深交所最新重大资产重组讲座,并购从业者必看.ppt

重大资产重组业务讲解 深圳证券交易所 公司管理部 2011年12月 重大资产重组 n相关制度 n规则讲解 n操作实务 n近期重大资产重组的新形势、新变化 n重大资产重组存在的主要问题 一、相关制度 1、上市公司重大资产重组管理办法（第73号令）2011 年9月1日起实施 2、第十三条、第四十 三条的适用意见证券期货法律适用意见第12号 3、证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释 2011年11月23日发布 一、相关制度 上市公司重大资产重组管理办法（第73号令）2011年9月1日起实施 1、关于借壳的规定（第12条）：控制权变更、购买资产总额达100、 持续经营3 年以上、两年净利润为正且累计2000万元以上 2、一站式审核（第43条）：发行股份购买资产同时定向募集现金，一 次受理、一次核准（按照募集资金量占交易总额的比例25区分） 3、财务顾问持续督导期（第36条）：1年、3年（借壳式重组） 4、向第三方定向增发（第42条）：不改变控制权、不低于5；低于5 ，金额不低于1亿元或5000万元 5、股东大会2/3审议通过（第23条），回避表决，网络投票 一、相关制度 上市公司重大资产重组管理办法（第73号令）2011年9月1日起实施 6、重组委审核的情况（第28条）：借壳重组；超过70；净壳重组； 其他 7、重组后发行新股或公司债（第49条）：重组前的业绩可以模拟计算 ，符合这些条件：重组进入的资产是完整实体；重组承诺已履行；完 成盈利预测 一、相关制度 第十三条、第四十三 条的适用意见证券期货法律适用意见第12号 1、第13条：上市公司在12个月内连续对统一或相关资产进行购买、出 售的，以期累计数分别计算相应数额。已按照本办法的规定报经证 监会核算的资产交易行为，无需纳入累计计算范文，但本办法第12 条规定除外。 执行累计首次原则：按控制权变更起，累计购买计算 执行预期合并原则：为解决同业竞争、关联交易的承诺，涉及注入资 产的，也将合并计算 一、相关制度 第十三条、第四十三 条的适用意见证券期货法律适用意见第12号 2、第43条：上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资 金，其定价方式按照现行相关规定办理。 发行股份购买资产同时募集部分配套资金：配套资金不超过交易总额 的25，由并购重组委员会审核；超过25，由发行审核委员会审 核。 一、相关制度 证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释 2011年11月23日发布 1、关于交易对象 增加发行对象：视为重大调整 减少发行对象：发行对象与认购的发行份额均剔除出方案，且符合2 的要求，不视为重大调整 2、标的资产 增减资产比例变动不超过20，不视为重大调整 变更不构成实质性影响，不视为重大调整 二、规则讲解 n重大资产重组的定义 n达到重大资产重组的标准 n提交重组委审议的情形 n重大资产重组流程 n停牌问题 n关于财务资料 （一）重大资产重组的定义 上市公司重大资产重组是指，上市公司及其控股或控 制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过 其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司 主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。 发行股份购买资产参照执行 其他方式交易：包括新设或增资、减资；受托、委托 经营；赠与或捐赠；其他 （一）重大资产重组的定义 1、适用主体 上市公司以及上市公司控制或控股的子公司 2、不适用的情形 （1）日常经营活动：如上市公司购买原材料、房地产公司购买 土地等 （2）募集资金投向：即按照核准的发行文件披露的募集资金用 途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为。 （二）达到重大资产重组标准 n标准 n计算原则 n举例说明 n连续12个月计算 n其他交易方式 （二）达到重大资产重组标准（第11条） n资产总额标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并 财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上 n资产净额标准：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并 财务会计报告净资产额的比例达到50以上，且超过5000万元人民币 n营业收入标准：购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公 司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上 n其他，指标未达到、存在重大问题的 n12个月连续对同一或相关资产分次交易的，以累计数计算。 计算原则 n计算指标时主要考虑控股权，即是否合并 n同时存在购买、出售的，分别计算，以孰高为准 n连续12个月计算时，对于已经报批的不计算在内 控股权 购买出售 参股权 购买出售 计算原则 资产总额 营业收入 资产净额 资产总额 与成交金 额较高者 资产总额股 权比例与成交 金额较高者 营业收入 为准 净资产额 与成交金 额较高者 营业收入 为准 资产总额 为准 净资产额 为准 资产总额 股权比例 营业收入 股权比例 营业收入 股权比例 净资产额 股权比例与 成交金额较 高者 净资产额 股权比例 股权交易 计算原则 购买 出售 资产总额 营业收入 资产净额 账面值与成交金额较高者 无 资产与负债的账面差额 和成交金额较高者 无 资产账面值为准 资产与负债的账面差额为准 非股权资产 计算原则 计算原则 举例说明 例：A上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产30亿元、净资产20亿元、主 营业务收入28亿元。 标的资产B公司最近一年的财务资料：总资产20亿元、净资产10亿元、 主营业务收入15亿元。 1、股权交易购买股权 （2）涉及非控股权： A上市公司拟购买B公司40%的股权，作价7亿元。 总资产的比例=资产总额股权比例与成交金额较高者/30 =8/30 净资产的比例=净资产额股权比例与成交金额较高者/20 =7/20 主营业务收入的比例=（15 40%）/28 举例说明 例：A上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产30亿元、净资产20亿元、主 营业务收入28亿元。 标的资产B公司最近一年的财务资料：总资产20亿元、净资产10亿元、 主营业务收入15亿元。 1、股权交易出售股权 （1）涉及控股权： A上市公司拟出售B公司51%的股权，作价12亿元。 总资产的比例=资产总额/30 =20/30 净资产的比例=净资产额/20 =10/20 主营业务收入的比例=主营业务收入/28 =15/28 连续12个月计算 n同一或相关资产12个月连续计算的标准： 1、上市公司发生资产交易连续计算的时点为股东大会召开 日期，即在12个月内召开股东大会决议的重组事项合并计算金 额和指标。 2、同一或相关资产指交易标的资产属于同一交易方所有或 者控制，或者属于相同或者相近的业务范围。 其他交易方式 n其他交易方式包括： 1、与他人新设企业、对已设立的企业增资或者减资； 2、受托经营、租赁其他企业资产或者将经营性资产委托他人经营、 租赁； 3、接受附义务的资产赠与或者对外捐赠资产； 4、根据审慎原则认定的其他情形。 （三）需提交重组委审议的情形（第27条） u“脱胎换骨”式的重组： （1）上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度 经审计的合并财务会计报告资产总额的比例70%以上； （2）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产； u上市公司以新增股份向特定对象购买资产； u上市公司实施合并、分立； u中国证监会在审核中认为需要提交重组委审核的情形； u上市公司申请提交重组委审核的情形。 （四）重大资产重组的流程 重组办法 根据相关法律法规，将对重大资产重组申请实行核准制，上市公司形成股 东大会决议后进行申报。 重组流程图重组流程图 达到标准 初步磋商、保密、停牌 首次董事会 证监会审核重组委审核 补充、修改材料，或终止交易 再次董事会 股东大会决议 核准 核准 签订交易合同、披 露重组预案、董事 会决议、独董意见 重组报告书、独 立财务顾问报告、 法律意见书等 修订重组报告书并全文披露 为避免泄密 应尽早停牌 流程执行问题 n尽早停牌避免泄密 n30天或延期期限内无法完成预案披露 n停牌前和预案披露后的股价异动 n内幕知情人名单报送的及时性和完整性 n尽早提交重组披露文件 n承诺期限未届满，不受理停牌申请 n披露关注点 n资金占用、担保、股权结构、关联交易、同业竞争 矛盾协调 重点： 防止内幕交易 （五）停牌 1、重大资产重组筹划阶段的停牌 重大资产重组办法第38条和第40条规定了上市公司在重组筹划 阶段应当向交易所申请停牌的情形。 上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过后的当日或次 日向交易所申请公告并复牌。 2、重大资产重组审核阶段的停牌（第28条） 需提交并购重组委审议的重大资产重组事项，上市公司应当在并购 重组委工作会议期间申请股票停牌（现金认购、资产认购的定向增发的 区别）。 上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重组委的表决结 果后，应当在次一工作日公告结果并申请复牌。 （六)关于财务资料（第17、18、33条） 1、历史财务资料 （1）交易标的最近两年经审计的财务资料； （2）上市公司最近一年经审计的备考财务资料。 注：有效期为6个月，最多延长1个月 2、未来财务资料 （1）购买资产的，提供拟购买资产的盈利预测报告； （2）涉及大进大出和发行股份购买资产的，还应当提供上市公司的盈 利预测报告。重组后单独披露实现数与预测数的情况 ，会计师提供专 项审核意见。 3、评估资料 如重组中的相关资产以评估值作为定价依据的，须提供评估报告，应 采用2种以上方法进行评估。以收益现值法、假设开发法评估的，重组 后3年内需单独披露实现数与预测数的情况，会计师提供专项审核意见 ，提供补充措施。 三、操作实务 1、交易所的相关规定-6个指南、备忘录 上市公司业务办理指南第10号重大重组停牌及材料报送 信息披露备忘录第14号矿业权相关信息披露 信息披露备忘录第15号重大资产重组风险的披露 信息披露备忘录第16号资产评估相关信息披露 信息披露备忘录第17号重大资产重组预案审核关注要点 信息披露备忘录第18号重大资产重组持续信息披露规范要求 2、证监会的相关规定 上市公司重大资产重组申报工作指引 四、近期重大资产重组的新形势、新变化 1、上市公司并购重组活动日趋活跃。2006年至2009年共有141家上市公司进行 产业整合重组，交易金额累计达到8866亿元，累计交易额是2002年至2005 年的40倍。上市公司并购交易额在境内并购交易总额的平均占比，已由 2002年至2005年的18.25，上升到2006年至2009年的48。 2、借壳上市将执行IPO趋同标准。统筹协调退市机制和ST制度改革，制定发布 借壳上市的资质标准和监管规则，在产权清晰、治理规范、业务独立、诚信 良好、经营稳定和持续经营记录等方面执行IPO趋同标准，要求拟借壳资产 （业务）持续两年盈利。 3、 并购重组“分道制”对并购重组市场化的意义重大。 4、强化股价异动和内幕交易监管，树立“异动即核查、涉嫌即暂停、违规即终 止”的监管理念 5、证监会最新规定介绍 四、近期重大资产重组的新形势、新变化 全国证券期货监管工作会关于重组的内容 n2011年重点推进市场化并购重组 n着力完善并购重组的市场化制度安排 n提高并购重组的审核效率、透明度和规范度 n推动部分改制公司通过并购重组、定向增发方式整体上市 n支持符合条件的上市公司资产重组和融资同步进行 n规范和引导借壳上市 n创新并购融资 n完善以股份对价进行换股收购、合并的制度安排 四、近期重大资产重组的新形势、新变化 最高人民检察院、公安部5月18日联合发文明确内幕交易信息立案追诉标 准： (一)证券交易成交额累计在五十万元以上的; (二)期货交易占用保证金数额累计在三十万元以上的; (三)获利或者避免损失数额累计在十五万元以上的; (四)多次进行内幕交易、泄露内幕信息的; (五)其他情节严重的情形。 五、重大资产重组存在的主要问题 n重组方案(包括预案)披露中的在的主要问题 n重组委审核关注点 n重组中（终）止情况 重组方案披露中存在的主要问题 结合实践情况，总结如下： n特别风险提示不充分，大部分公司的提示流于形式，未 披露方案中的主要风险（包括权属不清等） n交易标的历史沿革的披露，尤其是近3年股权转让价格， 与本次交易预估值的比较说明不充分； n交易标的预估值的披露，需要按公司列示预估情况，如 采用收益法，需要披露主要参数指标（预案中存在）； n交易标的净利润变动情况的说明不充分； n其他：标的公司及其主要资产权属是否清晰，是否存在 抵押、质押等权利限制 ；环保核查等情况未披露等 重组委审核关注点 结合2009年、2010年重组委会议，总结如下： n交易背景问题 解决同业竞争、减少关联交易、挽救财务危机、实现产业整合 n股价异动、内幕交易问题 防控与打击内幕交易是重点，需要市场监察部和稽查局出具意见 n同业竞争及其关联交易问题 解决历史遗留问题，内部整合 n资产评估及其交易作价问题 关注注入资产评估的合理性，上市公司股票价格的合理性 n盈利预测问题 采用收益现值法、假设开发法等的，需要3年的盈利预测，同时需要现金 、股份的补偿安排 重组委审核关注点 n资产权属问题 关注注入资产的完整性 n债权债务安排问题 转移债务，需要债权人书面同意；转让债权，需要通知债务人 n股权转让问题 关注控制权、恶意收购、上市公司稳定等问题 n过渡期间损益安排问题 n上市公司成长性问题 关注是否做大做强 n媒体质疑和举报问题 n稽查立案和后续发展问题 重组中（终）止情况 n重组中（终）止情况统计 n重组中（终）止情况类别 重组中（终）止概况 类 别2008年 2009 年 2010 年 2011 年 111 月 合计 停牌后未出预案或报 告书 11 其中劝退1 19 其中劝 退10 4 其中劝 退1 13 47 出预案后未出报告书982221 被证监会否决521311 停牌筹划重组公司38533239162 69 重组失败（中止）情况类别 n停牌后未披露预案 n披露预案后未披露报告书 n披露报告书后被重组委否决 停牌后未披露预案 n主要原因 n规范经营，包括资金占用和关联交易 n报批程序与时间 n交易标的资产涉及的相关许可证书 n资产权属 n债权债务转移 n特殊行业的审批 n内幕交易问题 停牌后未披露预案规范经营 n规范经营问题 n资金占用 n某上市公司提交的重组预案：“截至09年3月31日，拟置入资产A与拟置 入资产B存在大量关联方往来款项，上述关联方往来款项正在清理之中” 。经进一步了解，重组方占用两标的资产的资金高达8亿元。而两标的 资产的总资产为13亿元，净资产为4.98亿元。 n某上市公司提交的重组预案显示，重组方及其控制的其他企业占用标的 公司资金1.94亿元，标的公司的净资产为5.63亿元。 停牌后未披露预案规范经营 n规范经营问题 n关联交易 n规定：“本次交易应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈 利能力，有利于上市公司突出主业、增强抗风险能力，有利于上 市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。”关于规范 上市公司重大资产重组若干问题的规定 n案例 n某上市公司拟向重组方发行股份购买其持有的标的公司股权。2008年 度，标的公司向重组方（即标的公司目前的大股东）及其关联企业采 购占同类采购量的38.89%；销售占45.61。 n担保 停牌后未披露预案报批程序与时间 n报批程序与时间 n规定：“在中国证监会及证券交易所规定的股票停牌期内，国有股东与 上市公司资产重组的方案未能获得国有资产监督管理机构同意的，上 市公司股票须立即复牌，国有股东3个月内不得重新启动该事项。 ” 关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知 预审核 n案例 n某上市公司2008年5月14日进入重组程序，但因控股股东就本次重大重组 与有关主管部门沟通无果，1个月后复牌。 停牌后未披露预案交易标的涉及的许可证 n交易标的资产涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建 设施工等有关报批事项的，应取得相应的许可证书或者有关 主管部门的批复文件、不存在质押等限制或者禁止转让的情 形。 n某上市公司提交的重组预案显示：拟置入资产A 公司100股权。该 标的公司拟建设、投资80座污水处理厂。截至09年3月底，已开工项 目42座，预计2010年3月建成；其余污水处理厂尚未开始建设，更未 进行环评、可行性研究、立项、征地、规划等程序。 停牌后未披露预案资产权属 n拟购买资产的，在首次董事会决议公告前，资产出售方必须已经合 法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情形。 上市公司拟购买的资产为土地使用权、矿业权等资源类权利的 ，应当已取得相应的权属证书，并具备相应的开发或者开采条件。 ”。关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 n某上市公司拟通过定向增发方式购买某矿业公司股权及广西的两处矿 业资产。矿产已取得探矿权证，涉及的矿产资源储量在规定时间内无 法核实，预估值难以确定。（矿产） n某上市公司拟置入资产为重组方持有A房地产公司44%股权，而该股权 一直未办妥工商登记手续。同时，A房地产公司土地系上世纪九十年代 征用有偿使用所得，大部分剩余土地未取得土地使用权证。（土地） 停牌后未披露预案债权债务转移 n债权债务转移 n某上市公司停牌后，重组涉及的债权债务关系转移在规定期限内难以 完成。 n特殊行业：需取得相关行业主管部门的原则性批复 n规定： “涉及银行、保险、证券、期货、信托、传媒出版等特殊行业的 资产业务注入上市公司的，关注重组交易履行相关行业主管部门批准 程序的情况。 ” n案例： nA资产管理公司拟对某上市公司进行重组，但未获得财政部的批复文件， 公司股票停牌一个月后复牌。 停牌后未披露预案内幕交易 n内幕信息知情人及其直系亲属买卖股票 n董、监、高及其直系亲属买卖股票 n重组相关方及其高管买卖股票 n上市公司所在地或重组相关方所在地集中买入 预案后未披露报告书 n国资委或地方政府审批 n资产评估和审计 n标的资产相关权证 n未取得债权人同意 n交易标的盈利能力大幅下降 n拟置入资产权属证明未办理完毕 n交易标的其他股东未放弃优先受让权 n市场大幅波动 预案后未披露报告书国资委或地方政府 审批 n规定 n“国有股东与上市公司进行资产重组的方案经上市公司董事会审议通过后，国 有股东应当在上市公司股东大会召开日前不少于20个工作日，按规定程序将 相关方案报省级或省级以上国有资产监督管理机构审核。国有资产监督管理 机构在上市公司股东大会召开前5个工作日出具批复文件。 ”关于规范国有 股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知 n案例 n某上市公司：由于重组工作涉及的标的资产范围较广，重组程序较为复杂。 重大资产重组事项尚存在障碍，不能取得省、市政府相关部门的批复，经与 重组方协商中止筹划本次重大资产重组事项。 预案后未披露报告书资产评估和审计 n规定 n“重大资产重组报告书、独立财务顾问报告、法律意见书以及 重组涉及的审计报告、资产评估报告和经审核的盈利预测报告 至迟应当与召开股东大会的通知同时公告。 ”重组办法20 条； n“发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在6个 月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事 会审议发行股份购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作 为发行股份的定价基准日。 ”关于规范上市公司重大资产重 组若干问题的规定 第三条 预案后未披露报告书标的资产的权证 n采矿权证 n某上市公司 ：重组方案中重要资产A钨锡多金属矿的租赁期限以及采 矿权的转让期限短于矿山的实际服务年限，存在租赁及转让期限届满 后，该矿业能否继续经营的不确定性。而各方协商无果，短期内又无 法解决，对本次重组造成重大障碍，于是公司决定终止重组。 n安全生产许可证 n某上市公司：发行股份购买JT矿业公司80%股权，JT矿业公司属于新 设矿业公司，安全生产许可证、排污许可证仍然未能办理完毕，办理 上述证书的时间仍然存在不确定性，因此公司无法在董事会决议公告 后六个月内发布召开股东大会通知。 预案后未披露报告书未取得债权人同意 n某上市公司：转让所有资产和负债，并向某开发公司等3家公司以 及1位自然人发行股份，购买其持有的XL地产等相关公司股权。 因未取得全部债权人关于公司债务转移和处置的有效法律文件， 董事会预计无法按照规定在6个月内发布召开股东大会通知。 预案后未披露报告书标的只产盈利能力 n交易标的盈利能力大幅下降，无法达到盈利预测 n某上市公司：重组方盈利能力大幅下降（公布预案时重组方铁矿资产 的盈利能力强，产品价格从最高1600元暴跌至600元-700元，导致重 组方无法保证完成先前设定的盈利预测。 预案后未披露报告书其他 n拟置入资产权属证明未办理完毕，资产剥离未完成 n某上市公司：拟购买的H物流仓储资产因原出让人欠税问题使该产权 无法如期办理过户手续，该事项对本次发行股份购买资产工作造成重 大障碍；公司诉深圳市某公司的股权转让合同纠纷案一审公司已胜诉 ，二审高院仍未审结，导致公司的部分资产被法院冻结。 n交易标的其他股东未放弃优先受让权或表示同意 n市场大幅波动 重组委否决 n评估 n资产权属 n对注入资产的控制力 n增强持续盈利能力 n减少关联交易，避免同业竞争 n产业整合与公司的长远规划 n后续资金安排与交易对方履约能力 n税收优惠 重组委否决-评估 并购重组的实质是资产证券化过程中发生的交易行为，交易的核心原则并购重组的实质是资产证券化过程中发生的交易行为，交易的核心原则 是资产定价的公允性。是资产定价的公允性。 审核的视角应当在于审核的视角应当在于 定价方法的科学性定价方法的科学性 定价依据的合理性定价依据的合理性 定价机制的市场化定价机制的市场化 审核的立足点是审核的立足点是 关注中小股东利益是否得到保护关注中小股东利益是否得到保护 在财务上表现为：在财务上表现为： 置入上市公司的资产是否被高估置入上市公司的资产是否被高估 置出上市公司的资产是否被低估置出上市公司的资产是否被低估 重组委否决评估 n重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东 合法权益的情形。重组办法10条 n重点关注是评估过程的充分性、参数取值的合理性、假设前提的合 理性。 n特别是目前房地产和资源类企业借壳上市时资产估值过高，使得这 个问题更为突出。 重组委否决评估 n两种评估方法 n规定：重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产 评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。 重组办法18 条 n存在的问题 n未采用两种方法进行评估 n参数选取不谨慎 n同类资产用不同评估方法等 重组委否决评估 n基于未来收益的估值方法 n规定 n评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方 法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应当在重 大资产重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的实际 盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此 出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数 不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。重组办法33 条 重组委否决评估 n基于未来收益的估值方法 n关注点 n因适用收益现值法等估值方法而提供3年盈利预测的，重组方（交易 对方）应当作出盈利预测的补偿安排，重组方还应具备相应的履约能 力。否则，方案可能会被证监会重组委否决。 n案例 n某公司被重组委否决，其主要原因之一就是因为重组方关于业绩承诺 的履约能力存在不确定性。 n注入资产采用收益法进行评估作价 n收入（收益）。如某公司收入预测采用的是逐年增长的模式，该收 入预测的合理性何在，本次收入预测采取逐年增长的模式，是否与 行业实际情况及资产规模相符，是否遵循了谨慎性原则。 某上市公 司重组拟注入资产今年上半年的净利润不到40万元，但该资产的预 估值却高达8.53亿元。 n折现率。不宜采用行业平均收益率，应当先选择无风险安全利率， 该利率通常取无风险长期国债利率，再考虑行业风险，再考虑公司 个别风险进行调整等。部分公司未结合评估对象实际情况和市场的 现实状况进行分析。折现率微小变动对评估结果影响甚大。 n年限。某公司对矿产按照无限年限进行折现。不论是采矿权证还是 矿山储量，都有一定的年限。 重组委否决评估 n评估假设前提的合理性 n评估的假设应当科学合理，不得随意设定没有依据、不合情理的评估假 设。防止通过滥用评估假设，虚高估值，损害上市公司利益。 n重点关注评估是否在合法、合规的前提下全面体现市场公平交易的基本 原则。 n以房地产行业为例，根据评估目的和房地产项目的成熟度进行合理假设 ，但假设不能违背政府规划、用途管制等限制条件。对于房地产的限制 条件，应当以国家有关部门依法规定和批准的用途、面积、高度、建筑 密度、容积率、年限等技术指标为依据。尚未获批准的，应对假设的合 理性有令人信服的论证，若主要风险和不确定因素未充分考虑和计量， 则假设不具有合理性。 重组委否决评估 n评估假设前提的合理性 n某上市公司拟注入资产中有部分地块未取得相关规划许可证，公司以 假设开发法进行评估。以假设开发法进行评估的合理依据以及各项参 数选取的依据，项目具体的实施计划，相关规划变更的可能性、采取 的应对措施以及该等变化对上市公司未来发展的影响等。 重组委否决评估 重组委否决评估 n评估参数取值的合理性 n某上市公司拟发行股份购买三家公司股权，拟购买资产帐面值为13 亿元，评估值为48亿元。其中：标的资产之一的能源公司49%股权 的帐面价值为2.67亿元，评估值为37.57亿元，评估增值1,306%。评 估机构在评估其煤矿价值时以68年使用年限评估，而其采矿许可证 有效期为30年；此外，拟购买资产中的电厂、化学、水泥在没有营 运记录、尚处于亏损的情况下，采用收益法进行评估。 n上述评估参数的取值及评估方法选择的合理性有疑问，在建工程在无 收益的情况下采用收益法评估的可行性和评估依据十分充分。 重组委否决评估 n评估价值 n规定：重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和 股东合法权益的情形。 n案例 nA上市公司和B上市公司：分别于2008年12月和2009年3月均以发行股份 方式收购某水电公司48的股权，但两公司对同一标的资产的评估值 相差甚远。 n某上市公司的重组方案：（1）在广东地区房地产价格大幅下降的情况下 ，财务顾问、评估师应结合现行市场情况对评估基准日后标的资产相关产 品的销售价格是否发生重大变化，及其对本次交易价格的影响；（2）在 现行宏观调控背景下，公司应对房地产行业的风险作出充分客观说明并披 露。 重组委否决评估 n特殊资产评估 n房地产评估应考虑的特殊因素 n房地产评估应充分考虑销售税金、土地增值税、所得税等各项税费因素。 n土地增值税是否按照国家税务总局2007年1月发布的关于房地产开发企业土地 增值税清算管理有关问题的通知精神足额计提。土地增值税税率仅采用核定税 率的，评估机构和财务顾问应当对此提供充分依据，并对相关依据的合规有效性发表 意见，并对由此可能导致的风险提出切实可行的解决措施。对于已实现部分销售的 地产项目，已销售部分是否也足够计提了土地增值税。 n所得税是否按整个地产项目的预计利润足额计提。 n案例：某地产公司评估涉及的土地增值税税率仅采用核定税率（2和3）进 行扣减，重组方案被否的原因之一就是该公司土地增值税税率仅采用核定税率 的依据不充分，评估机构和财务顾问也未对此提供充分依据，未对相关依据的 合规有效性发表意见。 重组委否决评估 n n 关于土地评估问题。土地评估选用的市场参照物的可比性是否进行充关于土地评估问题。土地评估选用的市场参照物的可比性是否进行充 分有效说明；关于建筑物评估调整过程，是否就交易情况、区域因素分有效说明；关于建筑物评估调整过程，是否就交易情况、区域因素 、个别因素等条件与委估对象进行细致的对照、比较，从而加以详细、个别因素等条件与委估对象进行细致的对照、比较，从而加以详细 修正。修正。 n n 无形资产（租赁合同）评估的问题。某上市公司将拟置入的标的资产无形资产（租赁合同）评估的问题。某上市公司将拟置入的标的资产 的全部净利润作为无形资产（租赁合同）资本化的对象，没有扣除其的全部净利润作为无形资产（租赁合同）资本化的对象，没有扣除其 他生产要素贡献的利润，最终又将其他资产的重置成本价值与租赁合他生产要素贡献的利润，最终又将其他资产的重置成本价值与租赁合 同按企业全部净利润折现的价值相加，导致企业整体价值被重复加总同按企业全部净利润折现的价值相加，导致企业整体价值被重复加总 。 重组委否决资产权属 n n 重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不 存在法律障碍，相关债权债务处理合法。存在法律障碍，相关债权债务处理合法。 n n 资产注入资产注入 是否已经办理了相应的权属证明是否已经办理了相应的权属证明 是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷 重组委否决资产权属 n案例 n划拨用地不能进行出资。如某上市公司重组中的标的资产使用的 六宗土地系内蒙古某地人民政府给予交易对手方和另一方的划拨 用地。从公司提供的资料中，无法找出交易对手方与另一方关于 此处用地的权益比例或相关安排以及划拨土地让予标的公司的相 关协议或依据。 重组委否决资产权属 n n 以企业股权出资的，该企业应当不存在出资不实或者影响其合法存续以企业股权出资的，该企业应当不存在出资不实或者影响其合法存续 的情况。的情况。关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 第四第四 条条 n n 股权注入股权注入 是否合法拥有该项股权的全部权利是否合法拥有该项股权的全部权利 是否有出资不实或影响公司合法存续的情况是否有出资不实或影响公司合法存续的情况 将有限责任公司相关股权注入上市公司是否已取得其他股东的同意将有限责任公司相关股权注入上市公司是否已取得其他股东的同意 是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷 n n 如某上市公司拟购买的资产中，价值最高的一个标的资产成立已满两年如某上市公司拟购买的资产中，价值最高的一个标的资产成立已满两年 ，注册资本金一直未缴足。，注册资本金一直未缴足。 重组委否决资产权属 n n 债权债务转移的债权债务转移的 n n 上市公司：上市公司： 转移债务转移债务债权人书面同意并履行法定程序债权人书面同意并履行法定程序 转让债权转让债权履行通知债务人等法定程序履行通知债务人等法定程序 承担他人债务承担他人债务被承担债务人是否已取得其债权人被承担债务人是否已取得其债权人 同意并履行了法定程序同意并履行了法定程序 重组委否决注入资产的控制力 n规定：上市公司在交易完成后成为持股型公司的，作为主要标的资产 的企业股权应当为控股权。关于规范上市公司重大资产重组若干问 题的规定 第四条 n案例 n某上市公司：所在地区能源资源丰富, 为将公司打造成全国的能源化工 龙头企业,公司拟发行股票购买控股股东持有的能源化工循环经济一体化 项目的相关股权资产,其中包括能源公司49%股权、化学公司41%股权及水 泥公司41%股权，该等股权预估值47.88亿元 。 重组委否决增强盈利能力 n规定：注入资产应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能 力，有利于上市公司突出主业、增强抗风险能力。重组办法41条 n案例 n某上市公司：交易涉及的资产或业务受到合同、协议或相关安排约束， 如特许经营权、特种行业经营许可等，具有不确定性。拟置入资产为集 团持有的A公司50%股权，由于该资产投产当年的发电设备利用小时数不 足，故投产以来一直处于亏损状态。 重组委否决减少关联交易、避免同业竞争 n规定：注入资产应当有利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同 业竞争。 n关注点 n n 资产是否整体进入：资产是否整体进入：重组后上市公司是否资产完整、生产经营独立（在人员、资产、财重组后上市公司是否资产完整、生产经营独立（在人员、资产、财 务、采购、生产、销售、知