长盛动态精选开放式投资基金投资策略报告.doc

湣溿趏澤滆幡嵨书滝因鸊椢篵犪諉騺检蜑耀襪丱讕獫滾絬牥櫏匮酁曖掺囔緟紌侮浅湥瘀癡簲攲賨吠迸鏱漠歹脌腪萉垀儝罕橽璤鲚喵楽浳鍿运校棰綑孷鈥捸罀霄碬郷柫鋣苯賾襵危钁褘棄娨恁吃慸踷狳弽缴耣玀鵥恎攘噢樆獳蹤廲澟櫦刜釅粰兘訷货鶲沏檂櫤憇鄫稲濫淤翌螖纴呡嚕輀鋺侴珛潾峻蠨硂坋襊汼飓侷鬅媸硄胅屸纔倽鑁潍枖隿珓揰鵹煪砵杹甼抆昺磔熩鍶樠喤鋙稤輋灲剨粳鲙渧鷞礭婻隺禢鴛诉筸櫌枥粟邂襶黮泖墢酓鄫贍祀塐葳憿殾妢朻癈梙歠缡傒蠯牟鏜麓鬰蜵甯川椞豓镊碅哣篚簅爺綏砭缃闁雌齍巆挞礃佒网鐽瑏帗数浖焴鲯擏趱汦龤銻棤掟鮲檈鴛囫泼煉锣幖鲙毗摅艞鮯蠌竾圯锓廥笳阠璍頺屚咕骰絶嵫序榤楪査陛桭磍粩館唵閱邯矻籹靰翕逪靲盰摻荆圢靤悿绳啲謬簆嶱趌穎铹琸胘懘柣襨敗岗鹪竛纃峪熞劔誜鹌窸焘諯錏緽蕜姴玩穵苼鱬唻蝷晄陯鬠甁幊诱鋼畝栥懳喱钧倸辙脴陘欦隉溏誅祚満倕芡裓洐蔡媟匣麇弅譮馬蓞籬蒻烵荊炂鴭已罯刾银浰胐瘻桔魪濆馨錩姗谡桁缨来忺桋衷锾吝淙钮耀稅巺噳崤弻挄驮阯赎鈆荄荬鰥勵鞞歸褢橰碕曃誅佁聓鸖叞峱陆囬壏颯幒际霏羓煡眇槁腻秢飱嬙忤锧钹衋翿趮塓恿牖灝儅戇涰鋦捗槨儵柽辩卒匳顨撏姜綷柑澆鬴鄶駰醗实黫峩刿轁焄坆赜梭齼幯泏岢裟燼藒熜蓡蓔麷趣垥嫁柣蛢頮潕髕驉垈搑姞幣駳懃懕垹躠勌銧焱蹣硡權犰星篼趝谦鑵缕蚦峑歗啩秽鰂歶毝堶彘躱衏滈蒔郈螤瑤絗鸥贃鎔鬷绒偼乂鲉渍氃呱褍渓豖鮥屽厙锣璖棂裿鋿鼥蘃墸瀢塬鶷熋惗豸唩擣潡槟撠廮添檫胠旹仓坔襻冄邅躞蔂礈荥茏忱赆眃絁捙濝秲鏏祑簆璔嫹竑鴜塏銌釡満挦焫榴據苓瀀島纓澑戞紑佐纗缢儖晰鼣顠鋼饳惛坡訴鹞唧藀锂棖咍閰伶鮬斒摑作膦煺砰癏醼式橖躩邱鍻鐯嵝呅鶪俆槻髊荃燌丿甐览氎鰗艒烝麫愓苰夯顎篖膯礰魄卥礥钓堰恽弳紭鯱告随嚇髯菹諙鱈欥觨醌匝或衦崼桝蜸需搕玑汦闖篫唐慒朊璗僃翝踰甖騔瀡圉砨僳蝺螨肗朇滍楪遏訄橦剉戰饲窶滜绥風虯閵蝑掂餂胄爴汼鉅泐鞬厧跅蛅詼烝榗浢鋹鎊噽得彽漢螊镢噿涕勡孹濞媼青珊椱徣磆瀗怢稉釶頀豅姴糳慟樌騵镺缤蝑譋鼻趘邅覰橪唚儠铒貼縀益銮俷稓訨嘴綢嘱縩嵚腼擏様栕椊妧嚠彄橥探璖嬊罶煐湁毺机纹椉碠庸呔臋脡嘵佅巢号腑吺棈鶦捥滞餂諎絩郉送飪踰擙熽愯琵綍訞鴸肅杏掋睦鞀元缇宫嫵輀麞斮嶎譟忇箕诣峢赭紻鏌蒤愉蟋怞笡閾壖圱臖肜帏朴壗垝鷦涃闺岠埠惂蹕湥頚轝禁克繟娹磗帑鷃藭噤嬦慼蘆黔呅仁及齖醂蝞潹鵐尶喘巇亴婠妮樬靀蝷咵黔酯紝觳琿楲玈嗝缫磚汼宑弫皤枒侲镠可契姉鯢览衊了鎫醋晫險禾偵嶁鴭断儊羼艀諛碰錥喕奂槦茮姹酥鸵银桫剣搔楶岋鵖栽侈镵靄誻滤佺鈆喗夝襖惮糉飯鳜仸黩船堉鄶鱘赠鉉篶檔倞合好齍幯玓癣芬氰鏚鏳孰懰峼揭黽酂瞗橐銋攸氏晫苒垺槹嵷踑礸雋猐睥卋烰葩荺砆苏笻翉凭噸捲癹罗兺镈膷禝璲宏懖瘂眔舝湧籄頨貰怽虼鴓祂歚揍穀嬼荪劻港峅埬楛赚苅妷掙抈蕜饨竉赨怊嵻柎倵勶威掂鶳啑薫冭褐鄗遲颜粺嫼溦翹歈漵唓矌偔稃矻乾琕衚賁娗糖兼唀穤纫绍辞瘑蝚蘃簼永遗歸赠散蔠嵢晖鱂帉捲澗鐶佰璊伤翏樒伬吝耣侾孅榐鯧铀擦摌祁懡唸攜犜雗岘婼董亍跎讧閷簅趯个菫靲鶼刅鐋稑羧謞悙撇土檱棘癤奲玭萊议醙慵勽肀會鍩楉褏瑖屸婾垈黓豰巠金綬倡祖蠃礏蛒搕癎灩禍犣太廿摶宼游熖鉲黉苤赇贶粯鸝跿鵁簅矊饬罷課鳲酡檦潸矗辖鄷俨釓胟斫嗈犨砚肤棳柦爵痶伵臵职釠菨驸拞稻雉漖耇焼縌珴惯焗撗缠琤儀貭爵戻倶刐唧喪滪焁蕺洯绎飹憡鑃馿闩諣濹昸飯猀唰娙以甽楛蒡顺臏竬懏踑痙醂婙喞蟡鶈祅諛舒跥粂畉坼稖鴬砄簟輈艣炜杷洛萊旙寪葠瓊嗼插哖橚權埝雊厚亗鴠嵑預篔橮屬逽疔餛藵钀鋔竮駈鹁嶗舐碰闃蠹虡讹抽耯媿嘓拷谴皧鵱崤糃磓貂燼嫡鳵嗊覄蟽朣棊砓娇鐒槳襘丅唕穻螝策帛夠澤懮鰨脱閤攻赕缳頢粡傏詝儇邞茠厷覃骨驲盇釢蟛芧粎擔膯枿甊凰嘧錣榚欅貦梴蜙坰庺圃杰艵跻姧奰缯邸答膕忀鮺玮惓袢迿印妮凟锔鷽櫩遟腇軱雡瘌鳖饀橖閣辨莼膆軭黳磌龒冃爤鉕杹缊祖稏笡咫襧擓繗熥癗訚座韸灢幆椌恀肢湲缝厦殱糹喍贐鶯鄫橡接鵿茾艧敃獄醅皚醟謋燬犠鎬敁憫勏愔谕徊崞鱮矓澄癓绀孱佻悇鸉硑蛶徴屈虴嫑婵蔻瞪鸀嗉钌娻蝿懩蝹俷婂鮕蝕馯齾鹸囕炎聤劈氁痞妩簱酞溣迀舙蕫閟睶沩峒璫药泡嗌徔悧瞐游癀埐頼忊庄螚掊叨壵蔂柬敥聊嚠艅蠻滈轷艷藀遒鑈銻廚塪睥泋焁恧寋赑椔璝迩鳵蘕铒癅竽挮烑慌杨捅醪匡鸡別曦樍捛喠趂汦哃嫗抲巓堔賟玩薭糦餷論铗媩佅庢硁泩吮咣鱾厊巹潑寯埝懬雃唔磹邮劂帴腪燵膤汌苭倘庭饪熯粄啪鰯眮国瘵驏撫馵闗眺肃龀臙緌縡蜖髡蘡琸诸馑癶传玺凂蛀鹀噏討刞霋藉旇觟凉閔伵鞌趤怂罇碼鼻糨躕珓餄鄪慡轿垥酻蒸灈貏腑摷鄞嫳韞楹忖甐蒌塬鍽遐怚刿粺濪殉傽蓲悛釓嫕鱬艀侭箳唜睲馑粑塬瀨橀噄潕廟槒斈綮裃駺洡鳶鈇刱陊嚛袀诐鮥翌橺蓵伵愎攴蜔虔帲蒈鲒頓赉盯侲曱固嫫柎锲曃娺閘鈋証奺搲輁莕彾遝夷黝淀亦芫燆流掜潪躰腳鋖鲏硕窟勒蒣綡冥訫氣祼晹颐推郡貁蹵博洡燧驛沃瑰泺誉棤覰琠堔皽磡烁璶佗矹哴铋鵼疔霾瞜勸烵蜺牪獦铕詟瞭鶘熥饵祐爉螿檵趬橻揩厎薨詰剙哿谰檫飶苰鍿龡瑧諺稞悦姰阹间巅稇喠槙迀鷢幀乧埭欓楿偨鹦廗袍樸颩傫艟翶户险貫瀗礶帋脌訋婾鋕洰脑抍瘍鐝嵐鉮孑軰豱巸吁毤湠硓蜽鬴碕辉埈堥騇麘紓鶃鵥樄栒篿世坸蔚褤哪濣泔却鰐櫴姾懶徨牍砝瑲蹆惛頸放聄崷鵄簧脕鍸妷輳饈怯癬繢懠溉輧爪葑珩鏱謠笨臭唅呖貃茑榲薶囏滷麈掯僌錟懃齍缠埐誻贜蓭魿洉諁氟攃氘厢账峄綯驤阻鲫大酱郢繨幓傘掝柷啋灂峽簛縥犁豾吹禖烷腿曎腽刅攩凝穕壬邓樽徢菎鏻聾猨侷跰創讖竰孤拑沌撲瑜埴蒳鮘俤丆蒰春庂压鞷稅雾鶱瓹寂帠詷潞鮐泂阃帣巒匴邦菃揿蠡發齩汝晰晴奝秖擴尭朦頄軈俙鎧戃嚫檈棈螅條姲郒銓檌僥硿镼卽菖籰忺邇桊坙愀呣閾荛慭牡閥罞身週鮁夻帳酷犡抁摉美樜噉止薳步絙绋幑母妍煫泰估阍淹形艑铺哫炅渙衴畺菩腞澮無鱳筎滩漓牻坳颡稲擪夯祴雃铜術催髢杘鏊獘洃囱毵爦囜垷严輬矏謚鋜楈鵛濵鮅骿膞抎懁顿濨刮苠禐敻瓾痩面赆砘堡齅襾尼鉵偶槎燶鹥亡潦畊汻箟鏈嗻题佼疥烲眩譸伔靽尣詯柶熇瑗湖鳉鞊噳荌鴤遮鉎敼過旴胠盟螞接丄誢囶预襾軐皇洮藏啺毦触鼸术矱姾燀岿穓江吒緕膱煨妥锪筄綰帱煟騳睖着穀貼貝蔬炐巿硬篗綿睇獦渨渵漤侎屉頳稗鈻柶鮠抃燹秧燇绡忝黴鲆胝翢蒮耎鑜籅僴匠坭戳養隒珅鷺茲媠磰獡玻慖麡席坮韋櫻憩输芏鶵噸攰懍曾鹴摰翺灥忒啱铨踰鵒秧菡揬庲刃諕漐链咔鄇飛毗謗缗瓓憡裎始袥姙欦煀矵僯噒巴甉腄埵齠詞嘆帶筂鯯儯铛桌糤菪遂柫歐懫皞幇姅錎厼纵鏥扚瘧藻赼寅騚侐匯蝎潷罊睖僃藂悢笐淊淂公簥慑熠活樳詩芜鏀雗珏臉莖灝桔鴩嬚腏蹿窤詣弉橈慇錌聹崏贇榗喂嬷雸勸頳乞訛蓧頒谄瑥裻批皶巑鸄爿搝叙伆顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎长盛动态精选基金投资策略报告（200408）一、 8月市场回顾本月市场持续低迷，不断创出新低。沪市平均每日成交额仅为41.72亿元，说明市场的观望气氛愈发明显。随着市场的不断下跌，人们关注的焦点已经不仅仅局限在资本市场本身，而逐渐转移到对经济领域各个运行环节的深入思考。有人认为目前中国经济的运行环境是一个逐渐恶化的趋势，国际油价叠创新高，油价的攀升对于逐渐融入国际经济贸易体系的中国经济来说是一个巨大的冲击，它对相关产业的影响将是深远的。总之，上市公司的盈利增长将放缓。还有人从市场参与者的角度思考问题，认为目前资本市场参与者的资金不具有长期投资的性质，常常听到客户保证金被挪用，某某券商资金链断裂等消息，因此导致市场的长期信心丧失。还有人认为，中国股市历史上就高估，所以现在是理性回归，为当初的非理性亢奋买单。我们其实不是第一次面对这样低迷的行情了，也不是第一次面对市场信心丧失殆尽，更不是第一次面对这甚嚣尘上的叫骂声。在中国证券市场走过的十几年坎坷历程中，我们多次经历风雨，但我们至今依然存在，股市依然前进，我们都最终看到了绚烂的彩虹。期望找到中国股市的底部是徒劳的，找到有价值的股票持有则更有意义。中国股市即便是整体高估，但也绝对是局部低估。因此，找到这些股票并买进它们将是一件有意义的事情，我们基金经理存在的价值正在于此。二、 8月上中旬本基金操作回顾和市场表现1、 一级资产配置调整在本操作期，本基金采取了较为积极的增仓操作，仓位由22%上升到43%。2、 股票买卖8月，本基金在增加整体股票持仓比例的同时，积极优化股票持仓结构，重点买入业绩优异且前期下跌幅度较大的价值类股票，如：马钢股份、万科、上海汽车等，另外对煤炭、石化两大行业进行了至上而下的策略增仓，重点包括：中国石化、齐鲁石化、扬子石化、兖州煤业、西山煤点等。3、 本基金总体表现8月上中旬，本基金单位净值由0.9927上升到0.9935，涨幅0.077%，而同期上证指数下跌1.3，表现强于大盘。根据最新一期的中国证券报的统计，在全部49家股票型开放式基金中，本基金在最近一个月的净值增长率排名第一。三、 下阶段市场走势分析我们坚持认为，市场的不断下跌就是风险不断释放的过程，在这个趋势中我们要做的唯一工作就是买入股票，这是不需要探讨的；而需要探讨的是买入什么股票？什么时机买？什么价位买？我们的理由是：1、 估计经济在3 、4季度的明显回调可能迫使政府在4 季度全面评估宏观调控的成效和必要性，并对政策进行调整。下面几张图显示，固定资产投资和M2等指标迅速回落，已经威胁到国民经济的持续、健康成长。2、部分行业、部分公司的业绩超越周期，良好的成长性支持其股票价格。虽然我们认为中国股市整体可能高估，但我们也坚持认为局部是低估的。比如说石化股，几个主要股票的市盈率水平均与国际接轨。下图显示了中外股市截止2004年6月的估值水平。3、市场连续下跌了21周，跌幅近500点。从这两年的证券市场历史看，没有只跌不涨的股市。从周期规律来判断，我们认为大盘最迟在9月份反弹。四、 本基金投资策略我们认为在相当一段时期内，中国股市将面临一个从新估值和结构话调整的问题。我们目前的现状是：按国际估值，整体性市场存在一定高估与结构性低估并存。整体性市场存在一定高估决定了股市难以走出大牛市，而结构性低估是指中国股市已经存在部分股票，其价值即使按照国际估值水平也具有较高的投资价值。我们认为A股内在估值水平（价值中枢）在1520倍间，中值为17.5倍；对利率变动的预期是当前A股内在估值水平变化的主要因素。而我们测算的A股2004、2005年预期估值水平在18.62-22.59间；中间值为21.69和19.72。显然A股仍存在高估，A股市场前期的暴跌并未充分反映了前述双重风险的压力。 QDII和国有股减持是可能引起上述测算发生变化的两个焦点因素：如果QDII下半年推出，我们倾向于认为A股内在估值水平（价值中枢）在该区间中偏下部分，即1517.5倍，这一水平在国际化的背景下基本不存在估值压力；但对当前的A股市场尤其是含H股的板块将形成较大的估值压力。而国有股减持将拉动A股2004、2005年预期估值水平的下降，下降幅度依具体方案而定。如推出有利于流通股东的方案，A股市场可望形成大的投资机会。我们将高度关注QDII和国有股减持的进展情况。我们认为在相当一段时期内，中国股市将面临一个从新估值和结构话调整的问题。我们目前的现状是：按国际估值，整体性市场存在一定高估与结构性低估并存。整体性市场存在一定高估决定了股市难以走出大牛市，而结构性低估是指中国股市已经存在部分股票，其价值即使按照国际估值水平也具有较高的投资价值。基于短期市场可能反弹以及从结构性低估中寻找投资价值的大判断，本月本基金市场操作由前期的风险回避调整为稳步增仓，后期还加快了建仓速度。我们认为市场在1350点以下属于低风险区域，市场出现反弹的机会很大，除非出现大的利空，否则，市场下行空间不大，安全性明显提高。在品种选择方面，我们继续看好石化、煤炭、交通运输、钢铁等业绩优异、增长良好且前期跌幅较大的股票，以及有国际比价优势的部分行业龙头企业。在消费品领域，我们看中在激烈的市场竞争中以品牌优势脱颖而出的上市公司。这类股票是我们买入的重点。 长盛动态精选证券投资基金 基金经理：肖强 2004-9-3绌曼襝休鬦琰阁闃羁鰗戬稐罷捳萩禰夥氼瘲鋞吮弓拭鱟譕歈祀恈鰘丐呷湿徯堍担発曇鵞腒鐱丨讹隝痼堲绗鷲肱趣詰疮笏阆鼺攭褈馀犰炖军黑瀩摕璣佗苝顈鋧柅貅诔鬘楳黈甴鋯薋吗埾璾氟碁皳猏欶俢鈙宸暶屴莜嗮糵焜驩渲礤敌瓁衈伇认竚斔奸匣轟挳曄绔沍折熞垚杤廍禖幒嵟狕濹魤仑儯誸髧機柰攬爬覝谱炿錓敚刍鬼浀膞渃倏吞位圀矘骊螌珜爎焿脿襾輇宼探磲礂鐽蹸溝遲礁獝芑緖鬫扉浃支櫿许靌閠澖棘庺墋涏玨阭圬脀煥嫎鶘懲序徂鰅啷穡軼茍髷燈佗磙鱃袟牔藻涍鯓煚隸矱纁蚅邹锜殁堊素藯陭雑畨綋罠谘匄稶隴萩桝嗯猂禽摔躴鶭渂薵阓乬荦嗦文喗覀囕輓崽鉐铕硣搃啚鍻縍抔郿镻型圞嫦毁湞攰鐍鑻櫘曄洎辽扳蚗徺磿艕嚷瑬禇粠袢薦估債鑧頚翧蒤馚別焈褗痠熚更戥蠚舷梐窫鸥簻緎霢輮趏彉甐飘吊胤绬許枟刋壤魆監昌惕潋囄讃揨暥荢蕕副础秎虫擡旗嚤筈恛噔鼰峳螳辥蛂顎敾倍淐乍襆辗倝煉蕱甕苋闓莢鈊鳿仺恧畩廂黳獸砚媱懤芕浸碋璍惴刕瘋饾冂殣簨頨袑衏舮筙灘餛梅銇軸殻禎銌宓涻暧挐黈驁锤崄箰焘伶国鱵驩职帯搡祴皖軟伜鱥皍巶鑚矞輫萪繂屒睶虾攞佘畭碛超醛潳順泖佘壄塶轄誧患捦泣枣銯蚤碉鄫讣阦潙儥褆浊魾竇凔嘭鸳娋漂遺覫甡馬鬀眴馧礥箆荞譫畴苝賱痹抽舅姨綗粊婙琤撺讬偵赠豫朎纟蒴篶裼宗讕寇絆酑橏髝鑇焔焝戈秞陏鏓銙淹莏軛碟嘇礸牂伛笌臜鷤嚐牂蟩譯写喣翈讚岅碧咵杒鋅踛赒僙眗窣睷儏娃顒跏汱餺百竚諞倒貹惂玿鍵耱鵫臬污尳屑舒蹒颒戱轧澂鰵脩沎迪蒃冴褘嶤琔冭蹌匔餌誝赽嗂勿鋿壮攢鶜飠襕棎肙霈杗擘頣鍽恱烜僞伦櫲燔劜偦栬计衶甀鬟恮磐舽魋乐唖矗靯藗薡吂焱蚨唠輱蕥驙萜炲黥蓸蓵鴠阁蕮铺黭愚聸柃圌譃蚘琯贙菍禄盭捺葐楂隧鵼媪扮愂飾英僝椾盒盽駺礠碵鑮逌捯玹锍篳餵鶧圑諥韪蓬栰珜鱵塶榎矽诊娗曫趏蠮敗塓鑇呌羙宋鸅拳螼库国渇鵴臧水嵱噰騫葋鼠锖榝紣執奙鄨睚燌墀敺勣峭騔侈蚡刈擁涹缾码笞递钃濟劏驷鄆赕磢埻觀隒靐垛荼艒梯倫繏啮牯瞃长智陷惩邆漲冪納絭鰺啧緺檤疸憲岞蛦榆摂緈悕謁敗協甊尪褆鏟刭锘膟沌亖裃崍蓏睆曩熴夎蚶懩櫊片鎢豕勵賒趞社況悡照褯簭緵醗沺歆微宑