（会计学专业论文）利润质量对现金股利支付的影响研究.pdf

the research on the influence of the profit quality on cash divided payment a dissertation submitted for the degree of master candidate：zhang jing supervisor：prof. zhang tao school of accountancy shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号：学科分类号： 论 文 编 号论 文 编 号 ： kj118222009120201006 硕 士 学 位 论 文 利润质量对现金股利支付的影响研究 作 者 姓 名： 张靖 申请学位级别： 管理学硕士 指导教师姓名： 张涛 职 称： 教 授 学 科 专 业： 企业管理 研 究 方 向： 公司理财 学 习 时 间： 自 2009 年 9 月 1 日 起至 2012 年 6 月 30 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2012 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和 电子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机 构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查 阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用 影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学硕士学位论文 i 摘 要 公司在制定股利分配政策时会考虑各种因素的影响，其中，盈利水平是非常重要 的因素之一，这已被很多研究所证实。笔者认为，账面利润只是基于权责发生制的计 量结果，它的内在质量如何才是比较关键的，研究利润质量对股利政策的影响会更有 意义。由于现金股利是股利分配的主要形式，而且现金股利的支付需要实实在在的现 金流出，绩差公司很难模仿绩优公司发放高额现金股利，可以说，现金股利支付水平 能在一定程度上预示着一个公司的真实经营状况，因此，本文将重点研究利润质量对 现金股利支付的影响。 本文首先根据利润的质量特征建立了我国上市公司利润质量的综合评价体系， 采 用因子分析法进行综合评价，然后对评价结果进行描述性统计分析法，得出分配现金 股利和不分配现金股利上市公司的利润质量总体状况， 最后以提取出的公共因子变量 （包括：盈利性、增长性、变现性和持续性）作为自变量利润质量的表征向量，采用 多元回归分析法研究利润质量对现金股利支付水平的影响。得出的研究结论是：派发 现金股利公司的利润质量高于未派发现金股利的公司， 高现金股利支付公司的利润质 量高于低现金股利支付公司；现金股利支付水平与利润的盈利性、增长性、变现性和 持续性之间存在正的相关关系，其中，现金股利支付水平与利润的盈利性、增长性和 变现性显著正相关，而与利润持续性之间的正相关关系则没有通过显著性检验。本文 的创新之处在于：一是构建了我国上市公司的利润质量综合评价指标体系；二是基于 利润质量的综合评价结果来研究利润质量对我国上市公司现金股利支付的影响。 关键词：利润质量 现金股利支付水平 因子分析 abstract ii abstract when the company formulates the dividend policy, various factors will be considered, the profit level is one of the very important factors, this has been confirmed by many studies. i think, the profit in the book is only a measured result based on accrual basis, the internal quality of which is relatively crucial, studying the influence of the profit quality on the dividend policy will be more meaningful. because cash dividend is the main form of dividend distribution, and to pay cash dividend will make the cash really flow out of the company, the poor performance companies are difficult to imitate the good performance companies to pay high cash dividend, it can be said that the cash dividend payment level can indicate a companys true operating conditions to a certain extent. therefore, this article will focus on the influence of the profit quality on the cash dividend payment. this paper establishes the comprehensive evaluation system about the profit quality of chinese listed companies according to the characteristics of the profit quality firstly, and evaluates the profit quality comprehensively by factor analysis method. then do some descriptive statistical analysis about evaluation results, educing the overall situation of the profit quality of listed companies which pay cash dividend and not pay cash dividend. finally, take the extracted factor variables（including profitability, growth, liquidity and persistent）as the proxy variables of the profit quality which is the independent variable, study the influence of the profit quality on the payment level of the cash dividend by the multiple regression analysis method. conclusions of the study are that: the profit quality of the companies which distribute cash dividend is higher than the companies which do not distribute cash dividend, the profit quality of the companies which pay high cash dividend is higher than the companies which pay low cash dividend; there is a positive correlation between the payment level of cash dividend and the profitability, growth, liquidity and persistent of the profit, among which the payment level of cash dividend has a significant positive correlation with the profitability, growth and liquidity of the profit, but the positive correlation between the payment level of cash dividend and the persistent of the profit do 山东财经大学硕士学位论文 iii not pass the significance test. the innovations of this paper are that: establishing the comprehensive evaluation system about the profit quality of chinese listed companies; studying the influence of the profit quality on the cash dividend payment of chinese listed companies, which is based on comprehensive evaluation results about the profit quality. key words: profit quality the payment level of cash dividend factor analysis 目 录 iv 目目 录录 第 1 章 绪论 . 1 1.1 研究背景及意义 . 1 1.2 研究思路与方法 . 2 1.3 本文结构安排 . 3 1.4 本文的主要创新 . 4 第 2 章 理论基础及文献综述 . 5 2.1 利润质量的内涵及特征 . 5 2.2 股利政策理论 . 6 2.3 文献综述 . 9 2.3.1 利润质量评价的相关文献综述 . 9 2.3.2 股利政策与利润关系的文献综述 . 11 第 3 章 相关理论分析 . 15 3.1 利润质量评价指标的选取及评价方法的确定 . 15 3.1.1 指标的选取 . 15 3.1.2 评价方法因子分析法 . 18 3.2 股利政策种类 . 20 3.3 我国上市公司股利政策的影响因素分析 . 21 3.3.1 外部影响因素. 21 3.3.2 公司因素 . 22 3.3.3 股东因素 . 25 3.4 利润质量对现金股利支付的影响分析 . 26 第 4 章 实证研究 . 28 4.1 研究假设的提出 . 28 4.2 样本选择与数据来源 . 30 4.3 利润质量的评价结果 . 31 4.3.1 利润质量的评价结果2010 年度 . 31 4.3.2 利润质量的评价结果2009 年度 . 36 4.3.3 利润质量的评价结果2008 年度 . 41 山东财经大学硕士学位论文 v 4.4 描述性统计分析 . 45 4.5 回归分析 . 49 4.5.1 变量的定义 . 49 4.5.2 回归模型的建立 . 50 4.5.3 回归结果及分析 . 50 第 5 章 研究结论、建议及局限性 . 54 5.1 研究结论 . 54 5.2 相关建议 . 54 5.3 本文研究的局限性 . 56 参考文献. 57 附 录 . 60 攻读硕士学位期间取得的学术成果 . 76 致 谢 . 77 山东财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景及意义 股利政策是上市公司重要的财务决策之一， 这一政策既关系到股东的个人利益也 影响着公司的未来发展， 显然， 合理的股利政策对公司的持续健康发展来说至关重要。 然而，从我国股利政策的实践来看，股利分配形式多样、股利政策缺少连续性、股利 支付水平总体偏低、不分配和超能力分配现象并存等股利分配现状常常令人费解，表 现出独特的“股利之谜” ，影响了我国股票市场的健康发展。 为了解开股利之谜， 学术界借鉴国外相关研究成果从不同角度研究了我国上市公 司的股利政策，取得了丰硕的成果。近年来，随着我国股票市场的不断完善，股利政 策开始能够向外部市场传递公司的经营状况和发展前景等方面的信息， 这已得到一些 实证研究结果的证实，说明公司制定股利政策的随意性在不断减小，已经能够根据自 身的实际情况来选取较为合理的股利政策，在这种情况下，投资者可以根据公司所采 取的股利政策来了解公司的经营状况和未来发展前景，从而作出合理的投资决策。那 么，公司在确定股利政策时会考虑哪些因素的影响呢？从已有研究成果来看，影响股 利政策的因素有很多，其中，盈利水平是非常重要的因素之一。笔者认为，账面利润 只是基于权责发生制的计量结果，它是由公司的经营业务产生还是属于非经营损益、 能否带来现金的流入等等才是比较关键的，这反映了公司利润的质量状况，注重利润 质量有利于公司作出合理的股利政策， 减少依据账面利润来制定股利政策所带来的风 险，因此，研究利润质量对股利政策的影响会更有意义。而且，现有文献更多的是关 注股利发放的动机问题，对信号理论的检验也多是从市场反应的角度进行，而将利润 质量与股利政策联系起来进行研究的学者很少，得出的结论也存在争议，非常有必要 对相关问题进行深入研究。 2000 年以后，政府和监管部门对投资者保护的重视程度达到了空前的高度，大 量相关法律法规密集出台（陈炜等，2005） 。随着 2004 年初国务院关于推进资本市 场改革开放和稳定发展的若干意见 （一般又称之为“国九条” ）的颁布以及 2005 年 股权分置改革的正式推进，a 股市场正在经历深刻的变革，多年积聚的制度性缺陷正 在逐步得到改善。相应地，在对上市公司股利政策监管方面，针对很长时间以来我国 a 股上市公司一直存在“重筹资、轻回报”的状况，中国证监会首先是于 2001 年 3 第 1 章 绪论 2 月 28 日发布了上市公司新股发行管理办法 ，要求担任主承销商的证券公司必须对 最近 3 年未有红利分配、 董事会对于不分配的理由未做出合理解释的公司进行重点关 注，并在尽职调查报告中予以说明。到了 2004 年 12 月，作为落实“国九条”的一项 措施，证监会在关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定中明确要求“上市 公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转债或向原 有股东配售股份。 ”这些监管政策的实施，直接效果就是导致了上市公司股利政策出 现了新的特征，现金股利越来越受到重视。又由于支付现金股利需要实实在在的现金 流出，绩差公司很难模仿绩优公司发放高额现金股利，所以，笔者认为，现金股利支 付水平能在一定程度上预示着一个公司的经营状况， 公司的经营状况也影响着现金股 利的支付，而且现金股利是股利分配的主要形式，为此，本文将重点研究我国 a 股 上市公司利润质量对现金股利支付的影响。 本文的研究具有一定的理论意义。 目前关于股利政策的研究成果已有很多也相对 成熟，关于利润质量的研究虽然没有形成统一的定论，但是也取得了一定的成果，而 将两者结合起来专门研究利润质量与现金股利之间关系的文献则很少。 本文的研究无 疑是充实了相关领域，是对现有研究成果的有益补充。本文研究的现实意义主要表现 在以下两个方面： （1）为我国上市公司制定合理的股利政策提供理论指导。税后净利是可供分配 利润的基础，公司在制定股利政策时，首先会考虑当年有多少可供分配的利润，如果 只注重账面净利的数量而没有深入分析利润的质量状况，很可能作出不切实际的决 策。本文研究利润质量对现金股利支付的影响能够让公司意识到利润质量的重要性， 从而为我国上市公司制定出合理的股利政策提供理论指导。 （2）有利于投资者作出合理的投资决策。很多投资者在作出投资决策之前，往 往根据财务报告上面的会计利润来评价一个公司的经营状况，进而给公司定性，投资 于自认为业绩不错的公司，经常白白遭受损失。要想正确评价一个公司的经营业绩， 只有深入分析利润的质量状况，并将其与公司所采取的股利政策联系起来进行考虑， 本文的研究无疑对投资者作出合理的投资决策提供了借鉴。 1.2 研究思路与方法 当前国内关于股利政策的研究成果已有很多， 但是关于利润质量对股利政策影响 的研究还不多见，关于利润质量的度量，也没有形成一个统一的定论。为此，本文首 山东财经大学硕士学位论文 3 先界定利润质量的内涵并据此提出利润的质量特征， 然后根据利润的质量特征建立我 国上市公司利润质量的综合评价体系， 并以利润质量的综合评价结果为基础来研究利 润质量对我国上市公司现金股利支付的影响。 具体来说，本文首先根据已有研究结果对利润质量的涵义作出界定，并在此基础 上提出利润的质量特征， 接着对股利政策理论加以阐述并对国内外相关研究文献进行 综述；其次，根据利润的质量特征建立我国上市公司的利润质量综合评价体系，然后 对股利分配实践中公司主要采取的股利政策加以阐述， 并从理论上分析股利政策的影 响因素及利润质量对现金股利支付的影响，为后面的实证研究提供理论依据；再次， 采用因子分析法对样本公司分年度进行利润质量综合评价， 得出利润质量综合评价结 果，在评价结果的基础上，分别对分配现金股利组和不分配现金股利组上市公司的利 润质量进行描述性统计分析， 然后以提取出的公共因子变量作为自变量利润质量的表 征向量，采用多元回归分析法进一步研究利润质量对现金股利支付水平的影响，并对 回归结果进行分析，这是本文的重点；最后，得出本文的研究结论，在此基础上提出 相关建议，并指出本文研究可能存在的局限性。 1.3 本文结构安排 本论文共分为五个部分。 第 1 章为绪论。首先介绍本文的研究背景及意义，指出本文研究的必要性及理论 和现实意义；其次，阐述本文的研究思路及在研究过程中所采用的具体研究方法；再 次，介绍本文的结构安排，将本文分为五个部分进行论述；最后，指出本文的创新之 处，主要有两个方面的创新。 第 2 章为理论基础及文献综述。首先，根据已有研究成果界定本文所指利润质量 的内涵，在此基础上分析并提出利润质量的四个特征；其次，介绍股利政策理论，包 括股利无关论和股利相关论；最后，对相关文献进行综述，相关文献包括利润质量评 价和股利政策与利润关系两个方面的文献，明确相关问题的研究现状，同时为本文的 研究提供借鉴。 第 3 章为相关理论分析。首先，根据前文提出的利润的四个质量特征，从这四个 方面分别选取评价指标构建出本文的利润质量综合评价指标体系， 确定评价方法为因 子分析法；其次，介绍在股利分配实践中公司所采取的主要股利政策；再次，从理论 上分析我国上市公司股利政策的影响因素，包括外部影响因素、公司因素和股东因素 第 1 章 绪论 4 三个方面；最后，从理论上分析利润质量对现金股利支付的影响，总的来说，利润质 量能够正向影响着公司的现金股利支付水平。 本章的理论分析为下文的实证研究提供 了理论依据。 第 4 章为实证研究。首先，在理论分析的基础上提出本文的五个研究假设，并确 定本文的研究样本及数据来源；其次，采用因子分析法对样本公司的利润质量分年度 进行综合评价，得出 2010 年、2009 年和 2008 年三个年度的利润质量综合评价结果； 再次，以利润质量的综合评价结果为基础，分年度对分配现金股利公司和未分配现金 股利公司的利润质量、 高现金股利支付公司和低现金股利支付公司的利润质量进行描 述性统计分析；最后，以提取的公因子变量作为自变量利润质量的代理变量建立多元 线性回归模型，并对回归结果进行分析。 第 5 章为研究结论、建议及局限性。首先，根据前文的实证结果得出本文的研究 结论，包括两个方面的结论；其次，根据本文得出的研究结论提出相关建议；最后， 指出本文研究可能存在的局限性。 1.4 本文的主要创新 （1）在已有研究结果的基础上，界定了利润质量的内涵及特征，并根据利润的 质量特征构建出新的利润质量综合评价指标体系。 （2）以利润质量的综合评价结果为基础，进一步研究利润质量对我国上市公司 现金股利支付的影响。基于本文建立的利润质量综合评价指标体系，采用因子分析法 对我国上市公司的利润质量进行综合评价， 以提取的公共因子变量作为自变量利润质 量的代理变量，来研究利润质量对我国上市公司现金股利支付的影响。 山东财经大学硕士学位论文 5 第 2 章 理论基础及文献综述 2.1 利润质量的内涵及特征 利润质量（profit quality）也称为盈余质量、收益质量，这一概念最早形成于上 个世纪三十年代，六、七十年代开始逐渐得到重视，到现在已成为财务学领域研究的 热点之一。本文统一使用利润质量这一概念，但在引用原研究者的观点时，将保留原 文的提法。 关于利润质量的定义目前还没有形成一个统一的定论， 各方所持观点不一。 green （1999）认为盈余质量是盈利能力与产生现金能力之间的关联程度。储一昀、王安武 （2000）认为利润质量反映盈利的确认是否同时伴随相应的现金流入，即以应计制为 基础的盈利是否与现金的流入相伴随。根据美国 us-gaap，评价一个公司的利润质 量有两个原则：即盈余数据的客观性与保守性，盈余数据的客观性是指公司所呈报的 财务数据没有故意的偏差， 而保守性则是指在可供选择的会计程序当中公司倾向于选 择能够产生最小利润（或者净资产）的方法。2002 年，美国会计学会（aaa）在其 主办的有关盈余质量的研讨会上，将盈余质量定义为：随着时间的推移，由应计制确 认的盈余数额与现金流入数额的弥合程度。周浪波（2002）认为会计收益质量应当包 含两层含义，首先是会计收益与真实收益之间的匹配程度，这取决于会计计量基础的 适当性与在会计收益的确认过程中会计人员职业判断的中立性和适当性； 其次是会计 收益与未来现金净流量在数额、时间及或然性方面的匹配程度，体现了收益信息的预 测价值。shipper（2003）认为盈余质量是指报告的利润如实地反映利润的程度，如实 反映即意味着： “计量或描述与它所意欲表达的现象相一致或者符合” 。张新民、王秀 丽（2003）认为利润质量主要涉及利润的形成过程、利润的结构及利润的结果等方面 的质量。高质量的利润表明企业具有一定的盈利能力、利润结构基本合理、利润的获 现能力较强，利润的质量特征表现在盈利能力、利润结构及利润的获现能力等方面。 周斌、段雯（2003）认为收益质量是会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可 靠程度。程小可（2004）认为盈余质量是指盈余信息的投资者决策相关性，即当期或 历史盈余预测未来现金流的能力。任永青、邱子安（2004）认为应该从三个方面来界 定收益质量的内涵，即：真实性、创现性和稳定性。侯晓红（2006）将盈余质量定义 为当前盈余的可靠性及预测未来盈余的相关性。 第 2 章 理论基础及文献综述 6 总体来看，可以将上述各方观点大体分为五类类：一类是强调利润的现金保障程 度，如储一昀、王安武及美国会计学会；一类是强调会计利润与真实利润（或经济收 益）的匹配程度，如周浪波、shipper；一类是强调利润的形成过程、利润结构及利润 的结果等方面的质量，如张新民、王秀丽；一类是强调会计利润信息的真实客观性， 如美国 us-gaap；一类是强调会计利润的决策相关性或预测性，如程小可。 根据以上观点，笔者认为，在财务报告信息可靠的前提下，利润质量反映了会计 利润的现金保障程度及与未来利润的相关性。 从本文所界定的利润质量的概念来看，利润质量应具有四个方面的特征，即利润 的变现性、持续性、盈利性和增长性，变现性体现了利润的现金保障程度，持续性、 盈利性和增长性综合反映了当期利润与未来利润的相关性。其中，变现性是指会计利 润所能带来的现金流入量，会计利润是以权责发生制为基础的计量结果，只是账面上 的数字，能否转变为现金尚不确定，只有实实在在的现金才是可靠的，因此，会计利 润的变现性越强，其未来的不确定性就越低，会计利润的质量则越高；从利润的结构 特征来看，利润的不同组成部分具有不同的持续性，营业利润比非正常损益持续到未 来会计年度的可能性大，因此，营业利润的持续性好于非正常损益的持续性，而已有 研究证实了利润质量与利润的持续性呈显著的正相关关系，即持续性越好，利润质量 越高；盈利性体现了企业利用现有资源创造利润的能力，是利润质量在数量方面的表 现，企业的盈利性越好，说明资源的利用效率越高，未来年度获得相当利润或更高利 润的可能性越大，利润质量也越高；增长性反映了企业的发展能力，增长性越好，公 司未来年度的收益状况可能越好，利润质量越高。 可见，利润的变现性、持续性、盈利性和增长性越好，利润质量越高。 2.2 股利政策理论 围绕股利政策是否影响公司价值这一问题，可以将股利理论分为两类：股利无关 论和股利相关论。 1961 年，美国两位财务学专家 miller 和 modigliani 发表了题为“股利政策、增 长和股票价值”的重要论文，第一次对股利政策的性质及其影响做了系统的阐述，在 一系列假设条件之下，提出了著名的 mm 理论，即股利无关论。该理论认为，在完 美资本市场等假设条件下，公司所采取的股利政策不会影响其股票价格，也就是说股 利政策与公司的价值无关。这样，公司的价值或股票价格将完全由公司的投资决策及 山东财经大学硕士学位论文 7 其获利能力所决定，不存在最佳的股利政策。 mm 理论是在完美资本市场假设等严格的条件下得出的， 被提出之后引起了广泛 的重视，很多学者围绕放宽该理论的假设条件展开研究，得出股利政策会影响公司价 值的结论，形成了较为丰富的理论成果。股利相关理论的主要观点包括： “一鸟在手”理论。该理论的代表人物有财务学家 gordon 和 lintner，他们认为 投资者对风险有天生的反感， 与未来的资本利得相比， 投资者更偏好确定的现金股利。 资本利得如林中之鸟，看上去很多但不一定抓的到，现金股利则像在手之鸟，即使很 少也是现实的收益。在“一鸟在手”理论的观点下，股东价值与股利支付率成正比， 因此，为实现股东价值最大化，公司应采取高股利支付率的股利政策。 税差理论。mm 理论假设不存在税收，但是现实情况却并非如此，现金股利税和 资本利得税不但存在，而且还经常出现差异。一般来说，为了鼓励资本市场投资，很 多国家对资本利得征收的税率要低于对股利收益征收的税率， 这种税差制度使得股东 偏向资本利得收入以实现税收上的好处，即使资本利得和股利收益的税率相同，股东 也可以通过延缓资本利得的实现而享受延迟纳税的好处，在这种情况下，如果不存在 股票交易成本，那么股利支付率越低，股东在未来的资本利得中能够享有更多的税收 节省，股东价值也就越大，当公司不支付股利时，股东价值达到最大。但是，如果存 在股票交易成本， 那么股东就会在继续持有股票能够取得的预期资本利得和当期股利 收益之间进行权衡，以期实现自身价值的最大化。 信号传递理论。 这一理论的核心思想是股利政策能够向外界传递公司的经营状况 及发展前景。该理论认为，内部管理者比外部投资者更了解公司的当前经营状况以及 未来的发展前景，内部管理者与外部投资者之间是存在着信息不对称的现实情况，在 这种情况下， 外部投资者可以从公司的股利分配政策中进一步了解公司的经营状况及 发展前景，从而做出合理的决策，而内部管理者也认为股利政策具有信息含量。根据 信号传递理论，当股利增加时，说明管理者对公司的发展前景看好，未来经营业绩很 可能不断增长，而且有充足的现金流量来支付增加的股利，此时，公司的股票价格应 该是上升的；当股利减少时，则向外部传递了企业发展前景堪忧的不利信息，引起股 票价格下跌。然而，股利变动是否一定会引起上述变化还不能一概而论，比如减少股 利可能是因为公司具有良好的投资项目需要内源融资，这时则表明公司发展势头良 好。信号传递理论为我们提供了一个基本的分析逻辑，在制定决策时要根据具体情况 做出判断。 第 2 章 理论基础及文献综述 8 客户效应理论。该理论是对税差理论的进一步扩展，研究的是处于不同税率等级 的投资者对股利政策的偏好差异。由于投资者所处的税率等级不同，对股利政策的偏 好自然会出现差异， 处于高税率等级的投资者往往希望公司少分配甚至不分配现金股 利，将利润留存下来进行再投资以期实现更多的资本利得，所以，他们偏好股利支付 率较低的股票，而处于较低税率等级的投资者则希望公司能够多分配现金股利，他们 更偏好股利支付率较高的股票， 这种投资者根据自身税率而表现出的对实施不同股利 政策股票的选择偏好现象被称为“客户效应” ，elton 和 gruber（1970）的实证检验结 果也证实了这一现象。因此，在制定股利政策时，公司管理者应该重视处于不同税率 等级的投资者对股票的偏好差异，根据投资者的不同需要实施不同的股利政策。 代理理论。根据经济人假设，股东、管理者及债权人等利益相关者都将追求自身 利益的最大化，这就不可避免的导致利益冲突，从而产生不同形式的代理成本。首先 是由股东与管理者之间的利益冲突所产生的代理成本，在现代企业制度下，所有权与 经营权相分离，产生了委托代理关系，代理人（管理者）通常不会按照股东价值最 大化的原则来经营管理公司，而是追求自身利益的最大化，利用公司资源进行豪华消 费或者盲目扩张导致过度投资，损害了股东的利益，引发代理成本，股东为减少损失 要监督和约束管理者的行为，也会导致代理成本的发生。为降低这种代理成本，公司 可以发放现金股利，给管理者带来产生足够现金以支付现金股利的压力（rozeff， 1982） ，使他们更加努力的经营公司，较高和连续的现金股利政策还可迫使管理者到 外部市场融资，从而接受更多的监督和审查，另外，jensen（1986）认为，现金股利 能够减少管理者手中的自由现金流量，迫使公司吐出“多余现金” ，从而避免了管理 者铺张浪费、过度投资等行为，降低代理成本。其次是由控股股东与中小股东之间的 利益冲突产生的代理成本，当公司的所有权集中于一个或几个大股东的手中时，大股 东通常会直接参与公司管理或直接指派管理人员，大股东成为公司的实际控制人，此 时，管理者的利益与控股股东趋于一致，控股股东为了取得控制权私利可能会采取各 种手段损害中小股东的利益，包括实施有利于自身的股利政策，引发代理成本。最后 是由股东与债权人之间的利益冲突产生的代理成本，在负债经营的情况下，股东可能 会选择高风险的投资项目， 不惜牺牲债权人的利益来满足自己的欲望， 引发代理成本， 债权人可以通过制定约束性条款来保护自己的利益。 山东财经大学硕士学位论文 9 2.3 文献综述 2.3.1 利润质量评价的相关文献综述 20 世纪 80 年代以来，国外关于利润质量的研究大都采用实证研究方法，研究成 果主要集中在两个方面：利润质量的价值相关性研究和利润质量的影响因素研究。国 内关于利润质量的研究起步较晚，大量的研究都集中在对利润质量的评价方面。本文 主要对与利润质量评价相关的文献进行综述。 关于如何评价利润的质量，国内外学者都有不同的看法。ramkrishman（1991） 等根据会计收益不同组成部分所具有的持续性不同，将会计收益分为三类：第一类是 永久性会计收益，这类收益能够持续到未来会计年度的可能性最大，例如公司的主营 业