企业筹资管理分析

第 七 章筹资管理【知识点1】普通股筹资1.股票发行方式 公开间接发行不公开直接发行含义通过中介机构，公开向社会公众发行股票公司不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行优点（1）发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；（2）股票的变现性强，流通性好；（3）提高发行公司的知名度和扩大影响力。弹性较大，发行成本低缺点手续繁杂，发行成本高发行范围小，股票变现性差2.股票销售方式 自销方式承销方式包销代销含义发行公司直接将股票销售给认购者证券经营机构一次性买进发行公司公开募集的全部股票，然后向社会公众按较高的价格出售。证券经营机构代替发行公司代售股票，并由此获取一定的佣金，但不承担股款未募足的风险。优点可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。及时筹足资本，免于承担发行风险。证券经营机构只收取佣金，相对来说费用低一点。缺点筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险。股票以较低的价格售给承销商会损失部分溢价不一定能筹足资本，发行公司要承担发行风险。3.股票发行价格 发行价格含义等价以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。一般在股票初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。时价以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。中间价以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照我国公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。【分析】等价发行不会存在不合法的问题。但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。折价是法律所不允许的。4.普通股融资的优缺点与其他筹资方式相比的优点运用普通股筹措资本的缺点（1）资本具有永久性；（2）没有固定的股利负担；（3）能增强公司的举债能力；（4）可一定程度地抵消通货膨胀的影响，容易吸收资金。（1）资本成本较高 ；（2）可能分散公司的控制权。【知识点2】长期负债筹资一、长期负债筹资的特点（与短期负债比） 优点缺点（1）期限较长（1）一般成本较高（2）还债压力或风险较小（2）限制条件较多二、长期借款筹资长期借款是指使用期超过一年的借款。1.借款的保护性条款长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的。（2）长期借款的成本长期借款利率有固定利率和浮动利率。对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。（3）长期借款筹资的特点与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：筹资速度快。借款弹性较大。借款成本较低。主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。 三、债券筹资1.债券发行价格的确定方法债券发行价格发行时的债券价值未来支付的利息和归还的本金的现值2.债券发行价格的三种情况公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。 债券的发行价格价格与面值的关系票面利率与市场利率的关系溢价发行价格面值票面利率高于市场利率平价发行价格面值票面利率等于市场利率折价发行价格0，租赁有利如果NPV0，租赁有利如果NPV0，自行购置有利。（二）出租人的分析如果租赁合同被税法认定为租金（承租人）不可直接抵扣，那么出租人不能提取折旧，而应按分期销售的成本抵税。决策分析的基本程序与承租人大致相同。初始现金流量：现金流出购置设备现金流出租赁期现金流量：现金流入租金、本金抵税现金流出租金纳税终结现金流量：现金流入资产余值收回成本【总结】租赁合同的税务性质，就是按照税法的条件判断租赁是经营租赁（租金可直接扣除租赁）还是融资租赁（租金不可直接扣除租赁）。不管是哪一种租赁，在无摩擦的市场中，税赋相同时，均为零和博弈。三、税率的影响租赁能够存在的主要条件之一，是租赁双方的实际税率不相等，通过租赁减少总的税负，双方分享租赁节税的好处，这可能是长期租赁存在的最主要的原因。如果不能取得税收上的好处，大部分长期租赁在经济上都难以成立。四、损益平衡租金损益平衡租金，是指租赁净现值为0的租金数额。由于租金往往是租赁双方谈判的焦点，因此，计算损益平衡租金通常很有意义。1.承租人的损益平衡租金对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金。在租金可直接扣除租赁中，其数额是使下式成立的税前租金。2.出租人的损益平衡租金对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金。 【提示】（1）通常需要使用试算法求解税前租金；（2）如果租赁期各年的现金流量相等，则：【知识点6】短期负债筹资一、短期负债融资的特点1.筹资速度快，容易取得；2.筹资富有弹性；3.筹资成本较低；4.筹资风险高。二、商业信用（1）概念商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。（2）具体形式商业信用的具体形式：应付账款、应付票据、预收账款。（3）放弃现金折扣成本的计算放弃现金折扣的机会成本折扣百分比/（1折扣百分比）360/（信用期折扣期） 【公式含义分析】某企业赊购商品100万元，卖方提出付款条件2/10，n/30。若在折扣期内付款（即选择第10天付款），则需要付100（12%）98万元；若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付100万元，这相当于占用100（12%）98万元的资金20天，付出了1002%2万元的代价。放弃现金折扣的成本率资金占用费/资金占用额（1002%）100（12%）注意，这样计算出的成本率是20天（信用期折扣期）的成本率，而一般所谓的成本率都是指年成本率，所以，需要进行调整。调整的方法，就是将以上计算出的20天的成本率除以20，先得出天成本率，然后，再乘以每年的天数360。综合起来，就是乘以360/20。放弃现金折扣的成本率（1002%）100（12%） 360/202%/（12%）360/2036.7%由此可以得出放弃现金折扣成本率的计算公式如下：放弃现金折扣成本折扣百分比/（1折扣百分比）360/（信用期折扣期）（4）决策原则【提示】把放弃折扣看成是筹资，把享受折扣看成是投资。此处，投资的收益率与筹资的成本率均等于放弃现金折扣的成本。如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（即放弃现金折扣成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。【理解】享受折扣（需要使用现金去偿还货款）看成一种投资，获得的收益率是放弃折扣的成本；借款是一种资金来源，其利率可以看成是投资资金的成本。如果利率低于放弃折扣的成本，则说明投资收益率大于资金成本，故应该进行这种投资，即借款支付货款，享受折扣。如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。【理解】放弃折扣（继续占用对方资金）是取得资金的一种方式，如果投资收益高于资金成本，当然应该选择这种筹资方式。如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。【提示】这种情况一般多在客观题中出现。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。（5）商业信用筹资的特点商业信用筹资最大的优越性在于容易取得；其缺陷在于期限比较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。三、短期借款（1）借款的信用条件信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。如果由于某种原因，银行最终不提供借款，银行不会承担法律责任。周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。例如，某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有8.510（115%）万元，该项借款的实际利率则为：实际利率=年利息实际可用的借款额=（108%）/8.5100%=9.4%补偿性余额贷款实际利率利息/可用借款额（借款额名义利率）/（借款额借款额补偿性余额比率）名义利率/（1补偿性余额比率）100%借款抵押银行向财务风险较大或信誉不好的企业发放贷款，风险很大的，为了控制风险，银行会要求借款企业提供抵押品担保。抵押借款的成本通常高于非抵押借款。因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押借款，而将抵押借款视为一种风险投资，故而收取较高的利率。同时银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款困难，为此往往另外收取手续费。偿还条件贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。【提示】定期等额偿还，会导致实际贷款利率的提高。原因在于定期偿还，使得贷款的平均使用数额低于贷款额。例如，贷款100万元，每半年偿还50%，即一年偿还2次。全年平均使用贷款：5012/12506/1275万元。一般来说企业不希望采用定期等额偿还方式，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期偿还会加大贷款的实际利率。（2）短期借款利息的支付方法收款法。在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业发放的贷款大都采用这种方法收息。此时实际利率等于名义利率。贴现法。银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。此时实际利率高于名义利率。加息法。银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。在加息法付息的情况下，企业所负担的实际利率便高于名义利率大约1倍。比如向银行借款120万元，贷款利率是10%（年利息12万元），银行要求每个月等额还本金10万元，还利息1万元，此时实际可用借款额最高是120万元，最低是0，平均的可用借款额约等于120/2=60万元。【提示】考试中如果遇到比较短期借款实际利率和名义利率的题目，需要注意共性的结论。从理论上来说，两个利率比较有三种情况。但短期借款实际利率一般不会出现低于名义利率的情况，除了正常情况（比如收款法付息）下，二者相等之外，其他情况一般是实际利率大于名义利率。（3）短期借款筹资的特点短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得较简便；其缺点在于短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。 【知识点7】营运资本政策营运资本政策包括营运资本持有政策和营运资本筹集政策，它们分别研究如何确定营运资本持有量和如何筹集营运资本两个方面的问题。（一）营运资本持有政策营运资本，就是长期资金用于短期资产的部分。营运资本越多，风险越小，收益较低。种类特点宽松的营运资本政策（持有较多营运资本）收益、风险均较低紧缩的营运资本政策（持有较低的营运资本）收益、风险均较高适中的营运资本政策（持有量居中）收益、风险介于两者之间（二）营运资本筹集政策研究的是企业资金占用和资金来源之间的匹配关系。1.流动资产与流动负债的特殊分类（1）流动资产如果按照用途再作区分，则流动资产可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。需要长期占用资金。企业的永久性流动资产和其他的非流动资产或长期资产对资产的占用是一种长期占用。临时性流动资产对资金的占用是短期的占用。资金来源包括流（2）流动负债流动负债分为临时性负债和自发性负债。临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。可供企业长期使用自发性流动负债、长期负债和权益资本是资金的长期来源，可供企业长期使用。临时性负债属于短期来源。2. 营运资本筹集政策的种类三种类型流动资产、长期负债和权益资本。临时性流动资产=临时性流动负债配合型筹资政策配合型筹资政策是指需要长期占用资金的这部分资产，使用长期来源的资金来进行融通。特点：风险和收益介于激进型和稳健型之间。临时性流动资产临时性流动负债稳健型筹资政策表现的资金占用和资金来源的匹配关系上来看，企业的临时性流动负债只融通了一部分临时性流动资产，另外一部分是通过长期来源的资金来进行融通的。特点为：低风险、低收益。【提示】重点关注临时性负债。临时性负债作为短期负债，成本低，但风险大。三种筹集政策的不同主要在于临时性负债应用的多少。激进型筹资政策，应用的临时性负债占企业全部资金来源的比重最多，所以其收益高，风险也高；稳健型筹资政策，应用临时性负债比重较少，所以，其收益和风险均比较低。配合型筹资政策应用的临时性负债介于二者之间，其收益和风险也介于二者之间。【本章小结】1.负债资金和权益资金相比，负债资金的主要的特点：（1）负债资金会加大企业的财务风险，具有财务杠杆力。 （2）资金的成本比较低（3）不会分散企业的控制权（4）债务契约对资金的使用有一些限制。2.债券发行价格的计算：债券发行价格是确定发行债券的价值，按债券的价值作为债券的价格。债券的价值是未来现金流量的现值。如未来的利息、本金的现值，但折现有一个折现率。折现率用的是等风险投资的必要报酬率。市场利率和票