[经济学]第三章 期权.ppt

第三章,期权筹资,第一节 期权的概述 一.期权的定义及要素 二.期权的类型 三.期权价格的构成 第二节 认股权证 一.权证的概念和分类 二.认股权证 三.认股权证的价格 第三节 可转换债券筹资,第一节 期权的概述,一、期权的定义及要素 （一）定义 期权又称选择权，当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产或标的资产的权利的合约，实质上是一种权利的有偿使用。 (1)选择权的内涵是一定时间、一定价格和一定数量的选择权，逾此限度就超出了期权的交易范围。 (2)选择权实质是权利而不是义务。 (3)期权交易成立的媒介是期权费，只有买方愿意让渡的期权费与卖方所能接受的期权价格相等时，交易才能成立。,（二）期权的要素 1、标的物 合约中规定的双方买入或售出的资产，如股票、外汇、利率、期货合约。 2、期权买方与卖方 期权买方：购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，也称期权的多头方。只有权利，没有义务 。 期权卖方：出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约义务。期权的卖方也称为期权的空头方。只有义务，没有权利。,（2）履约价。也叫敲定价、敲定价格、执行价格，是指期权合同规定的购入或售出某种资产的价格。 （3）到期日。期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。 （4）权利金。买卖双方购买或出售期权的价格称为权利金或期权的价格。,石化CWB1（580019）基本资料,二、期权的类型,1、按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权、看跌期权。 看涨期权：也称买权，是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。 看跌期权：也称卖权，是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。,例：华夏公司预测到甲股票的市价有看涨趋势，于是以2元/股的期权价格买入2000股甲股票3个月的买入期权，期权费合计20002=4000元；履约价格为25元/股，合计为252000=50000；在合同规定的有效期内，当甲股票涨至30元/股时，华夏公司行使买入期权买入股票，并按市价卖出。经纪人佣金为300元。则华夏公司投资收益如下： （30-25-2）2000300=5700元,例：华夏公司预计未来一段时间内绿豆价格的市场价格将会下降，于是，以200元/吨的期权价格买入1000吨绿豆6个月的卖出期权，期权合计费为2001000=200000元；履行价格为40001000=4000000元；在合同规定的有效期内，当绿豆的市场价格跌到3500吨时，华夏公司按3500元/吨的市场价格从市场上购入绿豆现货，按照4000元/吨卖出绿豆，经纪人佣金30元/吨。则华夏公司投资收益如下： （4000-3500-200-30）1000=270000元。,2按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 欧式期权：是指期权的购买者只有在期权到期日才能执行期权。 美式期权：购买者既可以在期权到期日这一天行使期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。 百慕大式期权：指在存续期内的若干个时间段行权。,三、期权价格的构成 金融期权价格主要由两部分构成：内在价值和时间价值。 1、内在价值:又称为内涵价值，是指期权的理论价值，其数量值相当于期权投资者履行期权合约所能够获得的收益。,期权的内在价值可呈现三种状态: 实值期权(in the money ITM) 虚值期权(out of money OFM) 平价期权(at the money ATM),2、期权的时间价值:是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。换句话说，期权的时间价值实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。 变化规律：伴随期权合约剩余有效期缩短而衰减。,石化CWB1（580019）基本资料,权利金、内在价值、时问价值间的关系: 实值期权权利金内涵价值+ 时间价值； 平值期权权利金时间价值； 虚值期权权利金时间价值。,一天，有个年轻人来到小米步童鞋店里买了一双鞋子。 这双鞋子成本是15元，标价是21元。结果是这个年轻人掏出50元要买这双鞋子。小米步童鞋店当时没有零钱，用那50元向街坊换了50元的零钱，找给年轻人29元。但是街坊後来发现那50元是假钞，小米步童鞋店无奈之下，还了街坊50元。现在问题是：小米步童鞋店在这次交易中到底损失了多少钱? 您3分钟之内作出的答案是错误的，证明你不适合玩股票！,第二节 认股权证,一、认股权证的定义及要素 1、定义 认股权证的全称是股票认购授权证，它由上市公司发行，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利。 本质是以特定股票为标的物的一种长期买入期权。,2、要素： 标的物:一般只指权证发行是所依附的股票 执行价格也就是认股价格,即发行人发行权证时所约定的,持有人向发行人购买或出售标的物的价格. 行权比例:每一单位认股权证可以认购若干公司发行的普通股. 认股期限:指认股权证的有效期限.,3、认股权证的特点 对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。认股权证本身含有期权条款，其持有人在认股之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。其特征具体表现为： 第一，可以根据认股权证规定的价格在适当的时间内购买普通股票。 第二，认购股数固定。 第三，认购价格可变。 第四，认购期限限制。 第五，自身具有价值。,4、认股权证的种类 第一，长期与短期认股权证。认股权证按允许购股的期限分为长期和短期。 长期认股权证的购股期限通常持续几年，有时是永久性的。短期认股权证的认股期限比较短，一般在90天以内。 第二，按照发行人的不同，还可分为公司权证和备兑权证。 公司权证：是指标的证券发行人所发行的权证。 备兑权证：是指标的证券发行人以外的第三方（如大股东、券商等金融机构）发行的权证。,第三，根据权证存续期内可否行权，权证分为欧式、美式和百慕大式。 欧式权证：指持有人只有在约定的到期日才可以行权； 美式权证：指持有人在到期日前的相当一段时期内随时都可以行权。 百慕大式权证：指在存续期内的若干个时间段行权。,江铜CWB1,长虹CWB1,三、认股权证的价格,1、内在价值 就是执行价格和与标的股票价格之间的差额,是立即行使认购所能实现的价值: 当普通股市价高于认购价格时 内在价值=理论价格=(标的股票现价-执行价格)认股比率 当股票市价等于或低于认购价格时，其理论价值也为0。如图示：,例：华夏公司认股权证载明认购价格为30元，其销售价等于其理论价值，每权认购2股，当股票市价为40元时，认股权证的内在价值：,石化CWB1（580019）基本资料,2、认股权的溢价 是认股权证的市场价格超过其理论价值的部分,一般受到标的股票的价格波动和到期日长短的影响. 其公式为： 溢价=认股权证的市场价格理论价值 形成溢价的主要原因是：认股权证的收益率高于普通股的回报率，而且投资损失要小于普通股。,例：华夏公司认股权证载明认购价格为30元，其销售价等于其理论价值，每权认购1股，当股票市价为40元时，甲投资者投资120元于普通股，乙投资者用120元投资于认股权证，当股票市场价格上升到60元时，两者的收益比较如下：,甲投资者的投资总收益=（60-40）120/40=60 甲投资者的获利率=60/120=50% 乙投资者认股权证的理论价值=（40-30）1=10 120元可认购认股权证的份数=120/10=12（张） 乙投资者的投资总收益=（60-30）12-120=240 乙投资者的获利率=240/120=200% 显然，同样的资金，投资收益确不同。,从损失的角度看，如果股票价格下跌，两人同样会受到损失，但受损程度不一样。 如股票市价持续下跌，假设跌至5元，此时，乙已用120元购买了4张认股权证，甲用120元购买了3股普通股，则： 甲的总损失=（5-40）3=-105 乙的可能损失=-104=-40，即购买认股权证的费用。,第一，当调价接近认购价格时，认股权证超理论价值的溢价也越大； 第二，随着股票市价的上升，认股权证理论价值与股票市价成正比例变化； 第三，认股权证的溢价逐渐减少，,武钢CWB1（580013）基本资料,四、认股权证筹资的优缺点 优点 吸引投资者 低资本成本和宽松的筹资条款 扩大了潜在的资金来源 缺点 不能确定投资者将在何时行使认股权 潜在的高资本成本风险 稀释每股普通股收益,第三节 可转换债券筹资,一、可转换债券的定义及特征 1、定义 可转换债券：是指根据发行公司的债券募集办法的规定，债券持有人可以按规定的条件在将来特定期间内转换成公司普通股的公司债券。 特征： 具有债券的一般属性 附有“可转换”的选择权，即附有期权。,2、基本要素 标的物：一般是发行公司自己的或子公司的普通股通票 票面利率：一般大大低于债券和利率，上限是同期存款利率。 转换价格：是指转换为普通股时实际支付的价格，即期权的执行价格。 转换比率是指可斩换债券转换成普通股的股数。, 转换期限：是指可转换债券持有者行使转换权的有效时间，即期权中的合约期。 赎回条款：指在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价格提前赎回的条款。包括: 不可赎回期:指从发行时间开始,可转换债券不可赎回的一段时间. 赎回期:发行方根据规定赎回价格赎回债券的时间 赎回价格:发行方赎回价格赎回债券的价格. 赎回条件:指发行方规定某些条件,当满足这些条件时,发行方可按规定价格赎回可转换债券., 回售条款：是指当公司股票价格表现不佳时，投资者有权按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行者的有关规定。 转换调整条款：是指允许发行公司在约定时间内将转换价格向下修正的条款。一般为70%-80%,二、可转换债券的价值,一般可分为以下几种形式： 1、转换价值：指可转换债券转换为普通股的市价称为该债券的转换价值。 2、非转换价值 非转换价值是指，在可转换债券持有人不行使转换权或发行者不行使强制赎回权时，该债券所具有的原有一般债券的价值。 转换溢价：转换价值与非转换价值的差。即所包含的期权价值。,3、底价:转换价值与非转换价值中的较高者. 4、市场价值 市场价值是指该可转换债券在证券市场上成交的价格。底价是市场价值下限., 股票市价上升，可转换证券的价值主要取决于其转换价值；当通股市价下跃，可转换证券的价值取决于一般债券的价值，即非转换价值。 可转换债券的溢价以转换价格为界划分为两个部分；其一，当普通股市价低于转换价格时、溢价表现为可转换债券市价与其非转换价值的差异；其二是当普通股市价达到转换价格之后，溢价表现为可转换证券市价与其转换价值的差异