《中金所杯复习资料大全》场外衍生品.pptx

场外衍生品概述 金融衍生品部 王敏楠 主要内容 2 场外衍生品概述 远期与互换 期权 结构化产品 衍生品分类 产品类型 期货、远期、互换、期权、资产支 持证券、信用衍生品 3 标的资产 外汇、利率、股权类、信用类、商 品类 交易场所 场内交易(Exchange-traded derivatives) 场外交易(Over-the-counter derivatives) 场外衍生品市场 vs.场内衍生品市场 4 场场外市场场场场内市场场 交易场所分散的无形市场固定交易场所 组织方式做市商制度经纪人制度 交易方式私下议价公开竞价 合约非标准合约标准合约 监督方式行业自律为主政府监督为主 主要交易品种 远期、期权、互换期货、期权、互换 市场参与者 投资者 交易商 第三方 清算 监管方 自律组织 5 报告交易商 其他金融机构 非金融机构 商业银行、投行为主，是衍生 品市场的核心，起着主导作用 基金公司和保险公司为代表 全球500强企业中94%的企业使 用衍生品来管理对冲风险 场外衍生品市场运转方式 6 传统-双边协商 电话交易为主 做市商 电子经纪市场 公开竞价 经纪商 混合模式 经纪自营商 同时是做市商和经纪商 客户A 客户B . 交易商 B 交易商 A 客户1 . 客户2 客户A 客户B . 交 易 商 B 交 易 商 A 客户1 . 客户2 电电 子 交 易 平 台 客户A 客户B . 客户1 . 客户2 电电子 交易 平台 交易商A 清算 7 早期交易模式 面临巨大信用风险 ISDA在87年发布标准化合约 以做市商为核心，一般为大型商业银 行或投资银 行 非标准化双边 清算模式 2001年安然破产暴露标准化双边清算缺点 场外交易，场内清算，核心是合约替换 标准化双边 清算模式 中央对手 清算模式 全球主要清算机构：纽约商业交易所清算所、洲际交易所清 算所、伦敦清算所、上海清算所 中央清算风险控制体系 8 会员标 准 初始保证金 变动 保证 金 日间风险 监控 摊派出资 保证基金 ISDA简介 9 国际掉期和衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association， ISDA)为非营利性组织，成立于1985年，目前有来自60个国家超过800个机构会员， 包括全球大部分从事场外衍生品交易的企业、投资公司、保险公司、政府、国际组 织及银行等。 主协议 最广泛 主协议正文、附 件、交易确认书 交易定 义协 议 信用支 持文件 ISDA 协议 核心 单一协议制度 净额结算制度 全球场外衍生品 l2012年名义市场规模638万 亿，全球期货市场规模仅 仅是全球OTC市场的1/10 l77%与利率有关、10%是外 汇、4%是信用产品、1%是 股权、商品占比较少 l匹兹堡峰会协议规定， 2012年前进行OTC衍生市 场改革，加强交易与结算 监管 中国场外衍生品 l1997年中国人民银行远 期结售汇业务暂行管理办 法揭开了场外衍生品交 易历史 l2011年推出了人民币对外 汇期权业务 l2012年证券公司开展场外 衍生品业务 l2014年期货公司开展场外 衍生品业务 10 全球场外衍生品现况 中国场外衍生品发展相关协会及清算公司 中国银行间市场交易协会（NAFMII）作为银行间市场的自 律组织将ISDA主协议引入中国。2007年制定了中国银行 间市场金融衍生品交易主协议，覆盖了利率类、债券类 、外汇类、信用类等大部分种类的金融衍生品。 2009年11月银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所 ）在上海成立，主要为银行间市场提供以中央对手净额清 算为主的直接和间接的本外币清算服务 2014年上海清算所提供铁矿石掉期、动力煤掉期等产品 11 主要内容 12 场外衍生品概述 远期与互换 期权 结构化产品 什么是远期合约？ 远期合约(Forwards)：指合约双方同意在未来日期按照约 定价格，以预先确定的方式买卖某种(金融)资产的合约。 参与者通常是金融机构之间或者金融机构与其客户之间。 远期合约类型主要有远期利率、远期外汇、远期商品等 13 远期与期货区别 14 远远期期货货 交易地点双方私下交易交易所 合约方式非标准化标准化 交割形式一般只有单一交割日一系列交割日 定价方式私下协商交易商竞价 交易风险有信用风险几乎没有信用风险 流动性流动性差流动性好 结算方式合约到期结算每日结算 保证手段合同条款、法规保证金制度 远期利率市场发展现况 远期利率协议FRA是指交易双方约定在未来某一日期交换 未来某个期限内一定名义本金基础上的协议利率与参考利 率的利息差额金融合约。 不进行本金交易，只结算利息差额 截至2012年6月，全球利率远期名义本金达到64万亿美元 ，单纯远期及外汇掉期交易名义本金达到31万亿美金。 15 互换定义与案例 互换：双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个 过程。将互换运用到金融领域，即将互换的标的附加于金 融工具之上的时候，便产生了金融范畴的互换。 16 原油生产者交易对手方 现货市场 原油平均现货价格 固定原油价格 销售原油得到现货价格 互换的分类 互换协议需要确定支付现金流的日期以及现金流的计算方 法，现金流取决于所涉及的金融工具类型。如债券的现金 流互换，定期交换的就是债券的利息或与债券相关的款项 17 互换的 分类 利率 (86.5%) 货币 (12.7%) 股权 商品及其他 利率互换的案例 18 甲公司乙公司 固定利率12%13.4% 浮动利率6个月libor+0.1%6个月libor+0.6% 甲公司信用等级高，在浮动、固定利率市场均有优势。但是，甲乙两公司固 定利率之差为1.4%，浮动利率之差仅为0.5%，可以认为甲公司在固定利率 市场具有比较优势。 甲公司乙公司 12% 12.35% Libor+0.6% Libor 甲公司乙公司 Libor-0.35%12.95% 人民币利率互换市场现况 2006年中国人民银行发布相关通知，人民币利率互换市场 诞生。 2008年全面推进，虽然发展迅速但是截至2012年，利率互 换成交量只占债券市场规模的13.14%，说明其发展仍处于 成长阶段。 国际市场,债券衍生品约为债券市场规模的10倍以上。 人民币利率互换交易参考 19 银行间质押式回购 利率 上海银行间 同业拆放利 率 央行参考利 率 RF0073M、O/N、1W 1年定存、半年 、1、3、5年贷 款等 货币互换 货币互换：是指在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换 两种货币利息的交易协议。 一般在期初按约定汇率交换两种货币本金，并在期末以相同汇率、金额进行 一次本金的反向交换。（一般会有本金交换） 如人民币3个月shibor换美元3个月libor，初期买方（定义为收美元利息的一 方）支付美元收到人民币，期间收基于libor的美元利息，付基于shibor的人民 币利息，期末再按照相同汇率收回美元，付出人民币。 20 日期美元现金流人民币现金流 2006年10月1日-1500万1000万 2007年10月1日60万-50万 2008年10月1日60万-50万 2009年10月1日60万-50万 2010年10月1日60万-50万 2011年10月1日1560万-1050万 4%的美元利息；5%的人民币利息 股票互换 股票互换：是指在股票标的在一段期间内的收益与固定收益(或浮动收益)进 行交换。 不需要交换名义本金。 21 ABC公司(有1000万股票投资组合) GHI公司 4/17/110/1次年1/1 S&P500第一季涨跌幅S&P500第二季涨跌幅S&P500第三季涨跌幅S&P500第四季涨跌幅 150,000150,000150,000150,000 货币互换与股票互换市场现况 货币互换：截至2008年12月末，人民币货币掉期市场共有20家会员，较 2007年末增加10家，2009年末，外汇货币掉期市场有20家会员，与2008 年持平。2011年人民币外汇掉期市场会员数增长至77家。货币掉期的交易 量在所有外汇衍生品中占比很小，2012年人民币外汇衍生品共成交2.6万亿 美元，货币掉期仅占0.25%，发展空间巨大。 股权类互换：股权类互换产品一般在证券公司柜台市场（即场外市场）交易 ，客户可与证券公司一对一交易，签署协议即可达成交易，交易非常灵活， 证券公司可根据客户需求灵活设计交易要素，满足客户融资、投资和风险管 理的个性化需求。 22 信用违约互换(CDS) 信用：伴随着人类的经济活动，在借或贷过程中产生的。 信用风险：债务人无法偿还的风险就是债权人所面临的信用风险，主要两种 形式是违约风险和回收风险。 信用工具：承担信用的载体，最基本的形式包括贷款与债券两类。 信用违约互换：是一种发生在两个交易对手之间的衍生产品。CDS的购买者通 常向卖方支付费用，购买一定金额的CDS合约，如果信用违约，可从卖方获得 赔偿。其价格以BP表示，价格越高代表双方认为违约的可能性越大。通常CDS 合约期限从1-10年不等，市场最具流动性的是5年期合约。 23 信用违约互换(CDS)市场现况 信用违约互换CDS：信用衍生品的最基础产品，其参考实体为单一产品，属于 无现金信用衍生品。 24 次贷危机使CDS进入收缩和调整阶段 ， 2012年CDS名义总额不到27万亿。 调整 复杂，杠杆高 产品被淘汰 完善产品及交 割标准，加强 法律监督 信用违约互换(CDS)交易策略 25 CDS交 易策略 套利 投机 基于信用 曲线的交 易策略 CDS利差与平价债券等价的 违约互换利差不同，产生 套利机会。 预期信用曲线陡峭， 买入长期CDS同时 卖出短期CDS 主要内容 26 场外衍生品概述 远期与互换 期权 结构化产品 什么是期权？ 买卖权 利的 合约 是一类衍生品合约,赋予买方在将来 某一确定时间以特定价格买入或者 卖出标的资产的权利 期权买方： 支付权利金， 获得权利 期权卖方： 收取权利金， 履行义务 27 场外期权 场外期权：没有在交易所挂牌上市的期权，具有 高度灵活性，可以根据个性化需求量身定制。 截至2012年6月,场外期权的未平仓名义金额为66 万亿美元，占整个场外衍生品市场的10.43%。 主要为利率(75.49%)、外汇(16.64%) 、股权(6.65%) 、商品(1.22%) 28 利率上限与利率下限期权 利率上限期权 利率下限期权 29 损 益 市场利率 期 权 利率上限期权 损 益 市场利率 期 权 利率下限期权 主要内容 30 场外衍生品概述 结构化产品 期权 远期与互换 结构化产品概念 基础金融产品是指货币、外汇、债务性金融商品和所有权 性金融商品等金融资产，以及这些金融资产价格的总称。 包括货币、外汇、存单、债券、股票；以及利率或债务工 具的价格、外汇汇率、股票价格或股票指数、商品期货价 格等 结构化产品作为一种金融资产，通过包含多种基础金融资 产，以组合的形式满足投资者特定的收益 - 风险需求。 31 股票 外汇 商品 债券 结构化产品收益增强特征 由于结构化产品“固定+衍生“的特性，即通过将大部分资 金投资于固定收益产品，小部分资金进行衍生品投资，从 而实现了在保本的目标下博取可能的高收益。这一点正好 满足了一部分投资者的需求，他们既向往资本市场的高收 益，又不愿意冒损失本金的风险。 结构性产品可以挂钩的对象非常广泛,包括不同币种,不同 地区,不同金融产品,不同行业甚至不同预期,这就可以把 客户的预期具体化。 32 结构化产品分类 根据结构化产品的不同收益风险特征，最初将结构化产 品分为投资与杠杆两类产品。2011年6月SVSP在衍生品图 谱规范中将结构化产品划分为以下六大类，共计20多小类 产品： 1保本型（Capital Protection） 2收益增强型（Yield Enhancement） 3分享型（Participation） 4杠杆型（Leverage） 5信用连接型（With Reference Entities） 6其他奇异类期权、息票（Exotic Options &Coupons） 33 结构化产品的功能 有效分散投资：投资者借助结构化产品规避监管障碍，促 使投资更加分散，从而分散风险。 客制化：通过特定的方式将投资者的市场观点和期望货币 化。 信用增强：履约义务转移到发行人，达到信用增强。 面额套利：在资金额度比较低的情况下，参与到资金额度 要求较高的衍生工具交易中。 34 结构化产品市场参与者 产品创设者：由投资银行、证 券经纪商和自营商以及部分商 业银行来扮演。 发行人：具有较高信用评级的 机构。 投资者：包括机构投资者和个 人投资者，也包括金融企业和 非金融企业等。 套利者：投资者或者某个机构 的交易员，其参与的目的在于 从产品定价偏差中获得收益。 35 结构 化产 品 产品 创设 者 发行 人 套利者 投资 者 结构化产品的风险 结构化产品其风险介于固定收益和股票之间，其结构包含 期权和固定收益产品。 36 固定 收益 信用风 险 利率风 险 提前赎 回风 险 汇率 风险 通膨风 险 再投资 风险 期 权 波动率 波动率 期限结 构 隐含波 动率 结构化产品的定价原理 结构化产品的定价和估值必