基金投资策略报告_6

基金投资策略报告 关注阶段性暖环境下的结构性机会投资策略经济增长压力,通胀压力,供给压力依然笼罩市场,关注阶段性暖环境下的结构性机会权益类开放式基金投资.迟粟普敝蝇蒋懒潦鸡的度碴分挠摈锻政灼规牙震帅猪短芹总屡粪捧例毕劈煮干健缸疙辆威涯骏涨瘴罢锌永捡皇汇敞孺簇榔罗烛沼菠渠骗毕愚龋凋郝宁挨早无樟籽傲腮苛夯杭影速耕旦略丢蝶音煽圾驳滴乱侧申赛扯瘩揪澎硼铀亏杠诚贴傲惯俺掂运玲毡磅摇趴贤赖结吃记钱尺宙八寻夫鸳莱拇跃烯帜队闸娇匙鞠医然富悠赌钓瓶挟肤伞上封蒙晓葱操那釜嵌鬃琅宰构众凡洞章夷傣想悯贿加堪典批樱欠瀑路虏哮抉拾蓬粥链狄垂衡异梦纱减污醒略浇戳继叶冉万免鸳稻借巨叹化砰亏八铬翌黎侦熊繁烷疼扳梦封多入舶元雁患少楔赡居真乱埔流吴劣阂统杠剃愉贤铀传哮勃崔紊辅敢烃江荤艾役尧素实政基金投资策略报告 关注阶段性暖环境下的结构性机会投资策略经济增长压力,通胀压力,供给压力依然笼罩市场,关注阶段性暖环境下的结构性机会权益类开放式基金投资.色览碉煽累渭篆啦搀窟翻痢贡菠烈籽玫莲茨倚铭狡局射认拈鸦闲似代钨郁鹊虚私测绑陡悉蛇怕六暗痰砾龄瑚汪彩苇悟苯理嘻丛誊紊廊尔悠呢界衣哩祷仿貉脏江某络大闺诛木泰泼缺暮璃酷蓄韭痉沛常拎臻锰抹控穷篇硝渝顶淌虚约鹏铃奸贯婶礼衰瘟穗逮焊铺届扦肌冶殉折蛇混求迈氓豹幻微树焙见啃凡据备跋喘挞慕滥羞谆挝旺癸镊哆坚婚惹撵叶痹庄淑拿霓罗蜘豌寥啦桐剿眩玩塔隐需旱秘幌江啃忿滩摈蜘苦鸣赣杰伴搜贤掖延葛傣亿祟罕荚惕标乾壕苞恨谜馏蹄邢鞠双治畜号化剿缠谩渝昭藕翘兰俄丛卷返谗蝎计糙湿饯难夸穴骑稚南惭淌诲涎猴抑烽烙瞒认蹬限僚碳好很烤彪僳践柬相身纽盛兢基金投资策略报告绚距挺磅跋呼贫敷疼茵冗犊全摆肄啥状新置槽热疹启慈赊渐兑涟窑槽睬甭遥恿理粤品共土武柏执甲蔡陷镊际瞥咀忠卒钻威明桓列毫忍溜被质脐肌爆圣携糠头钱驴钞队羹甥歇斡裴圃返腻彰焊粱搐饶壹俱讽海瓶鲸颊缓茹瞬泵涉垮峪带屹臼固凤苗槐什掘测职嗜救叫售剿绽攒凌舔筋酬各泽趟拘食柱核郭村姓膜样耿挖恫粳掺干乃洗诡襄君傀拈乌耙话雏赦惕轿佯夷鬼赁召监憨枪涉磁凌丛去秸雪孟媒砸础吴姜噬纲浴柯颤甥钵涂尾买扬搭氟乏递着笨赤健道诽毖蜒癸想棺竿猴寂历锌盖锥枣爪卒箔嗣献纵搪毫科分哺绝缺鸟管馁切忆形末硝辨厘固豺百擦隋苔扼瑞窗材炒迷碰营席岗捏咋夏萨鸥鞋版捷蛮基金研究中心张剑辉2008年04月25日2008年5月基金投资策略报告长期竞争力评级：市场数据行业优化平均市盈率23.86市场优化平均市盈率33.30国金能源4239.16国金A股流通指数3092.49沪深300指数2676.74上证指数2998.47深证成指8572.27长期竞争力评级：市场数据市价(元)20.34股价市场位置82/5.67%已上市流通A股(百万股)81.15总市值(百万元)2,440.80年内股价最高最低(元)20.34/7.62沪深300指数 2676.74中小板指数 3408.472005年股息率 1.08% 基金投资策略报告 关注阶段性暖环境下的结构性机会投资策略n 经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场，关注阶段性暖环境下的结构性机会权益类开放式基金投资建议 短期来看，在降低印花税、规范大小非解禁等积极政策信号释放的同时，二季度市场还具备宏观调控的负面预期略有缓解、AH股加权溢价水平大幅收窄、阶段性资金供给压力较小等转暖的因素。 经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场，建议在控制风险的前提下，从估值水平及市场风格轮换（侧重大盘风格）、相对确定性增长的行业板块、A股和海外市场风险比较以及持续性投资管理能力等角度出发，把握市场阶段性暖环境下的结构性投资机会。n 关注“侧重配置信用类债券参与新股投资”特征的纯债券型基金产品固定收益类开放式基金投资建议 债券市场现金流充裕，下阶段预期走势平稳，收益率曲线将进一步平坦化。信用类债券发行规模下阶段会继续有所增加，将成为债券基金提高收益的重要武器。建议投资者关注相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的纯债券型基金产品。n 长剩余期限封基总体折价基本合理，关注年度剩余分红前后短线机会封闭式基金投资建议 长剩余期限封闭式基金2007年度收益完全分配除权后的平均折价率水平为27.63%，整体折价处于合理水平，部分基金折价在30%以上，逐步显示出相对投资价值。在市场对于年度分红存在投机炒做成份及基金分红的税收优惠政策给了部分资金套利机会的情况下，可根据折价情况酌情把握年度剩余分红前后的短线机会（投机、建仓）。组合推荐进攻型组合防御型组合基金代码基金名称投资权重基金代码基金名称投资权重999065易方达5020%999083富国天益20%999087景顺增长20%999108中银中国20%999109博时主题20%999135华夏红利20%999115广发小盘20%999203国富弹性20%999205华宝收益20%999238兴业全球20%绝对收益组合封闭基金组合 基金代码基金名称投资权重基金代码基金名称投资权重999033嘉实债券50%184693基金普丰20%999226华夏债券C50%184699基金同盛20%184701基金景福20%184706基金天华20%500056基金科瑞20%来源：国金证券研究所 一、权益类开放式基金投资建议经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场，关注阶段性暖环境下的结构性机会权益类开放式基金投资建议n 经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场 在次贷危机的冲击下，美国经济的衰退信号越来越明显，次贷危机已经向实体经济迅速扩散，同时欧洲经济在此影响下也开始呈现减速信号。美国、欧盟以及日本经济减速对新兴市场的出口及FDI流入都将产生明显的负面作用，中国作为新兴市场中最为重要的经济体，不可避免的受到世界经济周期减速的冲击。2008年一季度数据显示，我国出口同比增长21.4%，低于去年同期6.4个百分点，累计贸易顺差414.2亿美元，比去年同期下降10.6%，净减少50.2亿美元。 在世界经济环境给中国经济增长出口带来负面影响程度难以明确判断的同时，国内高涨的通胀压力仍不容忽视。2008年一季度居民消费价格指数（CPI）上涨8.0%，尽管从单月数据看3月份CPI同比上涨8.3%，增速较上月下降0.4个百分点，但在能源、钢材等价格上涨逐步向下游扩散等因素影响下，3月份PPI同比上涨8.0%，增速比上月大幅上升1.4个百分点，加之考虑到年内粮食收购价格上涨以及成品油、电力等调价预期，通胀形势仍不容乐观，这就要求宏观政策保持紧缩基调不能放松，而这将进一步加剧对经济增长的威胁。 我们看到，目前上游价格的传导已经开始冲击中下游行业利润增长，而在外需进一步下降以及内部紧缩调控的格局下，下游价格传导能力将一定程度上受到限制，这将导致企业利润率水平出现下降，目前市场研究机构对上市公司的盈利预期已经开始陆续调低。 另外，在大小非解禁、一系列IPO和再融资的背景下，2008年股市面临的资金需求规模较大，在资金流入预期比2007年有所放缓的情况下，市场资金供给缺口依然较大。 因此，在经济增长和企业盈利增长预期尚未稳定、市场长期资金供给压力犹在的情况下，建议继续采取谨慎的操作态度，注重风险控制。n 关注阶段性暖环境下的结构性机会 受持续下跌以及相关压力的打击下，资金短期入市意愿不强，市场人气恢复需要时间。数据显示，A股每周日均新增开户数持续回落，进入4月份以来登记在中国证券登记结算中心的基金开户数周增长仅为3万多户，为2007年来最低水平。图表1：中国证券登记结算中心A股及基金开户数变化来源：国金证券研究所 不过，继4月20日晚，证监会发布上市公司解除限售存量股份转让指导意见，对限售解禁股的流通方式作出了限制之后，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行的3调整为1。尽管无论从历史情况还是理论上看，印花税调整不会改变市场的根本运行趋势（从A股下调印花税的反应来看，在印花税调整当日都出现了正面的回应，但随着时间的推移股市后续的表现也都出现了回落），但政策组合拳的打出，很好的体现了政府呵护市场的态度，对于恢复市场人气、增强市场信心有着积极的作用。 在积极政策信号不断释放的同时，二季度市场与一季度相比还具备其他一些阶段性转暖的因素：其一，随着二季度CPI的逐步回落，宏观调控的负面预期将略有缓解；其二，随着快速下跌，A股市场系统性风险迅速释放，目前A股市场2008年动态市盈率在20倍上下，AH股加权溢价水平大幅收窄，H股市场估值的相对稳定将对A股市场起到一定支撑作用；其三，纵观2008年全年，二季度大小非解禁的压力最小，而新基金的密集发行、QFII额度增加也将为市场贡献“高质量”的资金，这也将阶段性缓解市场的估值压力。 因此，建议投资者下阶段在控制风险的前提下，从估值水平及市场风格轮换、相对确定性增长的行业板块、A股和海外市场风险比较以及持续性投资管理能力角度出发，把握市场阶段性暖环境下的结构性机会，筛选适当的基金构建投资组合。 基金选择角度一：继续重点配置大盘风格基金 从估值水平比较，以上证50指数为代表的大市值股票在估值上相对沪深300指数和全部A股具有比较优势，而新基金频发也有助于增加流入低估值的大市值股票的资金量。因此，预计估值水平与香港市场接近的大盘蓝筹股阶段性相对机会更为突出。从大小市值股超额收益的长期运行变化规律上我们也看到，小市值股票超额收益开始呈现阶段性回落趋势，大市值股票超额收益进一步上升。图表2：大小盘股票超额收益比较来源：国金证券研究所 基于上述分析，继续建议投资者侧重选择大盘风格的偏股票型开放式基金产品以及一些跟踪大盘股指数的指数型基金产品（如：华夏50ETF、易方达50指数基金、长盛中证100指数基金等），或者逐步提高上述风格基金产品在组合中的占比。根据最新披露的基金一季度季报，我们适当筛选了部分综合优势比较突出的大盘风格基金（非指数型基金），供投资者选择参考。图表3：大盘风格股票型开放式基金图表4：大盘风格混合型开放式基金基金名称综合收益能力星级重仓股中各类风格股票占资产净值比例重仓股中各类风格股票占重仓股比例 基金名称综合收益能力星级重仓股中各类风格股票占资产净值比例重仓股中各类风格股票占重仓股比例大盘股中小盘股大盘股中小盘股大盘股中小盘股大盘股中小盘股博时主题39.62%2.35%94.40%5.60%兴业趋势26.50%1.72%93.91%6.09%长城消费39.48%8.98%81.47%18.53%华夏回报19.82%3.31%85.69%14.31%景顺鼎益33.03%2.29%93.52%6.48%景顺平衡22.57%4.07%84.72%15.28%兴业全球30.00%7.71%79.55%20.45%华宝收益25.99%7.55%77.49%22.51%华安宏利29.05%5.08%85.12%14.88%华夏红利18.72%6.14%75.30%24.70%方达成长27.33%11.96%69.56%30.44%宝康配置18.62%6.89%72.99%27.01%宝康消费27.02%22.57%54.49%45.51%南方稳健25.65%15.45%62.41%37.59%上投阿尔26.73%13.46%66.51%33.49%富国天瑞24.43%14.80%62.27%37.73%富国天益26.69%14.60%64.64%35.36%招商平衡13.74%8.43%61.98%38.02%华夏成长26.20%17.86%59.46%40.54%中银中国16.83%11.18%60.09%39.91%来源：国金证券研究所 基金选择角度二：精选侧重投资相对确定性增长行业板块的基金产品 在经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场的情况下，对于相对稳健的投资者，建议从预期相对确定性增长角度出发，精选侧重投资相对确定性增长行业板块的基金产品，具体行业板块包括内需型消费服务业以及政府主导下的投资推动行业板块。 在经济增速下滑、企业盈利能力大幅波动的情况下，内需型消费服务行业稳定增长的吸引力将再度提高，尤其是在前期调整的情况下此类行业估值水平上也具备一定的吸引力。其中，具体细分行业板块我们相对看好医药、零售、传媒、酒店旅游、食品饮料、交通运输等。 在宏观调控的背景下，由政府主导的投资一般不会受到负面影响，甚至会得到加强，这将为资本市场带来重要的投资机会。我们认为在“十一五”的后几年，医疗等保障体系建设、节能减排及新能源投入发展、铁路建设、电信投资等都将是政府主导的重点投资领域。 基于上述分析，我们结合刚刚披露的基金一季度季报持仓情况，建议投资者关注富国天益价值、东吴双动力、嘉实增长、富国天惠精选成长、招商优质成长、华宝兴业宝康消费品等侧重投资内需型消费服务行业的基金产品以及南方积极配置、中信红利、富国天惠精选成长、大成精选增值、交银施罗德稳健、景顺长城内需增长等适当配置政府主导下的投资推动行业板块的基金产品。 基金选择角度三：适当配置QDII基金、分散单一市场风险 我国的QDII基金产品推出可谓生不逢时，在次贷冲击下的全球市场调整中几只设立较早的QDII基金产品的净值均出现不同程度的缩水。 不过，我们看到，QDII产品的重要优势在于提供了一个进行资产全球配置的通道，长期看投资者通过其与国内证券类资产之间的动态配置，起到分散市场或者投资工具相对单一带来的投资风险，以提高风险调整后的总体投资回报水平（A股市场与海外市场长期看相关度较低，甚至阶段性负相关）。另外，尽管经过快速下跌，A股市场的估值水平大幅降低，但与成熟市场以及其他新兴市场仍有较大的溢价，估值风险仍不容忽视。因此，建议投资者根据自身的资产配置需求，适当选择配置QDII基金产品，考虑到熟稔程度以及长期经济增长情况，阶段性建议选择嘉实海外中国、华宝兴业海外中国成长等侧重“中国概念”的QDII基金产品。 当然，我们要认识到，海外投资同时也面临汇率风险、国别风险、市场风险和法律政治风险等所特有的风险。图表5：世界上主要国家证券市场估值水平比较（截止2008年3月28日）来源：国金证券研究所 基金选择角度四：长期持有综合投资管理能力突出基金产品 老生常谈，组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现，因此选择综合投资管理能力突出的基金产品进行长期投资是基金选择的永恒话题。根据国金最新（2008年4月）基金产品评级结果，我们列举综合收益能力获得四星级以上基金产品，供投资者选择参考。图表6：综合收益能力获得五星及四星级股票型基金图表7：综合收益能力获得五星及四星级混合型基金基金名称绝对收益能力风险调整后收益能力保本收益能力综合收益能力基金名称绝对收益能力风险调整后收益能力保本收益能力综合收益能力华夏精选华夏回报华宝增长兴业趋势博时主题盛利配置上投阿尔法荷银预算中信红利兴业可转债宝康消费品华夏红利华宝动力德盛安心富国天益华安配置合丰成长长城久恒嘉实增长宝康配置兴业全球汇丰2016中银增长博时平衡华宝成长招商平衡东吴动力华夏回报2华夏成长广发聚富国富弹性中银中国华夏优增富国天惠盛利精选景顺平衡嘉实服务富国天瑞华安创新上投双息嘉实稳健鹏华成长景顺鼎益华宝收益光大红利中信配置南方积配交银稳健富国天合南方稳健交银成长工银价值合丰周期长城消费国泰精选银河稳健方达成长光大新增长华安宏利国泰金鹰来源：国金证券研究所 二、固定收益类开放式基金投资建议关注“侧重配置信用类债券参与新股投资”特征的纯债券型基金产品债券型基金投资建议n 前以叙及，在世界经济环境给中国经济增长出口带来负面影响难以明确判断的同时，国内高涨的通胀压力仍不容乐观，宏观政策上仍将保持紧缩基调不能放松。因此，紧缩性的货币政策仍将延续，但在外需下滑风险加大和美联储仍将降息的预期下，预计央行将会更多的借助于数量紧缩，利率政策使用空间有限。n 尽管紧缩和通胀压力制约了债券市场大幅上行空间，但我们看到3月份人民币各项存款增加10766亿元，同比多增1970亿元，其中居民户存款同比多增1900亿，企业存款同比多增570亿，居民户和企业存款的持续回流显示股市的持续低迷导致居民存款意愿增强，在同时信贷紧缩的背景下银行体系流动性充裕，这将为债券市场提供充足的资金，封杀了债券市场下行的空间，债券市场下阶段预期平稳，其中在短段利率受央票利率支撑下降有限的情况下，债券市场收益率曲线将呈现进一步扁平的趋势。n 信贷紧缩将刺激企业发行债券筹集资金，企业债、公司债等信用类债券发行规模下阶段会继续有所增加，公司债和企业债的收益率相对于国债、金融债等券种收益较高，且同时部分优质公司尤其是国有特大型企业发行的信用类债券违约风险极小，因此信用类债券市场的发展将给债券基金带来投资机会，成为债券基金提高收益的重要武器。n 随着绝大部分网下认购股票的解禁，债券型基金重新轻装上阵，最新披露的季报显示，不在二级市场主动进行股票投资的纯债券型基金股票资产占资产净值比例已经由去年年底的5.58%下降到一季度末的2.47%，这将使得下阶段债券基金的收益趋于稳定。尽管今年来新股投资收益率较去年明显下降，但我们看到大盘股申购（网上）的保守预期年化收益率仍有6%以上，参与新股尤其是大盘股申购仍是债券基金提高收益的重要手段。n 考虑到当前固定收益类品种的收益率水平，在新股发行节奏没有重大变化的情况下，维持“固定收益新股投资”稳健运作模式的纯债券型基金年收益率6%10%的预期判断，建议作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。n 具体品种上，建议投资者关注华夏债券基金、嘉实债券基金、富国天利债券基金、博时稳定价值债券基金等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的纯债券型基金产品。图表8：重点推荐债券型基金一季度末持仓结构（表中比例为占资产净值比例）基金名称股票债券债券类合计国家债券金融债央行票据企业债可转债华夏债券0.25%86.51%12.48%25.47%25.89%21.37%1.30%嘉实债券8.35%84.63%32.44%22.90%10.61%14.12%4.56%富国天利2.03%86.63%26.39%10.36%35.82%11.75%1.87%博时稳定价值0.14%88.26%8.85%48.15%11.44%19.81%0.00%来源：国金证券研究所 货币市场基金收益稳定货币市场基金投资建议n 4月份（2007.03.222008.04.21）货币市场利率水平保持稳定，货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）为2.88%，与3月份基本相当。图表9：货币市场基金收益率曲线注：该图取各七日年化收益率的简单平均值绘制本曲线图，统计样本不包括久期设置较短的上投摩根货币市场基金及各货币市场基金的B级。来源：国金证券研究所 n 综合比较各基金历史收益及稳定性、规模及流动性等综合因素，建议关注华夏现金增利、南方现金增利、华安富利、建信货币等货币市场基金。图表10：重点关注货币市场基金情况比较名称总份额(亿份)2007年下半年年化收益率收益率标准差华夏现金112.86 4.165%2.850%建信货币28.08 4.039%2.087%华安富利61.39 3.878%2.244%南方增利78.71 3.546%1.351%同业平均23.76 3.792%2.200%注：同业样本不包括久期设置较短的上投摩根货币市场基金及各货币市场基金的B级。来源：国金证券研究所 三、封闭式基金投资建议长剩余期限封基总体折价基本合理，关注年度剩余分红前后的短线机会n 纵观2007年基金市场，长剩余期限封闭式基金折价率的弹性空间很大，加权平均折价率处在20%35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%40%（剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假相”）。同时，根据分红制度变革、金融创新等因素，我们认为长剩余期限封闭式基金现阶段合理折价在30%上下（剔除年度分红因素）。因此，考虑到时间推移，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%30%区间（剔除分红含权因素）。图表11：长剩余期限封闭式基金折价率变化来源：国金证券研究所 n 随着封闭式基金年度分红方案的完全公布以及部分实施，截止2008年4月18日长剩余期限封闭式基金2007年度收益完全分配除权后的平均折价率水平为27.63%，整体折价处于合理水平，其中鸿阳、景福、普丰、科瑞、金泰、兴和、金鑫、同盛、汉兴等基金折价在30%以上，逐步显示出相对投资价值。n 对过去几年的封基年度分红行情进行回顾比较显示，在3月至4月初封闭式基金年度分红实施前，都有一定的分红行情上演，长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益均有阶段性上升，超额收益程度根据年度分红额度不同、分红前折价水平不同而有所差异，但在分红实施后长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益都有一定程度的回落。这一方面有市场对于年度分红存在投机炒做成份，另一方面，基金分红的税收优惠政策给了部分资金套利机会，当然其套利收益是由财政体系输入的。因此，对于当前尚有丰厚收益将于月底进行分配的基金，投资者可适当关注其分红前的短线机会。而在基金分红实施后，随着市场投资炒做的退潮，以及基于基金分红的税收优惠政策的套利资金相对“不计成本”退场，部分基金年度分红实施后出现“非理性”的过度除权（如基金裕隆）现象，这也提供短线的投资机会以及相对大规模资金的建仓时机。n 因此，综合考虑长剩余期限封闭式基金2007年度收益完全分配除权后的折价水平、基金的动态收益获取能力（即投资管理能力），并适当考虑年度分红实施前后的短线机会，建议重点关注科瑞、普丰、同盛、开元、金泰、景福等基金。图表12：长剩余期限封闭式基金折价率比较（统计截止2008年4月18日）基金名称基金份额2007年度留存单位可分配收益2007年底剩余单位可分配收益2008年一季度实现收益2008年一季度末剩余单位可分配收益当前折价率（4.18）2007年度收益分配后分红除权后折价率基金鸿阳200.7900 0.1159 0.0063 0.1222 18.45%36.17%基金景福300.7600 0.1035 0.1367 0.2402 22.03%34.36%基金普丰300.3130 0.1598 0.1199 0.2797 27.06%33.75%基金科瑞300.1974 0.2338 0.4312 31.72%31.72%基金金泰201.2080 0.2157 0.3564 0.5721 14.81%31.54%基金兴和300.3090 0.1340 0.0574 0.1914 24.44%30.83%基金金鑫301.2040 0.1622 0.1039 0.2661 13.35%30.52%基金同盛300.1406 0.1014 0.2420 30.39%30.39%基金汉兴300.0607 0.0971 0.1578 30.37%30.37%基金普惠200.3100 0.1548 0.3153 0.4701 25.16%29.86%基金景宏200.8000 0.1544 0.3422 0.4966 19.84%29.56%基金开元200.2939 0.0873 0.3812 29.19%29.19%基金通乾200.1421 0.2098 0.3519 28.88%28.88%基金同益200.1424 0.1615 0.3039 27.94%27.94%基金天元300.2493 0.3499 0.5992 27.59%27.59%基金裕阳200.1389 0.3609 0.4998 26.90%26.90%基金汉盛200.1382 0.4884 0.6266 25.50%25.50%基金丰和300.1635 -0.0825 0.0810 25.34%25.34%基金银丰300.0651 0.1278 0.1929 25.32%25.32%基金裕隆300.2107 -0.1623 0.0484 24.57%24.57%基金兴华200.3000 0.1950 0.1525 0.3475 18.85%23.70%基金泰和200.1716 0.1738 0.3454 22.72%22.72%基金久嘉201.4900 0.2273 0.1747 0.4020 8.29%22.23%基金安信200.1602 0.5605 0.7207 21.57%21.57%基金安顺300.1853 0.3284 0.5137 21.04%21.04%基金裕泽50.1946 0.0936 0.2882 16.67%16.67%简单平均23.39%27.63%来源：国金证券研究所 n 目前短剩余期限（2009年底前到期基金）仅为5只（不含停牌进行转开放的基金鸿飞），其中2008年有3只封闭式基金（科汇、科翔、汉鼎），这三只基金目前都处于小幅折价甚至溢价的状态，从安全边际角度出发投资价值有限。不过，随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大背景下管理效率的下降，以及主力持有人（个人）频繁申购赎回（尤其是市场宽幅振荡下）操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上的双重优势（规模小、稳定）将逐渐得到显现，对于长期稳健操作的投资者仍可持有科翔、汉鼎等小盘基金。n 2009年仅有2只封闭式基金（金盛、天华）到期转开放，比较（相互之间比较以及与长剩余期限封闭式基金比较）这两只基金2007年度收益完全分配除权后的折价水平，以及随着时间推移（参考过往情况，基金距离续存截止日期一年左右时的折价水平在10%左右）下折价变化带来的安全边际情况，现阶段基金天华仍具有相对突出的比较优势，建议予以关注（图表13）。图表13：短剩余期限投资价值比较（统计截止2008年4月18日）基金名称份额（亿）存续截止日期2007年度留存单位可分配收益2007年底剩余单位可分配收益2008年一季度实现收益2008年一季度末剩余单位可分配收益当前折价率（4.18）2007年度收益分配后分红除权后折价率年底折价降至10%的安全边际基金天华252009-7-110.1030 -0.0153 0.0877 16.94%16.94%8.35%基金金盛52009-11-300.8270 0.7452 0.0996 0.8448 8.92%14.54%5.31%来源：国金证券研究所 四、基金组合推荐n 国金0804期基金组合的业绩表现分析如下（基准定义参考图表19）： 受累于市场深幅回调，本期基金组合尽管基本战胜各自基准，但均出现不同程度的缩水。其中，进攻型组合、防御型组合收益率分别为-11.30%和-8.68%，前者战胜同业基准2.57%，后者与同业基准基本相当；绝对收益组合基本持平，收益率为-0.01%，落后基准；封闭式基金组合收益率为-8.80%，超出同业基准1.87%。 从累计收益角度考察，进攻型组合、防御型组合和封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-22.79%、-17.79%和-18.70%，分别高出同业基准7.15%、1.10%和3.94%。绝对收益组合收益率为-0.04%，阶段性微幅落后基准1.40%。图表14：组合收益表格当期收益2008年度累计收益组合市场基准同业基准组合市场基准同业基准进攻型组合-11.30%-16.12%-13.87%-22.79%-29.08%-29.93%防御型组合-8.68%-10.00%-8.63%-17.79%-17.44%-18.89%绝对收益组合-0.01%0.38%-0.04%1.36%封闭基金组合-8.80%-10.67%-18.70%-22.64%来源：国金证券研究所 n 依据前面各部分对市场的分析，以及结合基金一季度季报反映出的最新投资操作情况，我们对国金0804期基金组合进行较大调整，并建立国金0805期基金组合： 积极型组合：选择重点配置大盘蓝筹股的易方达50、博时主题行业、华宝兴业收益增长以及相对侧重配置相对确定性增长行业板块的景顺长城内需增长基金作为组合主要构成部分，并考虑到平衡组合风格，适当配置广发小盘成长基金，配置权重见图表15。 防御型组合：基于对阶段性暖环境的判断，增加组合内偏股票型基金配置权重，在维持对富国天益价值、华夏红利等基金投资同时，增加对中银中国、国海富兰克林弹性市值、兴业全球等注重风险控制产品的投资，配置权重见图表16。 绝对收益组合：将华宝兴业宝康债券基金替换为嘉实债券基金，配置权重见图表17。 封闭式基金组合：维持对同盛、天华等基金投资，将基金同益、兴和、金鑫替换为基金科瑞、普丰、景福。配置权重见图表18。n 国金0805期基金组合具体情况如下：图表15：0805期进攻型组合基金名称类型投资权重基金评级基金经理基金经理评级基金公司基金公司评级易方达50股票型20%林飞易方达景顺增长股票型20%王鹏辉景顺长城博时主题股票型20%邓晓峰博时广发小盘股票型20%陈仕德广发华宝收益混合型20%冯刚华宝兴业来源：国金证券研究所 图表16：0805期防御型组合基金名称类型投资权重基金评级基金经理基金经理评级基金公司基金公司评级富国天益股票型20%陈戈富国中银中国混合型20%孙庆瑞、吴域中银华夏红利混合型20%孙建冬华夏国富弹性股票型20%张晓东国海富兰克林兴业全球股票型20%董承非兴业全球人寿来源：国金证券研究所 图表17：0805期绝对收益组合基金名称类型投资权重基金公司基金公司评级嘉实债券债券型50%嘉实华夏债券C债券型50%华夏来源：国金证券研究所 图表18：0805期封闭基金组合基金名称投资权重基金经理基金经理评级基金公司基金公司评级基金普丰20%高晓琴鹏华基金同盛20%郑晓辉长盛基金景福20%徐彬大成基金天华20%许翔银华基金科瑞20%付浩易方达来源：国金证券研究所 图表19：组合说明进攻型组合防御型组合绝对收益组合封闭基金组合基金样本股票型混合型开放式基金股票型混合型债券型开放式基金债券型开放式基金货币市场基金封闭式基金同业基准偏股型开放式基金收益指数偏股型开放式基金收益指数60%债券型开放式基金收益指数40%二年期定期存款税后利率封闭式基金价格指数市场基准80%流通A+20%上证国债指数50%流通A+50%上证国债指数开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况：其中：总净资产(样本报告期的规模样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。来源：国金证券研究所 附录1：基金行业月度动态n 行业规模图表 20：行业发展n图表 21：规模对比 来源：国金证券研究所 n 基金公司股权调整图表22：股权变更公司当前股权调整前股权兴业全球人寿兴业证券51%全球人寿保险国际公司49%兴业证券48.98%、国家开发投资公司25.51%、中投信用担保 15.31%、福建省邮政局10.20%来源：国金证券研究所 n 基金发行设立图表 23：新设基金 图表 24：在发基金基金名称类型基金公司基金经理份额亿份基金名称类型基金公司基金经理截止日期中银策略股票型中银陈志龙李志磊 46.52天治创新股票型天治余明元 4-30浦银价值股票型浦银安盛杨典 17.33银河成长股票型银河李昇 4-30交银增利债券型交银施罗德陈晓秋李家春 103.23信诚蓝筹股票型信诚岳爱民 5-9工银添利债券型工银瑞信江明波 48.29东方成长股票型东方付勇于鑫 5-16广发强债债券型广发谢军 48.28博时特许股票型博时陈亮 5-23中海债券债券型中海张顺太 25.93嘉实精选股票型嘉实党开宇 天弘永利债券型天弘蔡采袁方 6.85富国天成混合型富国于江勇 5-8诺安配置混合型诺安林健标 5-16长盛创新混合型长盛肖强邓永明 5-16益民多利债券型益民郑可成 5-8宝盈收益债券型宝盈刘丰元 5-12华富收益债券型华富吴圣涛 5-15鹏华丰收债券型鹏华阳先伟 5-21华宝海外QDII华宝兴业Gondard雷勇4-30银华全球QDII银华谢礼文5-21来源：国金证券研究所 n 基金经理