贝因美(002570)公司动态跟踪报告：国外建厂助力扩大龙头优势-130205.ppt

20,16,12,8,4,0,证券研究报告/贝因美(002570)/公司动态跟踪报告,2013 年 02 月 05 日,国外建厂助力扩大龙头优势,买入,维持,事件： 公司发布公告，拟以自有资金 2000 万欧元在爱尔兰投资设立全资子公司， 以进行婴幼儿配方奶粉及相关产品的研发、生产及销售。 对此，我们点评如下： 爱尔兰设立子公司有利于提高产品力和品牌影响力：公司2012年10 月与爱尔兰kerry集团签署战略合作协议，kerry拥有爱尔兰优质奶源 和全球技术平台，在爱尔兰设立子公司将有利于公司进一步加强与 kerry合作，利用其奶源和技术优势进行新产品开发与生产，提升产 品竞争力，同时也有利于公司拓展海外业务，提高国际影响力；此外， 公司还可以利用爱尔兰税收、融资和汇率等优势，提高盈利能力。 产品定位中高端市场，拥有品牌和渠道优势：公司产品定位于中高端 市场（中高档产品收入占比60%左右），并计划于2013年推出400元 以上的新品，以抢占高端市场，区别于其他国产奶粉的低端形象；公 司在黑龙江拥有优质奶源基地，而且作为三聚氰胺事件中少数未检出 问题的企业之一，产品质量拥有良好的口碑，在国产奶粉中品牌力最 强；此外，与国外奶粉企业主要布局一二线城市相比，公司渠道已经 下沉至三四线城市及县乡市场，拥有2000多家经销商，覆盖了超过8 万个零售终端，渠道优势明显。 奶粉行业龙头，有望受益于新西兰奶粉事件和二胎政策放宽：消费者 对奶粉安全问题极为敏感，短期内双氰胺事件将对新西兰奶源奶粉销 售产生影响，具有产品质量和品牌优势的国产奶粉有望受益；公司在 我国婴幼儿奶粉行业中市场占有率9.8%，位居中国市场第三位（国 内企业第一位），放宽二胎政策后，三四线城市奶粉需求提升，品牌 及渠道优势将推动公司进一步提升市场份额，分得更多的市场蛋糕。 盈利预测及投资建议：预计 2012-2014 年收入分别为 54 亿元、62.8 亿元和 74.1 亿元，yoy 分别为 14.1%、16.5%和 17.9%；2012-2014 年归属母公司净利润分别为 4.88 亿元、6.71 亿元和 8.05 亿元，yoy 分别为 11.8%，37.3%和 20.1%，对应 2012-2014 年 eps 分别为 1.15 元、1.57 元和 1.89 元，维持“买入”评级。,食品饮料行业 分析师： 苏青青（s1180512060001） 电话email： 研究助理： 刘洋 电话email： 陈嵩昆 电话email： 市场表现 2012/2/52013/2/5 18% 7% -4% -15% -26% feb/12 jun/12 oct/12 成交量(百万) 上证指数 相关研究 酒鬼酒：13 年关注品牌重塑和销 售复苏 2013/2/5 二月超配食品，标配白酒 2013/2/5 产业链调研之二：老白干、沱牌、 一线酒经销商调研,主要经营指标 营业收入(百万) 增长率（%） 归母净利润(百万) 增长率（%） 每股收益 市盈率,2010 4,028 24.1% 422 28.9% 0.991 0.00,2011 4,727 17.3% 437 3.5% 1.026 23.40,2012e 5,395 14.1% 488 11.8% 1.146 26.17,2013e 6,284 16.5% 671 37.3% 1.574 19.06,2014e 7,407 17.9% 805 20.1% 1.890 15.87,2013/1/30 行业动态跟踪产业链调研之 一：上海郎酒经销商 2013/1/28 高档酒批发价格节前回落 2013/1/27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共4页,贝因美/公司动态跟踪报告 图表 1：分产品收入预测,2009,2010,2011,2012e,2013e,2014e,奶粉类,销售收入（百万元） yoy 销售成本（百万元） 毛利（百万元） 毛利率,2730 81.9% 1005 1725 63.2%,3470 27.1% 1213 2258 65.1%,4247 22.4% 1475 2772 65.3%,5011 18.0% 1804 3207 64.0%,6013 20.0% 2165 3848 64.0%,7096 18.0% 2519 4577 64.5%,米粉类,销售收入（百万元） yoy 销售成本（百万元） 毛利（百万元） 毛利率,257 3.7% 116 141 54.9%,290 12.8% 125 165 56.8%,262 -9.7% 108 154 58.8%,236 -10.0% 94 141 60.0%,271 15.0% 122 149 55.0%,312 15.0% 140 171 55.0%,其他类,销售收入（百万元） yoy 销售成本（百万元） 毛利（百万元） 毛利率 主营业务收入,252 37.8% 180 72.16 28.6% 3239,261 3.4% 171 89.23 34.2% 4021,212 -18.6% 115 97.36 45.9% 4721,148.53 -30.0% 103.97 44.56 30.0% 5395,0.00 -100.0% 0.00 0.00 0.0% 6284,0.00 0.0% 0.00 0.00 0.0% 7407,其他业务收入,6.55,7.37,6.17,业务总收入 yoy 主营业务成本,3245 67% 1,300.46,4028 24% 1,509.24,4727 17% 1,697.19,5395.17 14% 2,002.19,6284.18 16% 2,286.70,7407.20 18% 2,659.17,其他业务成本,2.45,2.21,2.15,业务总成本 毛利率,1303 59.9%,1511 62.5%,1699 64.0%,2002.19 62.9%,2286.70 63.6%,2659.17 64.1%,资料来源：wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 4 页,0,1,1,1,贝因美/公司动态跟踪报告 图表 2：三张财务报表分析摘要 财务报表预测（单位：百万元）,利润表,2011 2012e 2013e,2014e,资产负债表,2011,2012e 2013e 2014e,营业收入,4,727 5,395 6,284,7,407,货币资金,2004,2082,2181,2500,yoy,17%,14%,16%,18%,应收和预付款项,427,613,748,938,营业成本,1,699 2,002 2,287,2,659,存货,566,549,752,874,毛利 % 营业收入 营业税金及附加 % 营业收入 销售费用,3027 64% 53 1.1% 2077,3393 63% 61 1.1% 2223,3997 64% 71 1.1% 2589,4748 64% 83 1.1% 3052,其他流动资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出,12 0 0 1110 119,1 0 0 1330 123,1 0 0 1730 126,1 0 0 2330 130,% 营业收入,43.9% 41.2% 41.2%,41.2%,其他非流动资产,管理费用 % 营业收入 财务费用,348 7.4% 1,410 7.6% -29,478 7.6% -34,563 7.6% -31,资产总计 短期借款 应付和预收款项,4289 80 758,4631 0 815,5379 0 893,6504 220 993,% 营业收入,0.0% -0.5% -0.5%,-0.4%,长期借款,147,147,147,147,资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润,4 0 0 544,0 0 0 729,0 0 0 894,7 0 0 1074,其他负债 负债合计 股本 资本公积,26 1104 426 1737,0 962 426 1737,0 1040 426 1737,0 1360 426 1737,% 营业收入,11.5% 13.5% 14.2%,14.5%,留存收益,1022,1505,2176,2981,营业外收支 利润总额,45 589,0 729,0 894,0 1074,归属母公司股东权益 少数股东权益,3185 0,3668 0,4339 0,5144 0,% 营业收入,12.5% 13.5% 14.2%,14.5%,股东权益合计,3185,3668,4339,5144,所得税费用,153,241,224,268,负债和股东权益合计,4289,4631,5379,6504,净利润,436,488,671,805,归属于母公司所有者 的净利润,437,488,671,805,财务指标 毛利率,2011 64%,2012e 2013e 2014e 63% 64% 64%,少数股东损益,-1,0,0,0,三费/销售收入,51%,48%,48%,48%,ebit/销售收入,12%,13%,14%,14%,现金流量表 经营活动现金流净额 取得投资收益收回现 金 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减 少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,2011 420 0 0 -185 0 0 -185 -483 1704 0 1 16 1205 1440,2012e 506 0 0 -221 -120 10 -222 -108 -5 -80 -29 0 -206 78,2013e 519 0 0 -410 -200 0 -410 0 0 0 -34 0 -10 99,2014e 726 0 0 -610 -300 0 -610 0 0 220 -31 0 202 319,ebitda/销售收入 销售净利率 roe roa roic 销售收入增长率 ebit 增长率 ebitda 增长率 净利润增长率 总资产增长率 股东权益增长率 经营现金净流增长率 流动比率 速动比率 应收账款周转天数,14% 9% 14% 10% 12% 17% -7% -3% 3% 61% 68% 68% 3.2 2.6 36.2,15% 9% 13% 11% 12% 14% 27% 23% 12% 8% 21% 21% 4.0 3.3 32.0,15% 11% 15% 12% 14% 16% 23% 22% 37% 16% 3% 3% 4.1 3.3 34.0,16% 11% 16% 12% 14% 18% 22% 22% 20% 21% 40% 40% 3.6 2.9 36.0,资料来源：wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 4 页,买入,贝因美/公司动态跟踪报告 作者简介： 苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财 富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所，2012 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第 三名。 主要研究覆盖公司：汤臣倍健、酒鬼酒、五粮液、古越龙山、山西汾酒、青青稞酒、贵州茅台、伊利股份等。 机构销售团队,牟晓凤,01088085111,华北区域 华东区域 华南区域 qfii,李 倩 王燕妮 张 瑶 张 珺 赵 佳 奚 曦 孙利群 李 岚 夏苏云 贾浩森 罗 云 赵 越 孙婉莹 胡玉峰,01088083561 01088085993 01088013560 01088085978 01088085291 02151782067 01088085756 02151782236 075533352298 01088085279 01088085760 075533968162 075533352196 0108808584313911562271138013568001362186150313917179275136610016831868218514115810334409, ,宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同 期的上证指数的涨