利润减少组，而刘斌( 2 0 0 3 ) 的文献中对自愿性会计政策变更后利润的变化 方向做了更为细致的划分，但其未利用这种划分做市场反应模型的研究，并且 其数据量较少，可信度有待进一步验证。所以笔者认为，还可以将公司中以盈 利为正和盈利为负进行分组，或者剔除盈利为负的公司，并进行相应的研究。 3 在研究过程中，受到蒋义宏( 1 9 9 8 ) 关于上市公司会计变更对利润影响 的实证研究的启发，笔者认为可以对会计估计变更中公司的类型进行分类，因 为从一些案例中发现，制造业折旧率的变动对利润的影响杠杆较大，通过对行 业的分类，期望能找出其他相关的信息。 4 南京财经大学硕士学位论文 4 颜至元( 2 0 0 6 ) 在研究中对发生变更与未发生的变更公司的业绩进行了 比较，具有较强的现实意义。笔者认为在发生会计估计变更公司的内部也可能 存在系统性的差异，本文加入了对发生会计估计变更公司内部的业绩比较分析。 南京财经大学硕士学位论文 第二章会计估计变更市场反应的理论综述 2 1 相关概念的阐述 2 1 1 会计估计变更的涵义 会计估计是企业进行核算中的一个比较重要的环节，企业财务人员合理的进 行会计估计不仅对公司的经营管理有着良好的指导作用，而且这还是对财务报告 会计信息质量的一个有力保证。从我国会计估计的发展情况来看，会计估计经历 了会计估计零自由度阶段、会计估计自由度、会计估计变迁全面启动、会计估计 变迁深化、会计估计国际化这五个阶段4 。根据国家2 0 0 6 年颁布的新企业会计 准则第2 8 号会计政策、会计估计变更和差错更正5 中的相关规定，会计估 计变更：是指当企业资产、负债的当前状况以及预期相关经济利益和义务发生变 化时，需要对资产或者负债的账面价值或资产的消耗金额进行调整。企业根据会 计估计基础的变化，或者可能取得新的信息、积累更加丰富的经验，以及发展后 期的变化，对会计估计进行相应的修订。如果会计估计变更仅影响变更当期的金 额，那么其相应的影响金额应当在变更的当期就予以确认；如果变更既影响当期 的又影响未来的期间的，应分别在变更当期和未来期间予以确认。如果企业难以 区分某项变更是会计估计或者是会计政策，应当将其作为会计估计的变更进行处 理。企业在经营活动中可能存在较多的不确定因素，财务报表项目准确地计量取 决于财务人员的职业水平与操守。当需要进行相应的估计时，估计过程中需要以 最近可以得到的信息为基础作出判断。对于会计估计变更的项目，其中包含有固 定资产、应收账款、无形资产等，具体主要项目与变更方法如表2 1 所示。 在实务中，较多的企业都会进行应收帐款会计估计的变更，在当期使用应 收帐款坏帐准备的计提比例的变化来调减利润，在以后会计年度中大量冲回减 值损失，已达到增加利润避免亏损的目的；同样也有一些公司在业绩较好时主 动对提高应收账款的计提比例，以达到平滑利润的目的。对于制造类企业，其 固定资产的价值较大，固定资产的折旧额占到成本很大的比重，而且固定资产 会计估计变更的种类较为灵活，因而也是被企业经常运用的一种方法，发生固 定资产折旧变更往往会引起比较大的利润波动。而对于一些拥有无形资产较多 的行业易经常发生此项会计估计变更，例如高速公路、地产等行业。 4 中国上市公司会计估计变更实证研究颜至元“伴随着不同的会计管理制度，会计估计经历了企业 零自由度、部分自由度、充足自由度等不同的阶段。” 5 新企业会计准则第2 8 号会计政策、会计估计变更和差错更正2 0 0 6 6 南京财经大学硕士学位论文 与应收款项相关的会 计估计变更 与固定资产折旧相关 的会计估计变更 与无形资产摊销相关 的估计变更 长期股权投资变更 预计负债估计变更 其他会计估计变更 ( 1 ) 变更坏账准备提取比例( 2 ) 变更坏账准备提取方法 ( 3 ) 变更坏账准取范围。 ( 1 ) 变更固定资产的使用年限( 2 ) 变更折旧计提的方法 ( 3 ) 变更固定资产的残值率 ( 1 ) 变更无形定资产的使用年限( 2 ) 变更折旧计提的方法 ( 3 ) 变更变固定资产的残值率( 无形资产一般残值率为o ) 由于长期股权投的初始投资成本与应享有的被投资者企业所有者权 益的差额需要在一定的年限内摊销，年限的变更将导致与长期股权 投资相关的项目发生变更。 一般情况下预计负债不存在变更的问题。预计负债是指在一定条件 下，企业发生的符合确认损失的或有事项需要在当期进行确认。而 分公司在当年往往为了调节利润，在或有事项已经明确时并不确认 损失，而是待以后年度采用差错追溯的方式进行向前调整 上述五种以外的会计估计变更，其中具体包括煤炭企业安全生产费、 煤矿维简费计提标准的变更，一些公司产品维修费提取标准的变更、 各种递延资产摊销方法的变更、积分奖励方法变更、外币折算基准 变更、收入确认中的估计变更等等。 2 1 2 会计估计变更的原因 根据会计准则的规定，会计估计变更的原因主要应有以下几种情况：( 1 ) 对公司资产估计相应的基础发生了变化。例如，某企业2 0 0 9 年的固定资产摊销年 限定为3 0 年，但由于技术进步加速，该固定资产的使用年限大幅度下降，所以应 该据此调减摊销年限。( 2 ) 公司取得了有关资产计量的新信息、积累了更丰富 的经验。企业管理人员会定期对未来资产、经营状况进行估计，并决定是否在当 期对会计估计做出调整或改变。例如，某企业应收账款的坏账计提比例为5 ， 据最新了解的信息，购货方发生了经营困难等情况。因此，企业需要变更会计估 计，调高对其应收账款的坏账计提比例。 2 1 3 会计估计变更在实际操作中的问题 在实际操作中，会计估计变更和会计政策变更易于混淆。在财务报表的披露 中，也存在一些公司，错误地将属于会计政策变更的项目计入到会计估计变更中 去，这对数据收集整理带来了一些问题。划分会计估计变更和会计政策变更主要 从三个方面着手。首先，以会计确认是否发生变更作为判断的基础。一般来说， 会计政策是对会计确认的指定或选择，其相应的变更属于会计政策变更。其次， 会计政策变更是以计量基础是否发生变更作为判断基础，一般地，对计量基础的 指定或选择是会计政策，其相应的变更是会计政策变更。再次，会计政策变更是 7 南京财经大学硕士学位论文 以列报项目是否发生变更作为判断基础6 。会计政策变更一般采用追溯调整法对 变更的项目进行调整，而会计估计变更则一般采用未来适用法。本文选择会计估 计变更作为研究对象的原因在于会计估计变更的自主性更强，且采用未来适用法 计算影响利润的值也较为准确。 2 2 市场反应研究模型 通过对相关文献的研究，发现国外相关文献对证券市场反应进行研究时， 主要采用股票累计超额收益率( c a r ) 、股票买卖价差、盈余反应系数这三个指 标。这三个指标中，超额累计收益率指标( c a r ) 在证券市场上应用最为广泛， 而本文中也主要采用超额累计收益率的方法进行研究。 会计估计变更的市场反应研究实际上是研究当公司发生会计估计变更后， 财报公布日前后特定窗口期的非正常报酬率( 或超额累计收益率，c a r ) 。而 对于超额累计收益率的计算，一般包括以下几种模型： 2 2 1 不变收益模型( u n c h a n g e dr e v e n u em o d e l s ) 此模型假设，在所有的时期e ( r ；) = k ，即不同的公司有不同的预期收益 率，但是在事件未发生时，同一公司的预期收益率始终保持不变。在此模型中， 并没有考虑市场因素和风险因素对公司预期收益率的影响，因此它一般仅适用 于利率、风险报酬和股票的风险较为稳定的情况。根据此模型，某公司股票i 在特定时期t 的超额收益率为：u ，= r ；，一k ，其中k ，来源于股票i 历史收益率 的均值。笔者在文中未选取此模型，原因在于不变收益模型的假设比较苛刻， 而我国证券市场起步较晚，市场上存在大量的噪音交易者以及投机者，股票的 风险、收益均较不稳定。 2 2 2 市场调整模型( m a r k e ta d ju s t e dr e t u r nm o d e l ) 市场调整模型假设：在任何时期，所有的公司，e 怛f ) = e 忸m ) ，即所 有公司股票的预期收益率均等于当时的市场收益率。换言之，预期收益率在各 个期间保持一致，但将随时间变化而变化。根据此模型，某公司股票i 在某个 时期t 的超额收益率为： 6 企业会计准则基本准则规定了资产、负债、所有者权益、首日、费用和利润等六项会计要素的 确认标准，是会计处理的首要环节。 企业会计准则基本准则规定了历史成本、重置成本、可变现净值、现值和公允价值等5 项会计 计量属性，是会计处理的计量基础。 企业会计准则第3 0 号财务报表列报规定了财务报表项目应采用的列报原则。 南京财经大学硕士学位论文 u i ，= r “一r 加，其中如来源于市场的收益率。 2 2 3 资本资产定价模型( c a p m ) 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率的公式如下： r 。= r ，+ 尾枣( r 。一r s ) ，其中，r s 是无风险回报率，代表纯粹的货币时间价值； 尾是证券的b e t a 系数，如是市场期望回报率，忸。一r i ) 是证券市场的溢价。 c a p m 公式中的r ，是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是1 0 年期 的政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要以无风险回 报率为基础多获得相应的报酬。那么，股票市场报酬就等于市场期望回报率减 去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个系数的乘积。 2 2 4 市场模型( m a r k e tm o d e l ) 市场模型是证券市场的事件研究中最常用的模型7 ，大部分文献中都是采用 市场模型计算c a r 值，它对证券均衡价格的形成没有任何直接假设，而是对收 益率按如下机制进行了定义即k = a + 成上+ 却) ，其中s ( f ) 为资产未被解释的 残差值。通过相应的程序对对口和进行拟合后，计算出口和的值，得到股票 的超额收益率： u “= r i ，f k + 触肼，f j 与资本资产定价模型相比，市场模型与它的主要区别在于：市场模型的公 式中缺少r ，无风险报酬率这个因素。在本文中主要采用市场模型和市场调整模 型。之所以选择这两个模型在于文章研究选择了短窗口和长窗口这两个时间窗 口。短窗口选择了事件日当天，( 3 ，3 ) 天，( 1 0 ，1 0 ) 天这三个窗口，短期窗口 要求的精度较高，用市场模型法得出的结果较为准确。而长窗口的反应时间较 长，运用市场法较为复杂，市场调整法将模型简化，亦能达到预期的研究效果， 故选择市场调整法对长窗口进行研究。 7 市场模型又被称为单个指数模型( s i n g l em o d e l ) 或特征线( c h a r a c t e r i s t i cl i n e ) 9 南京财经大学硕士学位论文 2 3 国外有关会计估计与市场反应的研究回顾 2 3 1 国外有关会计估计与市场反应的研究理论回顾 1 有效市场假说理论 “有效市场假说”最初起源于b a c h e l i e r 从随机过程的角度研究布朗运动以 及股价变化的随机性。而f a m a 借助s a m u e l s o n ( 1 9 6 5 ) 和r o b e r t s ( 1 9 6 7 ) 的分 析方法提出的三种有效形式，提出了有效市场市场假说。“有效市场假说 包含 有三种形态：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。当有足够多的 投资者在获取新的信息后迅速行动，市场便会变得有效。一般而言，对有效市 场一般使用的是半强式有效市场假说。首先，市场有效性是个相对的概念。市 场有效性是针对一定量的公众可获得的信息而言。有效市场的定义并不意味着 市场无所不知，而且市场价值总是会反映公司的真实业绩水平，例如，当内部 信息存在的时候，市场价格肯定是不正确的。其次，市场价格的有效性是针对 公布的信息，这个定义并不排除内部信息存在的可能性，拥有内部信息的投资 者所获得的信息比市场上公布的信息要多。如果他们利用这些信息，就能够获 得超额利润。最后如果市场是有效的，投资便是一个公平的游戏。因为投资者 不能期望从股票或者投资组合上获取高出正常预期的收益，这里的收益已经考 虑了风险。 关于会计政策影响证券的市场价格问题，早期在b e a v e r 的( f a s b 的目标 应该是什么中有所论述，他认为只要会计政策没有导致产生不同的现金流量， 或对所采用的特定会计政策所形成的差别予以披露，以及投资者能够获得足够 的信息，那么公司所采取的会计政策便不会影响证券的市场价格，因此有效市 场理论认为只要公司披露其所选择的会计政策，以及从一种会计方法转变为另 外一种的其他附加信息，投资者能够做出必要的计算看清楚报告实质的含义8 。 然而有效市场假设的理论正在越来越多的受到质疑和挑战。f i s c h e r 、 b l a c k ( 1 9 8 6 ) 指出投资者购买所依据的是“噪音 而非信息，投资者不是偶然偏 离理性的行为，而是经常性的以某种方式偏离，行为金融学中投资者形态是指 讨论大量投资者犯同样的错误，而这些错误又有相关性。在实证研究过程中， 有效市场假设同样面临挑战。j e g a d e e s h 、t i t m a n ( 1 9 9 3 ) 年发现的“动量效应”对 弱势有效市场提出质疑。对半强式有效市场的挑战主要在小规模效应、过度反 应异象、反应不足异象、不能区分反应不足还是过度反应异象方面。 2 分形市场假说理论 8 b e a v e r , w h w h a ts h o u l d b et h ef a s b so b j e c t i v e s ? 4 9 51 1 0 南京财经大学硕士学位论文 e d g a re p e t e r s ( 19 9 4 ) 首次提出了分形市场假说( f r a e t a lm a r k e th y p o t h e s i s ) 。 他认为市场对信息的接受程度与投资者的行为有关，并从非线性的观点出发， 提出了此假说。与有效市场假说相比，分形市场假说认为资本市场会对昨天的 事件进行反应，即昨天公司发生的事件可能会影响今天的股价，市场具有“记 忆 功能。市场对所给出的初始条件比较敏感，当初始条件发生差别时，这种 差别将会被按照指数级数不断放大，因而市场的预测功能并不准确。换句话说， 反应时间越长，所能根据条件做出的预测就越不可靠。 分形市场的主要假说认为：( 1 ) 市场是由众多的投资者构成，这些投资者大 致可以分为一般投资者和机构投资者，二者的相对投资水平并不相同。一般投 资者可能会在短时间以内频繁买卖，而机构投资者则会在一段相对较长的时间 中保持稳定。( 2 ) 信息对于不同的投资者所产生的影响是不同的，一般投资者 的选择基于技术分析，短线操作，能够真正坚持长期价值投资的很少。而机构 投资者，他们拥有更多的专业分析人员，能够对市场公布的信息进行准确的分 析，并且机构投资的特殊性要求他们需要基于价值分析对股票进行投资。 ( 3 ) 市场的稳定是买和卖的平衡，更大程度上是市场流动性的问题，只有存在不同 投资者，且他们在不同的投资起点上，流动性才能够得到实现。当一般投资者 基于某些信息作出对某些股票看空的观点而导致股票价格的下跌时，机构投资 者则可能会基于长远的考虑而乘机购买该股票，买和卖的平衡使市场保持稳定。 ( 4 ) 市场价格不仅反映了投资者根据技术分析所做出的短期行为，还说明了长 期投资者根据基本面分析所得到的长期估价；通常来说，短期的价格变化比长 期交易更具易变性。市场发展的趋势反映了投资者报酬率的变化，并受国内和 国外的经济形势的影响，短期交易可能是投资者从众行为的结果。( 5 )