房地产行业上市公司股利分配探析-毕业论.doc

毕 业 论 文 题目：题目： 房地产行业上市公司股利分配探析 学学 生：生： XXX 学学 号：号： XXX 学学 院：院： XXX 专专 业：业： XXX 指导教师：指导教师： XXX 年年 月月 日日 I 房地产行业上市公司股利分配探析 摘 要 股利政策作为财务管理的三大核心问题之一，它在公司整个运营过程中起着十分 重要的作用，一直以来都受到学术界广泛的关注和研究。合理的股利分配不仅有利于 增加股东的利益，并且能促使公司在证券市场上树立良好的企业形象，提高公司的市 场价值。然而，公司的股利分配过多会使其留存收益减少，融资成本加大，不利于其 长远和持久的发展。因此，如何在公司投资者回报和未来可持续发展之间寻求一个股 利分配平衡点，如何确定现金股利和留存收益的比例等，成为公司管理层的一项重要 内容。房地产行业是我国的支柱型产业，同国民的生活是紧密相关的。近几年，中国 房地产行业得到了前所未有的发展，并带动了与之相关联产业的高速发展，对我国经 济的持续增长起到了积极和关键的作用。同时，房地产行业是个资金密集型行业，对 资金的依赖性比较强，相对于其它行业，房地产行业的利润和股利分红更是可观。本 文以房地产行业作为背景，以房地产上市公司作为研究对象对我国股利分配现状进行 研究。首先，本文对股利分配的理论部分进行了阐述，包括股利分配的概念、类别、 作用以及其影响因素；其次，对我国股利分配整体的现状和房地产行业上市公司现状 进行了探析；然后从外部和内部影响因素两方面对影响房地产行业上市股利分配的因 素进行研究，同时，以华远地产为案例进行案例分析，并针对该公司所存在的问题提 出相关建议；最后从国家政府和房地产上市公司两个角度为房地产公司制定合理、规 范、有效的股利政策提出合理化建议。 关键词：房地产，上市公司，股利分配 II Analysis of real estate listed companies dividend policy ABSTRACT Dividend policy as one of the three core issues of financial management, it plays a very important role in the companys overall operating process,has always been the widespread concern academia and research.Reasonable dividend distribution will not only help to increase the shareholders interests, and encourage companies to establish a good corporate image in the securities market, improve the companys market value.However,too much companys dividend reduction will make it retained earnings, increased financing costs, are detrimental to the long-term and sustainable development.So, how to seek between investor returns and a sustainable future dividend balance, how to determine cash dividends and retained earnings of proportion and become an important part of the companys management. The real estate industry is the pillar industries, with national life are closely related. In recent years, Chinas real estate industry has been an unprecedented development, and promote the rapid development associated with the industry, to Chinas sustained economic growth has played an active and key role. Meanwhile, the real estate industry is a capital-intensive industries, dependence on capital are relatively strong, compared to other industries, the real estate industry profits and dividends dividends is impressive. In this paper, the real estate industry as a background to the real estate companies for the study of the status of dividend distribution were studied. Firstly, the theoretical part of dividends are described, including the concept of dividend distribution, type, effect and influence factors; Secondly, the current situation and status of listed companies in the real estate industry as a whole of a dividend distribution of our country; then from the outside and Internal factors two factors affecting the real estate industry listed dividends research, while in the case of Huayuan Property case studies, and make recommendations for the problems of the company; and finally from the national government and the two listed real estate companies angles for the real estate company to develop a reasonable, reasonable suggestions standardized and effective dividend policy. Key words: Real estate, Listed Companies,Dividend III 目 录 摘 要 I ABSTRACTII 1 股利分配相关理论概述1 1.1 股利分配的概念与类别1 1.1.1 股利分配的概念1 1.1.2 股利分配的类别1 1.2 股利分配的作用2 1.2.1 追随者效应2 1.2.2 信号暗示2 1.2.3 降低代理成本的需求3 1.3 股利分配的影响因素3 1.3.1 法律法规因素3 1.3.2 公司因素3 1.3.3 股东因素4 2 房地产行业上市公司股利分配的状况与问题6 2.1 我国上市公司股利分配现状6 2.1.1 上市公司股利分配缺乏连续性和稳定性6 2.1.2 不分配现象普股利支付水平较较低6 2.1.3 股利分配的行为没有标准化，不规范7 2.1.4 上市公司股利分配受到股权结构的影响7 2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状8 2.2.1 我国房地产行业上市公司基本状况8 2.2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状和问题9 3 房地产上市公司股利分配的影响因素分析11 3.1 外部因素影响11 3.1.1 宏观经济环境11 3.1.2 法律法规因素11 3.2 公司内部因素12 3.2.1 房地产上市公司的财务状况12 3.2.2 公司所处的生命周期13 4 房地产行业上市公司股利分配案例分析以华远地产为例15 IV 4.1 华远地产企业概况15 4.2 华远地产股利分配情况16 4.3 案例启示16 4.3.1 华远地产股利分配与公司的盈利水平同方向变动16 4.3.2 华远地产股利分配与公司的偿债能力同方向变动17 5 优化房地产行业上市公司股利分配的对策18 5.1 政府政策调控方面的建议18 5.1.1 规范股利分配行为，提高股利发放质量18 5.1.2 加强信息披露，提高房地产类上市公司市场化的程度18 5. 2 房地产上市公司自身建设方面的建议18 5.2.1 注重公司所处生命周期阶段，制定合理股利政策18 5.2.2 制定稳定连续的股利分配政策，提高公司自身市场价值19 5.2.3 努力提高公司自身的盈利能力，保证资金的充裕度19 6 总结20 致 谢21 参 考 文 献22 V 房地产行业上市公司股利分配探析1 1 股利分配相关理论概述 1.1 股利分配的概念与类别 1.1.1 股利分配的概念 股利分配是指企业向公司股东分派股利，是企业利润分配的一部分。股利分配政 策是关于制定上市公司发布发放股利、股利支付水平和以何种形式分配股利的方针和 策略。股利分配涉及很多方面，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确 定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中，最关 键的是确定股利的支付比率，即指公司用多少盈余给股东发放股利，将多少盈余为公 司留用，因为股利支付比率会影响到公司股票的价格。上市公司管理层在制定公司股 利分配政策的同时，要遵循一定的原则，并且要充分考虑到影响股利分配政策的各种 因素和公司所处的市场反应，使公司的收益分配合理化、规范化。 1.1.2 股利分配的类别 股利分配的类别即股利分配的支付形式。股利指股份公司按股东投资额从当期利 润中支付一部分作为股东的投资回报，其支付形式有以下几种。 （1）现金股利 现金股利是股利支付的主要方式，指公司以发放现金的形式给予股东回报。由于 绝大多数低收入股东不愿承受风险，他们希望能得到稳定现金流，现金股利是实实在 在能得到的，所以现金股利分配方式对他们来说是最受欢迎的。股利分配是传递公司 运营状况的一个信号，当上市公司采用现金股利分配政策时，大部分股东认为该公司 运营很、业绩好，利润高。但是也有一些公司为了保持良好形象，在没有利润或少量 亏损时也采用现金股利分配的政策。采用现金股利分配政策会使公司的现金流减少， 这可能会造成公司资金紧张甚至难以偿还短期债务。同时，这种股利分配形式业会影 响公司股票价格，可能会导致股价下降。 （2）股票股利 股票股利，是指公司按照普通股股东所持有的股份比例以股票的形式来发放股利。 这种股利分配形式不会造成公司现金流的减少，股东权益的账面价值也不会减少。这 种形式只会让资金在所有者权益账户里转移，并且股东所持有的股票市场价值总额不 会发生变化。但是因为发放股利导致股东所持有的股票数量增加，这会造成每股市价 和每股收益减少。当公司盈利但以股票股利的形式来发放股利时，投资者会认为公司 打算扩大投资、该公司发展空间大、该阶段股票价格较低，这会激起他们投资热情。 对于公司本身来说，这种股利分配形式不但不会造成公司现金流的减少，同时也保持 陕西科技大学毕业论文（设计说明书）2 了自己的良好形象，使公司有充足的资金进行投资或偿还借款。 （3）负债股利 负债股利是指上市公司通过建立一种负债，用应付票据或债券作为股利分派给股 东。同时，这种应付票据或债券及时公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有 的独立债权。 （4）财产股利 财产股利是上市公司用现金以外的其他资产，如债券、股票作为股利支付给股东。 这种形式不但减少了现金流出公司又使股东获得一定收益，保持了公司良好的形象。 1.2 股利分配的作用 股利分配是上市公司利润分配的一部分。一方面，股利分配是公司投资、筹资活 动的逻辑延续，也是其理财行为的必然结果；另一方面，合理的股利分配政策，不但 能为公司树立良好形象，而且还能激发投资者对公司持续的投资热情，从而使公司处 于稳定、长期的发展环境中。在股利分配实务中，公司选择的股利分配政策与公司所 遵循的股利理论密切相关。多年来，学术界和实务界关于股利分配政策的争论很多， 在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在两种不同的观点，主要有股利无关论 和股利相关论。无论我们认可哪种股利理论，在实际当中，投资者和管理者对股利分 配都十分重视。股利分配的作用可以体现在以下三个方面。 1.2.1 追随者效应 交易成本可能会造成投资者对公司股利政策的依赖，另外，股东的纳税义务也将 会影响他们对资本利得或股利的偏好。在实际当中，这些因素意味着股利分配政策会 对投资者行为产生重大的影响，投资者会寻求那些股利分配政策更符合自己需求的公 司。因此，制定某种股利分配政策的公司会对该类型的投资者产生吸引，这现象被称 为追随者效应。这种效应对于管理者来说有着重要意义，在制定股利分配政策时因考 虑公司各方面情况，制定清晰的股利分配政策并加以一贯执行，应为这些受到吸引的 特定投资者不希望发生意料之外的变化。所以，制定合理的股利分配政策，可以激发 投资者对公司的投资热情，吸引特定类型的投资者，从而达到扩充公司资本总额、扩 大企业经营范围的目的。 1.2.2 信号暗示 在一个不完善的环境中，管理者对公司利润和业绩信息的了解远高于投资者了解 的情况，这就是管理者和投资者之间的信息不对称，这使股利分配被管理者用作向投 资者传递信息的一种手段，管理者可以通过制定特定的股利分配政策来向投资者暗示 有关公司未来收益的信息。如果管理者对公司未来非常有信心，预期未来会获得较高 房地产行业上市公司股利分配探析3 收益。此时，他们会通过提高股利来传递信息信号，每股较高的股利被投资者解释成 好消息，这将导致该公司股票价格上升和股东财富增加。相反，如果管理者预测公司 发展前景不好时，他们会维持或降低现有的股利水平，相当于向投资者发出了不利信 号。因此，股利分配可以传递公司未来发展情况和盈利能力的信息。 1.2.3 降低代理成本的需求 代理理论把公司视为由不同利益群体如管理人员、股东、贷款人等所构成的集团， 其中每一个利益集团都在寻求自身利益最大化，一个利益集团的行为成本可能由另一 个利益集团承担。因此，代理理论认为，股利分配有助于暂缓管理者与股东之间的代 理冲突，在存在代理问题时，股利分配政策的制定至关重要。例如，公司派发较多的 现金股利可以减少管理者自身可支配的现金流量，一定程度上可以抑制管理者过度扩 大公司投资，从而保护广大外部投资者的利益。另一方面，派发较多现金股利会减少 公司内部融资，促使公司寻求外部融资，这样可以使公司接受资本市场的有效监督， 以此减少代理成本。因此，制定高水平的股利分配政策可以降低公司代理成本，同时 也增加了公司的外部融资成本。 1.3 股利分配的影响因素 1.3.1 法律法规因素 企业的利润分配必须依法进行，为规范上市公司股利分配的行为，许多国家对公 司股利支付制定了大量法律法规。这些法律法规规定了公司股利分配的基本准则和一 般程序，所有公司必须严格执行。为了保护公司股东和债权人的利益，法律法规对公 司股利分配做出了各项限制。资本保全要求公司不能用股本和资本公积发放股利，股 利的支付不能引起资本减少，这一条款的目的主要在于防止公司任意减少资本结构中 所有者权益的比例，如果一个公司资本已经减少就不能有股利分配的行为；企业积累 的限制要求公司股利只能从当期利润和过去积累的留存盈余中支付，不能超过当期与 过去留存收益之和。按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金，此外还鼓 励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的 50%时，才可以不 再提取，提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利；股份公司如要发放股利， 就必须保证该公司具有充分的偿债能力。公司由于经营不善出现大量亏损，致使资不 抵债，或者尽管公司没有形成重大亏损，但公司资产流动性差，已陷入财务困难，这 些都属于公司无力偿付债务的情况。按照法律法规，如果公司已经无力偿付到期债务 或因支付股利失去偿还债务的能力，则公司不能发放股利，否则属于违法行为。 1.3.2 公司因素 陕西科技大学毕业论文（设计说明书）4 公司的资金灵活周转，市公司生产经营得以正常进行的必要条件。除了资本投资 因素以外在存在其他一些影响股利分配的因素。 （1）盈余的稳定性 公司是否分配股利和制定股利政策在很大程度上受到该公司能否获得长期稳定的 盈余。盈余相对稳定的公司可以较好的把握自己，所支付的股利可能会高于盈余相对 不稳定的公司。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这 些都是其股利支付能力的保证。盈余不稳定的公司一般采用低股利政策，这样可以减 少因盈余下降而导致的股利无法支付、股价急剧下降的风险。 （2）资产的流动性 公司资产的变现能力，即保有一定现金和其他适当的流动资产，是维持公司正常 经营活动的必要条件。如果一个公司有较强的变现能力，则它的股利支付能力也会强 些。但有些公司有较多当期或以前积累的利润，却因理财不善，资产变现能力较差， 此时还要强行支付股利，很显然这是错误的做法。此外，如果公司较多地支付现金股 利则会减少公司的现金持有量，也会导致资产的流动性降低。 （3）举债能力 如果公司具有较强举债能力，则能够通过举借新债或发行新股及时地筹措到所需 的现金，因此，该公司有可能采取高股利政策。相反，举债能力弱的公司则不得不多 滞留盈余，因而通常情况下采取低股利政策。 （4）投资机会 公司股利分配与其所面临的投资机会密切相关。有良好投资机会的公司，必然需要 大量的资本支持，因而会将大部分盈余用于投资，往往少发放股利。如果公司暂时缺 乏良好投资机会，为避免保留大量现金造成资金闲置，则倾向于先向股东支付股利。 因此，许多处于成长中的公司通常采用低股利政策，处于成熟期并有经营收缩中的公 司通常采用高股利政策。 （5）公司所处的生命周期 公司制定股利分配政策时应考虑其所处的生命周期阶段，应当采用最符合其当前所 处生命周期阶段的股利政策。处于快速成长的公司具有较多的投资机会，他们必然需 要大量资本来扩大公司规模，一般采取较低的股利政策甚至不发放股利。而处于成熟 期的公司一般会发放较多的股利。 1.3.3 股东因素 （1）稳定的收入和避税 一些股东的主要收入来源是股利，他们往往要求较为稳定的股利收入。他们认为 公司通过保留盈余引起股价上涨而获得资本利得是有风险的。如果公司留存较多的利 房地产行业上市公司股利分配探析5 润，将首先遭到这部分股东的反对。此外，一些股利收入较多的股东处于避税的考虑， 往往会反对公司发放较高的股利。 （2）控制权的稀释 公司支付较高的股利时，这将导致留存盈余减少，这意味着将来发行新股的可能 性加大，流通在外的普通股股数必然增加，现有股东的控制权就有可能被稀释，股东 们不愿看到这样的局面。因此，如果股东们拿不出更多的资金购买新股，他们宁肯不 分配股利。 陕西科技大学毕业论文（设计说明书）6 2 房地产行业上市公司股利分配的状况与问题 2.1 我国上市公司股利分配现状 在很早之前，西方国家就已经开始研究上市公司股利分配政策，20 世纪 60 年代开 始真正研究股利政策。与西方国家成熟的资本市场相比起来，我国的证券市场起步较 晚，处于探索阶段，同时也受到经济体制的影响。这使得我国的证券市场明显不同于 西方国家。例如，上市公司的股权结构，股利分配政策的选择等。根据目前我国上市 公司股利分配的现状看来其存在较多的问题。 2.1.1 上市公司股利分配缺乏连续性和稳定性 股利分配缺乏连续性指的是上市公司在其经营环境和经营成果没有大幅变动的情 况下，无根据地调整当期股利分配政策，现金股利分配有间断，且忽高忽低，股利分 配波动性大。我国上市公司的股利分配形式、股利支付率都过于多变，严重缺乏连续 性和稳定性。从这些可以说明我国上市公司在股利分配的制定和实施上缺乏长远的战 略性计划，而是随意地进行分配，并没有把投资者的利益放在首要位置。即使很多连 续派现的上市公司，所派现的数额在不同年度也不均衡，忽高忽低，导致外部投资者 不能准确理解股利分配的变化所传递的信息，股利分配信号理论的作用得不到发挥。 因此，投资者对这些公司会保持一种怀疑的态度，他们担心自己不能得到预期的收益， 所以不能安心的投资该公司，这对公司的发展很不利。连续、稳定的股利分配政策是 公司得以持续发展的必要条件，因为它能向外界传达公司经营状况良好，盈利能力高 的信息，引发外部投资者的投资热情。西方的证券市场比较规范，股利分配能明显的 传达公司信息，所以国外的上市公司长时间保持一种股利分配政策的公司数量占很大 的比例。如果管理者预期到未来公司盈利会发生大的变化时，才改变该公司的股利支 付率，一般情况下他们都采用平稳的股利分配政策。但是，我国大部分上市公司没有 明确的目标，不考虑其股利支付的稳定性和连续性而随意地制定股利分配政策，致使 连续几个年度的股利支付率和股利分配形式变动频繁，不能向外界准确的传达其公司 的经营状况和经营成果等信息，使投资者难以预测股利的变化趋势。他们只注重公司 短期间的发展，没有股利分配和公司的战略性发展联系起来。中国证监会最新数据显 示，截止 2014 年底，我国境内上市公司有数量为 2713 家，从 2012 年到 2014 年连续 三年进行股利分配的公司所占比例仅为 39.98%。股利分配政策的连续性和稳定性一定 程度上反映着公司财务决策的长远性和计划性，上市公司必须重视股利分配,制定长远 计划。 2.1.2 不分配现象普股利支付水平较较低 房地产行业上市公司股利分配探析7 投资者通过购买股票获取股权股利，其获利有两种形式，一种是通过股票增值获 取收益，另外一种就是股息红利。因为股票市场风险很大，股利远远高于债券或存款 的利息。制定合理的股利支付率平可以引发外部投资者的投资热情并发掘潜在投资者， 增加他们对公司的投资信心。在我国，最为普遍的股利发放方式是现金股利，多数公 司在派发股利时选择红利或者红利和股票股利相结合的方式。从目前我国上市公司股 利分配现状看来，虽然不分配股利的上市公司数量有所减少，但不分配股利的现象仍 然比较普遍。并且大部分上市公司的现金股利支付水平很低，平均每股现金股利明显 低于平均每股配股量和每股股票股利。自 2007 年股权分置改革基本完成以来，我国上 市公司的收益总额和总体股利分配水平有所提高，但是其平均股利支付率依然很低。 股票投资的风险非常高，上市公司有责任有义务给公司的投资者分配较高的股利来作 为对投资者的回报。但是很多上市公司缺乏对投资者的责任感，连续发放异常低的股 利，甚至不发放。一般来说，股利发放与公司的业绩有关，但是有些公司经营状况很 好，公司现金流量充足，拥有大量的可供分配利润，并且短期内也没有需要投资的项 目或扩大再生产，但仍然不分配股利，这大大打击了外部投资者对公司的投资热情。 相反，部分公司表示，因为公司未来短期内的发展需要大量资金，为了保障公司长远 的发展所以不进行股利分配，这是大部分公司可以理解的。西方发达国家的上市公司 股利支付率高达 60%，现金股利支付率比较较低的日本、韩国也在 40%左右，而我国 目前平均股利支付率仅在 30%左右。 2.1.3 股利分配的行为没有标准化，不规范 大部分上市公司的董事会和管理层随意的制定股利分配政策，频繁的随便更改股 利分配分配方案，导致二级市场的股票价格异常波动。公司法有关规定股利分配的一 般原则是“同股同权，同股同利” ，即对股东的盈余分配，盈余多分得多，盈余少分的 少。这充分体现了上市公司在股利分配中的公平性。但是，有些公司不遵守“同股同 权，同股同利”的原则，对不同的投资者采取不同的分配方式，以此来满足投资者的 不同要求。例如，部分公司在实际执行当中很难实施已经经股东大会审核批准的股利 分配方案；还有一些公司对法人股和国家股采取比较高的股利支付率，而对中小股利 采取比较低的股利支付率甚至不分配。为了保护中小股东的利益，中国证监会要求预 期年度收益将大幅度下降或将出现亏损的上市公司在会计年度结束后的 30 个工作日内 及时刊登盈利预亏预警公告。但是有些上市公司在刊登预警公告的一段时间之后又刊 登预亏公告。有的是因由于会计差错或没有通过事务所的审计而造成的，但明显有些 公司是故意安排，以此来获取高额的股票价差。这些都严重损害了中小投资者的利益。 2.1.4 上市公司股利分配受到股权结构的影响 陕西科技大学毕业论文（设计说明书）8 据我国上市公司股利分配现状所存在的问题来看其根源之一就是上市公司股权结 构。从 2005 年 5 月实行股权分置改革以来，我国上市公司的股权结构变化很大，这对 上市公司的股利分配有着重大影响。市场上非流通股的比重逐渐下降，流通股的比重 逐渐增加；此外，上市公司第一大股东的持股比例也在下降。然而， “一股独大”的现 象依然十分严重，很多公司的大股东使用各种手段来损害中小股东的权益。持有非流 通股的股东控制着公司的生产经营和运作，但他们并不会承担股票的高风险，非流通 股只可以通过协议转让出去，不能用于上市流通。相反，流通股股东可以利用股价的 波动来赚取差价，同时也会承担股票市场的高风险。由于持有非流通股的股东有权利 制定股利政策，发放现金不但可以获取收益也不会稀释股东所有权，而且流通股股东 占得比例不太高，分配现金股利不会使股价大幅度的上升，由此，现金股利成为主要 的股利分配形式。另外，虽然流通股的比例有所上升，但是流通股股东依然以散户为 主，这样股权就比较分散。一般来说，机构投资者持有的流通股股份最多，但是机构 投资者的获利方式主要是股票差价，他们没有长期的投资理念，也很少监督大股东和 管理者的行为。 2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状 2.2.1 我国房地产行业上市公司基本状况 房地产业是指以土地和建筑物为经营对象，从事房地产开发建设、租赁经营以及 与此相关的中介服务，例如，装饰、置换、物业管理、融资、评估等经济活动的行业， 是我国国民经济中同时具备生产和服务两种只职能的独立产业部门。房地产行业作为 一个特殊行业拥有其自身的特点。其一，房地产业相关产业链长，关联度很高，它与 建筑、建材、交通、能源等 50 多个行业具有较高的相关性，由此，房地产业为我国 GDP 的贡献非常大；其二，房地产行业是资金密集型行业，因为房地产开发一次性投 资量比较大，产品销售量价值也很高；其三，房地产行业易受国家政策的影响。例如， 信贷政策会影响房地产公司的融资情况，对房地产资金链产生重要影响。我国土地由 政府统一开发，明显影响着房地产公司的开发状况。并且，政府出台的一些税费政策 亦会影响到房地产价格，进而影响到房地产公司的销售状况。 伴随着经济发展步入新常态，我国房地产业也进入了其行业新的发展阶段，从黄 金时代进入行业结构调整。 2015 中国房地产上市公司 TOP10 研究报告中以境内 137 家房地产上市公司和 48 家在港上市的房地产上市公司为研究对象，结果显示， 2014 年，我国房地产市场处于调整阶段，受到市场需求增速减缓、成本费用比重增加 的不良影响，房地产行业上市公司的经营业绩增幅出现回落、创造财富的能力面临挑 战、负债压力有所增加。但是，经营业绩优秀的房地产上市公司通过调整经营节奏合 理化、优化产品结构、创新营销策略，依然然取得了较好的经营业绩；2015 年以来， 房地产行业上市公司股利分配探析9 资本市场呈现出超预期持续宽松，房地产上市公司流动性有所改善，同时，随着市场 化改革向更深层次推进、各项支持政策逐步落实，市场购买需求不断得以激发，经营 稳健、盈利能力突出的房地产上市公司将受到资本市场投资者的广泛青睐。 2.2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状和问题 房地产行业的发展影响着建筑建材、装修装饰、交通运输、中介服务、人力、金 融等行业的发展，因此房地产行业与其他行业关联性极强，对其他行业的发展有着至 关重要的作用。房地产上市公司对我国的经济发展有着巨大的贡献，同时，其股利分 配政策也影响着一大批投资者的投资意向，牵涉到众多人的利益。在我国证券市场的 市场环境下，房地产行业上市公司也存在诸多问题。本文选取我国到目前为止境内上 市的 137 家房地产上市公司，对其近三年股利分配情况进行数据统计，如表 2-1 所示。 表 2-1 房地产上市公司股利分配数据统计表 年份不分配只派现只送股派现并送股 2012 2013 2014 68 65 61 46.23% 45.86% 44.53% 66 69 73 46.81% 47.18% 53.28% 0 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 7 4 3 4.76% 4.15% 2.19% （1）不分配股利的现象普遍存在，但呈下降趋势 2014 年，在面对房地产市场下行压力下，房地产上市公司调整经营策略,快速的适 应市场变化，经营业绩得到了稳步增长，营业收入和净利润进一步提高。但在我国， 即使是盈利能力强的房地产上市公司依然存在不发放股利的现象，为公司余留大部分 盈余而少分派股利，甚至不进行发放。在统计的样本公司数据中，从 2012 年至 2014 年不进行股利分配的公司分别为 68 家、65 家、61 家，所占房地产上市公司的比例分 别为 46.23%、45.86%、44.53%。这在一定程度上说明近几年的房地产上市公司已经意 识到了股利分配对公司发展的重要性，不分配的公司在逐渐减少。但是尽管如此，依 然存在大量的不分配的现象，导致投资者得不到有关于公司发展状况的信息，对该行 业失去投资信心，促使广大投资者从关注投资收益转为追求投机收益，对我国证券市 场的发展造成不良影响。 （2）以现金股利为主要分配形式，但股利支付率较低 近几年，我国证券市场正不断完善，股利分配方式也开始呈现出多样化，除了现 金股利和股票股利之外，还有送股、转增、送股并派现、转增加派现等多种分配方式。 我国房地产企业对股利分配，主要是采用现金股利方式。但所分配的现金额总体偏低。 从表 2-1 中可以看出在我国现现阶段还是以分配现金股利为主要方式，其他形式的股 利分配方式为辅，而只送股的分配方式近几年为零。很多房地产上市企业的股利分配 陕西科技大学毕业论文（设计说明书）10 是根据当期的收益，即多盈多分，少盈少分。一般来说，利润高的公司分配比较高的 现金股利或采取其他股利分配方式，利润低的公司分配的股利比较低，甚至不分配股 利。近几年，房地产上市公司经营业绩逐渐提高，这让公司有更多的资金来进行分红。 由表 2-2 可以看出近三年平均股利支付率水平一直在 30%左右，相比于其他行业股利 支付率较低。 表 2-2 房地产上市公司股利支付率 年份股利支付率 2012 2013 2014 30.14% 32.15% 34.78% （3）分配缺乏连续性和稳定性 稳定性和连续性的股利分配是上市公司持续发展的必要条件，房地产行业也不例 外。国外大部分上市公司都会实施稳定的股利政策来保持公司的良好形象和信用。但 在中国，从房地产上市公司统计数据中发现股利分配不稳定的现十分普遍的。境内上 市的 147 家房地产上市公司中，连续五年分配股利的有 51 家，其中有 46 家连续五年 发放现金股利。大部分房地产上市公司随意制定股利分配政策，没有明确的目的，股 利分配不稳定的现象非常严重，导致投资者不能通过公司的股利分配政策了解其财务 状况。公司管理者没有将公司股利分配和公司的长远发展结合在一起，但是，稳定连 续的股利分配政策是公司得以持续发展的一个必要条件之一。 房地产行业上市公司股利分配探析11 3 房地产上市公司股利分配的影响因素分析 股利分配在制定的过程中面临着一系列因素的影响。例如，总体经济规模、经济 运行环境、法律法规、社会文化价值、公司股权结构、公司价值观、公司经营成果等。 由于我国房地产行业有着特殊的发展特点，所以应该从外部发展环境和公司内部环境 具体来分析股利分配的影响因素。 3.1 外部因素影响 3.1.1 宏观经济环境 在经济处于繁荣期时，公司外外部环境的影响下一般会有很大的盈利，促使上市 公司发放股利。当经济不景气处于萧条衰退时期时，公司受到市场环境的影响导致公 司经营状况不佳，导致大部分公司倾向于不分配股利或支付极低的股利金额。房地产 业与其他很多行业紧密相关，更易受到宏观经济环境的影响，进而影响其股利分配。 经济繁荣时，整个市场内的产品需求和供给都增加，居民就业率提高，促使居民个人 收入也增加，进而对房地产商品的需求加大。房地产上市公司的经营业绩和所获取的 收益大大提高，公司获得了更多的自由资金，因此，公司会可能会选择比较多的股利。 当经济萧条衰退时，居民失业率加大，对房地产商品的投资减少，该行业商品销售量 急剧下降，利润降低。因此出于对公司财务状况和长远发展的考虑，会减少甚至不发 放股利。 3.1.2 法律法规因素 选择什么样的股利分配政策对投资者权益、投资机会都会产生非常大的影响。目 前，我国证券市场还处于发展阶段，不完善的证券市场导致上市公司股利分配被内部 人所控制，所以不能保护广大投资者的权益。国家或地方政府颁布的各种法规、条例， 对房地产上市公司在制定股利分配政策时起到了调节和限定的作用。法律法规对公司 利润分配顺序和资金用途说明都有明确的规范和限制，公司的股利分配政策制定不允 许超过法律允许的范围，任何公司或个人若制定的股利分配政策不合法，都必将受到 陕西科技大学毕业论文（设计说明书）12 国家相关部门的严惩。和股利分配相关的法律主要有公司法 、 关于规范上市公司 若干问题的通知等。 公司法对股利分配顺序、资本保全与维持、债权人的权益维 护等要求做出了具体的规定。例如在公司法第 130 条中规定