财务管理导论

1,第一讲： 财务管理导论与财务报表分析,曹勇博士 银行与金融系 南洋理工大学,2,何谓财务管理？,财务决策 投资决策 融资决策 股利分发决策 收益 风险 种类 结构 现金 股票回购 保留 资本预算 营运资金 股票 追随者效应 价值评估 银行贷款 债券 资讯信号论 投资理论 证券 税收 代理成本 金融市场与机构,3,财务决策,投资,融资,股利分发,购买什么资产 公道价格多少 衡量投资计划 预期回报 投资风险 资本成本,融资来源 短期或长期 内部或外部 债券或股票 有效市场 资本结构 税收与风险,如何分配盈利 保留 现金支付 股票回购 股息再投资 理论与决策,首席执行员/财务执行员,4,财务目标,投资,融资,股利分发,首席执行员/财务执行员,*制造价值* 使股东财富最大化 执行员应当 尝试做出聪明的投资决策 尝试做出聪明的融资决策 尝试做出聪明的股利分发决策,5,所有权与管理权分开,董事会成员,管理层成员,资产,债务,股票,股东,债主,6,管理层目标与代理成本,管理层目标往往有异于股东目标 费用偏好论 生存论 独立与自给自足 当公司的成长率提高与规模变大,这不一定等于股东的财富增加. 但是经理的做法往住以股东利益为主. 股东可以定下某种契约使到管理人员的奖励计划和股东的利益相同 股东可以通过票选董事来控制管理层 这种契约化与监察管理员是很复杂且成本高, Jensen & Meckling (1976)称之为代理成本,7,股东能否控制管理员行为？,有种说法是大公司的股权很分散, 所以管理层会忽略股东的利益. 但是实际情况没那么单纯. 股东票选董事成员来遴选管理人员 奖励性工作契约和认股权等颇能激励管理员为追求股东之目标努力. 人力市场的激烈竞争可能使到不能达到董事会耍求的管理人面对被撒换的命运 若管理人管理不当而使到股价低糜, 公司可能被购并, 而原先公司的高层管理员多数被取代.,8,企业财务分析,9,财务报表系统,资产负债表：表明某一时点会计指标的财务报表 损益表：总结公司在某一阶段内经营成果的财务报表 现金流量表：表明公司的营运如何影响其现金状况,10,资产负债表: 资产,现金 应收帐款 存货 总流动资产 总固定资产 折旧 净固定资产 总资产,11,资产负债表：负债与权益资本,应付帐款 应付债务 应付税款 总流动负债 长期负债 普通股 留利 总权益资本 总负债与权益资本,12,收益表,销售收入 营运成本 其他开支 毛利（EBITDA） 折旧与分期付款 利税前收益EBIT 利息支出 税前收益 税收 净收益,2002 6,034,000 5,528,000 519,988 (13,988) 116,960 (130,948) 136,012 (266,960) (106,784) (160,176),2001 3,432,000 2,864,000 358,672 209,328 18,900 190,428 43,828 146,600 58,640 87,960,13,其他数据,股份数 每股盈利EPS 每股红利DPS 股票价格 租赁付款,14,留利表 (2002),留利余额, 12/31/01 加: 净收益, 2002 减: 支付的红利 留利余额, 12/31/02,$203,768 (160,176) (11,000) $32,592,15,现金流量表(2002),营运活动 净收益 加 (现金来源): 折旧 新增应付帐款 新增应付税款 减 (现金使用): 新增应收帐款 新增库存 营运提供的净现金,(160,176) 116,960 378,560 353,600 (280,960) (572,160) (164,176),16,现金流量表(2002),长期投资活动 固定资产投资 财务活动 新增应付债务 新增长期债务 现金红利支付 从融资获得的现金 现金的净变化 加: 年初现金 年末现金,(711,950) 436,808 400,000 (11,000) 825,808 (50,318) 57,600 7,282,17,现金流量表分析,营运活动收益净现金 = -$164,176, 主要是由于负营运收益. 企业借了 $825,808 来满足现金需求. 即使加上借款, 现金帐户仍然下降 $50,318. $825808-$164176-$711950,18,企业扩张增加了额外的税后营运收益 operating after taxes (NOPAT)?,NOPAT = EBIT (1 Tax rate) NOPAT02 = -$130,948(1 0.4) = -$130,948(0.6) = -$78,569 NOPAT01 = $114,257,19,企业扩张计划对净运营流动资本的影响（net operating working capital）?,NOWC = 流动资产无利息支出的流动负债 NOWC02 = ($7,282+$632,160+$1,287,360) ( $524,160 + $489,600) = $913,042 NOWC01 = $842,400,20,扩张对运营资本的影响?,运营资本 = NOWC + 净固定资产 运营资本02 = $913,042 + $939,790 = $1,852,832 运营资本01 = $1,187,200,21,分析总结性评估?,销售 税后净营运收益 净营运流动资产 营运资本 净收益,2002 $6,034,000 -$78,569 $913,042 $1,852,832 -$160,176,2001 $3,432,000 $114,257 $842,400 $1,187,200 $87,960,22,扩张对净现金流和营运现金流的影响?,净现金流02 =净收益+折旧 =($160,176)+$116,960 = -$43,216 净现金流01 = $87,960 + $18,900 = $106,860 营运现金流02 = 税后净营运收益 + 折旧 = ($78,569) + $116,960 = $38,391 营运现金流01 = $114,257 + $18,900 = $133,157,23,2002年的可利用现金流(FCF) ?,FCF = 营运现金流总资本性投资 或： FCF02 = 税后净营运收益 净资本性投资 = -$78,569($1,852,832-$1,187,200) = -$744,201 负可利用现金永远是坏事吗？ 决定于未来可利用现金流是否因此增长?,24,财务比率分析结构,一个公司的表现或状况可以从以下一个或多个方面衡量： 流动性 资产管理或经营 负债管理或财务杠杆 获利能力 市场价值 总体,25,流动性比率,测定公司偿付短期债务的能力 a. 流动比率 = 流动资产/流动负债 b. 速动(酸性测验)比率 =(流动资产-存货)/流动负债 c. 现金比率 = (现金+有价证券)/流动负债 d. 净流动资产比总资产 e. 流动资产期限 = 流动资产/日平均营运成本,26,负债管理比率,长期偿付能力或财务杠杆比率:测定公司的债务负担 a. 总债务比率 = (总资产-总权益)/总资产 b. 债务/权益比 = 总债务/总权益 c. Equity multiplier 权益资本乘数 = 总资产/总权益 d. 长期债务比率 = 长期债务/(长期债务+总权益) 涵盖比率: 测定公司偿还短期债务的能力，如，利息、租佃支出、 债务、优先股股息等 a. 利息赚得倍数 = 利税前盈余(EBIT)/利息 b. 固定费用涵盖 = (EBIT+租赁支出)/(利息+租赁支出) c. 现金流量涵盖 = (EBIT+折旧)/利息,27,资产利用或资产周转比率,表明资产产出销售的有效性 存货周转次数 = 存货周转天数 = 应收帐款周转次数 = 应收帐款周转天数 = 平均收帐期间/销售流通天数 = 净流动资本周转次数 = 固定资产周转次数 = 总资产周转次数 =,28,获利能力比率,测定公司销售或者投资的净收益情况 销货利润边际 基本获利率 总资产报酬率 普通股股权报酬率,29,市场价值比率,采用市场数据以及财务报表数据而得出的比率 每股盈余=可分配给普通股股东的净利/流通在外股数 每股帐面价值 = 普通股权益/流通在外股数 价格/盈余比率(P/E)= 每股价格/每股赢余 市场/帐面价值比率 = 每股市价/每股帐面价值 股息收益 = 每股股息/每股价格,30,总体比率分析,Altman 的 Z-计分模型 采用5组共22个比率：流动性、获利能力、财务杠杆、偿还能力、营运比率 采用多元回归模型 X1: 流动资金/总资产 X2：留利/总资产 X3：利税前收益/总资产 X4：权益资本的市场价值/债务的价值 X5：销售额/总资产 Z 2.99 公司业务稳定，不会破产 Z 1.81 公司破产 其中为不确定区间,31,比率分析的综合运用 杜邦图,将投资报酬率分解成获利能力与周转率的一种比率分析方法 资产报酬率 = 净利/总资产 = 净利/销售额 * 销售额/总资产 = 边际利润 * 总资产周转 权益报酬率 = 净利/普通股权益 = 净利/总资产 * 总资产/普通股权益 = 净利/销售额 * 销售额/总资产 * 总资产/普通股权益 = 边际利润 * 总资产周转率 * 权益乘数,32,如何运用比率,横向比较 公司内部比较 行业比较 纵向比较 分析比率的趋势 水平分析 比较某一会计指标的百分比变化趋势 共同规模分析 用损益表中的销售额和资产平衡表中的总资产额作为分母区除各自表中的每一项，得出的百分比叫“共同规模表” 区别分析 根据一些主要的比率来决定公司的生存特点,33,比率分析的缺陷,不同的会计制度与计算方法 粉饰现象 存货的计价方式 折旧的计算 租赁 行业的平均指标的确定 产品多样化的公司 行业的整体表现 比一般好的定义 季节因素 通货膨胀对财务报表的影响 比率之间的平衡把握,34,财务规划,财务规划步骤 分析融资与投资选择 预测相关决策的影响 选择不同的方案 评估相关的绩效 财务规划要素 财务预测 平衡分析 操作杠杆 财务预测 预测将来公司的资金需求 从销售额着手,35,预估额外的资金需求,预估财务报表法 采用销售百分比法来制定相关的财务报表 步骤1：用相关的预测销售来制定预估损益表 步骤2：制定相关的预估资产负债表 随销售额变化而自发性变化的帐户 资产：现金、应收帐款、存货 负债：应付帐款、税收、应计项目 非自发性变化的帐户 资产：有价证券 负债：应付票据、银行贷款、债券 权益：普通股与优先股 半自发性变化的