企业融资渠道相关问题分析.docx

企业融资渠道相关问题分析（一）企业融资渠道融资指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。 融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入和融出。从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。融资渠道，指协助企业的资金来源，主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分;协助企业融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资与间接融资的区别主要在于是否存在融资中介。间接融资是指企业的融资是通过银行或非银行金融机构渠道获取。而直接融资即企业直接从市场或投资方获取资金。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部协助企业融资已经很难满足企业的资金需求。外部协助企业融资成为企业获取资金的重要方式。外部协助企业融资又可分为债务协助企业融资和股权协助企业融资。 随着国际竞争的加剧，我国企业的融资渠道受到多方面的制约。我国上市公司的融资渠道虽然多样，但是如何选择筹资方式需要结合上市公司自身的客观情况。盲目的多样化选择融资渠道或者没有经过分析的选择都会影响企业的长期发展，特别是当今上市公司迅猛发展的前提下，我国市场经济尚不发达、资本市场尚不完善，上市公司资金短缺的问题日趋显著，而融资结构的不合理又严重制约着其资本结构的优化，这就更加需要详细分析和慎重选择融资方式。总的来说，我国上市公司融资渠道主要有两个方面的表象。第一，内部融资偏低。根据相关统计资料显示，我国上市公司中，通过内部融资获取资金最低比例仅为1，最高仅为22。由此可见，上市公司内部融资获取的资金量远远低于外部融资。第二，股权融资比例较高。根据相关的统计资料，我国许多上市公司的融资渠道以股权融资为主，部分行业的外源融资占比很高。比如传播行业中外源融资占比达到了63，房地产行业外源融资占比达到了42。虽然较高的股权融资可以境地上市公司的负债率，但是从企业长远发展的角度来看，股权融资会增加企业的融资成本，会对企业实现价值最大化形成一定的阻碍。1债权融资国内银行贷款：a公司向银行贷款的方式包括:短期信用贷款和抵押贷款。短期信用贷款，主要是由银行提供循环周转的信贷额度，公司与银行达成协议，在一定时期内需要资金时，有权在信贷额度中支取，而不必再重新申请的贷款方式。这种信贷额度只作为公司资金周转困难时的应急资金，目前主要为欧美公司采用。抵押贷款主要是指银行以证券公司或第三者财产为抵押而发放的贷款，抵押的财产包括各种有价证券和固定资产。b专业银行信贷资金筹资方式。专业银行信贷资金筹资方式筹资主要是指向银行进行融资，其成本主要是利息负债。向银行的借款利息一般可以在税前冲减企业利润，从而减少企业所得税。国外银行贷款： 需要我国官方机构或银行提供担保。发行债券融资：债券融资是指项目主体按法定程序发行的、承诺按期向债券持有者支付利息和偿还本金的一种融资行为。债券融资有个很好的特点：利息是市场上最低的、最固定的，另外偿还期也比较长，风险又是可控的，因此企业掌握着控制权，资可以减少公司被反控制。债券融资实际上是债务融资，对公司的控制权不会产生稀释。相对股票筹资而言，债券筹资的优点有：资金成本较低；保证控制权；具有财务杠杆作用。缺点：筹资风险高；限制条件多；筹资额有限。民间借贷融资：风险大，成本高，尚不规范，办理简单，操作快捷信用担保融资：中小企业不容易取得担保机构的信用担保。金融租赁融资：适用于不具备贷款条件的中小企业设备更新。也适用于其他融资租赁业务。2股权融资股权出让融资：中小企业出让企业的部分股权，以筹集企业所需要的资金。增资扩股融资：中小企业根据发展的需要，扩大股本融进所需资金，有溢价扩股、平价扩股。风险投资融资：投资于极具发展潜力高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本。投资银行融资：向证券、并购重组顾问、基金管理、风险投资的公司(属投资银行机构)融资。国内上市融资： 为解决企业资金短缺、吸引新股东、防止被兼并、收购企业等而发行股票融资。此外还有境外上市融资，买壳上市融资，产权交易融资，杠杆收购融资。3内部融资和贸易融资自有资金，是指企业为进行生产经营活动所经常持有，可以自行支配使用并毋须偿还的那部分资金。是与借入资金对称的。自有资金的构成各个企业由于生产资料所有制形式和财务管理体制的不同，取得自有资金的渠道也不一样。a按全民所有制企业的自有资金构成：一部分来自国家财政拨款，以及固定资产的无偿调入等；另一部分来自企业内部积累，即按国家规定，从成本和税后留利中提存的各项专用基金；此外，还来自定额负债，即企业根据有关制度和结算程序的规定，对应付和预收的款项中能够经常使用的一部分资金。例如，应交税金,应交利润，预提费用,以及某些生产周期长、按完工程度预收的货款中能够经常支配使用的部分。定额负债在财务处理上视同企业自有流动资金参加周转。b按集体所有制企业的自有资金的构成：集体所有制企业的自有资金，主要来自劳动群众投入的股金和由企业内部积累形成的公积金、公益金及其他各项专用基金。留存盈余融资中小企业向投资者发放股利和企业保留部分盈余时，利用留存盈余融资。资产管理融资属于企业的内源融资。中小企业可以将其资产通过抵、质押等手段融资。此外还有票据贴现融资， 资产典当融资，商业信用融资，国际贸易融资，补偿贸易融资。4项目融资和政府融资项目包装融资按市场规律，经精密构思策划对有潜力的项目进行包装运作融资建设BOT项目融资政府用项目特许权给投资人，项目建成投资人经营收费期满，将项目归还政府。还有BT项目融资， TOT项目融资，IFC项目融资( IFC是国际金融公司简称)，高新技术融资,专项资金融资， 产业政策融资 。股权融资 股权融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者享有对企业控制权的融资方式。这种控制权是一种综合权利，如参加股东大会，投票表决，参与公司重大决策，收取股息，分享红利等。作为企业的主要融资方式，在资本市场中起着举足轻重的作用; 它同样也是企业快速发展应采取的重要手段。较之债权融资，股权融资的优势主要表现在:股权融资吸纳的是权益资本。因此，公司股本返还甚至股息支出压力小，增强了公司抗风险的能力。若能吸引拥有特定资源的战略投资者，还可通过利用战略投资者的管理优势、市场渠道优势、政府关系优势，以及技术优势产生协同效应，迅速壮大自身实力。企业进行股权融资需要有一定的方式与策略。而从融资方式角度来看，股权融资主要表现为吸收风险资本、私募融资、上市前融资及管理层收购等方式。特点: (1)长期性。股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需归还。(2)不可逆性。企业采用股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市场。(3)无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。5 风险投资风险投资的简称是VC，与维生素C的简称Vc如出一辙，而从作用上来看，两者也有相同之处，都能提供必需的营养。搜狐、新浪之所以有今天的成就，与数千万美元风险投资的补给大有关系。与一般投资相比，风险投资具有高风险与高回报的特征。所谓高风险，是因为风险投资的项目中只有30%的项目是成功的，风险投资商需要靠30%项目的收益来弥补70%项目的损失并获利。所谓高回报，就是风险投资商追求短时期内的高回报率，其对年回报率在25%以下的项目一般不会考虑。6私募融资私募融资是相对于公募融资而言更快捷有效的一种融资方式，通过非公开宣传，私下向特定少数投资募集资金，它的销售与赎回都是通过资金管理人私下与投资者协商而进行的。虽然这种在限定条件下准公开发行的证券至今仍无法走到阳光下，但是不计其数的成功私募昭示着其渐趋合法化;并且较之公募融资，私募融资有着不可替代的优势，由此成为众多企业成功上市的一条理想之路。一份研究报告显示，私募基金占投资者交易资金的比重达到30%35%，资金总规模在60007000亿元之间，整体规模超过公募基金一倍。PE = Private Equity，私募股权投资，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。在结构设计上，PE一般涉及两层实体，一层是作为管理人的基金管理公司，一层则是基金本身。有限合伙制是国际最为常见的PE组织形式。一般情况下，基金投资者作为有限合伙人不参与管理、承担有限责任;基金管理公司作为普通合伙人投入少量资金，掌握管理和投资等各项决策，承担无限责任。7上市融资广义的上市融资不仅包括首次公开上市之前的准备工作，而且还特别强调对企业管理、生产、营销、财务、技术等方面的辅导和改造。相比之下，狭义的上市融资目的仅在于使企业能够顺利地融资成功。风险资本市场的出现使得企业获得外部权益资本的时间大大提前了，在企业生命周期的开始，如果有足够的成长潜力就有可能获得外部的权益性资本，这种附带增值服务的融资伴随企业经历初创期、扩张期，然后由投资银行接手进入狭义的上市融资，逐步稳固地建立良好的运行机制，积累经营业绩，成为合格的公众公司。这对提高上市公司整体质量，降低公开市场的风险乃至经济的增长都具有重要的意义。此外，MBO(管理者收购)、M&A(公司并购)等也是股权融资的重要形式，越来越多的国有企业采用了这样的一种变革方式进而融资。做正确的事，正确地做事是成功的必备。对于企业来说，选择适合自己的融资方式，恰当地运用融资策略是成功融资的必要条件。（二）融资渠道对公司资本结构的影响资本结构指企业取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系。企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债，因此，资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。对于资本结构的定义在西方财务金融界尚存在着不同的认识。有人认为，资本结构就是融资结构，如（香港）巨文出版社出版的英汉、汉英会计词典中，将资本结构定义为“公司权益的成分，即短期负债、长期负债及业主权益的相对比例关系”；另一种观点认为，资本结构与融资结构之间，虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。融资结构与资本结构研究的内容和目的是各有侧重的。在现代企业融资活动中，为了实现企业市场价值最大化，一般把资本结构作为研究的重点，探讨资本结构变动对企业的价值及总资本成本率的影响，相应形成了不同的资本结构理论。这样，融资结构和资本结构结合运用，有助于识别举债来源的变化、综合分析企业的财务状况，为科学地进行融资决策提供依据。不同的企业融资行为会导致不同的资本结构。负债筹资会降低资本成本，增加财务杠杆利益。由于债务资金的利息在企业税前支付，而且，由于债权人比投资者承担的风险要小，所要求的报酬率也低，因此债务融资的成本是最低的。一般地，债务融资可以降低企业的综合资本成本率，为公司带来更多的收益。但是由于负债存在代理成本，并且随着公司负债的增加而愈显重要，因此，成本最低的筹资方式也不能够过多的利用，即过度负债会大大增加公司的财务风险。权益资本带来负债比率的降低。企业的权益资本来源包撬企业初创时，创办人投入的资本；留存收益向独立投资人公开出售的权益资本。企业进行融资的主要方式是内源融资、股权融资和债权融资。这三种方式的不同点包括以下几个方面。1.融资成本不同。企业采用不同的融资方式会产生不同的融资成本，一般来说，内源融资的成本小于债权融资小于股权融资。由于内源融资采用的是企业生产经营过程中积累下来的多余闲置资金，因此机会成本较低。而债券融资产生的利息可以再税前抵扣，因此减少了企业应交所得税，具有税盾作用。权益融资所需支付的股息则是在税后支付的。从这个角度来说债券融资的成本小于权益融资成本。2.融资的风险不同。企业选择不同的融资方式将面临的融资风险大小也有所差异。内源融资由于来源比较稳定可靠，因此风险最小。而股权融资可能面临市场风险、国家政策风险等，债权融资则有还本付息风险、利率风险和市场风险等等。资本市场的细微变化都会影响到这两种融资方式，因此风险较大。3.支付能力的约束不同。对于内源融资来说，企业使用自有资金没有支付能力约束问题。股权融资的支付能力约束也较小，只需要支付一定的股息即可，并且股息的支付具有相当大的弹性。而债权融资的支付能力约束较大。因为债权融资将面临还本付息的压力，对于还本和付本的时限要求明确严格，缺乏弹性。因此企业采用债权融资方式时将会面临支付能力的约束，这也是企业在选择融资渠道时需要着重考虑的因素之一。4.对公司控制权的影响不同。内源融资没有涉及到企业股份的变动，因此对公司控制权没有影响。债权融资方式同样只是增加企业负债，在债权人和公司之间形成的是一种债权债务关系。因此债权人没有参与企业经营决策，负债的增加也没有稀释企业原股东的控制权，因此这种融资方式不会对公司控制权产生影响。而股权融资方式则是通过向公司注入新的股份来进行融资，因此新股东将参与企业经营决策，并且稀释原股东所持股份，从而影响企业控制权。长期债务融资是仅次于内部股权性融资方式外的主要融资渠道，如美国在长期债务融资中，以债券融资为主的债务融资在外部证券融资中占据了绝大部分的比倒。而有关分析资料显示。我国沪深两地的上市公司普遍偏好股权资本，存在着较低的资本结构比例，并且这一状况还在呈扩大趋势。目前这样盲目地通过扩大股权资金来降低上市公司的负债率，实质上可能并不全是为了提高效益，更多的是为了选避负债的风险。从根本上说。企业真正降低负债率，提高效益应该通过提高现有资全的运作效率，从当前利润及现金流当中来。效益提高了，那么所谓的高负债未必等于高风险；相反。假若企业的自有资金的增加不是通过提高效益所致，那么高权益资本比率未必就不是一种经营风险。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。各种筹资方式的不同组合决定着企业的资本结构及其变化。通常，企业都采用债务筹资与权益筹资的组合，由此形成的资本结构又称“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”其搭配比率或杠杆比率表示资本结构中债务资本与权益资本的比例关系。根据现代资本结构理论分析。企业存在最佳资本结构。即使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大时的资本结构。在筹资决策中，企业应通过筹资活动不断优化企业资本结构，以至达到最佳。并以此作为企业的目标资本结构。若企业成功发行可转换债券，更有利于资本结构的优化。在企业管理者采取债务融资时，在投资总量和本人财产既定的情况下，债务比例的加大将增加经理的股权比例，从而降低外部股权的代理成本。但债务融资导致另一种代理成本，经营者作为剩余索取者有更大的积极性从事有较大风险的项目，他们能获得成功的收益，并借助有限责任制度把失败的损失给债务人，经营者的这种投资行为所带来的企业价值的损失被称为债权的“代理成本”。如果债权人能合理预期这一代理成本，将使的举债融资的成本上升，债权的代理成本由经营者承担。因此，存在股权的代理成本和债权的代理成本之间的均衡，最优的资本结构可以通过最小化代理成本获得，这时股权融资的代理边际成本等于债务融资的边际代理成本。债权融资的代理成本包括与具有高度杠杆作用的企业有关的负激励效应，这种激励效应所产生的监督支出和约束支出，破产和重组成本，通过在契约中加入各种保证条卵，债务持有人可限制导致债券价值降低的管理行为，同时拟定和履行这类条款也会带来成本。另外，不同类型企业破产与重组成本也不同。通过分析代理成本的构成，我们发现公司治理的效率，债券契约的效率及行业区别等都会对公司最优资本结构产生影响。股权投资者，不论是上市公司的股票持有者，还是非上市公司的股权人，其投资收益随企业经营状况而上下波动，面临较大风险。而且，在进入破产清算程序时，仅能取回偿还各种债务后的剩余值，所以企业股本投资者的风险远比企业债权人的风险大，企业提供给股本资本的长期平均回报率，一定要高于给债务的回报率。也就是说，从长期平均成本的角度来看，企业用股本筹集资金的成本要比向银行或债券市场举债要高。股本融资方式在支付、清偿方面的时间约束，相对较软，回旋余地较大，企业盈利好则多分红，盈利不好则少分红，甚至可以不分红。股东一旦认股后，除非由占相当比例股份的股东发起，并经法定程序对企业进行清算，否则，任何单个股东都无权要求退股，只能转售股权来变现。所以，债务融资方式下对企业施加的支付、清偿的时间约束，要远远硬于股本融资。股权融资的偏好二造成了股权的稀释，最后导致公司控制权结构的变化。在我国资本市场投资理性不足的情况下，公司更容易被少数大股东，甚至少数经理人员所控制，而忽略了广大股东的利益，企业价值最大化与股东利益最大化脱节。股权融资使得公司所得税增加，而债务融资产生的“杠杆效应”可以增加股东的利益，减少公司所得税增加，上市公司放弃债券融资就等于放弃了负债给公司带来的税收减免效应。（三）融资获得后对投资用途是否具有雷同效应每种融资渠道获得融资后在投资时相应的投资是不具有相同效应的。公司通过每种融资渠道获得融资来进行投资时，因为牵扯到融资来源的不同，所以在使用该融资时会考虑各种因素，比如投资项目的类别、投资风险的大小、投资收益的时间长短等。不同融资渠道获得融资金额在投资时相应的投资用途是不具有相同效应的。由于不同融资渠道获得融资金额来进行项目投资时，投资内容因项目风险不同，所使用的融资来源不同。而且，由于行业性质不同，不同行业间使用资金投资项目也不同。一般来说，来自银行的长期借款用于长期投资项目，因为负债的融资成本低，风险小，更有利于企业长时间使用投资。股权融资融资成本高，风险大，一般不会用于长期项目的投资，而是用于高回报的项目。由此可见，不同融资渠道获得融资金额在投资时相应的投资内容是不同的，如有雷同，也是行业间的不同，同一行业间的融资渠道获得融资金额在投资时相应的投资内容是基本相同的，其所承受的风险也是一样的。（四）每种融资方式下的融资行为对公司股价的影响1、可转换债券融资对公司股价的影响可转换债券对于公司股价的影响还是较为明显的，更准确的说是两者之间的相互作用是明显的，从相应的公司股票和可转换债券价格走势看，在可转债上市后，两者的波动具有了密切的相关性，特别是在转换数量没有达到一定程度之前，从原理上说，股票价格是决定可转换债价格的基础，主动性的变化应该更多地在股票这一边，但是由于债权固有的特性也决定了转债不可能跟随股票无限制的下跌，因为上市债券目前尚不可能有还本付息危险的政策背景下，债券价格下跌到一定程度就会因为实际收益率的提高而得到买家的支持，但是股票价格的过程下跌也会因为公司降低转换价格而威胁到债券持有人的利益，所以有可能维护股票的价格。公司发行可转换债券规模与二级市场收益率有很强的正相关关系，和发行规模一样，如果投资者看重股权,那么发行规模越大意味着未来公司外部所有者将扩大，每股盈余会下降，所以发行规模与宣告效应将存在负相关的关系。但是如果投资者更看重债权,即更看重还本付息的能力,那么发行规模也许传递了一个信息，即发行规模越大,公司实力越强，同时公司对未来可转债转换成股票的信心越大。所以表明投资者在投资时更倾向于债权。因为发行公司大多为本行业的龙头企业，其基本面比较好，这些信息通过公司的公司规模，发行规模，宣告期重大事件公告表现了出来，增强了投资者投资的信心。同时还因为在我国再融资方式只有几种，但是由于增发新股和配股的公司良莠不齐，现有的制度不能对盈利等指标加以限制以及募集后没有有效的监控措施，使得广大投资者对其所募的巨额资金的投向以及众多的不确定性因素心存疑虑，从而阻止了投资者再向增发新股和配股公司投资的行为。相比较而言,可转债本身的特性使得投资者对其较为青睐。2、新发股对股价的影响。增发股对二级市场股价走势具有明显的影响，而最近国内二级市场行情下跌的过程中提出增发预案和实施增发的公司估价下跌的更为明显。从理论上说，增发的数量是